山东晨鸣纸业集团股份有限公司财务分析

　　摘要:

在高度发达的资本市场里，投资者选择一家企业进行投资时，最想了解的就是企业真实可靠的生产经营以及获利情况，但是大多数投资者并不都是财务出身，面对长达百页的财务报告更是无从下手，仅仅通过股价的波动并不能真实地映射出企业的经营现状，所以必须深度解读报表数据，计算财务指标，并把指标翻译成通俗易懂的文字，才能对企业的真正实力有所了解。本文就是通过对山东晨鸣纸业集团股份有限公司2016-2018年的报表数据进行分析，希望潜在的投资者能够通过这篇文章对晨鸣的获利能力、经营管理能力、面临的投资风险等方面进行整体评价，并结合自身的投资预期，做出是否成为晨鸣股东的决定。

　　关键词:财务指标；偿债能力；营运能力；获利能力；晨鸣纸业；

　　引言

本篇财务分析是以晨鸣近三年的财务报告和2019年一季度的股价趋势为依据，主要运用趋势分析法、比较分析法和比率分析法定量解读晨鸣年报，把繁杂的财务数据分成四个方面，逐一转化为相应的比率、指标，着重研究晨鸣纸业近三年的偿债能力、营运能力、获利能力和发展能力，剖析该公司财务管理体系的完善程度，用已往的增减趋势延伸到现在和将来，并从多个角度分析异常指标的形成原因，揪出异常变动背后存在的问题，相应的提出切实可行的解决对策，及时堵住经济业务行进轨迹中存在的漏洞。

投资巨匠Warren.E.Buffett曾说过：“我投资时选定的企业一定是真实报表数据里的佼佼者，股神并不是我幸运的象征，我只是恰巧抓住了年报数据变动里隐藏的实力和预期的增长潜力。”这也是著名投资商Warren.E.Buffett给予众多投资者的投资建议。

　　一山东晨鸣纸业集团股份有限公司简介

山东晨鸣纸业集团股份有限公司（简称晨鸣纸业）是以造纸为主业的大型国有控股公司，截止2018年拥有总资产10531873万元，是中国第一家发行A、B、H三种股票上市的公司，纸品生产量高达63500000吨，主要产品为轻涂纸、白卡纸、新闻纸等。企业拥有国家级技术中心，其中专职研发人员605人，研发的高档铜版纸、高密度纤维板、静电复印纸等7个产品被评为“国家级新产品”[1]，并在英美等50多个国家和地区打开销售市场，以其高质量、低价格畅销国内外。

身处在深化改革开放的重大历史机遇期机遇，晨鸣纸业大力发展新技术，深化供给侧结构性改革，增加自身的市场核心竞争力，把目光延伸到国际，致力于打造低能耗无污染多元化发展的国际领先造纸企业。

　　二山东晨鸣纸业集团股份有限公司财务报表分析

　　（一）资产负债表规模分析

表格1金额单位：人民币万元

通过表格1可以看出，晨鸣纸业资产负债率均在70%以上，企业资产负债率偏高。资产负债表在2017年度变动较大，与2016年相比，变动频率均超过20%，其中流动资产变动最大，变动增长超过38%，进一步映射出晨鸣纸业产业结构中存在资金紧张的问题，流动资产的增长变相挤压了企业的其他产业资金流动，而在2018年年报中所有者权益表现出负增长，所有者权益较2017年下降14.54%，在总资产变动不大的情况下，所有者权益的减少意味着企业负债规模的增加，2018年晨鸣纸业流动负债增加7.28%，进而导致总负债增加5.44%，说明企业多数资产都是通过举债得来的，这种产业结构虽然能短时间产生较大的经济效益，但面临的资金压力会越来越大。

　　（二）资产负债表结构分析

表格2单位：万元

通过表格2可以看出，晨鸣纸业存货占总资产的比例增加0.71%，存货占用资金增长12.43%，说明晨鸣存货的管理效率较低。应收账款2018年比上年降低-7.13%，说明公司对应收账款管理力度显著提高，资金占用率下降，但是变动幅度对总资产的影响并不大，仅占0.71%。

非流动资产中的固定资产增减平稳变动，2018年比2017年降低了31352万元，对总资产的影响并不高，可知公司近几年处于投资萎缩期，但在建工程和固定资产之和占资产总额的比重虽呈平稳态势，但确平均高达37.28%，说明公司一直很重视对固定资产的投资，相比之下近三年无形资产占总资产比重平均仅为11.90%，2018年比2017年又降了5.82%，可以看出近三年来公司对专业技术研发的投入并不高，附注显示公司把研发资金部分转移到了子公司用于开采金属矿，公司的核心竞争力可能会下降。

表7晨鸣纸业2016—2018债务情况分析

2016-2018年流动负债占负债总额比率分别为为78.22%、75.96%、77.31%,三年来占比居高不下，且2018年流动负债变动主要是由于短期负债增长较高所致。短期负债2018年比2017年增加513137，增幅高达14.62%，对总资产影响达到4.87%，公司近期财务风险较高，在宏观市场低迷时要及时降低财务风险以便使得公司安全脱险。

　　（三）利润表水平分析

表格2单位：万元

根据晨鸣纸业的利润表可知,表中变动较大的主要有财务费用、营业利润和净利润，增减幅度到达30%，2018年营业利润降低34.22%，主要是因为短期借款异常增加导致，利息支出增加47.58%，拉低了营业利润，股价也紧随腰斩，使得资本筹资越发困难，倒逼2019年继续走举债的主战场。

晨鸣的营业成本与营业收入协调性较好，付出的营业成本与营业收入基本持平，说明在生产经营过程中原料和制造费用控制的较好。但财务费用的异常波动，在一定程度上暴露了晨鸣面临资金周转不顺的财务风险。

　　三晨鸣纸业财务指标分析

　　（一）偿债能力分析

企业的短期偿债能力通常可以用流动比率和速动比率指标进行衡量，一般来说国际通用比率在1.7-2.0之间比较合适，造纸业企业的流动比率多数维持在1-1.5之间。速动比率又称酸性测试，与流动比率相比较而言，速动比率能够较为科学的反映企业的短期偿债实力，通常认为企业的速动比率为1：1比较适宜。

晨鸣纸业在2016年至2018年中，流动比率由0.77增长至1.62，说明流动资产在短期债务到期前，可变现的能力增强，但流动比率在3年内超过行业正常最高水平1.5，流动资产占总资产比重增加，不利于企业投入再生产。

速动比率在2016年为1.03,2017年比率达到最高为1.12，说明2017年晨鸣纸业企业经营状况不断向好，但在2018年速动比率出现下降，降为0.78，而流动比率增长至1.62，更进一步说明了晨鸣纸业在2018年流动资产占用较大，影响到了企业财务经营压力，企业财务抵抗短期债务风险的能力下降。

关于资产负债率的具体数值根据不同行业、不同规模、不同运营环境、有着不同标准。国际上单纯的确定的数值并不适用与每个企业，一般而言资产负债率低于25%，意味着企业资金利用效率过低，不懂得“用别人的布料为自己做嫁衣”，但高于70%也会给企业招致潜伏的重大风险。

从表2中可以看出，资产负债率2017年下降1.24%，2018年上涨4.09%，说明企业在2017年获得了较好的发展，主要原因是晨鸣纸业布局融资租赁业务，并在2017年实现了租赁业务巨额收益（租赁业务实现收入8.7亿元），但租赁业务占用资金大的缺点导致晨鸣纸业资产负债率一直处在70%以上，且2018年负债率增长较大。资产负债率居高不下，已经加大了晨鸣纸业的债务负担，企业在长期偿还债务能力上愈加不足，如何处理晨鸣纸业雷打不动的租赁业务是企业将来发展的一大挑战。

　　（二）盈利能力分析

资产总额报酬率是指企业一个营业周期内取得的回报总额与期末期初资产总额平均值的比率，一般造纸企业的资产利润率是在5%-10%之间波动。资产利润率越高表明企业的管理运营水平越高，盈利水平也越高，这是大多数企业管理者想要达到的。[8]

每股收益是扣减企业所得税后的净利润与总股本的比率。收益越高表明公司股东的投资回报率越高，每股收益是企业经营状况“照妖镜”，也是很多中小股民选择股票的重要参考值。资产负债表中所有者权益与平均股本数的比率叫做每股净资产为正指标，经营管理者经常以每股净资产作为发行股票的筹码。

营业利润率即每获得1元的销售收入扣减为此发生的其成本费后剩余的部分利润，由表3可以看出2016年为9.13%，2017年为14.99%，2018年为10.06，明显2018年营业净利润降幅较大，分析2018年的利润表可知主要是由于2018年的营业收入降低、财务费用增加所致，总体来说，公司的盈利能力较去年有所下降，但盈利能力还有较大提升的空间，为了提高公司的盈利能力，公司应采取激励措施扩大销售渠道。

由表4-1得出，晨鸣纸业2018年销售净利润率较2017年下降较大，但与2016年数据保持持平，说明2017年晨鸣纸业销售净利润获得大幅增长，但增长主要来源于租赁业务的获利，由于租赁业务存在资金用量大，回收期长等缺点，并不是企业持续发展的长久之计，因此在2018年获得体现，销售净利润回归到正常水平。

净资产收益率又称股东权益报酬率，是企业衡量股东投入资本利用效率的重要指标，2018年晨鸣纸业净资产收益率为9.91%，扣除其他权益工具后净资产收益率为8.51%，净资产收益率长期维持在8.5%以上，说明近年来企业经营发展趋于稳定，市场报价趋于平缓。

一般造纸企业的资产利润率是在5%-10%之间波动。资产利润率越高表明企业的管理运营水平越高，盈利水平也越高，这是大多数企业管理者想要达到的水平。[8]

2018年度总资产报酬率同比2017年度降低了0.95个百分点，近三年平均总资产报酬率为6.34%。造纸业行业的资产利润率正常水平保持在6%-9%之间，说明晨鸣纸业整体上资产报酬率处于同行业水平，相对平稳但较低，2018年每一元资产的投入所带来的回报比2017年每一元资产的投入所创造的利润略有所下降，企业产权结构有待于优化调整，结构不佳导致更大的资产浪费，资产利用率降低。

每股收益是扣减企业所得税后的净利润与总股本的比率。收益越高表明公司股东的投资回报率越高，管理者经常以此比率作为发行股票的筹码，每股收益是企业经营状况“照妖镜”。企业资产负债表中所有者权益与平均股本数的比率叫做每股净资产，这一指标表示企业利益相关者每股可获得的净资产。净资产收益越高，每股所有者权益净资产就越高，股本所有者所拥有的净资产就越多；反之每股净资产越低，所拥有的的资产现值就越少。

企业每股收益是企业发展成果情况的重要参考指标，从2016年至2018年间，晨鸣纸业每股收益先增后减，截至2018年年末每股收益减少为0.51,2018年每股收益比2017年同比每股下降0.62元，进而从侧面说明2018年盈利水平下降，营业利润降低，企业盈利能力未能得到有效提高。

每股净资产指标反映的是每股股票代表的公司净资产价值，2018年晨鸣纸业每股净资产呈现下滑趋势，每股净资产降至8.91元，较2017年下浮42%，因为该指标是支撑股票市场价格的重要基础，切实在股票市场上的反映是2018年晨鸣纸业股票市场价格除权后下跌近40%，所以企业的发展也必须关注每股净资产指标。

　　（三）营运能力分析

由表5-1可以看到晨鸣纸业存货周转率基本持平，均在2.0以上，2016年存货的周转速度下降幅度略大，2017年有所回升，但波动幅度不大。2018年较2017年小幅下降，企业2018年度存货周转次数比2017年度减少了0.32次，周转天数增加了23.71天，应收账款周转天数平均为167.14天，周转天数较为平稳，企业应减少存货的积压时间和挤压量，审时度势，合理期限内促销变现处理，因为减少存货量能够企业抵御市场的不确定性对企业营销的冲击力，抢时间把存货卖出，是企业规避风险的强大保护伞，从企业资金占用角度看，也可以节省利息费用，提高净利润。

由表5-1可以看出晨鸣纸业应收账款周转率在2016-2018年分别为5.78、7.72、8.17，周转天数分别为62.28、46.63、44.06，单项分析来看，应收账款周转率在逐年稳步提高,这表明企业经营者对应收账款更加关注了，赊销出去的货款能够及时回流到企业参与下一次的循环生产投入,提高了企业的管理营运能力,说明企业管理层对应收账款内控管理效率提高，提前防范了呆账、坏账风险的发生，还能够节省出财务费用，降低成本费用率。（在分析晨鸣时，由于报表数据的制约在计算时用营业收入值代替赊销收入值代入公式计算，所以计算出的数值可能与真实数值有所偏差）

由表6可知，晨鸣纸业固定资产期末余额由高到低，固定资产平均余额由低到高再降低且增幅明显，2016年年初至年末，固定资产累计增加46亿元，主要是因为公司新增租赁业务导致固定资产增加数额巨大，营业收入与固定资产平均余额同趋势变动，说明公司在新增固定资产项目后，销售收入也同比增长，固定资产的增长带动了租赁业的发展，进而促进了晨鸣纸业经营能力的提高，固定资产周转率近三年来保持平稳，表明固定资产的利用效率稳定，但是对营运能力的贡献并不大。

从表5-3可以看出，晨鸣纸业近三年总资产周转率平均为0.29，2018年有小幅下降，晨鸣的总资产周转率较低，映射出企业的资产中应有闲置的资产没有进行及时的处理，导致拖累了其他正常运作的资产。

　　（四）发展能力分析

发展能力也称成长值，是对企业未来发展能力的一个预期指标，具有很大的不确定性和趋势预测性，比如产业规模的扩大和专利技术的掌握、获利能力的提升等。

表6-1晨鸣纸业2016—2018发展能力分析

表6-1晨鸣纸业2016—2018发展能力分析

从表6-1中可以看出，2016至2017年各项增长率指标波动较大，2018年公司主要产品的市场需求萎缩，公司财务费用并未得到有效控制，2016年净利润增长率指保持在高于同行业水平之上，达到106.82%，表现出较好的发展前景。但2018年晨鸣纸业营业收入增长比率下降及成本费用的增加直接导致公司的净利润增长率下降31.77%，所以一方面公司要加强销售渠道及销售人才团队的建设，在严格控制费用开支下扩宽产品销售渠道以扭转当前的困境，另一方面晨鸣纸业要优化产业结构，降低资产负债率，从而有效提升企业的可持续发展能力。

　　四山东晨鸣纸业集团股份有限公司经营中存在的问题与改进建议

通过以上计算的财务指标，并将其与行业标准值比较，对其财务综合评价如下：

1.财务状况欠佳，存在资金风险

2018年晨鸣纸业资产负债率高达75.43%，资产负债率居高不下，财务费用增长幅度达到了47.58%，短期借款较2017年增涨14.62%，货币资金仅占到总资产的18.31%，说明企业存在较大的资金风险。从2016-2018年财务报表分析来看，晨鸣纸业在短期借款、长期借款、一年内到期长期负债等数据上均呈现正增长，企业负债总额不断上升，短期债务占到总负债的50%，短期偿债能力指标与长期偿债能力指标均低于行业平均值，企业生产和发展所需资金也需要不断补充，企业面临较大的债务偿还压力。

对此，晨鸣纸业需要尽快摆脱尾大不掉的财务困境，从2018年报上来看，晨鸣纸业的融资租赁业务是造成企业资金紧张的重点所在，公司需要对融资租赁业务进行剥离，从而解决财务资金压力，降低资产负债率。此外晨鸣纸业的应收账款周转天数分别为62天、46天和44天，公司可以加强对应收账款的管理，从而提高应收账款周转效率,降低企业的资金周转期。其他应收款在2018的增幅达到了到了296%,说明企业对流动资产控制不严,该资产占用了企业很大一笔现金资产,公司可着力清收其他应收款，从而增加企业的资金量。

2.市场需求萎靡，销售订单不足

2018年晨鸣纸业销售收入288.76亿元，较2017年降低2.02%，从而说明2018年晨鸣纸业市场订单获取能力开始下降，造成这个局面的主要原因是因为随着科技的进步，信息化越来越深入人心，市场对于传统造纸业的需求量呈现逐年减少的趋势。因此，市场需求萎靡，销售订单不足，是影响晨鸣纸业发展的重大问题。

企业的销售增长率在宏观上需要依赖于资产投入的增加，为加强对市场订单的获取，晨鸣纸业可以在扩宽销售渠道，例如发展经销商，加强销售人才的团队建设。此外，公司可以发展差异化产品，在新闻纸等具有高知识产权方面产品上加大投入，发展企业差异化产品。

3.销售利润下降，环保成本增加

2018年晨鸣纸业利润总额和净利润分别为32.06亿元、25.10亿元，较2017年降低29%和33%，晨鸣纸业的销售利润出现下滑，一方面是因为市场订单获取难度加大，使企业不得不降低毛利率以获得订单，另一方面近年来国家加强对环境的保护力度，而造纸行业本身是一个高污染的行业，企业在环保方面的投入增加挤压了产品的销售利润，进而影响到企业的利润增长值。晨鸣纸业在产品盈利能力和资本盈利能力总体来看均呈现下降趋势，产品盈利能力在2016年和2017年时较为平稳，2018年降低幅度较大，因此晨鸣纸业的销售利润受到挤压是影响其可持续发展的关键因素。

对此，企业要开发新技术以降低产品生产对环境的污染程度，进而通过新技术降低企业的环保成本支出，此外企业还要加强对高毛利产品的研发，优化产品结构，促进产业结构转型，最后企业还要严格控制销售费用，降低财务费用，提高原材料利用率等以降低制造费用，从而提高产品销售利润。

　　结束语

综上所述，通过选取晨鸣纸业股份有限公司作为典型案例研究，采用比较法、统计分析法定性分析了晨鸣纸业的偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力，通过以上分析可以看出，该公司晨鸣纸业的市场定位目前还主要着眼于国内市场，现有产品根据不同需求分为高、中、低三档，进而体现价格系列化。从晨鸣纸业的产品销售档次结构看，低档用纸占总销售量的45%，使晨鸣纸业营销更容易受到行业价格竞争的影响，利润空间受到限制。

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Financialanalysisofshandongchenmingpaperco.,LTD

Baiyun

(DepartmentofEconomicalmanagement，DezhouUniversity，Shandong253023)

Abstract:Inhighlydevelopedcapitalmarket,investorsarechoosingtoinvestacompany,wanttoknowistrueandreliableenterpriseproductionandbusinessoperationandprofitability,butmostinvestorsarenotfinancialbackground,faceuptohundredsofpagesofthefinancialreportisahindrance,simplybythevolatilityofthesharepricedoesnottrulyreflectstheenterprisethemanagementstatusquo,somustbereportdepthinterpretationdata,calculationoffinancialindicators,andtranslatetheindicatorsintoreadabletext,abilitytounderstandenterprise’srealstrength.ThisarticleisthroughtotheShandongChenmingPaperHoldingsLimited2016-2018reportdataanalysis,wanttopotentialinvestorscanthroughthisarticletoChenmingprofitability,managementability,theinvestmentrisktotheoverallevaluation,combinedwiththeirowninvestmentexpectationswilldecidewhethertobecomeacontrollingshareholder.

Keywords:Financialindicators;Solvency;Operationalcapacity;profitability;Chenmingpaper

　　谢辞

经过三个月的努力，我终于将山东晨鸣纸业财务分析的论文完成，同时我希望能用这篇财务报表分析来表达我对本科阶段所有任课老师老师、以及同学、朋友和家人感激。

本课题在选题及分析研究过程中得到王老师的悉心指导，王老师多次询问研究进程，精心点播，帮我打开了研究思路、给了我坚持下去的鼓励。王老师严谨求实的态度，和一丝不苟的作风，使我受益终身，不仅传授我财务分析的相关知识，更教导我如何做人。

在此向王杰志老师严谨认真的治学态度，无可挑剔的敬业精神，表达深深的敬意。