企业并购可行性的财务分析——以浙江吉利汽车有限公司为例

摘 要

一家公司通过购买下全部股权来控制国外另一家公司的行为，管理学中称为：跨国并购。自2009年以来，我国汽车制造行业在全世界范围内，已经连续多年获得产量第一的好成绩，与其配套的相关产业链也越来越完善。这表明，我国的汽车产业逐年来愈加发达，并且稳步地向前发展。在经济层面上，展现中国的日益强大，在国际政治舞台上，展现出中国至关重大的影响力。我国汽车制造行业的快速发展，宏观上，得益于中国四十年改革开放的好政策，微观上，来之于一大批中国企业，胸怀世界，勇于创新的精神。其中：汽车制造行业吉利公司的成功跨国并购，便是我国该行业快速发展的很好案例。

在本文里，将以发生在2010吉利公司并购国际知名车企少沃尔沃为例，通过对2008-2011年间，吉利公司在并购代表沃尔沃全部资产的股份的过程中的财务管理状况与财务效应的分析，找出问题及产生问题的主要原因，并针对这些问题，提出合理的解决方案。希望这些问题与解决方案，可以帮助该行业的从业人士，知道并购是否适合企业发展，也希望为以后汽车行业的决策者，在做类似的决策时提供相应的参考和帮助。

关键词：汽车企业；跨国并购；吉利与沃尔沃

第1章 绪论

一、研究背景

企业兼并是非常常见的企业的变更或者是终止营业的形式之一。是行业中不同企业间相互竞争所产生的正常现象。简单来说就是：公司与公司之间的合并和吸收，也就是说一个公司，使用某些手段或者方法，为了达成自己的目的，而让另外一个或者是多个不同的公司的法人失去他本来的资格，将其公司并入自己麾下。一般分为两种类型，创立兼并和吸收兼并。具体的操作方法是某公司购买下其他公司全部股权或者资产，来实际性的控制该公司。

企业收购是指，企业所处行业的交易涉及到跨国公司时候，经常用到的一种。通过某些手段和方法，为达到资本输出的目的所采用的方式，其涉及到的企业中，一家属于某一国家且作为并购的发出企业，而不属于同一国的另一家企业则称为目标企业。涉及到的方法多为两类：一是并购的发起公司直接向目标公司投资。另一种是对所处于目标国家的子公司进行并购。而收购所产生费用的支付手段也多种多样。

二、研究意义

综上所述，我们不难发现，兼并与收购的经济意义是相同的，都是指原法人失去了原本对其企业的控制，从而导致经济市场的行业结构发生变化。所以在1996年8月时，财经部下发的文件里规定，企业收购与企业兼并统称为企业并购。而企业并购这个现象最初产生于西方的行业竞争中。据资料我们可以知道的是，最初这个现象产生在19世纪的下半叶，至今为止已经过去了100多年。而从1990年开始，全世界的各个行业一同，掀起了一阵跨国并购的潮流。从开始到发展至最高潮的时期仅仅用了十年时间，额度从最开始的1866亿美元激增至1,1万亿美元。在全球直接投资中其所占总额的比值从57%上升到85%。按历史阶段分：分为起航阶段，回归效应阶段，国际化效应阶段，金融危机后阶段。根据改革的关键年份分：又分为：萌芽阶段，准备阶段，起步阶段，增长阶段的。但是进入二十一世纪之后，到现在为止大家大多都冷静下来，不盲目跟风，所以企业并购也渐渐走进了调整期。直接投资中所占总额比值也有所下降。但是其主体地位没有任何改变。

三、研究方法

因为企业并购在我国的发展历史还不长久，所以确实存在着各种各样的问题与待解决。因此，本文主要以发生在2010年间，吉利公司并购世界知名车企沃尔沃为案例，对跨国并购过程中存在的财务管理方面的问题和对策进行分析研究，提出问题，找出产生问题的原因和正当的解决问题的措施与对策，中国乃至全世界都可以从中取得借鉴。相信这对我国未来通过跨国并购，促进经济发展有着不可小觑的作用。

四、文献综述

任海峙副教授在2007年发表的会计之友一书中提出了这样的观点：跨国并购本身是一个复杂的系统过程,会面临各种风险。但这是我国企业走出国门,通过跨国并购扩大生产规模,开拓国际市场的新型手段。这是我国企业应对经济全球化和技术进步挑战的需要,是解决经济发展与资源短缺矛盾的需要。

华盛顿大学商学院教授查尔斯W.L希尔在当代全球商务一书中详细介绍了当代全球商务的各个方面,评价性地对知识主体进行深层次和广义的解释,并在章节之间保持紧密的、完整的连接,密切关注管理上的含义。

五、研究思路框架

第2章 吉利并购沃尔沃的基本情况

2.1 吉利并购沃尔沃的时代背景

近几年来，在全球的经济浪潮中，有些企业迎头而上，逆流前进，有些企业被浪潮打倒在地，沃尔沃就是其中的例子。自2005年以来，沃尔沃汽车连年亏损，汽车销售量也是每况愈下，接下来的金融风暴更是使沃尔沃的日子雪上加霜。总公司福特就萌生了舍弃沃尔沃的计划，一系列的变化迫使福特公司忍痛想要出手，为吉利并购沃尔沃提供了重要机遇。

虽然吉利是一家成立不久的汽车品牌，但是其已有多次并购跨国公司的经验。在前几年，吉利分别并购英国出租车品牌和澳大利亚自动变速器生产商，这都为吉利解决了后顾之忧，为吉利2010年间并购沃尔沃提供了技术支持和并购经验，也为吉利在并购沃尔沃提供了资本运营的实战经验。

2.2 吉利并购沃尔沃的并购方式

横向兼并是各国兼并浪潮中最先采用也是普遍采用的兼并方式，吉利并购沃尔沃就是采用横向兼并的方式，但是兼并的品牌、体量与自己并不相称，被人称为“蛇吞象”。经过认真分析得知，吉利并购沃尔沃并非一个典型的横向兼并，因为吉利并购沃尔沃的主要意图并非获得沃尔沃过去的市场渠道，而主要目的是获得沃尔沃的品牌，打响吉利的招牌，同时可以在无障碍的把沃尔沃的技术和产品引入中国市场。实现利润最大化，在中国这片广阔的销售沃土，收获成果。

2.3 并购后给各方带来的利益

2.3.1 从吉利角度看

第一、吉利并购沃尔沃汽车，在中国汽车海外兼并市场上都是一记惊雷，它能极大提升吉利汽车在海外的影响力，也能改变海外对中国汽车的看法。因为中国的国情限制，中国的汽车产业起步较晚，在汽车制造上也通常选择模仿发达汽车企业。在国际上发达国家相关企业对中国企业的看法是藐视的姿态，所以此次并购对我国企业的形象宣传是正面的。

第二，沃尔沃是一家老牌知名汽车企业，它不仅拥有悠久的历史，还拥有较尖端的技术。这对吉利汽车在汽车技术上的提升奖带来很大的帮助，也为吉利自主研发汽车提供了技术保障。此外，吉利是一家全球连锁公司，它在全球各地都拥有生产线，还拥有许多汽车相关的供应商。这就为吉利汽车走出去，乃至中国汽车走出去提供了可能。此外，吉利汽车对沃尔沃是百分之百的接手，沃尔沃的相关人才也将变成吉利的员工，吉利相当于站在巨人的身上发展汽车产业。

第三，从贸易上看，吉利并购沃尔沃这个事件，也从侧面反映中国实力的提升，国外相关产业对中国的认可，为其他企业并购全球化的公司提供了模板。而直接并购也解决了后续的很多问题，比如文化差异及行业标准的不同。

2.3.2 从沃尔沃角度看

第一、收获中国目前这个世界上最大的汽车市场。沃尔沃作为一家享誉中外的汽车厂家，虽然实力雄厚，在普通车及豪华车上都有涉猎，但是中国消费者固有的民族自尊心不允许对外国品牌的汽车产生极大兴趣。加上全球各大品牌汽车的竞争，沃尔沃在中国的发展并不顺畅，并未拿下中国这块诱人的大蛋糕。但是，在吉利并购沃尔沃之后，这些都不再是问题。相反，在品类如此巨多的汽车行业，中国消费者更愿意消费本土品牌。在本次并购完成后，也填补了中国市场无豪车生产商的空白，XX及社会在这方面也肯定会给与更多的支持与帮助。

第二，吉利相较于这些国际汽车品牌，在创新上是他们望尘莫及的。国际=家一直在鼓励企业创新，并喊出全民创新的口号，这是那些老牌企业想都不能想的事情。吉利汽车在并购沃尔沃汽车时，涉足这个行业才十余年，这是一家极其年轻的汽车企业，它有实力收购沃尔沃，也可以看出它在创新之路走的顺畅。沃尔沃虽然在安全及性能上市吉利无法比拟的，但吉利的创新正好弥补了沃尔沃在这方面的欠缺。相信沃尔沃在吉利勇于创新的鼓舞下，能在中国这个世界上最大的汽车市场，在这一片新的天地下产生新的生命力。

第3章 吉利并购沃尔沃前后的财务管理状况

吉利公司2008-2011年间的财务管理状况可从当时的财务指标的分析中看出：

3.1 偿债能力分析

3.1.1 短期偿债能力分析

表1:吉利汽车的短期偿还债务能力财务指标计算结果 单位：千元

短期偿债能力明确的反映了企业对到期债务的偿还能力。这项数值不论是债权人，还是投资者都十分关注。

从表1可以看出吉利汽车2008-2011年营运资金分别为4,424,963千元、3,311,622千元、3,906,004千元、2,530,583千元，可以看出近四年的营运资金也同逐年下降的。

从表1中可以看出吉利汽车2008-2011年流动比率分别为7.45、1.37、1.33、1.21，呈逐年下趋势，说明该公司短期偿债能力有减弱的趋势。速动比率一般维持在1以上为好，表1中的数据显示吉利汽车的速动比率分别为6.74、1.30、1.25、1.10，说明短期偿债能力非常好。根据查看吉利公司的流动比率及速动比率，两种相差并不多，这个情况说明公司并没有多少存货。现金比率是表示在较差的情况下表明公司偿债能力的，它是一个极端的数据，也是一个可靠指标。从表1中，可以看出吉利汽车现金比率分别为1.30、0.50、0.37、0.38，说明这种偿债能力呈逐年下降趋势，2011年6月底现金比率较小，表现出一种现金缺乏，支付困难的现象。

3.1.2 长期偿债能力分析

表2:吉利汽车的长期偿还债务能力财务指标计算结果

从表2可以看出吉利汽车2008-2011年资产负债率分别为0.08、0.62、0.62、0.58，公司2008的负债较少，2009、2010年的资产负债率相同，2011年负债有所增加，从这里可以看出吉利公司的偿债能力呈现逐年下降的现象。资产负债率过高表明财务结构不稳定，而产权比率就是反映这个问题的，资产负债率表明债务偿付能力。根据上表可以看出该公司产权比率逐年下降，可以看出2011年6月产权比率比前两年有所降低，但负债率还是较高，吉利公司的财务结构并不合理。在公司进行财务工具时，过分依赖财务杠杆，任其变大。而利息保障倍数与账务到期的偿还能力是有关的，通常两种呈正比。根据表格数据可以看出吉利公司在2008年的财务费用为零，2009-2011.6年的利息保障倍数分别为15.46、8.76、13.27，2011年6月较2009年有所上升，一方面说明公司的获利能力在增强，另一方面公司的借款减少。

长期偿债能力跟短期一样也是用来考核企业对流动债务的承担与偿还能力的大小。企业的债权人、投资者、经营者等也同样关注。了解企业的长期偿债能力可以让这些人。更清楚的了解到企业的财务状况，还能让企业清楚的知道自己所背负的财务风险大小。优秀的长期偿债能力会让企业在未来筹资时候变得更加简单。并且认清自身对流动债务的偿还能力后可以为自己未来的理财计划提供参考。

资产负债率通常用来表达其总资产中负债和筹资来的部分占多大比例。可以看出企业对债权人所提供的资金的使用情况，与债权人所放贷款安全与否。09、10年两年的数据相同，2011却开始增长，这充分说明2011年开始吉利汽车的长期偿债能力对比前两年来说有所下降。

该公司近四年的产权比率2008年为0.16、2009年为1.65、2010年为1.64、2011年为1.41，虽然2011年产权比率比之前要低，又考虑到负债率较高，所以据推测应该是公司是的财务结构发生了不合理的改变。

3.2 营运能力分析

营运能力是财务指标的组成部分，营运能力不仅体现在生产销售商上，还体现在应收账款的回收上。

表3:吉利汽车的经营风险指标计算结果

存货周转率是衡量公司存货运营效率的一个重要指标，它从侧面反映的是公司的经营能力。从表3中，我们可以看出吉利汽车在2008-2011年的存货周转率分别为7.47、18.00、16.62、6.57，2009年的存货周转率最高，但是两年之后的存货周转率持续下降，周转速度逐年下降。

应收账款的变现速度是由应收账款周转率体系的，它也表明应收账款管理的好坏，与账龄成反比。账龄短表明应收账款的流转率高，公司的资产流动较快，运营状况良好；反之，公司流动资产较慢，公司运营状况不好。上表有吉利具体年份的应收账款周转率，分别为1.51、2.29、2.03、1.28，同样得出2009年应收账款的周转率最高，2011年有所下降，说明公司的应收账款管理能力有所下降。

我们知道应收账款周转率反映公司运营的状况，应收账款周转较快，公司运营状态良好，企业盈利能力较好，但是，流动资产周转过快也会引起浪费，反方向影响企业的运营。据上表数据，可知吉利汽车连年的流动资产周转率：0.84、1.15、1.28，0.73，2008-2010年流动资产周转率是逐年增加的，但2011年的流动资金周转速度有所减慢。

3.3 盈利能力分析

表4:吉利汽车的获利能力指标计算结果

反映公司获利能力的最直接指标是营业利润率，它的具体计算公式是营业利润与营业收入之比。图表数据可以看出，吉利在2008-2011年的营业利润率较好，分别为21.04%、11.02%、8.45%、11.74%，2008-2010年营业利润率是逐年下降的，2011年营业利润率较2010年有所上升。近四年的销售毛利率分别为15.18%、18.06%、18.41、17.41%，虽在2011年有所下降，但仍呈现上涨之势。成本费用率的计算公式是利润与成本费用总额之比，所以可以看出成本费用率是利润率的补充，吉利汽车2008-2011年的成本费用率分别为23.81%、11.44%、9.45%、11.84%，这个指标也可以看出利润在前三年逐年下降，2011年6月有所回升。

总资产收益率是企业资产运营的指标之一，它的计算公式是公司获得报酬与资产平均总额之比，它反映企业的获利能力。上表可看出，吉利在总资产收益率上的数据分别是8.53%、7.02%、6.46%、4.26%，可以看出公司全部资产的获利能力在下降。净资产收益率的计算公式是利润额与平均股东权益的之比，它与企业投资收益也成正比，净资产收益率越高说明投资收益越好，反之，说明投资收益越低。数据显示，吉利汽车在近些年的净资产收益率是下降的，这表明吉利的投资状况并不好，这也为吉利收购沃尔沃提供了契机

3.4 现金流量分析

表5：吉利汽车现金流量指标

现金流量分析指的是从一个项目开始到结束的每个过程这一个周期之内。现金的流出，流入的资金活动分析。现金流量分析的作用也有很多，对公司获现的能力，偿债的能力，收益的质量和投资与筹资活动作评。

销售现金比率，反映企业销售质量的高低，与企业的赊销政策有关，从表5中可以看出吉利汽车2008-2011年的销售现金比率分别为12.85%、6.74%、7.31%、12.66%，2011年6月该指标较2009年和2010年有所上升，说明公司的收入的质量变好，资金利用效果提高。

现金债务比率是衡量企业承担债务的能力，是评估企业长期偿债能力的指标。近四年的现金债务比率分别为80.37%、10.65%、12.48%、11.30%，2009年较2008年下降较多，2010年有所回升，2011年6月又有所下降。

现金再投资比率表明企业拥有投资资金的多少，这个数据越高，说明企业有更多的钱去用于投资。而吉利这几年的现金再投资比率较好，数据具体如下5.43%、5.05%、6.13%、5.52%，该公司的现金再投资比率有所波动，但波动不大。

3.5 投资报酬分析

表6：吉利汽车投资报酬分析指标结果

首先我们要明白报酬分析的主体是企业所有者。

资本金报酬率指的是投资者投的本金获利能力的大小。从表6得出吉利汽车的资本金报酬率分别为2008年19.19%、2009年21.85%、2010年20.93%、2011年12.32%，2011年的数值最低。

吉利汽车2011年资产报酬率显而易见是最低的。资本金报酬率反映投资者投入企业资本金的获利能力的大小。从表6可以看出吉利汽车的资本金报酬率分别为19.19%、21.85%、20.93%、12.32%，2011年6月的资本金报酬率最低。

股东权益报酬率的数值越大表明公司运营能力越好，在2011年显示的数据中，吉利汽车的股东权益报酬率良好。

总资产报酬率是公司总体获利能力的体现，在2011年显示的数据中吉利汽车的这项数据也是最好的。

作为反映企业资产综合利用效果的重要指标，净资产报酬率与企业盈利能力呈正比，净资产报酬率越高，企业越能盈利。2008-2011年吉利汽车的净资产报酬率分别为8.53%、7.59%、7.49%、4.68%，呈逐年下降趋势，说明公司的资产利用效率在减弱。

第4章 吉利在并购沃尔沃过程中的财务问题

国内汽车市场能够始终保持活力与中国现在所实行的经济政策以及经济发展环境存在着千丝万缕的联系。中国作为世界上人口作为密集的地区之一，使得其成为汽车的潜在客户的最大聚集区，这也使得中国成为世界汽车市场上的龙头。这也是以吉利等中国汽车企业在寻求全球性合作机遇时所秉承的核心。但是，根据对吉利公司在并购沃尔沃前后过程中财务管理状况分析，其并购中也存在考虑不周的情况，主要表现在以下几个方面值得注意的问题：

4.1 对被并购企业估价不准确

企业在开始并购之前需要对对方企业进行相关价值评估，由于各种因素的存在，可能会使得评估结果不够准确。特别是对于非上市公司来说，收购信息采集得并不是很完全，这样不可避免的会在预估结果与实际数据之间产生一定程度的偏差，造成对合并企业估价不准确，这就有可能导致企业在并购时无法获得预期的效果，并不能产生相应的利益，甚至是造成更大的财务风险。在对吉利公司的财务管理状况分析中，在对合并企业信息采集能力有限和其在偿债能力、盈利能力逐年下降的情况下并购沃尔沃，是有财务风险的。

4.2 并购过程中财务融资不足

在我们国内，如何制定合适的收购方案，很大程度上与其能够产生的利润以及收购成本都有关联。所以，目前使用的最多的支付方式就是现金、股票或是债务交易。对于主动收购的企业来说，实现收购需要巨量的资金，但是对于他们来说获取现金的途径又十分有限。即使是说能够有充足的融资方案可供选择，企业同样也有可能遇上缺乏资金的情况。特别是，如果兼并所需的资金量相当巨大，那么不可能通过某一种方案解决资金的来源问题，进行两次融资需要存在一个相当长的时间间隔，如果说期间出现再融资的困难或是突然半路杀出其他有力的竞争对手，这些因素对于企业并购来说都是存在的，而且是不利的。由于吉利公司当年在并购期间现金流量指标中，其现金再投资比率较好，但其当年的现金债务比率和销售现金比率指标并不过硬，因此，该公司会出现财务融资不足问题，而带来一定的并购风险。

4.3 并购的支付风险高

对于我们国内的公司来说，在兼并活动时存在的支付风险主要表现于：对于以现金进行的支付方式来说成本相对更低，而且支付效率更高，但是，这样会导致公司所有的流动资金被大量的抽取，导致企业需要承担更高的风险。除此之外，以现金支付方式进行收购将会导致欲收购企业的老板在回报上大打折扣，这样来说更加加重了对收购项目的实行难度。而且对于银行以及其他发放贷款的方面来说，由于杠杆兼并所存在的风险系数极高，因此它们在对企业进行放贷时也会根据情况将利率作出提高。在吉利公司在并购过程中，主要采用的是现金收购，由于上述存在一定程度的偿债能力不足和现金流量短版，或将出现支付风险。

4.4 并购过程的整体运营效率低

吉利公司在兼并过程中，由于存在一定的财务问题以及由此而带出的资产配置不够合理和经营率比较低等问题，将会降低并购过程的整体运营效率。如果不进行资源整合的话那么企业就不会有一个明确宏观的发展定位，依旧沿用一直以来的订单生产模式，因而就不会有好的发展，公司职员也没有拼搏进取的欲望。战略管理方面也存在一些问题，比如说没有十分明晰的目标和业务方面的定位。另外在企业组织管控方面，企业组织应该抓紧改进其结构设计，因为目前存在缺少某些关键的职能的现象，这就直接造成了组织管理不能够完全施展它的效能。此外企业的经营管理存在供应、科研、生产和销售四个环节之间没有能够形成一条以市场需求为导向的内部经营链从而能够紧密衔接的问题，这就直接导致了企业整体运行不够流畅的后果。

4.5 并购后财务资源难以整合

在兼并以后最终也是最关键的问题，就是要把兼并在一起的企业的整个财务资源整合在一起，整合的好坏与否则直接影响了兼并之后能否取得成功。吉利公司此次并购沃尔沃，在财务资源整合中，虽然总体上是成功的，但也付出了相当的代价，其营运能力指标在并购后下降许多，资本报酬指标也是下降的，说明并购后出现了财务资源整合的问题。借此，本文给其他企业在参与国际企业并购中，提供了一些启示。国内有相当一些企业对财务资源的整合不够重视。他们盲目地发展市场，造成了效率低下的组织的浪费。收购后的资产没有增值，而是贬值。兼并企业没有将财务管理机构进行整合而是采用了将财务管理效率升高的方法，因为在将财务管理机构进行合并的过程中，企业基本不能够做到“物尽其用、物尽其职”，也就是说不能结合自身情况在不同岗位安排合适的人选或机构，这就导致了亵渎职权甚至欺诈的问题。除此之外，还有一个非常关键的问题，就是只整合了某些部门而没有整合绩效评价体系，这就会最终导致财务资源终究还是没有整合成功。

第5章 解决企业并购中财务问题及消除风险的对策措施

依据上述的研究与分析，不难得出，跨国并购是会出现一些财务问题和风险的。但是，当我们保持清醒认识，提前在企业合并之前就对目标企业进行细致调查和评估就能够及时发现问题，找到解决问题，化解 和防范风险的对策，使企业在跨国并购中立于不败之地。具体来说有以下对策措施：

5.1 企业应采用收购估价模型或聘请投资银行估价

并购企业应该在合并之前根据目标企业实际情况选择多种价值评估办法，最后采用一种合适的办法，对其业务进行彻彻底底的审核、评价和估值，合理地评定目标企业的价值区间，减少信息不对称从而降低业务危机以及被恶意收购的情况发生。

投资银行应该被好好利用，购买的一方可以聘请投资银行根据目标企业发展战略、财务和经营情况对目标企业进行全方位的分析计划，并且还要对合并之后企业的发展情况和未来现金流进行预测，不仅计算出公司现在的价值，同时还要估算出并购之后可能到达的价值。这样才能确保有效的解决财务风险问题，成功实现企业并购。这都是因为并购业务是一项非常复杂的业务，所以必须需要专门的财务方面的专家为企业提供职业决策、战略规划、机会评估、效益估值等服务，因此投资银行在其中起着非常关键的作用。

5.2 结合企业自身资本能力建立融资结构

在并购融资的过程中，企业应该着重注意如下三个方面以防止风险发生同时缓解了融资的压力，具体如下：第一点就是要结合资源，也就是企业资本能力对兼并需求和支出情况进行预防并警示；第二点就是要设置合理有效的融资结构，因为不合理的融资结构可能会导致许多企业在长时间大量负债之后不得已做出一系列限制性条款的资本机构，这根本无法使企业和资金正常运行和流通。所以要建立一种合理有效的融资结构，才能防止各种风险的发生；第三点就是可以结合我国还是以银行为主的融资结构这个实际情况，发展杠杆收购的模式，也就是可以多种途经融资和兼并，从而减少卖方各种先进的支出，因而能够降低融资的风险。除此之外，还可以对这种杠杆收购模式进行改革，引进一种可以提供金融咨询服务的杠杆基金，可以有效的使企业发展平稳的度过瓶颈期从而得到发展和繁荣。

5.3 企业应采用灵活的支付方式

要想预防财务风险那么一个灵活的支付方式则是必不可少的，可以举个例子：假如买方具备足够并且较为稳定的现金流，而当前企业股票库存被低估，这种情况下就可以使用现金支付；反之假如买方没有充足现金并且还高估了股票市场，就可以选择其他支付形式。同样的道理假如公司目前正因扩张经营导致现金不够，那么也能够通过交换股份或者通过混合支付来完成兼并，这就不会使曾经那种单一的支付方式如果出现特殊状况时发生失去控制权的情况了。但应该注意的是，在发行新股时，每股收益和净资产将会降低，企业的股票价格直接体现这种降低，因而会造成企业股票价格跌停。所以应当创建一种规范的股市环境以及良好的股权结构，从而使企业治理更加均衡获得多样化的支付形式，也使股东获得最大价值。兼并企业支付形式危机决定了目标企业未来现金流量的多少和稳定性，举个例子，在杠杆支付下，兼并企业的偿债是随着债务风险的升高而升高的，所以兼并企业应该要保证目标企业拥有稳定的未来现金流，这样才有能力偿还银行以及其他金融机构的巨额借贷。

5.4 应尽早完成清产核资且提升企业内部工作效率

并购企业应当尽早并且科学地完成对资产的检验与整合，这样才能进行合理的调控从而避免风险，提高资产管理效率。企业需要对有形和无形资产进行整合，其中有形资产整合包含了对精细资产的使用以及对不良资产和投资的清空和处理，从而可以提升资产运营的效率。而对企业无形资产的整合也是一项十分重要的环节，因为通过整合可以使无形资产发挥出比之前更大的效用。企业并购过程中要对业务进行整合，不仅要顾及合并后企业未来可能发展的情况，还要使合并之后财务管理情况能做到业务衔接顺畅、操作流畅、效率提高。企业要依据并购之后形成的新的组织机构，对每年的经营方案制定科学合理有效的相应销售合同和管理系统，并且构建一条产业价值链，从而实现价值导向并且提高企业整体的活力与合作。此外，企业还应当重视对国内外高端且优秀的人才专家的引进和对部门员工的激励和鼓舞，使企业内部和市场都充满活力。

5.5 企业应做好会计体系与财务管理制度的整合

企业并购后还应该将会计政策和制度进行完美地整合，企业应该结合企业自身情况使用最适合自己的会计方法，这样才能发挥最大价值。例如，一个企业应当采用购买的方式并购之后来获取对另外一家企业的操纵权，而且并购之后这两个企业应当是平等的，所以应该采用权益结合的方法。如果企业是采用换股兼并，那么新公司就仅仅是旧公司的延续，所以就应该合并股权，在会计记账过程中使用原来的账面价值。企业还应当将会计政策和制度统一起来，这样才能获取准确真实有用的信息，从而保证能够良好地监控所购的企业，同时也可以建立一个明确的业绩评价体系。此外还要加大对与公司资本运营、战略管理和各种相关制度有关的财务管理制度，将这些制度进行整合不仅可以更为有效地防止和化解财务危机，更是对财务资源的整合起到了非常重要的作用。

结 论

本篇文章将吉利公司作为主要案例，着重分析了吉利公司跨国并购国际知名车企沃尔沃公司的基本情况，该公司当时的财务管理状况，并对其进行了财务指标分析，找出了吉利并购沃尔沃过程中在财务管理方面存在的五个方面的问题，并针对这些问题，提出解决五个方面的对策措施。

本文主要观点是：1.随着我国经济取得历史性成就，企业跨国并购不仅是梦想，而且已成为现实。通过企业跨国并购，不仅能“走出去”，加快企业发展，而且能为国内企业获取经济效益。2.通过分析吉利并购沃尔沃时的财务管理状况，能够分析出该企业并购中的特点及实际家底，预测其优势与不足，总结出对跨国并购具有一定的影响与意义。3提出吉利公司在跨国并购中存在的财务问题，如难以估计企业价值；企业也面临着融资不足的风险；兼并支付的风险太高；综合运行效率低；财政资源整合存在障碍等，不仅对吉利公司具有总结意义，对国内其他有意参与跨国并购的企业有一定的警示作用。4、针对跨国并购财务问题提出的具体解决方案，如：兼并企业应该选择正确的定价方式，尽可能改变信息不对称的情况；要合理科学地设置融资结构；要丰富支付方式，允许混合支付的存在；企业该当在兼并之前对其资产进行检验以获取真实的情况和要做好会计政策制度整合等对策措施，均带有普遍性和实用性，希望能引起关注和重视。

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致 谢

在北京工商大学嘉华学院学习的几年时间里，我得到了嘉华学院老师的热情关怀与无私帮助。在此深表感谢！

对在本文写作过程中提出意见和建议的各位老师，尤其是我的导师王印老师！感谢他在百忙之中抽出空来，给我提出许多的修改意见和建议，使得本文不断完善，同时对我提出较高的要求，使我受益匪浅。导师孜孜不倦的工作作风和严谨的治学态度深深地感动了我，再次向我的导师表示深深地谢意！并祝我的导师及关心、帮助我的各位领导、老师们工作顺心、生活愉快！

最后，诚挚感谢在百忙中评审本人论文的各位专家教授！

谢您，我的母校，北京工商大学嘉华学院！

附录B：

企业并购已成为资本运营的主要形式。企业利用这种经营模式，实现资本成本的外部扩张和资本集中，以获得协同效应，增强竞争力，对企业的分散经营起着十分重要的作用。并购过程涉及大量财务问题，解决财务问题是并购成功的关键。因此，在并购分析中出现的财务问题对提高并购财务效率具有重要的现实意义。

我们需要在分析财务报表时使用财务比率。——除非采用研究报表项目之间关系的形式，否则比较财务报表的分析不能真正有效。节省交易成本。并购市场本质上是一个实现对外交易内部化的替代性组织，在贸易条件下，商业组织的成本可能低于市场上相同的交易成本，从而降低了生产经营交易成本。

降低代理成本。当企业所有权与经营权分离时，由于企业管理层与企业所有者的利益不一致，导致代理成本不一致，包括与代理方的所有合同成本、代理方的监控成本。通过收购或代理竞争，替代目标公司现任经理，有效降低代理成本。

降低融资成本。通过并购，可以扩大业务规模，从而产生共同的安全角色。一般来说，大公司更容易进入资本市场，他们可以大量发行股票或债券。随着发行量的增加，相对而言，股票或债券的成本会降低，使企业能够降低资本成本，进行再融资。

企业并购可行性的财务分析——以浙江吉利汽车有限公司为例

价格 ¥9.90 发布时间 2023年6月30日

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