中国人寿保险公司企业价值研究

　　企业价值评估是企业作为一个整体，根据其所有资产和盈利能力的状况，充分考虑影响企业盈利能力的诸多因素，并与宏观经济环境和行业形势相结合，对企业公平市场价值进行综合评价。随着市场经济的不断发展和资本市场的逐步完善，各主体对企业价值的评估要求也在不断提高，准确把握企业价值因而变得具有很重要的意义。对管理者而言，准确的企业价值评估是投资、融资和管理决策的重要基础，正确认识价值，有利于实现企业价值最大化的管理目标。对投资者来说，准确评估企业价值是很重要的。企业价值已成为企业内部和外部人员共同关注的问题。在过去的十年中，保险业发展迅速，保险行业受到了消费者市场需求和保费收入增长的广泛关注。此外，近年来关于人寿保险价值的研究也有很多，而我国对寿险业务和投资业务保险公司的研究相对较少。因此，本文以行业中的领军企业为脉搏，以理论与实践相结合的方式作为依托重点来研究寿险公司的企业价值评估问题。

　　国外发达国家自上世纪初以来就提出了资本价值理论作为企业评估重要的理论依据，而相对还不是很成熟。20世纪90年代以后，我国证监会出台了一系列规定，资本市场开始逐步完善。1999年至2002年，国家财政部和财政部发布了一些关于资产评估的指导方针和文件。2004年12月31日，中国资产评估协会发布了《企业价值评估报告(试行)》和《资本》。评价方法(草案)，我国企业价值评估正在逐步完善，不论是对我国企业价值评估的理论意义还是实践意义都有重要的作用。

　　保险业作为一种特殊的金融产业，其复杂性和多样性与其他行业相比具有一定的特殊性。因此，本文选取了世界上最大的上市寿险公司中国人寿保险股份有限公司作为研究对象，通过由企业价值、企业价值的评估内容以及评估的标准作为价值评估的主要的理论依据，又以我国上市公司中国人寿为例，具体分析了其中国人寿的概况，中国人寿经营的特点，与价值的构成与评估的方式方法，最后深刻概括企业的评估对于中国人寿价值评估的意义，总而言之，通过上述的分析，不仅对我国中国人寿的发展具有重要的意义，而且对于其他人寿企业发展提供一定的理论与实践的意义。

　　就研究方法文献资料分析法而言：首先查找历年来的关于中国人寿发展的理论方面的文献并对其进行回顾，从而确立本研究的方向与调查的侧重点，

　　就市场调查分析法而言：本研究选择的是深度访谈与问卷调查相结合的市场调查分析法，主要是问卷调查法。首先进行深度访谈，了解中国人寿近年来发展的状况。然后以问卷的方式来了解行业其他人寿企业的状况，并根据数据进行有效的分析。

　　就定量和定性结合的分析法而言：基于问卷调查获得的原始数据，笔者应用Excel软件和SPSS16.0软件，对数据进行了整理、归纳与分析，利用对应分析形成可视性较强的图表，更直观的对中国人寿进行企业的价值评估。

　　就比较分析法而言:

　　笔者通过横向和纵向对比行业中的不同企业评估的方式，进而了解到中国人寿评估的优势与不足，为进一步优化评估的方式作以重要的意义。

　　是指企业本身的价值，即对有形资产和无形资产价值的市场评价。不同企有不同的价值利润,而利润是企业全部资产的市场价值创造价值的一部分产值,企业价值并不是表明企业资产的总价值,因此企业商誉的存在,通常企业的实际市场价值远远超过企业账面的资产价值。预期企业自由现金流对加权平均资本成本的现值是折现率的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险和可持续性发展的能力。延伸到管理领域，企业价值可以被定义为遵循价值规律，通过价值作为管理的核心，使所有的企业利益相关者(包括股东、债权人、管理者、普通员工、XX等)都能获得满意的回报。显然，企业的价值越高，企业给利益相关者回报的能力就越高，而这个值可以用它的经济定义来衡量。

　　公司价值评估在公司价值创造的基础上,重点分析了该公司的价值创造和评价公司价值的内在联系,从而了解企业管理价值的评估价值投资和价值的重要作用和意义,上市公司在资本市场上的信息,详细分析的基础上,说明了基本步骤,公司估值的方法和技巧,使其企业能够在评估的过程中熟练掌握和应用基于价值创造的价值评估方式方法。

　　企业价值评估在企业管理决策中具有十分重要的意义。企业财务管理的目标是使企业的价值最大化，企业的经营决策是否可行，是否有利于企业价值的提高是必要的。在真实的经济生活中，经常发生企业并购、并购等，如企业并购、收购、销售、重组、股权管理、合资合作、担保等，涉及企业的整体价值评估问题。在这种情况下，应评估整个企业的价值，以确定合资或转售的价格。然而，企业的价值，或者说收购价格，绝不仅仅是允价值评估后的资产价值和债务的代数总和。因为评估是企业的目的，为了获得企业的利益，企业规模的关键因素很多，其中最基本的就是企业利用自有资产来达到盈利能力的大小。因此，企业价值评估不是对企业资产的评估，而是对企业资产的整体和动态价值评估。企业资产指的是对资产或少数资产价值的评估，这是一种局部和静态的评估。用公式可表示为：企业价值=企业所有单项资产的公允评估价值之和－企业确认负债额的现值+商誉价值。企业价值也可表现为：企业价值=目前净资产的市场价值+以后可能经营年限之内每年所有可能回报的现值之和。具体来讲包括：一种是由两种评估所确定的评价价值的意义是不同的。使用单一资产评估是一种静态的反思方法。这是一种对企业整体进行评价的动态反思方法。另外一种是两项评估所确定的评估价值一般不相等。根据X估值理论专家的说法，企业的价值不仅反映了资产的重置成本，也反映了置换成本。而且必须包括十分重要的组织成本，即企业价值=资产重置成本+组织成本。

　　这两项评估反映了不同的目的。如果企业和社会资产的回报率与行业平均资产回报率的关系更大，则确定的汇总资产评估企业资产评估值应符合总体评估值;如果企业资产的收益低于社会(或行业)资产的平均收益，那么由单一资产评估决定的企业资产的评估价值将高于整个企业的评估价值。另一方面，如果企业资产收益率高于社会平均收益(或行业)，企业的整体评价价值将高于单个企业评价总结的价值，大于部分是企业的商誉价值。

　　就企业价值评估的范围而言同样也包括两个方面。一个方面是企业价值评估的一般范围是企业资产的范围。这是从法律的角度来界定企业评价的资产范围。从产权的角度看，企业评估的范围应该是企业的全部资产。另外一个方面是特定范围的企业价值评估在企业价值评估的定义应该注意具体范围是:首先,评估点难以定义产权或暂时难以得出结论的资产产权,应归类为“不确定的财产”,并不包含在企业资产评估的范围。第二,产权定义的范围内,如果企业明显有闲置或浪费,生产能力,以及一些当地资产不匹配函数和整个企业的整体功能,企业可以被分离,按照原则的效用应该提醒客户企业资产重组重新定义企业评估的具体范围,为了避免造成的损失本金的权利和利益。第三，资产重组是形成和界定企业价值评估的具体范围的重要途径。而在企业进行评估的标准中容易受资产范围的变化、资产负债结构的变化、收益水平的变化等三方面，因而企业在进行资产评估的过程中，要处理好这几方面的客观与主观的因素，促进企业向良性的方向运营。

　　资产评估方法是利用企业现有的财务报表记录对企业资产进行评估，然后添加静态评估方法。主要有账面价值法和重置成本法

　　1.账面价值法

　　账面价值是指股东权益或净资产价值的资产负债表，主要由投资者在资本和企业中对利润的管理，计算公式为:目标企业价值=账面净资产。然而，这只是衡量企业的股票资产，不能反映企业的盈利能力、增长能力和行业特征。为了弥补这一缺陷，在实践中经常采用调整系数来调整账面价值。变为：目标企业价值=目标公司的账面净资产×（1+调整系数）

　　2.重置成本法

　　重置成本足指并购企业自己，重新构建一个与目标企业完全相同的企业，需要花费的成本。当然，必须要考虑到现存企业的设备贬值情况。

　　计算公式为：目标企业价值=企业资产目前市场全新的价格－有形折旧额－无形折旧额。

　　以上两种方法是基于企业价值评估企业成本的历史，最重要的特点是分别采用企业所有的资产价格，以及加法合成的思路，实际操作简单。最致命的弱点是企业有机体分离:企业不是土地、生产设备等简单的生产方式积累，企业价值应该是整体质量的体现。对资产成本的单独评估，将远远超出它给整体带来的边际效益。企业资产的账面价值与企业创造未来收益的能力无关。因此，评价结果实际上并不是严格意义上的企业价值，充其量只能作为价值参考，并提供评价价值的底线。

　　3.现金流量贴现法

　　现金流量方法也被称为(DCF)模型方法，考虑到货币的时间价值和风险，现金流将会在不同的点上出现，根据所建立的贴现率统一资本化和再次计算目标企业价值的方法。

　　4.市场比较法

　　市场比较方法是基于相似资产价格相近的理论，其理论是“替代原则”。营销本质上是确定一个或几个市场和评估相同或相似的参照企业,分析,比较这两个重要指标的基础上修正和调整企业的市场价值,最后确定被评估企业的价值。市场方法的重点是选择可比较的公司并确定可比较的指标。

　　首先，在选择可比较的企业时，通常取决于两个标准:一个是行业标准，另一个是财务标准。其次，在确定企业价值可比指标时，必须遵循与企业价值直接相关的原则。通常选择三个财务指标:EBIDT(利息、折旧和税前利润)、净现金流和销售收入。其中，现金流和利润是最重要的指标，因为它们直接反映了企业的盈利能力，直接关系到企业价值。市场比较方法通过参照市场对同类或可比资产的定价来估计目标企业的价值。由于企业市场价值的需要作为参考，市场比较方法更依赖于效率而不是折现现金流。但人们的假设是，“整个市场将会失败。”在现实和贸易的情况下，市场不是完美的，它的使用是有限的。

　　5.期权价值评估法

　　在给定的日期或固定价格中，购买商品的价值来源于资产的价值。在期权价值评估方法下，期权定价模型可用于确定隐含期权价值的并购，然后根据传统方法将其加入到计算净现值中静态的方法中，这被称作目标企业的价值。选项值评价方法考虑了目标企业有各种机会和管理灵活性的价值,弥补了传统的价值评估方法的缺陷,会使并购发方案根据风险性重新进行的选择,而在此期间创建业务灵活性、风险越大,企业就有更多烦人机会创造更多的灵活性价值。然而，在研究中存在一些需要解决的问题，例如，在使用期权定价模型时，模型的假设没有经过严格的检验。事实上，许多经济活动的收入是否符合几何理论基础或对数布朗运动的规律还有待研究。实际上，它很少单独使用来获得最终结果。它通常用于在其他方法的基础上评估期权的价值，然后调整评估值。

　　1.中国人寿企业的概况

　　中国人寿保险(集团)公司是一家大型国有金融保险公司，总部设在北京，世界500强企业，中国品牌500强，国家副部长级别。公司的前身是成立于1949年的中国人民保险公司。1996年成立中保人寿保险股份有限公司，1999年更名为中国人寿保险公司。2003年,经xxxx同意,中国保监会批准,原中国人寿保险公司,重组为中国人寿保险(集团)公司,业务范围涵盖综合人寿保险、地产、养老保险、企业年金和资产管理、另类投资、海外业务、电子商务等领域,并通过资本运作的银行、证券公司和其他金融和非金融机构。中国人寿保险(集团)公司及其子公司构成中国最大的国有金融保险集团。2013年保费收入3868亿元，国内寿险业务市场份额31.6%，总资产2407.1亿元，是中国资本市场最大的机构投资者之一。他连续13年在《财富》全球500强中排名第54位。连续第七年，我被评为世界500强品牌，排名第237位，在中国品牌价值研究院排名第15位。属于2003年12月以来在纽约人寿保险公司,同时在香港上市后,2007年1月,回到国内A股市场,成为中国内地资本市场和世界上第一个“保险第一股”在纽约上市,香港和上海证券交易所的保险公司,并已成为全球最大的上市人寿保险公司。2016年8月，中国人寿(集团)公司在2016年中国500强企业中排名第12位。集团公司拥有强大的领导核心，是党委XX、公司董事长，员工有建民苗、陈方磊、张贤、王思东、崔兰琴、刘慧敏、白涛、刘国德。

　　第一、互助性。最早的保险形式应该是联谊会，联谊会会员定期交纳会员费，当其中一名成员遇到困难需要帮助时，互助从会费中拿出一笔钱来帮助他。这笔钱比那人付的钱多得多。因此，有“一个人为群众，一人为一”。

　　第二、法律性，保险就是一个合同行为，就像期货市场的合约一样。

　　第三、经济性，购买保险的目的是为了得到经济补偿。

　　第四、商品性，是保险人和投保人之间的服务与被服务的交换关系；

　　第五、科学性，保险费的厘定是根据科学数理计算为依据的。

　　1.中国人寿价值的构成

　　企业的内在价值和企业本身的价值，是一种客观存在，是由企业内在质量决定的，是决定企业市场价值的重要因素，但两者往往表现不一致。一方面，企业的内在价值制约影响着市场价值;另一方面，市场价值也对内在价值产生影响。

　　首先就内在价值而言：内在价值被定义为企业在期经营中中所产生的现金的贴现现值。内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。

　　其次就评估价值而言评估值(估定价值,AV),也称为经济学评估值,也称为公司的价值是基于预测未来的现金流贴现公司所有者的资产的价值,而未来收入现值也是从日常操作获得。估值通常是衡量和分析保险公司价值的主要工具。内在价值加上保险销售公司的价值作为最后的估价。估值价值也指评估资产在评估之日的价值，即以重置成本法评估时尚存货的价值。衡平法上的评估是指资产在评估日期时有权为持股人创造权益。

　　再次就市场价值而言市场价值是指生产部门消耗必要劳动时间的商品的社会价值。市场价值指的是市场上的一种资产的价格，它是自愿自愿的买方和卖方在各自的行为中理性的，在双方都可以接受价格的情况下，不受任何力量的约束。

　　2.中国人寿评估方法

　　就其内含价值法而言

　　寿险公司的宗旨是为股东和客户创造持久的价值，以价值评估为基础的管理模式。它已成为世界上许多寿险公司的重要管理模式。内含价值作为寿险公司的主体，在其基础上。基金会的价值评估方法已被广泛采用。具体内容如下文所示：

　　假设一个年龄为30岁的男子买了一份保额1000元，保费15.5元的终身分红寿险，则该保单生效前20年的期末盈余如下表：

　　从上表可以看出，政策生效日期前8年的最终盈余是负数，直到第9年才开始盈利。这样的话，如果公司业务增长迅速，利润将是负数。尤其是人寿保险公司。该产品是基于长期风险的，当政策发布时，营销人员的佣金就会支付。现在，年度佣金被广泛使用。目前，传统的确认收入和费用的方式并没有反映出寿险公司的实际价值，这可能导致价值的低估因此，传统的估值方法不适用于高速度寿险公司的评估。因此纳入价值评估方法应该是时候了；另外一种方法纳入价值评价方法是一种基于长期利润周期特征和高成本的寿险产品的价值评估方法。本文基于保险公司价值的“经济价值”概念，并根据保险行业的特点制定了修改后的价格。对于深度理解价值评估方法，这种方法在国外已经使用了二十多年，但在中国还处于起步阶段。所以我国XX应积极进行资金、人力、物力等方面，同时不断积极借鉴国外的投资方法的来加大投入促进我国关于企业评估方法的发展。

　　就从中国人寿估值而言

　　根据相关数据显示,我国人寿保险行业基本的GDP增长率高于经济GDP的增长速中国人寿保险精算师邵汇众说在2011年底,从大趋势上讲,中国的保险行业仍在发展的黄金阶段，保险深度为3.4%的水平;保险密度为121美元，世界平均水平在600美元左右，未来还有很大的发展空间。当然，在高速阶段，保险行业的发展是不可能的，我们指的是类似的背景和中国寿险行业的发展，它的发展阶段是固定年限的估值参考阶段。日本在1949年恢复了保险业务。从1960年到1988年，这是一个快速发展的时期。从1987年到1992年，这是一个过渡阶段。1992年以后，取得了稳步发展。通过与中国人寿保险行业的类比，中国人寿保险业于1979年恢复。1988年，人寿进入保险行业。从1988年到2016年，高速发展期预计将是一个高速发展期，从2017年到2023年的过渡时期。第二年是一个稳定发展的时期。日本作为中国人寿保险行业发展背景相似的国家，以其多年的发展为参照期。日本在1949年恢复了保险业务。从1960年到1988年，这是一个快速发展的时期。从1987年到1992年，这是一个过渡的发展阶段，1992年之后是稳定的发展阶段。类比我国人寿保险行业的,人寿保险行业在我国恢复在1979年和1988年,中国人寿保险处于行业顶端并迅速开始以惊人的速度进行发展,因此,高速发展预计将在1988年到2016年高速发展阶段,过渡时期从2017年到2023年,2023年之后是稳定发展。中国保险业直到1988年建立平安保险后才引入竞争机制，打破了国家垄断的格局。在短短20多年的时间里，中国的保险市场已经开始呈现出集团竞争的局面，这一行业发展迅速，已成为国民经济的支柱产业之一。对于寿险行业的稳定发展，其业务增长率应与GDP增长率保持一致。并且根据上文分析我国寿险行业的GDP增长通常高于全国GDP增长,可见,我国人寿保险行业正处于快速发展阶段,和可持续发展在未来几年将保持,这里选择剩余收益估值模型对中国人寿保险业务。因而我们可以看出，在未来几十年还是几百年来讲，我国的保险行业的估值将有一个大的发展提升到另一个高度。而主要的评估的方式有：基于剩余收益模型（EBO）对保险业务估值；收入增长率预测；预期收益率的确定等。而本文以基于股利折现模型（DDM）对投资业务估值为例进行详细的阐述：股利折现模型就是股利贴现模型（Dividend Discount Model），简称DDM，是其中一种最基本的股票内在价值评价模型。威廉姆斯1938年提出了公司（股票）价值评估的股利贴现模型（DDM），为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，也为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。股利折现模型应用前提是企业持续经营或者项目持续经营，并且未来现金流可预测。股利折现模型适用于分红多且稳定的公司，非周期性行业。股利折现模型的基本形式可表示为：

　　

　　V=[DPSt/(1+r)t]

　　t1

　　其中：V表示企业价值、DPSt表示第t年每股预期股利、r表示权益资本成本。我国股市尚处于不稳地阶段，投资行业的整体趋势对市场依附性很大，在最近几年，中国股市处于低潮，中国人寿最为大型国有控股公司，分红总体处于稳定状态。2016年11月，中国证监会新任xxxx郭树清表示，目前股利分配和现金分红比例仍然偏低，上市公司红利是资本市场正常运转的基石，证监会拟进一步采取措施提升上市公司对股东的回报。

　　四、企业价值评估的意义

　　企业价值评估是指企业作为一个有机整体，在其整体盈利能力的基础上，充分考虑影响企业盈利能力的因素，综合评价整体资产的公平市场价值。作为企业的整体资产，往往不是单一资产的简单积累，而是在一定的组织和管理下，按照经济技术逻辑关系所形成的资产的有机组合的生产经营。价值评估对企业并购的意义主要体现在三个方面:首先从合并过程,一般分为目标选择和评估、准备、计划单独或合并和收购协议，到实施一共三个阶段,而目标选择和评价是第一个并购的基本环节,并且客观评价是价值评价的核心内容,但是前提是确定并购活动是否可行;其次从并购动机的角度来看,并购通常是为企业管理和财务管理相互协调配应来促进共同一起实现企业的战略目标、企业的战略意义,促进企业的发展，在盈利的同时一起促进企业不断的发展。最后从投资者角度看,要并购企业交易价值有利于己方,但由于双方投资者信息掌握不充分,或者主观认识上存在偏差,因此,在并购过程中,需要对并购企业自身、目标企业及并购后的联合企业进行价值评估,三者既各自独立,又相互联系,缺一不可,共同构成了并购中的企业价值评估,对并购决策的成功起着至关重要的作用。

　　随着我国经济的不断的发展与进步，XX对于企业的各种投资力度不断的变大，各种优惠政策也随之而来，中国人寿保险股份有限公司最为受惠之一的企业目前市场占有率保持第一，本文主要以企业的价值评估的角度来进行分析，从引出企业评价的基本的条件为主，最后到以中国人寿为具体例子，阐述了企业评估的价值、手段、意义等，来为其企业的发展与进步提供一定的理论与实践意义。

　　目前，我国对于企业的价值评估的理论研究还处于初探阶段，缺乏整体的系统性，笔者知识浅薄，经验不足，文章中仍存在许多不妥之处，恳请各位专家学者和有关教授给予批评指正。

　　这次毕业设计中，在导师的悉心指导下，论文已经完稿。此外借此机会我愿向这两年来一直关心我、帮助我的人表示衷心的感谢。

　　首先，向我的导师表达最衷心的感谢。两年间，老师用渊博的知识、饱满的状态、求实的治学态度逐步的影响着我不断前行。在课堂上，她用她风趣的授课方式、以最轻松的方法，让我们深刻领悟旅游专业所向我们传达的思维。在日常生活中，她以一名大姐姐的身份关心着我们生活的心境，引导着我们的精神世界追逐阳光的脚步。在毕业设计中，从刚开始的论文题目、资料选材收集、开题报告、内容框架、逻辑思路以及着笔正文都耐心的给我们答疑、讲解、修改、纠正、指导，一步一步直到完稿。但是由于学生才疏学浅，对专业领域领悟不深刻，远未达及老师的要求，对此表示深刻的歉意。另一方面，同时也要感谢各位来自五湖四海的同学、朋友们，不论是生活还是学习，所给予我的帮助与关心，在这里也对参加答辩时评议本文的各位老师表示感谢。最后谢谢我的父母，在人生的道路上，感谢你们一直陪伴着我、理解我、宽容我，在离家的路上、在即将踏上工作岗位的路上，总有满满的爱，浓浓的情意，使人生不孤单，使未来不茫然。谢谢你们。

　　[1]李冰清，《寿险公司内含价值研究》，2017

　　[2]诚迅金融培训公司，《估值建模》，2016

　　[3]汪荣，《中国平安估值报告》，[学位论文]，厦门大学，2017

　　[4]朱丹，《浅析如何选择企业价值评估方法》，《东方企业文化》，2016年第1期

　　[5]黄朔赵银川，《剩余收益模型在上市公司价值评估中的应用研究》，《前沿》，2016

　　年第23期

　　[6]中国保监会网站，保险业经营情况，http://www.circ.gov.cn/web/site0/tab61/

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　　[8]第一创业证券，《寿险行业估值方法分析—对内含价值法的两种修正方法》，2016年

　　[9]宋平汤光华，《剩余收益价值评估模型及应用》，《会计与经济研究》，2016

　　[10]王琼，《CAPM模型对我国股票市场的影响》，《特区经济》，2016年第12期

　　[11]中银国际，《中国人寿深度报告：分享中国寿险市场》，2015年7月

　　[12]第一创业证券，《寿险公司价值评估—回归一般企业评估体系》，2016年11月

　　[16]王欣，《股利折现模型的演化及有效性检验》，[学位论文]，中国科学科技大学