中国企业跨国并购融资问题及对策研究 ——以浙江地区为例

　　摘要：随着经济的不断发展，企业运用跨国并购融资已经成为企业发展的重要部分。近几年来，企业跨国并购浪潮风靡全球，它已成为全球各国经济结构调整的一种内在动力。本文提到浙江越来越多的企业选择跨国并购融资，而并购融资中企业一定会进行风险防范。但因为社会XX和自身的原因，并购融资风险防范也存在的问题。通过分析浙江十二家跨国并购融资典型案例，来找到问题所在及原因。这些问题会带给企业利益的损失，所以需要研究浙江企业并购融资风险防范所存在的问题并且提出具体对策，为企业以后的发展提供更为切实的建议。为浙江省跨国企业提出更多更好的风险防范措施，提高企业跨国融资的质量。加强风险防范，提高跨国并购融资的能力，从而提高浙江省跨国企业的整体竞争力，增强浙江省的经济实力。

　　本文第一部分主要研究和分析浙江省企业跨国并购融资的现状，列举了浙江省比较有名的11个公司跨国融资的现状并对风险进行了分析。本文第二部分详细说明了浙江省企业跨国并购融资存在的五大方面的问题。本文第三部分从三个不同层面分析了浙江省企业跨国并购融资问题产生的原因，并且每一个层面都给出了更加具体的原因分析。本文第四部分针对浙江省企业跨国并购融资问题给出了相应的对策。

　　关键词：跨国并购；风险防范；对策；并购融资

　　

　　上表中吉利收购沃尔沃摘自汽车凤凰网，中瑞思收购意联科技摘自网易财经，创新汽车空调并购福瑞吉特摘自新浪网，万丰奥特并购镁瑞丁摘自和讯网，万向并购XA123摘自网易财经，华翔收购Sellner摘自和讯网，慕容并购杰妮芙摘自人民网，富丽达并购纽西尔特种纤维摘自新浪财经，卧龙并购ATB摘自网易财经，阿里巴巴收购FirstDibs摘自网易财经，开元收购郁金香摘自每日商报。

　　（1）浙江省企业跨国并购中融资方式风险及防范

　　由上表中的六家企业可以看出三家企业跨国并购都选择的使用自有资金，只有个别公司选择的方式是银行贷款和发行股票。公司在并购中是不是可以获得充足资本，同时是不是可以保障并购的有序开展，这也是财务风险的范畴之内。例如，对于年盈利仅有2亿美元的吉利集团要承担18亿的银行贷款，有着较大的偿债压力。发行股票也有着股东年底分红的债务压力，如万丰奥特公司通过非公开发行6195万股股票，募集资金总额17.5亿元用于收购镁瑞丁。万丰镁瑞丁2013年度和2014年度净利润分别为6092.50万元和1.31亿元，每股收益分别仅1元和2元，分红压力大。所以，上表格中很多公司都是使用固有资本去抵挡风险，这种资本最为主要的优势就是不需要给予任何利息，也不具有还款压力，能够有效削减公司并购费用和预防破产的可能。但是其依旧是存在一些不足之处，因为当前国内很多公司规模都是相对较小，没有办法自行承受并购所需要的所有资本，全部使用自有资本完成并购，对会公司抗风险实力造成很大影响，假如筹资无法获得有效开展，那么就会造成公司没有办法获得有序运作，这样就无法实现并购。如卧龙自筹资金1.05亿欧元（约十亿多人民币）收购ATB集团，据2010年卧龙旗下两家上市公司年报数据显示现金流净额总额仅4.6亿人民币，此次收购对卧龙公司本身运营带来巨大的资金压力。

　　（2）浙江省企业跨国并购中融资结构风险及防范

　

　　就上述图形中能够得出，公司并购融资形式主要由三种，分别为整体性、控股性以及承债性股权收购，分别占比为72.7%，18.2%与9.1%。它们对资本总量的需求是有所差异，这些形式也是有着自身的优劣势。整体性股权收购的优点是可以全部收购对方公司的股权，将它完整的收入囊中，不会出现债务不清等问题。但缺点就是需要短时间内支付一笔巨额的收购费用，可能会使公司本身出现资金周转不灵的状况，影响企业自身的正常发展轨迹。控股性股权收购的优点就是可以适当性的考量自己的实力，来收购部分股权购买对方公司股票。不会轻易的导致资金周转不灵，但缺点远远大于其优点，控股性收购股权不便于公司与被收购公司完全的融合，不便于参与被收购公司经营的管理。因此该省很多并购该省都是依据自身规模大小与具有的优劣势，将整体性股权收购当作主要并购模式，从而可以有效削减因为并购引发的各类风险。

　　跨国并购融资的主要障碍体现在企业融资难，很难快速得到大量资金。公司在进行海外并购时遭遇着严酷的竞争，对资金的需求非常大，这些都是当前无法完成。国内筹资方式较为局限，无法从市场中获得资本。就算得到资本，因为受制于项目管控也是没有办法在短期内实现出境。并且，海外贷款审批制度也存在障碍。万丰奥特在并购镁瑞丁时出现了资金临时短缺，若不继续筹资股权就会被稀释。而国内银行也是因为具有很多困难，导致没有办法对这些资本给予审核，政策性与国有银行在尚未获得审核的状况下，是无法给予贷款。

　　跨国并购中需要依据XX的政策实施，并购合同也需要通过各个相关部门的审核。国外的跨国并购政策保护已非常完善，可以很好地审核并购合同中的条例来保障本国的国民经济利益。跨国并购融资中企业对于协定合同的条例都没有很严格的进行自我审查，我国的相关部门也按照和其他合并一样进行法律审核。2016年底，浙江省发生并购案375起，涉及1616亿元，其中36家上市公司实施46起境外并购，涉及资金177亿元。海外并购规模不断增加，但是国内有关法律建设却是不够完善，主要都是汇集于xxxx的各个规章里，有着较为严重的法律效力不足的情况，在处理海外并购矛盾时，没有办法展现该有功效。

　　我们国家在海外并购上的立法相对较为落后，法律系统也是不够完善，在审核体制上，对海外投资活动给予审核，能够有助于对并购活动的有效管制，在我们国家，进行审核的都是商务机构与发改委，他们使用的审核体制也都是在2009年出台的《境外投资管理办法》和2004出台的《境外投资项目核准暂行管理办法》。近些年海外并购的发展和我们国家审核体制之间有着一些矛盾，传统的思想让审核变成一种形式，没有很强的可行性。但是在审核中，一般在审核时都是需要很长的等待时间，并且流程较为繁杂，内容与职能都是存在不科学的地方，对投资主体范畴划分不够确定，这些都是我们国家需要给予继续改善。据调查结果来看，浙江的地方政策支持体系还没有围绕敢为人先的主题，缺乏符合浙江地方特色的地方性法规和地方XX规章，这导致并购过程中法律审核不严谨。

　　在企业中，员工的权益保障本身就是一个很重要的事项，要保障好员工的切身利益，他们才会愿意为企业付出。两国企业跨国并购融资后，自然需要部分员工到对方企业中去工作。员工身在异国他乡，住房保障以及人身安全需要重点关注和保障。但目前状况是，去到国外企业或者来到我国企业工作的外籍人员，并没有得到很好的保障。在国外还有与他人的沟通问题以及相处，企业并没有专门派人为员工解决一些心理问题。

　　浙江省公司并未具有较为清晰的并购策略，很多都是太过于注重短期收益，缺少对公司竞争实力的培育。公司在获取眼前收益时，公司的活动也会倾向于获取短期成果，对公司发展都是造成很大影响。公司所处行业出现很大改变，新商品或新业务都会迅速的取代当前已有的模式，如果在这个情况下，不具有较好的技术储备就会造成公司利润出现减少，从而引发巨大损失。

　　公司并购交易完成以后，就步入了并购最为主要的阶段。该省公司并未对并购目标给予合理的融合，公司就没有办法形成规模效应，就会导致公司被并购公司所影响，最后业绩严重下滑。企业中长期的经营活动中形成企业共同的价值观和精神面貌，因为浙江省没有很好的整合就会有来自不同公司的文化冲突。公司并购之后运营不够合理，造成销售出现下降以及利润减少。

　　浙江省近几年跨国并购融资的企业日益增长，但是最后成功的企业只是少数。盲目的决定跨国并购，盲目的选择跨国并购对象，导致很多企业后来的经营困难最后失败。企业并购以后，内部资本的周转率就会出现降低，那么只要公司发生问题，就会导致公司破产。

　　（1）跨国并购目的不够“单纯”

　　浙江省跨国企业并购融资的目的都各不相同，很大一部分都是为了快速的盈利。有的企业为了扩大自己的业务范围就选择与自己经营截然不同的企业，有的企业就是为了想在国际上提高自己的知名度，更有的企业只是因为最近几年企业经营状况稳定有丰富的自有资金想要跟随潮流进行跨国并购。由下图浙江省跨国并购成功的案例来看，这些企业的目的都是十分明确的。

　　企业为了获得对方企业的先进技术占了90%，说明成功并购的案例都是为了提高自己技术的不足。公司自身品牌具有百分之六十的占比，和领先科技比较，减少许多，因为这些公司自身就是有着较好品牌，不需要借助于国外公司的品牌实现公司发展，不过是当作一个收购目标。销售网络也是浙江省企业成功并购案例中的重要目的，所占比例为80%，一个企业的销售网络有多大，销售数量和产量就有多大，那么利润自然就大。还有丰富业务和扩大市场各占60%和50%，企业并不能以丰富业务为目的来实施跨国并购。因为，企业若可以有实力进行跨国并购，说明企业自身就已经有较大的规模，在国内国外都有较多的业务。

　

　　上图中可见，浙江省首次跨国并购的企业所占比例之大，占了跨国并购企业的92%，而非首次跨国并购的只有8%。但也有些企业虽然是首次跨国并购但是却在之前做足了功课，十分有把握成功跨国并购融资的占了32%，所占比例也不是很大。还有些企业就是不是首次跨国并购，之前也有并购的经验，但是都是失败的经验没有借鉴可言，所占比例为17%。上诉数据说明，浙江省企业的跨国并购融资的经验不足，经验不足会导致企业接收信息的不准确，最后会导致企业跨国并购盈利下降最后失败。

　　（3）浙江省企业对国外企业融资信息不对称带来的风险

　　该省跨国并购融资时，有着较为常见的信息不对称情况。跨国并购需要对对方国家地区作系统的研究和尽职的调查，详细了解对方国家的政策环境、人文习俗、人力资源、市场容量、同业竞争等信息。该省公司跨国运营还是位于刚刚发展时期，有关经验不够，实际调查与信息收集不够全面。国内也没有专门的企业提供专业化的跨国经营调查咨询服务，使得企业在跨国并购过程中存在着较大的信息不对称问题。

　　（1）并购方国家关于企业跨国并购融资的自我保护政策

　　被并购的所在国家几乎都有国家经济保护政策，对外国企业并购条件更为苛刻。在X，只有一个兼并标准，其要求行业/市场的聚集度必须要不小于75%，兼并与被兼并公司都不小于4%，兼并与被兼并公司分别不小于10%与2%，兼并与被兼并公司分别不小于15%、1%。当该行业/市场的市场聚集度标准小于75％时,兼并与被兼并公司分别不小于5%、5%，兼并与被兼并公司分别不小于10%、4%，兼并与被兼并公司不小于15%、3%,兼并与被兼并公司分别不小于20%、2%，兼并与被兼并公司分别不小于25%、1%。还有德国欧盟，最近对法律给予适当的修正，如果收购者得到了四分之一的公司投票权，那么就满足了否决权的少数界限值，XX就需要严禁收购者进一步收购公司股权。尤其是当另外一个国家涉及到收购活动是，严禁收购就变得十分合理。其主要目的就是让欧盟与各个成员在非欧盟国家投资收购本国公司时具有较为广泛的禁止权。

　　这些都可以证实外国的被并购政策对我们国家跨国并购具有着很强的决定性功能，这回导致我们国家在预防风险上较难。因为浙江省有意跨国并购，然后需要费很多金钱和人力去做出初步计划等待国外被并购企业所在国家的审核，被并购企业所在国家不同意并购那么我国企业就会损失严重。

　　（2）国内外政治体制的差异带来的风险

　　由上表可知几家企业的跨国并购融资都发生在2010—2015年，正处于我国“十二五”规划和xxxx期间。“十二五”规划纲要里给出了转换形式、创新发展局面，转型升级、提升产业竞争实力，创建环境，促使产业发展，改善格局，让各个地区获得同步发展，并实现城镇化建设，改革攻坚、改善社会经济机制，实现共赢，提升对外开放度，发展民主、促进文明建设，进一步开展合作，创建共同家园等。企业可以通过提早了解国家政治环境的变化，可以对其变化进行一定的风险防范。

　　xxxx报告里就提出不能走改旗易帜的歪门邪道。旗帜为主要纲领，是发展导向，中国旗帜就是发展，实现和谐发展，一定要始终遵守社会主义发展，要在这个道路上不断前进。这是历史的发展，也是满足国内民族利益的选择。所以，公司一定要明白我们是社会主义国家，并购的为资本主义国家的公司，在体制上存在着很多不同，对我们国家也是有着一定的敌对思想，这将会对并购造成很大影响。

　　（3）国内外不同的法律体系对并购带来的风险

　

　　通过上表可以看出，国外都针对跨国并购融资中的会出现的各种法律问题，都出台了相关法律法规。而我国到目前为止只是针对的各地区出台了相关法律，虽然这样可以企业可以根据所在地区的具体情况实行并购。但没有一个国家统一的跨国并购法律依据，这样会使多地拥有产业的公司不知如何自处。

　　（1）浙江省企业跨国并购所需的高级人才缺失

　　上述两表可以看出，全国普通高等学校本科毕业生2014年较2013年有所增长并且幅度相对较大。而全国普通高等学校专科毕业生2014年较2013年反而有所下降，说明更多的普通高中毕业生选择往更高地地方去努力，人才也相对会有所增加。全国研究生毕业生人数较普通高等学校本科毕业生明显的减少，说明我国的更高级的人才还是缺乏。这数据表示知识水平越高的人才人数越少，导致我国需要高级人才的地方很多。浙江省的普通高等学校毕业生2014年较2013年小幅度增长，本科与专科的差距也没有很大的变化。跨国并购融资自然需要大量的高级人才来保障成功率，浙江省甚至全国高级人才的数量都难以满足跨国并购企业的需求。

　　（2）浙江省与国外企业间存在的文化差异

　　因为跨国并购，并购国外公司，该省公司和国外公司在文化上还是有着很大不同。该省文化推崇集体主义和艰苦奋斗、保守政策、鄙视个人主义，而国外是强调个人主义、推崇英雄主义和激进主义。浙江省企业员工参与度低、对企业文化的认同感较高、时间观念薄弱、英语困难，国外企业参与度高、对企业文化的认同感很高、非常守时、母语即国际语言。浙江省企业的企业愿望是优质售后服务、诚信共享、科技优先、创新创业，而国外企业则是开拓市场。浙江省企业中决策权集中、权利差距大，领导者具有较高的地位，易于管理保障企业的高级机密。国外公司就是民主决策、权利之间距离小，有助于公司参加管理。浙江省企业崇拜权利、尊重传统、不愿意冒险、回避挑战，而国外企业则是蔑视传统和权威、用于冒险、迎接挑战。

　　从浙江省企业与国外企业的文化差异来看，浙江省企业的文化各方面都比较弱。并且，该省公司和国外公司在文化上差异比较大，对跨国并购以后双方公司发展都是有着较大影响。

　　过桥贷款就是指为了完成并购，由投资银行向主并购方给予利率较高的过度性质贷款，该款项主要是由主并购公司借助于股利或推行的债券给予归还。为了有效预防风险，商业银行在进行这类贷款审核时相对较为严格，约束条件也是相对较多，因此一般公司要想获得并购贷款并非简单的事情，而投资银行给予的过桥贷款却刚刚填补了这个不足。

　　当前，该省民营公司跨国并购市场较为活跃，并购总数上也是要比国企多。比方说，在国内汽车产业里，公司不具有充足的资本开展大规模的并购活动，但是2010年，吉利成功并购了沃尔沃，这主要是他得到了XX的帮助，将生产线在上海、成都与大庆三个地区落户，在XX的帮助下获得了贷款。

　　上文中可知，浙江省很多企业为了顺应全球跨国潮流，都盲目的去决定跨国并购然后盲目的就选择跨国并购的对象。企业甚至都是第一次跨国并购，毫无并购经验没有想到应该去事前调查一下对方国家和对方企业的基本情况。浙江省跨国并购的成功案例还是有很多的，那些企业都是做好了充足的准备才决定跨国并购的。所以企业应该明确自身的实力是否可以跨国并购，自己需要什么缺少什么哪些地方还需要进步，然后再去寻找和自己需求相适合的企业，然后再对该企业进行详细的调查工作，接着再去和对方企业谈判。企业决定跨国并购一定是要有动因和很多事前工作的。

　　我国对于跨国并购目前为止还是没有出台统一的有所依据的跨国并购法，所以之前很多跨国并购案例审核程序都没有一个统一的标准。那浙江省应该制定好完善统一的针对浙江省跨国并购申请的审核程序，这样才能使XX为本地区的跨国并购融资把好关，减少浙江省跨国并购融资的失败率。企业跨国并购方案只有通过了浙江省XX所制定的审核程序，才有可能去接受被并购企业国家的审核，层层把关最后才可以签订跨国并购协议。

　　公司虽然都是将获取利益当作主要目标，但是其还是需要将人当作主要重点。人是一个企业存在的根本，没有人为你做各种工作企业根本不可能运营起来，所以保障劳工权益可以更好的进行风险防范。浙江省企业目前对于劳工权益这方面的措施还是比较全面的，但是企业跨国并购后可能就会有员工需要到被并购企业工作。关于被派到国外企业的员工的切身权益也应该同等对待甚至更好，在国外最需要保障的就是员工人身安全和住宿问题。保障好最基础的衣食住行以后，还需要关注员工的心理问题和回家探亲假期的问题。一个企业只有保障好了自己员工的切身利益，员工才会毫无顾虑的为企业工作，为企业创造出更多的利益。

　　上文中指出的国内并购历史和国外相比比较短，跨国经验也是不够。通常情况下，公司都尚未在国外公司里设定专门的管理单位，或者是总分公司具有的管理形式存在很大差异，分公司有着属于自身的管理单位。虽然管理公司需要因地制宜，但是有些时候过度的不干涉就是纵容。国外分公司的领导人可能不愿意服从国内总公司的指示，这样就会使两公司后续越来越分离导致盈利减少甚至破产。所以浙江省必须要先增强自身总公司的内部管理能力，然后在国外分公司设置由总公司所派负责人为领导人分公司负责人为辅助领导人来共同管理企业内部，联系好并购企业和被并购企业的关系。

　　并购开展好以后，就需要开展后续的管理工作，并购之后的整合工作是一项较为繁杂的工作，需要构成一个相对较为合理的整合体制，削减整合时间与成本。在整合时，需要从文化、管理以及运营这些方面着手。文化整合就是跨国并购以后，因为两个国家之间的文化不同而导致沟通之间的障碍，公司需要从两者融合着手，互相尊重并互相补充，这样才可以形成新的公司文化。管理整合涵盖了对管理体制的整合、管理组织的调节以及人事上的分配，要让并购公司可以融合到整个管理体制当中。管理整合最重要的就是要防止人才的流失，保留最完整的企业原有的核心人才才是完成并购之后整合的最快方法。经营整合是指企业产品生产、产品销售和品牌形象的保护。并购以后如果被并购公司因为被并购而和之前顾客间的联系出现问题，那么就会影响并购结果，导致失败。因为并购的其中一个很重要的目的就是为了对方企业的销售网络来帮助自己在国际上打开市场。所以并购之后要解决好这三个整合问题，企业就可以更好地迎接风险。

　　本文主要将浙江省公司跨国并购融资里的风险预防与其中具有的问题给予探究。专门就公司在跨国并购中的各种风险预防情况划分成内部与外部环境。内部环境包括财务风险风险防范和信息风险风险防范，外部环境包括政治环境和法律环境。因为目前浙江省企业跨国并购融资中风险防范状况不是很好，所以对其存在的问题和原因进行深入分析。浙江省跨国并购风险防范中存在的问题分为并购中和并购后，并购中自身法律审核不严谨、劳工的权益保障和制定的战略不够长远，并购后海外机构内部监管能力较弱、后期经营困难和企业的整合问题。而其原因分析则分为企业自身，XX政策和社会问题三方面。

　　就跨国并购风险预防中出现的各种问题，给出了对应的解决办法。本文的风险防范的对策包括并购前并购中和并购后。并购前需要时刻关注政治环境减少跨国并购风险，然后明确并购目标了解对方是否适合自己，并购中国家必须严格审核跨国并购的申请，并购后就需要增强企业内部管理能力保证企业的正常运营，保障劳工权益使员工为企业创造更多利益，最重要的就是做好整合工作。

　　企业在跨国并购中一定会遇到很多风险，风险还是千变万化出其不意的。只有在并购中对风险进行分析做好风险防范，并且发现风险防范所存在的问题才能提出和采取更好的风险防范对策。浙江省正在跨国和将要跨国并购的企业，依靠浙江省XX的帮助和自身的努力做好风险防范，跨国企业并购一定会成为企业经济的有一个发展方向。这会使浙江更加国际化，地区经济发展的越来越好。

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