企业并购的财务风险研究— 以中粮并购蒙牛为例

　摘要

企业并购（Mergers and Acquisitions，M&A）包括两种不同的含义和方式：兼并和收购。国际上通常将兼并和企业收购合在我们一起进行使用，统称为M&A，国人称之为并购。即企业之间的相互并购是企业法人在平等、自愿、平等补偿的基础上取得其他法人财产权的法律行为。它是有效资本运营和管理的重要形式之一。企业进行并购主要内容包括公司合并、资产收购、股权收购三种不同形式。

在当今激烈的市场竞争中，企业通过并购实现资本扩张、利润增长和战略升级是明智的选择；利用并购实现自我的资源整合及优化。但是在这过程中难免会遭遇很多风险，特别是财务风险。本文通过选择以中粮集团企业并购蒙牛乳业的案例进行开展了一系列的分析,尝试从企业自身和世界大环境方面分析企业并购所产生的系列问题，希望通过这一分析对其他有并购想法的企业给予一些帮助。

关键词：企业并购；中粮；蒙牛；并购动因；财务风险

1绪 论

　　1.1 研究背景

经济发展是人类社会的一个重要阶段企业作为市场经济的重要组成部分，在经济发展中起着不可替代的作用。对于企业自身来讲，如果想要在短时间内实现规模的扩张，必须通过某种方式是规模得到增强，那么并购便是一种好方法。在全世界中，并购的兴起首先从西方发达国家开始。在这股浪潮之下，开展并购活动的很多企业实现了自身的发展达到了优化资源配置的效果，并且并购活动不仅是对西方国家产生的影响，也对全球的经济活动都产生了不可替代的作用。我国企业的发展得源于改革开放。在市场开放程度越来越高的状况下，我国很多企业得到了很多发展机会，并购活动也逐渐开展起来，这有利于企业实现自身优化，提高自身在国际市场的竞争能力。所以在蒙牛乳业受到严重的形象危机和财务紧张时，急需借助外部力量帮企业度过难关重新塑造企业形象，这时中粮集团对蒙牛乳业进行企业并购。

1.2选题意义

1.2.1理论意义

企业进行并购是现代中国经济建设社会文化生活中企业的自我教育发展的重要研究内容，是市场国家经济环境条件下企业管理运行资本经营的重要问题方面之一，通过并购，企业能有效实现信息资源优化配置，扩大生产经营的规模，有利实现协同效应，降低交易成本，有效提高自己企业的价值和影响力等。并购是指企业通过购买目标企业的股权或资产来控制和影响目标企业，以增强其竞争优势，实现增值。现如今世界从很多不同的角度对企业并购的原因及理论进行探索，无论他们解释并购项目是否完全成功，但这相关理论对并购活动的理解是有帮助的。这些理论都是以相应的假设前提出发，并尝试解释所有的并购项目。然而，现实中企业并购的因素是多种多样、错综复杂的，我们可以从多层面和多角度实践结合理论来实现。

1.2.2现实意义

蒙牛乳业是中国乳制品行业的巨头，中粮集团也是国资委直属管理的国有企业及食品行业的龙头。他们一同涉及了食品行业，而食品行业与国家民生相关。但近几年时常出现食品安全问题，所以中联企业根据企业扩张战略，通过并购实现对整个乳制品产业链的控制，从而达到源头到市场的一系列掌控。本文对此并购案例的研究，分析和了解企业并购的效果（给企业带来规模经济效、给企业带来市场权力效应、给企业带来交易费用节约）是否实现，对相关数据对比，对企业的后续发展进行分析，从而对此并购活动有一定的认识，对其他企业有一定的借鉴意义。

1.3国内外相关研究概述

1.3.1国内相关研究概述

国内经济学家对并购决定因素的研究，与国外研究者的方法基本一致。余凯乐和王铁（2008）认为，并购的驱动力之一是对战略机会的获取。兼并和收购允许从外部获得创新资源，以弥补内部学习所产生的竞争优势的不足。张文佳（2015）在分析规模增长的经济管理理论和交易成本控制理论等并购相关理论的基础上，分析了2000-2013年中国典型跨国并购案例的数据，发现跨国并购的激励机制随着社会时间和并购对象的不同而发生变化 ; 在这个阶段，中国中小企业通过跨国并购最深层的动机在于寻找跨国资源、先进的科学技术问题和形成的国际品牌和市场。此外，离东道国越远，市场和资源管理就越有可能成为中国企业跨国并购的驱动力。高宇彤等（2017）获得腾讯京东。com为例，研究了互联网公司的并购动机，从协同效应、差异效率和多元化三个方面分析了企业并购的动机。其中，协同效应是资源优势互补的结果，教育效率的差异化主要体现在并购对公司财务管理效率的影响。通过多样化，公司可以通过减少成本来增加其价值。

1.3.2 国外相关研究概述

国外并购的动机，即推动公司通过并购进行扩张的因素，是公司通过分析其希望通过并购实现的目标。Fame和Jensen（1983）从公司治理代理的角度分析了并购活动的驱动因素，并根据Jensen和Meckling的研究，认为中国的并购活动可以通过不断改变企业的所有权和治理结构来有效控制代理问题。Jensen和Ruback（1983）研究了并购前后公司治理有效性的差异，发现并购导致治理有效性的提高和公司价值的增加，并证实公司可以从额外的现金流和投机机会中获得财务协同效应。Hamel（2014）指出，在并购中过度追求规模经济，导致越来越多的人提到 “规模不经济”。对 “规模不经济 “的研究已被提出，并受到关注。在并购过程中，企业需要加强对各方面的监督和控制，以有效管理财务风险。在并购风险管理方面，Myriamdi Giovanni（2009）指出，如果一个公司不能与员工沟通，可能会面临员工流失。减轻并购风险。

1.3.3国内外研究述评

中国的市场经济是在国家改革开放后建立的。与西方国家相比，中国的金融风险研究发展相对缓慢。在国外，他们主要是研究相对科学的金融风险应用公式，计算出金融风险发生的概率和将造成的巨大损失，以便我们尽早预防，同时减少金融风险对企业的损害。然而，在中国，人们更强调在金融风险发生时，公司应该如何做才能将损失降到最低。中国和国外的区别很明显，因为国外强调的是事前的分析和预测，而中国更强调的是在财务风险发生时如何减少公司的损失，但对财务风险预测的研究还不够。本文将结合国内外财务风险分析的特点，根据数据对企业的财务风险进行评估，分析财务风险的发生情况，并总结出来自内部和外部的有效防范措施。

1.4研究方法

文献研究法通过文献研究法，收集并整理企业合并相关的文献，梳理归纳出有关财务风险的相关内容。在针对具体案例进行分析时，以其作为参考和依据，为此提供理论支持。为提高文献的有效性及高质量，特别注重对文献的筛选，并在应用过程中，通过网络进行全网的查询与检验，主要有统计局、知网、万维网等。并得到最终确定的数据作为本论文的相关借鉴。

调研法在初期阶段，本人首先收集并整理相关案例的并购前后财务状况及经营状况等。调研法也是科学研究中经常使用的方法。只有实现进行了充足的调研才能为之后的论文提供相关数据支持，是我们更好的完成本次论文。

案例分析法将公司并购案例与存在相同情况的公司来和中粮并购蒙牛的情况进行对比，看中粮集团是否也存在相同类财务风险，并结合案例的具体措施来分析并进行相应的预防。

2 相关理论概述

　　2.1 企业并购的概念

企业通过这两种方式进行并购，包括企业并购，具有不同的意义和方式。在国际上，并购通常同时统称为并购，在中国则称并购，即企业间的相互并购是指法人在平等、自愿、等价的基础上取得其他法人财产权的法律行为。它是高效资本运作和管理的最重要形式之一。兼并和收购的动机是竞争压力。收购公司通过消除或控制另一个竞争者来提高其竞争力。企业在市场上的竞争优势是进行兼并和收购的基础，企业可以通过兼并和收购获得外部竞争优势。实施并购动机的过程是一个选择竞争优势和创造新竞争优势的双向过程。并购团队选择学习目标，以实现公司的具体优势，达到学生的预期目标。

　2.2 企业并购的类型

公司合并公司合并是一种法律行为，两个或两个以上的公司签订合并协议，并按照《公司法》规定的条件和程序成立一个公司。 公司的合并可以进一步分为两种形式：吸收合并和成立合并。 收购合并，也被称为生存合并，是一家或多家公司与另一家公司的合法合并。 合并后的公司继续存在，并进行变更登记。

资产收购企业文化允许以现金、实物、证券、劳务或允许减少债务的方式，选择性地收购公司的全部或部分固定资产。资产购买协议的对象是两个公司，买方和卖方，不包括公司的股东。因此，资产收购的对象和控制权或资本收购的对象之间存在着根本的区别。资产收购的目的是出售公司的特定资产，而不是公司的负债。一旦收购完成，收购公司和被收购的管理公司保持着相互独立的法律人格。

股权收购股权是通过收购目标公司股东的股份或购买目标公司发行的股份来获得，或者通过发行被要约公司的股份给被要约公司的股东，以换取他们在出售受要约公司股份时持有的股份。

　3并购动因理论支持

　　3.1 协同效应理论

该理论表明，公司的业务存在规模经济。一般来说，在合并之前，企业的业务并不符合实现规模经济的潜在要求。因此，规模经济可以通过横向、纵向或混合并购实现，实现业务协同。规模经济产生于某些资源的不可分割性，可以通过分析企业并购活动的互补利益来实现某些市场规模经济，获得生产和经营的协同效应。规模经济带来的业务协同效应可以采取不同的形式。

3.2 市场势力理论

市场经济力量理论是一种社会市场发展理论，它探讨了并购活动的主要动机往往是受并购可以有效减少竞争者的数量，增加对企业治理环境的控制，增加在中国的市场份额，使企业获得某种形式的垄断或寡头垄断利润，增加长期利润的前景。在需求下降、产能过剩、价格走低的竞争环境下，更多的公司正在进行合并，以确保在行业中获得更有利的地位。在国际竞争使国家市场经济面临外国势力的强烈渗透和影响的情况下，企业可能会组成大型集团来管理其制造业务，并结成联盟来抵制外国竞争。法律的收紧使公司之间的各种联盟成为非法。合并和收购可以实现某种 “非法性 “和 “内部化”，以保持对市场的控制。

　3.3 XX干预理论

X著名的社会经济执行官约瑟夫-斯蒂格利茨的国家XX干预理论可以分为两个主要部分：市场失灵理论和国家XX在经济发展中的作用理论。与其他西方经济学家一样，斯蒂格利茨认为，XX干预最重要的作用是弥补市场失灵。这样一来，对市场失灵的研究就成为中国XX干预主义理论的一部分。虽然承认市场竞争在某些条件下可以实现帕累托最优，但传统的市场失灵理论认为，市场机制不能解决诸如外部性、垄断、收入分配和提供公共产品等问题。因此，XX的干预应限于上述内容。

4并购风险概述

　　4.1并购风险的类型

(一)企业并购实施前的决策风险

选择目标公司并评估其发展自身学习能力是一个社会科学、理性、严谨、细致的分析研究过程，是指导企业并购决策实施的首要问题。如果对并购目标公司的选择和对其自身能力的评估不充分或不正确，将对公司的发展产生很大的负面影响。事实上，经常发生的情况是，一些中小企业的发展存在问题和困难，因为这个重要方面的隐性风险被忽视了。收购前的风险包括：对于忽视这一领域隐藏风险的公司来说，往往会出现问题和困境。

(二)企业并购实施过程中的操作风险

从事并购的企业的主要研究目标是协同效应，特别是管理制度的协同效应、运营的协同效应和财务的协同效应，但对实际运营情况的分析表明，协同效应就像一个鼓，非常罕见。作者认为，其主要原因是并购公司未能识别和管理与并购过程相关的风险。

(三)企业并购后整合过程中的”不协同”风险

公司合并和收购的主要动机是为了使股东价值最大化。为了实现这一目标，合并后的公司需要协调其业务、管理和其他许多方面。然而，在合并后的业务整合过程中，这一最初的目标很有可能无法实现，而合并或收购也不会取得真正的成功。

　5粮并购蒙牛的财务风险分析

　　5.1 并购方介绍

5.1.1并购方—中粮集团及厚朴基金

中粮集团有限公司（英文名称为COFCO Corporation，中文名称为中粮集团或COFCO，中粮集团管理公司）是世界500强企业，是中国最大的成长型粮油食品企业，是各种文化产品和服务的主要提供者，也是我们中国市场上农产品和食品安全的主要提供者。致力于建设城市贸易综合体的综合服务链，打造粮油食品企业从田间到餐桌的完整链条。利用可再生的自然资源，我们将为人们提供营养和健康的食物、优质的住房和服务，为人们的福祉、繁荣和社会的稳定做出贡献。大悦城是由中粮集团商业地产板块战略性开发的 “国际青年城市综合体”。

厚朴投资基金由方风雷、高盛和淡马锡控股、高盛集团设立，管理着25亿美元的资产。

5.1.2 被并购方—蒙牛乳业

蒙牛乳业是一家乳品安全生产技术公司，总部设在中国民主人民共和国内蒙古。蒙牛成立于1999年，是中国大陆领先的牛奶、酸奶和乳制品公司之一。到2005年，它已成为中国乳品行业营业额第二大的公司，包括液态奶和冰淇淋的生产。2005年，它是中国第二大乳品公司。中国蒙牛乳业有限公司（合资）是一家在香港证券交易所上市的工业企业。

　5.2 并购过程概述

蒙牛乳业于2009年停牌。同年7月5日，蒙牛与中粮及厚朴就股份公司认购自己一事进行订立《认股协议》。中粮和厚朴将成立特殊目的公司来持有蒙牛的利益。中粮将直接或间接一个拥有SPV司70%的股权，而厚朴则直接或间接可以拥有世界其余30%。蒙牛与特殊目的公司的交易主要通过发行新股和转让原股份进行。首先，蒙牛公司发行17380万股新股，约相当于已发行企业股本的11.13%及其在股份进行认购活动完成后经扩大的已已发行以及股本的10.01%，中粮及厚朴具有透过SPV以现金基本每股17.60港元认购该等认购银行股份。其次，根据《金牛银牛买卖协议》，蒙牛共有11951628股股份（约占已发行股本的7.65%）以每股17.6港元的价格转让。根据《老牛买卖协议》，蒙牛股份共转让54283792股（约占已发行股本的3.48%）。于股份公司认购及售股交易活动完成后，SPV持有企业蒙牛合共34760万股，约相当于一个蒙牛经扩大已发行总股本的20.03%，中粮、厚朴进行支付61.1776亿港元。交易完成后，中粮和厚朴通过SPV直接或间接持有蒙牛乳业约20.03%的股权，成为其第一大股东，最终实现了对蒙牛乳业的并购。

　5.3 企业并购动因分析

5.3.1 中粮的战略欲望

中粮集团是中国最大的国有粮油食品公司，是食品行业的领导者。该市的产业链包括传统的食品和石油产品、房地产、饮料和其他行业，但缺乏乳制品行业。中粮集团选择收购蒙牛的股份，是因为该公司的运营能力和长期的营销经验，以及中粮集团在相关行业拥有丰富的经验。中粮集团还拥有一个全球销售网络，这将使蒙牛能够发挥其优势，加速在国内和国际市场的扩张。中粮集团高起点进入乳业，有利于实现中粮集团发展完整产业价值链、从完整价值链中获得更高的利润率的战略目标。乳制品行业爆发三聚氰胺事件后，中国XX对乳制品行业进行了更严格的监管和控制，并随后发布了《乳制品行业产业政策（修订版）》的规定。因此，中粮集团履行了国有企业的责任感，通过收购蒙牛来补充和完善其资源，确保为其未来的战略发展做好充分准备。

5.3.2 蒙牛的危机

早在收购之前，蒙牛就受到了资金不足和经营困难的困扰。在三聚氰胺事件之前，蒙牛的业务发展相当稳定，与同行相比有很大优势。然而，事件发生后，整个乳业遭受了前所未有的打击：声誉受到打击，销量下降等等，蒙牛的资本回报率下降，导致大面积亏损。而蒙牛是一个大公司，有各种成本和费用，这给企业增加了负担。结果，在利润下降的同一年，蒙牛的债务急剧上升，使得整个公司的资金流非常关键。2008年，资本市场也受到巨大的金融危机和三聚氰胺事件的冲击，蒙牛的股价从30港元/股迅速跌至6港元/股，最大跌幅达61%，市值损失达165亿元人民币。这导致公司经营状况恶化，资金短缺，现金流困难，严重影响蒙牛的发展。蒙牛同意收购中粮集团，不仅是因为中粮集团实力雄厚，更因为它认同中粮集团的发展理念，中粮集团是中国国际化程度最高的国有企业之一。

　5.4 并购财务分析

5.4.1 盈利能力分析

盈利能力是企业盈利后扣除成本所剩利润的能力。文章通过中粮与蒙牛总资产变化趋势的对比、净利润变化趋势的对比来分析并购后的不同和影响。

（亿元）

分析表我们可以看出,在并购后中粮集团的总资产保持着每年的持续增长。自2009年并购后从2012年开始以每年42.34%的增速在增长着，到2016年的时候中粮的年总资产已经达到5374亿元是并购当年的3倍多。

蒙牛除2016年总资产同比略有下降外其余年份均保持逐年增长,自2009年并购后从2012年开始以每年83.04%的增速在增长着，到2016年的时候蒙牛出现小幅的降幅，但总体而言并购后两家企业的总资产都有较大幅的提高。

表5.2并购前后净利润变化

（亿元）

对中粮和蒙牛的净利润进行分析可以看出，2012年至2016年中粮的净利润呈下降趋势，合并后的平均增长率为-45.95%，2016年由于国际农产品市场持续低迷，中粮的净利润出现大幅下降。2012年至2015年，蒙牛的净利润增长呈上升趋势，2015年净利润达到6亿元人民币，合并后年均净利润趋势为-40.00%。然而，2014年净利润翻了一番，但2016年却出现了负增长，因为蒙牛当时的奶粉业务刚刚整合，海外建的奶粉厂也刚开始运营，没有实现盈利，核心业务的收入流失。

5.4.2 运营能力分析

运营能力是指企业如何运用现有的固有资产来获得最大利润的能力。文章选取总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率三个指标进行分析。

表5.3蒙牛运营能力指标（次）

图5.1蒙牛运营能力指标

资料来源：蒙牛公司内部资料证理

由表得出并购前2年三项指标均处于相对高位,并购后三项指标都是下降趋势。并购后蒙牛的营运指标呈现下降走势,与乳制品行业的相关政策相关,乳制品行业进入了行业调整期。在2013年时应收帐款周转率出现一次回升走势,但总体运营指标是在降低的。

5.4.3 偿债能力分析

企业偿债能力指企业是否有能力归还到期债务的能力。文章采用流动比率和速动比率进行有效分析和对比。

表5.4蒙牛偿债能力分析

图5.2蒙牛偿债能力分析

资料来源：蒙牛公司内部资料证理

由表得蒙牛的流动比率与速动比率的变化走势基本相同,并购前2年,短期偿债能力变化幅度相比较大。2008年是期间的最低点是因为“三聚氰胺”事件导致蒙牛企业和整个乳制品行业的短期偿债能力都呈下滑趋势。在并购后蒙牛的两项指标有一定的上浮，但在后期又出现小幅的下降，但是因为当时的社会环境造成。但相比之下蒙牛还是保持着相对稳定的发展趋势。

表5.5中粮偿债能力分析

图5.3中粮偿债能力分析

资料来源：中粮公司内部资料证理

由表看出并购前,中粮集团的流动比率呈增长趋势，并购后中粮的短期偿债能力增长也在明显增长。虽然有一些波动状态,但是并购后的速动比率比并购之前的速动比率更高,所以中粮并购蒙牛后的短期偿债能力逐年有所提高。简而言之,中粮并购蒙牛后,在并购后短期偿债能力都有稳步上升趋势,并且两项短期偿债能力指标均都比行业同企业更高,蒙牛短期偿债能力也处于领先水平,有效缓解了中粮集团的债务压力,使得中粮更有能力承担财务风险,并提高了中粮的市场竞争能力。

5.4.4 成长能力分析

成长能力分析是指企业在一段时间内发展速度和前景的分析。前文分析过总资产、净利润。本节再通过营业收入进行更详细的分析。

表5.6年营业收入变化表

图5.4年营业收入变化图

资料来源：蒙牛和中粮公司内部资料证理

对中粮、蒙牛的营业收入进行分析,中粮并购蒙牛后均保持每年增长,并购后4年平均增速为24.51%,2014年增速为62.35%是整体最高增速，2014年中粮集团进行大规模海外并购,使得营业总收入迅速增加，所以2014年呈现快速增幅。蒙牛在2015年营业收入稍比下降，但其余年份均保持稳定增长。所以蒙牛对中粮的贡献逐年提高,由并购当年51亿元提高到年平均93.43亿元,蒙牛的平均增速也高于中粮,蒙牛为中粮营业收入的增长出了巨大的一份力。

5.5中粮集团在并购蒙牛时会有以下财务风险及措施：

5.5.1中粮并购蒙牛的财务风险

1、并购动机不明确而产生的风险

中粮集团采取并购行动的动机并不是来自于整体经济发展目标的要求。 它们是在对公司的优势和劣势进行分析的基础上形成的，基于对公司面临的外部环境和内部形势的考察，符合发展战略的需要，但也受到舆论宣传的影响。 这可能只是对兼并和收购所能带来的好处的一般看法，也可能是看到竞争对手和其他公司进行兼并和收购后的非理性盲目冲动。 这种做法有可能从一开始就通过并购使公司破产，而不是从公司发展的实际工作条件中产生的盲目并购冲动。

2、盲目自信夸大自我并购能力而产生的风险

中粮集团的兼并和收购可能是出于加强和提高公司核心竞争力的需要。然而，并购本身已经发展为一种学习技能。由于它是一种管理技能，很少有公司天生就有这种能力。来自中国的例子表明，一些公司察觉到劣势企业的竞争地位薄弱，有动机以低价购买大量资产，但没有充分评估自己对劣势企业的改造能力，例如在财务、技术和管理能力方面，因此做出错误的并购决策，落入廉价扩张的陷阱。

3、信息不对称风险

会计信息不对称是指实体对并购中的收购方与目标公司的股东和管理层的看法，可能会对并购产生严重的不确定性。由于信息不对称和道德风险的存在，目标公司很容易向收购方隐瞒对自己不利的信息，以获得更大的优势，甚至捏造有利的信息。企业的发展作为一个综合管理系统，由许多生产和技术要素以及许多关系组成，是极其复杂的，收购方很难在较短的时间内完全了解和建立真相。一些合并和收购在实施后可能会成为一个陷阱，因为它可能很难与盈利能力、资产质量（如有形资产的存在、无形资产的真实性、应收账款的有效性）、不可预见的情况和其他关键情况（如隐性负债、诉讼和潜在的资产问题）分开。

4、资金财务风险

由于几乎每项金融并购活动都有巨额资本的管理支持，企业文化很难意识到他们可以完全用自己的资本完成并购过程。及时产生足够的现金流入以偿还贷款和满足一系列合并后整合活动的需求的能力是非常重要的。特别是，财务管理风险问题涉及几个重要方面：融资选择的不确定性和多样性，融资活动成本的高增长和汇率的波动。因此，与融资有关的风险是不容忽视的。

5、管理风险

合并后的行政人员和管理队伍是否有足够的装备，是否能找到并采用适当的管理研究方法，管理技术是否一致和协调，以及管理能力水平是否会因公司的经济发展而提高到更高的水平，这些都存在不确定性，会给资源管理体系带来风险。

6、规模经济风险

并购完成后，收购方不能采取有效措施使人力、物力、财力互补，不能真正实现各种资源的有机结合，不能实现规模经济和经验的共享与互补，只能进行低水平的重复建设。 这些风险因素的存在，必然导致并购的失败。

7、企业文化风险

企业文化是一个特定群体的生产和思维活动的所有基本特征的总和，在一个相对封闭的空间和相对长期的环境中发展起来。参与并购的两家公司能否融合共同的企业文化、共同的管理理念、共同的团队精神和共同的工作方式，取决于一些重要的因素，其中也可能涉及财务风险。企业文化的相似性和融合性会对并购的成败产生重大影响，尤其是在跨国和跨地区的合并中。

8、经营风险

为了实现经济上的互补，达到经营规模，寻求管理上的协同，合并后的实体还需要改进其经营方式甚至生产组织，加大产品研发力度，以密切关注产品和服务的质量，并调整培训资源的分配，否则会出现经营风险。

5.5.2财务风险应对措施

1、从增强企业核心竞争力这一战略为出发点选择是否并购和目标企业

并购的核心价值在于通过并购获得对方的关键资源，以增强其核心竞争力和可持续发展能力，这就要求企业重视战略并购。中国企业要扩张，首先要制定战略管理计划，有了战略目标计划，才有并购研究的目标选择标准。只要它符合战略调整，对公司的长期发展有利，就值得收购，即使它很昂贵。如果它不符合战略调整，只是短期的、具有成本效益的，即使它很便宜，也不应该轻易获得。特别是在跨行业收购中，从战略角度考虑新兴行业，客观地评估和评价目标公司的竞争优势、劣势和增长潜力是非常重要的。

2、全面搜索和分析目标企业信息

在选择培训企业时，需要收集各种相关信息，包括企业的产业经济环境信息（产业技术发展研究阶段、产业体系结构等）、财务风险状况信息（资本结构、盈利能力）、优势管理信息（竞争质量）、生产经营、管理服务水平、内部组织结构、公司社会文化、市场链、价值链等，以改善合并各方面临的信息不对称。

3、对并购活动中可能出现的资金财务风险，企业可以采取以下措施加以控制

(1)、准确计算资本需求，编制并购费用预算：在并购发生之前，企业应仔细计算并购各方面的资本需求，并相应地制定资本预算。在预算的基础上，管理层应制定一个程序，根据并购资金的支出时间，为资本支出和并购支出的金额做准备，并据此编制并购支出预算。这可以确保有效地获得并购所需的资金。

(2)、与债权人签订积极的债务管理协议：为了避免出现无法按时支付债务融资的情况，破产公司应充分考虑到公司在并购交易中作为债权人的利益，在并购前与债权人达成协议。

(3)、采取灵活的方法进行兼并和收购，以减少资本支出。

4、对于公司并购后的整合管理风险的控制，企业除明确进行整合的内容和对象外，还要注意工作时间学习进度的控制和方法可以选择的恰当如:

(1）控制生产和业务整合的风险：并购后，核心产能必须满足公司规模增长的需要，使经营战略和产品结构体系适应公司确定的经营目标，建立同一生产线，协调生产，实现规模经济，稳定上下游企业，保证价值链的连续性。

(2）会计系统管理文化整合风险控制：并购工作完成后，企业发展规模不断扩大，并购企业的客观成绩可以对目标企业的原有系统进行分析评价，同时也需要尽快建立新的资源信息服务管理体系。

(3)员工参与和风险控制：以正式或非正式的形式做员工的思想工作和沟通；应用任人唯贤的招聘机制，建立人事数据库，对员工进行再评价，建立健全人才规模；引入适当的激励机制等。

(4)企业社会文化治理风险管理的整合：为了让目标公司能够正常发展符合该领域技术要求的业务，可以保留目标国的传统文化自主权，收购方不应直接干预，但应注意保留 “宏观 “安排。

6 案例总结分析

　　6.1 总论

快速发展的21世纪也给了公司快速发展的机会，并购已经成为一种重要的扩张方法。”中粮集团收购蒙牛是中国食品行业一个非常有趣的发展。因此，我们分析了中粮收购蒙牛的关键环节和挑战，并研究了收购的财务贡献，为其他公司提供重要启示。调查结果如下。收购蒙牛对中粮集团的财务贡献是显而易见的，而且是大幅增长的：首先，自收购蒙牛以来，中粮集团的年均总资产逐年稳步增长，这对中粮集团资产的保值增值贡献巨大。第二，由于公司的调整战略，蒙牛的运营能力略有下降，这导致了一些业绩波动。第三，蒙牛的偿付能力在行业内处于领先地位，中粮集团收购蒙牛将有效提高公司抵御风险的能力和市场竞争力。第四，中粮集团要通过收购蒙牛培养更多的社会责任感，不仅要对利润，还要对整个社会承担更大的责任。

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[15]高燕,余光英,耿思远.基于价值创造的股权收购——对中粮集团入股蒙乳业的思考.管理现代化.2012年06期

致谢

时光飞逝，大学生涯即将结束，我也将迎来人生新的篇章。学习生涯是枯燥乏味的、痛苦的。但是我的男朋友是我坚持学习的一束光，在考研期间或是写论文期间，他都在陪伴我、关心我、默默承受我带给他的负面情绪。同时也非常感谢我的父母支持我的学业并对我的关心。在此也感谢学校所有教过我的老师们，还有我的论文指导老师，是你们带领我学习并前进，希望未来越来越好。

企业并购的财务风险研究— 以中粮并购蒙牛为例

价格 ¥9.90 发布时间 2022年11月5日

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