货币政策传导优化转型方案的实证分析

　　摘要

在货币政策当中，其运行当中的各个程序和体系是货币政策发挥效用存在的前提和基础。当前，我国经济进入了“新常态”，在这种新形势下，国家的发展要贯彻质量为本的理念。在经济结构发展方式上不断与时俱进。因此，近几年我国努力推进金融供给侧的革故鼎新，推进经济发展布局的重塑。本文通过对比分析、可行性探讨和归纳与演绎的方法，通过探讨对货币政策传导对经济运行的影响，结合目前我国现状，以及可行性探讨来说明信贷传导机制在当前存在的问题，结合价格型渠道对经济的影响的显著性来说明推进利率市场化的必要性。这些都要求我国实现货币政策实现由数量型转型到数量价格并重的模式，畅通传导机制，使货币政策更好地为我国经济发展服务。

　　关键字：货币政策，传导机制，新常态，可行性探讨，利率市场化

　　前言

货币政策作为市场经济发展的产物，一直以来对国家的经济运行，对资源配置产生了影响。它作为调理宏观经济运行的工具，与财政政策一样起到调节经济的作共同为经济稳定运行服务。货币政策得以实行的前提在于那套使货币政策得以运行的那套系统。货币政策传导机制是否适合当前世界经济形势的发展也很大程度影响着货币政策实施效果，也影响着社会上个人和企业的经济利益。

如今，近些年来世界国家和国家之间的利益关系日益密切，给很多发展中国家带来发展的资源和机遇，但这些发展中国家也面临着不小的挑战。巨大的外来资金虽然能够在一定程度上对发展中国家的经济提供支持，但它们是货币政策的“盲区”，使得发展中国家的经济安全留下了隐患。并且经济全球化加强了各个国家之间经济的联系，使得经济的“防护墙”失守。很多发展中国家包括我国在内的货币政策一直处于“反通胀”和“反通缩”的死循环中。这一不稳定的货币政策的调控效果，影响了经济活气。因此，参考主要西方国家的货币政策传导原理结合我国自身实际来探索出一条能够应对在充满不稳定不确定因素的情况下的货币政策传导机制，能够更好地服务我国未来的经济发展。

本文的研究目的是在世界经济下行压力较大的情况下,货币政策传导的转型能够解决世界各国经济面临的新问题，增强货币政策的作用效力。本文主要依据货币政策传导机制理论学说的演变以及对经济发展历史的了解，通过对比分析、可行性探讨和理论归纳与演绎的方法，进一步阐释出不能在脱离经济环境下来对货币政策得以运行的系统转型升级。对比X货币政策运行规律，发现中国货币政策机制存在的问题。可行性采用货币政策的中介变量指标，分析其与最终变量的之间的相互影响的水平来的判断来证明各传导机制的的畅通程度，为货币政策传导的优化转型提供了可靠的根据。

　　1研究综述

　　1.1文献综述

在经济学研究上，货币政策的传导的能力是经济学家们关注的重点领域。货币政策运行的机理经过理论实践发展，当前世界绝大多数国家传导机理可概括为是数量型渠道和价格型渠道。胡文蓉（2014）认为，数量型渠道是信贷传导机制，价格型渠道以利率传导机制为代表[1]。闫先东（2017）认为，价格模式的渠道在货币政策运行当中的作用在2008年金融危机显著高于基于数量的渠道。在国际金融危机后，数量与价格传导机制与一国经济的具体实际相结合是一个国家制定货币政策的要求[2]。吴超（2018）认为，数量型渠道是目前我国货币政策的主要传导道。然而，他同时表示银行体制是否完善决定着信贷渠道下货币政策的生命力[3]。

当前我国经济讲究发展的实际效益，侧重微观对宏观调控的反映。陈道华（2018）表示，市场完善和金融创新，与M2相关的货币政策中介目标的相关性变得比较模糊，对金融市场发展的预测性也变得难以确定[7]。刘广俊（2019）指出，金融市场的发展，货币基金的普及以及影子银行的涌现使得信贷渠道面临极大的阻力。同时，任泽平（2019）认为，我国货币渠道传导机制不够完善，并且即便是信贷渠道，由于国有银行占据我国大部分存款，使得该机制的效用大打折扣[11]。

通过文献回顾，分析，中国的广义货币和信贷渠道已被用来作为一个常常参考的调控指标来调整货币政策。然而，对中国经济的压力很大，经济形势不好，中国金融市场的实际发展并不完善，资本市场融资的比例过低。总而言之，货币政策传导机理的优化转型是我国面对的急迫问题。

　　1.2论文框架

本文共分为四部分：

第一部分，研究综述。这一部分描绘出大致的论文框架、论文思路和论证的方法以及政策的建议。

第二部分，中国货币政策运行模式的替代性原理基于对经济发展的当前预期货币政策的规范和应用中发现的问题，继而发现机制中的优势以及存在的不足。使得本论文的论证的方向更加明确。这一部分是本文的论题的实证分析以及制定货币政策传导机制的转型建议的前提、方向和基础。

第三部分，对准备选择的货币政策运行系统的形式进行实验性的讨论。通过分析对社会总产出等经济指标的影响来分析货币政策机制对经济调节的影响，并结合实际情况进行可行性分析。该部分是本论文的重中之重，也是建立货币政策新机制，制定货币政策机制的转型建议的重要依据。

第四部分，敲定出货币政策主要转型的政策建议，这些建议从现状和实证分析的角度得出的。通过实施货币政策传导机制的转变，大大降低了货币政策的实施成本，减少了金融资源的浪费，实体经济可以享受货币政策调整带来的收益，并激发货币政策的活力。实体经济。换档，结构调整和早期政策消化的三个阶段叠加阶段，既符合新形势下中国高质量经济发展的要求，又有促进高质量经济发展的必然要求和保证。

　　1.3本文论证采用的方法

（1）对比分析。本文主要对中国和X的货币政策传导机制的现状进行对比，找出两者之间的不同点。中国货币政策传导机制存在的问题与X的优势相互联系起来，为货币政策优化转型研究指明方向。在实证分析部分通过货币政策各个中介指标与最终变量的相关性的对比来找出最优的传导机制，为制定货币政策转型建议夯实了基础。

（2）从对比的角度进行可行的选择。实证分析部分采用可行性探究的方法，主要运用已有的货币政策机制的各个渠道通过相关系数的比较分析来证明各个渠道的利弊，并且结合现状来分析出最优的货币传导机制，为制定货币政策优化转型提供论证依据。

（3）归纳与演绎方法。本文通过对已有的货币政策传导机制有关的中英文文献的归纳和整理，并通过阅读来分析文献作者的研究方法和研究思路，摸索出货币政策传导的机理，为实证分析和制定建议找准研究方向。

　　2货币政策传导机制对各个经济主体的影响

货币政策得以运行的系统在经济学界的眼里是学术研究中绕不开的话题。这个货币政策运行的体系主要通过操作出经济调节的指令，通过对金融市场的影响，影响经济运行状况的指标，来保证国家经济运行的健康。换句话说，诸如利率和汇率之类的经济指标受货币政策操作工具传递机制的影响。为实现经济的运行服务。总之，货币政策传导机制是中央银行运用货币政策管理经济运行所必经的各个环节的有机总和。

货币政策存在意义无非是保证购买力，保证就业，维持资本的安全，以求经济的发展。的在传导机制运作良好的情况下，经济调节会减少曲折。反之，则会对中央银行货币政策信息的传导产生障碍，严重时会产生对商业银行的依赖，对货币政策独立性面临严重威胁。

　　2.1对央行的影响

站在央行的角度，货币政策的生命力主要以央行的实施表现出来。如果说货币政策得以运行的系统像一个神经系统，央行则是这个神经系统的“大脑”。中央银行在制定货币政策时，就先通过宏观经济的分析与微观个体的融资状况来对经济运行的状况有初步的判断，然后采用一部分货币政策工具，通过影响官定基准利率等指标，来影响商业银行开展业务以及投资的活动，继而影响企业和个人的消费投资行为。一个国家经济发展水平越高，中央银行的货币政策操作能力越强，则货币政策的实施能力总体上上越强。

　　2.2对商业银行的影响

以商业银行为主体的金融机构身份来看待货币政策传导的系统，他们的观点是中央银行的货币政策对它们的作用较大。这样便于他们调整经营的技巧，为货币政策发挥的效用贡献出他们的成就。一般看来，中央银行对金融机构有着密切的联系，传导机制的阻碍很小。然而，商业银行等金融机构对企业和个人家庭的传导是货币政策传导的重要环节，也影响着中央银行拟定的货币政策的实施的质量。中央银行应将重点放在这一关键上。

　　2.3对于居民个人和企业的影响

从企业和居民个人的角度看，企业和居民是货币政策传导的最终环节，也是中央银行制定货币政策的出发点和落脚点。他最终决定货币政策的有效性如何的也是他们。如果货币政策传导顺畅，人们更容易感受到中央银行对人民生产生活的关心。反之，则会影响人们对于经济发展的信心，不利于一个国家经济的快速发展。这些要求中央银行加强对经济形势和经济结构的研究，发现问题，对症下药。

综上所述，要想展现出货币政策得以运行的系统的的巨大优势，须结合经济环境和行业发展的业绩表现，对货币传导系统的内部的运作优化完善，保持货币政策传导系统的生命力。

总而言之，货币政策得以运行的系统，作为国家调节经济的机构的中央银行把其作为工作的中心。

　　3货币政策传导机制理论分析

提供货币一方与货币需求的一方的博弈促成了货币政策的一运行系统的产生。中央银行使用政策工具来影响诸如货币供应和利率之类的中间指标，这反过来又会影响生产，就业和收入。根据以往对货币政策理论的研究，实现财产保值和增值、满足日常生活的消费和开拓国外市场都能够假设出货币政策的传导渠道。

　　3.1投资支出渠道

该渠道主要从影响投资的数量和结构的因素出发，主要包括三个方面：

3.1.1利率对投资的作用

货币市场的供求关系受到利率的影响，通过利率来调节一国的投资规模继而调节经济，如果央行采取刺激经济的手段，则降低了利率（），减少了储蓄，促进了投资（），最终社会总产出增加了。该传导过程如下：

3.1.2资产价格效应

该效应描述了经济环境的变化如何影响企业在发展过程当中如何选择收购和拓展市场的决策。令q定义为企业在资本市场价值与新建机构所花费的成本费用之比。企业在拓展市场的时候，面对股票价格的变化，可能采取收购和新建分支机构的选择。央行采取的刺激经济的手段推进企业所发行的股票（）上升，托宾q值（）增加，这使得企业越有可能通过发行证券的方式筹集资金，继而投资的空间就扩大了，继而企业的投资（）增加，总产出（）随着股票价格的上升而上升。该传导过程如下：

3.1.3信贷渠道

该渠道主要影响贷款的规模和可贷资金的数量，来影响商业银行等金融机构的投资水平。社会上的投资活动受到可投资资金的限制，而这一限制最主要的原因是货币政策渠道间接地调节了可投资资金的限制。若中央银行实行宽松的货币政策，则可贷资金规模（）下降，较低的利率水平使得投资（）增加，最终国民收入（）增加。该传导过程如下：

　　　3.2消费支出渠道

该渠道侧重于居民的消费、资金与财富的角度方面研究，通过对居民消费和财富的作用来调节经济的运行。它包括以下三种机制：

3.2.1利率对耐用消费品效应

经济社会上的总的需要数量主要受个人和企业的耐用消费品消费规模的影响，而这一影响最主要的原因是货币量的调节使得居民的财富数量的变化。若采取宽松的货币政策，则利率（）下降，较低的利率水平使得人们的贷款需求（）增加，耐用消费品消费规模（）增加，最终社会总产出（）增加。该传导过程如下：

（3.4）

3.2.2财富效应

在以股票为居民资产的国家当中，买卖股票所需的价钱对居民财富的影响显著，进而对居民的消费受到促进和抑制作用。但对生活必需品和服务影响取决于消费者的存量的财富（）。该因素以某种方式影响利率水平，从而影响货币供应，投资规模以及国民收入。如果我们采取宽松的货币政策，股票价格会上涨，金融资产价值会增加，生活财富会增加，消费支出会增加，最后国民收入会增加。该传导过程如下：

3.3.3流动性效应

这种效应也是受到股票买卖价格的影响，使得资产的流动性和资本的利得发生变化，对消费产生作用。若采取宽松的货币政策，则股票价格（），个人持有的金融资产价值上涨，个人资产流动性上升，对耐用消费品的支出（）上升，继而社会产出（）上升。该传导过程如下：

　　3.3国际贸易渠道

利率水平和汇率水平下降，本币将贬值，这主要由于中央银行实行刺激经济的货币政策，继而出口将增加，进口将减少，净出口将增加，总需求将增加增加，最后总产量增加。传导机制如下：

　　3.4理论分析结论

通过货币政策传导机理的理论分析，我们发现这些渠道都会影响消费、投资和出口，这些都是GDP的重要因素。数量和价格型是货币政策传导渠道的两个主要方面。1996年至今，我国货币政策调节从数量的角度来看待经济的调节。另一种是价格型货币政策传导渠道，该渠道基于泰勒理论（Taylor,1996)，主要根据微观个体的预期与实际经济状况的对比来制定出合理的利率渠道调节目标。通过对以往理论的研究和分析，基于货币政策数量上的系统是当前的传导系统。通过控制货币供应量来调节名义利率，虽然调控效果立竿见影，但这种机制随着经济的发展以及经济政治形势的变化，弊端逐渐显露。这种机制只能通过调节货币供给，无法调节货币需求，频繁的调节会使得利率不稳定，影响金融市场的稳定，使得该机制对实体经济的作用时滞变长，抑制实体经济的消费投资需求。同时，信贷渠道与房地产的关系在近年来比较密切，主要原因是房地产是绝大多数中国家庭的刚需。如果不实行优化转型，则会抑制制造业等实体经济的活力，影响科技创新活力，继而我国经济在转型期会“硬换挡”，难以跨越中等收入陷阱，实现经济的高质量发展将是一句空话。

总而言之，货币政策传导机制不是一套一成不变的体系，并且该机制是否符合一国经济发展的实际，机制本身的优势能否正常发挥，缺陷是否能够克服，也直接影响着货币政策的实施效果乃至国家的经济稳定。因此，在进行货币政策传导机制转型研究时，要结合当前的经济形势，分析金融市场的结构，并同时兼顾开放与稳定的关系，将新的机制的优势能够与旧有机制的优势有机结合，并且能够克服旧有的机制的缺陷，那么货币政策的传导机理能够优化转型，使得货币政策能够充分发挥经济的“稳定器”的职能，为实现宏观经济目标保驾护航。

　　4新时期我国货币政策传导机制问题分析

　　4.1我国货币政策传导机制的现状

新形势下，xxxxxxxx对我国经济发展提出了新要求。首先是重视经济发展的质量，关注经济产业结构的优化和变革。其次，推进创新驱动导向的发展。最后，要在发展当中保障和改善民生，特别是就业的问题[8]。在货币政策传导优化转型过程当中，我国货币政策传导的信贷渠道无法使得资金流入中小企业，实力较强的企业却不断地获得融资和补贴，导致我国企业两级分化现象十分严重，产生了不正当竞争，影响了经济的稳定。货币传导的优化转型强调了经济调节的质量，能够在实施货币政策过程当中更具有针对性。

在此之前，我国货币政策的作用的方向是商业银行的贷款业务，依靠信用的方式为融资的需求方提供资金的支持。通常来说，信贷渠道依靠货币的数量来调节货币的供给。中央银行可以更准确地衡量供应。但是信贷渠道本身也面临着严重的不足。这种渠道的正常运转需要良好的信用，对信用较差的个人和企业无效。并且我国经济的发展进入了瓶颈期，很多企业的经营非常困难，并且现有机制下又不能取得间接融资，使得我国的就业问题日益凸显。另外，金融创新和金融科技的发展促使了影子银行的出现，影子银行产生的货币是中央银行难以测量的，使得信贷渠道新添了障碍。

通过参考文献的分析，基于信用的的贷款渠道和信息传导的预期渠道早我国货币政策实施的工具中效果较好。而资产上的价钱的渠道表现较差。其中最为典型的问题在于资产价格渠道，这是我国不完善的股票市场造成的，没能充分发挥股票市场的融资作用。汇率渠道的通畅程度很大程度上取决于经济和贸易环境，我国近年来由于受到中美贸易摩擦的冲击使得我国的投资环境出现了恶化，汇率渠道的作用效果大大削弱。

　　4.2我国货币政策传导机制存在的问题

4.2.1我国社会的融资结构尚需改进

作为货币政策传导最主要的渠道，信贷渠道已经在我国的金融市场占据龙头地位。个人与企业的信用状况以及银行业发展的健全合理状况也直接影响着信贷传导渠道的畅通情况。到目前为止，在中国建立信用体系和提高信用管理水平方面已经取得了巨大的成功。但是，财务状况不能囊括经营当中最主要的问题，贷款方无法正确理解借款人中的信贷水平。中小型企业通常是因为利润低，需要更多的资金。并且他们依靠借钱的方法处处碰壁，面临着资金上的“贫血”，主要由于信贷自身的风险控制的特点。另外，我国的金融机构的组成仍然以商业银行特别是国有六大商业银行为主。而国有商业银行掌握着信息优势和管理优势，货币政策的传导的效果在目前的传导机制下很大程度取决于国有银行。但这样的弊端是货币政策传导到很多中小商业银行和农村商业银行的时滞较长，并且感受到的中央银行的调控效果不佳，使得货币政策无法准确地作用于绝大多数的中小金融机构，导致经济资源的失衡。

4.2.2利率市场化改革程度不够

在一个国家的金融市场中，利率是资金的供求双方通过交易来达成的均衡的货币价格。它代表着个人和企业取得融资所产生的费用和实际投资所带来的收益。我国于2015年放开了存款利率和贷款利率的限定，但对于存贷款的基准利率，我国仍然由XX部门规定。基准利率制度影响商业银行等金融机构制定存贷款利率的决策，使得利率的指示性不强，不能真正反映资金的供求情况以及产出、投资情况，使得利率传导机制出现不顺畅的情况。相比之下，X金融市场较为发达，利率完全市场化，公开市场操作规模较大，利率的可测性较强，真正意义上实现了利率的对宏观经济的调节作用。

4.2.3货币市场发展缓慢

当前，发展滞后的中国银行间同业拆借市场大大削弱了价格方面的货币传导。从某种角度看，银行间市场是央行执行货币政策的主要资金来源。金融市场也是中央银行制定货币政策的主要参考资料。中国银行间同业拆借市场的发展不符合央行对货币政策操作的基本要求。这样对于价格的运输机制，特别是利率运输机制，是一个主要障碍。

4.2.4股票市场发展水平不高

由于发展中国家金融市场起步较晚，投资者和机构先前对股票市场的了解严重滞后。倾向于短线操作，以获的短期利益为投资目的，并且货币政策操作不规范现象时有发生。过渡的投机带来的后果是货币政策的资产价格机制受到严重的阻碍，并且难以拉动股票发行者进行融资，这会给股市价格带来巨大的波动，导致货币政策的财富效应难以显现。另外，正是股票投资的高风险性，金融监管当局对公司股票发行上市交易的要求非常高，虽然在一定程度上保护投资者的利益，但这样的做法会使得一些中小企业特别是创新型企业很难在股票市场上取得融资。相比之下，在X，很多股市的投资高手都采取价值型投资，长期持股，他们看重的是一个企业的长期发展潜力。并且X的金融市场发展完全，证券市场的股票流动性较强，这样“财富效应”才会得以显现。另外，X的证券交易采用注册制，上市门槛较低，上市方便，退市自由，并且没有股价波动幅度的限制，这些为中小企业和创新型企业提供了良好的融资平台，这也是X金融业发展水平世界领先的一个主要原因。这也是我国货币政策应该改进的地方。

4.2.5我国的汇率传导渠道面临严峻挑战

改革开放以来，特别是中国“入世”之后。彼此接洽、彼此促进突出了近年来中国经济与世界经济关系。在中国加入世界贸易组织的一段时间内，出口成为我国经济发展的一个“主力”，这也促成了我国经济的快速发展。21世纪20多年来我国日新月异的变化的一大重要的贡献因素除了出口补贴之外，货币政策的汇率传导渠道也是一大贡献。该渠道受经济和政治的环境的影响较大。如果发展的环境相对和平稳定，汇率的传导机制就会相对顺畅，反之，汇率的传导机制就会出现阻碍。在当前世界环境日趋复杂的今天。特别是最近两年，中美贸易摩擦、英国脱欧、香港修例风波以及最近发生的新型冠状病毒肺炎疫情，都会给我国的投资的生态严重恶化。同时，我国的对外开放的深层次的问题尤为突显，即将实施的取消外资配股比限制的举措为外国投机势力对我国的产业进行掠夺提供了便利，对我国的经济安全带来严重的威胁。

　　4.3我国货币政策传导渠道分析

除了传递中国货币政策的预期渠道外，利率，汇率和资产价格的传递也面临着巨大的障碍。甚至中国目前的主要输电渠道都面临着信贷渠道薄弱的问题。下面主要通过货币政策传导现状的分析来找出货币政策传导问题产生的原因，便于在制定优化转型的对策时能够对症下药。

4.3.1信贷渠道分析

在信贷渠道上，近几年我国的互联网金融的快速发展，为金融创新提供了良好有利的环境，使得一部分互联网金融机构形成了“影子银行”，并且严峻的经济形势使得中小企业无法取得传统的信贷融资，催生了“地下钱庄”，这也是网贷的兴起与衰落的根源。其创造的货币并不为中央银行所控制。更重要的是，金融机构本身也是追求利益最大化，“影子银行”也会利用创造的货币不断的扩大投资，创造出更多的“影子货币”。信贷渠道的货币供应量不能囊括网贷平台所创造的货币，使得信贷渠道在网贷等互联网金融行业面前束手无策。总而言之，严酷的经济环境、“影子银行”的发展以及信贷渠道自身的不足使得信贷渠道在经济调节上难以为继。

4.3.2利率渠道分析

利率渠道方面，我国的利率市场化不够完全，并且一部分利率仍然由中央银行所操纵。此外，中国的银行间市场还不完善，交易不够活跃，利率的指示作用非常弱。并且货币出于各种动机的需要在我国央行的照顾不足。主要由于过于侧重于货币向市场提供的数量的简单指标，这样的现状会导致利率频繁波动，影响对风险厌恶的投资者的投资信心。同时我国的基准利率没有很好地和市场利率互动，这会抑制金融机构和个人的投资需求。

4.3.3资产价格渠道分析

我国的货币政策资产价格渠道上存在的问题比较严重。这个渠道主要依靠资本市场，依靠股票价格的波动来影响投资者的决策。但我国的资本市场发展水平与X相比有着较大的差距，很多投资者在股票投资时偏向投机，使得我国资本市场的融资功能大大削弱。并且股票价格最为重要的影响因素是股票发行者的盈利能力和运营能力，近几年来严峻的经济形势使得企业的经营面临着严峻的困难，影响了投资者对于股票投资的信心，并且人们比较厌恶风险，使得股票市场的财富效应难以显现，不能充分发挥直接融资给融资需求者带来融资优势。

4.3.4汇率渠道分析

该渠道比较偏重对于进出口的影响。这取决于国内国外的经济环境和国际政治的局势。但最近几年中美贸易摩擦大大影响了我国的出口，导致出口严重下滑。并且我国对外开放的水平非常高，贸易摩擦会使得利率进一步下降，造成外国投资者对我国投资环境的好感下降，掣肘了我国的对外开放。

　　5货币政策传导优化转型方案的实证分析

本章是本文的实证钻研。研究中提高准确性的关键因素是符合实际的分析方法。在本章中，我们从之前的学说和理论的角度，用审慎的科学研究态度，运用科学的方法。用以上的方式去证明当今情况下各个货币传导系统形态的表现。以对比表现情况的方式来找出适合经济运行的货币系统。

　　5.1数量型传导渠道可行性分析

本章根据货币政策的传输机制理论，货币的销售渠道这一章分析遇到在过去的一个问题。该机制的理论分析的基础上，当前的货币政策，货币政策的优化最好的办法进行了讨论。

对于贷款渠道，我们选择信贷增长率和M2的年增长率作为指标，并计算GDP增长率，如表5.1所示。从表中可以看出：（1）GDP与有效贷款渠道的比率为0.83，信贷与GDP的比率为0.77（2）。最高的传输效率在2008.9至2011.11之间。M2与GDP的比率为0.61，贷款的增加速度与GDP的比率为0.55（3）2014.11-2018.32014年劳动生产率关系为一个月；中国某些地区的贷款机制。

表5.1、贷款增速与的相关性对比

　　5.2价格型传导渠道可行性分析

5.3.1利率传导渠道可行性分析

从2016年至今，中国的货币政策法规已经从“数量控制”阶段转变为“货币数量和价格侧重”阶段。中央银行影响银行间市场的利率，然后管理商业银行和微型实体的财务成本和期望，从而影响投资和生产。

针对利率传导渠道，我们选择政策目标利率、信贷市场的贷款利率（对应贷款融资）、债券市场利率（对应债券融资）和三类指标，用相关性分析政策目标利率分别向信贷市场、债券市场传导的效率。政策目标利率方面，我们选取银行间市场七天质押回购利率（R007）。

就R007合规率以及对人民币贷款（一般贷款，票据）的效率的影响而言，从表5.2中可以看出，符合披露要求主要是指信用评级的条款。利率对一般贷款的相关性随着时间的推移先上升后下降，票据也是一样。

表5.2利率在信贷市场与债券市场传导效率对比

5.3.2资产价格渠道传导可行性分析

资产评估渠道强调，由于资产评估渠道的预期因素，货币政策会影响易变商品的投资和消费者支出行为。在与去年同期进行比较之后，选择了上海和深圳300个指数来代表本季度的股票，并计算投资和消费增长之间的关系。在表5.3（1）中，股票估值与一般投资之间的关系显着增加，表明股票增长影响了人们的财富。但是，总的来说，资产评估渠道之间的关系要小于信贷和利率渠道之间的关系（2）。在这一点上，与2011年12月至2014年10月相比，资产估值渠道的信号传递功能从2014年11月至2018年3月有了显着改善，因此资产估值渠道的重要性更加重要。

表5.3资产价格渠道对消费与投资的影响

5.3.3汇率渠道传导可行性分析

汇率传输渠道分为两个阶段。第一阶段是将无风险利率转换为名义汇率。第二阶段是实际汇率的波动，它影响净出口，最终传导到经济总量。我们选择一年期国债到期收益率作为无风险利率（R0）的代表指标，而美元兑人民币的实际（名义）汇率是实际（名义）汇率的代表指标率（USD/CNY）。相关性计算的代表性指标发现：（1）利率对汇率的传导效应一般较强，三轮利率与汇率之间的相关性绝对值达到0.60，但2014.11-2018.3相关性为0.01，显示汇率利率联动性有所减弱。（2）汇率传导至净出口的总体效率不佳，汇率与净出口合计三轮的相关性仅为0.02，但在2014.11-2018.3相关性达到0.32，显示汇率传导渠道日益通畅。如表5.4所示。

表5.4汇率传导机制分析

　　5.3可行性探讨结论

通过各个货币政策传导渠道的可行性分析，对各个渠道的传导效率进行对比，我们总结如下：

（1）信贷渠道仍然是我国的主要货币政策传导渠道，但信贷渠道传导的有效性逐渐下降，主要是由于信贷渠道本身的局限性以及金融市场进一步深化和金融创新使得货币供应量的可控性的逐渐降低。信贷渠道对经济的调控效果变弱。

（2）利率渠道在我国经济发展的地位逐渐提升，优化和改变货币政策传导的主要方向是中国利率市场化改革的发展。利率转移对债券市场的影响是好的，这因为近年来中国债券市场的快速成长。

（3）资产价格渠道传导效果良好，在我国货币政策当中的地位上升趋势明显。中国的股票市场发展迅速，其规模在社会融通的资金中所占的份额也大大增加。将来，中国将高度重视股票市场的发展，提高多层次资本的水平，并增加直接融资的份额。

（4）汇率传导渠道有效性降低，但有改善的机会，虽然受到中美贸易摩擦的冲击，但需要推进汇率市场化改革，加快发展外汇市场。

　　6货币政策传导机制的优化转型对策

　　6.1继续推进和深化利率市场化进程

目前来说，我国利率在走向价值汇率模式的路任重道远。基准利率对市场利率影响的反映较为迟钝。未来要推动基准利率和市场利率建立良好的联系，疏通利率传导机制，完善利率调节机制，实现以SHIBOR为基础、以国债逆回购利率、MLF利率为辅助利率与基准利率挂钩。同时不断运用区块链、人工智能的技术，打造金融市场的“超级大脑”，缩短货币政策的决策时滞、信息时滞。提高利率的指示性作用。另外金融机构从业人员要加强对金融风险管理的能力，完善风险管理的知识。除此之外，推进贷款利率并轨，贷款利率要根据企业的营运能力、信用状况实行分类管理，解决小微企业融资难融资贵的问题，利率渠道与信贷渠道的完美结合将会大力推进。

　　6.2大力发展和推进直接融资

根据前文现状的分析，我国急需向实体经济特别是中小企业创造直接融资的便利条件。大力发展直接融资的重点在于改革完善股票市场。对于股票市场不成熟的交易机制的问题，我们建议加强对中小企业融资条件便利的支持。这一点，浙江省专门建立了上市指导小组，结合法律、证券等部门为中小企业进行并购和上市的指导。为小微企业减轻财务负担。同时加强对交易的监管，完善退市制度，实现资本市场的“宽进宽出”，减少对间接融资的依赖。这样，资本市场将回归融资的本质属性，资产价格渠道将得以疏通。除此之外，充分运用股权和风投的资源，为中小企业解决资金上的燃眉之急。

　　6.3推动货币政策传导由数量型转变为数量价格并重的转型

通过本文5.2部分的的实证分析发现，数量型的的货币政策虽然传导效率最高，但有效性却逐渐下降，数量型货币政策渠道的局限性开始体现。并且我国的的资产组成日益多元化，特别是第三方支付平台的出现和发展使得货币供应量的可测性大大削弱。可控性上，过去，随着金融市场的扩张和金融创新，中央银行很难通过控制货币来控制货币的流动。相反，利率自由化的迅速扩展极大地促进和形成了价格机制的状态。由于我国偏重于数量型传导渠道，转型不可能一蹴而就，也不宜急于求成。因此，我们建议要不断提升市场资产定价水平，实现官定利率与市场利率的并轨。金融机构要借助新一代互联网技术的东风，把金融的数据更加容易理解，让投资者能够正确地认识金融市场。另外，要发展债券市场和票据市场，加强中央银行与商业银行等金融机构的合作，疏通中央银行投放基础货币的渠道。

　　6.4提高货币传导机制的针对性，解决中小企业融资难题

针对中小企业银行融资受限制的问题，中央银行要不断推动货币政策工具的创新。除了道义劝告和和窗口指导外，还开发出MLF、TLMF等创新性货币政策工具，这样实现了货币政策的分类管理，体现出具体问题具体分析的原则。这些工具的是在信贷渠道的基础上创设的操作工具，降低中小企业的融资门槛和成本。这种工具的针对性比较强，是在我国经济下行压力较大，信贷传导渠道受到严重阻碍，中小企业融资难融资贵问题日益凸显的情况下新创设的，它能够对症下药，增强货币政策的效度。

　　6.5.大力推进金融供给侧改革

随着我国经济发展呈现出“新常态”的特征，这也要求在金融领域进行进行供给侧改革。优化金融结构布局，发展集中于小额信贷服务的中央金融机构，建立多层次，差异化的银行市场和信贷市场体系，适当恢复表外融资，缓解民营企业压力。

　　6.6深化央行与市场的沟通，巩固与增强信任

在货币政策实施的过程当中，金融机构和微观个体的预期也很大程度上影响货币政策的实施效果。伍德福特指出，利率路径的未来市场预期影响货币政策对产出的作用，进而影响市场定价能力。美联储通过预期管理，在金融危机后坚定量化宽松，与市场频繁沟通，将货币政策的相关信息及时地传达到投资者，让投资者更好地知道中央银行货币政策的初衷。另外，央行保持与市场主体的亲密接触，稳住市场的军心，让预期能够为化解金融风险，维护金融稳定服务。

　　结论

基于货币政策传输机制的理论，世界范围内经济和政治环境的现状，对中国货币政策本身的分析以及对各种货币政策的实证分析得出以下结论。信贷额度由中国的货币政策主导。但近年来信贷渠道的货币传导作用的地位逐渐下降。因此在信贷渠道优化方面，应增强结构性货币政策的应用能力，为国有企业和大型企业减负，将资金定向流入急需加杠杆的部门，特别是小微企业，充分发挥其在我国经济增长及转型的作用。与此同时，当务之急是商业银行的员工提高风险分析能力和更新和完善其商业银行的资本工具。在利率传输通道，中国仍有采取利率市场化路线。改善基准利率和市场利率整合，并基于SHIBOR改善基准利率。与此同时，XX将鼓励采用MLF和SLF工具创建的基准利率和市场利率的组合。资产价格渠道方面，资本市场仍是我国发展的主攻方向，推进股票注册制实施，同时鼓励和规范股权投资、风险投资行业的健康发展，提高直接融资在社会融资规模上的比例，减少对贷款的依赖，为民营企业减负。在汇率渠道方面，虽然目前受到中美贸易摩擦的冲击，但仍然要加强对外开放的水平和层次，推进临港自贸试验区和深圳XXX先行示范区的建设，同时推进汇率市场化改革，加快发展外汇市场，适度推进经常项目可兑换，畅通汇率传导渠道。

货币政策传导的优化转型不是一蹴而就的，在转型的过程当中要处理好改革与稳定的关系。因此，我国货币政策传导机制的转型方向应由数量型传导渠道优化转型为以数量价格并重，并逐步转变为价格主导型。这是适应经济发展新常态的必定要求，也是符合我国经济发展规律的必定体现。

然而，本文的分析仍有局限的地方。货币政策传导机制理论在目前已经形成一个体系，本文无法全面解释货币政策的全部现象、规律。因此，要进一步研究货币政策传导理论的基本原理以及科学的验证方法，这是以后要努力的方向。另外，对宏观经济的调控，仅靠货币政策是远远不够的，货币政策传导机制的转型优化只是提高让货币政策的作用能力。需要与财政政策的正确配合，才能实现对经济的正确调节，弥补市场失灵，促进市场经济的健康发展。

　　致谢

四年的交院校园生活弹指间转瞬即逝，我感慨万千。四年以来，我从一个稚气未脱的大学新生蜕变成为一个有思想、懂得事理、积极主动、年轻有为的准社会人。我的收获不仅仅是一些知识、一张文凭，而且我还收获了四年的同学之情、老师之情，以及学长学姐给予我的人生启迪和鼓励，这些能够有更大的勇气去面对社会上的种种挑战。

这篇论文是在我和蔼可亲的老师马媛媛的指导和修改下完成的，马媛媛是一位勤奋的学者。从选题、框架、参考文献的选取、开篇、思路的引导、细节的处理以及论文的定稿等方面，都离不开老师的帮助。对于论文的修改，老师在百忙之中，煞费苦心地指导我，指出了论文的不足和需要修改的地方。在马媛媛老师的悉心指导下，最终圆满地完成了论文，感谢老师对我无私的帮助和精神上的支持。

感谢山东交通学院经济与管理学院的领导和老师们，在专业知识上给予我的帮助，在思考方式和逻辑上给予的指导，使我的专业知识得到了丰富，我的信息检索能力和信息筛选能力有了充分的提高，我的思考问题的方式和角度有了一定的变化。

感谢大学四年以来陪伴我的各个金融专业的老师，正是你们让我不断地学会了金融学的基本的理论和理论的证明方法，同时对金融的理解和看法有了新的认识，让我不断更新金融学的知识。

感谢2016级金融专业的同窗以及陪伴我大学四年的学长学姐们，陪我度过大学四年美好的学习时光，正是你们让我在大学校园生活当中过的非常充实而又丰富多彩。在我的学习生活困难的时候给予我物质和精神上的帮助以及在生活上给予我的关心和支持。在你们需要我的帮助时，我会无私的去帮助，给予你们精神上的支持。

最值得感谢的是从进入大学以来不断拼搏进去的自己，上课时认真听讲并且做好笔记，下课时及时复习并且不断地思考总结。每天对自己严格要求，做事果断，按计划有理有序地做好每件事情。每当在空闲时间之内我都认认真真的去学习，晚上的时候每天都做一遍总结，学习的态度很认真做到心无旁骛，持之以恒，不断取得自己身上更大的成就。

最后，感谢我的母校对我大学四年来谆谆教诲，你为我的成长提供了一片乐土，让我从青春的晦涩走向了成熟的稳重，学会了由一名普通的学生向社会家庭的一份子转变。我能够为社会的发展、家庭的幸福贡献出一份力量。我希望母校的发展前景更加光明，为祖国的人才培养增添力量。

　　参考文献

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货币政策传导优化转型方案的实证分析

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