A股银行类上市公司融资结构分析

　　摘要：银行业作为我国金融系统以及国民经济两个关键领域内的支柱行业，维系着我国社会各方面生产生活正常运转，也是促进我国国民经济方方面面更好更快发展的基础保证与必备条件，在资本市场日趋成熟完善的今天，上市银行的作用与地位更是日益突出，因此对于我国A股银行类上市公司的融资结构进行分析就显得非常有必要，本文以A股银行类上市公司融资为研究对象，首先对A股银行类上市公司融资方式与融资结构特征进行了分析，然后分析了A股银行类上市公司融资结构的成因，最后提出了改善A股银行类上市公司融资结构的建议措。全文的研究不但有利于规划银行类上市公司的融资行为，优化银行类上市公司的治理结构，改进银行类上市公司的经营管理，提升银行类上市公司的经济收益状况，同时也更加有利于我国金融市场的更好更快发展以及国民经济的快速推进。

　　关键词：A股银行类；上市公司；融资结构；分析

　　当前我国的银行业仍然处于一个快速夸张的发展阶段，为了更好的迎接和面对加入世界贸易组织之后，大批外资银行对我国银行带来的挑战与竞争，我们很多银行都采取了上市的形式来对公司内部的治理结构以及盈利能力加以改善，而融资问题是我国A股银行类上市公司在上市后面临的一个关键的问题，一套科学合理的融资结构对于银行类上市公司多方面的经营运转过程都具有非常巨大的影响，那么充分的认识和把握当前我国A股银行类上市公司的融资结构，发现问题、分析原因、解决问题就显得尤为重要。本文研究的主体就是A股银行类上市公司，选择的研究样本是2010年底之前在深沪两市上市的10家A股银行类上市公司为研究对象，其中深沪两市各五家，能够比较好的反映当前一段时期内A股银行类上市公司的融资结构特征，笔者从选取的10家A股银行类上市公司入手，总结我国A股银行类上市公司的融资方式与融资结构特征，分析当前A股银行类上市公司融资结构成因，为我国的A股银行类上市公司融资结构调整提供一些理论参考依据。

　　A股银行类上市公司融资方式与其他上市公司的融资方式相似，主要指的是上市公司获得资金的形式，根据不同的划分标准，其融资方式也可以进行不同形式的划分。如果依据融资行为过程中获得资金来源的角度进行划分可以分为内部与外部融资两种形式，如果从融资行为发生过程中金融中介所起到的不同作用的角度来分主要分为股权融资、债务融资等等多种融资形式。

　　2.1.1内部与外部融资

　　A股银行类上市公司的内部融资主要指的是投资方将属于自己的储蓄资金转化为对上市公司的投资的融资形式，这里的储蓄包含了留存效益和折旧效益等等。在企业的层面来进行分析，上市公司的内部的融资形式是上市公司在经营运转过程之中所获取的利润，在减去股利之后的剩余部分，也就是留存效益。以及上市公司在经营运转过程中多提取的部分折旧。这里的折旧主要用于一些重置耗损的的固定资产的价值，所以上市公司所获取的增量融资在内部层面上将主要来自于留存效益。在外部融资层面，主要指的是上市银行将他人的储蓄转变的自身的投资的一种融资形式，其中主要包含了上市公司获取的融资租赁、商业票据、发行债券、股票以及借款等等。

　　2.1.2股权融资与债务融资

　　A股银行类上市公司进行股权融资主要是指公司通过出让自身股份的形式来向公司的股东方进行资金的筹集，这其中具体包含了增发新股、配股以及在股利的分配过程中进行送红股等等，上文中XX的留存效益作为公司内部股权融资的形式可以归入这里的股权融资形式。股权融资这种融资形式的结果就是在资产负债表中的股东权益得到增加，所以在会计学的角度上看，只要是使得股东的权益得到增加的融资形式都是股权融资的范畴。而债务融资的形式也可以称之为债权融资，主要是指银行类上市公司通过相关规定范围内的债券发行以及向其他机构进行借贷的方式来进行的资金筹集方式，这种融资方式的结果只要是在资产负债表中长期负债的量有所增加。

　　为了能够更好的对A股银行类上市公司的融资结构特征进行反应和分析，同时加之对公司行为成熟性以及数据完备性等因素的全面考虑，本文研究过程中选取了2010年底之前在深沪两市上市的10家A股银行类上市公司为研究对象，其中深沪两市各五家，能够比较好的反映当前一段时期内A股银行类上市公司的融资结构特征。

　　2.2.1资产负债率水平较低，呈现逐渐下降的走势

　　研究过程中对2006年末、2007年末、2008年末、2009年末、2010年末各期样本A股银行类上市公司的资产负债率情况以及其平均值情况进行了查阅分析，其中对每年的资产负债率平均水平的计算都是以2010年末的总资产值作为权数进行的，从本次调查情况可以看出样本A股银行类上市公司的平均资产负债率状况整体上偏低的情况，大概为33%左右，这一水平远远低于我国上市公司53%的资产负债率整体平均水平，并且在整体上讲还呈现出逐渐下降的走势。

　　2.2.2负债结构欠合理，流动负债水平较高

　　上市公司融资结构中的最重要的一个方面就是公司的负债结构，表1对10家A股银行类上市公司的负债结构状况进行了统计，从统计分析的结果可以看出，被调查的A股银行类上市公司的流动负债占负债总量比例超过60%的A股银行类上市公司数量为7家，占到了被调查A股银行类上市公司总数的70%，而我国上市公司整体上在这一指标上的平均水平为40%左右，所以我国A股银行类上市公司的流动负债水平处于一个较高的状态，倘若金融环境出现变化，比如利率上升或者银根紧缩等情况发生时，A股银行类上市公司的资金周转很可能就会出现困难。

　　2.2.3外部融资中存在重股轻债现象，偏好股权融资

　　A股银行类上市公司的外部融资方式主要包含债券融资、股票融资以及借贷等几种形式，笔者对研究对象近五年时间内债券发行情况进行了统计分析，在被选取的10家A股银行类上市公司中只有2家发行过债券，占到了被选取A股银行类上市公司样本总量的20%，并且这两家发行的债券在品种上相对单一，主要以可转换公司债券和普通企业债券为主。前者在一定的条件基础上可以转变为公司股票，所以在一定层面上讲发行这种可转换的债券是另外一种股票融资形式。

　　而占据样本A股银行类上市公司融资方式主要组成部分的是股权融资的形式，其主要方式包含了送股、转股、配股和增发股票等等多种形式，在被选取的10家A股银行类上市公司中有6家采取了这种形式的融资方式。因为在被选取为调查样本中的10家A股银行类上市公司中，有几家是刚刚上市时间不长的公司，还没有来得及进行股权融资，所以这个比例还是相当高的。其中样本公司在融资具体过程之中，送股、转股、配股等等活动相对比较活跃并且相对平稳，而在增发股票这种形式上采用的比较少，这主要是由于近些年来证监会对增发股票的监督力度进行了显著地增强，对于增发股票的要求也随之提高了不少，所以很多A股银行类上市公司更加偏好于转股和配股等等要求比较低的方式进行融资。

　　而从上文的总结中可以得知，就样本A股银行类上市公司的资产负债率状况来看，其平均资产负债率整体上都偏低，并且呈现逐渐下降的趋势，因此A股银行类上市公司每年从整体上讲采用股权融资的比例要超过债务融资的方式，可见A股银行类上市公司对于股权融资具有比较明显的偏好。

　　任何一家公司的财务管理的最终目标都是公司市场价值得到最大化，或者也可以讲成是公司股东财富的最大化，与此同时，公司在进行融资的过程中，也是追求付出代价的最小化，也就是要求融资成本尽可能的小。可以看出，两者之间是一种明显的负相关的关系，在赢利相对稳定的状况下，融资的总成本越低，公司采用这种融资方式所能够实现的总市场价值也就来的越高，这种公司市场总价值的最大化同时就是融资成本的最小化，这就说明，融资成本对融资结构具有非常大的影响，融资成本的额最小化规律决定着上市公司在融资总量以及融资方式中的选择决定。笔者尝试从股权融资以及债权融资的单位融资所耗费的成本为起点，比较分析A股银行类上市公司两种融资形式下的相对成本状况，从融资成本角度分析A股银行类上市公司的融资结构的成因。

　　（1）股票分红PS,这是鼓励报酬率的表达函数，则PS=F(募集资金，股利报酬率)。而股利报酬率为普通股每股股利与每股市价之比，利用目前常用的市盈率概念可以对股利报酬率进行推算，也就是

　　股利报酬率=每股股利/每股市价

　　=(每股收益/每股市价)•(每股股利/每股收益)

　　=(1/市盈率)•(每股股利/每股收益)

　　我国公司法规定，上市公司分配当年税后利润时，应当提取利润的10%列入公司法定公积金，并提取利润的5%~10%列入公司法定公益金。因此，普通股每股可分配的股利最多为每股收益的85%。而我国上市公司股利政策的实际情况，则是许多上市公司常年不分红，或者以配股、送股、转股的形式分配股利，极少有企业将当年盈利全部实施分配。因此，股票分红的股利支出是极低的。表2列出了从2007到2010年A股银行类上市公司现金股利发放情况。

　　可见A股银行类上市公司实际发放的鼓励整体偏低，在股利支出方面的成本并不大，当前我国所有上市公司在新股发行方面的市盈率通常在40倍左右，最大的达到80倍。本文以当前证券市场的平均市盈率60倍计算，则股利报酬率最大不超过1.67%•85%=1.42%。

　　（2）股权融资交易成本CT。在相关上市公司的招股说明书中看，大盘股与小盘股在发行成本费用方面分别为筹集到的资金量的0.6%至1%以及1.2%，配股的承销成本为1.5%。随着我国新股发行市盈率的不断市场化的发展，最高的甚至达到80倍以上，使得新股的发行价格也随着增长，对应的发行成本在筹集资金中所占的比例下降，其平均水平在1.2%下。由此CT=F(募集资金，发行费用占募集资金的比率)。

　　（3）股权融资负动力成本CP。增发新股会稀释原有股东的股权比重，影响其对上市公司的控制权，从而影响股权激励的效应。由于我国A股银行类上市公司大都是从国有银行改制而形成的，国有股权在50%以上，不会构成对控股地位的影响，所以这种情况在我国现在基本上还不存在。此项成本可忽略。

　　综上所述，CS=PS+CT+CP

　　将当前值代入上式得:CS=募集资金•2.62%

　　由于股权融资有不分配的现象，使得其融资成本更低，因而上述结果应为极大值.所以其单位融资成本即为2.62%。

　　上市公司债权融资的成本包括:利息率、破产成本、预算硬约束的厌恶成本等.由于国有商业银行的不良贷款率商，给银行自身的生存和发展带来了严竣的挑战，因而加强了风险意识，严禁控制贷款，这不仅提高了上市公司融资成本，而且很大程度上成为一种硬约束。而上市公司有多种融资选择，更容易产生对硬约束的厌恶，这在一定程度上构成成本。一直以来企业债券以及贷款的利率都处于5%甚至更高的一个比较高的状态。在实际的债务融资中，不可避免的还有其它费用，债务融资的成本还要更高。从上分析可知，企业债券或恨行借救的最低单位成本均大于股权融资成本，企业在外部融资结构中，企业有强烈的股权融资偏好，同时这也是导致上市公司资产负债率普遥偏低的直接原因.这与前文分析的结果是一致的。

　　我国A股银行类上市公司中的绝大部分都是有国有银行进行改制和改组等过程转变而来的，因此国有法人以及国有的股份占据着A股银行类上市公司的绝对控股权。国有股份的股东属于A股银行类上市公司的内部股东，社会大众股东属于A股银行类上市公司的外部股东，国有股东还承担A股银行类上市公司的经理角色，随着大众外部股东的不断扩大，内部股东拥有非现金收益的所有好处却不需要承担全部成本，所以其将把大量的非现金收益用来弥补自身由于股份的下降而造成的损失，这种行为的扩大将使得公司的利润显著下降，并且理性的大众外部股东明白这种行为的消极性，于是造成股价和公司市场价值的下降。

　　由此可见，债务融资比例的提高将会产生一定程度上的代理成本，并且以往一段时间外部股权融资发展过程中又带来了代理成本，这两者之间存有相互替换的关系，由于外部融资总量保持不变的时候，随着外部股权总量的增长必然因此债务融资比例的下跌，因而导致债务融资造成的代理成本下降，反之亦然。当对这两者进行同时考虑时，就需要寻找一个融资结构的最优方案。随着公司规模的不断扩大，有外部股权融资形式以及债权融资形式带来的总带来成本肯定会上涨，按照著名的詹森与麦克林模型分析可以得出一个结论：外部融资总规模扩大后，总体代理成本将随之提高，而最优融资结构中外部股权融资的比重将上升。这就是说，今后在A股银行类上市公司扩大外部融资时，外部股权融资应该优先于债务融资。这是A股银行类上市公司有股权融资偏好和资产负债率偏低的一个重要原因。

　　随着我国资本市场的不断发展与成熟，其对我国A股银行类上市公司的融资结构也造成了一定程度的影响，具体体现在以下几个方面：

　　首先，我国证券市场的不断发展对于A股银行类上市公司的融资结构具有一定程度的优化功能。我国很多A股银行类上市公司在上市改制之前都是一些负债率比较高的国有银行，高负债状态下的经营运转使得很多公司的发展中遇到很多困难，也是其融资渠道很狭窄，整个公司的金融体系也存在很高的风险，证券市场的发展与成熟使其具有了新的融资手段，从而优化了A股银行类上市公司的融资结构。

　　再者，我国资本市场中的一系列非均衡发展引起了A股银行类上市公司融资结构出现了一些不合理之处。当前我国国内的资本市场的发展存在着很多的不均衡的地方，在整个国内资本市场中企业的债券占据的比较相对比较小，对应的企业债券市场的发展非常滞后，主要有一个几点：第一，相关XX机构对于企业债券市场的歧视性倾斜政策导致A股银行类上市公司的债券融资工作受到了极大的限制；第二，企业类债券在流动性方面比较差，使得A股银行类上市公司对于投资者的吸引力受到了极大的削弱；第三，缺乏一套公正、规范的评级机制也制约了我国债券市场的发展。

　　最后，我国证券市场的流动性的提供对于我国A股银行类上市公司的融资结构造成了比较大的影响。我国的证券市场在起步阶段提供很多比较高流动性的金融资产，这对我国储蓄向投资转变不足以及投资手段单一等等不足和问题具有一定的改善作用，但是在证券市场发展到一定阶段时，在流动性提供方面又显得相对不足起来，证券市场的发展与进步要求多种金融性资产并可以互相自由的流动，这种供求上的差距使得很多金融资产被规避在市场外面，从而使得上市公司的融资结构优化工作受到了很大限制。

　

　　首先，A股银行类上市公司中的国有控股比例过大，然而投资主体却存在缺位，这种状况使得A股银行类上市公司的融资结构方面的决策目标异化。A股银行类上市公司的管理决策人员在进行相关融资决策的制定过程中，通常都是以融资成本最低以及公司市值最大为根本目标。我国的A股银行类上市公司绝大部分是由国有银行改制而成，因此国有股权占据绝对地位，且持股单位杂多，持股形式也杂多，这种情况使得A股银行类上市公司中国有资本在主体方面存在缺失问题，同时，代表国有股的机构不能构成为公司的真正股东，这时候企业的目标函数发生了变异，它不再是企业市场价值最大化或股东财富最大化，而是企业管理层利益最大化，更确切地讲是企业管理层个人效用最大化。因而，上市公司的经营管理层在作出融资决策，选择融资方式时，不仅仅是考虑增加股东财富，更应该考虑的是企业管理层利益的增加。

　　再者，国有大股东绝对控股局面带来公司对于股权融资的偏好。A股银行类上市公司中国有股东控制了绝大多数股权，但是其股权却不能够向其他股份一样在市场上进行自由的流通，很多大众流通股没有办法与国有股抗衡，所以我国当前的A股银行类上市公司被敌意收购的发生率几乎为零，这就使得公司管理层更愿章通过配股来筹集资金，再者，在普遍放弃配股资格的前提下，国家股大股东显然乐意坐享社会公众股股东溢价配股所带来的净资产增值收益。而债权融资则会带来财务风险，所以使得公司对于股权融资显得相对偏好。

　　最后，高层管理者的股权过小使之偏向与股权融资。当前很多A股银行类上市公司的高层管理人员在股权方面的占据比例非常之少，甚至有很多A股银行类上市公司的持股率为零，其工作中的职能仅仅依赖与经理的职位，也就是依赖与公司的生存，一旦公司破产，这些人也就失去了其任职时的所有益处。然而A股银行类上市公司的生存状况与其融资结构存在着非常紧密的联系，完全采用股权融资的形式进行融资操作，那么公司在破产方面的可能性几乎为零，而通过债券融资的话就可能产生比较大的破产风险，因此，A股银行类上市公司的高层管理人员更加倾向于采用股权融资。

　　4.1.1回收国有股

　　对于国有股的回收主要可以采取现金要约回购与公开市场回购两种形式。前者指的是公司自身在特点的时间阶段内发出的某一比市场价格高的价格进行对既定数量的本公司的股票进行回购，后者指的是公司自己以投资方的角色依据公司股票的当前市价进行回购。对国有股加以回购有助于A股银行类上市公司在治理结构以及股权结构等方面得到更好的完善，同时也有助于A股银行类上市公司在市场价值方面的维护以及更好的实现其股东收益的最大化，再有一点就是为非流通股问题提供了相关的解决思路。

　　4.1.2发行可变换债券

　　可变换债券的概念在上文中已经有所述及，其主要发生在国有母公司与其控股下的上市子公司两者之间，也就是由国有母公司进行债券的发行工作，在债券到期时，可以将其转化成其控股的子公司的股票，而并不是国有母公司自己的股票，通过这种操作可以将实现A股银行类上市公司国有股的释放与变现。

　　4.1.3国有股转变为优先股

　　国有挂转变为优先股就是将国有股中的一部分转变为具备股和债双重特征的优先股，使得国有股东仅具有相对有限的股权获益权，但是没有相应的投票决策权。这里也可以将国有股中的一部分转变为累积优先股，从而更好的保障国有股份的收益最大化。但是这里需要注意两个问题，第一就是由于当前我国的A股银行类上市公司派现比较少，配股相对比较多，这里应该思考如何保证和维护优先股的利益，再有一点就是对于A股银行类上市公司的股权结构的影响，因为国有股占据绝大多数，倘若将国有股转变为优先股，将对A股银行类上市公司的股权结构造成非常大的影响，需要周密考虑这种剧烈变动的影响。

　　4.1.4送配股、转配股逐渐上市流通

　　国家相关XX机构为了保护国有资产不受损害，规定了A股银行类上市公司的国有股不能够与其他大众股一样进行上市流通，这种做法对于国有股来讲其实存在不公正的，因此应当允许这部分配股进行上市流通。再者还要逐渐提高A股银行类上市公司的高管人员的股权比例，应当采取相关举措，比如股票期权、股票奖励等形式逐渐增加A股银行类上市公司管理层人员的股权，转变当前A股银行类上市公司中管理人员持股过低的问题，从而加强对这一群体的约束与激励。

　　4.2.1放宽债券发行额度限制，增加债券供给

　　对于债券发行的额度限制措施是当前企业债券市场的发展相对滞后的主要原因之一，在西方一些市场体制完善成熟的国家，通常只对债券发行的条件进行一定的规定，并没有对额度进行限制，公司只要具备了发行债券的条件就可以根据实际情况进行债券发行规模的决策，但是我国对额度进行了严格的限制管控使得公司在进行债券发行时的成本得到了提升。因此，国家应当放宽企业在发行债券时的额度限制，这样不但可以减低公司在发行债券时的成本付出，同时还能够更好的激励公司进行债券的供给，从而更好的推动我国的企业债券市场更好更快的发展。

　　4.2.2放宽债券利率约束，增强对投资者的吸引力

　　当前我国在企业债券的利益方面，与我国同时期的国债利率基本保持一致，但是企业债券的风险明显要大于国债的风险性，从而使得我国的企业债券在投资价值方面大大折扣，也就失去了对投资者的吸引力，因此应当放宽对企业债券的利率约束，允许企业依据自身的实际资信情况来进行发债利率的调整确定，从而增加企业债券对于投资市场的吸引力，更好的刺激企业债券在投资市场中的需求力度，从而促进我国企业债券市场的完善与进步。

　　4.2.3加快债券二级市场建设，提升债券流动性

　　提升企业债券的流动性状况是降低我国企业债券投资风险性的主要方法之一，但是企业债券的流动性状况与一级市场以及二级市场的发展情况之间存在着紧密的联系，当前我国的企业债券一级市场发展的非常迅速，但是二级市场的发展却相对不足，很多债券不但不能够在交易所中进行上市交易，同时也缺乏必要的柜台交易，导致其流动性非常不理想，所以，加快企业债券的二级市场建设对于提高企业债券的流动性，优化A股银行类上市公司的融资结构来讲是一项非常有必要，也是有意义的举措。

　　4.2.4建立并完善债券信用评级机制，降低融资成本

　　构建专业负责企业证券信用状况评级工作的机构部门，通过对相关领域范围内的专业人才的召集与引进，设置一套全面、客观、公平、公正、合理、科学的企业证券信用评级机制，对所有A股银行类上市公司的债券进行相关等级指标的评定，让一些资信度相对比较高、偿债能力相对比较强、经营业绩相对比较好的A股银行类上市公司能够以比较低的成本进行债券的发行工作，从而改变我国当前企业债券信用度整体比较差，融资能力整体地下的现状。

　　本文以A股银行类上市公司的融资结构为研究对象，从A股银行类上市公司的融资结构出发，对A股银行类上市公司的融资形式、融资行为、融资成本、影响A股银行类上市公司融资结构的原因等等进行深入详细的阐述，并由此得到了下列一些结论：A股银行类上市公司的融资结构所表现出来的外部融资机构中存在显著的股权融资偏好以及资产负债率比较低的特点，是由于A股银行类上市公司相对低的股权融资成本和以国有控股为主的独特控制结构，以及当前我国资本市场发展实际情况所决定的。针对A股银行类上市公司融资结构中存在的一系列问题以及今后发展存在的一系列障碍与不足，相信通过本文中提及的一系列建议措施的实行，一定能够得到比较完善的解决与处理。

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