华夏幸福基业股份有限公司的负债融资分析

　引言

在企业的现实发展过程中，为了扩大生产规模，增加资金的流动性和基本收入，需要大量的资金注资。这时，企业可以通过负债融资实现资本的生产经营管理。在这种模式下，它会带来更多的机会。然而，当公司经营时，就必须加强企业负债融资的风险管理。根据公司自身的财务状况，随着经济的市场环境相结合，制定企业的债务管理计划，以有效提升公司自身的经济利益，并确保企业在激烈的市场竞争中能长期稳定的发展。

本文通过分析与负债融资结构的相关因素，分析该企业在负融资管理方面的不足，找出其负债融资存在问题，并提出相应的改进策略和问题解决方法，以期企业能优化自身融资负债结构。融资负债的优化对企业来说，可以助力企业长期扩大经营规模更上一层楼。

　　二、负债融资的基本概述

　　（一）负债融资的定义

负债融资主要指的是企业在实际开发中，通过债务方式筹集不同形式的债务资金，负债融资是融资方式中的一种重要形式。

　　（二）负债融资的具体方式

1.银行贷款

由于资本市场在中国的发展历史较短，资金机会较少，因此通常优先找银行贷款。银行贷款安全，贷款额度较高，是一些公司的首选。

2.商业信贷

商业信用是企业与企业之间因提前付款或延迟付款而融资的一种形式。优点是这种方法的成本不高，但缺点是这种方法的融资额度相对较低且不集中，因此未广泛使用。

3.债券

公司可以自己发行债券，因为这种方法更灵活，自治程度更高，因此被一些公司所接受。但是，在目前的情况下，中国的债务债券市场尚未发展良好。

4、融资租赁

这种方法是指同时购买设备和融资活动，这是一种更有效和灵活的方法。

　（三）负债融资的特点

1、企业通过负债融资所筹集的资金必须要按期偿还，有一定的时间限制。

2、不论企业经营好或坏，都需要支付负债所产生的一部分利息。

3、债务融资的资金成本比一般的股权融资低。

　三、华夏幸福公司负债融资的分析

　　（一）公司简介

华夏幸福基业股份有限公司（以下简称“幸福华夏”）是中国河北省的一家民营上市公司（股票代码：600340）。公司成立于1998年，位于河北省廊坊市。它最初致力于城市住房的发展。 2002年，她开始转型为工业园区开发商。它通过运营固安工业园区项目巩固了其市场地位。 2007年，它进行股份制重组，自公司重组后，公司复合销售增长率高达103.52％，销售收入复合增长率达51.52％。2011年公司实现了资源整合，并购浙江国祥冷工业股份有限公司，并借壳在上海证券交易所成功上市。到目前为止，华夏幸福已经上市仅9年，一直以“成为全球产业新城的引领者”的愿景，它不断调整战略，扩大领土，实现快速扩张。

　（二）公司负债融资现状

表3-1华夏幸福公司2015-2018经营情况 单位：亿元

项目 年份	总资产	总负债	利润总额	资产负债率
2014	1,139.64	965.68	50.60	84.74%
2015	1,686.23	1,429.93	69.48	84.80%
2016	2,499.03	2,118.72	89.75	84.78%
2017	3,758.64	3,048.32	127.99	81.10%
2018	4,097.11	3,549.96	174.30	86.64%

数据来源于：新浪财经华夏幸福公司2014-2018年财务报表数据信息

华夏幸福公司从2014年到2016年资产负债率趋于平稳，到2017年有明显下降，到2018年又有明显上升的这个时间段为分析点，选取了该时间段（2013年12月31日—2018年12月31日）华夏幸福公司的年报数据，进行相关整理，从该公司的基本财务状况、负债结构、偿债能力、负债融资方式、同行业融资效果比较这五个方面入手，对华夏幸福公司负债融资进行纵向和横向分析，以展现华夏幸福公司的真实状况。

1、华夏幸福公司基本财务状况

财务状况是公司业务活动的结果，反映在资金等方面。 根据筹集的资金和资金来源之间的相关项目，进行分析比较，观察资金占用及其来源是否合理。 本文选取于2013年12月31日至2018年12月31日期间华夏幸福公司的年度财务报表中编制数据后，华夏幸福财务简表整体情况如下表3-2所示。

表3-2:华夏幸福公司2014-2018年财务简表单位：亿元

年份 科目	2014	2015	2016	2017	2018
资产总计	11,39.64	1,686.23	2,499.03	3,758.64	4,097.11
流动资产	10,76.72	15,37.65	22,35.61	34,84.86	36,79.60
流动负债	8,47.83	11,38.39	15,96.99	22,80.64	24,25.95
负债总计	9,65.68	14,29.93	21,18.72	30,48.32	35,49.96
应收账款	51.37	71.77	95.01	1,89.10	3,44.39

数据来源于：新浪财经华夏幸福公司2014-2018年财务报表数据信息

华夏幸福公司近几年来不断扩大规模，大量投资建设，资产总额快速增长，负债总额也在增长之中，较2014年相比，2018年资产总额增长近4倍，这说明短短的5年时间华夏幸福公司增长非常迅速，同时也表明华夏幸福的未来有巨大的潜力待开发，发展前景一片光明。

由表3-2可知，首先，流动资产显著上升，主要是因为公司销售规模的扩大，以及华夏幸福在这五年中迅速扩大其产业新城模型。其次，流动负债也有大幅度的增长，主要是因负债融资的能力和规模的增强，在生产销售规模扩大的同时，短期借款、长期借款、商业信用融资、公司债券融资均有增长。最后，由表3.2可看出，2014年-2018年华夏幸福公司的应收账款逐年增长，五年间平均增长率为33.74%，暴涨了近7倍。然而营业收入2014年实现269.01亿元，2018年实现837.11亿元，仅增长了2倍。原因是自 2014-2018年，各项应收XX园区结算款因是跟XX相关的款项，预计肯定能全部收回而未计提坏账准备，因此该公司依然存在坏账的可能性。虽然前五大债务人都是XX，但他们的财政收入远远落后于华夏幸福幸福产业园的扩张。他们的稳定性，信用评级和偿付能力仍然需要调查。 华夏幸福公司的负债结构负债结构是指企业所有负债中各种负债之间的比例关系。 通过结构分析，可以了解公司债务融资结构是否合理，并以此方式进行监管。本文选取2014年12月31日至2018年12月31日华夏幸福公司年度财务报表数据进行分析，该材料汇总了华夏幸福公司的整体债务结构。情况如下表3-3所示。为对该公司负债结构的充分分析，将对各指标将进行详细分析。

表3-3华夏幸福公司2014年-2018年负债结构单位：百分比

年份 科目	2014	2015	2016	2017	2018
资产负债率	84.74	84.80	84.78	81.10	86.64
负债经营率	58.04	113.50	137.02	107.99	205.41
产权比率	541.92	524.51	473.26	373.26	540.29
流动负债率	87.84	79.61	75.38	74.82	68.34

数据来源于：新浪财经华夏幸福公司2014-2018年财务报表数据信息

(1)资产负债率

本文选取了2014年至2018年的财务报表为数据来源，根据合并计算，资产负债率是84.74％，84.80％，84.78％，81.10％和86.64％之间。该指标转变可分为三个阶段， 从2014年到2016年，它已稳定下来，从2016年到2017年显着下降，从2017年到2018年显着增长。该公司2014年至2016年的资产负债率趋于稳定，说明在有意控制负债的增长，并于2017年进一步体现了控制增长率的成果，企业的负债压力得到一定程度的缓解。2018年该指标的增长主要是因为出于长期发展的考虑，增加了长期借款和债券发行的比重，降低了短期借款的比重，负债结构得到进一步的优化。

（2）负债经营率

本文选取了2014年至2018年的财务报表为数据来源，整理计算得出负债经营率分别为58.04%、113.50%、137.02%、107.99%、205.41%，该指标变化总体呈现上升的趋势，2018年的负债经营率是2014年的近4倍，同时2018年长期负债是股东权益的2倍，这也证明华夏幸福是严重依赖负债经营的企业。该指标的增加也表明，当公司扩大业务规模时，有足够的资金来源。该指标的增长也表明，当公司扩展业务时，有足够的资金来源。 公司自有资金使用的外部资金水平有所增加，自有资金得到进一步发展。 然而，长期负债的增加也表明资本成本增加，利息支出增加以及商业风险增加。 一旦公司陷入商业困境，长期负债将成为公司的负担。

（3）产权比率

本文选取了2014年至2018年的财务报表为数据来源，整理计算得出产权比率分别为541.92%、524.51%、473.26%、373.26%、540.29%，该指标的变化可分为两个阶段，从2014年到2017年，该公司产权指标急剧下降，自2017年到2018年又大幅增加，但总体指标值还是明显高于行业平均水平。2014至2017年下降趋势，表明该公司的偿债能力有所上升，破产风险下降，这也表明股东和公司以外的第三方增加公司有信心。在上升趋势2017年至2018年表示，企业的结构稳定性和资金来源的独立性的减少，债权人获得偿付的保证都在下降。目前对我国企业要求产权比率在200%左右是比较合理的，华夏幸福整体指标值大于行业平均水平，这表明公司的财务杠杆过度依赖和过度依赖债务融资，增加企业的运营资金成果较显著，但负债结构和股权结构的比例是不合理的。

（4）流动负债率

本文选取了2014年至2018年的财务报表为数据来源，整理计算得流动负债率分别为87.84% 、79.61%、75.38%、74、82%、68.34%，该指标的变化持续呈现下降趋势。该指标从2014年的87.84%下降到2018年的68.34%，说明华夏幸福公司对与银行和短期债务权人融资的依赖程度有所减少，转而通过其他融资方式获得企业发展资金，公司承担的财务风险在分散，短期偿债能力得到进一步保障。

综上所述，通过对华夏幸福公司2014年至2018年的资产负债率、负债经营率、产权比率和流动负债这四个指标的分析，表明该公司是一个重度依赖负债经营的企业，其偿债风险也比较高，但因其所属行业的盈利能力和回报率较高，偿债能力也尚有保障。其指标变化趋势较合理，长期负债的增加和短期借款的减少，使企业短期偿债能力得到保障，负债结构也更加优化合理。

华夏幸福公司的偿债能力企业偿债能力是指企业以其资产结算长期负债和短期负债的能力。本文在对华夏幸福公司2014年12月31日—2018年12月31日这段时间内的年度财务报表进行了数据整理后，华夏幸福公司偿债能力指标整体情况如下表3-4所示。为对华夏幸福公司负债融资偿债能力的充分分析，对各指标将进行详细分析。

表3-4华夏幸福公司2014年-2018年偿债能力单位：百分比

数据来源于：新浪财经华夏幸福公司2014-2018年财务报表数据信息

（1）短期偿债能力

①速动比率

本文选取了2014年至2018年的财务报表为数据来源，整理计算得速动比率分别为0.31%、0.44%、0.49%、0.54%、0.50%，该指标总体呈现上升趋势，说明该公司的短期偿债能力得到一定程度的提高。从行业参考指标来看，房地产行业的速动比率在65%左右是比较合适的，虽然该公司近几年的速动比率有所提高，但还是低于行业参考平均水平，短期偿债能力尚需提高。

②现金比率

现金比率是在企业因大量赊销而形成大量的应收账款时，考察企业的变现能力时所运用的指标。该指标仅用于当公司面临财政危机，相对于速动比率，其作用力相对较小，指标值一般认为20%以上为好。

本文选取了2014年至2018年的财务报表为数据来源，整理计算得现金比率分别为20.14%、32.95%、30.39%、32.57%、20.31%。从数据可以看出，虽然该公司的现金比率不是很稳定，但从2014至2018五年的数据都在20%以上，始终都保有足量的现金持有量，说明企业面临财务危机时有着较好的支付能力，且尚不存在财务危机。

（2）长期偿债能力

①资产负债率

本文选取了2014年至2018年的财务报表为数据来源，整理计算得出资产负债率分别为87.74%、84.80%、84.78%、81.10%、86.64%。从表中的数据可知，从2014年到2018年公司的资产负债率是80％和90％之间的相对稳定。从法人股东的角度来看，华夏幸福可以通过债务管理进行负债经营。以有限的成本为公司提供足够的营运资金。

②股东权益比率

股东的比例权益为股东的比例权益对总资产，它反映的是公司资产的多少是由股东投资。股东权益率和负债的总和为1，因此这两个比率反映从不同的角度对公司的长期负债。股东权益比率和负债比率呈现反比。

本文选取了2014年至2018年的财务报表为数据来源，整理计算得出股东权益比率分别为15.27%、15.24%、15.23%、18.87%、13.34%。股东权益比率的倒数为权益乘数，代表资产总额是股东权益总额的多少倍，也就是说2014年至2018年的资产总额分别是股东权益总额的6.55、6.54、5.22、7.49、5.25，权益乘数比较大，这表明该公司对外部融资的财务杠杆比较大，该公司将承担更大的负债融资风险。

综上所述，通过对华夏幸福公司2014年至2018年各分析指标的分析，总体来说，其短期偿债能力的风险正在逐渐下降，尤其是该公司足量的现金持有量使其在面对财务困境时有足够的应变能力，但因其偿债能力仍低于行业整体水平，所以尚需加强其短期偿还债务的能力。其高额的长期负债水平虽然能在不损害股东权益的情况下给企业提供充足的营运资金，但因其负债融资的财务杠杆倍数较大，企业也将承担较大的财务风险。

华夏幸福公司的负债融资方式为了了解华夏幸福负债融资在实践中的应用及对该公司不同的融资方法所产生的影响，以下是对从2014年开始发布到2017年底的该公司的年度报告、公告的分析。以提升房地产企业认识各种融资方式，拓展负债融资多样性的视野。

（1）信托融资

表3-5华夏幸福2014-2017年信托融资情况统计表 单位：亿元

数据来源：公司财务报表披露数据

信托融资是一种间接资金融资的放肆，其融资的成本相对较高。然而，由于监管力度较低，且资金来源渠道较为广泛和资金庞大，它一直是房地产公司融资最倾向的方法之一。华夏幸福公司在信托借款总量也占很大比例，但其所占比有在逐渐下降趋势，根据表3.1可知，该公司从2014年信托融资金额从231.19亿占有息资金比高达76.51到2018年下降为24.6亿元，占比有息资金的2.7%。短短五年华夏幸福将信托融资的占比下降了28倍，信托资金占比的不断减小，显示了华夏幸福对高成本信托融资的依赖逐渐下降，是华夏幸福组合融资不断成熟的表现。

（2）公司债券

表3-6华夏幸福2014年-2017年债券发行情况统计表 单位：亿元

数据来源：公司财务报表披露数据

近年来，华夏幸福经常使用债券融资方式进行融资。 如表3-6所示，华夏幸福于2015年开始使用债券融资，虽然首发时间已经较晚，但经常使用，资金使用率迅速增长。在2015年，债券发行80亿人民币，225亿发行在2016年，2017年发行16亿和105亿发行在2018年的短短五年时间里分别发行，融资总额为426亿人民币。该公司之所以频繁使用债券融资手段主要原因有两点，一是债券利率通常比银行借款低。二是债券期限较长，通常发行期限为四到五年，最长可以达到七年。

（3）商业信用融资

表3-7华夏幸福2014-2017年商业信用融资情况统计表 单位：亿元

数据来源：公司财务报表披露数据

商业信用融资是指企业在进行商品买卖时，以商品为媒介提供的借贷活动，由表3-7可知，2014年-2018年其商业信用融资余额分别为578.75亿元、851.03亿元、1242.73亿元、1663.67亿元、1795.79亿元，总体呈现增长趋势。经过计算，可以知道的是，应付票据和应付账款融资占比例相对较小，占总数的21％左右，而预收账款的比例是巨大的，约79％。之所以预收款的比例始终较高的相关因素是房地产行业的预售制度。从房产预售的现金流入，大大缓解资金压力。预收账款比上年同期增加是该公司增强销售能力和其业务范围不断扩大的结果。

（4）售后回租融资租赁

表3-8华夏幸福2014-2016年售后回租融资租赁情况统计表 单位：亿元

数据来源：公司公告整理汇编

根据表3-8，华夏幸福公司2014年至2017年间进行了13个销售和售后回租融资租赁业务，并获得了85亿多元资金流入。售后回租的标的物是产业园的所有地下管道或公路工程资产，周期通常为2至3年。从公告信息了解到,在2014年，平均年利息率超过了7％，最高时达到10.6％。在2015年的年平均利息率为5.4％，在2016年，年利率下降至约4.54％，2017年，年利率下降至约4.3％，在2018年，年利率下降至约4.21％，五年内每年租金率回落显著。

综上所述，华夏幸福公司的负债融资方式可谓多种多样，覆盖全面。多元化的融资方式不仅给企业提供了丰厚的营运资金，同时偿债风险也得到了分散，一举两得。除了上述几种负债融资方式外，该利用的融资方式还有许多，如融资劵与票据、PPP项目资产证券化、可续期委托贷款、银行承兑汇票、银团贷款等。

5.华夏幸福与同行业融资效果对比

通过对华夏幸福的融资财务概况，债务结构和偿债能力的垂直变化进行分析，可以看出，华夏幸福的多元化投资组合融资策略已经比以前单一的融资策略获得更好的融资效果。然而，除了在自己的角度站立自查，一个企业的发展也必须站在行业的角度，始终保持忧患意识。本文选取了行业龙头地位的万科集团为对比对象，通过对比可观的评价华夏幸福的负债融资现状，有利于发现优化融资方法、提高融资效率的措施。

（1）融资成本对比分析

表3-9华夏幸福融资成本百分比统计表 单位：百分比

数据来源：公司年度财报

表3-10万科资成本百分比统计表 单位：百分比

数据来源：公司年度财报

因两家公司披露融资成本的方式不同，故从不同的角度统计了融资成本的信息，用表3-9和表3-10进行表达。本文分别选取了万科和华夏幸福2014年至2018年融资成本数据进行分析，并计算得出两家公司各年份的负债融资成本占比，万科的融资成本占比总体维持在3%至5%，华夏幸福的融资成本占比平均在5%以上，两家公司的融资成本占比对比明显，华夏幸福处于劣势。尽管华夏幸福已经从自有资金转变进行管理，其各种成本已经下降，但相对于行业领导者的融资利率仍然相对较高。其主要原因可能与其各自的企业发展史有关，华夏幸福作为地产界的后起之秀，其议价能力不可一日而语。

（2）资本结构对比分析

资本结构是通过各种融资方法的组合形成资本的一种形式，并且是融资的当前状态的反映。一个稳定的资本结构是各种融资方法的组合和投资组合融资的进一步发展有足够保证的结果。

表3-11华夏幸福与万科资本结构对比表 单位：百分比

数据来源：公司年度财报

本文选取了2014年至2018年的财务报表为数据来源，整理计算得出华夏幸福与万科的资本结构表3-11。由表中数据可知，华夏幸福所体现的结构数据总体水平要低于万科。首先，资产负债率方面，万科除了2017年高于华夏幸福，其余阶段均低于华夏幸福。华夏幸福近几年的高负债均保持在80%以上，所谓负债越高风险就越大。其次，近年来华夏幸福的长期负债比例一直在上升，变化幅度很大，而长期债务在万科维持在约10％的稳定水平。高负债就需要承担高成本的利息，由于成本负担增加，华夏幸福需要想办法改善其盈利能力。

综上所述，通过对华夏幸福公司与万科公司融资成本和资本结构的对比分析，总体来说，华夏幸福公司的近几年来的负债融资结构得到明显的优化，成本得到一定程度的下降，偿债压力得到缓解。但与同行业企业相比，华夏幸福的负债结构和成本控制尚需提高。

　　（三）公司负债融资存在的问题及成因

1、偿债能力不足

企业偿债能力是公司的财务状况和经营能力的重要指标，本文通过对华夏幸福公司2014年至2018年的财务指标分析发现，该公司近五年来的偿债能力有所增长，但同比同行业的总体水平，其偿债能力仍旧较低。主要原因有两点，一是其降低了短期贷款的比率，但增加了长期负债的比重，长期负债所承担的利息成本要比短期负债高，所以其在长期偿债能力方面风险也就提高了。二是应收账款过高，没有转化成现金，该公司2014年至2018年应收账款年增长率超33%，过高的应收账款使企业空有一张空头支票，而无现金偿债。

2、融资成本控制不足

从华夏幸福的比较和同行业的融资效果5.1，华夏幸福和万科的融资成本数据的比较表明，华夏幸福公司需要进一步提高控制资本成本率。

通过对该公司的负债融资分析发现，从2014年开始，华夏幸福已经开始采用组合融资模式。该公司已逐年减少了信托贷款逐年，综合资金成本持续下降，但全年资本成本仍然很高。通过对该公司的财务指标进行分析，发现主要原因有两点，一是华夏幸福公司对负债经营的过度依赖，使其长期负债居高不下。二是该公司自2011年借壳上市以来，虽经营规模在不断扩大，但发展经验不足，所以在成本控制方面议价能力不足，难以压低利息。

3、融资结构不甚合理

由上文华夏幸福与同行业融资效果对比5.2，华夏幸福和万科的资本结构数据的比较分析表明，华夏幸福拥有高负债率和过度使用财务杠杆。该公司自2014年到2018年资产负债率均超过80%，而近五年同行业的平均资产负债率保持在76%左右，华夏幸福的负债水平比行业总体水平高，负债的使用虽然可以带来杠杆效应，但同时伴随着的也是极大的风险。一旦发生事故在操作链中出现，或应收账款不能及时收回的账户，资金链将被打破，企业就有可能债台高筑，甚至有破产的危险。

四、对华夏幸福公司负债融资管理的建议

　　（一） 加快应收账款的回收

经营性现金流是衡量一个公司的现金获取能力，偿债能力和支付能力的关键指标。当经营性现金流无法支持在时间和数量的现金流出，就会出现资金流入抵不上支出的缺口。如果间隙不及时填补，会发生财务危机。应收账款和库存是现金消费的两个最重要的科目，而预收账款是加快现金流入科目。2014年至2018年，华夏幸福的应收款从5.139十亿元左右飙升至34.439十亿人民币，五年间7倍激增。该公司对债务人的信任可能导致应收账款驱动的业绩增长，业绩增长驱动负债融资增长，又以融资推动应收账款的不良循环。因此，华夏幸福应加快应收账款的回收，增加房地产预销售的能力，提高预收货款的量，从而增加经营性现金流入。

　（二）优化负债结构

因为当前经济处于下行通道，国家政策对房地产行业的限制使行业发展速度下降，华夏幸福公司应当适当降低投资建设的速度。

华夏幸福公司应使用相结合的融资模式，利用其丰富的经验，形成了一个有利的资本运作体系，丰富的融资方式相结合，发展融资渠道。同时，它充分利用的中央商务圈及其XX的政策支持力度，积极采用新类型的债券融资，如项目收益债券为服务基础设施建设和公共事业实体项目。

　　（三）多元化经营对冲资金需求

华夏幸福债务融资成本过高的原因与资本需求大，资金回收期长的房地产企业的行业特征密切相关。华夏幸福可以利用现有的技术水平和管理水平，促进上下游产业发展的整合，将外部非确定性交易合同转化为内部合同，降低外部交易成本，发展非相关产业多元化。当房地产行业受挫时，其他产品或行业的营业收入可以弥补房地产行业的损失，提高公司抵御风险的能力，增强经营的稳定性。

　（四）建立良好的信誉信用

良好的信用是衡量房地产企业利弊的重要指标，是企业经营的软实力。正是由于高信贷水平的支持，万科才能在海外资本市场获得高额融资。信贷额度较高的房产公司更有可能受到基金提供者的信任，从而更容易获得条件良好，长期和低利率的贷款，以便更好地开展房地产项目。华夏幸福应进一步强化信用观念，建立自己的信用体系。提高信贷水平不仅可以提高企业形象，还可以降低贷款和债券等有息负债的融资成本，从而获得更广泛的融资渠道和资金。

　　五、结论

本文在通过对企业基本财务状况、负债结构、偿债能力、负债融资方式、同行业融资效果对比这五个方面进行纵向和横向的分析。经分析发现华夏幸福公司负债融资存在几个问题：（1）融资成本控制不足；（2）融资结构不甚合理；（3）偿债能力不足。根据存在的问题，本文给出了几个建议 ：（1）多元化经营对冲资金需求；（2））优化负债结构；（3）建立良好的信誉信用；（4）加快应收账款的回收。

在对企业的负债融资有清晰地认识之后，我们可以得出这样一个结论。负债融资带动的财务杠杆效应有利有弊，它既可以带来益处，也可以引发风险，因此必须使用得当，才能实现其最大的效益。

华夏幸福基业股份有限公司的负债融资分析

价格 ¥9.90 发布时间 2022年11月17日

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