人工智能企业盈利能力分析——以科大讯飞为例

摘要

伴随着大数据、物联网时代的到来，人工智能技术引领了时代发展的方向，成为产业革新的重要动力之一。人工智能企业的发展也因此受到广大投资者的密切关注。本文以智能语音领域的龙头上市公司科大讯飞为盈利能力研究对象，从其2014至2018年财务信息入手，进行利润表主要项目分析、盈利能力财务指标分析和杜邦分析。

研究发现科大讯飞近年来存在增收不增利、盈利质量不佳和现金流的不稳定等问题。本文通过分析科大讯飞盈利能力问题背后的成因，结合公司业务和发展战略，有针对地从财务层面和经营管理层面提出改进对策，为科大讯飞及其同行业公司在人工智能XXX提升盈利能力、实现可持续健康发展提供了借鉴。

关键词：人工智能；科大讯飞；盈利能力；财务分析

1 绪论

1.1研究背景和意义

1.1.1研究背景

在当今移动互联、大数据的时代趋势下，与人工智能概念相关的技术、商业模式、企业、职业不断涌现。“人工智能”已成为科技发展、社会前进的关键词，它广泛助力于各行各业发展，改变着人们的生活方式，促进人们思想观念的迭代进步。本文紧跟时代趋势，选择人工智能行业的代表上市公司科大讯飞（股票代码：002230）进行盈利能力分析。

科大讯飞是我国人工智能语音领域的领头羊，其语音服务广泛覆盖教育、政法、交通、医疗等主流行业。2018年公司营业收入达79.17亿元，同比增长45.41%，近五年营业收入平均增长率在40%以上，上市十年来市值增长约25倍，但公司的获利能力却远不如营收和市值表现亮眼，远未达到股东和大众的预期。因此，本文结合公司的业务发展，从科大讯飞2014至2018年的财务数据入手分析影响其盈利能力的重要因素，发现公司在财务和经营管理中存在的问题和原因，进而为科大讯飞提升竞争力，可持续健康发展提出合理化建议。

1.1.2研究意义

从理论上，本文对人工智能行业大背景、公司内外部环境进行分析，透过利润表对科大讯飞的盈利质量、成长性进行整体判断，运用盈利能力财务指标，杜邦分析法对公司盈利能力进行较为客观和全面的评价，丰富了当前对于高新技术、人工智能企业的财务分析研究案例。

从实践上，本文挖掘科大讯飞盈利能力不足的成因，并试图提出行之有效的改进建议，对于科大讯飞的投资者进行投资决策，管理层改进经营管理、提升公司盈利能力有一定的参考价值，同时也对当下我国技术密集型、研发型企业在高速发展中所需重点关注的问题提供了经验借鉴。

1.2文献综述

1.2.1盈利能力影响因素

皮埃尔.杜邦和唐纳森.布朗（1919）[1]创立了杜邦财务分析法，以净资产收益率为核心指标，并将其层层分解，把体现企业的盈利、营运和偿债能力的指标关联在一起，有机统一地反映企业盈利能力。Mock等（1988）[2]研究发现上市公司经理人员持股比例与公司盈利能力呈倒U型关系。Prowse（1992）[3]采用实证方法，研究净利润与企业广告费用、研发费用、资产净值等数据之间的关系，分析它们对企业盈利能力的影响程度。Li Shangfeng（2009）[4]以X声誉度最佳的上市公司为样本，研究上市公司盈利能力与其声誉的关系，实证结果标明，二者具有较强的正相关性。Murray、Frank等人（2009）[5]在静态平衡利润中研究表明：当利润增加时，公司应增加债务融资，减少股票发行，从而起到避税和防止公司滥用利润的作用。Biddle和Seow（2015）[6]认为营业利润增长率、经营活动现金净流量增长率、每股收益增长率等六项增长指标充分体现了企业盈利能力成长性。总资产报酬率的高低充分反映了企业的盈利质量。

刘灿辉和干胜道（2005）[7]以深市中小板企业为样本，通过实证分析发现净利润增长率与净资产收益率呈显著正相关，与资产负债率显著负相关。张宝清（2006）[8]认为在分析上市公司盈利能力时，各项财务比率都存在一定的局限性，必须综合其公开的会计信息分析。莫生红（2009）[9]以家电行业规模较大的24家上市公司2007年的财务数据为样本，研究发现：家电行业上市公司的盈利能力与资本结构负相关。资产负债率低的上市公司，盈利能力更强。

1.2.2盈利能力案例分析

黎锦萱（2017）[10]通过多元回归分析检验量化后的各因素与盈利能力的关系，研究发现:毛利率和销售费用是影响艺龙网盈利能力的关键因素。李佩芫（2018）[11]在对房地产公司万科进行改进的杜邦分析时，加入现金流量指标和留存收益率，进而更加全面地评估公司盈利能力。彭颖嫒和吴力佳（2019）[12]基于我国快递行业发展背景，以申通快递为研究对象，对其2012至2018年盈利能力指标进行分析，并与顺丰进行对比，发现申通快递盈利模式存在的弊端并提出改进建议。丁玉蒙和宋淑鸿（2019）[13]从真实性、现金流、成长性、持续性四个角度对2014至2017年格力电器盈利质量进行分析。

1.2.3人工智能行业研究

刘剑（2017）[14]分析近几年人工智能行业——智能语音领域迅猛发展的情况，基于科技巨头、互联网创业公司纷纷布局AI产业的现状，预测智能家居、智能车载、智能穿戴领域拥有巨大的发展空间。钱丽娜和游丛瑞（2018）[15]指出从目前来看，科大讯飞行业布局存在收益的天花板。人工智能的竞争是从技术创新到产业创新的全生态竞争，拥有场景优势的企业在人工智能领域会发展得更快。毛献锋（2018）[16]选择了我国四家人工智能代表公司——百度、阿里、腾讯、科大讯飞，同X的人工智能代表公司在业务、产品层面上进行了对比。针对推动我国人工智能行业发展，加快人工智能技术的应用，从技术、政策引导、人才培养、伦理规范的角度提出了发展建议。

1.3研究方法和内容

1.3.1研究方法

文献研究法。本文整理了中外学者评估盈利能力影响因素的文献，并借鉴了近年来我国热门行业代表公司的盈利能力研究案例的写作方法，同时对有关人工智能行业发展趋势的文献进行了学习，从以上三方面做好研究的理论准备。

案例研究法。本文选择人工智能板块的A股明星公司——科大讯飞作为案例研究对象，并与同行业代表性公司进行对比，开展盈利能力分析。

比较分析法。本文对近五年科大讯飞利润表主要项目以及对反映盈利能力的财务指标进行趋势分析，在关键指标上加入行业对比分析，从而更好地发现问题，找准差距，明确改进方向。

定性定量相结合研究法。本文依据财务分析基本原理和方法，对科大讯飞近五年财务信息及同行业公司相关财务数据进行具体分析。

1.3.2研究内容

首先进行案例介绍，对人工智能宏观环境和科大讯飞内外部竞争力进行分析。然后分析公司利润表的主要项目，对科大讯飞的盈利质量进行总体判断。接下来，运用比率分析法和行业对比分析，重点从反映资本、资产、商品经营盈利能力、上市公司市场价值、盈利能力成长性等财务指标分析科大讯飞盈利能力。运用杜邦分析法，将营运能力，资本结构，同盈利能力的评价紧密联系在一起，进行综合财务分析。最后，总结研究发现的科大讯飞盈利能力存在的问题和成因，为科大讯飞面向未来提升盈利能力、增强竞争力提出改进建议。

2 案例介绍

2.1科大讯飞概况

科大讯飞，前身安徽中科大讯飞信息科技有限公司，1999年成立，2008年在深交所上市，被誉为“人工智能第一股”。2017年入选“全球最聪明公司”榜单[17]，是国内唯一家以语音识别为核心优势技术，并基于“深度学习”算法进行人工智能底层技术研究的“产学研”企业[18]。其人工智能语音服务广泛应用于智慧教育、智慧政法、金融、医疗服务等场景。在科大讯飞的战略布局中，2019年人工智能技术将出现规模化应用落地，公司正式进入人工智能2.0时代。

2.2宏观环境分析

政治环境：“人工智能”已上升为我国国家发展战略。2017年7月，xxx印发《新一代人工智能发展规划》，提出面向2030年我国人工智能发展的战略目标。2019年XX工作报告中写到“深化大数据、人工智能等研发应用”，“人工智能”连续三年出现在XX工作报告中。与此同时，国家高度重视人工智能行业人才的培养。2019年3月，教育部确定了全国35所首批建设“人工智能”本科专业高校。2019年4月，人社部发布了13个新职业信息，其中就包括人工智能工程技术人员。

经济环境：如今，教育、医疗、家电、金融服务等各大行业无不在发展中融入人工智能技术。与此同时，越来越多的互联网公司围绕自身业务搭建了“人工智能+”商业模式，加快了人工智能技术的产业化步伐。

社会环境：移动互联时代的到来，社交平台、电子商务、实时翻译和线上教育等人工智能语音服务都能够通过互联网实现，这使得大众对人工智能语音技术有了更加清晰和直观的认识。

技术环境：智能语音行业作为技术密集型行业，在安徽合肥已成立国家级基地，形成了以语音为核心技术的产业集群。此外，我国各地也都建有语音技术产业园试点[19]。

由此可见，人工智能正如所有科技领域的新事物一样，正处在技术革新与产业化创新并排快跑的发展进程中。因此，培养更多人工智能研究型与应用型人才，加快技术成果转化，更好地赋能传统产业升级、新兴产业腾飞，将是未来人工智能行业发展的重要方向。

2.3 SWOT分析

表2.1科大讯飞SWOT分析

综上，技术、人才、行业认可度是科大讯飞的核心优势，品牌、资金、商业模式是其主要不足。在人工智能爆发窗口期，讯飞拥有大量XX采购与丰富的企业合作资源，但随着现有市场竞争者强大，潜在竞争者的不断涌入，其技术壁垒在不断被打破，这对科大讯飞的行业地位带来了不小的挑战。面向未来，科大讯飞需要不断强化比较优势，积极转型，创新商业模式以增强竞争力。

3 科大讯飞利润表主要项目分析

利润表是企业经营成果的直观体现。本章将从科大讯飞利润表的营业收入，成本费用，非主营项目三部分入手，分析科大讯飞的盈利质量。

表3.1科大讯飞利润表摘要

单位：万元

3.1营业收入分析

表3.2科大讯飞营业收入构成

单位：万元

科大讯飞近五年营业收入不断增长，近三年增幅尤为明显。2016年营收为332048万元，2017年增长至544469万元，2018高达791722万元。这主要来自公司主营业务的快速增长，可见科大讯飞在收入来源上主业突出。科大讯飞年报对公司近两年的主营业务结构进行了重新划分。接下来，我们对公司营业收入业务构成进行垂直分析。

表3.3科大讯飞业务构成垂直分析

单位：%

由表3.3知，公司近两年产品组合多元、重点突出，专注于AI主营业务。产品服务集中在开放平台和消费者服务大类，智慧教育，智慧城市和智慧政务领域。结合年报可知，2018年，主营业务收入中以下业务增长明显：教育产品和服务同比增长44.93%，政法业务同比增长85.96%，移动互联网产品及服务同比增长369.36%，开放平台同比增长124.61%，智能硬件同比增长171.93%，智能服务增长56.12%。面向消费者端业务营业收入达25.17亿，同比增长96.54%。

这体现了科大讯飞紧跟互联网时代趋势，面向市场需求优化产品组合，在继续保持优势业务智慧教育和智慧政法平稳增长的同时，不断朝消费者业务发力，延伸AI产业链，使营业收入保持良好的增长态势。

3.2成本费用分析

科大讯飞近五年营业成本不断增长，其中近三年增长数额最为明显，营业成本占营业收入比例近四年稳定在50%左右。由年报知：其成本来源主要是软件和信息服务业的物料成本、运营成本和教学业务的运营成本，物料成本始终占营业成本达50%以上。较高的营业成本对公司在提升利润上提出了更高的增收要求。

表3.4科大讯飞成本费用项目

单位：万元

图3.1 科大讯飞成本费用营收比

科大讯飞近五年销售费用呈跳跃式增长趋势。从2014年的24008万元增长至2017年的111134万元，2018年高达172589万元。销售费用占营业收入比例不断上升，由2014年的13.52%上升至2018年的21.80%。这是由于2015年人工智能行业进入爆发窗口期，科大讯飞不断加强市场营销，品牌宣传，使得销售费用不断上升。

科大讯飞管理费用从2014年45547万元不断上升至2017年117661万元。2018年管理费用显著下降至94721万元，这是会计准则调整，将研发费用从管理费用中分离出来单独核算所致。管理费用的增长与公司业务不断拓展，团队规模扩大、岗位设置、人才需求不断增加紧密相关。但近年科大讯飞管理费用占营业收入比例不断下降，这在一定程度上反映了公司管理效率的不断提升。

表3.5科大讯研发投入分析

单位：万元

近五年科大讯飞研发费用总体不断攀升，研发投入呈加速增长趋势，2018年研发投入高达17.7亿元，近五年研发投入营收比始终稳定在20%以上。这体现了科大讯飞对研发的专注，对推动技术创新、产品优化升级的高度重视。但在如此高额的研发投入下，如何不断提升投入产出的效率成为了公司所面对的巨大挑战。

此外，科大讯飞研发投入平均资本化率非常高，近五年平均资本化率达45%以上。虽然较低的费用化率起到了调节当期利润的作用，但持续高额的资本化金额使得公司无形资产的增长较快。由年报知，2018年期末由公司内部研发形成的无形资产占无形资产余额的比例高达68.77%，无形资产期末账面价值较期初增长43.44%，主要原因是本期自主研发形成无形资产金额较大。由此，将在未来引起无形资产摊销额的大幅度增加，侵蚀公司利润和现金流。由年报知：2018年管理费用下无形资产摊销高达33810万元，占当期管理费用1/3以上，现金流量表中的无形资产摊销高达36854万元。因此，长远来看，科大讯飞过高研发投入资本化是一种“透支”，它严重压缩了盈利能力的成长空间。

3.3非主营项目分析

在鼓励人工智能企业研发和创新的国家政策扶持下，科大讯飞收到了大量的XX补贴支持，成为公司非主营项目的重要组成部分。

由图3.2可知，2014——2016年科大讯飞营业外收支净额占利润总额的比例维持在30%以上。这主要是2014——2016年营业外收入的不断增长所致。结合公司报表附注知，XX补助是科大讯飞营业外收入不断增长的主要来源，涉及研发费用补助、办学补助、项目经费补助等诸多部分。2017和2018年该比例急剧下降，分别为6.51%和4.70%。这是会计准则调整，将与日常经营活动相关的XX补助计入“其他收益”科目所致。2017年其他收益为10235万元，2018年其他收益为35242万元，同比增长244.34%，其主要来自当期收到XX补助的增加。

图3.2 科大讯飞营业外收支净额占利润总额比例

由表3.6可知，科大讯飞计入当期损益的当期XX补助总额在前四年相对稳定，在2018年出现剧增，主要原因是来自“其他收益”下XX补助的大幅增长。

表3.6科大讯XX补助分析

单位：万元

由图3.3可知，记入当期损益的XX补助在利润总额中占据重要部分。2014至2016年，该比例保持在30%以上，2017年下降至25.85%，2018年高达62.45%。由此可见，公司的经营活动对利润的贡献并不突出，利润的创造始终严重依赖XX补贴，盈利质量非常低。

图3.3 科大讯飞当期XX补助占利润总额比

4 科大讯飞盈利能力分析

盈利能力是企业在一定时期内赚取利润的能力，它是衡量企业在一定资源投入下获得回报的相对概念。分析企业的盈利能力对于管理层发现企业经营中存在的问题、改进经营管理，债权人评估企业偿债能力，股东进行投资决策有着重要的意义。本章将从资本经营、资产经营、商品经营、上市公司盈利能力、盈利能力成长性五个方面进行财务效率分析，并运用杜邦分析法对科大讯飞盈利能力进行综合分析。

4.1资本经营盈利能力分析

4.1.1净资产收益率

资本经营盈利能力是企业运用所有者投入的资本实现利润和保值增值的能力。净资产收益率是反映企业资本盈利能力的最关键指标。

表4.1科大讯飞净资产收益率分析

金额单位：万元

科大讯飞2014至2017年净资产收益率不断下滑，2018年有所回升。直观来看，这是由于净利润增长缓慢，使得利润增长与资产增长不匹配所致。

我们选择另外5家中小板上市的代表性人工智能公司，进行净资产收益率比较分析。由表4.2知，科大讯飞净资产收益率在6家人工智能公司中处于中游水平，2014至2017年虽然该指标不断下滑，但仍然优于川大智胜和汉王科技，2018年科大讯飞ROE超过了下滑明显的歌尔股份，但同海康威视和大华股份始终存在较大的差距。

表4.2同行业公司净资产收益率比较分析

单位：%

4.1.2盈余现金保障倍数

盈余现金保障倍数从现金流的角度对科大讯飞资本经营盈利能力进行补充分析，反映企业每单位利润带来现金流的能力，是衡量企业盈利质量的重要指标。

表4.3科大讯飞盈余现金保障倍数分析表

金额单位：万元

由表4.3知，科大讯飞现金流表现并不稳定。2014和2015年现金流和利润保持良好匹配水平，2016年和2017年，盈余现金保障倍数分别下降至0.60和0.76，2018年该指标大幅度上升至1.86。由年报知，2018年反弹的主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金增加257049万元，并且收到的其他与经营活动有关的现金同比增长123.56%，其主要系收到的XX补助增加30476万。科大讯飞在加快业务拓展的同时，必须加强应收账款管理，树立危机意识，尽可能减少对XX补助的依赖，尽快独立地实现经营活动现金流的安全、稳定周转。

4.2资产经营盈利能力分析

资产经营能力是企业运用资产创造利润的能力。总资产报酬率是体现企业资产经营能力的最核心指标，将其分解，得到总资产报酬率的影响因素有两个：反映资产运营效率的总资产周转率和体现商品经营盈利能力的销售息税前利润率。

表4.4科大讯飞总资产报酬率分析

金额单位：万元

由表4.4知，科大讯飞总资产报酬率不断下降，从2014年的9.14%下降至2015年的5.00%。从总资产报酬率的构成要素分析，公司近五年总资产周转率呈总体上升趋势，反映了公司总资产营运能力在提升，但销售息税前利率的明显下滑，最终导致了总资产报酬率的不断下降。这主要是利润总额增速同营业收入相比增速缓慢造成的。联系第三章利润表分析可知，公司急需加强对成本费用合理增长的把控，提升其运用效率，提升资产经营的盈利能力。

4.3商品经营盈利能力分析

商品经营盈利能力不考虑企业的筹资和投资活动，只关注企业的商品经营情况，即利润与收入、成本之间的关系。我们选择营业收入利润率，销售净利率和营业成本利润表指标进行分析。

由图4.1知，科大讯飞近五年营业收入利润率不断下降。这主要由于近年人工智能行业竞争加剧，公司在品牌、营销、人力方面的投入成本不断增加，使得成本费用的增长快于营业收入增长。

图4.1 科大讯飞营业收入利润率

由图4.2知，近五年科大讯飞销售净利率不断下降，从2014年21.88%跌至2018年的7.81%。可见其每单位营业收入所带来的的净利润的能力下滑明显，商品经营能力下滑明显。

图4.2 科大讯飞销售净利率

由图4.3知，科大讯飞营业成本利润率在2015年出现断崖式下降，近五年总体呈下降趋势，从2014年36.58%跌至2018年的15.87%。体现了付出每单位营业成本所创造的营业利润的能力下滑明显，商品经营不容乐观。

图4.3 科大讯飞营业成本利润率

综上，从近五年来看，科大讯飞从2015年开始，商品经营盈利能力出现明显的下滑，这与公司处于高速成长期投入高额的成本费用投入密切相关，短期来看存在合理性，但科大讯飞急需探索更具竞争力的商品经营模式实现投入回报，提升盈利能力。

4.4上市公司盈利能力分析

上市公司盈利能力通过公司市场价值、对股东的回报、投资者对公司未来发展前景的态度等来体现。本节选用基本每股收益和市盈率指标，和同行业公司进行对比分析。

表4.5同行业公司每股收益比较分析

单位：元

近五年来看科大讯飞基本每股收益不断减少，在同行业6家公司处于中等偏下水平。始终优于川大智胜和汉王科技，在2018年和业绩不佳的歌尔股份持平，但始终与人工智能安防领域的巨头——海康威视和大华股份差距明显。

表4.6同行业公司市盈率比较分析

单位：倍

科大讯飞市盈率在同行业6家公司处于中等偏上水平，明显高于净资产收益率和每股收益指标明显更优的海康威视、大华股份。高市盈率与其基本每股收益偏低有关，但更重要的来自较高股价的贡献，这体现了科大讯飞在资本市场较为投资者所看好，具备较好的发展前景和较高的未来价值。

4.5盈利成长性

表4.7科大讯飞盈利能力成长指标

单位：%

由表3.7知，近五年科大讯飞营业收入保持高水平快速增长。营业利润增长率除2015年以外均保持较快增长，但在成本费用大幅度增长下，其增长率明显低于营业收入增长率。净利润增长率波动幅度较大，2017年出现负增长，2018年又实现了较大幅度回升。但除2014年外，公司净利润增长率均明显低于营业收入增长率。

综合科大讯飞净利润基数较小和每年获得高额XX补助的条件判断：公司主营业务盈利很差，盈利成长性显著不足。

4.6杜邦分析法

杜邦财务分析法将净资产收益率这一核心指标分解，将反映盈利能力的销售净利率，反映营运能力的总资产周转率、体现资本结构的权益乘数指标有机地联系在一起，全面综合地反映企业经营各方面对盈利能力的影响程度。

表4.8科大讯飞杜邦分析

由表4.7知，近五年科大讯飞销售净利率下降明显，总资产增长率和权益乘数在不断提升，净资产收益率总体下降，2018年有所回升。接下来，我们选取ROE指标较高的海康威视、大华股份、歌尔股份作为参照，对影响科大讯飞净资产收益率的三个指标进行比较对比。

4.6.1销售净利率分析

销售净利率是反映公司商品经营盈利能力的最重要指标[20]。

表4.9同行业公司销售净利率比较分析

单位：%

由4.8表知，近五年4家公司的销售净利率均呈下滑趋势，这与AI赛道竞争愈发激烈，各大公司的成本费用投入不断增加有关，其中科大讯飞下滑最为明显，海康威视表现最为稳健，其销售净利率始终保持在20%以上。总体来看，科大讯飞该指标情况好于歌尔股份，但较大华股份存在一定差距，同海康威视差距明显。

4.6.2总资产周转率分析

总资产周转率是企业营运能力的体现，企业提升资产运营效率是实现盈利能力最大化的基础。

表4.10同行业公司总资产周转率比较分析

单位：次

由表4.9知，科大讯飞总资产周转率虽总体在提升，但同另外三家公司相比，资产营运能力显著不足。接下来我们具体分析四家公司存货、应收账款、固定资产周转率和无形资产和开发支出对总资产营运能力的影响。

表4.11同行业公司存货周转率比较分析

单位：次

由表4.10知，科大讯飞2014至2017年存货周转率不断下降，2018年虽有所回升，但单另外三家公司相比，近三年存货周转速度明显偏慢。

表4.12同行业公司应收账款周转率比较分析

单位：次

由表4.11知，近五年来，科大讯飞应收账款周转速度在四家公司中始终为最慢，这与其应收账款在资产构成中占比较高直接相关。但应收账款增长率呈不断上升趋势，2018年提升至2.66，与另外三家公司的差距有了明显的缩小。

表4.13同行业公司固定资产周转率比较分析

单位：次

从表4.12中可以明显看：科大讯飞近五年固定资产周转率不断提高。但在4家公司中，其表现仅优于歌尔股份，远远落后于海康威视和大华股份。以2018年报表数据为例，科大讯飞固定资产和在建工程占总资产的比重达14.31%，歌尔股份更是高达41.82%，而反观海康威视该指标为8.01%，大华股份为6.20%。由此判断，科大讯飞相对“重资产”的经营模式对严重影响了营运能力。

表4.14同行业公司无形资产和开发支出占总资产比例

单位：%

由表4.13可知，科大讯飞无形资产和开发支出在总资产比重远高于另外三家公司，且近四年持续上升，2018年该比例高达14.71%，海康威视和大华股份分别只有1.37%和1.41%。结合第三章对研发投入的分析可知，这主要由于科大讯飞内部连续高研发投入和高资本化，使得“无形资产和开发支出”大幅度增长，对总资产营运带来不利影响。

4.6.3权益乘数分析

权益乘数是企业资本结构和偿债能力的体现。合理开展负债经营，发挥财务杠杆正效应，对于提升企业盈利能力有着重要作用。

表4.15同行业公司权益乘数比较分析

总体来看，科大讯飞权益乘数低于另外三家公司，但近五年保持不断上升的势头。2018年科大讯飞权益乘数为1.83，超过海康威视，与歌尔股份水平相当。体现了公司在有意识地提高资产负债率，预测未来会进一步提高财务杠杆，提升盈利能力。

5科大讯飞盈利能力问题成因及对策

本章针对科大讯飞盈利质量较差，增收不增利，现金流不稳定等问题，对前面章节研究发现的盈利能力存在的问题成因进行总结，并试图提出有效的改进方法。

5.1问题成因

5.1.1过于依赖XX补贴

科大讯飞虽然主营业务收入发展迅猛，但对于盈利的贡献非常微薄，近五年销售净利率下滑明显，2018年销售净利率下滑至7.81%，其在利润来源上过于依赖XX补贴，且依赖程度不断加深，2018年科大讯飞XX补助占利润总额比高达62.45%，真实盈利质量非常差。

5.1.2高额的成本费用

作为一家研发型企业，决定了科大讯飞的营业成本基数大，占营业收入比例一直比较高。随着公司业务的快速拓展，销售费用的扩张开始格外明显，目前销售费用已远超研发费用。

2018年销售费用172589万元，同比增长55.30%。2018年科大讯飞销售费用占营业收入比例为21.80%，对比海康威视，大华股份该比例分别为11.82%和14.22%。销售费用的过快增长很大程度上压缩了当期利润增长空间。

5.1.3研发投入资本化支出过高

在第3章已详细分析，科大讯飞高额的研发投入资本化，通过无形资产摊销严重侵蚀着利润和占压了现金流，透支了公司未来利润的成长空间。近五年科大讯飞研发支出资本化率最低值是2014年的39.16%，最高值是2016年的52.43%。反观同为高科技公司的海康威视和大华股份近五年研发投入资本化率均为0。结合每年科大讯飞高额的研发投入和资本化金额，可想而知其对于利润的负面影响。

5.1.4资产营运效率不足

由近五年资产负债表知，应收账款始终是占比最高的资产，2018年应收账款同比增长32.79%，占总资产比例高达22.15%。这对于商品经营能力不足的科大讯飞产生现金流影响。此外，固定资产和在建工程在总资产中占比较高，由较高的研发投入资本化自行研发产生的无形资产、开发支出都严重影响着资产周转效率，阻碍科大讯飞盈利能力的提升。

5.2财务层面对策

5.2.1保持费用良性增长

当前AI人才市场的激烈竞争，未来公司在留住核心人才，吸收新生力量方面将付出更多的人力成本。科大讯飞需要做好企业文化建设，不断优化组织结构，提升管理效率，将管理费用增长控制在合理的范围内。

2018年公司面向C端业务发展迅猛，占营业收入比例达31.80%，在公司未来发展战略中，C端业务的角色将越来越重。因此，科大讯飞必须提升销售费用利用率，努力提高营销投入的产出收益，实现销售费用的健康增长。

5.2.2增强资产营运能力

科大讯飞应不断完善信用审核机制，加强对应收账款的日常监督管理，加大销售回款力度，提升应收账款周转率。同时，不断完善供应链、销售渠道，做好产品生产、迭代周期的把控，加快存货周转。保证固定资产、在建工程，研发支出资本化的合理增长，兼顾好研发工作和资产运营的关系。

5.2.3有效运用财务杠杆

近年来，科大讯飞的权益乘数不断增加，体现了公司在有意识地增加负债融资比重。结合公司年报，2017和2018年短期借款分别为42057万元和71657万元，2017和2018年长期借款分别为46070万元和36706万元，公司外部融资中的短期借款大幅度增长，长期借款有所下降，且科大讯飞资产结构中非流动资产占比较高，这使得公司流动比率由2017年的1.61下降至2018年的1.34，短期偿债能力下降。

建议未来科大讯飞在外部融资中适当增加长期借款，这既有助于减轻短期偿债压力，又能更好地匹配人工智能产品研发、生产周期较长的特点，实现长期资产和长期资本配比，提升资金使用效率，进而更有效地运用财务杠杆，提升资本经营盈利能力，给股东带来更多利润。

5.3经营管理层面对策

5.3.1进一步提升创新能力

互联网巨头公司纷纷将AI产业作为重要的战略部署，这使得科大讯飞B端合作伙伴在逐渐变为其竞争对手，如百度、腾讯、搜狗。互联网大厂在强大的C端资源基础上，自建语音体系，给科大讯飞的市场份额造成了较大的冲击。但与此同时，智能语音技术在应用中尚未成熟，仍有非常大的提升潜力。基于此，科大讯飞必须立足语音技术先发优势，不断加快推进研发进展，促成语音识别技术的产品落地，这样才能继续领跑人工智能2.0时代。

5.3.2加强品牌管理

2018年科大讯飞相继陷入“AI同声传译xx”、“侵占扬子鳄国家级自然保护区”、“裁员”等负面舆论[21]，引发股价、市值暴跌。面对激烈的行业竞争，科大讯飞应提升风险意识，不断提升公关能力，增进与用户、媒体的交流。加强与高校、科研机构的合作，在人才市场中不断提升雇主品牌价值。积极参与市场竞争，不断提升To C端产品营销能力，加强线上、线下营销渠道布局，通过冠名赞助、新媒体提升产品知名度和品牌附加值。

5.3.3拓宽AI技术应用赛道

科大讯飞在继续保持B端和G端业务平稳增长的同时，应敏锐捕捉消费者需求，重点发力C端业务，加强C端人才建设，逐渐实现转型升级。从而提升语音服务的天花板，丰富AI技术应用场景，拓宽AI赛道生态链。

建议现阶段重点发力相对成熟的教育市场，丰富智慧教育产品品类，加大学习机、录音笔、翻译机等产品的市场推广力度，进一步优化讯飞输入法，同时保持对家居、医疗、政务C端硬件产品的持续探索。最终实现C端、B端、G端业务联动，不断增加收入，提升主业盈利能力。

6 结论与展望

科大讯飞身处人工智能这一“风口”行业，同时作为智能语音技术的龙头企业，近年来营业收入和市值不断攀升，但在盈利质量、盈利成长速度上一直面临较大的问题。通过对其报表项目、财务比例、同行业公司分析，发现科大讯飞导致盈利能力问题的成因主要有：过于依赖XX补助、成本费用增长过快、研发投入资本化比例过高、资产运营效率偏低等。

基于对科大讯飞盈利能力的分析，本文建议：科大讯飞应不断提升成本费用产出效率，优化管理模式，平衡好科研工作和公司经营的关系。加速推进语音技术的创新，实现更多技术成果产业化落地；加强品牌建设，发力C端业务，延伸AI生态链条，创新商品经营模式，从而提升盈利能力的天花板，逐渐减少对XX补助“输血”的依赖，实现良性的内生增长，在盈利能力上兑现其应有的高潜力和高价值。

受目前知识积累所限，本文存在以下不足之处：对人工智能行业的理解和对科大讯飞内部竞争力、外部因素的分析有待更为深入。财务分析方法的使用相对单一。计划在未来几年持续关注人工智能行业与科大讯飞的发展，在今后的研究中加入改进的杜邦分析法、EVA价值评估法、预测分析法等，更为全面地评价公司盈利能力。

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人工智能企业盈利能力分析—— 以科大讯飞为例

价格 ¥9.90 发布时间 2022年12月26日

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