互联网上市企业价值影响因素实证研究

第1章 绪 论

1.1研究背景和意义

1.1.1本课题的研究背景

近年来，随着我国社会主义市场经济的持续发展，以及国家针对互联网企业出台政策的不断完善，互联网传媒、互联网 消费、互联网教育等行业迅速发展起来。正是由于网络的普及，互联网企业在资本市场上的投资、兼并、上市等运作活动愈加频繁，加上越来越多的传统行业接踵而至地与互联网技术相融合，促使“互联网+”模式在市场各大行业中越来越热门，并逐渐成为一种社会经济发展的大趋势。不仅孵化出了更多互联网行业下的新型产业，同时还带动了众多相关行业的发展，对实现国民经济增长的作用日渐突出。早在2015年3月，国家已经将“互联网+”行动写入XX工作报告，这一举动表明当前互联网的发展已经被上升到国家战略的高度。

随着越来越多的传统行业转型，逐步植入互联网经济体系，互联网企业的经营范围以及业务范围越来越多样化，传统行业原本的产品形态、服务模式、盈利方式以及营销渠道等正被多角度、多维度地打破并逐渐发生改变。另外，就市场价值而言，互联网企业的市场价值远高于其账面价值。举个例子，在X纽约证券交易所，全部上市公司的账面价值能够占到平均市场价值的五分之二，但与此同时，信息产业类公司的账面价值基本只达到了平均市场价值的十分之一。因此，互联网企业的价值影响因素在整个转型过程中，越来越受到社会的重视，而传统意义上单纯考虑财务指标的评估方法往往会产生“准错的错误值”与“模糊的正确值”，已无法满足现代互联网企业的估值需求。

本文将结合我国互联网上市企业的现状和特点，围绕可能会对互联网上市企业价值产生影响的因素，提出相关研究假设，并对这些因素造成的影响程度展开详细的探讨分析和实证研究，从中印证是否符合所提出的假设并且得出相关结论，提出有利于互联网上市企业提升企业价值的方法，为企业经营者和利益相关者的决策提供参考咨询，从而推动我国互联网上市企业的蓬勃发展。

1.1.2 本课题的研究意义

与传统 企业相比，互联网企业的发展历程、价值来源等各个方面都具有其本身的独特性。选题将从互联网上市企业的现状为出发点，全面系统地分析研究互联网上市企业价值的影响因素，为实现企业价值的增长以及加大企业的投资提供参考建议，从而促进互联网企业的健康发展。

首先，在选题里，提出企业价值的内涵，并从互联网上市企业的特点和现状出发，从理论上分析企业价值在企业发展中的重要地位，同时结合相关概念，分析可能影响企业价值的关键因素与企业价值之间的关系，为企业做出相关决策提供应用建议。

接着，对于企业管理层来说，通过探讨互联网上市企业价值的影响因素，可以更加合理地评估该企业的价值。不光具有更加科学的基础依据，还能通过有效利用依据，使制定的一系列经济决策更加客观，从而使企业 价值管理更上一层楼。对于企业投资者来说，通过探讨企业价值与各种因素之间的关联性，更有利于其发掘、选取有着更大发展前景的优秀公司，继而带动我国互联网企业经济的繁荣昌盛。

1.2 文献综述

1.2.1 国内研究文献综述

周振（2004）研究指出，互联网企业价值的评估体系，主要由内外两个部分组成。其中，外指的是宏观的经济因素，具体细分为政策、人均GDP、行业发展指标等；内指的是企业内在的竞争力，具体包括用户、技术以及经营管理三个指标。

魏素艳、张红（2006）研究指出，对于高新技术企业来说，有形资产账面价值、研究开发费用与企业价值之间存在正面影响关系，其中，电子信息行业的企业价值还与企业的经营能力有关。同时指出无形资产账面价值与企业价值之间并无明确关联，广告费用更是与企业价值负相关。

常荣（2014）研究指出，对于我国中小型上市企业而言，企业的盈利能力、第一大股东持股比例、第二大股东到第十大股东持股比例与企业价值之间存在正向影响关系。

王文琪（2016）研究指出，互联网企业价值的影响因素由内外两部分因素组成。其中，外部因素强调两点，一是互联网行业的现状及发展，即用户和行业的扩张；二是宏观市场，即政治与技术两方面。内部因素则强调四个方面的内容，分别是盈利模式、产品特色与配套服务、企业品牌的知名度与企业文化，其中盈利模式又细分为收益来源、经营活动、用户价值三个方面。

李江雁、何文龙、王铁民（2016）研究指出，移动互联网上市公司的创新资源分配集中度、创新组织结构以及科技创新能力中的实用专利和发明专利都会对公司价值造成明显的影响。

张欢（2017）研究指出，近年来企业内部现金流及净利润对于提升企业价值有着正面影响的关系，另一方面，与不开展多元化业务相比，开展多元化业务对企业价值的提升有着负面的影响关系。

秦智、吕喜梅（2018）研究指出，在企业经营过程中，对于提升企业价值来说，企业的资产营运能力贡献最大且最为关键，紧随其后的是企业的利润创造能力、获利增值能力以及抵御财务风险的能力。

王学瓅、周颖（2018）研究指出，企业的品牌效益、核心战略、产品与服务设计、经营收入机制、盈利潜力等五个非财务指标，与互联网企业价值之间具有一定的关联，特别是在业务范围不同的互联网企业之间，由于经营范围与盈利模式的不同，这些非财务指标对于评估企业价值而言至关重要。

张玲（2019）研究指出，公司品牌信息披露对于企业价值而言，有着正面的影响关系。其中，与定量品牌披露相比，定性品牌披露对于企业价值的影响相对较小。除此之外，行业竞争越紧张，公司品牌信息披露对于企业价值的影响就越大。

蹇皓（2019）研究指出，对于我国A股上市公司而言，媒体监督的效果具有异质性，与企业价值之间存在正面影响关系，媒体监督水平越高，企业价值也会随之大幅提升，主要体现在非国有企业上。

1.2.2 国外研究文献综述

Pawel Kossecki（2009）研究指出，在影响互联网企业价值的诸多因素中，企业的无形资产对企业价值影响程度巨大，主要体现在企业现有的品牌价值以及顾客忠诚度两大方面。⑪

Li Huaxia、Ze Yuyang（2019）研究指出，规模竞争力、创新风险竞争力和运营竞争力这三个因素与互联网企业价值之间存在正相关的因果关系。其中，规模竞争力是现阶段影响互联网企业价值最重要的因素，创新风险竞争力的影响程度次之，相比之下，运营竞争力的影响较弱。⑫

1.3课题研究方法和内容

1.3.1 研究方法

从整体看，按照“是什么-为什么-怎么办”的顺序进行书写，运用理论分析与实证分析相结合的方法，确定可能影响互联网上市企业价值的因素，提出与实证研究相关的理论假设，并通过实证研究、数据分析得出相关结论。

文献研究方法：根据自己所研究的课题，通过电子网络、纸质书籍等资源查阅、搜集并整理大量国内外相关的文献资料，同时查找相关的论坛了解各相关行业关于企业价值影响因素方面的探讨，综合整体出发，由互联网上市企业价值为切入点，确定可能影响互联网上市企业价值的因素，提出与实证研究有关的基本理论假设。 定性与定量结合分析法：定性方面主要表现为本文对互联网上市企业价值影响因素的理论阐述和研究假设；定量方面主要体现在本文选取的互联网上市企业年报数据对模型的估计与分析。通过一系列的实证研究，检验提出的理论假设能否成立，最终确定影响我国互联网上市企业价值的因素，并从中筛选关键因素。 归纳分析法：归纳总结对互联网上市企业价值造成影响的关键因素，结合现代财务管理的相关知识，为互联网上市企业提升企业价值提出相应的参考建议。 实证分析法：本文采用的两种方法分别是描述性分析和线性回归分析。其中，描述性分析方法主要是计算不同指标的最小最大值、平均值、标准差等，通过这些指标数据，分析近年来互联网企业价值的发展现状及变动趋势；线性回归分析方法以每股账面非流动资产、主营业务利润所占比重、研发开支所占比重为自变量，以企业价值为因变量进行建模，分析三个指标与互联网企业价值之间存在的影响关系。

1.3.2 研究内容

本论文一共分为五个部分，具体内容安排如下：

第一章：绪论。主要介绍本论文的研究背景和研究意义，分析当前互联网企业的发展状况以及现阶段对于互联网企业价值研究所采用方法存在的不足之处，同时对互联网企业与企业价值相关文献资料进行综述，进而阐明本论文的研究方法与研究意义。

第二章：相关概念界定及理论概述。首先阐明企业价值的内涵，其次界定互联网企业的含义，最后详细介绍互联网企业的特点及现状。

第三章：互联网企业价值影响因素分析。基于企业账面资产、企业营运能力以及企业研发创新能力三个方面，探究互联网上市企业价值的影响因素，为后面数据模型的建立与实证分析做好铺垫。

第四章：互联网上市企业价值影响因素实证分析。根据前面的理论概述提出相关的研究假设；接着，根据假设选取相关变量，据此构建互联网上市企业价值影响因素模型；最后，通过描述性分析以及线性回归分析对所构建模型的分析结果进行进一步的探讨研究。

第五章：总结。首先总结实证分析环节得出的相关结论，指出互联网上市企业价值评估中应该重视的因素；其次，通过前面所得结论为互联网企业提升企业价值以及加大企业投资提出切合实际的相关措施与建议；最后总结本文研究中存在的不足之处以及日后研究可以拓展完善的部分。

第2章 相关概念的界定及理论概述

2.1企业价值的内涵

企业资产即企业自身的价值，可以简单理解为对企业资产的市场评价，主要取决于企业未来创造现金流的能力和风险水平。从专业角度来看，企业价值可以说是将企业预期的自由现金流量加权平均成本，作为贴现率折现，最终计算出来的现值，和企业的相关战略决策有着密不可分的关系，淋漓尽致地把企业资金的时间价值、风险程度以及可持续发展能力全部表现了出来。

2.2互联网上市企业

互联网是指网络与网络之间相互联系，最终连接在一起的庞大网络。简单来说，只要是由相互通信的设备组成的网络就叫互联网。

互联网企业广义上分为基础层互联网企业、终端层互联网企业以及服务层互联网企业，指将计算机网络技术作为核心，在互联网上提供产品或服务，进而取得收入的企业。狭义上可以简单理解为“终端层互联网企业类型”，专指在互联网上注册域名、创建网站、进行一系列商业活动，进而取得收入的企业。通常可将其进一步拓展，分为五个提供商、一个中心，即网络服务提供商、互联网服务提供商、应用服务提供商、应用基础设施提供商、互联网内容提供商以及互联网数据中心。

其中，互联网上市企业是指企业所发行的股票得到xxx或xxx授权批准的证券管理部门，亦或是通过海外证券市场监管机构的批准，得到在证券交易所或报价系统挂牌交易资格的互联网企业。

2.3互联网企业的特点

2.3.1创新能力是推动企业发展的核心

互联网企业主要依托网络用户的增长而发展，最大的特点就是以创意和研发为重心，通过对现有内部资源的拓展、研发满足市场需求的新产品、加强与竞争者之间的差异化等获取更多的活跃用户，进而抢占更多的市场份额，最终实现企业价值的提升。

2.3.2 人力资源对互联网企业的发展至关重要

在这个高新技术不断更迭换新的时代，互联网企业几乎把人力资本当作是企业当前所拥有的资本中最重要的一项。企业生产经营的产品或服务都来自于研发人员之手，相关人员的能力直接影响产品的价值及附加值。如果研发人员具备一定的创新意识及相关领域的专业性，无疑会给产品带来更大的价值乃至附加值，对于企业的可持续发展来说也是一波很强的助力。

2.3.3发展速度快，成长空间大

随着大数据、云计算等技术的迅猛发展，互联网企业的发展正从成长期慢慢迈向成熟期。不仅越来越多的新企业成立、新产品上线，伴随网络用户的增加，这些产品进入市场后被迅速普及，而后大规模发展，为企业自身以及整个互联网行业带来了勃勃生机，因此在未来的发展中可以成长的空间非常大。

2.4互联网企业的现状

近几年，我国互联网上市企业的发展仍处于稳定发展阶段，截至2019年6月，我国网民规模高达8.54亿，互联网普及率达到61.2%，其中，手机网民所占比重为99.1%。此外，在线教育板块的增幅尤其显著，即时通信仍是整个互联网行业中用户最大的一个板块。

据中国产业信息网研究报告指出，2019年我国互联网企业共完成信息服务收入7879亿元，与去年相比增长了22.7%，其中包括互联网游戏、互联网资讯等服务；互联网平台服务企业主要由提供科技创新、生产服务、公共服务以及生活服务四类平台的企业组成，2019年实现营业收入3193亿元，与去年相比增长了24.9%。由这些数据不难发现，互联网行业的发展整体呈现出缓速增长的现象，促使互联网企业推出更多优质、创新的产品及服务。

除此之外，互联网企业为社会提供了大量工作岗位，创造了更多就业机会，尤其是高附加值的技术岗位，比如生物科技、自动驾驶、AI人工智能等。不仅为社会创造出高额经济利润，更是推动了社会的发展进程。今年年初，受到疫情影响，各大高校、中小学纷纷展开“停课不停学”活动，利用互联网企业开发的“钉钉”、“企业微信”等软件，通过线上授课的形式，尽可能地降低了疫情给我国教育带来的影响，进一步提升了互联网企业的社会价值。

第3章 互联网上市企业价值的影响因素分析

3.1企业的资产结构

众所周知，互联网行业是一个相当“烧钱”的行业，在生产经营过程中往往需要投入大量资金。比如一个新产品从研发到上线的全过程，前期调研与规划、中期设计与制作、后期测试与完善等，每个环节都需要耗费大量的时间和费用，加上高昂的人力成本，资产结构是否稳定对于互联网企业的正常运营影响极大。因此，在评估互联网上市企业价值时，应充分考虑企业当前的资产状况以及将来可能面临的资金风险。

3.2企业的营运能力

从核心竞争力的理论基础来说，企业当前所拥有的资源本身是不能维持企业竞争优势的，只有当企业拥有良好的营运能力时，才能充分利用现有资源，并将其发展为持续的竞争力，从而真正实现企业价值的增加。假如企业缺乏一定的营运能力，随着市场上其他企业新产品的不断上线，不仅无益于企业的现有发展，连同企业原有的竞争优势也将逐步减少，进而影响企业在市场中的所占份额，严重拉低企业价值。因此，是否具备一定的营运能力是企业能否获得稳定发展和持续发展的关键性因素。

3.3企业的研发创新能力

企业的研发创新能力历来被看作企业在行业和市场中形成竞争优势的内核，主要是指企业开发并设计出新产品或新服务的能力。对于互联网企业而言，研发创新能力是直接决定产品或服务质量与价值的重要一环，直接影响企业的收入及利润。随着5G时代的到来，信息的高速传播必将为互联网行业带来更多的需求，根据需求进行设计，研发具有差异化的新产品，在很大程度上将带动一类产品或服务的崛起。正因如此，在衡量互联网企业价值的时候，应将研发创新能力作为一个重点进行评估与判断。

第4章 互联网上市企业价值的影响因素实证分析

4.1研究假设

基于广大理论学者长期以来对互联网企业价值影响因素的分析，以及第三章阐述的理论基础，本文将从以下三个方面提出研究假设。

假设1：互联网上市企业的资产结构与企业价值正相关。

企业的资产结构，是指各种资产占总资产的比重，主要在企业的账面价值中体现。企业的账面价值是指资产负债表中资产的账面余额，包括流动资产和非流动资产两个部分。在企业价值的理论基础上，可以发现企业价值的高低与企业本身的资产价值和盈利能力密切相关。最近几年随着产品服务的更新换代，市场需求不断变化，非流动资产对互联网企业发展的影响越来越突出，尤其是拥有差异化核心技术的一部分互联网企业，其盈利能力相当了得，由此提出第一个假设。

假设2：互联网上市企业的营运能力与企业价值正相关。

企业的营运能力，是指企业可以将现有资产进行充分变现时所必须具备的整合利用能力。就互联网企业而言，营运能力越厉害，代表着企业对资产的流转利用越有把握，为进一步实现企业资产的保值和增值打下了坚实的基础，随之带来的企业现金流量增多，企业价值自然就能大幅提升。如果企业的营运能力较弱，容易出现浪费资源的情况，甚至影响企业的正常运营，反而会削弱企业价值，由此提出第二个假设。

假设3：互联网上市企业的研发创新能力与企业价值正相关。

为了保持互联网企业的竞争优势，除了进行相关的宣传和推广活动外，还应持续地优化产品或服务。企业研究开发新产品或新服务的技术水平越高，产品或服务的质量及附加值就越有保障，对于企业吸引更多新增用户以及潜在用户的优势也就更加突出，从而有利于实现企业价值的进一步提升，由此提出第三个假设。

4.2变量的选取与样本选择

经过文献综述、因素分析及研究假设，结合当前互联网企业的特点及我国对上市企业提交财报的相关要求，本文共选取了4个变量。采用第二年4月份最后一周股票收盘价格的平均值衡量当前的企业价值；采用每股账面非流动资产衡量企业的资产结构；采用主营业务 利润所占比重衡量企业的营运能力；采用研发开支所占比重衡量企业的研发创新能力。具体指标的选取及定义如下表所示：

表 1变量定义

本文选取了国内的互联网上市公司，所选择的样本来自2018年中国十大互联网上市公司排行榜，从中筛选出5家样本公司。对样本公司的选择依据包括：能够获得2018年企业财务报表数据；近年来在国内互联网行业中较为突出；主营业务收入中互联网相关业务占比较大的公司。

表 2样本公司情况简要

4.3互联网上市企业价值影响因素模型的构建

选取上述变量后，通过分析相关的参考文献，结合前面所提出的三个假设，最终建立基本回归模型:P=β0+β1NCABV+β2PMOP+β3RD+ε

下面将通过描述性分析、线性回归分析确定各因素系数，并根据结果解释各变量对互联网上市企业价值的影响程度。

4.4互联网上市企业价值的影响因素模型估计分析

（1）模型变量的描述性分析结果及解释

表3描述性分析

观察图表可以看到，样本数据的观测值共有5个。通过对主要变量指标的描述性统计可以得出以下初步的结论，企业价值P的最小值为1.554，最大值为186.630，平均值达到54.981，说明我国互联网上市企业价值近几年来达到了相对较高的层次，部分互联网企业的未来现金流量现值甚至远超出其重置成本。需要注意的是，企业价值P的中位数为29.630，与最大值、最小值相差巨大，而且其标准差为76.037，说明我国互联网上市企业之间企业价值参差不齐的现象较为突出，存在一定的风险性。

（2）模型变量的线性回归分析结果及解释

表 4线性回归分析

分析表格中的线性回归结果，可以得出以下三个结论。第一，每股账面非流动资产NCABV的回归系数值为0（t=46.491，p=0.014<0.05），说明每股账面非流动资产会对企业价值产生较为明显的正面影响关系，这一结果很好的支持了假设1。第二，主营业务利润所占比重PMOP的回归系数值为29.276（t=4.211，p=0.148），说明主营业务利润所占比重并不会对企业价值造成影响，这一结果在某种程度上推翻了假设2。第三，研发开支所占比重RD的回归系数值为515.696（t=115.195，p=0.006<0.01），说明研发开支所占比重会对企业价值产生显著的正面影响关系，这个结果正好支持了假设3。

第5章 总结

5.1主要结论

随着时代的不断发展，网络技术水平的不断提高，互联网行业市场也将逐步完善、优化。不管是对于互联网企业的高层管理者，还是行业市场上的外部投资者，了解与把握互联网企业价值影响因素都非常重要，只有这样才能准确评估当前的企业价值，从而展开相关的分析与讨论，最终做出正确的决策方案。本文采用描述性分析和线性回归分析进行实证研究，得出以下两个结论：

第一，我国互联网上市企业当前的发展较为稳定，发展前景也非常明朗，具有较为不错的成长空间。但与此同时，可以看到行业中存在企业发展情况参差不齐的现象，市场差异相对较大，对于企业的发展来说存在一定的风险性。

第二，从线性回归结果中每股账面非流动资产、主营业务利润所占比重、研发开支所占比重三个指标对企业价值产生的影响关系来看，企业的资产结构、研发创新能力与企业价值存在正面影响关系，营运能力与企业价值之间相关性不明确。

5.2应用建议

首先，正确认识影响互联网上市企业价值的各大因素及其影响程度，准确把握并借助这些影响因素，将其与企业现有资源进行充分的整合与利用，针对性地开展并执行一系列相关决策，提高企业的变现能力，最终实现企业价值的快速提升。

其次，我们必须明白，想要实现企业价值的稳步增长，其过程一定是循序渐进的。互联网企业相对于其他企业来说，具备高投资、高风险的特点。在企业发展过程中，注意不可为了扩大规模，通过增加负债盲目融资，应权衡企业当前的经济状况，调整相应的资产结构，从而实现企业价值的理性增长。

最后，研发创新能力是互联网企业拥有绝对行业优势，从而得到一定市场占有率的关键所在。在企业不断发展的过程中，应重视技术型、创新型人才的培养，同时吸引更多优秀人才的加入，采取多种人才激励措施，鼓励员工为企业投入更多的精力，从而创造更高的企业价值。

5.3研究不足

首先，我国互联网企业越来越多，但目前来说真正上市的企业之间存在发展参差不齐的现象，甚至有的企业存在价值高估现象，有的企业存在价值低估现象，难以准确进行衡量与评估。其次，本文实证分析选取的样本数量相对较少，数据大多来源于财务报表、企业官网以及其他相关的公开渠道，披露信息有限，加上课题涉及的关联行业较为广泛，个人专业性存在不足，难以进行多重共线性检测，研究的数据存在一定程度的局限性。

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互联网上市企业价值影响因素实证研究

价格 ¥9.90 发布时间 2023年1月19日

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