股份有限公司发行不同股份的研究

摘要

对于发行初始证券和认购公司的公司而言，合理的IPO定价至关重要。因为合理的定价不仅可以使发行公司获得良好的融资，而且还可以使订户在投资者中建立良好的声誉。但是，在正常情况下，实际上没有独立的目标价格，只能找到相对合理的IPO价格。

由于X股份有限公司在发行A股之前发行了15亿张可转换债券，因此发行A股后可以转换为A股。转换后的股份非常大（金额近30亿元人民币），因此IPO的定价变得更加复杂。IPO价格是否合理将对业务产生重大影响。如果价格太高而无法为大多数投资者所接受，则很容易使股票发行脱轨；即使成功发行了A股，如果发行后的价格走势不令人满意，可转换债券的持有人也不准备将债券转换为A股。然后，公司应继续向债券持有人支付利息。如果价格太低，公司将因发行量而造成重大的经济损失。因此，合理的招股价对X股份有限公司发行A股至关重要。

关键词：初始证券；IPO价格；发行A股；IPO的定价

一、前言

（一）研究背景

近年来，当代中国公司在实践中出现的各种问题已与IPO系统联系在一起。在当代中国社会生活中，一些有争议的案例引起了本文作者的关注。同方事件警告说，员工应参与业务重组。造成这一重大事件的直接原因是吉林省国家资产监督管理委员会于7月22日决定增加增资，扩大同方集团的股份。为了增加同方集团的资本，吉林省国资委直钢集团的直接参股人数减少到34,070，这些事件都与增资和公司股份的扩张有关。尽管原因仅与公司法相关，甚至超出了法律范围，但它具有其特定的经济，社会甚至政治背景。但是，由于新的公司法发行股票制度是一个基本制度，因此，对其进行修改和完善无疑将有利于经济和社会发展。

（二）研究意义

1、理论意义

一些科学家在公司法中单独讨论了新股票发行系统的内容，但是重点不同。例如，一些研究人员研究了发行新股票的过程系统，一些研究者研究了在发行新诉讼时保留新股票的权利，还有一些研究者研究了发行新股票的优先股的选择。这些研究具有一定的学术价值，但并不完整和系统。因此可以说，公司对新股票发行系统的法律调查是肤浅的，不完整的，没有信息。同时，在某些研究中存在误解。基于以上考虑，本文的作者决定根据公司法调查新股票发行系统的排放。尽管作者的学术知识有限，但此类研究可能会缺乏数据，其学术价值仍有待实践检验。

2、实际意义

新股发行的价格反映了X股份有限公司的真实价值。当以更高的价格发行新股时，原始股东可获得更高的回报，从而促进了X股份有限公司的发展。IPO接下来，价格研究将在指导投资者做出正确的投资决策方面发挥作用。

（三）新股发行的种类

1、普通股

根据公司股东所享有的权利与所承担风险大小不同，公司所发行的股票分为普通股与优先股。

股东权利平等无差别待遇的股份是普通股。普通股是随公司利润而变化的股份。这些是公司资本结构中最常见，最基本的指标。普通股的基本特征是股息是不确定的，即它们的投资收益不是在购买时就商定的，而是根据发行人的经营业绩确定的。如果公司的经营业绩良好，则普通股收益很高；反之，如果经营业绩不好，则普通股收益很低。第二，公司在清算的时候，劣后于公司债权人和优先股股东分配剩余财产。第三，普通股一般都享有公司的决策表决权。普通股是公司资本结构中最重要和最基本的部分。这些是最危险的行为，也是最基本和最常见的行为。在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的股票均为普通股。

关于普通股的种类，从经济分析的角度来看，普通股实际上是一种标准合约。很难区分普通股和优先股，仅区分单个合同条款中的差异。如果业务系统模型和公司更正方法的实施的重要功能是为凝聚的人提供无数次实际交易中的反复试验，则当事方可以选择或根据公司节省交易成本。

2、优先股

在西方国家，一种基本形式的股票，其中优先股与普通股挂钩。X投资专家格雷厄姆的证券分析师在第一章中讨论了证券的分类。传统上，人们将证券分为债券和股票，后者可以分为 “优先股和普通股”。我国《公司法》虽然没有关于优先股的规定，但是第一百三十一条规定：“xxx可以对公司发行本法规定以外的其他种类的股份，另行作出规定”。由此可见，我国也并未禁止发行优先股。《商业法》第两百二十八条规定，在公司成立或成立时，公司可以优先考虑其他财产。但是，很不幸的是，这是我们公司法中的情况，尽管为优先股保留了制度空间，但优先股制度已得到充分应用，法律并未明确定义。

2014年3月21日证监会的《优先股试点管理办法》出台，这意味着优先股正式登上了我国股份公司发行股份的舞台。但是，此办法在比例和目的等各方面对优先股的发行作出了限制，虽然出发点是好的，但也与私法自治精神有违，缺乏法理上的正当性，没有必要。其次，注重国家的干预，没有注重投资人的自由权。核准制以维护公共利益和社会经济安全为重点，但是，也不利于培养投资人的投资心理和投资技巧，当发行人以欺骗的手段骗取核准机关获得发行资格的时候，会使投资者没有心理设防的准备，一旦合法权益受到了损害，便把投资风险直接归于XX机关，甚至会诱发非经济性行为的发生。

通常认为，优先股是指对公司享有比普通股优先内容或优先权利的股份。根据优先级，优先级可以分为第一级优先级份额和第二级优先级份额。优先股作为基本的融资工具已有很长的历史。优先股目前在西方国家的主要证券交易所交易。优先股是多元化资本市场的重要组成部分。外国优先股发行人主要是大型银行，公用事业公司和现金流量稳定的其他公司。近年来，风险投资公司也广泛使用它们。在中国，优先股尚未在证券市场上正式发行，很少有公司在国外发行优先股。

（四）普通股与优先股的区别

普通股与优先股的区别如下：

1、优先股一般是预先定明股息收益率。由于优先股股息率事先就固定了，所以优先股的股息一般不会根据公司经营状况而因此导致增减，而且一般也不能参与公司的分红，但优先股可以先于普通股获得股息。

2、在公司破产时，优先股股东可优先获得公司偿债后的剩余财产，而后才轮到普通股股东。优先股股东不能退股，但可以通过优先股的赎回条款被公司赎回。

3、优先股有比较多的优先权，风险低于普通股，但凡是都是有代价的，优先股的代价是优先股股东没有选举及被选举权，一般来说对公司的经营没有参与权和决策权，即优先股股东无公司的投票权。尽管普通股股东和优先股股东都拥有公司股份，但从所有权和控制权的角度，公司真正的所有者是普通股股东，而不是优先股股东所有。

二、股份有限公司概述

（一）X股份有限公司简介

X有限公司是中国石化的子公司。（该公司于2000年10月在中国纽约，伦敦和中国香港上市，并于2001年7月在中国发行了A股。）其前身是“石油工业X有限公司”。页岩油厂准备办公室是由中华人民共和国石油工业部办公厅于1955年批准设立的。在其创立之初，他主要利用干酪根页岩的资源开发合成油。1997年，xxx批准了公司五项优惠可转债政策，以解决30万吨乙烯项目（投资152亿元人民币）资金不足的问题。首选指南之一是资本金不足问题（仅投资3000万元）。X有限公司于1999年7月23日成功发行了可转换债券）。

（二）股份有限公司主营业务及所处行业情况

中国石化产业既有出口壁垒，也有进入壁垒，这以不同的方式影响着中国石化产业的发展。

进入的障碍。石化行业存在以下进入障碍：A.规模经济的壁垒。石化行业是具有明显规模经济的行业。在技术和经济方面达到最佳生产规模之前，通常，生产规模越大，单位生产的设备投资和单位原材料的加工成本就越少越重要。利用率越高，产品的单位成本越低，市场竞争越激烈。规模经济的存在迫使新进入者在开始时就投入大量资金以达到相同的竞争性生产规模，从而造成进入壁垒。

B.XX法规。国家制定了“第十个五年计划”。在此期间，石化行业的产业发展政策限制了某些产品的生产能力，并对某些公司采取了政治偏爱。例如，在炼油业中，所有提高初级原油加工能力的项目均已得到xxx统一批准，并已建立了原油加工许可证制度。实施清理现有原油加工公司的措施：停产和转让小型炼油公司；并鼓励他们提高含硫原油的加工能力。

C.专有技术和经验曲线。石化行业是技术密集型行业。用于炼制乙烯或石油的设备结合了机械，电子和化学领域的尖端技术。大多数大型石化公司都有自己的研究机构，设计和施工团队以及强大的技术力量。因此，对于行业外的独立公司而言，建造和运营大型石化设备非常困难。

2、摆脱障碍。石化公司由州，银行和地方XX投资，拥有大量资本。即使规模太小，成本太高，市场发生意外变化，企业蒙受严重损失，也无法关闭。

如上所示，由于进入和离开该行业的难度及其规模较大，因此可以保证该行业的效率，但由于投机活动较少，A股发行的首次公开发行价格不会太高。

三、股份有限公司股票定价测算

（一）影响新股发行时机的因素

1、法律干预的影响

随着业务的增长，他们通常需要不止一种融资方式，但是没有人能够保证发行的股票价格每上涨一次都会上涨。尽管法律确立了平等股份和权利的原则，但这不能阻止发起股东在其发行股票或以不同价格获得股份之前获得股份。发行次级股票（SPO）时，会出现一个问题，即股东回报的对价是否相同。由于新发行股票价格低廉，原股东发行的股票被摊薄。从资产负债表的重要性来看，所谓摊薄是指公司融资导致的每股账面净值下降。

公司法应如何处理不同时期发行的股票的发行价差异？必须说这个问题有一定的复杂性，可以说法律干预遇到了一定的困难。在干涉公司法之前，至少必须考虑以下因素：首先，法律不能强迫公司每次发行股票时以相同的价格发行股票，这是相反的。商业法。股价在不同时间有所不同。通常，实践中唯一的操作模型是“以相同的价格和价格发行的股票”。其次，根据具有相同股票和价格的强制性法律，公司可能无法同时以不同的价格卖给不同的买方，但公司可能在不同的时间将股票卖给不同的买方。这造成了不同买家之间的价格歧视。中国以前的法律已经限制了两次融资的期限，但是据信这阻碍了公司发行新股的自由。因此，2006年4月26日通过的《公司文件发行管理办法》取消了上述限制。在这种情况下，公司是否会在短时间内提供两笔贷款，以避免同时花费相同的价格？第三，尽管一些法律机制赋予了股东认购权，但前股东仍然可以从认购新股的权利中受益。实际上，在许多情况下，前股东不想行使新股份的认购权或不想行使新股份的认购权。对于公司而言，所有国家/地区的公司法通常都按照股份分配原则适用，股东不受认购权规则的保护。

2、折价发行

股份的发行价通常与面值不符。确定发行价格时必须考虑各种因素，例如，发行人的业绩增长，股利分配，市场利率以及市场供求比率。根据发行价格和票面价值之间的关系，证券的发行可以分为溢价和平价。减价版也称为“折扣”，是指以低于名义价格（即发行股票后）的价格出售新股。对于名义价格的特定折扣，折扣主要取决于发行人的表现和订户的能力。西方国家目前只有少数股东以减价发行股票。在我们国家，《中华人民共和国公司法》第131条明确规定：“发行价格可以基于或超过面值，但不得低于面值”。

许多新的西方公司经常以降低的价格发行股票。其他一些国家（地区）的公司的口头记录和法律规定，股票的发行价格不得低于面值。尽管一些国家允许以较低的价格销售产品，但其法律要求过于严格。因此，在这些国家不存在以减价发行股票的现象。

关于以减价发行资产，2005年公布的《公司法》保持了旧的立场，并规定股票的发行价格可能以票面价值为基础，也有可能超过股票的发行价格。但不小于面值。溢价或平价支出系统对应于稀有产品计划库存控制的时代。随着解决问题制度的改革，这个时代慢慢过去并创造了历史。禁止预期排放的禁令违反了资本市场作为自由市场的性质以及自由市场的价格规则。

3、加入WTO后的影响

与国外炼油厂相比，国内炼油厂的劳动力和燃料成本相对较低，并且与国内市场接近，运输成本和损失均低于PL。但是，技术和成本之间存在一定差距。加入世贸组织后，炼油公司的困境主要是由于亚洲邻国的炼油能力相对较大。根据X东部和西部中心的数据，2018年亚洲的炼油能力为154400吨。从2015年到2018年，在韩国，X和中国加入世界贸易组织（WTO）之前，中国，新加坡和中国周边的中东拥有大量的炼油能力。在国内市场上，这些国家和地区的炼油公司代表了国家炼油公司的重要规模优势。

销售管理方式明显过时，布局不足，集约化程度低，管理水平过高，服务意识水平低，资产利用率低，成本高，人流量高，财务状况高不良和效率不利于自身的劣势和增长。加入世界贸易组织后，外国资本进入了成品油市场。如果效率和管理水平不提高，最终命运将实现或消除。

从以上可以看出，加入世贸组织将对石化行业产生一定影响，不利于A股的价格上涨。

4、市场波动影响

自从上海市场从2017年1月的1341点增长到2019年7月的2240点以来，国内市场一直在增长持续上升超过18个月。在突破1800点之后，市场也创下了15个月的纪录，并持续达到了新的高潮。但是，自7月以来，整个市场持续下跌了近1500点。重新开始过去，市场没有改善的原因如下：

自去年底以来，有关公开发售减少的谣言不断散布，这使许多投资者感到恐慌。有关部门采取的减少公众行为和补充社会保障基金的方法，导致投资者对公众行为对市场的影响持不同意见和反复的看法，这导致了市场的持续波动和持续下降。原因不是国有股减少的严重性，而是许多投资者没有意识到国有股减少，可负担的市场份额和股票市场预期的事实。降低公共政策和相关部门价格的机会。政治上仍然存在很大差距。10月，该国决定暂停实施最初的减税政策，股市恢复。但是，将来不可避免地必须再次执行减税政策。如果在持续实施XX减库存的过程中，XX减持与价格之间的差距仍大于市场预期，则这可能成为减库存的动力。市场调整意味着市场持续下降。股票发行的营销使一级市场和二级市场之间的关系复杂化。营销股票发行方式和营销新股票发行价格是对中国原有的新股票批准制度的重要改革。证券市场的发展具有重大影响，有助于确保和提高公司的质量，有助于规范公司和证券公司及其他中介机构的行为，并有助于市场的健康发展。但是，这项改革也使一级市场和二级市场之间的关系复杂化。首先，增加的主要市场风险可能导致资本转移。目前，新股的年度认购收益率为16％。新股上市后，不仅新股价钱普遍上涨，市盈率也趋向于接近二级市场的市盈率。发行新股后，原始一级市场和二级市场之间的巨大差异趋于缩小。无风险的回报可能消失，甚至可以为新的股票基金支付一些融资费用。这将不可避免地导致最初在一级市场上收集的资金被结转到购买新股票。由于这些资金大多数都是风险规避的，因此除了某些可以转换为二级市场投资的资金外，其中大多数还可以转换为投资或共同基金。购买现金（近期基金价格不会意外上涨）或暂时退出证券市场。

四、X股份有限公司股票定价的确定

（一） X股份有限公司上市环境分析

1、股东法律优先行使权

（1）股份公司

公司可以出于各种目的回购自己的股票，称为股票回购。由于回购股票，公司的资产从公司流向股东，因此回购股票的行为在不同的资本体系中处于不同的位置。

拥有股份的公司是否有权认购新股份？不同的国家有不同的规则。独立发行的股份有权认购新股。《大阪企业法》第241条的第2条排除了公司可以使用其自己的股份行使表决权的可能性。在2005年修改公司法之后，放宽了对公司自有股份的限制，以便公司可以在各种情况下持有其股份。这种减弱的趋势将在未来的立法中继续存在。股份是否有资格认购新股份。

（2）公司分立后，尚存公司的股东

为确保公司不能通过合并或分立转移债务并避免负债，中国法律对商业部门施加了严格的规定。但与原始财产，行XXX，知识产权等没有约定的，将转让给部门债权人，债务的任何法律依据在分离后应承担连带责任。

（3）受托人受益人

信任是财产管理和法律行为的特殊系统。受益人对受托人的信任是建立信任的前提。如果将股份用作信托资产，则在基于股份认购新股份时将优先考虑谁？主要的受益人和收入接受者在《英美信托法》中也有所不同。

2、行业市场格局

石油化学工业是整个经济的能源工业，为经济增长立下很大的功劳，而且在工业发展方面发挥了重要作用。它们的发展可以指导和指导许多产业的发展，促进许多新兴产业的发展，并在整个经济的发展中起重要的支持和影响作用。

石化行业最显着的特征之一是它与几乎所有工业部门都具有极其牢固的技术和经济联系。没有炼油行业生产的汽油，柴油，煤油和润滑油，运输业就无法启动。在汽车工业中，用于汽车，车身，发动机，油箱等的内外板。逐渐被塑料零件取代。用于制造汽车轮胎的合成橡胶和绳索织物也来自石油化学工业。农业生产中使用的许多化肥都是由石油化工产品制成的，而对促进农业生产起重要作用的农业涂料原料也来自石油化工产品。随着石化工业的发展，在纺织工业中使用的天然纤维的比例逐渐降低，以优异的性能和低成本占领市场的合成纤维的市场份额增加了。简而言之，石化行业对整个工业系统具有广泛的技术和经济支持功能。同时，石化产品的特点是高附加值和高性能。从产业效益的比较来看，石化行业的利益处于国家主要产业的前列，石化行业的利税已成为重要的收入来源。

3、预期出台的宏观政策或可能的政策变化

正如各国领导人最近发表的各种讲话所表明的那样，该国仍然需要在2018年和2019年实施积极的财政政策，XX仍然必须发行一定数量的XX债券，主要用于未完成项目的投资、未完成的项目。过去两年的XX债券主要解决地方资金短缺问题，促进经济增长，加强XX债券管理，支持产业结构调整，深化XX市场改革。此外，应该开始采取积极的微观金融政策：首先，它应该使金融市场活跃并更多地支持企业发展。在这种情况下，财政政策应恢复其原始平衡，而不是长期扩张。其次，它是关于帮助某些公司退出市场。第三，建立有效的社会保障网络不可避免地需要财政支持。

（二）上市发行时机选择

1、全球公司法律的变化

自21世纪初以来，世界主要工业化国家和地区在全球化背景下启动了新的法律改革周期，其中公司法为重中之重，各国也修改了自己的相关法律。增加竞争力。

在英国和X，X国会发布了《上市公司会计改革和投资者保护法》。该法案是由X众议院金融服务委员会xxx和参议院银行委员会xxx共同发起的，该法案也被称为“2002年萨班斯法案”。新的公司法非常重要，部分内容是英国法律的合并。根据法律，大约有400篇文章被转移，几乎没有重大变化。同时，此修订版增加了很多内容。

2、X股份有限公司发行价格建议

股价必须合理。《公司基本重组的管理办法》中有关公司并购和重组的规定旨在规范并购的实施和公司的重组，以保护公司的利益。小型企业利益。从监管角度检查资本市场股东，以提高并购和重组的效率。与原来的管理方法相比，新的管理方法的实施更接近公司的实际情况，其速度，进度和灵活性的特点更容易为市场所接受。但是，实证分析表明，在宣布董事会决定之前的20个交易日，60个交易日和120个交易日内，公司的平均股价受股价特征程度的影响。行动该公司的平均股价（每天60个交易日或每天120个交易日）不包括针对不同行业的详细规定。换句话说，应该讨论三天股票交易的平均价格作为市场基准价格是否可以充分反映不同行业股票的内在价值。

3、X股份有限公司新股发行方式

根据证券监督管理委员会于2012年5月18日发布的《关于深化新股发行制度改革的指导意见》，我们国家的首次公开发行股票可能是通过调查对象的价格确定的。发行人必须在发行公告中标明发行的股票的定价方法。

发行人和主要认购人可以根据初步查询的结果直接确定发行价，或者可以通过初步查询确定发行价范围。用来确定发行价格。

根据《证券发行和认购管理办法》的规定，中国股票的首次公开发行可以根据实际情况，如向战略投资者分配股票，对中国证券交易所的调查等。产品的投资者的归属。

五、总结

本文通过研究背景及意义，论述了普通股与优先股的特征和区别，作为股份有限公司发行股份最重要的两种类型。优先股制度在我国仍有很大的改革空间，优先股在公司资本结构优化和公司治理安排上，公司发行优先股不会给公司带来破产风险，在融资的同时不稀释现有股东的控制权比例。因此，优先股对公司融资和治理具有相当大灵活性的优势。也分析了股份有限公司股票的定价、上市环境和发行时机的选择。

综上所述，使用X股份有限公司的折现市盈率方法，该公司的估计市场价值为66亿元，预计发行价区间为4.16元/股-5.54元/股，按每股折让计算按照目前的方法，公司的市值在60515.66万元和7310.38万元之间，预计价格区间为3.54。人民币/股每人4.49元/股;建议发行价格定为4元/股至4.2元/股更明智。建议此时调整市场情况并查询结果。

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致谢

本文能够顺利完成，首先要感谢我的导师对我的悉心指点和帮助。从开题如何写作论文，并注意哪些方面，为我后来的写论文打好了基础。后来从论文的不断修改中，导师均以认真严谨的治学态度、高标准的学术要求，对我的论文提出了许多宝贵的修改意见，使我受益匪浅。在此，我要衷心的感谢我的导师对我的倾心指导和帮助！

其次，我要感谢东莞理工学院城市学院的老师们，在你们的辛勤教育和关心下，我学会了逻辑分析与思考，学会了丰富与凝练，学会了合作与竞争，学会了继承与创新，也进一步学会了如何不断超越，拓展和自我突破。

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最后，我要感谢所有帮助和关心我的人，在我人生的道路上，正是有了你们，我才能一路走来，一路向前，一路走好。太多的感激，无以言表！展望未来，我将带着大家的期待与厚爱，继续向前，努力回报所有爱我和我爱的人！