浅析企业融资结构对企业盈利能力的影响——以格力电器为例

摘 要

合理的融资结构对公司的经营绩效发挥着重要的作用。本文以格力电器股份有限公司为例，利用其2011- 2016年的财务数据，结论是:格力电器的内部融资结构模式基本符合我国的融资结构优序理论，并以此提出考虑多种的融资渠道；合理的选择股权融资；改善债务融资；融资结构合理化等政策建议。

关键词：融资结构；盈利能力；理论；影响；分析

一、引言

（一）研究背景

这些年来，经济迅速发展，在我国各行业中尤其家电行业发展更为激烈。原因如下：第一，家电行业整体的竞争力在不断提升，产业大规模地迅速发展，大批工厂不断涌现；工厂内部结构不断调整，珠三角地区不断发展，各地方关于新兴产业基地层出不穷；企业之间的竞争趋向成熟，价格战也明显逐渐缓慢，中国在短期内迅速成为全世界家电行业的制造中心，原因在于不管是在产品服务、还是产品技术等因素上面都有了一定的突破。第二，国内涌现出来了一大批有竞争优势而且积极拓展国外市场，并建立生产制造工厂的家电巨头，例如“海尔”“TCL”“格力”“美菱”等企业，实现了国际上很大的跨越性发展。

在这较短的时间里，家电企业能取得如此迅速的发展我们感到欣喜若狂，另一方面油然而生出一系列关于行业内部的问题：不断地扩大规模，频繁建设工厂导致市场上供大于求的状况，仅仅是一部分家电企业的产出就已经能供应给全球各个领域，但是市场却还没有国外的需求，最为突出的就是空调和彩电；供大于求的情况出现会造成企业之间的不良竞争，打价格战，企业的营业利润持续下降，企业竞争力薄弱。由于很多公司选择不合理融资模式，没有及时有效的处理很多问题在融资过程中，以至于公司运营资金陷入恶性的循环。因此，现如今公司面临的最现实的问题是选择合理的融资结构。

（二）研究目的与意义

如今，在世界经济的不断发展的浪潮中，由于一体化程度越来越高，企业已经不只是一个单独的个体，企业与企业之间的联系也越来越密切，不同企业之间他们的竞争非常激烈。每个企业都希望能在大环境之中找到自己的一席之地，以及谋求不断的发展。在我国市场化发展中一直处于较高的领域的是家电行业，它也是竞争激烈的行业。目前我国家电制造业实现了稳步、快速的增长，发展规模已遥遥领先并居世界首位，在国际的舞台上也越来越具有竞争力。近年来，家电行业也在不断的开拓国际的市场，积极调整全球市场布局和产业的结构。随着“一带一路”的发展，机会也将越来越多，我们的家电行业现阶段的主要任务是抓住机遇，促进整个行业的发展。

随着大数据时代的到来和经济的快速增长，各企业不断的赶上这波热潮，技术创新不断推动，产业结构也不断优化升级，活跃的市场为企业的持续发展提供了机遇。大型企业为了适应资本市场的现代化，在不断改革的过程中，会面临着所有权与经营权分离带来的巨大挑战。处理好所有权和经营权之间的关系，有益于企业更好的发展，为了平衡两者之间的矛盾，不断完善作为资本市场重要组成部分的上市公司融资结构，上市公司加大了对融资结构改革的投入。选择不同的融资结构会给公司带来不同的盈利能力，因此上市公司应建立更加科学有效的公司治理结构，以满足经济发展的需要。

二、文献综述与现状

（一）融资结构的研究综述：

在阅读了很多有关融资结构，资本结构和融资机构对企业盈利能力影响的相关文献之后，本文以格力电器前后的融资结构变化为例，分析了盈利能力的变化。需要指出的是，在当今时代，融资结构对企业的盈利能力有着非常重要的影响。只有合理安排融资结构，才能有利于公司的长远发展。李路宁（2019）研究了大量的家电行业的资本结构，分析了格力电器的资本结构，得出了其并没有实现资本的最优配置的结论。尽管它拥有大量的货币资本，但并没有加强资本的流动管理。最后，对资本优化提出了一些建议。白若冰（2017）探讨了上市公司融资结构存在的问题及原因。事实上，企业更愿意寻求外部融资，股权投资所占比例最大。周红（2014）研究得出上市公司中大部分都是依靠外部融资；在外部融资中股权融资比债务融资所占比例高；在债务融资结构中，短期债务比率高于长期债务比率。黄婉琳（2019）也是研究中国上市公司的融资结构，并提出了现阶段中我们要完善有关财税类的相关政策，要规范上市公司的利润分配，不断增加其内部融资；我们应该继续改善公司股权融资的各个方面，促进公司债券的快速发展，增强上市公司对债务融资的选择，促进中国上市公司融资结构的合理化和多元化等相关优化建议。

（二）融资结构对盈利能力的研究综述

刘建华、周林（2017）提出两个假设：首先，增加债务融资队企业可持续盈利能力有促进作用。其次，债务融资能力起着中介作用在企业价值与可持续盈利能力之间。陈其姝（2018）深入分析了股权融资对江苏制造业转型升级化的影响，通过实证分析，建立回归方程，发现企业模式、行业类型和时间周期等因素都会导致制造业股权融资对江苏省全要素生产率的所产生的影响差异。王秋晨（2018）一开始阐述了融资结构与盈利能力之间的关系，而且得出了结论：新三板上市企业内部融资越多，企业的盈利能力就越高；新三板上市企业股权与盈利能力呈正相关。钟磊,韩少真（2016）发现中国上市公司的盈利能力的重要影响因素之一是资本结构，不同资本结构变量对应盈利能力的大小都是不同的：第一，对于公司盈利能力的影响从小到大的顺序为资产长期负债率和有形资产净负债率，资产流动负债率和长期资本负债率，资产负债率。胡黎娟（2012）根据相关数据，从上市公司融资的角度分析了公司发行债券对盈利能力的影响。选取对照组，然后比较指标，研究得出：融资遵循的顺序为内部融资、债权融资、股权融资。刘祉彤（2019）研究分析了家电上市公司融资结构、盈利能力、不同融资结构对应的盈利能力大小，发现目前我国家电上市公司还没有达到最优的融资结构，融资顺序各种各样、融资的所具有的渠道十分单一，公司更多的依赖外部的融资。

在国内外有很多关于研究融资结构和盈利能力的关系的文献，不同的学者运用不同的对象，指标，方法等去研究它们之间的关系，因此会产生很多不一样的结果。在研究融资结构对盈利能力的影响中并没有下定准确的结论，关于内源结构，债务结构和股权结构对盈利能力产生多种的情况，有增长型、下降型、曲线型等。更多的学者喜欢通过实证分析，查找数据，建立模型，运用回归分析法，得出回归方程。本文通过案例分析，研究格力电器的融资结构，以及不同融资结构对企业主营业务收入的影响，得出企业融资结构对盈利能力的影响的结论。更好的提出决策建议。

三、融资结构与盈利能力关系基础理论

（一）融资结构与盈利能力关系的主要理论

1．MM理论与权衡理论

MM理论最早提出是在《资本结构、公司财务与资本》一书中，是由X的米勒和莫迪格利安尼教授提出的，这个理论观点主要是说在经营风险相同以及不考虑企业所得税的情况下，公司的市场价值不会受到资本结构变化的影响。换言之，当公司负债率不断变化时，公司价值也不会因为是负债的多或少而有所不同，公司总价值、总资本成本价值一直保持不变。有没有债务，都不会影响最优的资本结构。后来，他们考虑到企业所得税这一条件，负债所产生的利息是免税支出的，在这一情况下，企业的负债的出现，那么就可以减少了资本的综合成本同时可以提升企业价值。因此，大多数公司会通过增加财务杠杆来降低资本成本，杠杆的大小通过债务来调节，债务增加，杠杆增大，从而增加公司的价值。改正后的MM理论，考虑到了负债能够带来免税支出，给企业带来节税的效果，债务的产生会改变企业的资本结构，所以资本结构会影响企业的总价值。

在权衡理论中，权衡理论就是权衡负债带来的好处和坏处。好处具体是指负债能够产生免税的，具有节税的作用，坏处是指借款所面临的风险和产生的费用等。这个理论认为好处和坏处在一定程度上是可以相互抵消的。因为负债存在利息免税的支出，增加负债无形增加企业的价值。另一方面，债务的增加会产生一定的成本，债务不断的增加，企业就有可能陷入财务的问题当中，更严重的情况是企业会出现破产。不管企业是破产，或者说存在破产的可能性，企业不可避免的存在需要承担的成本，这一重要因素就是导致大多数企业不会过于增加贷款。因此，权衡理论在负债的避税效应和破产成本两者之间做好权衡，再决定选择资本结构。权衡理论在本来MM理论的基础上更加完善，考虑了更适合实际的市场还款风险，完善了现代融资结构。

2．委托代理理论

委托代理理论是在1976年，由简森和梅克林提出的。委托代理理论主要是说企业的所有者，债权人以及经营者，在追求自身利益最大化时，由于他们的目标不完全一致，所以就有可能达不到对方所需求的利益。对于这些利益的冲突，在我们鼓励决策的过程当中，就产生了一些代理成本。第一，随着生产力的不断发展，不断细化社会的劳动分工，债权人有很多方面的原因导致他们不可能独自一人行使一切权利；第二，在社会的专业分工下，社会不断出现许多有能力的代理人，他们具备专业知识、有能力行使委托责任。委托人与代理人由于他们处于不同的对立面、追求不一致，那么他们两者之间就很容易产生利益冲突。委托人希望得到更多的财富，而代理人却希望增加其薪水、闲暇时间等。以经营者和股东为例，股东人员愿意分配更多的股息，并保留较少，这不仅可以让股东获得更多的股息收入，而且可以限制管理者随意控制自由现金流。但是，经理人员更希望留存更多的股息，当拥有的自由现金流充足，他们希望把资金投资于低回报率的项目，或者寻亲更多的补贴并为自己增加在职的消费等。

3．信号传递理论

信号传递理论是认为，因为投资者与管理层对于信息的掌握不一致，投资者通过分析有关公司经营状况和未来发展前景的信息，判断公司未来的盈利能力增长还是下降，会引起股票价格怎样的变动。信号传递理论的类型：1、利润宣告：上市公司每个季度，每半年，每年都会出所谓的季度报，半年报和年报里面提供的相关利润，非常直接的影响上市公司的本身；2、股利宣告：公司的分红情况或者是股息率的高低，每年之间是否产生变化以及如何变化，这些都是包括在金融信息里面的；3、融资宣告：资本运作和定增的方向。在这三种类型中，股利宣告的信号传递方式更为可靠，能够传递公司未来盈利能力的状况。如果股利处于稳定和增长的状态下，投资者就会得到一个企业将会不断创造现金流量的能力信号；企业有潜力的、能够创造更多的财富，投资者就会更愿意投入该股票，股票价格就会上涨，信号传递理论就会产生积极的信号；反之，随着股利的减少.人们就会对企业未来发展前景产生不看好，进而抛售大量股票，股票价格会下跌。

4．优序融资理论

企业在进行融资的时候，它会产生一个融资偏好，当企业存在融资需求的时候，一般选择由内而外，意思就是说先选择内部融资，再选择外部融资。再细分的话就是先选择内源融资，因为留存收益是内部提供的资金，使用这种内部的资金是不需要承担发行产生的费用，因此可以减少融资的额外费用，没有什么其它成本。再选择债务融资，最后选择股权融资。当管理人员选择发行股票的方式进行筹资时，很有可能会向外界暗示一种信号，股价因此被高估了，对于企业的管理人员为了避免传递这种嫌疑，所以会优先选择债务融资。债务融资能减税，发行成本低，相对于股权融资还有一个优势就是公司的控制权不会被稀释。

（二）融资结构对盈利能力的作用机理

1.内源融资对盈利能力的影响

在现在许多经济发达的国家中，大多数企业在选择融资结构时都会选择内部融资，而企业的大多数重要资金来源也是来自内部融资。在众多的融资结构中，选择内部融资，是因为它对公司资本的风险较低，所需要的成本也较低，因此它对企业生存和发展起着重要的作用。内部融资成本相对较低，主要体现在公司采用外部融资，例如发行债券或发行股票进行融资以及其他的融资方式，都会增加融资的成本，会产生大量额外的费用。但是，通过使用留存收益进行未分配利润融资而增加的股本，不仅不需要支付其他的费用、不会稀释原始的股权控制，而且也会增加企业的净资产。

内部融资意味着企业不断将日常经营活动中产生的现金流用于投资，产生的资金包括有留存盈利、折旧等。在内部融资中利用公司内部的盈余来筹集资金时，盈余公积可以弥补公司的亏损，扩大再生产，增加资本和分配股利，这将影响公司资本流动和使用，业务活动和盈利能力，并对日常经营产生重要影响。对于固定资产的折旧，不仅可以避免企业资产的外流，而且能够获得资金来扩大生产和可持续经营，有利于加大企业的盈利能力。

2.股权融资对盈利能力的影响

股权融资是通过企业转让自身一部分所有权引进新的股东，达到增加企业资本的目的。通过股权融资的方式筹集资本的有利条件是不用像债务一样偿还所借的资金和对应产生的利息，但是新股东要分享企业的利润，老股东自身的收益就会相对减少。由于股权融资的特点具有长期性、无负担性，使其更加具有使用的普遍性，不仅可以增加企业的流动资金，而且可以把更多地资金用于企业的投资活动。

在公司的日常经营管理中，股权集中度可以反映企业的价值，使企业的盈利能力发生改变。股权集中度是指在企业中，每个股东的对股权控制程度的大小。管理者对工作的监督和受到的激励会因为股权集中度的不同而产生不同的效果，不同的股权集中度还会影响企业的运营效率和业绩。企业选择进行股权融资会向外部传递一种信号，投资者对企业盈利能力的判断会通过股票价格的上下波动来考虑，适当的股权集中度会提高管理者的工作效率，进而增加企业的盈利能力。

3.债务融资对盈利能力的影响

债务融资是指通过各种借贷或发行债券的方式筹集资金，公司债权人可以是个人或机构，公司对他们还款时还需要偿还因借款而产生的利息。大多数企业会偏好于选择债务融资，增强企业的债务融资能力，可以提高企业市场价值，促进企业可持续盈利能力。债券市场是资本市场的重要组成部分，通过发行债券是企业直接融资的重要渠道，这种融资模式不仅可以降低税收成本，带来财务杠杆效应，而且可以降低代理成本，对管理层产生监督和激励作用。

四、案例分析

（一）格力电器公司简介

珠海格力电器股份有限公司成立于1991年，它是在国际化市场上有一定的知名度的中国企业，作为龙头的制造业，它不仅拥有研发技术、制造产品的硬性条件，同时它具备也有销售技能以及服务大众。目前，格力、TOSOT、晶弘是格力电器的三大品牌，其主营的产品更是各式各样，例如空调、冰箱、热水器、手机等。格力电器的空调一直处于我国空调市场的领先地位，格力品牌始终深受广大消费者的喜爱和信赖，“制造最好的空调奉献给广大消费者”是它的经营理念，它一直秉承着这样的理论，制造出更好的空调，服务于广大人民群众。格力电器把掌握核心技术作为企业基础，一直以来坚持不懈地投入到创新中，始终相信“一个没有创新的企业是没有灵魂的”。正是由于其追求高质量，服务性强和热衷于营造舒适的环境，在《财富》这一杂志上它连续长达十几年被评选为“中国上市公司100强”。格力电器实行分级管理和分层经营企业，确保资产能够维持和增长其价值，同时要扩大品牌、实行发展战略的多元化、社会化，不断塑造格力品牌的形象，努力地向国际化、多元化的现代大型企业集团迈进。本文通过对格力电器的融资结构对企业盈利能力的分析，基于格力电器中不同的融资结构，探讨了融资结构对企业盈利能力的影响因素，并从理论上进行了分析，获得结果的依据。

（二）格力电器的融资结构

本文中指的短期借款包括报表中的银行间存款、来自中央银行的借款、短期借款和吸收存款；长期借款是指企业当年产生的净值；股权融资是企业当年发行股票募集金额减去发行费用后的净额。从2011-2016年间不同融资方式下的对应的融资数值，如表 1所示。

表 1格力电器2011-2016年不同融资方式融资规模

单位：（万元）

从表格1可知，一是格力电器内部融资占融资总额的比例最大，企业融资方式大部分都是依靠内部融资。在六年中，内部融资占总融资2011年为78.8％，2012年为70.9％，2013年为91.88％，2014年为87.4％，2015年为94.88％，2016为61.53%。除2011、2015年以外，内部融资所占比在2013年到2015年三年间有一定的起伏，但是整体起伏不大。内部融资额均在50亿元以上，融资总量非常大，所占比例也很高。

二是融资当中短期借款占融资总额一定的比例。短期融资在2011年至2016年每年都有一定的数额，在2015年中金额尤其突出，期借款比前几年翻了几倍，2016年在2015年的基础上继续增长了38.8%。短期融资主要用于阶段性企业战略调整补充，相比之下它比内部融资占比相比较低，与长期借款及其他融资方式相比较高。

三是长期借款不稳定，股权融资很少。在这六年中，2012年长期借款为-159774.17万元，2015年长期借款为-225898.93万元，这两年企业的长期借款都是负数。2016年没有出现长期借款。在股权融资方面，格力电器只有在2012年进行了股权融资，当时市场不景气，供给大于需求，国际经济处于危机状态。2016年既没有股权融资，也没有长期借款，是因为格力电器采取了稳健的资本政策，因此不需要大量融资。

四是融资结构复杂、融资方式较多。格力公司采取内部融资、债务融资、股权融资等多种多样的融资方式相互结合，优化资本结构，可以互相弥补缺点和短板，起到相互促进的作用。

（三）格力电器的融资结构对企业盈利能力的影响分析

通过研究格力电器的主营业务收入，对比分析2011至2016之间主营业务收入和融资总额的变化，进一步反映不同的融资结构下对企业盈利能力的影响。如图1所示

　　单位：(万元)

　　图 1格力电器2011-2016年融资总额与主营业务收人

　　通过观察图表得出以下结论，一是其年均主营业务收入非常大，盈利能力很强，格力电器作为我国家电的领跑者，其主营业务收入除2011年达不到90亿元以外，近几年均维持在90亿元以上，在全国范围内，其年均主营业务收入均名列前茅。

二是主营业务呈波动上涨趋势，格力电器前4年主营业务收入持续增长，2015年有所下降，由于2015年市场环境的影响，我国整体经济在下滑，市场处于停滞状态，竞争激烈，所有行业都非常困难，特别是家电行业，在各种数据看来，各种不同类别的家电产品产量都有所下降。因此各大家电厂商继续开展促销活动、打价格战，在如此艰难的市场环境中求生存。格力电器也在不断调整营销策略和融资策略，尽最大可能增加销售收入，整体趋势在上升。

三是融资额度基本随着销售政策、主营业务政策的调整而调整，同时受国内外的大环境影响，融资方式也会做出相应的调整，格力公司作为大型家电企业，在制定融资政策和相关主营业务计划时，要充分考虑各方面的因素，全方位的预测市场，确保风险可控。在2015年，市场不景气的情况下，企业并不适合扩张，因此减少了融资，长期借款为负，没有股权融资。

根据其他资料显示，在2015年长期借款金额为负数的原因是有大量的到期的长期借款，这一年对格力电器充满机遇和挑战，短期借款的金额比前几年都要多，为244,852.89万元，企业通过短期借款筹集资金来维持经营和周转。2016年由于转型开始看到成果，主营业务收入马上开始回升，融资规模也明显的大幅度反弹。

综上所述，得出的结论是格力电器的融资结构以内部融资为主，在外部融资中大多数是通过借款筹集资，短期借款更为明显，极少通过增发新股的方式融资。内部融资的优势有融资成本较低、融资速度快、受外部影响因素少，尽管在某些情况下会增加公司的高资产负债率并引起企业的财务风险，但它可以增加公司的净资产并有足够的资金支持公司扩展其它融资方式。企业的内部融资能力越强恰恰的反应了企业的盈利能力越强，他们是一一对应的。

五、关于企业融资结构的对策建议

（一）考虑多种的融资渠道，做到融资的多元化

不同的融资方式有其不一样的特征，融资是为了筹集更多的资金提供给公司的运营，更多的融资方式自然为公司的融资资金提供更多的渠道。在融资的过程中，应当考虑公司内部的产业结构，以及行业在市场当中的具体情况，根据外部环境的变化，分析企业存在的风险，征求各部门的意见，在现实情况中考虑多种融资方式，完善融资结构，确定最为合适的方法。

（二）合适的选择股权融资，改善债务结构

股权结构有些会过于集中、有些会过于分散，选择适合的股权结构，对企业来说意义重大。如果股权结构过度集中，大股东就会利用自己的有利条件为自己谋取更大的利益，损害小股东的利益，不利于企业内部的相互监督，难以治理市场，很难促进企业的发展。一定的分散可以真正地确立企业的法人财产权，股东的直接控制的能力和管理能力受到控制，但是过于分散股权，也会产生不利的因素：容易降低公司处理事情的反应速度，工作效率会大大降低，导致错失机会。企业应该权衡股权结构的利弊，选择适中的股权结构，以便于促进我国上市公司的长远发展。长短期的债务结构有着不同的特点，所以我们科学合理地确定债务结构时要均衡考虑成本和风险。选择合适的债务比率，发挥杠杆作用。我们应该改善其债务结构，选择合理的债务融资方式，并确保公司处于合理的资金结构和债务结构中，以最大程度提高资金利用率。

（三）促进融资结构合理化，提高企业的盈利能力

盈利能力与内源融资之间呈正比例关系，企业应当加强内源融资的管理。企业要加强内部控制，注意重视财务资金的管理，处理好收入和费用之间的关系。内部融资可以内部的资金量，减少融资风险的出现，更好地控制股权。企业只需要通过内部的资金，就可以发展业务积累更多的资金，而长期来源于外部资金则难以维持公司的发展。在融资结构和盈利能力之间实现某种协调可以形成一个良性的循环，随着盈利能力的提高，企业融资的渠道越来越多，合理的的多元融资结构可以促进企业盈利能力的提高。

参考文献

[1] 李陆宁.家电企业资本结构优化问题研究——以格力电器为例[J].商场现代化,2019(07):12-13.

[2]白若冰.对上市公司融资结构治理的探究[J].中国市场,2017(29):81-82+84.

[3]周红.浅析中国上市公司融资结构.中国市场,2014(20):51-52.

[4]黄婉琳.我国上市公司融资结构的特征和优化建议.中国市场,2019(24):52-52.

[5]刘建华,周林.债务融资对企业可持续盈利能力的影响机理.沈阳师范大学学报：社会科学版,2017,41(4):91-97.

[6]陈其姝. 股票融资对江苏省制造业转型升级的影响研究[D].中共江苏省委党校,2018.

[7]王秋晨. 新三板挂牌企业融资结构对盈利能力的影响研究[D].安徽财经大学,2018.

[8]钟磊,韩少真.资本结构对企业盈利能力的影响研究——基于中国上市公司面板数据的经验证据.金融经济：下半月,2016(12):92-95.

[9]胡黎娟. 上市公司发行公司债券与企业盈利能力相关性的实证研究[D].华东理工大学,2012.

[10]刘祉彤. 家电上市公司融资结构与盈利能力关系研究[D].西安理工大学,2019.

致 谢

本文是通过刘茂平老师的精心指导下完成的。论文从选题到完成的整个过程中，都得到了老师的帮助和指导，每当遇到问题或者难以解开的疑惑，老师都会给予我耐心的解答。刘茂平老师渊博的专业知识、严谨的治学态度、坚持不懈的专研精神、助人为乐的精神都给我留下了深刻的印象，并且对我的学习和工作产生极大地促进作用。为此，我对刘茂平老师表示深深地敬意和感谢！

在此，我还要感谢大学期间的所有科任老师认真负责、爱岗敬业地传播知识，我在这四年的学习生活里受益匪浅；感谢辅导员一直辛勤的工作，无微不至的关怀；感谢同学们的鼓励和帮助，让我有这么一段如此充实难忘的校园生活；感谢父母的无条件支持，让我自信、从容地面对挫折和考验。

浅析企业融资结构对企业盈利能力的影响——以格力电器为例

价格 ¥9.90 发布时间 2023年2月18日

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