对企业财务风险的分析——以万科集团为例

摘要

随着近年来市场经济的迅速发展，企业在市场中面临着越来越多的风险，尤其是企业的财务风险，有的风险来自于外部市场，有的则来自于企业内部自身。加强财务风险的控制对于企业来说是非常重要的，是对企业正常运营的保障，也是企业管理的重心和持续发展的基础。房地产行业是典型的资本密集型企业，有效地防范企业财务风险对其具有更为重要的意义。本文在分析大型房地产公司万科集团的历年财报数据的基础上，运用Z模型分析法、因子分析法、风险指标等方法进行财务风险的识别，探讨了万科集团在日常运营、筹资、投资和现金流等经营当中存在的风险，针对出现的问题提出了构建企业风险管理信息系统、强化对控制现金流的机制、加强应收账款和和存货的管理等应对企业财务风险的建议。本论文通过对万科集团财务指标的研究，希望能对万科集团财务风险的管理提供参考，也给其他的房地产企业提供财务风险管理方面的一些建议。

关键词：财务风险；房地产企业；资本密集型；Z-模型；万科集团

一、绪 论

（一）研究背景和意义

财务风险是指企业在各种财务活动中，因不可预知的因素，使企业的实际财务收入与预期收入之间存在差距的可能性。企业的财务风险贯穿于企业的所有内部活动，影响着企业的资本运行和控制。要想保证企业生产经营的正常运转，建立和完善企业对财务风险内部控制的制度是必要的，保护企业资金安全也是企业不断提高自身经济效益，完善企业内部经济核算的必要保障。国外学者在上个世纪就已开始重视财务风险且进行研究，我国从改革开放后开始探究，随着国内经济的快速发展，企业财务风险管理受到越来越多的重视。

房地产企业财务风险的形成有很多原因，其中一个重要原因是受到国家宏观调控政策的影响。国家为了管控房价过高带来的民生问题，颁布了一系列调控政策。如2015年的不动产登记条例，进一步优化了地产结构；2016 年房地产业的调控政策的主旋律是“去库存”，政策主要从资金、市场、财税等方面进行政策调整；2018 年则是更加采取了“房住不炒”这一原则，制定了限价、限购、限售、限贷、限地等政策，让住房市场回归理性。宏观政策对房地产市场的影响越来越大，这无形之中就影响了房地产的销售收入和销售规模，带来了财务风险。房地产行业是否能健康运营，掌握时代发展的信息和国家政策的变化十分重要，能够大大的降低企业不必要的财务风险，这是对房地产企业稳步发展的保证。

作为典型的资本密集型企业，房地产行业在日常业务中加强财务管理、防范财务风险非常重要。房地产企业有必要着眼于资本的健康运营，面对资本运营导致的财务风险，要积极采取措施来识别和防范。本文以万科集团作为研究对象，是因为万科集团作为房地产企业一直处于该行业的龙头位置，具有代表性。并且作为上市企业，万科集团的财务报表等数据较为完整和容易获取。以万科房地产集团为例，出于为房地产行业提供有效的措施来降低财务风险为出发点，通过了解房地产行业和行业特点，结合所学的财务理论和知识，力所能及的为房地产企业提供有效降低财务风险的办法。

（二）文献综述

大多数的学者都是以我国房地产行业存在的财务风险为基础，通过建立模型以及加入财务指标等数据分析,提出相应的财务风险防范措施。

程启巧（2014）将可以展示出企业五项能力的16项财务指标确立为WT房地产的财务风险评估指标。通过因子分析法,构建了WT地产的财务风险分析模型，利用2007-13年度WT地产年度财报发行的多个财务数据,完成了对WT房地产的财务风险的评价。

杨倩（2015）根据地产企业于2008-13年的年度报表,探讨年报中什么指标数据适用于对地产企业的财务风险的评价，且用案例研究的方法对数据进行深入的筛选,选择了非财务和财务方面的数据指标,从而构建房地产企业财务风险评价的指标体系,确立了地产企业财务风险的预警模型。

王荣（2017）认为财务风险管理的实施应该从根源上进行, 制定科学的财务风险管理制度, 确立防范财务风险的流程、范围和防范措施,提高企业防范财务风险的效率，并对公司的管理财务人员给予科学有力的授权，从及时、有效的财务风险措施开始，搭建一个科学的财务风险预警和监控体系, 有力防治企业财务风险。

张波（2018）在房地产财务风险理论的基础之上，探究了H地产行业的风险现状、存在问题和成因分析。结合企业的多方面的财务指标，运用Z-score模型对H地产企业进行财务风险的评价和修正。同时通过对该风险管理体系的应用，提出了一些针对性的风险管理建议。

黄莉（2018）以2014-16年的A股上市房地产公司为探究对象,采用因子分析法、聚类分析法对企业进行分析。建立了上市房地产公司财务风险识别模型,并其有效性进行验证。在识别出影响企业财务风险的关键因子和指标,并对房地产上市公司面临的财务风险现状进行探究。用时间序列分析法对2001-16年符合标准的上市房地产公司进行关键指标分析,从而建立影响公司财务风险的关键指标预测模型,并确定关键指标临界值,进而对房地产上市公司识别与防范财务风险提供一定的建议。

黎建欣（2019）将行业分析和公司战略分析融于财务风险分析，运用F分数模型和结合案例分析的方法。对整体的财务风险进行识别，并运用企业案例财务风险指标数据的分析，把相关的财务指标和非财务指标代入，使结论分析的更加真实和科学。为互联网企业可能遇到的风险问题提出了切实有效的风险管理建议，也给其他行业存在的风险问题提供了参考。

（三）研究方法和内容

本文运用的主要的方法是文献研究法、案例研究法、因子分析法和Z模型分析法等。通过阅读国内外的文献和企业案列，收集相关的研究观点和结论，进行归纳和整理后，结合本文分析结果进行筛选。根据万科集团年度财报中的各项财务数据,使用Z-score模型来建立万科集团的财务风险评价模型,再根据Z-score模型分析法得出的比较值的情况以及万科集团财报中的各项相关指标进行对比分析，对万科集团形成财务风险的原因进行剖析。最后根据分析结果,通过网络调研、查阅相关资料和文献等方式总结出真实有效的控制建议和措施。

本论文的内容主要由以下五个部分组成:第一个部分是绪论，主要阐述了本文的研究背景和意义、文献综述以及研究方法和内容。第二部分是对万科集团的基本情况概要以及财务风险识别，用Z模型对万科集团进行整体的财务风险识别,并判断万科集团的风险情况,紧接着结合企业财务报表的部分分析指标，对万科集团进行财务风险分析。第三部分是结合上文的同时对万科的年报进行财务风险分析，并提出风险存在的主要问题。第四部分是阐述针对风险成因，万科集团应该如何进行应对，根据上文的分析，针对性的提出应对企业财务风险的措施和建议。第五部分是结论。

二、万科集团的财务风险识别

（一）万科集团概况

万科集团成立于1984年，总部位于深圳市，于1988年踏足房地产行业，1991在深圳证券交易所上市，成为第二大房地产企业。2019年万科集团位列中国房地产业第二名，该年销售额更是达6308.4亿元。万科集团一直坚持稳健的财务战略，通过几年来稳定的发展,万科集团逐渐确立了其在房地产行业的竞争优势。2018年，集团在全国商品房市场的份额上升至4.05%(2017年为3.96%)，在全国24个城市的本地销售金额中排名第一。

万科集团的业务主要集中在全国经济最具活力的三大经济圈及中西部重点城市，公司业务覆盖珠三角、长三角、环渤海经济圈等40多个城市。2018年，公司将自身定位进一步迭代升级为“城乡建设与生活服务商”，所搭建的生态体系已初具规模。在住房领域，公司始终坚持住房的居住属性，在巩固住宅开发和物业服务固有优势的基础上，业务已延伸至商业、长租公寓、物流仓储、冰雪度假、教育等领域，为更好地服务人民美好生活需要、实现可持续发展奠定了良好基础。

（二）基于Z模型的万科集团财务风险识别

从财务风险的理论出发,探究万科集团对财务风险的管控。首先把万科集团存在的财务风险通过现状及财务报表的探究将其识别出来,其次对财务风险的高低等级进行评价,接下来探究财务风险产生的原由,最后再根据问题提出针对性的举措和建议。万科集团是上市房地产企业,其产生财务风险问题的重心在于资金的周转当中。财务报表中反映企业偿债能力、现金流量和营运能力的数据指标不仅是资金运用周期密切相关的财务指标，也是反映房地产企业经营能力的财务数据。

在对万科集团的财务风险进行识别分析时，主要从日常的财务评价指标入手,再把分析数据与同行业均值进行对比,可以得出万科集团在业内具有优势和劣势的指标。将企业2014-18年的财务数据进行对比,能够看出企业2015年至18年来总体的经营状况。综合企业的财务状况和实证的数据来进行分析,能使得对万科集团整体的财务风险识别更有针对性且和前文的理论基础相一致,保持逻辑的一贯性。

Z模型对于上市企业的财务预警模型公式如下：

　　其中的各个变量及其运算公式如下:

表2-1 Z模型各函数的运算方式与数值意义

在上表得到公式和和了解数值意义后，接下来了解函数值大小对企业风险状况判断的标准。这里采用通用的企业标准来判断企业财务风险程度数值。评价标准详细如下表2-2所示：

表2-2 企业财务风险程度判断表

根据万科集团近四年年的财务数据为依据,按照 Z 模型的具体应用,分别计算了万科集团近四年的财务风险,从而横向比较企业近年来的财务风险状况。计算结果如表2-3所示:

表2-3 基于Z模型的财务风险预警模型 单位：亿

根据表2-3数据分析，可以明显看出2015年到2018年万科集团的财务风险状况日益趋增，除了X3在18年有所回升，其余数值也是逐年下降。这无疑会增加万科集团的财务风险，给万科集团的持续经营带来风险。

（三）基于Z模型的万科集团财务风险识别的评价

根据表2-3计算得到,2015-18年万科集团公司的Z值指数均大于安全预警的标准值。其中,2015-16年万科集团的Z值都大于3,这表示其财务状况良好,没有破产的风险。然而2017-18年企业的Z值1.8≤2≤2.8,这说明万科集团存在发生财务风险的概率较大且逐年提升。但值得关注的是2017年-2018年来万科集团股份的Z值明显偏低,根据2019年公布的第一季度财报再计算Z值仅为0.04,有理由怀疑企业的Z值会逐年走低,甚至低于安全警戒线1.8,这表明企业可能发生财务风险的几率较高,可能会遭遇财务危机,因此万科集团股份企业应该采取措施进行防范。

再从具体的指标上来看，自变量X1自2015-18年一直在下降0.03，说明企业的现金流流动能力在下降，导致短期偿债能力变差；自变量先X2、X3自2015年-2018也是逐年下降，X2下降说明企业积累的利润减少，直白的说就是获利

能力变弱了，因此风险大大增加。并且自变量X3的在公式中权重最大，X3的下降也是导致Z值降低的主要原因之一；自变量X5也是逐年降低，说明了企业的运营能力持续下降，并且对资源的利用率低。

　　图2-1 万科Z值变化趋势图

　　最后从总体分析来看，结合图2-1万科集团Z值得变化趋势。可知万科集团2015-2018年Z值不断下降，这正说明万科集团财务风险状况日趋严重。虽然下降趋势放缓，但也说明万科集团的风险行为在增加。万科集团应该及时重视起自身的财务风险状况，采取有效的应对措施，让财务风险得到降低。

三、对万科集团的财务风险分析

（一）筹资风险

企业要想维持正常的生产运营就必须进行筹资，筹资风险是指企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润的可变性。为了分析得出万科集团的存在的筹资风险，从它的年度财报里的流动、速动比率以及资产负债率的指标数据进行分析，根据万科集团2017-18年的财务报表数据得出结果如下表所示:

表3-1 筹资风险指标

流动比率和速动比率是反映集团短期偿付能力大小的指标，根据表2-3可得知从2015年-2018年万科集团的X4数值一直在降低,并且结合表3-1财务报表分析得出的数据来看。在2018年，万科集团财报中的速动比率、流动比率和资产负债率均低于上一年度。从短期偿债指标数据分析来看，企业偿还短期债务的能力的指标流动比率和速动比率都在下降。从大数据上看，正常来说健康的企业流动比率约为2，如果当流动资产要比流动负债小时，即流动比率比1小，企业财务发生流动负债的风险可能性就大大上升了。从长期偿债来看,万科集团2018年的资产负债率比上一年度的相同指标上升了0.61%,可见资产负债率偏高,企业的破产风险大大增加。这些指标的下降，说明万科集团在2018年的债务情况明显劣于2017年。而短期偿债能力的下降，无疑大大增加了企业的财务风险。综上所述，万科集团的短期偿债偏弱以及负债率较高，导致企业存在一定的筹资风险。

（二）投资风险

投资风险指的是企业受不确定性因素影响，导致投资项目无法取得理想收益，从而降低了企业的偿债与获益能力的一种风险。为了分析得出万科集团的存在的投资风险，根据万科集团2015-2018财务年度报告，通过整理筛选出万科集团投资活动的现金流量，如图3-1所示：

　　图3-1万科投资活动现金流量图

　　从图3-1可以看出，万科集团在15-18年间的投资活动现金流量是呈一个直线上升的趋势，说明万科集团这些年投资活动投入的现金流一直在增加。要进一步分析万科集团投资活动对于企业的影响，要结合它的收入和净利润等相关数据进行分析。对于万科集团四年来的投资收益状况数据如表3-2所示：

表3-2万科集团2015-2018年投资收益状况

从表3-2可以看出，万科集团的总资产总额从2015-2018年都是一直直线上升的，那么它带来的收益也是逐年递增的。但是2015-2016年虽然资产和收入都是增加的，然而销售利润里却降低了，这些说明万科集团在逐年增大规模、大力拓展业务的时候，净利润却没有上升，反倒是下降了。从这里看出万科集团是存在投资风险的，有可能是在集团投资中产生的投资成本费用过高、投资决策失误和资源浪费等因素的影响。2017-2018年，万科集团在扩大规模的同时，各项数据都是呈现明显增幅，说明该两年的投资决策以及成本费用并没有明显增加，保持了良好的财务运营数据。综上所述，万科集团的投资费用偏高以及存在资源浪费的现象，导致企业存在一定的投资风险。

（三）营运风险

营运风险指的是企业在经营过程中，受不确定性因素影响，导致经营活动达不到预期而产生的风险，为了分析得出万科集团的存在的营运风险。根据万科集团2017-2018年财务报表分析得出万科集团的存货周转率和应收账款周转天数结果如下表3-3所示：

表3-3 营运风险指标

应收账款是企业因销售商品、提供劳务而在短期内的享有的一种债权，应收账款周转率越高，就表示企业的应收账款变现能力越强。根据表2-3可得知2014-2018年万科集团的X1数值一直在降低,虽然万科集团的营运资金一直在逐年增加,但是总资产的规模更是几何倍的增长。因此万科集团还是存在一定的营运风险。结合表3-4数据,可看出万科集团的应收账款周转率是上升的,说明集团应收账款的变现速度的确增快了,然而其存货周转率却一直在下跌,说明万科集团有可能存在经营不善，导致商品滞销。综上所述,万科集团有可能存在商品滞销，导致企业存在一定的营运风险。

（四）现金流风险

现金流风险是指企业在生产经营过程中，由于现金循环中存在不确定因素而产生的风险。为了分析得出万科集团的存在的现金流风险。根据万科集团2017-2018年的现金流量表，选取本文需要用到的指标进行摘要，如下表：

表3-4 现金流量表摘要 单位：亿

现金循环存在于采购、生产、销售、分配等各环节,哪一个环节出现差错都将会给企业带来现金流风险。比较了万科集团近2年的现金流量表,可以发现万科集团整体现金流还是比较稳定的。

根据表3-4可以看出,万科集团在17年至18年进行投资活动所产生的现金流量净额明显增加,说明了万科集团在18年扩大了投资规模。万科集团2018年期末现金及现金等价物余额比2017年有所增加,说明万科集团对现款的把控还是有所控制。最后，万科集团在2018年的融资活动产生的净现金流为正数，说明该年万科集团的债务没有到期或已经还清。从3-4摘要表可看出投资活动的数额明显增长，经营活动的数额却下降了一半，并且投资的现金流数额要大于企业的筹资产生的数额。投出多收入少，无疑会使现金不断流出企业，加大了自身的现金流风险。并且万科集团有可能存在商品滞销的问题，进一步加剧企业的现金流风险。

四、万科集团财务风险的应对策略

（一）构建企业风险信息管理系统

万科集团应该注重外部环境的变化，积极地去构建与自身业务、财务相结合的一个企业风险信息管理系统。从建立财务、业务信息收集，到企业风险指标评价，再到风险预警系统。通过设置相关人员专门负责收集、整理及传递企业的内外部信息，建立一个良好的企业信息化平台，及时掌握企业的内外部信息变化情况。对收集的指标进行专业处理，得出对企业有用的财务评价指标，指导企业的经营管理活动。对各项指标设置合理的临界值，通过与临界值的比较，判断企业是否有面临财务风险的可能。在这个大数据的时代，企业能够先人一步，这会让企业在竞争中更具优势。通过高效的信息系统，企业要能够迅速掌握和共享各地区的业务、财务状况，及时进行评估分析，为现存风险提供及时有效的解决手段，也能够让企业及时避开财务风险。通过信息的共享和高效的排查，企业能在业务的各个环节降低发生成本，减少损耗，从而提升效率。企业在信息管理系统中也应该添加非财务指标的数据，保障财务数据的真实性。同时万科集团的主要业务容易受政策影响，添加有关于XX政策的非财务指标也是十分必要的。

（二）强化对现金流的控制机制

针对万科现金流的风险，让企业现金流能够更好地贯通于企业生产运营的全过程。万科集团应该要对现金流的控制进行强化，那么就必须对企业的现金需求进行一个准确的预测,要保证企业生存经营活动中资金能够正常的顺利流转。第一，可以对现金预算进行统计编制,财务部门也可以根据企业运营去进行现金的预算,而且企业也可以去提前进行投资或者寻找筹资对象。第二，企业应该要搭建现金流风险控制预警机制,并且对其进行规划和预测,加强企业风险防控的能力。第三，企业应该减少不必要的投资和为了抢占市场份额的盲目竞争,更应该科学的规划筹资、投资和营运活动,降低企业资金周转不灵的可能性。

企业可以建立一个部门专门对现金进行集中的管理模式,对企业现金统一管理,注销非必须的银行账户。企业还可以建立严格的资金审批制度,定期对资金流动情况进行检查,还能及时调整现金预算。对于大额现金的流入流出实行监控,加强资金监管,使资金审批金额和手续更加合理。最重要的是保证企业有充足的资金来满足日常经营的需要。

（三）加强应收账款和存货的管理

面对万科存在的营运风险，万科集团应强化对应收账款管理，合理管控应收账款存在的回收风险。在事前管理方面，企业应该对客户信用的评价体系进行完善，对信用政策进行规范化，并且对信用政策进行定期检查和更新。应该要对应收账款账龄的分析进行强化，及时回收未收回的应收账款。在业务管理方面，企业应严格控制赊销交易的审批，降低赊销比例，并与客户沟通确定合适的结算方。对于赊销账款,应设置信用标准,对客户超出赊账标准的部分不得继续赊欠。控制应收账款的增长，降低应收账款的比例。在岗位事件管理方面，企业应实行应收账款分类管理，合理提高应收账款管理水平,不仅要及时跟踪应收账款的还款期，还要督促接近还款期的客户合理减少应收账款坏账发生的可能性。万科集团还应完善对存货的管理,具体来说就是应该加强对日常存货的管理,以及提高存货的变现能力。最重要的是做好产品生产销售规划,减少存货积压并引起减值的可能性,预防存货由于外部因素或是企业生产销售规划不善,造成存货折旧或坏账。应提高存货周转率和资产使用效率，从而降低企业的经营风险。

（四）优化公司财务资本

面对筹资活动中出现的风险,万科集团应当优化自身资本结构,拓宽筹资渠道,提升偿债能力,还要密切关注企业股权变动状况,预防控制权突然出现变动。另一方面,企业应该注重提升盈利能力从而达到缩减筹资成本的目的。现今万科集团的资产负债率较高,所以万科集团应该优化自身的债务结构,谨慎进行债务筹资。具体而言,企业目前采取的股权质押融资等手段,容易受外部因素的影响。高风险的筹资方式容易引起企业管理层的动荡。企业应积极寻求其他低成本的融资方式,可以主动了解国家和相关职能部门针对房地产企业的各项政策,争取资金支持。

在资本结构中,若权益远远大于负债,那么风险较小,成本却过高,可能会影响收益;而若是负债大于权益,一旦经营出现问题,那么企业的财务风险就会过高,资金链问题较大。所以万科集团要降低筹资风险,除了积极寻找投资,提高筹资余额,且需要提升企业主营业务的经营能力,尽量提高收益来避免资本结构状况的不合理。接下来,随着盈利状况的好转,企业应该按照本身的财务情况,合理地去优化资本结构。企业还可以加强对各项财务指标的日常监督管理,例如降低资产的负债率、提高净利润的增长率,以及提升企业的偿债能力等。

（五）积极建设投资管理体系

面对投资活动中出现的风险，万科集团应该积极建设对金融风险管理的体系。统一管理企业的金融投资活动，对投资活动风险进行合理评估和控制。对规范的金融投资决策制度予以建立，企业应通过授权审批制度建立对投资金额大小的制约，如金额过大，应经董事会讨论执行。投资部门应定期对投资进行分析并向管理层汇报情况，提示投资中容易发生的风险。完善对投资管理人员工作岗位的责任制度，确保有序的企业财务管理、财务和投资活动。明确岗位的权限和职责，完成岗位的相互制约和监督。通过投资决策责任体系来增加投资主体的管理力度，避免风险损失的发生。采用投资组合和投资风险转移，采用兼并、重组等较为科学的投资模式。在对风险较大的投资，采用风险转移，缴纳一定的保险金额，将投资风险转移给保险公司。

（六）强化财务人员的素养

财务人员良好的专业能力是衡量一个企业能否高效、健康发展的重要条件之一。好的财务人员能意识到资金管理的重要性，可以有效增强企业的资金管理，有利于加强企业资产的利用率。财务人员强烈的责任心和使命感，有效地保障企业的财产安全、落实了每一个账目的细节来由以及财务核算的真实性和完整性。财务人员会根据行业特点和法律法规对企业账目进行核算，确保各项细目的真实性和完整性。在结合企业既定的发展规划下，从企业的整体目标及定位方向出发，以提高员工专业技能为目的，加强员工专业素养。通过举行关于财务专业技能的培训和职业发展规划的建设，开展财务工作的同时能够得到提升，对公司的财务状况有更科学的规划并且杜绝错误引发的财务风险。也可以和第三方财务风险管理机构合作，由第三方机构给出管理方案，提高万科集团对财务风险的预防能力。

五、结 论

财务风险和企业良好的经营息息相关，本文以万科集团为分析对象，在综合万科集团2015-2018年的年报和构建的Z模型为基础上，对万科集团存在的财务风险进行分析和探究，并结合房地产企业的特性对分析结果提出针对性的措施。本文通过构建Z-score模型对万科集团进行财务风险评析，得出其Z值逐年下降的结果，意味着万科集团比往年更有可能产生财务风险，因此万科集团应该更加注重加强自身的财务风险控制。对万科集团可能产生的财务风险,从筹资、投资、营运和现金流四个方面去分析，发现万科集团的偿债能力在减弱且存在融资风险，并且还存在相当的营运风险和现金流风险。

结合对万科集团面临的各种风险，从企业的实际问题出发，结合地产集团的特性，提出了针对性的措施和建议。对于筹资风险，万科集团可以通过构建财务管理信息系统来有效、高效的去解决即将面对的风险问题。并且还可以优化企业的资本，让企业保持资金优势。在现金流方面，主要就是加强利用率和管理方式，避免多余的支出。面对营运风险，企业应该从应收账款和存货管理入手，加大资源的利用率。

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对企业财务风险的分析——以万科集团为例

价格 ¥9.90 发布时间 2023年3月8日

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