基于杜邦分析系统的财务分析——以厦门吉比特网络技术股份有限公司为例

摘 要

对于一般上市的合资企业来说，现在的优先事项是提高销售业绩，保持高利润，实现良好的管理。如果综合业绩较弱，一些上市公司会使用粉饰过的资产负债表来误导投资者，导致在评估公司实际业绩时形成错误结论。因此，通过预算数据分析和利用公司历史数据信息，对公司利润进行相对准确的评估，正成为衡量公司实际盈利能力的重要途径。

本文通过研究国内外的文献，首先介绍了杜邦财务分析系统的理论及应用，重点分析了企业利润率的的理论和方法；其次运用杜邦财务分析法对吉比特公司的历史数据进行数据分析，对公司的盈利情况、财务状况和经营情况分别进行评估，并结合三个方面的情况来衡量企业的整体运营状况和收益情况。最后对杜邦财务分析体系的优缺点进行评价，并提出了改进意见。

关键词：财务分析；杜邦财务分析系统；吉比特

一、绪 论

（一）研究的目的及意义

游戏行业作为新兴产业依托于IT和互联网金融发展，具有虚拟性和资金往来频繁性，涉及更多虚拟资产，并有着技术含量高、附加价值大、生物能源耗用量小的特性。在激烈的市场竞争热潮中，吉比特积极发挥了中坚企业的示范作用，率先在SSE主板完成上市工作。游戏行业日益激烈的竞争和网络金融的不断发展对游戏企业的财务管理既是机遇亦是新的挑战。若想在愈演愈烈的市场竞争中将企业核心竞争力提高，就要执行科学且高效的财务管理。因此，游戏企业必须根据自身行业特性，对已有的财务管理问题进行针对性处理。

本文将从财务分析的角度出发，在明确杜邦分析法的理论基础和分析方法的基础上，通过调研整理企业资料和数据，运用杜邦财务分析体系中的指标和分析方法逐项对财务数据进行计算分析，并进行企业间的横向对比分析，最终得出关于企业盈利能力的整体评价；同时对杜邦财务分析体系进行评价，并提出改进意见。

（二）文献综述与研究现状

杜邦分析系统创建于上个世纪二十年代机械化大生产时代，为了能够紧跟经济发展步伐，自改革开发后，我国国内学者开始将杜邦体系应用于企业管理当中，也在研究探索中发现了它的不足之处并进行了改进与调整。与此同时，学者们还从企业协同发展创新、可持续发展等角度对游戏行业绩效进行了系统研究，并结合杜邦分析系统，从不同的角度对企业盈利和营运情况提出了改进建议。

程磊、李晶、李媛丽（2019）从传统杜邦分析的局限性出发并展开研究，发现使用其在对一些投资涉猎范围广且组合跨度大、收支频繁且盈余复杂多样的企业进行财务数据分析时存在一定局限，并通过分析提出了相应的改进意见，使其更能满足我国现代企业管理的需求。胡思雨（2018）运用杜邦分析法，针对HT酒店存在的许多问题，在成本管理、存货管理、企业投资、融资等方面提出了实践性意见，给予其他同行业企业一定的参考实例。

陈劼（2019）对动漫游戏产业的合作情况以及XX扶持政策进行了分析比较，最终对厦台动漫游产业分别从协同发展和协同创新两方面提出了极具针对性的意见建议。陈玮（2019）认为当前游戏行业公司财务管理制度不够完善、未进行专业化管理、信息收集不够精准、资产管理存在疏漏，要有针对性地采取措施，建立健全财务管理体系，促进企业可持续发展，提高核心竞争力，以此来克服财务管理的不足。黄小珊（2018）在进行财务战略研究时将可持续增长作为核心理念，采用PEST分析、财务数据指标计算、财务战略矩阵理论对吉比特进行全面分析，证实了其采取了一个与可持续增长的概念相一致的最适当的财务战略，对现代游戏和移动互联网服务行业的战略决策增加了较好的借鉴价值。杨扬（2017）基于哈佛分析框架对天神娱乐的报表信息进行了分析，发现天神娱乐存在商誉过高的问题，并针对企业开拓方向，从内部资金的利用、外部资源的拓展、XX发布的新型政策、闲置资金的再投资等四个方面提出了合理化建议。

二、相关研究理论基础

（一）杜邦财务分析系统概述

杜邦分析系统以净资产收益率指标为核心，通过研究三种重要的财务比率之间的潜在数量关系，给企业管理负责人和决策人员提供了精确高效的财务管理建议。

　　图2-1 杜邦分析体系图

　　（二）各关键要素描述

1. 净资产收益率（ROE）

该指标能够反映股东们投资的资金收益率，是股东关注的主要指标之一。通过杜邦分析模型我们可以发现该指标的驱动点分别是销售净利率、总资产周转率和EM，将这三个因素逐一进行分解研究，可以得到对企业盈利能力影响最大的因子所在。

2. 权益乘数（EM）

该指标是资产总额与股东权益总额的比值。公司总资产中的一部分来自于股东权益的投入，股东权益所占比重越大，债务比例也越低。因此，人们可以从股东权益这一角度来衡量公司的偿债能力与风险。

3. 销售净利率

该指标是公司税后净利润与营业收入的比率，反映的是营业收入转化为净利润的能力。由于收入是由公司营业活动带来的，因此，销售净利率是从营业活动角度来评价公司实际营业收益能力的指标。

4. 总资产周转率

该指标是一定时期的营业收入与企业总资产平均余额的比率。它反映的是企业全部资产的周转速度，用于衡量企业全部资产的管理质量和利用效率。该指标的高低在某种程度上也反映了行业的多种属性。

三、吉比特公司及其所在行业现状分析

（一）游戏业现状

目前，游戏行业规模稳步增长，各大企业纷纷追求着研发出更顺应竞技者需求的新型游戏，整个市场在游戏内容和游戏品质两方面的竞争愈演愈烈。由于市场增长的潜在因素，一个竞技者的平均收入比上年增长了5.6%，这是市场扩张的主要原因。这种收入的升高关键来自于，原来无法支付游戏费用的处于少年时期的非人民币玩家在成年后有了独立收入后，在游戏里花钱的能力显著提高。但是整个行业的各大势力的占比仍然将会保持稳定状态，研究开发与游戏运营均优的龙头企业依旧是强者。2019 年，中国自主研发市场实际交易额增至15.3%与2018 年的17.6%相比有所下降。预计吉比特的研究开发能力与游戏运营实力将不断提升，在愈加成熟的游戏市场中，能够实现市占率的稳步提升。

与此同时，6月份NBC再次收到材料后，发布的游戏版权号码也在很大程度上促进了各大公司的发展。在XX的监督管理政治策略方面，互联网游戏行业一天比一天更加完善的管理方法，导致了行业发展的制度基础的改进。由此可见，行业将来的开拓方向会越来越明确和详细，市场竞争中具有丰富内涵并高端的产品更会被大众所接受，如何制作出更优质的产品去吸引用户将成为整个行业都要认真思考的问题，各大企业在透明的市场中不断摩擦与切磋，研发出精品的竞争意识逐渐增强，这些都将促进整个行业的长远健康发展。

（二）吉比特公司基本情况

自从吉比特在2017年融资9.9亿上市之后，便研究开发出了各种各样的新型游戏，最厉害的还属在2016年改版过一次进军过手游市场使得其收入飙升三倍的主力军《问道》系列，这一举措使得其在当年公司总收入中占比大于70%。即使公司在后续不断出品新款手游，其依然稳居高位。吉比特现在也慢慢储藏准备了数款自行研发的产品，并且已经与其他开发商签订合同代为出品了数款产品。除了这些以外，吉比特还拥有许多较好的成绩，例如公司曾经入围Best Under A Billion。

四、基于杜邦分析的吉比特公司财务分析

本文将利用吉比特公司2016至2018连续三年的财务报告数据，并结合杜邦财务分析系统进行研究。下图为移动互联网服务行业的38家上市公司在2016-2018年的财务指标数据的提取及行业均值计算过程，旨在与吉比特公司进行横向对比。

　　图4-1 移动互联网服务行业（38家）财务指标均值（部分截图）

　　（一）净资产收益率驱动因素分解分析

表4-1 净资产收益率分解表

表4-2 净资产收益率分解表（移动互联网服务行业均值）

通过对吉比特公司2016-2018年所计算出的数值进行研究，以此为基础来对影响该指标的几个方面进行分析，并利用连环替代法可计算得出2016-2018各年较上年三项指标对净资产收益率的影响程度。（替代顺序为：先替代销售净利率，再替代总资产周转率，最后替代权益乘数）

表4-3各指标对净资产收益率影响情况表

通过分析以上三个表格的数据能够发现，在所有与ROE关系密切的比率中，对其影响最大的便是总资产周转次数的波动，该指标在近几年一直呈下降的趋势；相较之下，2018年销售净利率的变动对ROE有正的影响，权益乘数变动的影响也不容易被直接看出。虽然已经对各影响因素进行了横向及纵向的对比分析，但这仅仅只是浮于表面的研究，为了更加详细的了解各因素对净资产收益率的影响，本文将对这三项指标进行更深层次的分析。

（二）销售净利率驱动因素分解分析

由计算公式可以看出，销售净利率仅由利润表就可以计算得出，它不涉及资产负债表。由于利润表的结构是由收入一步步加减计算得到净利润，可深入分析到底由哪些因素引起销售净利率的变动，各项目所起的作用如何。企业要想提高净利率，可以从利润表的各个项目进行管理。

该指标计算公式为：销售净利率=净利润/营业总收入

表4-4吉比特公司2016-2018年销售净利率情况表

　图4-2 销售净利率变化趋势图[吉比特（蓝）、行业（红）]

　图4-3净利润（蓝）和销售收入（红）变化趋势图单位：（万元）

　　由表4-3和图4-2、4-3我们可以看出，吉比特公司近三年的的销售收入一直呈上升的趋势，这无疑反映出了吉比特公司的销售水平也在不断上升，与之对应的净利润也一直保持着持续增长；但2017年和2018年的销售净利率均低于2016年，并在2017年达到最低点。由此得出，虽然净利润是增长的，但增长幅度并没有比销售收入大，造成了双方在变化趋势基本相同的情形之下，二者之比（即销售净利率）下降。那么究竟是什么原因导致吉比特公司近两年的净利润的增速慢于销售收入呢？

我们将通过分析以下三个表格的数据来研究吉比特近三年所耗费的各种成本费用，找到其近两年净利润的增长速度慢于营业收入的原因来详细解释并证实该现象的发生。

表4-5吉比特公司2016-2018年成本费用比较表 单位：（万元）

表4-6 吉比特公司2016-2018年成本费用变动分析表

表4-7成本费用占营业收入百分比

由上表可知，吉比特公司在近三年的创造出来的利润一直在持续上升，但2017年较2016年，营业成本翻了一倍多，成本上升的幅度明显快于收入。在查阅了吉比特公司2017年年报后发现，主要是因为2017 年有两个需要支付给游戏研究开发生产商的代为管理上线运营的新游戏的游戏提成。由于研究开发新产品所投入的资金量增多以及为了通过给予股权来激励员工所应在当年确认的股份支付费用的增加，使得2017年管理费用也相继增加；除此之外，企业涉及的部分外币业务所对应的汇兑损益有所变动也造成了财务费用的增加。然而，由于公司针对留存的产品制定了解决措施降低了无效的营运销售推广的支出，通过更加精确精准的投入产出一直不断的改良营运销售策略，因此2018年销售费用相对以前年度有所降低。

（三）总资产周转率驱动因素分解分析

表4-8吉比特公司2016-2018年总资产周转率情况表

　图4-4总资产周转率变动趋势图[吉比特（蓝）、行业（红）] 单位：（次）

　　分析上图，我们能够发现吉比特公司的总资产周转率一直呈逐渐下降的趋势。那么，为了对吉比特近三年的总资产利用情况进行更深层次的探寻，接下来我将通过分析四种营运能力指标，来探究总资产周转率下降的具体原因。

1. 存货周转率

表4-9吉比特公司2016-2018年存货周转率情况表 单位：（次）

表4-10 吉比特公司2016-2018年存货各科目变动情况表 单位：（万元）

通过以上两个表格我们能够看出，在总资产周转次数下降的同时，该指标正以与其相反的形式逐渐升高，该企业自2017年开始销售游戏周边，才出现存货，并且其周转效率在不断的攀升。结合上面对吉比特公司销售净利率的分析可知，由于新游戏需要支付游戏分成，使得营业成本大幅增长，并伴随存货销售所致的2018年存货期末余额的减少，致使存货周转次数得以提高。

2. 应收账款周转率

我们在研究该指标时，应当根据企业自身的经营方式以及行业特征来分析评价其数值是否正常，再据以寻得原因制定有针对性的收款措施，加快企业应收账款的回笼速度使得企业营运资金的周转速度变快，进而将坏账损失降低到最低点。详见表4-11、表4-12：

表4-11吉比特公司2016-2018年应收账款周转率情况表 单位：（次）

表4-12 吉比特公司2016-2018年应收账款变动情况表 单位：（万元）

根据以上两个表格的数据我们能够知道，在总资产周转次数下降的同时，该指标正以与其相同的变化方向不断地下降。企业应收账款周转率降低说明企业应收账款数量多，占用期长，运用效率低，进而公司面临的收账风险也较大，收账成本也可能高，此时，企业应加强应收账款的催收工作。通过查阅2016-2018年年报得知，出现应收账款周转率下降是由于《问道手游》上线表现良好使得收入增加；个别客户应收账款存在逾期情况。

3. 固定资产周转率

表4-13吉比特公司2016-2018年固定资产周转率情况表 单位：（次）

表4-14 吉比特公司2016-2018年固定资产变动情况表 单位：（万元）

表4-15 吉比特公司2016-2018年重大的非股权投资情况表 单位：（万元）

根据以上数据可知，2016-2018年间吉比特固定资产周转率连年增长，是大量房产投资尚未完工验收，仍归属于在建工程，而由于资产折旧使得固定资产期末余额逐年减少，并伴随着营收的逐年增加所致。

4. 流动资产周转率

表4-16吉比特公司2016-2018年流动资产周转率情况表 单位：（次）

表4-17 吉比特公司2016-2018年流动资产变动情况表 单位：（万元）

表4-18 吉比特公司2016-2018年流动资产各科目变动分析表 单位：（万元）

吉比特2017年流动资产周转率较2016年减少了0.35次，主要是由于其2016年A股IPO募集资金到位及《问道手游》上线表现良好，期末货币资金增加了近15亿，使得2016年期末流动资产较期初增加了356.29%（即17年期初较16年期初），造成2017年平均流动资产净值比2016年增长71.27%，而主营业务收入净额2017年较2016年只增加了10.31%，最终导致2017年流动资产周转率下降。

综上所述，由于吉比特公司没有有效地利用其各方面的资产进行创收，致使其总资产周转率不断的减少。造成这种情况的出现最主要有两方面：

（1）非流动资产：2018年是由于对厦门吉比特集美园区项目继续投入；支付购置厦门五缘湾办公楼款项，尚未交房。2017年是由于支付购置广州办公楼款项，使得“其他非流动资产”较上期增加8517.79%。

（2）流动资产：2018年是由于代理新游戏预付研发商分成款增长使得预付账款较上期增长221.34%，员工借款增加使得其他应收款增加108.24%。2017年是由于对货币资金进行理财，按规定列报于“其他流动资产”，使其较上期增加12460.17%；平台充值款（即暂未从支付宝平台转入的游戏用户充值款）及员工购房福利（员工免息购房借款）增加，使得2017年其他应收款较上期期末变动116.79%；预付《贪婪洞窟2》分成款以及新增投资及部分联营企业确认的投资收益。

（四）权益乘数

吉比特公司的具体权益乘数的变动趋势情况见图4-5：

该指标计算公式为：权益乘数=期末总资产/含少数股权的期末股东权益

　　图4-5权益乘数变动趋势图[吉比特（蓝）、行业（红）]

　　从上图我们能够发现，吉比特公司近三年权益乘数基本稳定在1.3左右，存在小幅度下降的现象，在不断查找各类资料并对其探究后发现，造成这种现象极有可能是因为吉比特为了鼓励员工更努力地为公司工作在2017年向部分高级管理人员发放了具有一定要求的股票，只有这部分员工达到了要求后这笔股票才能真正归属于他们，在未达到要求前还是由公司进行保管，该笔股票对应的每年应得的分红也由公司保管，公司应将其作为员工薪酬的组成部分计入管理费用之中并在将来进行发放。这部分股票的发放使得整个公司的股本总额升高，造成该指标分母因子基数变大，因此存在小幅下降的现象。

（五）评价结果分析

由于近期吉比特在股票市场的表现极为突出，因此本节使用了企业管理中频繁使用的杜邦分析对其近三年财报进行细致的分解分析，力求寻得造成这一突出表现的真实原因。起初，我们从最核心指标出发发现吉比特ROE在17年下降的程度最大并且该指标总体也是呈下降的状态。在查找分析总结了大量财务数据后我们可以知道，在所有与ROE关系密切的比率中，对其影响最大的便是总资产周转次数的波动，该指标在近几年一直呈下降的趋势；但是该公司近三年的的销售收入一直呈上升的趋势，这无疑反映出了其销售水平也在不断上升，与之对应的净利润也一直保持着持续增长。而后，在对吉比特公司的四种营运能力指标进行分析后发现，其原因可以分为非流动资产和流动资产两个方面，从非流动资产方面来说，吉比特既盖楼又买楼的行为使得企业的非股权投资大量增加，在建工程和其他非流动资产科目余额也随之连年增加。从流动资产方面来看，吉比特公司近几年对货币资金进行理财，大量购买理财产品；并且为了更好的吸引人才，向符合条件的员工提供免息购房借款。除此之外，还分别对吉比特公司销售净利率和权益乘数进行了分析，吉比特公司的销售净利率先降后升，总体呈下降趋势，这表明该公司盈利能力逐渐变弱，究其原因是由于支付游戏分成造成营业成本大幅增加。在分析吉比特权益乘数时，发现其数据近三年变化不大，2017年比2016年略有所下降，是企业实行股票激励计划所致。权益乘数越小，企业负债程度越低，偿还债务能力越强，财务风险有所降低。

一般来说，在企业存在一定危机时，为了暂时缓解其自身各项营运资金所增添的压力，企业往往会想尽一切办法上市招募筹集大量资金。吉比特是否存在这种情况我们无法得知，但是其将圈来的30%的资金都投入到了集美项目建设当中。但事实上其以前年度向股东发放的股息红利所累计起来的盈利额已经完全能够支撑其买楼。据悉，吉比特以前还未曾上市时发放过的三笔股息红利是集美项目建设投入资金的两倍。虽然现如今许多企业都看好房地产发展，企图在房地产这张大饼上分上一杯羹，向外部融集大量资金拿来盖楼，但吉比特一个主打游戏开发的企业因为这样的原因而大费周折上市还是让人觉得很是可疑。根据当前经济动向可以发现，固定资产会依靠于中国经济的高速发展而持续增值，投资房地产似乎又是一个明智的选择，但吉比特的产品本身的发展前景很难预料。

对于现如今市场上各种质量参差不齐的游戏来说，吉比特盈利的主力军《问道》从内涵到运营都制作得十分成功，即使拿出去与各种大型游戏相比都丝毫不会逊色。但是游戏市场是一个快消费的市场，市场中会不断涌现出大量新品对老牌游戏进行一波又一波的冲击，不论哪家公司都不可能因为一时的成功就一直都能保持如此，毕竟长江后浪推前浪，前浪死在沙滩上。一旦出现了一款与老牌游戏操作技能类似，但比其更有趣更好玩的产品，老牌游戏分分钟就会被大众给冷落进而走向低谷。就现在的市场状况来看，人们普遍很少再在电脑上玩游戏，他们更乐意用操作更便捷的手机来玩游戏，因此现在各大游戏企业纷纷推出多款手游供用户进行自由选择，而《问道》正式众多手游中的佼佼者。毫无疑问，每家公司都会拼尽全力去努力争取能够带来高利润的手游市场。吉比特研究开发出的新游戏相对于其他企业有着操作高端、设计新颖、各种花式动作较多的特点，其将来是否能够维持现如今的高毛利并再创新高，或许跟它能不能有效利用手游市场开发出更吸引大众的游戏息息相关。

五、杜邦分析系统的评价及改进意见

（一）评价

通过将该系统应用于实例中可以发现，其仍然存在着一定的局限性，具体表现在以下几个方面：

（1）该系统虽然将ROE作为关键指标，但ROE对一家企业在财务和营运上存在的问题是不太能详细考虑到的。例如高杠杆有时也会造成一家企业的ROE较高。在2008年金融危机中，X的金融银行业遭受重创，就是其高财务杠杆引起的。

（2）利用杜邦分析系统进行财务分析时，未曾利用到现金流量表的相关资料。例如企业拥有大量的销售订单，但由于制订了与公司经营不契合的信用政策，导致有长期挂账并且无法尽快收回的应收账款，这会造成企业的周转资金十分紧张。往往一家企业遇到现金不足的危险情况并非偶然，事实上是有迹可循的。只要企业通过日常经营活动收到的现金小于其流出的现金，就会造成这种危险情况。对于情况特别严重的企业来说，这种危险将造成企业资金链断裂而无法再进行原料购买等日常经营行为，从而导致企业无法持续运营进而关门大吉。

（3）杜邦分析体系侧重于财务报表方面的信息，企业若按杜邦分析系统进行财务分析，容易造成企业管理的短期行为，一味追求报表上的当期净利润的数据好看，轻视其更长远的战略发展，对公司的持续经营会有很严重的影响。

（二）改进意见

（1）企业在进行财务分析时，在ROE的基础上引入股利支付率，即为可持续增长率。运用该指标进行数据分析，既能关注到企业的股利支付政策和该政策对企业未来发展的影响，还能结合财务杠杆的作用对资本结构引起关注。引入这一核心指标，可以有效解决企业管理层由于目光短浅作出的对于企业有不利影响的短期决策，使得企业能够更好更快的发展。

（2）在对一家企业的日常运营情况、投入资本收获利息或股利的活动、筹集资金发展项目将来还本付息或者支付股息红利的活动以及并非总是发生的一些项目所造成的现金总量进行探究时，我们通常可以利用企业的现金流量指标计算得出相应数据，并结合杜邦分析系统去制定出更优的财务决策。现金流管理对于上市公司更为重要，处于不同时期的上市公司具有不同的现金流特点，企业应结合自身特点作出相应的控制管理。

六、结论

本文以吉比特为例探究了杜邦分析系统在企业财务分析中的应用情况，通过对与杜邦分析有关的各项指标数据进行研究可以发现，其仍然存在着一定的局限性，但不可否认的是其在财务分析中相对于其他分析方法还是有着不可比拟的地位的。在利用该系统进行研究后，我们详细了解了吉比特在整个移动互联网服务行业中各项比率的情况并探究出了其存在大量投资房地产的古怪行为。也许投资房地产是个明智的选择，但吉比特现在仅靠一个爆款游戏支撑起其当前的全部业绩还是让人觉得十分危险的，其研发的产品在游戏这个短平快的市场之中未来究竟会有着怎样的发展前景我们就不得而知了。

参考文献

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基于杜邦分析系统的财务分析——以厦门吉比特网络技术股份有限公司为例

价格 ¥9.90 发布时间 2023年3月10日

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