深圳和而泰智能控制股份有限公司股票 回购的财务效应及对策分析

摘 要

随着股票回购相关政策的制定，许多上市公司的股东或高管会纷纷选择回购因为股票回购行为能够有效的稳定股票价格、提高市场价值等因素。由于实施股份回购可能会影响公司的股价、经营业绩和经济利益等财务指标，这种影响通常称之为财务效应。因此，本文是以深圳和而泰智能控制有限公司为例基于宏观经济环境和公司地经营状况，通过深圳和而泰股份有限公司股票回购行为来分析股票回购对企业的影响，采用杠杆假说，财务灵活性假说，信息传递假说为基础来分析和而泰公司股票回购的动因和财务效应，从而提出有效的政策性建议，进行调整公司股权结构和资本结构的资本运作，增加财务灵活性和稳定公司股价作用。通过探究和而泰股票回购可以改进的地方和存在的问题提出对策。具体要求：通过企业对过去和现在的股票回购市场现状、股票回购的各项措施、政策等进行剖析来深入分析,并指出在和而泰公司股票回购的过程中存在的问题和提出对应的解决对策,使公司优化公司资本、增加财务灵活性和稳定公司股价，进而对企业以后的发展产生一定的益处和借鉴。

关键词：股票回购 回购动因 财务效应 解决对策

一、引言

股票回购已经发展成为一种行之有效的市场调节工具，在成熟的市场上被广泛运用。通过股票回购，上市公司可加强公司控制，完善公司治理，抵制恶意收购，优化财务结构，激励员工工作积极性等。采用股票回购，有利于和而泰财务方面的运转，达到影响公司的利润和盈利能力，但由于市场及监管制度不完善，导致其中存在很多的不规范性和风险的不确定性，所以有必要对和而泰股份公司回购行为所产生的影响加以分析，分析其股票回购的动因和效应从而来提供理论上的支持和实践上的指导，使公司更好地利用股票回购这一财务手段，提高公司的资本优化和完善股权结构、财务结构及股东治理结构，最终实现股东财富最大化。深圳和而泰智能控制股份有限公司近两年都有实施股票回购行为，一方面稳定公司股价，另一方面向市场投资者传递信心信号。本文将通过分析和而泰股票回购的动因以及产生的财务效应，对公司在股票回购存在的相应问题提出合理政策和建议。

二、股票回购的理论概述

（一）股票回购的定义

股票回购是指上市公司通过自有资金从股票市场上购回本公司一定数额的发行在外的股票的行为。股份回购已发展成为上市公司资本运作的重要手段，股票回购带来的业务控制和资本结构的变化将影响公司的各项财务指标。

（二）股票回购的主要方式

（1）要约回购

要约回购指的是要约人在有目标的情况下向持有本公司股票的其他公司约定收回其持有该公司股票的计划，从而实现回购股票行为的方式。一般来说作为要约的一方为了能够顺利从被要约者那里回购股票，都会适当提高股票的相应价格，我们一般把超出的那部分价格称作溢价。与此同时，股票要约回购的期限一般在一个月至两个月期间，但是如果出现竞争要约的话时间可以适当延长。

（2）协议回购

协议回购主要是指上市公司和公司股东协议商定，并且保证股价合理，按照双方都同意的价格进行回购的方式。由于这种回购方式过程比较简单，所以经常被国内上市公司使用。

（3）公开市场回购

是指某公司加入到股票市场投资者中，以股票市价进行回购的一种方式。该种方式优点是可以提高该公司的股票的流动性，有利于股价的提高。缺点是需要花费大量资金进行回购，并且回购期较长。

（三）股票回购的理论基础

1、财务杠杆假说：优化公司资本结构和财务杠杠程度

为了提高公司的财务杠杆，优化资本结构，企业会采用实施股份回购这一手段。在股份回购实施之后，流通在外的股票数减少，通常股份回购预案中会公布将回购后的股票进行注销，减少公司的资产和权益，提高了公司的财务杠杆。当企业资产负债率提高时，负债与所有者权益的比率即财务杠杠比率增加，同时降低了企业的权益资本比率。因此，企业采取股票回购的方式可以不断调整企业内部资本结构，有利于企业降低财务风险以及加权平均成本，并且能够让企业财务报表中反映财务杠杠的数据更加完善，。

2、信息传递假说：传递公司内幕消息

信息传递假说体现在企业内部管理层与股东之间可能存在信息不对称，易导致股东及经营者之间存在信息差异，投资者仅根据公司披露的信息，很难掌握公司信息的各个方面，从而导致投资者很难准确评估公司的真实价值。因此在信息不对称的情况下，当股价被低估时，经营者往往借以股票回购向资本市场传递出企业股价低估信号，使得资本市场上的投资者能够重新审视、评估企业的内在价值。

3、财务灵活性假说：多余资金灵活运用减少财务压力

财务灵活性假说是指上市公司为提高财务灵活性，从而采用股票回购代替现金股利支付。投资者判断公司未来的业绩的标准通常是公司的股利政策是否稳定。但是通常公司为了提高财务灵活性，选择回购股票而非分红方式，公司实施股票回购的频率取决于公司的财务状况。

三、和而泰股票回购的案例分析

随着2018年股市的不景气，股票回购再次引起人们的关注。和而泰公司在2018年所处的电子行业中的利润增长率都大幅度下降，从资本市场看整个股价呈下滑趋势。根据公司回购注销限制性股票的减资议案，公司于2018年5月实施股票回购。

（一）和而泰股票回购的背景分析

1、公司简介

深圳和而泰智能控制股份有限公司成立于1999年，是从事智能控制器的研究到销售的一系列程序并提供专业解决方案的高新技术企业。在发展过程形成了均衡的股权结构和良好的公司治理结构。公司在全球家庭用品智能控制器领域起着战略地位，是最具竞争力的核心企业，是全球家用智能控制器市场的主力企业之一。公司的研发能力和技术实力在业界处于领先地位，公司以技术创新为核心竞争力，产品以出口为主，研发的自主知识产权数量等指标在同行业中占领先地位，是国内智能控制器行业具有领导地位的龙头企业，并于2010年5月11日在深圳证券交易所成功上市，股票代码为002402。

2、股权结构

和而泰属于股份制企业，如图1所示，公司董司长刘建伟持有公司股份的17.35%，创东方和而泰投资企业持有公司股份的9.36%，所占比重比其他股东多很多倍。

和而泰主要对其他公司的业务进行回购，达到股权收购，增加公司的收益，促进全球化布局，打造国际化供应链渠道，贴近海外客户服务，规避汇率波动风险，提高高端客户市场占有率。

公司主营业务为家庭用品智能控制器和高新技术芯片设计的研发、生产和销售；信息技术相关的服务平台业务。公司的股票板块也主要集中在电子元件，人工智能和5G概念这几个板块产权上，为公司提高收益。

3、经营状况

表1 和而泰公司前五名客户的销售情况表

由表1可知，和而泰的客户集中度较高，前五大客户占公司销售总额为58.22%，根据年报显示，欠款金额前五大客户的应收账款占本公司应收账款总额的57.57%。

本文选取和而泰2015-2018年的经营业绩相关的三个财务指标绘制如表2所示，并绘制变化图如图2

表2 和而泰2015-2018年度经营业绩状况表（单位：万元）

图2 和而泰2015-2018年经营业绩变化图(单位：万元)

从表2和图1得知，2015-2018年间营业收入逐年增长，但16年相对于15年只增长了21.21%，营业利润、净利润的同比增长率逐年降低，2016年和2015年经营状况相差不大，但2016年主要资产有所增加，国外营业收益比去年增加224.18%，最终保证了盈利和业绩的增长率。17年营业收入的同比增长率为46.99％，到2018年有所减少。公司2015年-2017年的营业利润和净利润增长率逐年下降，2018年三个指标的增长率相对于2017年有所下降，营业利润和净利润的增长率波动较大，但整体上净利润均大于零，公司处于盈利模式。总体来看，经营业绩指标的增长率在这四年内有升有降，整体而言，2015-2018年公司经营业绩状况良好。

（一）和而泰股票回购实施过程

2018年10月8日，大华会计师事务所（特殊普通合伙）出具了《验资报告》，拟定了本次回购的股票种类是上市公司A股。回购方式是采取公开市场方式。以下是回购的相关数据表。

表3 和而泰股票回购进程相关数据

表4 股本结构变动表

（二）和而泰股票回购的动因分析

在2018年5月2日，和而泰股票价格达到了10.9元， 到了下半年，国内市场股价形势不稳定，股价持续下跌，从2018年7月起至实施股票回购之前，和而泰股票呈直线下跌趋势，2017年7月25日至2018年10月17日股价变动如图3所示：

图3 和而泰回购前股价变动图

2018年10月18日，和而泰进行了股票回购，以下是从三个假说的角度来分析股票回购的动因。

1、财务杠杆动因分析

由财务杠杠假说的概述所得，当公司的资产负债率偏低时，可能会采取股票回购的办法来提高资产负债率，优化资本结构，促进投资者的投资。本文通过计算股票回购前后的资产负债率来分析股票回购的动因，如表6：

表5 股票回购前后财务杠杆系数变化表

图4 股票回购前后财务杠杆系数变化图

从图表中可以看出，资产负债率在股票回购前后有所升高，在回购后上升趋于平缓，幅度并不大，因此和而泰采取股票回购用于调节财务杠杆的动因有可能存在，但不明显。

2、信息传递动因分析

通过分析信息传递假说来分析企业是否被低估，通过市盈率来分析与其他企业之间的股价是否存在合理性。

表6 同行业市盈率对比表

从表中可以看出，和而泰在同行业中的市盈率只有20.84，比其它企业都低，行业平均值43.29和行业中值38.57是和而泰市盈率的两倍左右。因此，和而泰的股价有可能被低估，股东无法及时判断公司的价值，导致自身的股权利益受损。所以，和而泰股价偏低，这回购符合信息传递假说。

3、财务灵活性动因分析

以下是和而泰2015年-2018年股利分配政策表，已知和而泰的回购股票数为11万股，占公司总股本的2.7496%。从表中可以看出当股票回购后，公司的每股股息明显降低，为每10股0.25元，从股利政策角度看，和而泰公司股票回购的动因减少了公司的财务压力，减少企业分红和股利分配，减轻企业的税收负担，因此，用股票回购方式来进行股利发放，符合财务灵活性假说。

表7 和而泰2015年-2018年股利分配政策表

4、股权激励

股权激励作为一种新型的激励机制，受到了很多公司借鉴，它属于长效的激励措施。通过把公司经营所产生的利益与员工利益相结合，在留住大量人才的同时，保证了企业的核心竞争力。对于一个智能创新型电子公司是极为重要的。和而泰这次的股票回购是对辞职的员工进行的限制性股票回购，再以分红的方式发放到其他员工中，这样留住了其他人也加强了股东与主要核心员工之间的关系，属于股权激励行为的股票回购。

四、和而泰股票回购的财务效应分析

（一）和而泰股票回购的财务指标分析

财务指标主要从偿债能力指标、营运能力指标、盈利能力指标及成长能力指标等方面进行分析。

1、偿债能力分析

根据2017年和2018年个别报表数据的搜集，对其纵向对比，通过资产负债率、权益乘数、流动比率、速动比率和产权比率这些指标对和而泰公司股票回购前后进行偿债能力分析。以下是和而泰股票回购前后主要财务指标和偿债能力比率如表8所示。

表8和而泰股票回购前后主要财务指标和偿债能力比率（单位：元）

从表中看出，和而泰流动比率指标在2018年都有所下降，2017年流动比率为2,2018年下降到1.54，在股票回购后都没有提升，降低了0.03的比例。2017年的速动比率为1.53,2018年的速动比率降低为1.08。由此可见，股票回购对和而泰短期偿债能力没有明显的提高，但这两个指标都大于1，所以和而泰的短期偿债能力还是比较好的。

通过分析2107年及2018年的报表，发现和而泰的资产负债率有所增加，20 17年年末资产负债率为36.08%，2018年第三季度资产负债率为50.68%，比前期有所下降，但在2018年年底进行了股票回购后上升到了53.6%。总体老说比较稳定，但资产负债率仍然比较大，大于50%，在股票回购后还有小幅度的提升，这说明了企业对债权人利益的保护变弱了。2017年末和而泰的权益乘数为1.56,2018年中期没有增减，最后在2018年底上升至2.16，同时和而泰的产权比率也呈上升趋势，说明股票回购对企业优化资本结构有显著的帮助，但长期偿债能力还是有待提高。

2、营运能力分析

表9 营运能力指标变化表

图5 营运能力指标变化图

如表9和图5所示，可以看出应收账款周转率和存货周转率变动幅度较大，2018年前期呈下降趋势，到回购后呈迅猛上升的状态，2017年年底到2018年年底中，这四个指标都有下降到上升的趋势，并且上升到2017年年底的数据相持平，说明公司2018年在股票回购后应收账款收账速度提高，坏账损失减少，资产流动性强，避免了企业资金被闲置的问题，提升了资金使用率。由此可见，股票回购提高了企业的营运能力。

3、盈利能力分析

盈利能力是指企业获取利润的能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少。以下通过几个指标来分析盈利能力的变化。

表10 盈利能力指标变化表

图6 盈利能力指标变化图

由表10和图6可以看出，销售净利率总体趋势是有降有升，在2018年第三季度中有明显的下降趋势，但到了股票回购后有略微的上升，总资产利润率和净资产报酬率在2018年前三个季度有些下降，但到了年底相比有所上升，趋于2017年底的数据，比股票回购前增长了2-3倍，综上所述，股票回购提高了企业盈利能力。

4、成长能力分析

表11 成长能力指标变化表

图7 成长能力指标变化图

如上所示，表11和图7通过主营业务收入、净利润和总资产增长率来分析和而泰的成长能力。主营业务收入增长率可以用来判断公司所处的发展阶段，当增长率超过 10%时，则说明企业有发展的潜力，处于成长期，从表11和图7中可以看出，该指标在回购前后基本不变，有下降趋势但不明显，整体数值低于2017年底。净利润增长率是用来反映企业的经营效益。如表所示，在回购前净利润增长率呈下降趋势，到股票回购后，有不明显的上升。总资产增长率是反映企业的资本积累的能力，总体上提升明显。综上所述，回购后提升了企业的成长能力。

（二）和而泰股票回购前后现金流量分析

表12 和而泰股票回购前后现金流量的变化表

图8 和而泰股票回购前后现金流量的变化表

从表12和图8中可以看出，2017年和2018年这两个指标的趋势一直处于波动的状态，2018年前三个季度处于下降趋势，但股票回购后，现金及现金等价物和经营活动产生的现金流量净额呈大幅度上升，经营活动产生的现金流量净额比前期涨了349.85%和现金及现金等价物则涨了29.02%，说明了企业股票回购后财务支付压力减少，不影响现金的使用。

五、和而泰股票回购的政策性建议

（一）有利回购时机能够降低成本

公司在进行股票回购时，应注重抓好回购的时机，它能给你减少资金的浪费，并且能达到股票回购数量达到预计要求。和而泰在股票市场发展缓慢的时候选择了回购，有利于降低回购成本增强企业价值，提高企业利润，同时可以提高员工积极性，增大企业能动性。和而泰股票回购前，公司股价处于偏低的状态，存在被低估的情况，企业选择在这个时候回购，就是降低了公司财务风险，用较低的价格回购，以每股5.005元的价格进行回购，在经济发展状况不佳的情况下，有利于提高公司的宣传力度，表明公司的经营者对公司未来的良好发展前景有信心。

公司在选择股票回购时机时，是否有足够的资本进行回购股票以及当时的经营状况也是一个需要考虑的因素。和而泰销售电子科技家用产品，在家电方面处于领先地位，为自身企业进行回购所支付的资金带来一定的支持，提供了保障，并且和而泰盈利能力和营运能力在回购后都有所提升，为企业股票长期投资提供了基础，为股东创造财富。因此，公司处于成熟期并且缺乏预期收益超过资本成本的投资机会是股份回购的最佳时机。

（二）激励计划可以多加完善和创新

通过上面的分析，我们可以看出和而泰实行限制性股票激励计划，对员工的股权激励体现在经营业绩上的影响有促进作用。盈利能力和营运能力都是在回购完成后提高，虽然受到2018年的经济形势的影响有上升并不特别明显。就偿债能力而言，股票回购对其也有提高的影响，但2018年年底各项指标都比较平稳，短期和长期偿债能力提升的趋势并不明显。高管和经理层也应该提高自己的现金流和流动资产管理能力，提高资金的使用率，增强每股收益，完善公司的资本结构和偿债能力。

激励模式需要进行完善和创新。研究表明，限制性股票激励计划的实质是减弱委托代理矛盾，增加股东财富。当公司对自身的经营业绩和未来发展前景的持有肯定的态度时，企业就会利用资金实施限制性股票激励计划，并且把这种激励模式的积极信号传递给投资者，通过公开的股票回购实施和注销，在市场上给与积极的权益回应。

和而泰应该创新激励模式，提升内部风险管理能力，提高公司治理质量。如果和而泰通过完善激励模式或者是提高自身的公司管理的质量，就有可能激励企业提高经营业绩的水平，提高公司市场价值，更加有效地维护公司地形象。同时为企业后期继续实施限制性股票激励计划的股票回购提供了一个理论和实践的基础。最重要地是，建立健全的制度和提高风险管控能力是公司治理有效长期发展的前提和基础。

（三）规范股票回购信息披露制度

目前，大多数上市公司股票回购过程中存在着信息不对称的现象，信息披露少，影响投资者对企业价值的正确判断，损害着股东中小股东的利益，也阻碍了公司在资本市场上的发展。和而泰在信息披露方面还是做的比较少，通过证监会发布回购限制性股票报告，进一步发布减资和注销信息，更多的资料并没有披露出来，例如股票回购后分配到那些股东或员工手中，不足以让投资者可以一目了然对企业的股权有更好的了解。因此，现在最主要的是提高股票回购信息披露制度。首先，要建立企业内部信息防盗制度，加强信息披露，内部人员要互相监督规范，避免信息提前泄露，以防内部知情者提前操作，对回购信息进行公开，导致回购前就产生超额收益率；其次，要加强回购信息的透明、真实性，实时改进每股收益的披露，避免出现利用回购的信号传递作用使得股价不准确提升的情况，高估企业价值，从而导致投资者被误导而受到损失。最后，我们应该要求公司在每个回购日都要真实且及时的披露有关信息，明确规范公司进行股票回购的条件和程序。遵守证劵市场的股利政策，规范公司的经营管理能力，优化其股利政策，并且公司在定向股票回购时必须遵循严格的程序,这样才能保护股东和公司债权人的利益。

六、结论

2018年前三个季度股价持续下降， 给公司股东造成了利益损失，在经济市场环境不好的前提下，公司股票价格不能体现其内部价值时，会使投资者低估公司价值，损害公司形象和股东利益。因此稳定公司股价是股票回购的主要实施动机，提高公司形象，为公司未来发展提供良好的理论基础，增强投资者对公司的信心，有利于维持公司股价的合理估值。使用当在股价持续下降时，实施股票回购来提升公司股价，以达到稳定状态。所以股份回购在一定程度上稳定了股价，增强了公司管理者和市场投资者的信心；公司在实施股份回购后灵活改善了股利政策，减轻财务压力，合法避税；公司通过回购减少公司股权，提高了市场价值。

和而泰实施股票回购，使得资产负债率变高，增大了支付风险，股票回购对提升公司股价的长期影响不明显，股票价格的走势并不明显，实施股份回购时，采用自有资金进行回购，虽并不影响公司内部经营，但降低了公司的偿债能力。股份回购会产生积极的效应也会产生消极效应。对于公司的管理层来说，决定是否回购股票的决策应该是谨慎做出的。因此，股票回购利弊同存，应谨慎选择是否必要。

最后有关股票回购的政策还需要得到改进和完善，能够为上市公司的民营企业提供更加合理的政策支持，使企业能保持正常水平的现金流和偿债能力。现在只处于《公司法》以及相关的规章中制定了一些原则上的规定。[16]因此,应该向XX提出完善相关股票回购的法律法规,并且内容应该包括股票回购的范围、方式、价格以及程序等一些相关方面；同时,还要构建良好的股票回购法律法规环境,能够有效发挥股票回购的真正作用,尽可能避免股票回购所产生的负面影响。

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[18]Konan Chan,David Ikenberry,Inmoo Lee,Economic Sources of Gain in Stock Rep-uechases[J],Journal of Financial and Quantitiative Analysis,2004(39),461-479

致 谢

本文的顺利完成，由衷地感谢我指导老师，从论文题目选择、提纲拟定、内容结构确定排版、到最后的论文敲定，都是在讲师的悉心指导下完成的，讲师学识渊博，对待工作一丝不苟、治学严谨的态度使我不仅在做论文的过程中受益匪浅，更是对我在今后的生活、工作和学习都将具有长远的指导意义。在此，我对讲师表示真诚的感谢！

另外对答辩和评阅的各位老师表示感谢！

深圳和而泰智能控制股份有限公司股票 回购的财务效应及对策分析

价格 ¥9.90 发布时间 2023年3月21日

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