第一章引言
（一）研究背景
2019年3月，两会报告上，xxxxxxxx首次提出“互联网+教育”的概念。2019年9月，教育部和其他部门共同提出，为实现互联网、大数据、人工智能等现代信息技术与教育紧密融合，我们要大力改善在线教育基础设施，以便其在教育领域得到更广泛的应用。《指导意见》也指出，有必要扩大优质网上教育资源的供给，鼓励社会力量创办网上教育机构，以满足多元化的教育需要。将老师的网络课程与面授课程有机结合在一起，扩大高质量教育资源辐射范围。同时对一些名师线上课程进行分类整理汇总，整合线上高质量教育资源，力争成立一系列比较完备的支持线上教育发展政策体系。
对企业对商户的传统商业模式带来巨大影响的电子商务，是网络对人们生活带来的巨大变化。同时互联网的普及也给在线教育的发展起到了强有力的助推作用，形态和内容不断丰富，且变得更加多样化和便捷。在线教育可以克服传统教育模式的瓶颈现象，如距离、内容、频率、时间、速度等，缩短学生、教师、家长和学校管理人员之间的距离，提高沟通效率，更好地利用教育资源。来进行个性化的实时学习。这是很多人们在之前看来根本无法实现的学习方式，正是因为这些，越来越多的家长学生开始认识认可并接受。
百年大计，教育为本，我国教育事业在XX严格的管理和监督下，建立了全面资源和服务标准体系，促进在线教育和网络教育机构的不断成熟和发展。
（二）研究意义
1、理论意义
以“在线教育-K12教育”和“财务分析”“财务风险”等关键词，查阅文献资料，分别以这几个词为主题研究的成果有很多，但将几者结合起来的学术研究却非常少。现有研究多集中于其盈利模式与竞争战略分析，而财务、风险分析作为判断企业经营活动是否合理的重要手段之一，因此本课题以哈佛分析框架为依托，从战略、会计、财务、前景这四个维度对企业的发展状况展开分析，不仅包括了财务指标分析，还包括了非财务指标分析，定性与定量相结合，对该类企业进行深入探究和剖析。
2、现实意义
随着中国经济的快速稳定发展，企业面临着结构性和周期性双重课题，特别是新兴行业在线教育类龙头企业运营的不确定性和竞争日趋增加。投资人等利益相关者总会细心留意投资对象的财务状况，因此对在线教育上市企业的财务成果和风险管理评估是理论与实践相结合的典范，紧随国家政策和规划推进在线教育类企业的发展进步，这具有重要的研究价值。
最后，在海外上市的在线教育类公司的财务绩效和风险管理的研究理念，对其他行业上市公司也有重要参考价值。
（三）研究内容
本文在以往研究的基础上，将研究对象聚焦K12在线教育行业，现有研究多集中于其盈利模式与竞争战略分析，而将“K12在线教育”“财务分析”、“财务风险”几者相结合的学术研究较少，因此研究是具有一定必要性，并对在线教育行业内其他企业也具有重要参考意义。
本文主要分为四大部分，第一章主要阐述研究背景、意义、内容、国内外研究现状；第二章是对在线教育行业的发展现状及特征分析，并指出现存问题；第三章选取该领域三家龙头上市公司，分别是跟谁学、好未来、新东方在线，对其近三年财务绩效指标进行对比分析，初判财务状况；第四、五章是根据第三章中所得企业财务状况分析潜在财务风险成因，进而从筹资渠道、现金管理、财务预警等方面提出防范或应对建议。最后一章是对全文进行总结，并对K12在线教育行业的将来发展方向提出建议并进行展望。
（四）国内外研究现状
1、在线教育相关研究
外国学者Sandra Meredith对在线教育的钻研主要聚焦在对该教育模式产生影响的因素上。通过使用相关软件、指导老师下达指令、分班分组个性化教学等其他方法的作用对在线教育的效果产生了影响，同时也指出了研究的缺点[1]。ZeyingWo提出探究选择何种教学模式可以获得最佳投入产出比。印度学者Pramila Ra结合在线教育在印度当地发展情况以及文化对其影响，提出权力距离是重要影响因素[2]。
学者杨为民（2007）提出完善的资源传播载体，教学资源、根据学生个体制定的个性化辅导是该行业所应该具备的。作为一种特殊的授课学习方式，将互联网与教育完美融合，秦军（2014）等学者针对不同类型在线教育企业的商业与盈利模式成为众多学者研究的重点，这也是为企业制定差异化战略从而在竞争激烈的行业中久立打下坚实基础[3]。在互联网普及的大环境下，韩勇（2015）探究了通过建立网络学习环境，实现社会化协同学习的新型网络教育模式，指出此课程强调在线教育个性化服务，并对未来在线教育发展趋势作了展望[4]。
早在传统的PC时代，在线教育就有萌芽出现，但还仅限于网络学校的形态，内容是将老师的面授课程录制后转移到网络上再播放，但存在着内容更新不及时，学生与老师之间不能高效的沟通等问题。这之后又慢慢衍生出数字教育、互联网教育、移动教育和信息教育等形式。在线教育市场细分领域较多，主要有K12课后辅导，语言考试、留学中介咨询、职业发展类（证书）培训、考公考研等。K12（kindergarten through twelfth grade）教育通常指的是从幼儿园(通常5-6岁)到十二年级(通常17-18岁)的基础教育阶段的通称。最初该概念首要被X、加拿大等北X家采纳，现已普遍出现在中国教育界。
2、财务绩效相关研究
企业绩效这一概念于20世纪初开始研究，最初主要是为了关注企业的成本，之后随着投资概念日趋成熟，关注点开始转向投资收益。如Brown（1960）提出杜邦分析法，其中最核心指标为权益净利率。Melness（1971）、Parsons（1979）等将企业的长期偿债能力指标纳入进企业绩效评价中，如企业杠杆率等。随后人们开始研究如何将股东价值体现在企业绩效中，Gary（1999）在其研究中加入了每股权益这一项指标。与之同时，David（1996）经过研究，平衡记分卡这一战略分析工具就是在战略与平衡这两个核心问题的结合下形成。
孙永风，李垣（2004）认为企业业绩评估应将财务数据的结果与战略重要性的结果结合起来，客观全面地对财务绩效进行说明。李东和王翔（2010）研究表明商业模式的整体情况会对企业的成果有积极的影响，但价值的影响和固化影响是不同的。刘卫星（2013）指出作为企业业绩的一部分，考虑经营模式对财务成果的影响首要从三个角度，客户价值、内部价值、与商业模式合作的价值。得出结论经营模式会对财务绩效造成巨大影响。刘曲曲（2017）基于BP神经网络算法，综合评价我国在线教育类上市公司绩效，认真分析影响企业财务绩效低下的关键因素，成立科学财务绩效评估架构。毛杰明（2017）认为，企业的核心竞争力离不开财务绩效，且两者成正比例。
3、财务风险相关研究
一家成功的企业和申请的破产的企业在财务绩效指标上是大有不同的，这是由财务风险预警创始人Merwin（1942）发现。诺贝尔奖获得者Miller和Modiglian于1958年提出MM理论，认为公司价值的并不是由资本结构所决定的，上市公司的市值不会因为有太多的负债而受到影响。Stieglitz，Weiss（1981）对MM理论进一步的补充表明：建立数学模型进行定量分析固然精确，但要得到最优资本机构，仍需要借助行业内经验丰富的管理者的判断。丰富业内经营经验也是十分宝贵。Barsade J等（2014）建立财务风险分析模型，用来控制和监督的财务风险。通过计算和模拟特定财务数据，获得相关信息，从而起到预防和控制财务风险的作用[19]。
刘恩禄，汤谷良（1989）详尽地界定了财务风险的概念，并提出财务风险是把双刃剑，需要从两部分看待。王尚敢,刘毅（2000）提出财务风险管理要以预防投资风险为重点，强化债务管理，加强企业内部控制，从而形成有效的财务风险预警机制[8]。近年来，王翔，上霞（2015）等人提出互联网类企业的财务风险控制可以从盈利模式、现金流分析、投资筹资方式渠道、XX监管等方面入手[20]。
（五）研究现状评述
以“在线教育-K12教育”和“财务分析”“财务风险”等关键词，查阅文献资料，分别以这几个词为主题研究的成果有很多，但将几者结合起来的学术研究却非常少,现有研究多集中于其盈利模式与竞争战略分析，而财务、风险分析作为判断企业经营活动是否合理的重要手段之一，因此本课题以哈佛分析框架为依托，从战略、会计、财务、前景这四个维度对企业的发展状况展开分析，不仅包括了财务指标分析，还包括了非财务指标分析，定性与定量相结合，对该类企业进行深入探究和剖析有一定必要性和借鉴意义。
第二章K12在线教育行业现状及发展趋势
（一）我国K12在线教育行业发展现状
早在传统的PC时代，在线教育就有萌芽出现，但还仅限于网络学校的形态，内容是将老师的面授课程录制后转移到网络上再播放，但存在着内容更新不及时，学生与老师之间不能高效的沟通等问题。这之后又慢慢衍生出数字教育、互联网教育、移动教育和信息教育等形式，
直到2011年，才真正如雨后春笋般出现，而这个时间节点刚好与互联网的勃起是一致的。我们可以理解为互联网的普及是给在线教育的发展起到了强有力的助推作用。其发展现状主要体现在以下几点：
在市场规模方面，查看相关数据我们发现，中国网民中约有16%，即约7227万人是在线教育的受益者，2016年，在线教育市场规模已突破2000亿元，未来5年内，估计国内在线教育平台用户将超过3000亿元。虽然现阶段，市场份额相比线下授课还较低，但由于当今政策趋势，龙头企业百花齐放，加之当今全球疫情影响，在线教育行业的网络布局已初步完成，较为完善，预计大企业将继续获得新的用户并转为收费用户，未来前景较好。
在产品布局方面，进行市场细分，主要分成：早教教育、K12教育、职业培训教育、语言类教育、兴趣爱好类教育、高等教育等几类，这几类细分市场也被我们称作该行业的几条竞争赛道，而这其中，黄金赛道非K12在线教育莫属。
K12培训约万亿市场，在教育市场中占据庞大部分，在线直播行业发展空间宏大，用户的强大基数和强劲的支付能力自然地吸引着该领域的企业家。国内的应试教育慢慢催生着课外辅导这一市场，家长、老师、同学之间的“比学赶帮超”的理念使越来越多的中小学生在完成学校任务之后进行新一轮的“充电”。在需求侧，升学和就业压力剧增背景下，加之全球疫情影响，K12在线教育需求依然强刚性且不断提升。
在公司的市场价值方面，市场价值正在迅猛提升。K12教育市场约达一万亿。支撑起好未来、新东方目前市场价值约230亿美元和180亿美元，2019年度25亿和310亿美元收入的是中小学生这股力量。
表1 2019年在线教育公司市值成长迅速
|
公司 名称 |
股票 代码 |
市值 （亿元） |
收入 （亿元） |
毛利润（亿元） | 净利润（亿元） | 营销费用（亿元） | 营销费用占比 |
| 跟谁学 | GSX.N | 270 | 3.97 | 2.55 | 0.20 | 1.61 | 40.61% |
|
新东方 在线 |
1797.HK | 146 | 9.19 | 5.06 | -0.40 | 5.47 | 59.52% |
| 有道 | DAO.N | 117 | 7.32 | 2.16 | -2.09 | 2.52 | 34.39% |
|
正保 远程 |
DL.N | 17 | 11.47 | 5.42 | 0.80 | 4.54 | 39.58% |
| 流利说 | LAIX.N | 11 | 6.37 | 4.62 | -4.88 | 7.71 | 120.97% |
| 51TALK | COE.N | 10 | 11.46 | 7.35 | -4.17 | 9.54 | 83.31% |
|
学而思 网校 |
TAL.N | 25.00 | 10.00 |
数据来源：36Kr，Wind，光大证券研究所，注：截至2019年11月1日；RMB：USD=7.04:1；RMB:HKD=0.9:1
（二）我国K12在线教育行业发展特征
（1）行业市场容量大
在线教育服务产业属于“阳光产业”，市场是不饱和状态，随着信息技术的开发和产品质量的提高，互联网教育服务的需求将继续增加，中国中等学校网上教育服务市场的迅猛发展是在我国教育产业市场飞速发展的背景下登场。随着中国教育消费概念的进一步强化，预计接下来几年我国互联网教育服务市场规模将保持高速扩展状态，主要以小学和中学为目标，即K12在线教育。全球疫情影响，其打破时空限制，足不出户就可以在家享受良好教育资源。
（2）市场远未达到饱和状态。
目前，网络教育定制产品的销售，主要集中在一线省会城市，经济比较发达，教育设施比较完善，然而用户资源却是遍布在各个层级。据iResearch介绍，中国在线教育用户数量在2018年达1.35亿人次，比前一年增加了23.3%。据预测，今后3至5年内市场规模的增长率将维持在14-21%这个区间内。从用户的视角出发，线上教育用户数量持续增加的主要原因在于以下几点：越来越多的家长学生开始认识、认可并接受这种学习教育模式；微信、支付宝等在线支付方式的普及使人们在线支付意识逐渐树立；最后也是比较重要一点，在线教育的体验感和学习效果是有目共睹的，尤其是疫情期间，足不出户，就可以享受到优质的教育资源，既节省了通勤时间和费用，又很好地保障安全。
（3）品牌忠诚度较高
在线教育服务行业的主要用户群体是以从学前教育至高中教育的中小学学生为主，该类市场消费者的特殊性主要在于：例如某企业小学名师课程覆盖年级跨度约五至六个年级，初高中名师课程覆盖三至四个年级，当用户对此老师体验以及评价不错时，通常就会在此机构跟着这位老师继续学下去，也就是我们所谓的续班，同时这种模式易于培养用户粘性，从而提高续班率，考虑到该行业对品牌的忠诚度较高，可以实现在现有的稳定顾客基础上通过"回购"，使每学期每年实现稳定增长。
（三）我国K12在线教育行业现存问题
（1）产品类型有待丰富
企业成长初期，课程类型较为单一，主要以直播课、录制视频为主，课件、书籍资源等也略有单调，尤其是对于学前教育的孩子，动画课件更能激发兴趣，教师也应该有意增加课堂互动环节，使学生保持听课注意力
（2）营销渠道有待拓宽
在市场营销渠道上，没有紧跟当前社交趋势，公司主要通过自己的网站主页进行宣传，用户浏览量有限，宣传力度不足，又因为全球疫情原因，原本可以线下面对面与学生家长的交流机会也逐渐减少，加之线下宣传的不足，营销状况的不佳从而导致营业利润有所减少。
（3）人才招聘技能单一
大部分公司还是以招聘传统教育人员为主，但我们知道，受传统教育出身的孩子可能在严谨性执行力方面都很好，但是在创新力思维发散方面略有不足，如果90%以上员工都是受传统教育出身的人，那么公司会面临未来发展潜力不足、缺乏活力等尴尬局面，因为在线教育这一新兴行业其实是教育与互联网、管理等紧密融合的一类行业，企业发展过程中需要积极开展社交传媒和网络营销，完善流量结构，精准定位客户群体，创新研发产品等。
（4）客户维护及后期老师监督管理不足
因为该行业多数企业尚处在发展初期，面临资金相对匮乏、人员不足等问题，所以很少公司会成立单独售后监督管理部门、派出专业人员去进行客户的维护与学生授课后的建议反馈工作，这一部分的缺乏看似对现阶段企业影响不大，但其实长久看来，是对企业有所不利的，易造成重要客户的流失。
第三章K12在线教育行业财务指标分析
（一）偿债能力分析
偿债能力是对企业偿还流动或非流动负债能力的一种衡量，据此我们也可以分为长期和短期偿债能力。我们在分析企业的偿债能力首当其冲是分析企业的负债，在分析企业负债的同时也要分析企业的资产，两者紧密相连，不能单看其中一个的数量，我们注意的应该是企业和资产的比例。
1、短期偿债能力
表2 2019年在线教育行业上市公司比较
| 流动比率 | 保守速动比率 | 现金比率 | 现金流动负债比率 | |
| 跟谁学 | 1.23 | 0.22 | 0.03 | 0.15 |
| 好未来 | 1.37 | 1.20 | 1.08 | 0.16 |
| 新东方在线 | 4.36 | 4.36 | 3.66 | -0.04 |
资料来源：在线教育行业2017-2019年年度报表数据整理
表3 2018年在线教育行业上市公司比较
| 流动比率 | 保守速动比率 | 现金比率 | 现金流动负债比率 | |
| 跟谁学 | 0.79 | 0.23 | 0.09 | 0.68 |
| 好未来 | 1.47 | 0.75 | 1.05 | 0.60 |
| 新东方在线 | 2.26 | 1.54 | 1.34 | 0.28 |
资料来源：在线教育行业2017-2019年年度报表数据整理
表4 2017年在线教育行业上市公司比较
| 流动比率 | 保守速动比率 | 现金比率 | 现金流动负债比率 | |
| 跟谁学 | 0.34 | 0.29 | 0.12 | -0.32 |
| 好未来 | 1.47 | 0.94 | 0.63 | 0.54 |
| 新东方在线 | 2.93 | 0.31 | 0.12 | 0.31 |
资料来源：在线教育行业2017-2019年年度报表数据整理
（1）流动比率
这一指标比较简单、直观，表示企业想要保证一单位的流动负债偿还，需要持有多少流动资产。根据目前经验，我国企业的该指标维持在2左右比较合理，说明企业在满足日常使用资金的同时，也能够到期按时支付相应费用。该比值为相对指标，企业规模的大小是无关因素，可用于企业的纵向分析。
但要注意的是有些企业为了注重用该比率来衡量短期偿债能力，会存在粉饰财务报表的嫌疑，所以我们应在计算之余仔细对比不同年份之间流动负债和流动资产的变动情况。
（2）保守速动比率
该指标可以认为是对流动比率更深入地补充，在分子上将不容易变现的存货、预付账款等因素剔除，互联网教育行业的独特之处是，库存商品所占比例很小，所以该指标比较接近流动比率的数值，现在主要使用该指标来判定企业流动性。
由表2至表4可知，（1）新东方在线保守速动比率2017年度约为0.31，之后逐渐上升并于2018年度达1.54，2019年度达到4.36；（2）好未来的保守速动比率波动较小，从2017年至2019年一直维持在1.3至1.4之间，（3）跟谁学也相对稳定，该数值在0.2至0.3左右；（4）综合来看，在流动比率方面，新东方在线在2017、2018年均领先于好未来、跟谁学，且数值接近标准2，但在2019年数值达到4.36，可能存在流动资产利用率不高的问题；好未来、新东方在线的保守速动比率指标优于跟谁学的，至于新东方在线与好未来之间的关系，在2017年时，好未来该比率是优于新东方在线的，然而从2018年之后，不管是流动速率还是保守速动速率，新东方在线都是更可观的，当遇到特殊情况时，它的债务偿还能力是更强的。
（3）现金比率
该比率相比保守速动比率在分子上面剔除了应收款项等资产，因为应收款项会存在到期款项不能按时收回，甚至发生坏账无法收回款项的可能。一般看来数值在0.2左右就可以比较稳健地到期支付流动负债，但比值过高的话也会产生企业现金利用率较低，占用时间较长的情况
（4）现金流动负债比率
这个指标与其他指标相比是动态的，企业的实际偿债能力是在现金流入和流出的两个维度下进行调查。企业一定时间内净增加或净减少的现金量主要由营运、投资、筹资这三方面的活动产生。而计算本指标仅需要经营活动产生的现金净流量，当我们评价一家企业的财务状况时，主要考量生产经营活动业绩，筹资与投资活动仅起到辅助作用。
2、长期偿债能力
表5 2019年在线教育行业上市公司比较
| 资产负债率 | 权益乘数 | 产权比率 | |
| 跟谁学 | 44.21 | 1.79 | 0.79 |
| 好未来 | 32.25 | 1.48 | 0.48 |
| 新东方在线 | 21.37 | 1.27 | 0.27 |
资料来源：在线教育行业2017-2019年年度报表数据整理
表6 2018年在线教育行业上市公司比较
| 资产负债率 | 权益乘数 | 产权比率 | |
| 跟谁学 | 107.83 | -12.77 | -13.77 |
| 好未来 | 46.29 | 1.86 | 0.86 |
| 新东方在线 | 38.18 | 1.62 | 0.62 |
资料来源：在线教育行业2017-2019年年度报表数据整理
表7 2017年在线教育行业上市公司比较
| 资产负债率 | 权益乘数 | 产权比率 | |
| 跟谁学 | 150.66 | -1.97 | -2.97 |
| 好未来 | 62.77 | 2.69 | 1.69 |
| 新东方在线 | 31.03 | 1.45 | 0.45 |
资料来源：在线教育行业2017-2019年年度报表数据整理
（1）资产负债率
该比率反映的是企业在年末负债总额占资产总额的百分比，而该比值的高低对企业的债权人和所有者具有不同的意义，即企业权益的两部分，债权人权益和所有者权益，债权人希望该比例越低越好，因为此时债务比例较低，债权人利益保障程度较高，承担的风险较少；而对企业管理者而言，恰恰反之，该比例较高时，企业才可以用较少的资本投资去形成更多的生产经营资产，在扩大生产经营规模的同时，更好地运用财务杠杆原理，使企业获得更高的利润。
从表5至7中数据比较可见：（1）新东方在线的资产负债率基本维持在20%-30%左右，以较缓慢的速度爬坡提升，没有大幅度波动，低于国际标准60%，偿债能力较强；（2）好未来在2017至2019财年资产负债率也维持在30%-60%左右，2017年度达到60%之余，但在此后的两年缓慢下降，截至2019年，降至30%左右，偿债能力强；（3）跟谁学的资产负债率在2019年回归正常值44.21%，2017和2018年均大于1，说明跟谁学当时的负债总额是大于资产总额的。（4）新东方在线的资产保障能力强于好未来，资产利用方面反之，而跟谁学与其相比，就显得相对较弱。
（2）权益乘数
权益乘数与股东权益比率互为倒数关系，而后者与资产负债率又有密切关系，其实从名字我们可以看出股东权益比率是指股东权益占资产的比例，因为资产=负债+所有者权益该等式的存在，两个指标的和为1。权益乘数是指股东权益占资产总额的百分之几，该值越高，说明股东在该企业投入的资本数目占总资产的比值较高，说明公司负债数目较高，对债权人的保障性较低，但若公司刚好处于成长期，对外融资的财务杠杆倍数较高，在承担较高风险的同时收益也是越高的。
（3）产权比率
该指标体现的是企业负债与所有者权益运营间的相对关系，可以作为判断公司财务结构是否健全的指标之一，也从侧面反映出公司债务方面的实际运营情况。注意该指标多与其他企业和行业平均水平相比较时才有意义，若该指标低于行业平均水平，则说明企业可以比较好地保障债权人利益。
（二）营运能力分析
该分析主要是对公司货币资金运转状况的分析，资金周转速度越快，说明资金得到较为充分的利用，公司的经营水平也越高。企业的产业管理背景，资产管理水平及采用的会计政策，企业资本结构等都会影响企业营运能力。其中主要包括短期、长期、总资产等情况，同时在分析中注意要根据上一年度公司实际水平和同一产业平均水平进行比较分析，辨别差距，发掘企业潜力，改善资产运用效率。
表8 2019年在线教育行业上市公司比较
| 流动资产周转率 | 固定资产周转率 | 总资产周转率 | |
| 跟谁学 | 1.56 | 32.58 | 0.80 |
| 好未来 | 1.50 | 8.54 | 0.76 |
| 新东方在线 | 0.44 | 36.59 | 0.39 |
资料来源：在线教育行业2017-2019年年度报表数据整理
表9 2018年在线教育行业上市公司比较
| 流动资产周转率 | 固定资产周转率 | 总资产周转率 | |
| 跟谁学 | 2.39 | 33.32 | 1.80 |
| 好未来 | 1.35 | 9.58 | 0.70 |
| 新东方在线 | 0.58 | 42.48 | 0.51 |
资料来源：在线教育行业2017-2019年年度报表数据整理
表10 2017年在线教育行业上市公司比较
| 流动资产周转率 | 固定资产周转率 | 总资产周转率 | |
| 跟谁学 | NA | NA | NA |
| 好未来 | 1.50 | 7.76 | 0.72 |
| 新东方在线 | 0.47 | 42.94 | 0.43 |
资料来源：在线教育行业2017-2019年年度报表数据整理
（1）流动资产周转率
该比率表示流动资产的周转次数，反映了流动资产的利用效率，当时间固定，该比值越高，说明流动资产周转次数越多，其在生产经营过程中所占据的时间就越少，试想若周转速度较慢，公司为维持正常经营，就需要投入更多的资源，公司整体效率降低。
由表8至表10可以看出：（1）新东方在线流动资产周转率在2017至2019年维持在0.5左右；（2）连续三年内，好未来流动资产周转率呈波动态势，2018年度跌破1.5，2019年又回到该值，流动资产周转所需时间缩短；（3）跟谁学该指标在2018年、2019年分别是2.29和1.56；（4）跟谁学的流动资产周转率高于新东方在线、好未来该值，但好未来与其俩变化趋势相反，且二者呈相反的变化趋势。产生上述变化的原因在于，好未来2018年后收入，流动资产均增长，但前者增长速度小于后者收入增长速度；新东方在线、跟谁学恰好相反。从该指标可得，流动资产周转情况：跟谁学优于好未来优于新东方在线，流动资产收回效率更高。
（2）固定资产周转率
该指标是指主营业务收入与平均固定资产净值的的比值，含义类比流动资产周转比率，表示企业固定资产的利用效率，比值越高，说明企业获利能力越强，但如果固定资产周转率出现大幅度变化，要考虑到是否为固定资产减值、报废的因素。另外我们通常会用固定资产更新率来反映企业资产的新旧转换情况。
（3）总资产周转率
该比值映现的是企业利用销售收入收回总资产的速率。分析应注意:若公司的销售收入与过去基本相同，而总资产周转率突然上升，有很大可能是因为在一段时间内公司报废大量固定资产。同时在分析中注意要根据上一年度公司实际水平和同一产业平均水平进行比较分析，辨别差距，挖掘企业潜力，改善资产运用效率。对于一般企业而言，这个数字维持在0.8较为合理。
（三）盈利能力分析
一般来说，盈利能力是指企业在正常的经营状况下，利用各种经济资源获取利润的能力，也称为获利能力，因为在非正常情况下，比如说有一些重大事项给企业带来利得和损失，例如变卖固定资产、买卖证券等，但这些是不能说明企业盈利能力的。
（1）净资产收益率
该指标衡量的是企业如何通过自有资本来获取利润最具概括性和代表性的指标，指标用途广泛，运行行业不受限制。在中国上市企业的业绩综合排行榜中，这一指标排名靠前。
（2）总资产报酬率
该指标比较全面，其数值高低与公司的资本结构是否完善和内部管理水平高低紧密相关。为了准确地评估企业的经济效益水平，挖掘企业潜力，可以利用这个指标，将企业与其初创期、与计划、本行业的平均水平以及行业的龙头企业的不同之处。
注意区分该指标与总资产收益率的关系，前者是息税前利润在分子，后者是净利润在分子，所以一般总资产收益率都是小于总资产报酬率的。
（3）销售净利率
该指标反映的是每1元销售收入带来的净利润是多少，通过公式净利润与销售收入净额的比值我们可以发现，净利润与该指标成正比，而销售收入净额与该指标成反比关系，因此为防止该指标下降，企业在增加分母数值的同时，必须相应地增加分子数值，一般情况下会结合销售毛利润率一起分析，通过分析该指标可以了解到企业对于成本控制，费用管理，产品营销、经营策略等方面的问题或成绩。因为对于内部管理效率不太高的企业，往往会出现较高的销售毛利率，但销售净利率却相差较大。
（4）营业利润率
这个指标反映了企业的运营效率，它比销售净利率更保守，能更纯粹地体现企业在经营活动中的表现，营业利润与营业总收入的比值能够体现企业对产品的定价是否科学，营销策略是否得当。
（四）发展能力分析
企业的未来成长性主要由发展能力所体现，也称成长能力，在竞争激烈的市场经济中，企业的收益在很大程度上决定了企业的市值，而收益又是由企业的收入和利润的增长幅度所决定的。然而不管是偿债能力、营运能力还是盈利能力的增强，目标都是为了企业能长久发展壮大，这是企业相关各方都所期望的。
表14 2019年在线教育行业上市公司比较
|
营业总收入 同比增长率 |
每股收益 同比增长率 |
总资产增长率 | |
| 跟谁学 | 448.65 | 171.43 | 675.94 |
| 好未来 | 49.44 | 70.80 | 22.28 |
| 新东方在线 | 41.36 | -160.00 | 130.09 |
表15 2018年在线教育行业上市公司比较
|
营业总收入 同比增长率 |
每股收益 同比增长率 |
总资产增长率 | |
| 跟谁学 | 307.16 | 84.56 | 227.67 |
| 好未来 | 64.42 | 56.94 | 67.02 |
| 新东方在线 | 45.67 | -23.08 | 23.74 |
资料来源：在线教育行业2017-2019年年度报表数据整理
表16 2017年在线教育行业上市公司比较
|
营业总收入 同比增长率 |
每股收益 同比增长率 |
总资产增长率 | |
| 跟谁学 | N/A | N/A | N/A |
| 好未来 | 68.26 | 12.50 | 72.31 |
| 新东方在线 | 33.56 | 30.00 | 21.81 |
资料来源：在线教育行业2017-2019年年度报表数据整理
（1）营业总收入同比增长率
主营业务増长率是用来分析公司生命周期的指标之一，正常情况下，该数值大于10%，说明企业正处在发展势头较好的上升期，当数值在5%-10%这个区间时，表明企业开始了一个稳定的发展阶段。
（2）每股收益同比增长率
普通股的收益水平可通过每股收益来反映，上市公司的高管也可以将年份前后的该指标进行横向比对，如逐年攀升，则说明公司的盈利能力是不断提高的，公司股票的成长性较好，同时也可以与同行业其他上市公司该值相比较，如果高于其他，则表明该股票是值得继续持有的。而对于公司普通股股东来说，投资股票的收益主要来源于分得的股利和股票涨价的收入，后者与前者紧密相联，而这两者又是很大程度取决于每股收益的多少，当每股收益增加时，用来分配给股东的每股股利也越多，股票价格也就随之上升。
（3）总资产增长率
该比率顾名思义可以反映企业资产总额的增长速度，但与销售增长率情况类似，该比值存在受资产短期变动影响的缺陷，所以我们会选择使用三年平均总增长率，公式为年末资产总额比上三年前年末资产总额，比值开三次方后再减一，该结果可以有效弥补短期短期波动的不足。若数值大于0，则表示企业资产呈现增长趋势，并且有能力继续扩大生产规模，发展潜力较高，数值越大，增长速度越快，发展性也越强。但是，由于会计处理方法的限制性，该指标存在一定的使用缺陷，第一，总资产数值主要反映资产取得时的历史成本，不反映当前价值。第二，报表中资产一栏未包括人力资本等重要资产，因此，这个指标不能充分反映公司的实际资产的增长。
从表14至16可知：（1）好未来三个财年中总资产増长率分别为72.31％，67.02％，22.08％，前两年趋势较缓和，2019年突然跌至22.08%，虽然依旧呈增进态势，但增长速率逐渐放缓；（2）新东方在线在三个财年内的总资产增长率上下起伏，分别是，21.81％，23.74％，130.09％，前两年呈缓和增长态势，2019年增至130%；（3）跟谁学该比值分别为227.67%和675.94%，增长势头较猛。（4）总资产增长方面，好未来依然优于新东方在线，且优势大于净资产増长率，而跟谁学增长势头较猛，三家企业总资产均呈现逐年增长态势，资本得到积累，企业得以扩张，其中好未来与新东方在线的负债增长率大于净资产的增长率。
（五）小结
通过对在线教育行业上市公司跟谁学、好未来、新东方在线等财务指标综合分析，比较容易发现该行业的偿债能力、盈利能力是相对较低的，且有部分在线教育企业仍处于亏损阶段，其中的主要原因在于互联网教育公司的资产结构不合理，过度使用财务杠杆导致负债比率高，过分依赖主营业务收入去弥补偿债能力在完全竞争型市场中显得单薄无力。同时也要考虑因为行业特殊性，前期研发成本过高，部分企业商业模式不清晰，导致产品变现能力较差。结合当前发展现状我们能够正确认识到部分在线教育行业市场虽然营业利润增长率远低于营业费用增长率，盈利能力不足，但该行业的在未来发展还是具有潜力的，尤其是K12在线教育部分，完全具备盈利基础，其中跟谁学就是一个已经成功实现规模化盈利的典范，该企业经营性现金流在2018年第二季度后转正，净利率也于2018年第一季度后后迈过盈利拐点。
因此，现阶段的持续亏损不可怕，因为我们看来当前这些企业亏损是以是阶段性的战略性的为主，可能短期内还会继续扩大，但是他们的长期价值是值得期待的，深处k12最佳黄金赛道，同时具备最新在线商业模式的盈利实践，未来的K12在线教育有更大的可能性和空间值得我们期待。
第四章K12在线教育行业财务风险成因分析
（一）财务风险的含义
财务风险是指企业在筹资、投资、资金回收、收益分配等方面，由于多种因素的不合理组合、项目投资决策不当等因素，公司没有得到预期的收益，从而无法按照之前规定日期和数目去支付债务和利息，生产及经营逐步恶化，从而导致破产。
（二）我国在线教育行业财务风险成因分析
1、宏观原因
①国家政策方面原因
百年大计，教育为本，教育行业在我国经济中的较高地位和极大作用，国家和XX十分重视教育行业的发展，出台相关的政策来监督和协调教育类企业的发展。同时国家对教育机构的规范化经营也有了更明确地要求：自2018年初以来，教育部等部委不断加强对课外辅导机构的监督与整改提高，包括在牌照、教师资质、收费方式等方面，同时现阶段中小学生正在积极开展的素质教育与减负政策，这在一定方面会对以K12在线课外辅导为主要业务的企业会造成一定的打击，同时对老师的资质审查更加严格，必须持证（教师资格证）上岗，以及其他一些在安全、卫生等保障学生健康方面的规定要求。外部政策的不确定性、多变性给企业带来一定风险威胁。
②当地经济环境的影响
K12教育市场规模约达万亿元，跟谁学、好未来、新东方在线、正保远程等上市公司市值的快速提高离不开小学生、初中生线上教育业务的迅速拓展。目前在我国，优质教育资源具有稀缺性且地区分配不均衡，经济发展水平较好的城市自然教育资源也比较丰富，从市场空间分布来看，优质教育机构的总部以及领域教学名师多集中在一二线城市，相对来说，省份的其他三、四、五线城市教育资源较为匮乏，然而家长们在为孩子选取教育机构或辅导老师时，很多时候教学质量、师资力量是排在价格因素前面的，这也就是我们常见的寒暑期很多家长会花重金送自己的孩子去一二线城市接受更好地教育，这就很容易造成当地教育需求的下降。若企业在初期投入大量资本，后期不能如期如量收回，存在财务风险。
其次，家庭中教育支出的占比随着经济水平的提高，人均GDP的增加而增加。当市场需求增加、未来一片向好时时，在线教育行业也应认真审视自身的情况，清晰定位，从师资力量、教学资源、教学质量等方面全方位多角度地提升自己，这也是学生家长们最为关心重视的，如果课程质量不能达到人们的预期，不但无法吸引到新客户，原有的客户数量也会受到影响，销售量减少，财务状况恶化。
③不确定性事件
2020年，一场突如其来的新冠肺炎疫情给人们的工作、学习生活带来巨大影响，同时对很多行业例如旅游业、航空业、餐饮娱乐等行业打击较大，很多企业以申请破产告终，因为人们需要隔离在家，工作和学习方式就逐渐由线下模式转换为线上，“停课不停学”是教育部在疫情期间所提出的重要指导思想，在线教育就是其中一个部分，这是因为不确定事件为行业带来了新一轮的发展机遇，在抓住机会发展的同时我们就要考虑到这些突发事件给行业带来不利影响的情况，以增强防范风险意识。
2、微观原因
①该行业本身的特性
与其他一般传统行业相比，该行业产销周期需要长期持续的投资来维持，短时间内又无法收回大量资金。资金链条比较长，此情况下则任何连接点的资本链突然出现问题都很容易引发财务风险。
互联网教育行业在成长初期，在技术与课程研发方面花费较多，接着为了扩大流量、吸引客户，需要再次投入大量成本，而面对竞争趋势愈来愈激烈的在线教育市场，未来经营的不确定性，课程产品是否能够在众多龙头企业中脱颖而出，满足消费者的心理，从而能否如愿收回预期收益也是一个重要问题；同时由于行业的特殊性，管理者在扩大市场规模时要注意考虑到教育的社会性，众所周知，教育质量是企业根本，而其成效主要就是通过学生的成绩表现，家长的反馈来实现的，如果企业一味地扩大市场规模谋取利益而忽视了最本质的东西，这不是智慧的选择。行业特性加之众多企业对现金流量对财务风险的认识不足，易引发财务风险。
②企业的内部管理者和决策者
某些管理者及决策者无视潜在的财务风险，对风险防范工作缺乏警觉性，职能有限。当有潜在财务风险存在或风险出现时，不能及时有效地应对处置，不能达到最低限度或避免企业损失的效果。公司成立初期，为了扩大流量并吸引更多用户，管理者和决策者可能会在课程产品开发上投入大量资金，没有认识到企业保有充足现金流的重要性，这就为当外界突发风险产生时可能对企业造成冲击与损害埋下了风险。
③企业的内部管理制度
在线教育类龙头企业目前多处于成长初期，资金缺乏，出于降低成本考虑，加之我国目前也未颁布与在线教育企业相关的法律法规，大部分企业内部管理控制缺少人力物力，现有的财务风险管理组织不系统，管理手段不全面，未有效地实现岗位分离、制衡和授权。因此，如果内部控制不完善，那么在公司的报告水平上，发生重大错报的风险是存在的。
④资本结构不合理
在线教育类行业因为兼具互联网行业的特点，行业竞争较为激烈，伴随着技术的快速发展，对企业的要求也越来越高，包括快速更新技术，快速更新课程等产品，企业应具备适应其特定的资本结构，具有较好的伸缩性弹性，而现在多数企业的筹资渠道较为单一，且对单一渠道依赖性较强，在面对突发情况时，存在资金链断裂的财务风险。
⑤筹融资制度不健全
在线教育企业多属于成长期，该阶段需要扩大宣传，增大流量与用户数量，所以投入较大但回本较少，债务性的融资主要依靠银行的短期借款，还款时间集中且还款压力大，想要获得长期借款难度较大，融资主要以吸纳风险大且成本高的的民间资本金融为主，这期间若经营出现较大变动失误，会严重影响其再融资能力。
第五章K12在线教育行业财务风险管理对策建议
（一）加强资金和库存的管理
由于整个生产和运营流程的资本链比较长，各环节必须对资金进行有效的预算和适时监控，提高资金周转率，完善资本结构，改善资本金使用效率，提高企业运营能力，降低财务风险。对涉及金额较大并需要长期投资项目，建议项目开始前先进行风险评估和可行性分析，若可以进行，在项目进行中也要及时监测主营业务收入等财务指标，关注应收款项等占用额情况。
（二）寻找适合自身的筹、融资渠道
目前该类企业债务融资占比较低，一部分原因是在银行进行长期贷款难度较大，但随着近年来企业的快速发展在国内外陆续上市，这一窘境必将得到改善，另一方面，权益性筹资成本较高，虽然前期不需要支付利息费用，但不管经营成果如何，都需要按最初约定的比例给所有者分红，这其实是潜在的成本，另外当企业经营效益较好，这一切进行还算顺利，但当企业遇到困难，经营不善，投资人就有可能提出撤资的要求。因此要寻求多元化适合企业自身发展的融资渠道，不可过分依赖某一种，必要时也可以考虑知识产权证券化这一筹资渠道。
（三）重视财务预警，及时监测财务状况
企业财务预警系统的设计应使预警信息的生成价值大于预警信息的创建成本，并保证系统的经济性和效率性。将有限的资金投在最需要的地方。根据行业背景、企业实力、内部管理、现金流情况等，从偿债、营运、盈利、成长等四个方面选取合适的财务指标，形成一个财务预警指标体系，可以建立单变量模型、多变量模型、多元逻辑回归模型、人工神经网络模型等，专业人士加以负责，使之能够高效、准确地将预警信息反馈给管理层，及时应对风险。
第六章结论与启示
通过对在线教育行业上市公司跟谁学、好未来、新东方在线等财务指标综合分析，比较容易发现该行业的偿债能力、盈利能力是相对较低的，且有部分在线教育企业仍处于亏损阶段，其中的主要原因在于互联网教育公司的资产结构不合理，过度使用财务杠杆导致负债比率高，过分依赖主营业务收入去弥补偿债能力在完全竞争型市场中显得单薄无力。同时也要考虑因为行业特殊性，前期研发成本过高，部分企业商业模式不清晰，导致产品变现能力较差，偿还债务压力较大，财务结构不合理。
同时该行业财务风险受外部因素影响较大，例如国家相关政策、经济发展水平、行业竞争、不确定事件等。行业内企业多为新兴上市公司，发展初期，企业内部未专门设置财务风险管理部门，目前经营管理层防范财务风险的意识相对较低，风险管理体系不完善。
综上所述，结合当前发展现状我们能够正确认识到部分在线教育行业市场虽然营业利润增长率远低于营业费用增长率、盈利能力不足、潜在财务风险较大等问题，但行业在未来发展还是具有潜力的，尤其是K12教育部分，完全具备盈利基础，其中跟谁学就是一个已经成功实现规模化盈利的典范，该企业经营性现金流在2018年第二季度后转正，净利率也于2018年第一季度后后迈过盈利拐点。
因此，现阶段的持续亏损不可怕，因为我们看来当前这些企业亏损是以是阶段性、战略性为主，可能短期内还会继续扩大，然而在线教育行业拥有众多竞争赛道，K12教育非黄金赛道莫属，同时具有最新在线经营模式的收益性实践，所以我们要对其长期价值充满信心，将来的K12在线教育将为咱们创造出巨大的潜力和空间，关于互联网教育产业未来发展的建议如下:
（一）增加新产品的开发，提高核心竞争力
家庭中教育支出的占比随着经济水平的提高，人均GDP的增加而增加，在外部需求提高的同时我们应考虑到在线教育自身的师资力量、教学资源、教学质量等问题，这也是学生家长们最为关心重视的，如果课程质量不能达到人们的预期，不但无法吸引到新客户，原有的客户数量也会受到影响，销售量减少，财务状况恶化。在日趋激烈的行业竞争中，企业想要更稳地扎根立足，就要从本质出发，使学生在上完课程之后有所得、有所收获，即使是传统的课程产品也要在创新性上进一步提高，做好市场细分，对不同年龄、不同类型的学生制定差异化战略，形成自己独树一帜的核心竞争力
（二）适度营销，减少不必要费用支出
营销方面，应紧跟当前社交趋势，主要采用线上社群营销，不进行线下大规模广告投放，将微信公众号、腾讯广告及朋友圈等作为的主要营销渠道，但把握好程度，不建议盲目将大量的资金投入营销，曾经有人在新东方2017年费用作对比，营销确实带来了一定程度的收入增加，但是营业收入的增长幅度是小于营销投入成本数额，因此企业还是要将注意力重点放在业务经营上面，努力提升课程质量，用学生成绩说话，打造口碑营销。
（三）打造品牌优势，增强用户粘性
在发展过程中，上市的公司不断完善核心业务，公司市值、品牌价值也日渐提高，品牌为两家公司在教育领域拓展业务，降低销售成本，是隐性资产，是需要经过几年发展而成的金标。教育的成果是无形的、看不见摸不着也无可替代，它不像电子产品的零件。口碑营销必将是教育行业的重要营销手段之一，这不像商场、超市购买东西，一锤子买卖，很多客户都是长期拥有的，当用户对此老师体验以及评价不错时，通常就会在此机构跟着这位老师继续学下去，也就是我们所谓的续班，同时这种模式易于培养用户粘性，从而提高续班率，考虑到该行业对品牌的忠诚度较高，可以实现在现有的稳定顾客基础上通过"回购"，使每学期每年实现稳定增长。
（四）及时关注国家政策，顺应潮流
政策利好进一步刺激了在线教育及在线教育机构的不断成熟与发展。
在财务分析中有机结合宏观经济环境，市场竞争环境，税收和货币政策的变化。建议将多种投资、筹资、营运方式整合优化组合，灵活运用多种管理方法，改善企业管理水平，实现企业有序稳定发展。同时教育部门加强了对课外培训机构的监管与审查力度，监督审查对象主要是无营业执照的培训机构，在XX加强管制之前，在线教育行业现存企业参差不齐，不仅收费标准不同，最重要的是教学质量、师资力量难以保证，给学生家庭浪费金钱的同时浪费了学生的宝贵时间，同时这部分企业作为市场中的一部分，也会影响正规企业的发展，因此此类政策是对合法合规企业非常有利的。同时xxxxxxxx在2019年两会上也提出要大力将互联网技术、大数据等广泛应用于教育，两者紧密结合。在在线教育指导意见方案实施的背景下，借助大数据、人工智能等高新技术进一步提升教学质量，打造更为全面的教学服务体系，是在线教育行业未来趋势。
参考文献
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