摘要：研究货币政策传导机制问题有一个必要的前提，那就是：承认货币是非中性的，亦即货币政策有效。若承认货币是中性的，那么就承认了货币对经济不会产生实质性的影响，也就自然不存在所谓的货币政策传导机制的问题。西方学者在货币是否中性的问题上有着迥异的观点，古典和理性预期学派的学者大多认为货币是中性的，即货币政策无效，而凯恩斯学派的学者则多数承认货币是非中性的，货币政策有效且必不可少。
虽然理论界对这个问题的争论始终没有一个明确的结果，可是实践表明，世界上每一个国家都是通过货币政策来调节经济的，那么我们就可以认为货币有效即货币非中性在现实中被广泛接受，研究货币政策传导机制的前提成立。
货币政策传导问题是中国金融运行和金融调控中最复杂也是最现实的问题，涉及到宏观经济政策和微观经济运行，关系货币政策的最终选择。从我国运用货币政策的历史来看，货币政策的传导并没有顺利完成预期目标，而且自1998年中央银行由直接调控转为间接调控之后，货币政策的效果就更加弱化了。因此，分析货币政策传导机制运行的阻力，最大限度的理解货币政策传导规律，并结合我国货币政策传导过程的特征，提出相应政策，在我国建立一个有效的货币政策传导机制，一方面有助于理解我国货币政策运行与传导机制的特点，进而探索现有机制中存在的问题；另一方面，对于我国经济发展达到预期目标，也有一定的借鉴意义。
随着我国市场经济体制建设在广度和深度方面的推进，货币政策传导机制不仅会发生变化，而且会不断提出新的研究课题。因此，研究这一问题，有助于加深人们对我国经济运行中许多现实问题的认识，从而为进一步加快经济金融健康发展提供有力依据。
关键词：货币政策；传导机制；中央银行；目标；依据
一、相关概念界定
（一）货币传导机制的概念及原理
货币政策传导机制是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。
货币传导机制主要原理有以下三方面：
1、从中央银行到商业银行等金融机构和金融市场。中央银行的货币政策工具操作，首先影响的是商业银行等金融机构的准备金、融资成本、信用能力和行为，以及金融市场上货币供给与需求的状况。
2、从商业银行等金融机构和金融市场到企业、居民等非金融部门的各类经济行为主体。商业银行等金融机构根据中央银行的政策操作调整自己的行为，从而对各类经济
行为主体的消费、储蓄、投资等经济活动产生影响。
3、从非金融部门经济行为主体到社会各经济变量，包括总支出量、总产出量、物价、就业等。
（二）货币传导机制的意义
金融市场在整个货币的传导过程中发挥着极其重要的作用。首先，中央银行主要通过市场实施货币政策工具，商业银行等金融机构通过市场了解中央银行货币政策的调控意向；其次，企业、居民等非金融部门经济行为主体通过市场利率的变化，接受金融机构对资金供应的调节进而影响投资与消费行为；最后，社会各经济变量的变化也通过市场反馈信息，影响中央银行、各金融机构的行为。
（三）货币传导机制的主要途径
货币传导机制的主要渠道有三种，分别是利率渠道、非货币资产价格渠道和信用渠道。
1、利率渠道：这是传统的凯恩斯学派观点(KeynesianView)，即由于利率的变动而对投资产生相应的影响。凯恩斯学派认为，利率渠道的作用机制集中体现在ＩＳ－ＬＭ模型中：货币供应（Ｍ）影响利率（ｉ），利率通过资本成本效应影响投资支出（Ｉ），投资支出对总产出或总支出产生（Ｅ）影响。即：货币政策操作→Ｍ↑→ｒ（市场利率）↓→Ｉ↑→Ｅ↑→Ｙ（收入）↑。
2、非货币资产价格渠道：该渠道描述的是国际收支理论的一种标准模式，货币紧缩时，Ｍ下降导致国内利率ｉ上升，本币的需求增加，本币升值，净出口下降，产出Ｙ下降。利率渠道与非货币资产价格渠道的分析，可以看出它们的作用机理都是考察货币供给变化如何引起利率变化，再通过资金需求者的投资和消费行为来影响实体经济。但这些假定和前提显然与现实的经济状况有些不符。因此，用它很难对货币政策传导的效果做出全面的解释，于是在探索中逐渐形成了货币政策传导的信用渠道。
3、信用渠道：信用渠道以金融市场不完善作为分析的前提，认为信息是不对称的，金融资产不具有完全的替代性，货币政策的效果可以通过市场对特定借款人（如中小企业、个人）的受信能力及受信条件的约束而得到强化。信用渠道的传导可以通过以下两种途径来实现：银行贷款渠道和资产负债表渠道。
二、我国货币传导机制的变化
我国经济日益面临国际化，金融业也日益面临自由化。这些均将对我国货币传导机制产生深刻的影响。人世后，预计并已逐步证实我国将有四个明显变化：一是对外贸易将继续扩大，二是对华投资将增多，三是外资银行业务将增大，四是外汇市场将日益活跃。随着我国金融市场与国际金融市场联系不断加深，稳定汇率的难度亦加大，而利率改革滞后将不利于提高对人民币汇率的调控能力。
（一）货币供给渠道发生变化
1994年我国实行汇率制度并轨后，贸易顺差不断扩大，同时随着我国投资环境的不断改善，巨额外资蜂拥而入，因而导致我国一直处于经常项目与资本项目“双顺差”的格局。人世后，我国出口波动与外资流动将日益频繁，这又将直接影响到我国的外汇占款，也将影响到我国有效的货币供给。
（二）部分货币政策工具效应发生变化
外资银行将陆续大量进入我国，这对我国金融业的发展将带来一定的促进作用，但同时也给金融监管与货币政策的实施带来了一定的难度，降低了一部分货币政策工具的效应。例如，如何加强外资金融机构外币存贷款的信贷管理以及人民币业务的信贷管理，相应对货币政策调控提出了新的课题。又如对于法定存款准备金率这一政策工具，由于在我国经营的外资银行可以转移相关业务，以避免受准备金制度的约束，因而随着外资银行业务所占比例的不断提高，准备金这一政策效应将随之相应降低。除此之外，利率政策、再贷款政策也将受到不同程度的冲击。
（三）货币政策的国际溢出效应将更趋明显
所谓溢出效应，是指当一个交易者在一个市场交换的东西比他希望交换的要少时，他会调整在其他市场上的需求或供给，使一个市场的不平衡传递到另一个市场。随着外资的不断流人，我国货币政策溢出效应明显增强，在一定程度上也导致了我国通货紧缩现象的发生。
（四）支付清算系统发生变化
随着我国金融市场的逐步放开，外资银行大量进入中国市场，客观上要求形成全国统一的支付清算系统。但目前我国中央银行的支付系统总体上建设较慢，人为限制较多，清算速度达不到客户的要求，影响了资金的及时清算划拨和调度，满足不了日益发展的银行业务的需要。各国有商业银行自成体系，各自为政，导致一方面国家资金、资源严重浪费，另一方面中小金融机构结算困难，同时也不利于中央银行对内资和外资银行的统一监管。所以，全国统一的支付清算系统的建设势在必行。可以预计，一旦该系统投入实际运行，必将大大提高资金流动速度，提升货币传导机制的运行效率。
（五）客观上要求以间接调控为主
金融业的对外开放，外资金融机构大量涌入，中外金融机构将更多地通过国内外金融市场获得资金融通，而同中央银行进行的资金融通规模将减少，造成了中央银行更多地运用公开市场操作参与金融市场交易，加强与金融机构之间的联系，进而间接影响金融机构的经营行为。因而客观上要求中央银行加强间接调控的力度。此外，随着本外币业务对外资金融机构的逐步放开，微观经济主体面临选择的融资渠道将增多，因而外资金融机构也成为传导中央银行货币政策的一部分，他们对货币政策实施有效性的影响不可忽视。所以还应扩大外资金融机构在货币市场中作为交易主体的比例。新时期我国货币政策调控将形成主要以基准利率为核心的调控体系。通过调节基准利率，包括再贴现利率和再贷款利率，从而影响市场利率以及资产价格，影响人民币汇率及市场参与者的理论预期，再由此传导至国内总需求；与此相对应，货币供应量相应增长并共同促进经济增长。
三、我国货币政策传导机制主要问题
（一）货币市场发展滞后
1、同业拆借市场的发展滞后削弱了传导机制的调控功能。同业拆借市场是中央银行进行宏观调控的基础性市场,也是中央银行货币政策操作的重要信息源。目前,我国同业拆借市场的发展远不能适应中央银行进行货币政策操作的需要,从而必然影响货币政策传导机制的正常运行,主要表现在:同业交易市场的交易主体偏少,结构也不合理;同业拆借市场交易规模小,交易品种少。
2、票据市场不成熟制约货币政策传导机制。完善而发达的票据市场是中央银行利用再贴现工具来调节货币供应量、实现扩张或收缩信用的基础。我国票据市场由于信用体系的不完善,导致票据市场工具单一,银行承兑汇票、本票比较少,特别是没有建立起依靠企业本身信誉而流通的商业票据,中央银行利用再贴现工具通过票据市场影响企业融资行为的传导机制受阻。
3、国债市场不完善制约传导机制。国债市场是中央银行进行公开市场操作的重要场所。中央银行根据货币政策的需要,通过在国债二级市场买卖国债来进行公开市场操作,依靠国债市场吞吐基础货币,调节商业银行的资金头寸,进而导致货币供应量增减和利率升降变化,以实现货币政策的目标。而我国的国债市场规模较小且期限结构极不合理,难以成为央行进行公开市场操作业务的市场依托,制约了传导机制的运行。
（二）股票市场不规范操作
当前我国股民对股票投资理解有偏差,大多倾向于短浅炒作,机构投资者也是如此。股票市场上违规操作事件层出不穷,股票波动剧烈,对货币政策传导极为不利。盛行的投机使股市难以拉动实业来投资,资金沉淀在股市上未进入实体经济;股市波动剧烈致股民预期不稳定,难以通过财富效应拉动居民消费。
（三）银行体制不完善
在当前以信贷渠道为货币政策传导的主渠道的情况下,银行体系是否健全直接关系到货币政策的效果。我国银行均为国有及国家控股,通过改革我国商业银行的效率虽然大大提高,但与国外银行相比在风险管理、资产运营等方面还存在较大差距。2000年,国有商业银行在投资环境不好的情况下,不愿意对外放贷,一度出现大银行不用中央银行再贷款、不大量购买国债的现象,贷款渠道出现体制性萎缩,货币供应量下降。反之,2003年,我国经济形势好转,银行信贷猛增,全年新增贷款突破2.77万亿元,其中,60%以上的新增贷款是国有银行放贷的。银行业的利润动机不强,使中央银行货币政策效果受影响。
（四）利率监管存在问题
利率管制造成了我国金融资产间利率结构的形成机制不合理,利率信号失真,从而利率传导渠道不畅。利率是储蓄者与金融企业、金融企业与非金融企业之间在资金方面达成交易,是各经济变量与经济主体之间相互联系的关键要素,利率机制对货币政策的传导作用的大小依赖于利率市场化程度的高低。利率市场化包括同业拆借市场利率市场化、国债利率市场化、银行贷款利率市场化和储蓄利率市场化。利率市场化的实现将会使货币市场包括导向性利率在内的不同利率水平之间保持相对合理的结构。央行对导向利率的调整会通过适当的传导方式影响其他利率,利率政策的作用将通过贴现窗口发挥,通过调整再贴现利率引导商业银行的利率变化并传导给资金市场和企业,达到调节货币供应量的目的。由于央行对利率实行管制且利率结构复杂,利率的调节作用受到限制。
四、完善我国货币传导机制的建议
（一）疏通信用渠道传导的阻梗
由于近期内我国经济金融运行的宏微观环境不会有根本性改变，所以信用渠道的主导地位在一段时间内会仍旧存在，此时要完善货币政策的传导主要依靠疏通信用渠道的阻梗，完善信贷担保体系和辅助设施，调整信用等级评定标准，重建良好的社会信用秩序。具体措施如下：
1、广泛宣传和普及社会信用知识，逐步提高社会信用意识
2、加快建立个人信用制度，进一步充实企业信贷登记咨询系统
3、为打击逃避银行债务的行为，应出台一部保全银行贷款资产的法规
4、尽快建立起由XX出资、多方人入股的中小企业贷款担保机构以解决中小企业贷款难的问题
5、商业银行在贷款评审过程中，应根据国家新的《大中小企业划分标准》评级灵活处理，使中小企业的信用评估更趋合理、公正。
（二）发挥货币渠道传导的优势
从中长期看，随着经济体制和金融体系的改革深化，我们要加快改革，培育理性的市场主体，为货币渠道最终成为政策传导的主要途径创造良好的宽松的环境。对此提出以下建
1、推进利率市场化，充分发挥利率渠道调控作用。我国金融改革的最终目标是要建立以信用关系为基础的多样化利率体系，形成利率的市场决定机制。为此，应逐步放开利率管制，形成完整的短期货币市场利率体系；然后放开属于直接融资方式的债券利率；再按照央行的改革思路，先放开货币市场利率，再放开贷款利率，最后放开存款利率；逐步取消对利率变动的行政性限制，完善利率在调节银行、企业、个人资金运用方面的杠杆作用。
2、完善人民币汇率形成机制，增强汇率杠杆对经济的调节作用。建议由几家主要商业银行根据当日外汇市场供求，前一营业日银行间外汇市场加权平均价，公布当日银行间外汇买卖的汇率浮动幅度；银行与客户间的限期买卖汇率可在公布的市场即期汇率的一定幅度内由银行直接确定；而客户与银行间的大额买卖，汇率可由客户与银行自由议定。央行可根据国际市场情况调整汇率，放宽汇率波动幅度，增强名义汇率的灵活性，从而减少央行货币政策实施过程中的压力。
3、完善货币市场，强化货币市场与其他金融子市场的关联。中央银行在利用好存款准备金率、公开市场业务和再贷款的基础上，进一步合理调控货币供应量，相应增加对中小银行的再贷款，扩大公开市场操作，开发新的交易工具，允许承兑贴现票据、CD、大型企业债券进入市场流通。金融当局应把工作重点转向培育市场机制上，同时，加强监管、规范市场行为，使货币政策能得到充分扩散。
4、增强商业银行对宏观形势反应的灵敏度，提高风险定价水平，落实区别对待的信贷政策。商业银行要与央行上下形成一种良性的互动，便于克服经济中存在的问题；要严格控制新增贷款的质量，正确处理防范金融风险和扩大银行信贷的关系，在保证本息归还的前提下，提高金融服务的质量，简化贷款手续，提高效率；充分利用贷款风险定价机制，区别对待客户，既要争取高端客户，也要帮助成长中的企业。
5、推进国有企业改革，带动个人消费行为和投资行为，完善金融宏观调控的微观基础。加快企业制度的建设，使企业成为真正意义上的市场主体和投资主体；努力改善消费环境，通过对居民个人的信贷业务扩大居民参与金融活动的深度，鼓励金融创新，增强居民收支活动对利率的弹性，使货币政策产生预期功效。
（三）强化央行货币政策运作的独立性
为了保证货币政策的统一性和及时性，货币调控权应相对集中于中央银行总行，坚决按照《人民银行法》的规定，按季召开货币政策委员会例会，讨论和研究与货币政策有关的经济金融问题，保证货币政策决策的权威性和科学性。同时，应该在上保证中国人民银行的独立性，独立于地方XX，货币政策的制定和执行过程中不受其干扰。一方面，改变中央银行行长的任免程序，将目前中央银行对xxxx的隶属关系改变为对全国人大或人大财经委负责；另一方面，应将货币政策委员会从目前的“咨询议事机构”提升为“决策机构”，将货币政策的决策程序规范化、科学化，并适当增强决策的透明度。为在这一转变过程中能够保持中国货币政策及金融市场的稳定，可以采用渐进方式加以推进，即逐步调整货币政策委员会的成员构成比例，初期以XX代表为主，待条件成熟以后再逐渐减少XX方面的代表比例，相应增加市场方面代表的比例，既有利于提高货币政策效率，也为经济发展创造良好的宏观环境。中央银行应充分利用其分支行掌握当地情况的优势，不仅搞好金融监管，也有责任为促进和提高金融服务水平作贡献。可考虑进一步从法规上明确央行分支机构在货币政策传导过程中的地位、权责和作用，督促其充分发挥窗口指导的功能。
（四）完善资本市场
关注资本市场对货币政策的冲击。在货币政策的传导机制中，中央银行必须格外关注股票市场的短期波动对货币供应量的冲击。经验表明，这种冲击是不应忽视的。特别是在我国目前仍将货币供应量作为中介目标的情况下，如何识别来自股票市场的冲击并对其做出反应，是对中央银行提出的新挑战。利率对资本市场的影响很小，说明利率不是影响资本市场投资者的一个重要因素，这也从另一个方面说明了中国资本市场的非理性程度。因此，进一步完善资本市场，加强其公正性和监管力度，沟通货币市场和资本市场渠道，培养理性投资者应成为中国资本市场进一步发展的必然要求。
（五）加快货币市场的建设
首先应扩大同业拆借市场的主体。为了更好地发挥同业拆借市场在货币政策传导中的作用，需要增加同业市场的交易主体，不仅要增加国内的银行，还要把外资银行纳入到同业市场中来。加入同业市场的限制门槛不应太高，原则上具有金融许可证的银行都可以进入市场。这样，一个有广泛交易主体参加的市场才能准确地反映出市场的需求。同时，在重视本币同业拆借市场的同时，不应忽略外汇市场的发展。微观主体对于外汇的需求在中国入世后必然扩大，应该逐步增加参加外汇市场的成员，使外汇市场能够真正反映整个社会的外汇供求。其次应加快债券市场建设。
结论：
货币政策是中央银行实现其职能的核心所在，货币政策的传导机制是中央银行货币政策的最终实现的整个过程，与中央银行的职能实现密切相关。但是，我国货币政策的传导机制还不完善，滞后的金融体系市场化进程、货币政策传导主体和传导客体尚未充分发挥自身职能及宏观外部环境的不利都影响到货币政策的传导效率。在我国金融市场对世界的全方位开放之际，疏通货币政策传导机制的梗阻，使央行的货币政策得以有效实施，对我国的经济体制和金融体系的改革发挥着重要的作用。通过研究近些年来我国货币传导机制的演变研究，可以看出只有科学的，创新的货币货币传导机制才能为经济发展推波助澜，创造更多价值。
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