建筑企业融资效率及其影响因素研究

摘要

当前我国经济得到了快速发展,同时也不断地推进了建筑公司的改革力度,使其能够得到不断地健康发展,进一步改善整个市场的运行环境,大幅度提升了整个行业的素质。建筑业是国民经济中最为重要的支柱产业，所发挥的作用也得到了不断增强,面对建筑业所取得的成就,相关的企业也面临着巨大的挑战。建筑行业从产业属性上来说属于同时包含了资金和劳务的密集型企业,所使用的资金在建筑施工中占有大量的比例。由于其具有较长的周期,采用集中投入的方式,所以要想持续的发展就需要有足够的资金支持，而大部分公司没有足够的自有资金,这就需要进行广泛的融资。安徽省A建筑集团作为大型国有企业拥有六十年施工发展史，该公司已经通过了质量、环境等相关安全管理体系认证，并且其拥有多项工程施工总承包资质、劳务合作经营权等，是该省建筑行业中的龙头。但是，该企业内部的融资问题仍然比较严重，在企业运营过程中融资所发挥的作用非常重要，所以，对于该公司来说，当务之急就是要将企业内部所存在的融资问题及时发现，并采取有针对性的措施将这类问题解决，唯有如此才能更好的保证企业的健康发展。这篇文章对A公司当前的融资状况进行了深入的研究，详细阐述该企业的特点，分析了该企业内部在融资方式及所蕴含的风险等方面存在的问题。最后，有针对性的提出了相对应的解决对策。

这篇文章将财务理论及融资模式进行了有机的结合，针对该公司存在的融资问题提出了一系列相应的解决措施，具有十分重要的现实意义。这篇文章分六个部分进行阐述：第一部分是引言，主要交代一下这篇论文的研究背景、选题意义等内容。第二部分对施工企业所涉及的有关融资理论进行了全面的概述。第二部分所论述的内容主要包括了融资的含义、方法等方面的内容，并系统的分析了我国建筑企业对资金需求的特殊性。最后对企业融资相关理论进行了详细的阐述，这样能够为分析后面的案例打下基础。第三部分是案例分析。首先文章对A公司的自然状况进行了详细的介绍 ，主要包括该集团的基本情况、财务状况、发展趋势等内容。尤其是重点分析了该集团当前的运营情况，发现企业当前所采取的融资模式、资金需求所表现出的利弊。最后，对A公司所采用的融资渠道分类和特点进行了详细的论述，并比较了不同渠道之间的差异。第四部分详细阐述了该集团存在的融资问题，例如融资方式单一、融资成本高等，并将产生问题的原因找出来，具体原因主要有，第一，没有全面的控制风险系统；第二，该企业所开展的业务范围相对比较局限；第三，该企业缺乏系统的统筹规划融资决策系统；第四，企业主要看重短期利益，对长期收益有所忽略。第五部分深入的分析产生以上问题的主要原因，并针对性的提出了相应的解决措施：第一，要进一步完善企业融资管理体系，使融资效率得到进一步的提升；第二，科学的拓展融资渠道，将资金筹措渠道进行丰富；第三，进一步强化与XX之间的合作力度。采取相应的措施来解决融资问题。第六部分通过以上分析得出研究结论，并对今后进行。图3幅，表14个，参考文献52篇。

关键词：建筑公司；融资效率；层次分析法；熵权法

第一章 引言

第一节 研究背景和选题意义

一、研究背景

工业现代化有一个最鲜明的特征，那就是建筑业的发展非常迅速。而这一点可以反映出一国或一个地区经济的发展程度。一般来说，建筑项目从确立到竣工，需要消耗较长的时间，同时投入的资金量非常大。目前，国内经济发展较为平稳，建筑业的发展保持快速和持续的状态。由于城镇化速度提升，为建筑业发展创造了良好的外部环境，为了扩大投资规模，建筑行业需要越来越多的资金。针对建筑行业的投融资体制始终处于变化之中，投融资渠道在持续创新，未来前景广阔。首先，当地XX为针对建筑行业推行投融资政策，这对于筹集资金的过程起到了直接的决定作用。按照政策要求，企业应该采取多元化融资手段，通过科学规划，使整个行业的投融资结构更加合理。其次，在企业发展过程中，以银行为代表的金融机构可以提供高额信贷服务。通过此举可以帮助企业获取充裕的资金。而另一方面，银行给出的贷款利率需要受到央行的制约。虽然从政策上来说，银行拥有一定的上浮空间，但是上浮程度会受到诸多因素的影响，所以是有限的。当前，建筑行业在投资过程中超过50%的资金源于银行贷款。最后，市场机制在建筑行业发挥的作用是不容忽视的。市场的发展呈现出多元化特征，各个投资渠道都在持续创新。许多新型融资渠道正在兴起，比如互联网融资。除了银行贷款，企业还可以选择项目融资或者发行股票等融资方式。多元化的融资方式建筑业发展提供了更多选择。可是从实践来看，建筑企业的资金短缺问题依旧存在，同时融资成本高的问题也没有得到切实解决。从根本上说，还是因为企业本身没有采取多元化融资方式，致使融资效率始终不高。我国建筑业在发展过程中最需要克服的问题就是资金短缺。企业开拓市场离不开融资能力。大型建筑集团尤为如此。所以，建筑企业有必要进一步提升融资能力，丰富融资渠道，这对于工程实施方式和企业自身发展都非常关键。

　　二、选题意义

在2004年以后，我国的土地出让模式出现了转变。过去是采取出让的模式，这之后一律采取招拍挂模式。这项举措导致土地价格持续攀升，房价也随之呈现出井喷状态。即便如此，建筑行业的发展速度依旧非常快，很快成为支撑国民经济发展的重要行业。2008年，金融危机在全球范围内蔓延，这是由于建筑业的发力，我国经济才能保持稳定增长。

笔者在某大型国有建筑施工企业就职。企业在2008年经历了改制，此后每年主营业务收入都出现了明显增长。从表面上看，企业的发展势头非常良好，可在实际上，由于建筑行业的经营比较特殊，有经营性质来说，还是挂靠模式。加之行业，施工项目需要较长的时间，对资金需求量非常大，这一系列经营特征都造成了企业在短期内很难快速回收流动资金。一直以来，企业的利润率并不高。近年来，我国建筑行业把市场拓展到海外，开始承包海外工程，并涉足研制关键设备。通过业务拓展，企业的盈利水平得到显著上升。但与此同时也应该认识到，建筑行业新涉足的这些领域也需要大量的资金，对企业的融资能力依旧提出了较高的要求。但是从融资模式来说，国内多数建筑企业并没有在此方面进行创新，而是对银行贷款存在较大的依赖。虽然这种融资方式十分规范，企业采取这种融资也已经积累了大量经验。但是，这种做法会导致银行承受大量的风险。在我国金融体系当中，银行居于核心地位。一旦银行的安全受到威胁，整个金融体系将无法实现稳定运营。建筑行业在融资管理中并不完美，与此同时，仅靠单一融资模式你无法为企业筹集足够的资金。所以大型建筑企业必须尽快寻求新的融资渠道。针对安徽省建工集团有限责任公司，提出一些融资方面的建议，希望对于行业的发展能够起到促进作用。

第二节 国内外研究现状

　一、 国外研究现状

　　（一）融资内涵研究

关于融资方面的内容，在经济学理论中有系统的阐述。融资就是通过集资的方式取得相应资产，或者采取货币交易方式来支付超出现金的货款。而今，融资被认为属于金融业务活动。企业在筹资过程中需要借助金融机构获得多种融资方式。企业之所以需要融资，有时候是为了设置新的子公司，或者从事并购活动。从广义上说，融资也属于金融活动，就是通融货币资金。从狭义上说，融资可以等同于筹资。

　（二）融资方式的研究

《资本成本、公司财务和投资理论》一文中提及了 MM 无关论，简单来说，就是信息是不对称的。外部投资者和内部经理投资企业的机会和收益能力是等同的。可从实践来看，双方掌握的信息并不对称。相对于外部投资者，内部经理无疑掌握了更多的信息，对企业的实际运行情况更加了解，对未来的判断也更加科学。该理论的出现具有里程碑意义，它标志着近现代企业融资理论的形成。1963 年，Modigliani 和 Miller 提出如果企业增加债务，自身价值也会随之增加。究其原因，主要是债务利息可以用于抵扣税。这意味着，企业可以增加资本结构中的负债组成。Miller 在1976 年所著的《债务与税收》一书中详细分析了个人所得税。在书中，重点介绍了在公司负债和股票价值中，个人所得税发挥着怎样的作用，在构建弥勒模型的时候，还将个人所得税作为一个因素融入其中。该模型认为，所得税会对公司最优资本结构产生影响。如果公司增加了所得税，就会导致公司实现最大化的节税效益。在股票资金朝着债券过渡之后，公司的负债率会持续上升。如果是个人所得税提高了，此时，通过债券赚取利息和投资股票获取股利相比，前者需要缴纳更多的税。此时，公司就需要降低负债率，将债券过渡成股票。De Angelo 等学者站在实际角度来分析，他们认为扩大传统负债税收收益，将非负债税收收益也纳入其中，这种操作方式实质上是让成本和利益的内涵更加丰富。对此，他们认为在对公司资本结构进行调整的过程中，既要考虑税收利益，也不能忽视负债成本。 Baxter率先提出存在一条企业融资成本曲线，该曲线的特点十分鲜明，一般呈现出抛物线的形状，先增加后减少。企业扩大负债水平，就会造成加权平均融资成本的增高，破产成本由此大幅提升，导致债务避税的优势逐步丧失。

Donaldson是哈佛大学研究人员，他在上世纪60年代进行了大量研究，并取得了丰硕的成果：(1)在推行筹资活动的过程中，公司一定要把握一个前提，那就是对内部资金情况有充分而全面的认识；（2）公司在融资过程中，急需要考虑股利发放率，又要综合考虑今后投资可能出现的局面，还需要对投资过程中的现金流问题做事先分析。(3)一般来说，在短期内股利会保持相对稳定。即便是现金股利，其变化还会遵照一定的规律。（4）若公司将部分收益留存，通常情况下会将这部分收益用于扩大投资，或者偿还到期债务。如果公司留存的收益不够多，无法满足投资项目的资金需求，公司就会出手有价证券筹集资金，将自己缺口弥补。(5)公司如果一定要从外部筹集资金，首先会考虑发行债券这种方式，其次考虑的是债券转换，最后才会选择发行股票。Donaldson 认为企业会按照一定顺序开展融资活动。 Brigham常年从事经济学研究，他认为企业存在金融成长周期，这主要是因为企业在发展的过程中会经历不同的环境，也会拥有不同的融资来源。按照这一理论，销售额、资本结构等因素对于企业的融资结构都会产生直接影响。金融成长周期理论的主要依据主要是早期金融成长和现代金融生命周期模型。早期理论聚焦企业在融资方式的选择。认为选择什么融资方式需要考虑到企业所处的阶段，每个阶段都有不同的运营情况，利润销售额等都会不一样。在现代金融生命周期模型中，将企业信息问题着重分析，因为这一变量未对融资渠道形成重要改变。

　二、国内研究现状

陈晓红和郭声琨等学者认为，当前企业在融资方面存在一定的困难，并且行业中的制度并不存在问题。这属于“创新论”的观点。该观点认为，企业之所以融资难度大，主要是因为供给不足。这种划分方式过于简单，应该着重于研究企业融资方式的选择上。对比分析不同融资方式，帮助企业作出最佳选择。在选择融资方式的时候，主要需要考虑风险、融资环境等因素。本文还将围绕融资方式的选择给出实例，并就企业选择股权融资提供一系列举措。

戴发文指出，如果监管力度强化，企业的融资效率会降低，两者呈现出负相关。[28]李玫、张晓鸣影响企业融资效率的不只有监管机制、融资成本等因素，还包括融资时滞。[29]孙瑶（2017）全面分析了影响企业融资效率的因素，在分析的时候分别从结构、渠道、费用等7个角度入手。由此认定，在技术型企业融资的过程中，地区差异也会影响到其融资效率。所以，在选择融资渠道的时候，首先要优化企业的资本结构，时期处于最佳状态。[30]李海燕在分析企业融资效率影响因素的时候构建了Tobit模型，从分析结果来看，创业板上市公司增加研发费用，有利于获得更高的融资效率。但是融资效率和产权是负相关的，营业成本对融资效率不会产生影响。[31]

还有一些学者围绕融资提出了其他观点，并且梳理出融资过程中存在的问题，提出了解决对策。主要观点包括如下几种：一是贷款发展理论，目前，社会金融机构还没有取得完善发展。企业资金并不充足，融资渠道比较单一。在这种情况下，要想维持正常运营，就必然需要依靠银行获取资金。在获得贷款之后，只有科学使用，企业规模才能得到进一步扩大。针对这种情况，金融机构可以在信贷方面推出一些优惠政策，帮助企业提高融资效率；二是从外部条件上帮助企业上市；三是如果金融机构的运营对于企业融资有所帮助，将对这类金融机构进行大力扶持。

柳松经过科学统计之后发现，企业规模和负债规模呈现出正相关。其他因素呈现出反相关。施金亮认为企业采取上市融资的方式，可以把融资成本降低，还可以减少融资风险。对于房地产企业来说，这两点都非常关键。

　三、文献述评

近年来，我国经济实现了平稳发展，城镇化水平持续上升，为建筑业发展创造了良好的外部条件，市场竞争越发激烈。企业在经营过程中需要筹集大量资金，在此过程中，企业充分发挥自身的融资能力。所以，许多学者开始将研究目光投向建筑企业的融资问题。

从文献综述的情况来看，我国学者主要采取实证研究的方法，和国外学者一样，国内学者也从理论方面展开了研究。但是，相对来说，国外在融资效率方面的理论研究已经走向成熟。而国内这一领域的研究起步时间并不长，目前也只发展到初期阶段。以当前的研究水平，从我国实际经济特点出发形成融资效率理论，依旧存在较大的难度。目前，许多学者围绕建筑行业的融资展开研究，提出企业融资中存在的问题，但是这些内容存在一定的局限性，只是聚焦外部融资，忽视了内部融资发挥的功能。并且，企业在管理融资策略的过程中对人才的需求较高，这也是研究中无法绕开的内容。可实际上，国内学者往往容易忽略这块内容。国内已有研究多数是以西方财务管理为基础，缺乏对我国建筑企业实际情况的分析。目前，为建筑企业的融资渠道主要是银行贷款，企业管理者对租赁、债券等融资方式缺乏了解。

本文在前人研究的基础上，将安徽省建工集团有限责任公司作为研究案例（以下简称A公司），系统分析企业在融资中出现的问题。

第三节 研究思路和研究方法

　一、研究思路

本文开篇就是围绕所研究的课题谈论背景以及研究的意义。再对本文研究中涉及到相关理论和概念进行阐述。从理论上全面分析融资效率问题，为之后的研究做好充足的准备。其次，对A公司目前的融资情况进行系统性分析，归纳其中存在的问题。在整个研究过程中，笔者进行了实地调研，还向专家进行了问询，并且通过科学分析确定影响企业融资效率的关键因素。最后，对这些因素进行深入分析，构建融资效率评价指标体系。在构建评价模型的时候运用了AHP-熵权法，从模型中得出分析结果，并将其作为根据提出融资相关的建议。

二、研究方法

本文在研究中采取了三种方法:

（1）将理论和实际进行有机的结合分析。

对融资和融资效率相关概念进行系统阐述,在此基础上提出融资效率理论。完成理论阐述之后选取A公司作为研究案例，就融资情况进行分析。分析对融资效率产生影响的主要因素，构建科学评价体系，为相关领域研究开拓新思路。

（2）将定性和定量两种方式结合起来进行分析。

分析A公司的融资现状，对整个融资过程中存在的不足进行归纳，更准确地找出对A公司融资效率产生影响的因素。上述分析都是采取定性分析这种方法完成的。接下来采取定量分析，通过构建AHP-熵权法模型对A公司融资效率进行准确评价。结合定性和定量两种分析方式，围绕A公司当前融资效率不足的问题提出建议，希望可以扭转当前的局面。

（3）充分的结合比较和归纳来进行分析。

在构建融资效率评价体系之前，笔者在A公司进行实地考察，并开展了访谈工作，通过这些工作收集了大量和A公司融资相关的数据资料，汇总这些数据，并对比其中的指标，通过分析和归纳构建适合A公司的评价模型，在此基础上寻找最有效的方法帮助A公司获得更高的融资效率。

第四节 技术路线

综上所述，可以得出本文的技术路线：

首先，本文对A公司的自然情况作出简要介绍，对于融资效率对于公司运营发挥的作用请了系统阐述。同时，从国内外建筑企业出发系统阐述了融资效率、评价方法和影响因素这几个方面的内容，并梳理出整篇文章的研究思路，说明使用的研究方法。

其次，本文利用科学方法界定了融资和融资效率的概念。这些概念和理论都是文章研究所涉及的内容。在理论阐述的过程中，把重点放在内源和外源融资方式上，从企业实际业务运行出发，寻找对融资效率产生影响的各类因素。最后，从理论角度详细阐述融资效率。这部分内容的作用在于为之后的案例分析提供理论依据。

笔者在A公司实习，凭借这段经历，笔者获得了公司2016-2020年的年报资料，对于公司当前采取的融资方式可以作出较为系统的描述，同事可以详细阐述目前公司的融资情况，在这些内容的基础上可以分析发现在融资过程中企业存在的问题，最后将所有分析的内容进行有机结合，确定对A公司融资效率产生影响的主要因素。然后，基于手上掌握的资料和分析得到的内容，针对融资效率构建评价体系，借助AHP-熵权法完成评价。针对公司在融资效率上暴露出来的问题提出整改建议，希望A公司可以呈现出更加的经营状态。最后，总结全文，提出展望。

　　图1.1 研究思路框架

第二章 建筑施工企业融资理论概述

第一节 企业融资及融资方式

一、企业融资的内涵

企业融资，简单来说，就是围绕企业开展筹资工作。通过融资可以满足企业而在实际运营过程中对资金的需求。如果企业在资金周转方面遭遇困境，就需要采取措施压低融资成本，同时根据实际需求筹集充足的资金。如果企业盈利能力较强，手上的资金较为充裕，为了降低经营风险，企业会慎重选择投资项目，从而赚取更多收益。当企业资金实现供求平衡的时候，在融资上就会凸显出鲜明的优势。

企业融资，具体而言，就是企业为了筹资足够的资金用于实际运营而采取的各项措施。公司管理者要对公司的资金和经营情况有全面而准确的认识，要把目光放得更加长远，确保企业正常经营所必须的流动资金。在融资的时候，企业需要面对债权人和投资者。如果采取的方法是科学的，就可以构建完整的资金供应链。在融资过程中，企业需要严格遵守一些原则，只有这样才能确保整个融资活动是合理合法的。一般来说，企业开展融资活动有三方面目的：一是要让企业的经营规模得到进一步扩大；二是企业的债务到期，需要通过融资来偿还；三是其他需求。可以将金融理解成融资，即筹资的过程。当事人可以从不同渠道筹集资金，达成融资目的。

　二、企业融资的方式

　　（一）内部融资

内部融资和企业内部各项运营工作紧密相关。整个过程就是对自有资金进行转化。这笔资金在企业可以随意流通。通常情况下，自有资金的组成包括未分配利润、盈余公积等。当企业进行内部融资，就是将这部分资金中的一部分用于投资。就理论而言，此种融资方式可以有效降低融资成本，让个人所得税支出在某种程度上得到缩减。借助内部融资，企业可以将资金来源进一步明确，对于增加资产也是有利的。但是在国内多数企业中，权益资本占比并不高。内部融资的自主性较强，融资成本和风险都很低。企业在扩大规模的过程中，采取内部融资的做法很有必要。从实践中来看，发达国家企业非常重视内部融资，并将其作为资金来源的重要组成。

（二）债务性融资

企业从金融机构获取贷款的方式就属于债务性融资。这里提到的金融机构可以是银行，也可以是非银行金融机构。债务性融资往往期限较短，具有可逆性特征。运用这种方式进行融资，企业需要向金融机构支付一定成本。按照贷款合同的约定，企业必须在特定时间内还本付息。虽然这种融资方式可以发挥金融杠杆效应，为企业带来一定利益，但是如果债务融资规模过高，企业所承受的风险也会随之上升，最终影响到企业的偿债能力。一般情况下，要想获得高收益，必然需要承受高风险。如果企业设定的预期收益较高，在经营过程中承受的风险也必然很高。如果经营方式较为保守，企业完全可以根据自己的承受能力来进行投资经营，把风险降低到可控范围内。但是在这种经营方式下，企业赚取的利润也会是有限的。传统企业在融资方面都会选择风险较低的方式。特别是中小企业在融资过程中往往需要承受许多潜在风险。例如企业的融资体系并不完善，经营者对融资相关政策内容不甚了解。所以，只有全面研究企业的融资结构，债务融资过程中产生的问题才能从根源上得以解决。

　（三）权益性融资

权益性融资这种融资方式会使得企业的所有者权益增加。在发行债券股票之后，企业可以吸引大量投资者。在这些投资者中，有一些是个人，也有一些是企业，后者可能会进行追加投资，受其影响，企业的所有者权益会增加。这种融资方式会导致股东持股遭到稀释，也会使得股东掌握的控制权会削弱。事实上，获取资本权益渠道有许多，最常用的除了自有资本之外，还可以选择风投公司。企业采取这种方式获取融资，为扩大经营规模创造条件。权益性融资方式不用支付利息，也不需要按照约定期限偿还本金。就性质上来说，它完全不等同于贷款。权益投资者的收益主要是通过公司支付股利来实现。这类投资者也可以将股票转让以此获取收益。从本质上来说，权益性融资的做法会导致企业增加所有者权益。这种融资方式和债务性融资存在本质上的区别。由于无需到期还本付息，所以企业在此方面并不会承受较大的压力。支付多少股利给投资者，完全取决于公司的运营情况。所以，采取这种融资方式会减轻公司的财务压力，也不会承受较高风险。权益性融资一方面能够体现出公司的实力，以及运营项目的效率，另一方面可以让企业获取更强的筹资能力。

　三、不同融资方式的比较

选取不同的融资方式，带来的利弊都是不一样的。在看待各种融资方式的时候，要全面分析其利弊，明确企业融资效果受到哪些因素的影响，然后再就融资方式的选择作出科学决定。通常情况下，企业在融资方式的选择上并没有多大空间。本节假设企业所处的融资环境是理想的，在融资方式的分类上依据资金来源，分成内源和外源融资。

股权筹资的优势十分明显，它可以让企业拥有足够稳定的资金来源，并且在外部树立良好的形象。在这种融资方式下，公司不需承担过高的财务风险。当然，这种融资方式也有较大的弊端，这会导致企业在本金方面承受较大负担，公司的控制权可能会被分割，另外采取这种融资方式需要披露企业信息，对于信息交流存在一定的影响。

直接筹资最明显的优势就是可以快速转化成生产能力。这种融资方式沟通起来非常方便，并且无需办理复杂手续。筹资过程中企业耗费的成本也不多。这种融资的缺点主要表现在资本成本较高。企业集中控制权，会影响到日常治理。如果投资者投入了较大额度的资金，则将获得公司的经营控制权，在此情况下，其他投资者将处于不利地位。而且这种融资方式也不利于产权交易。

普通股筹资的优势主要体现在公司分离了所有权和经营权。公司的控制权被分离，对于自主经营管理是有利的。公司不需要支付股息和费用，相对于债券投资来说，无需支付较高的成本。另外，采取普通股筹资的方式有利于企业在外部处理良好的形象，对于加快股权流通也有促进作用。当然，这种投资方式也存在一定的缺点，主要表现在存在复杂的办理手续，需要支付较高的费用，生产要求无法在短期内快速实现，并且公司的控制权容易被分散。

债务筹资在速度上存在明显的优越性，并且筹资弹性非常大，这可以在很大程度上将资本成本负担进一步降低。一般来说。比起股权投资，债权筹资消耗的成本较低，还可以灵活运用财务杠杆。最关键的问题在于公司可以牢牢掌握控制权。在信息沟通方面也是非常顺畅的，无需支付高额的代理费用。这种融资方式的缺点在于企业稳定资金的难度较高，获取融资之后进行投资，所承受的财务风险更高。同时筹资额存在较大的限制。

如果公司出现了资金周转问题，融资租赁可以帮助公司迅速获取资产，并且无需承担较高财务风险，也不会受到诸多条件限制。从一定程度上来说，筹集资金的期限能够得到缓解。但是采取这种方式融资花费的成本较高。

第二节 影响企业融资效率的一般性影响因素

　　一、融资成本

融资成本指的是企业在筹集资金过程中支付的费用。这部分成本可以分成两部分，分别用于筹资和用资两方面。融资成本直接影响到企业的融资效率。为此，企业需要对融资成本进行深入研究，通常情况下，融资成本越高，融资效率越低。可以根据融资成本对融资效率作出评价。另外，融资成本直接关系到预期收益。只企业在做融资决策的时候必然需要考虑到融资成本，否则决策是不科学的。一般在对融资成本进行评价的时候采用的指标是融资成本率。

　二、融资规模

融资规模是企业可以融得的资金。这项指标不会对融资效率产生直接影响。但是不同的融资规模会导致企业需要承受不同的融资成本，这就意味着双方之间依旧存在紧密联系。前述中已经系统地介绍了融资方式。由此可知，采取内源融资的时候，所需要支付的成本较低，融资规模相对有限。融资规模如果足够小，融资难度就比较低。所需要支付的成本也比较少，在此情形下，融资效率会比较高。而外源融资主要是从银行获得贷款，或者发行股票、债券等方式进行融资，单次融资规模较大，所需要支付的融资成本较高，这也就会导致融资效率的降低。

　三、偿债能力

偿债能力可以理解成在债务到期之前，企业偿本付息的能力。偿债能力越强的企业融资成功率越高。企业拥有充足的偿债能力，意味着拥有良好的企业财务状况。如果企业财务状况较差，向融得短期所需的资金往往较为困难。只有在财务状况良好的情况下，才能根据实际需求快速融得所需资金。另外，企业的融资规模取决于财务和经营状况，这项评估非常严格。为了在市场上赢得激烈的竞争，企业就需要顺利获取融资，而做到这一点，优化财务管理是必然的举措，只有这样才能获取较强的偿债能力，从而展现良好的信用水平。

　四、营运能力

企业运用现有条件和资源，发挥最大价值的能力。在经营过程中，评估企业的资金利用率可以使用资金周转速度这个指标来衡量。如果该指标的数值较高，为着企业利用资金的效率较高，反之，这意味着企业的大量资金被占用，周转速度慢，使用效率低。在判断企业资金周转速度的时候，可以通过分析企业运用资金的能力和经营管理水平。如果资金周转速度快，意味着企业融资效率也会比较高。

五、获利能力

在衡量企业获利能力的时候，可以计算经营、应收账款等相关指标。这场竞争非常激烈，企业必须采取多项措施，确保自身的获利能力。在分析获利能力的时候，需要从销售毛利率、资产报酬率的多项指标入手，作出综合分析和判断。债权人在分析是否给企业提供贷款的时候，往往分析企业的盈利能力。这主要是因为通常企业会使用利润来偿还债务。所以，获利能力较强的企业在偿还债务方面十分顺利。如果企业获利能力强，偿还债务就会变得十分容易，融资效率也会随之提高。

　六、发展能力

在当前的条件下，企业凭借其经营管理能力将自身潜能发挥到最大，就是发展能力。一般来说，在判断企业发展能力的时候，采用的指标是企业价值增长率。企业要想生存，就必须持续发展，不发展就跟不上市场持续变化的环境。站在财务视角来看待这一问题，只有企业具备良好的发展能力，才能达成财务管理目标。在融资过程中，投资方对企业的发展能力也非常看中。没有发展能力的企业必将在竞争激烈的市场上惨遭淘汰，反之，发展能力强，就能够赚取更多利润，而企业利润的多寡又会影响到偿债能力。因此，如果投资方在评估企业的时候认为其发展能力和盈利能力都比较强，到期偿还本息不存在任何问题，就会乐意给企业投资。这样也会降低企业融资的难度，融资过程也得以简化。

第三章 A建筑公司融资现状与融资效率影响因素

第一节 A建筑公司简介

本文选取的A公司是一家省属国资委企业，在建筑施工方面具备总承包特级资质。由于承包能力强，承接的业务范围较广，既可以承接工程建设，也可以从事矿山勘探等作业，此外，公司还可以参与园林绿化，城市交通等项目。

A公司成立时间较早，资金实力非常雄厚。在当地建筑行业属于龙头公司，甚至不止一次挤进全国500强。在建筑领域中，A公司的竞争力非常强。公司在经营过程中持续扩大规模，大量中高级技术人才进入公司入职，此外，公司还和高校合作，自身综合实力得到持续强化。

A公司之所以能够发展到如此强大的程度，究其原因，还是因为公司拥有非常严谨和周密的建造项目流程。按照流程，公司首先要参加项目的投标，在中标之后，就施工项目相关事项和甲方签订合同，然后组建项目施工团队，成立项目部，每个部门的职责都被清晰地的界定，部门负责人需要坚定管理协议。在施工中，为了确保项目的质量和安全，相关部门要全程追踪项目的进展，做到动态管理，监管工作非常严格，确保所有工作都严格按照流程落实。在项目竣工后，各部门需要将项目的各项资料进行整理和归纳，并传送到审计师进行汇总，然后完成项目的总决算，为甲方提供决算结果。甲方确认之后，兑现协议内容和条款，完成整个项目施工。在整个工作中，公司上下井然有序，各部门各司其职，相互之间的配合也十分默契，为项目顺利完成提供保障。

第二节 A建筑公司融资现状

每个建筑项目都需要投入大量资金。受自身经营情况影响，公司在承接项目的时候，在资金上往往存在一定缺口，这给公司经营带来了组多困难。对于A公司来说，消除融资过程中出现的各项问题，快速获取融资，是管理层必须解决的当务之急。因为这些问题一直困扰公司的经营者，并给企业发展带来了阻力。接下来，本文将分别从不同类型融资入手，对公司的融资情况做全面介绍。

一、内源融资

在筹集资金的过程中，通过内部获取足够的资金，就是内源融资。具体而言，内源融资的资金主要源于折旧基金、股东股本等。就A建筑公司而言，内源融资方式主要是使用多年积攒的资金。资金可以分成三个部分：原始资本金、折旧摊销以及留存收益。A公司承接的项目一般规模较大，有许多是省属建筑项目。这类项目一般需要较长的工期，对资金也有较高要求，资金回笼速度非常慢。按照2020年底的数据，公司通过内源融资的方式总共获得171647.1万元，但是这些资金在公司所有融资中的比例仅为27.8%。在前述中已经提到，建筑市场竞争激烈。即便是A公司这样的资金实力雄厚的企业，单凭内源融资也无法满足日常经营需求。所以，除了内源融资，A公司还需要从其他渠道获取融资。

　二、外源融资

外源融资就是从外部筹措资金的一种方式，常见的外源融资方法有发行股票。在本文中，A公司主要以三中方式获得外源融资，具体如下：

（一）商业信用融资

就属性而言，商业信用融资是短期融资中比较常见的一种。这种融资方式通常发生在企业相互之间进行交易的时候。卖方为了扩大销量，会给信用良好的买方一些优惠，这其中就包括允许买方延期支付货款。在给出这种优惠之后，买卖双方就形成了借贷关系。就A建筑公司而言，主要是由于延期付款而取得借贷资金，接近于买方信用融资。在这类融资中，往往需要使用到应付账款和应付票据这样的会计科目。

企业主要是在采购的过程中产生应付账款，即在供应商将货物送来之后，企业还没有将货款支付给供应商，这部分货款也就以应付账款的形式存在，属于公司的欠款。公司取得供应商的提供的应付账款融资，就相当于获得了一笔期限较短的无息贷款。如此一来，公司就相当于以非常低的成本获取融资。从表3-1中可以看出，从2016-2020年，公司在持续扩大规模的同时，获取的应付账款融资数量也呈现出快速增长态势。然而，从应付账款在总融资额中的占比来看，却没有出现明显增加，甚至2020年的应付账款占比还没有2016的多。由此可见，A公司与上游供应商保持着良好的关系，自身信用水平较高，凭借这一点可以有效降低融资成本。

表 3.1 近五年 A 公司应付账款融资额

　　数据来源：2016-2020 年A建筑公司年报

应付票据最突出的特点就是可以转让，并且这种有价证券是企业签发的，作为一种凭证，可以约定持有票据的人无条件支付相应款项。具体操作的时候，公司签发的票据主要是银行承兑汇票。不过，近年来，A公司采取这种方式获取的融资额在下降，占总融资额中的占比也出现了响应的下滑。在2016年，通过这种方式获取的融资占比可达到17%，而到了2020年，这一占比仅为3%。具体如表3-2所示。

表 3.2 近五年 A 公司应付票据融资额

　　数据来源：2016-2020 年A建筑公司年报

预收账款指的是在买卖双方签订货物交易合同之后，在卖方还未将货物送到买方的时候，就收到了来自买方支付的货款。建筑公司的性质较为独特。在A公司的账目上，预收账款这个科目下的金额数量非常大，但是这部分余额主要是“工程结算”中超出“工程施工”的那一部分余额。通过阅读这些财务数据，可以发现A公司工程项目而在持续施工当中，但是已经办理完结了工程的价款总额。在A公司工程施工这个科目当中，计入的是工程施工过程中真实发生的成本。而在“工程结算”这个科目中的数字则是按照完工进度计入的工程价款结算单金额。工程还处于持续施工的状态，不能计入借方的应收账款当中，也不能计入主营业务收入，而是应该将贷方计入到结算工程项目中。A公司在处理这部分预收账款的时候，并没有将其纳入到现金当中，所以，在考虑这部分融资金额的时候，需要将其扣除。在公司施工过程中，甲方完全有可能预先支付一笔款项，而这部分预付的款项可以计入到预付账款当中，算作融资金额。从报表中可以看出，这部分预收账款额的占比在15%上下。

由表3-3可以看出，在A公司的总融资额中，预收账款的融资占比一直维持在10%附近。这说明A公司会就预付金额相关事项在合同中和甲方公司确定下来，但是这部分资金相对于整个项目建造所需要投入的资金相比，依旧非常有限，这和建筑行业自身的经营特点紧密相关。

表 3.3 历年A公司预收账款融资额

　　数据来源：2016-2020 年 A 建筑公司年报

综上分析可以得出表3-4的内容。近年来，在总融资比例中，商信融资的占比一直维持在30%上下。由此可见，A公司仅仅通过商业信用的方式获取部分融资，还有大量融资是通过其他渠道获取的。

表 3.4 近五年商信融资占比

　　数据来源：2016-2020 年 A 建筑公司年报

　（二）银行信贷融资

目前，国有企业持续深化改革，作为国企中的龙头，A建筑公司在过去对XX财政拨款较为依赖，而现在，则把主要融资方式转向银行借贷。企业在融资时倾向于债务融资这种方式。从2016年到2020年，公司明显增加了总资产的规模，公司产值的增长也十分显著。公司的资金的需求每年都在增长，为了保证资金的充足，如果仅靠内源融资和商信融资依旧是不够的。从表3.5就可以看出来，目前公司的融资主要依靠银行贷款。从该表中也可以看出这部分融资在总融资额中的占比呈现出逐年上升的态势。A公司的银行信贷提高速度较快，对银行的依赖性也非常高。银行贷款已经成为A公司外源融资的主要选择。根据2020年底的数据统计，公司从银行信贷渠道累计获取的融资数额已经达到259323.8万元，这部分资金在整个资产中的占比为34.8%。

表 3.5 历年银行信贷融资情况

　　（三）发行债券融资

采取债券融资的方式，可以让企业科学避税。然而，在债券市场发展速度较慢，市场交易不够活跃，企业想通过发行债券的方式获取融资需要耗费较多时间，经历的程序较为繁琐。从债券流通上说，还存在许多限制条件。例如转让债券必须在交易所内进行。通常情况下，企业只有信誉足够高才有资格发行债券。由于存在种种条件限制，致使企业不愿意采取这种方式融资。A建筑公司截至目前只发行过短期债券，期限在一年以内，发行债券获取的融资额度为6亿。目前已经偿还了所有债券。虽然公司有继续发行债券筹资的想法，但是债券发行的利率较高，目前发行债券的时机也不成熟，公司希望债券利率下跌之后，再酌情考虑发行债券。

表 3.6 短期债券发行情况

　　数据来源：2016-2020 年 A 建筑公司年报

从2016-2020年，比较公司采用的各种融资方式可以发现，通过银行贷款这种方式获取的融资数量最多占比也最高，远超其他方式获取的融资。由此可见，公司非常依赖银行贷款。在此期间，商性融资的新增占比为4.92%。建筑行业存在一定的特殊性，导致会出现较多的商信融资，公司对于这种商业信用完全可以加以利用，适当增加这部分融资的比例。内源融资也占据一定的比重，仅次于银行贷款，这说明公司近年来维持了良好的运行状态，每年都能够留存相当数量的利润，为公司的正常运转提供资金支持。在债券融资方面，如果发行较为顺利，融取的资金也是可观的。但是从目前的情况来看。市场存在诸多限制，A公司可以寻找适合时机采取债券融资这种方式,这样可以使公司的筹资结构得到优化。

表 3.7 2020 年末融资结构分布

　　数据来源：2016-2020 年 A 建筑公司年报

第三节 A建筑公司的融资问题

　一、融资策略不清晰

在制定长期发展战略的过程中，公司没有综合考虑内外部影响因素。由于这一原因,导致融资策略和公司发展之间缺乏匹配度。每次都是因为在资金方面存在短缺公司才会采取融资行动。为了在短期内获得大量资金,公司会在没有选择的情况下考虑银行贷款。正因为如此,A公司对银行贷款的依赖度持续上升,通过这种方式获取的融资数额也在逐年增加。而这种融资方式会导致公司背负较大的负债压力，需要支付较高的融资成本。在公司没有融资计划且在资金缺口的情况下，就会持续借款，并支付利息，这样做的目的在于保证日常运营能够得以维持，但是此举会导致公司陷入恶性循环。如果无法明确公司的发展策略，公司必然无法顺利实现成长。高额负债会导致财务风险大幅上升，而且为限制企业的发展，从一定程度上说，会导致融资效率降低。

　二、融资渠道单一

目前，在A公司的所有融资中，内源融资的比例是27.8%。公司规模在持续扩大，留存收益却逐步丧失投资能力。公司需要的融资额度越来越多，而内源融资跟不上公司的需求。国内债券市场对于公司的融资也会产生影响。 A公司仅在2017和2019年发行了短期债券。从表3.6中可以看出，2017年的时候，公司只有很少的商信融资，为了填补资金缺口，才选择了债券这种融资工具。目前，A公司在出现资金缺口时，首选的融资渠道是银行借款。按照信贷配给理论，银行最青睐的贷款申请方是可以提供充足优质抵押物的企业，这说明银行在为企业提供贷款的时候，企业需要提供相应的担保。而A公司属于大型国企，公司的固定资产主要是建筑工程，多数情况下，同时施工的项目不止一个，此时，能够用于抵押的资产数量非常有限。A公司当前执行的是高额补偿性余额制度，使得公司打款实际金额数量大幅降低，并进一步提升了实际利息率，这无疑造成公司支付的融资成本增加，融资效率因此而降低。另外，投入建筑项目的资金并非短期就可以收回，公司的资金周转速度较慢，如果只靠内源性融资，A公司的日常运营需求无法得到满足。同时，公司的抵押物有限，在发行债券的时候也会受到限制。为了获取更多资金，只能采取提高补偿性余额的办法。然而，这种做法会给公司的经营增加风险，一旦出现经营上的障碍，就会导致资金缺口增大，要想继续从银行贷款，难度就会上升。所以，公司拓宽融资渠道已经成为当务之急。

三、融资结构不合理

融资结构就是企业从不同渠道获取资金的占比。从表3.6和3.7中可以看到，在2016-2020年间，A公司的融资结构中，占比最高的是银行借款，其次是内源融资，债券融资占比最低。根据2020年底的数据显示，A公司通过银行借款累计获取的融资额达到259323.8万元。这说明A公司目前缺乏科学的融资结果，对银行贷款存在严重的依赖。另外，公司手上持有的短期债务较多，这无形中造成公司承担着较大的还款压力，有可能进一步扩大财务风险，影响到公司的融资性效率。另外，在对银行贷款过分依赖的情况下，如果公司内部重大信息被银行获知，会造成公司承担更高的融资成本，融资效率还会进一步降低。所以，A公司必须调整融资结构，否则会导致公司的发展受到阻碍。

　四、融资风险体系不健全

A建筑公司已经建立起自己的内控体系，但是在融资决策的过程中依旧缺乏科学的风险评估。只要公司出现了资金缺口，就会立刻向银行贷款，而不是在融资方式选择上采取科学的风险分析，所以，制定的融资决策和自身发展并不相符。另外，针对资金缺口问题，没有形成应急预防措施，在实际操作的时候，没有科学的应急机制，只能以被动接受的方式来解决问题。从上述描述可以看出，A公司主要依赖银行贷款获取融资，并且在借贷的过程中经常采取借新债还旧债的做法。虽然在短期内能够按照规定的期限偿还负债，可如果出现特殊情况，造成借贷出现问题，公司就会陷入茫然无措的状态。这主要是为公司没有形成完善的风险体系，对于紧急状态没有预先形成应急措施。为此出现违约的可能性较高，甚至可能会引发财务危机，造成融资效率大幅降低。

第四节 A建筑公司融资效率主要影响因素分析

一、融资成本

A公司有相当一部分资金是通过债权融资获得的。从2016-2020年间，公司对银行贷款存在较高的依赖性，在融资选择中，往往很少考虑其他渠道。A公司还不是上市公司，所以没有股权融资，也没有尝试创新融资方式。公司的融资成本主要有两大部分构成：贷款利率和融资费用。

从表3.9中可以看到A公司的贷款利率，均是在贷款基准利率的基础上向上浮动。这说明在贷款过程中，A公司需要支付较高的利息，融资成本较高。在2019和2020年，央行较大幅度地下调了贷款利率，希望可以降低社会融资成本，但是从实际利率来看，还是要在基准利率上方浮动。在2018年7月20日之后，央行全面放开金融机构贷款利率的管制，这意味着公司需要以较高的成本获取融资。从实际贷款来看，A公司获得的贷款利率较之基准利率都出现了上浮。

表3.9 近五年 A 建筑公司贷款利息率

　　在融资费用方面，一般来说，手续费不会占据较高的成本比重，但是A公司的情况较为特殊，由于其多数融资都是通过贷款渠道获得，银行为了降低自身承受的信用风险，就会要求A公司留存一部分补偿性余额。这意味着A公司在获取贷款之后，需要将相当一部分留在银行作为补偿性余额，而这一举动无疑户导致借款利率进一步提高，致使公司承受更重的利息负担，融资成本得以进一步增加。

前述中提到补偿性余额，这部分资金需要保留在贷款账户当中，无法真正被使用。通常来说，在贷款资金中，有10%-20%的资金为补偿性余额。对于这一点目前还没有明确规定，补偿性余额的比例范围也十分模糊。所以在实际运行中自主性往往比较大。在贷款过程中，银行会将这一比例调高，基本会超过20%，最高可以达到35%。最初设置补偿性余额是为了让企业拥有还款意识。在这之后，银行采取这种方式来把自身承受的信用风险降到最低。但是这一举动必然会导致企业承受更高的利息，也就意味着企业需要承受更高的债务负担。银行还会采取另一种方式来降低风险，就是让企业缴纳担保费用，具体来说，就是企业要想获取贷款，必须找到第三方企业愿意为其提供担保，为了达到这一目的企业必须向第三方企业支付相应的担保费用。这种做法无疑也会导致企业的债务负担加重。A公司如果无法向银行提供充足的抵押物，就无法获取贷款，而只能依靠信用担保的方式获得贷款，由于这种方式风险较高，担保公司会要求收取更多担保费。A公司在借贷过程中承担的担保费用达到3%，这项费用无疑推高了融资成本。

A公司从银行贷款的利息率通常要比基准利率更高。银行为了把信用风险降到最低，会让企业提供充足的补偿性余额，这无疑会导致A公司的财务费用进一步增加，融资效率相应的会降低。

　二、融资风险

建筑企业处于整个市场环境当中，市场的变化会对企业经营产生影响。在当地建筑市场环境中，A企业有很多发展机会，但是当地融资市场并没有积极地支持A公司融资。这主要是因为当地经济发展良好，在“一带一路”政策的支持下，当地经济迎来发展的机遇。由于外部环境向好，A公司更应该抓住机会扩大投资。可在这个时候，房地产行业的泡沫现象十分严重，对内部企业造成了严重冲击。为此，金融市场不愿意为建筑企业提供资金支持。在和建筑企业进行沟通的时候，银行都会提出担保和补偿额余额这类条件，并严格控制资金用途。A公司自身规模庞大，获得大额贷款的难度并不高，只不过需要支付较高的融资成本。另外，由表3.8也可以看出，从2016-2020年，A公司的负债水平居高不下，基本维持在83%以上。虽然这个比例在建筑行业十分常见，但是资产负债率水平居高不下的状态必然会导致企业承受着较高的财务风险，公司再融资受到影响也是必然的。

表 3.8 近 5 年资本结构一览表

　　数据来源：2016-2020 年A建筑公司年报

从表3.8中的数据可以看出，当市场环境不够稳定，国家政策不够明朗的时候，A公司向从银行获取大量贷款就会变得十分困难。一般来说，银行会在原融资成本之上增加收费。而A公司缺乏多元化融资渠道，要在短期内筹集足够的资金，就只能按照银行的要求，支付更高的融资成本。与此同时，A公司并没有制定清晰的融资策略，在进行融资决策时缺乏科学分析，只是聚焦资金缺口，而不去考虑融资成本以及融资之后公司承担的风险等问题。建筑企业有其自身的特殊性，A公司的应收账款水平也很高。有的时候，甲方会以各种理由拖欠工程款。这无疑会严重影响到A公司的现金流。受此影响，公司的资金流就会更加紧张，加上公司对此并没有形成科学完善的应急预案，在没有得到及时有效处理的情况下，可能演变成财务危机。综上，A公司承受的融资风险较高。同时，由于自身缺乏完善的融资风险体系，缺乏具有可行性的预测和控制财务风险的机制，这些问题都会导致融资效率降低。

　　三、资金使用效率

本文的计算依据是A公司2016-2020年的财务报表数据，通过计算财务指标来对公司的资金使用情况进行判断，具体指标计算数据如表3.10所示。

表3.10 近五年A建筑公司主要财务指标

　　从表3.10中可以看出，企业的销售利润率处于一般水平，这一点取决于公司所处行业，以及自身的性质。公司承接的项目有很多是省属的，或者来自于高校，而非局限于房地产公司的业务，所以并没有突出的利润水平。但是从上述数据中，我们也可以发现，公司的规模处于持续扩大之中，盈利能力却没有实现同比例增长。一直以来，公司的资产负债率水平都很高，这其中也有行业特殊性的因素，但是这一指标始终超过8%的水平，短期借款占比更是突出。在对公司的信用值和流动比率进行分析可知，A公司缺乏较高的流动比率，所以短期偿债能力并不强，这也意味着A 公司存在的财务风险水平较高，到期无法偿付息是完全有可能的。另外，应收账款居高不下，每年还在持续增长，导致公司承受的坏账风险也在加大。

2017-2020年，公司的净资产收益率出现了持续下滑。通常情况下，在衡量公司运营效率的时候，往往会使用这一指标。这说明 A 公司的营运能力并不强，自有资本没有得到充分利用。而在评价公司经营质量时候，往往会计算总资产周转率，该指标也用于评价资产利用效率。从实际计算情况来看，指标数据持续下滑。2016年，公司的信用跌破标准值，这足以说明公司并没有有效利用资产。

A公司虽然在持续扩大规模，资金使用效率却不高。究其原因，主要是因为A公司没有科学的融资规划，也没有根据资金期限加以区分。在融资过程中，公司没有根据实际经营情况制定策略，使公司的发展与融资情况并不匹配，导致现金流管理水平不高，对融资效率缺乏科学评估，导致部分资金出现闲置的现象。综上， A公司在融资方面效率较低。

第四章 A建筑公司融资效率研究

第一节 A建筑公司融资效率评价模型的构建

目前，虽然有许多学者将融资效率作为研究对象，形成了工作的成果，但是在研究中主要聚焦某个特定行业，很少围绕单个企业分析融资效率，以及如何选择评价指标。在分析A公司融资效率的过程中，这些问题都有待解决。为了科学的消除这些问题，本文从公司实际运营情况出发，构建科学评价体系，在建立评价模型时运用了AHP-熵权法。

图 4.1 A 建筑公司融资效率评价模型原理

　一、构建评价指标体系

　　（一）构建指标体系的原则

该指标体系涉及到多方面内容，比如公司的生产和经营等。由于当前分析公司融资效率的指标有很多，选择适合A公司的评价指标，构建行之有效的评价体系，存在一定的难度。所以，在选择指标的时候需要考虑到如下原则：

①科学性。必须考虑到A公司自身的独特性。融资效率受到很多因素的影响，这些因素存在于企业经营的各个方面。在指标选择上必须做到科学和慎重，同时要考察指标来源，确保评价结果是准确的。

②全面性和独立性原则。不能只使用财务指标来对A公司的融资效率进行评价，还需要根据需要考虑非财务指标。在综合评价的过程中，需要综合企业自身环境和宏观背景。虽然A公司融资效率受到诸多因素的影响，但是在指标使用上要有所选择，如果指标体系过于繁杂，反而不利于得出科学的评价结果。在指标选择上，要偏向信息量大且独立的指标。

③层次性原则。需要选择带有层次性的指标，这样可以消除指标之间的相关性，避免重复选取，有利于降低问题的复杂程度。企业融资效率受到的影响因素较多，既包括企业因素，也涉及社会因素，所以，必须考虑到公司性质，才能构建科学的指标体系，从而得到准确的评价结果。不同指标之间也不是独立存在的，它们共同构成了有机整体。

④可行性原则。如果对A公司的融资情况缺乏了解，就无法选取出科学的评价指标。在对指标进行筛选的时候，要剔除不科学、不清晰、传统复杂的指标，这样收集的数据更简单，可靠性也更高。

⑤定量原则。构建指标体系，就是要使用量化数据来描述复杂目标，联系融资效率和评价结果。所以，选择的非财务指标需要可量化，这样得出的评价结果才更加准确。

　（二）指标体系的构成

在开展评价工作的过程中，首先要做的就是选择影响A公司融资效率的最主要因素。在前述中已经提到，影响融资效率的因素主要有三个，再结合本文第二章的内容，从两方面入手分析融资效率，分别是筹资和资金使用效率，考虑到影响因素，初步确定三个主要评价指标，即风险、融资成本以及资金使用情况。接下来，对每个一级指标进行分析，选出二级指标。二级指标共有10个，每个都和公司紧密相关，并且能够反映出公司实际的融资情况，最后，借助模型计算得到A公司的融资效率水平。

①融资成本指标。企业在融资过程中支付的成本越高，意味着融资效率越低。两者之间呈现出反相关的关系。从融资成本中可以分析出企业融资成本的控制情况。

②融资风险指标。企业融得资金并将资金投入使用的过程中需要承受一定的风险。如果这部分风险水平较低，则意味着企业具有较高的融资效率，两者之间呈现反相关关系。企业在市场经济环境中运行，在作出融资决策的时候，就要考虑如何快速融资，以及选择合种融资方式，还要对融资之后企业需要承担的风险进行考虑。以A公司为例，该公司通常是在资金短缺的时候想办法尽快获取融资，由于融资渠道单一，对银行信贷的依赖程度持续增加，这也导致公司持有大量比例的负债，财务杠杆持续扩大，使得公司承受的财务风险持续上升。虽然近年来公司的经营发展较为平稳，没有因为这种融资方式而深陷财务危机，但是一旦日常经营产生问题，公司很可能会变得手足无措，陷入财务危机也是完全有可能的。

③资金使用指标。可以从两方面对该指标进行分析。一是资金的使用程度，计算这项指标可以让我们清晰的认识到A公司是否有效使用资金，以及资金的到位率是否理想。在分析资金使用率的时候，可以计算资金周转率就以财务指标。如果该指标的数值较高，说明企业周转资金的速度较快，资金得到了充分使用。而资金到位率，主要是看融得的资金有多少真正到账。A公司从银行获取信贷资金的时候，按照银行的要求要设置补偿性余额，这就意味着企业实际获得的资金比贷款资金要少，而补偿性余额的那部分资金将无法真正使用。二是资金使用效果，即在对资金进行合理配置之后，企业实现了价值增值，这一效果也会作用于融资效率。即便企业融资的时候不需要支付成本，也不用承担风险，可若是投资失败，就会造成企业价值降低，而非价值增值。在出现这种局面的情况下，融资必然是失效的。资金使用效果可以从经济增加值以及经营业绩等指标上体现出来。也就是说，A公司获取融资之后，是否能够增加公司价值，可以通过分析这两个指标获取结果。

依照上述分析，遵从于相关原则，本文选取了10个二级指标，具体如表4.1所示，通过这些指标可以构建出全面的融资效率评价体系，并用因素集U来表示这一体系。

表 4.1 A 建筑公司融资效率评价指标体系

　二、各评价指标权重的确定

指标权重指的是指标对评价结果的影响程度。一般来说，评价体系中的各个指标相互之间并不存在关联，且存在明显区别，这样就可以保证每个指标都可以发挥不同效果，至于其重要程度，则是通过指标权重来衡量的。指标权重有两个特征：（1）每个指标权重的数值都大于0，同时小于1；（2）所有权重的指标总和等于1。

在评价A公司融资效率的时候，每个指标的隶属层次都是不一样的，拥有的性质也不相同，所以重要性也存在差异。必须运用科学方法来确定每个指标的权重，这一点对于评价A公司的融资效率非常关键。为了保证每个指标的权重都具有可靠性，且是合理的，本文在计算指标权重的时候采取了AHP-熵权法，确保每个指标权重都符合A公司的实际情况。

本文在给指标赋权的时候，结合了主客观两种方法，科学确定指标权重。首先，使用了层次分析法，确定层次分析法的主观权重，在确定客观权重的时候，采用的是熵权法，最后采取组合加权的办法，得出指标权重的最终数据。这种办法得出的指标权重更加科学，分析得到的融资效率和A公司的实际情况更加相符。

第二节 A建筑公司融资效率评价

在各项指标的权重得以确定之后，就可以对A公司的融资效率做出科学评价了。在本文中，依照如下公式来计算融资效率评价数，用Ai来表示。

　　式中，αij表示指标值，βi表示由基于AHP-熵权的组合赋权方法确定的第i项指标最终权重，Ai表示第i个样本的综合评价值。由于αij均为正向指标，所以Ai取值越高，意味着A公司的融资效率越高。 A=[A1,A2,… ,An ]表示n个样本的各综合评价值，最终可以获取A公司融资效率排序。

　一、数据来源

首先，邀请10位专家组成小组，可以是评估专家，也可以是A公司的高管或者中层干部。比如财务科和技术科的负责人等。专家小组的工作就是开展调查工作。在调查中，要就评价指标体系向10位专家做出解释，说明事前准备相关问题，与专家组交流的所有内容需要记录在案。

其次，汇总专家意见，并对这些意见进行处理。综合这些意见和财报数据，形成文字和数据资料，将其交给专家，为专家开展下一轮打分提供参考。每项指标设定标准分界值，具体为60分。即指标值在60分上访，说明其对企业发展起到促进作用，反之则说明该指标会影响公司的发展。接下里，汇总专家们的打分，以此为依据做出适当调整。重复上述步骤，直到专家不再对自己的打分做出调整。最后依照打分来确定指标的重要性。

　二、确定指标权重

　　（一）构造层次结构

按照指标评价体系构建层次结构图，具体如图4.2所示。

图 4.2 A 建筑公司融资效率评价体系的层次结构

构建相应的判断矩阵，借助这一公式，计算得到综合权重，运用层次分析法确定每个二级指标影响公司融资效率的程度，并做出推断，根据上述判断得出每个指标的权重。权重集为：

U=（0.0440，0.0554，0.0698，0.1598，0.1269，0.1007，0.1308，0.1100，0.0925，0.1100）。

（2）一致性检验

计算目标层A-B判断指标，得出如下数值：

CI=0.0091；

RI=0.58，

CR =CI/RI =0.0091/0.58=0.0158 <0.10，说明一致性检验通过。

按照同样的方法，完成其他矩阵的一致性检验，确保最终指标值CR均小于0.1，这也就意味着个准则层的计算结果不存在相互矛盾，都通过了一致性检验。

　三、各指标组合权重的计算

对之前AHP的方法进行综合得出结果，机会成本、代理成本、各种资金成本对一级指标融资成本占比向量U1=（0.2599，0.3275，0.4126），计算代理成本指标的综合权重：

　　A公司机会成本的综合权重β12=0.0639；计算得到的β13=0.6627，它表示的是资金成本指标综合权重，最终权向量为β1=（0.2734，0.0639，0.6627）。这说明，代理成本的权重为27.34%，机会成本为6.9%，余下的66.27%源于多种资金成本指标的权重。按照同样的方法可以计算得到风险指标权重。这也就意味着10个二级指标的综合权重同样可以计算得到。

表 4.14 A 建筑公司各指标综合权重计算

　　AHP这种方法可以用科学方式组合权重。就A公司而言，融资效率最容易受到资金使用率的影响，紧跟其后的就是资金到位率。经济增加值和成本对其也会产生影响，但是在十个指标中，该指标的权重最小，影响最微弱。在得到二级指标熵权值之后，就可以计算得到一级指标的熵权值。再运用公式（4.15）计算得到一级指标的权重。就A公司而言，资金使用对融资效率的影响最大，权重为63.64%，而融资成本和风险的权重相差不大，分别为 18.65%和18.71%。

　四、融资效率分计算

在计算之后可以得到指标的每年得分，具体来说就是将得出的分数加总计算平均分，具体如表4.16所示。

表 4.15 指标每年得分

　　表 4.16 融资效率每年平均得分

　　由表4.16可看出，A公司的融资效率在2018年达到了峰值。从2016年开始，连续三年，公司的融资效率得分都处于上升态势，然而在2019年，这一得分出现了下滑，2020年延续了下滑的态势。这意味着在2019年之后，公司的融资工作必然存在可优化的空间。这也意味着A公司有必要采取行动优化融资工作，促进融资效率得分的提升。

第三节 计算结果分析

　一、一级指标结果分析

由综合权向量β的计算结果不难看出，资金使用效率对融资效率的影响最大，远远超出了融资成本和风险。这意味着A公司必须合理规划资金使用，从而推高融资效率。另外，融资成本和风险对融资效率的影响程度相差并不多，两者占比几乎相当。这意味着提高A公司的融资效率，关键举措在于规划资金使用，提高资金管理水平。

　　二、二级指标结果分析

β1表示的是融资成本的最终权向量，由该指标可以看出，这三个指标对于融资成本的影响都非常大，其中影响最大的是资金成本，比另外两个指标更加重要。机会和代理成本的占比还没有达到40%，相比之下，机会成本的权重更低。由上述数据就可以得出结论，在分析融资成本的时候，可以忽略机会成本。β2表示的是融资风险的最终权向量。我们可以发现权重最大的是企业经营风险，占比达到62.45%，与其他指标相比，占据绝对优势。因此这一指标相对来说更加重要。筹资结构风险和外部环境影响的权重分别为16.94%和20.61%。从数据可以看出，这两项指标的影响程度并没有明显差异，但两者的影响程度远不及企业经营风险。β3是资金使用的最终权向量，通过分析可以发现资金使用率和到位率的数值并没有出现显著差异，说明两者产生的影响力是差不多的。值得关注的是经济增加值这一指标，他的权重紧跟其后达到了24.12%。而经营业绩的权重是最低的，这说明在各个指标当中，这一指标对资金使用产生的影响最为微弱。由表4.14可见，要想显著的提高A公司的融资效率，可以首先从资金使用效率这一指标着手，因为该指标对其产生的影响是最大的，然后可以考虑资金到位率、经济增加值等各项指标。要把关注的重点放在权重达到10%以上的几个二级指标上，余下的指标发挥的影响力非常有限，权重不超过8%。具体如图4.3所示。综上，要大幅提升公司的融资效率就需要从几个权重相对较高的指标着手，采取有效措施加以优化，其中最重要的措施就是将资金使用率提升到更高的水平。

　　图 4.3 各个指标的综合权重

　三、融资效率计算结果

通过对比一个指标各年得分和同比变化情况可以发现。相对于2016年，2017年的资金到位率变化非常明显，它的指标得分变化程度远远大于其他指标。这意味着在2017年，A公司采取了较为科学的融资决策。且当年公司通过融资获取了较多的资金。这还是因为A公司当年在所属地区属于行业龙头企业，在向银行提出贷款申请的时候具备较强的议价能力，所以银行要求提供的担保费用并不高，设置的补偿性余额比例也比较低。对比2017和2018年的数据不难看出，资金成本变化最为明显。这是因为在2018年房地产行业正值平稳过渡，在政策上相对宽松，为整个行业的回暖创造了外部条件。与此同时，降低了建筑行业的贷款利率。受种种利好因素的影响，在这一年A公司在融资过程中支付的成本资金较少。而进入2019年之后，变化最为明显的是资金使用率和到位率。在2020年，三大指标均出现了明显改变。其中，变化最为明显的是资金使用这个指标，通过分析指标可以认为A公司在这两年并没有高效管理资金。在2019-2020年期间，房地产行业出现了大量库存。在这一期间，国家出台了许多政策来刺激市场达到去库存的目的，而政策实施后并没有取得明显效果，这也在一定程度上给建筑行业带来了不利影响。在此背景下，A公司在向银行提出贷款申请的时候，则不再拥有此前的议价能力，反而在信用上遭到银行的歧视。在和A公司的合作上，银行显得十分谨慎，在担保和抵押物等方面均提出了更高要求，在发放贷款之后，还会对企业使用资金的方向做严格监控。正因为如此，在2020年的时候，A公司的资金使用成本大幅提升。

综上，A公司只有着手于资金使用和成本这两方面，才能有效提升融资效率，恢复到2019年之前的状态。另外，外部融资环境始终处于变化当中，特别是近年来变化非常剧烈。而A公司构建的风控体系并不完善，所以当务之急还在于加强风控，从而提高融资效率。

第五章 A建筑公司融资效率改进策略

本文对A公司融资效率进行了评价，接下来从三方面入手，帮助A公司获取更高的融资效率，具体策略如下所示:

第一节 拓宽融资渠道

就外源融资方式而言,在观察中可以发现，A公司对于银行借款非常依赖。在2020年的时候，A公司在融资总额中，超过40%的资金源于银行借款。当时A公司并没有上市，所以没有开展股权融资，而在债权融资方面，融得的资金也只相当于总额的5%。由此可见，公司缺乏多元化融资渠道，这个问题必须及时解决，只有调整融资结构，拓展融资渠道，才能消除单一融资渠道带来的不良后果。

　一、与银行建立良好关系

分析A公司的融资实践就可以发现，A公司在融资活动中，主要采取银行贷款这一手段。从银行贷款获取的融资主要是短期借款。在这种资金结构下，A公司要保证正常运营，都必然需要与银行建立企业的合作关系，防止无法在短期内筹集资金补资金缺口，否则连日常的经营活动都无法正常开展。为了保证和银行之间的友好关系，A公司需要采取如下做法：首先，与四大国有商业银行成为战略合作伙伴，这样就可以获得银行的资金支持，在一定程度上可以消除日常经营中的资金隐患。只要公司出现了资金缺口，就可以从银行获取短期贷款。其次，A公司设置专门负责融资工作的岗位，公司高管还要定期和银行负责贷款相关工作的管理人员进行沟通，维持双方之间的友好合作。再次，A公司要定期向银行披露公司的主要经营信息，包括经营特点、核心技术等内容，这样做的目的在于 赢得银行的信赖，从而更方便的获取信用贷款。

最后，A公司和银行合作的时候，要把自身利益放在首位，争取到银行更多的资金支持，对于银行的需求也不能忽视。只有在双方共赢的情况下，合作才能长久。

　二、推行融资租赁

有机结合融资和采购的做法就是融资租赁。A公司主要承接省属大型建筑项目，这类项目资金的要求非常高。另外，在建设项目的过程中，公司可以采取融资租赁的方式。首先，比起银行贷款，融资租赁这种方式对企业的要求并不高，决定权完全掌握在公司手上。由于需要分期支付融资租赁的租金，公司无需承担较高的还款压力，并且可以有效控制财务风险。另外，向融资租赁公司支付的租金还可以在税前抵扣，所以采取这种融资方式对于降低税收负担也有帮助。其次，在财务报表中可以对银行借款一目了然，造成公司的资产负债率居高不下，不利于公司的信用。如果换成融资租赁这种方式，在财报中不会以负债的方式出现，呈现出来的资产负债率相对来说更加合理，并且适当采取融资租赁这种方式可以优化公司的融资结构。

　　三、开拓股权融资

目前，只要建筑公司的规模较大，在经营管理上较为成熟，都会选择上市，采取股权融资这种方式。股权融资具有明显的优越性：不仅可以快速实现融资，而且可以融得巨量资金。此前，A公司有过发行债券的经历，说明公司上市具备一定的基础。原因在于发行债券和股票在程序上并没有显著差异。

当前，A公司所在地区的建筑企业均没有采取股权公司，这对于A公司来说是一个机遇。虽然当前国内对建筑企业上市提出了较为苛刻的条件，但是A公司在各个方面都已经满足了上市的要求。所以，A公司需要积极准备上市，采取股权融资的方式不仅可以获取充裕的资金量，还能够优化融资结构，减轻目前承担的还款压力，可以有效降低公司的财务风险。

第二节 降低融资风险

A公司当前的融资主要来源于银行信贷，由于存在这一原因，导致公司承受的财务风险较高。另外，A公司的高管并没有形成强烈的融资意识，在融资方面缺乏长远目光，没有做出科学规划，公司内部没有形成完全的风控体系。所以A公司必须高度重视融资风险管控。

　　一、强化公司管理者的融资意识

A公司的高管必须重视融资问题，在融资方式的选择上表现得更加灵活，将融资作为未来发展战略的重要内容。作为管理者，不能仅将融资当成一个过程，而要认识到融资关系到公司的方方面面。透过融资，可以认识到公司财务方面的不足，管理上的不完善等。换言之，主要完善融资，就可以让企业各项制度得到完善。如果企业需要融资，需要与当地实力雄厚的金融机构进行沟通，在合作中，管理者可以对融资相关知识有一定的认识，可以防止公司陷入财务危机当中。

　二、完善内部风险评价体系

为了在A公司内部形成完善的风险评价体系，需要基于已有管理模式构建系统的信用评级体系，对公司信用做出科学评价，并付诸于风险管理工作。围绕这些工作，A公司还需要搭配一些管理措施，比如围绕风险管理制定专门的制度，招聘风控方面的人才。这样不仅可以有效打通融资渠道，还可以确保融资工具能够充分发挥作用，提高公司的信用管理水平，强化管理层的风险意识，从而在公司内部形成强有力的风险抵御能力，有效应对融资风险。

第三节 加强资金监管力度

　一、合理制定资金使用计划

在融资过程中，A公司缺乏科学决策，虽然围绕公司长期发展形成了一定的策略，但是对对外部环境缺乏考虑。每次都是资金出现缺的时候才会选择开展融资工作。而且每次通过融资获取的资金都有一部分用于偿还此前的贷款，余下部分才能用于弥补资金缺口。这说明A公司在资金使用上缺乏科学规划。对于这有问题，A公司必须对资金使用情况作出预判，把资金出现短缺之前，就做好融资工作，保证正常经营所需要的资金量。在融资上，需要区分长期和短期资金，对每一种融资方式所需要消耗的成本，以及承受的风险等相关内容进行比对，结合公司的用资计划，采取最佳融资方式。等到公司需要使用资金的时候，就可以采取行之有效的办法以较低成本获取资金，解决资金短缺的问题。

　二、规范财务制度

A公司通常采取事后控制的办法对资金使用进行管控，而在资金预算而事前控制方面存在明显不足。由前述分析可以知道，公司使用资金的效率和效果，直接关系到融资效率。由于企业没有构建完善的服务制度，不利于开展资金融通工作。针对这一点必须做到及时弥补，制定严格的财务制度，规范财务相关工作，助力公司取得更高的融资效率。在制定严格的财务制度过程中，可以虚心学习国外成功经验。比如可以专门设立财务公司，对财务工作进行系统性管理，将融资、信贷和结算等相关工作均交给财务公司来处理。如果企业需要进行融资，在进行决策的时候，财务公司需要提交融资方案，对各类融资方式可能存在的风险作出评估，并计算出不同融资方式的成本，从企业的实际情况出发，制定科学的融资应急方案。除此之外，还需要科学整合公司掌控的资源，实现优化配置，将所有资源的作用得到充分发挥。在完成融资工作之后，对于企业使用资金的情况要进行详细记录，关于资金流向、使用效率等相关问题需要逐笔记录。确保每笔款项按照事先确定的用途使用，按照科学比例配置资金，防止资金被占用或出现闲置的情况。

第六章 结论和展望

第一节 主要研究结论

本文选取相关理论作为切入点，深入剖析融资效率相关概念，并给出科学定义。选取A公司作为研究案例，深入调查了A公司的融资效率问题，归纳A公司当前在融资上存在的不足，并从影响融资效率的各个因素入手展开深入分析，基于相关理论，运用AHP-熵权法构建实证研究模型，运用A公司真实的财务数据来分析实际融资效率。

首先，融资效率主要强调的是企业在融资过程中消耗的成本，同时考虑到业在融资之后需要承担相应的风险，以及使用资金的效率。在本文中，收集了A公司2016-2020年的财务数据,在此基础上计算得到各项指标,通过分析发现A公司对银行贷款这一单一融资渠道存在较大的依赖性，没有形成多元化融资渠道，同时没有针对融资问题形成专门的策略。本文梳理了影响融资效率的主要因素，并整合这些因素，深度剖析了A公司的融资效率，并认为应该从三方面来分析A公司的融资效率，分别的融资成本、风险以及资金使用情况。

其次，基于三大影响因素构建，搭建多层影响因素集，邀请专家打分，同时利用层次分析法构建出判别矩阵，用该矩阵计算得到每个指标的权重。再用熵权法，结合专家打分数据确定每个指标的熵权值，在确定权重之后，获得加权组合，计算得到每个指标的最终权重值。如果采取单一权重来计算，会不可避免的融入主观色差，而采取这种方法就可以有效规避这一问题。

最后，汇总分析此前的工作，得出本文的结论：

（1）A公司的融资效率受到诸多因素影响，其中一级指标中的资金使用对其影响非常大，而在二级指标中，对其影响较大的因素包括机会成本、筹资结构风险等。

（2）从2016-2018年，A建筑公司的融资性效率得分得到持续上升。说明在这一阶段A公司的在融资方面具有良好的表现，可是到了2019年之后，这种良好局面被打破，A公司的融资效率出现下滑。但是从另一个角度来说，正意味着A公司的融资效率具有充足的提升空间。

（3）在2019年，A公司无论是资金到位率还是使用率都呈现出明显变化，在2020年，相关指标得分变化也非常显著。而这些指标会直接作用于融资效率。经过分析可以认定在2019和2020年，A公司对资金缺乏有效管理，融资效率提升的空间很大。

（4）为了提升A公司的融资效率，就需要从资金成本和使用这两方面着手制定行之有效的优化方案。近年来，外部融资环境改变得非常剧烈，在充斥风险的市场上经营，A公司却没有构建完整的风控体系。如果A公司完成这项工作，提高风控水平，对于融资效率的提升将会起到显著的正向作用。

第二节 研究局限和展望

笔者曾在A公司实习，而本文所研究的正是A公司的融资效率问题，可这并不意味着笔者可以获取充足的数据资料。另外，笔者在专业和文字水平上也存在不足，导致本文的研究依旧存在较多局限。

企业的融资效率受到很多因素的影响，这些因素的覆盖面非常广阔，绝非本文中提到的三个因素那么简单。虽然本文中围绕A公司的融资效率设计了指标体系，体系中包括三个一级指标和10个二级指标，覆盖的范围依旧有限，还有许多因素并不在本文的考虑范围内。

在评价A公司融资效率的问题上，本文构建了模型，其原始数据源于专家打分数据，虽然在研究中融合了层次分析和熵权法这两种方法，以科学的方式确定权重。但是每个专家积累的经验不同，存在差异化的指标偏好，这些问题都会影响到最终结果。所以，在对A公司融资效率分析的过程中，无法完全消除主观因素，且存在一定的不确定性。

针对上述不足，本文未来还会进一步深入研究，希望今后能够得出更完善的研究成果。

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致谢

感谢老师。