保险资金投资的风险和收益分析

摘要: 近年来,发展迅猛的保险资金在股市掀起一波又一波的风浪。从众人渴求的源头活水变成门口举牌的野蛮人,再到一度要被保监会彻查的害人精,险资入股真的这么可怕和不招人待见吗?本文根据历史数据,对中国目前保险收入和可投资余额的整体情况进行了描述

  摘要:近年来,发展迅猛的保险资金在股市掀起一波又一波的风浪。从众人渴求的“源头活水”变成门口举牌的“野蛮人”,再到一度要被保监会彻查的“害人精”,险资入股真的这么可怕和不招人待见吗?本文根据历史数据,对中国目前保险收入和可投资余额的整体情况进行了描述性统计分析,而后对保险资金投资结构进行整理分析,认为险资要提高自身选股能力和投资前调研水平。同时,对比美、英、日保险行业投资的发展状况,提出中国保险资金可以考虑更多元化的投资方式,尤其是高质量的海外投资。
  关键词:保险资金;投资;风险;收益

  一、引言

  自1979年中国人民银行全面恢复保险行业以来,保险作为一个独立的产业日益发展壮大。三十多年以来,中国保险机构数量激增,保险代理人数量也日益发展壮大。除此以外,保险行业总资产从1992年的0.51万亿元,截至2016年底已经增长到14.09万亿元,是24年前的27.6倍。保险公司主要通过两种方式赚钱,一种是赚取保费和赔付的差价,另一种是用于投资收益,包括债券、基金和股票。根据数据显示,近年来,特别是2012年之后,由于存款利率持续走低,保险资金存款未见多大增长,相比之下,保险公司拓宽保险资金投资渠道,将收入增长点更多放在了投资上,以期带来了高收益。
  但保险资金投资的风险和收益大小并不是一句话就能简单说明的。在目前优质资产投资荒、投资渠道有限的情况下,唯有通过改变保险资金投资结构来提高保险资金投资的收益。当然,风险总是伴随着收益的增加而增加。本文在目前政策允许范围内,结合已有数据和文献,对保险行业目前发展进行描述性分析,并结合国外发达国家的险资投资结构进行比较分析,最终对保险公司提出投资布局上的相关建议。

  二、文献综述

  (一)关于保险资金资产配置定量研究

  1、国外研究
  Brinson,Brian,Beebower(1995)在研究了1974-1983年的91支退休基金后认为94%的投资收益可以由大类资产配置解释。除此之外,他们还发现了险资的顺周期性。LeibowitzandHenriksson(1966),Kahane(1975)及Klous(1970)用Markowitz投资组合理论研究了有关财产保险的投资组合;Kahane(1978)借鉴前者的模型对最佳保险投资的资产配置比例进行了研究;1996年时两位学者SusanX.Li和ZhiminHuang研究出了保险投资在某种构成模式下可获得最佳投资回报。
  JacobA.BikkerandHaixiaHu(2002)就设计模型对险资投资的顺周期性进行了研究。在险资投资的法律监管方面,认为保险业的监管应和相关机构的合作,各监管机构应确保有恰当的程序来保证风险在金融业之间得到适当的一致的管理,各监管机构之间有必要依一定的程序进行信息交流与合作。Sherris(2006)研究了如何通过保险公司的偿付能力约束资金投资。他通过理论分析和数据演绎认为,偿付能力约束下的资金投资体系中起约束作用的是企业的盈利能力,偿付能力只是企业风险管理和盈利能力的外在表现形式。
  2、国内研究
  荣喜民等(2004)、陆磊和王颖(2005)、郝佳和范强华(2007)、郭金龙和胡宏斌(2009)、王俊和王东(2010)等使用投资计量经济学方法:AR-GARCH模型、VaR模型、协整检验、误差修正等,研究最优投资比例模型或管理保险投资风险;孙宝成(2005)认为可以通过完善险资投资法律体系、第三方监管、偿付能力及资产负债匹配监管来控制保险公司外部风险,通过掌握国外先进的风险管理控制技术来防范内部风险;王利利(2006)认为可以通过投资管理模式和风险管理体系的建立及加强企业内部控制来防范企业内部资金投资风险,通过投资监管的完善防范外部风险;肖潇(2007)认为应该通过加强市场建设、提高保险公司风险管理能力和加强保险业和资本市场的协调监管来控制险资入市风险。徐高林(2008)通过市场收益率基准、上市公司ROE、派息率和融入一些特殊因素,构建出基本面指数,而后和实际指数对照,可以揭示股市被高估或低估的特征。章小霞、梁冰(2008)投资投资组合保险策略,指出CPPI策略是比较适合保险公司管理投资资产的重要投资策略和手段。孟勇(2011)、李心愉和付丽莎(2013)利用Black-Litterman模型进行实证研究。
  简而言之,国内有关于险资投资比例的定量研究主要集中在借鉴Markowitz模型或CAPM模型后对保险资产的配置给出一个大致或精确的比例建议;亦或是考虑宏观经济因素,结合微观定量分析,提出一些有关于险资资产配置的有效建议。而本文主要贡献在于更新了险资最新数据和研究动态,尽可能从多种角度分析险资投资的风险和收益并对保险资金的未来投资方向提出建议。

  (二)关于保险资金投资国内外比较研究

  郭金龙、胡宏兵(2009)考察了中、美、德、日、韩的险资投资与资产负债匹配管理情况,并以此进行了比较研究。宁威、陆彦婷(2016)选取了保险业较为发达的美、德、日从险资投资监管规定、投资渠道、效益等方面进行比较。徐晓丹(2016)回顾了X、日本过去几十年保险资产管理行业的发展历程,针对目前为止,国内保险资金委托第三方管理和保险资产管理机构受托外部资金的程度并不高,而在X,第三方管理和外部委托已经成为一种趋势,提倡国内尽快转型。张素敏(2016)介绍了保费收入较高的X英国和日本的保险资金投资经验,从公司文化上着手,提出加强高管人员的风险意识,希望从根本上保证险资投资的安全。另外,针对我国银行、证券、保险的界限趋于模糊,张素敏建议我国开始跨行业监管机制。
  总体而言,资产配置上,X主要在债券,德国以贷款为主,日本则是偏重于XX债。收益方面,X保险资金收益率受资本市场影响大,德国收益率最平稳,而日本保效益虽低但逐年提高。监管方面,X和日本有专门的保险监管机构且资金投资由各州立法精细监管,相比之下德国没有专门的保险监督机构只针对资本监管严格。

  三、我国保险资金投资的发展历程

  (一)投资政策发展历程

  1984年xxxx出台的《关于加快我国保险事业的报告》中提出“总、分公司收入的保险费用在扣除赔款、赔偿保险金、费用开支和纳税金后,余下的可以自己投资”,由此保险行业才真正开始保险资金可以灵活投运用的历史。
  在保险行业,将险资最大限度的运转起来才是保险行公司得以持续发展壮大的核心竞争力。但如何规定险资投资的范围,xxxx也是在不断摸索中出台相应政策。事实上,1995年之前,由于缺乏经验,有关保险资金投资政策忽松忽紧,这也使得保险业大起大落,保险行业的兴与衰完全取决于宏观经济和改革环境。同时,不成熟的投资心理、不完善的机构体制、不到位的监督机制都是导致这个时间段保险公司损失大量资金的原因。接下来的一个时期1995-1998年,调整是这一阶段的主旋律,国家开始重视监管的重要性,总结之前的经验和教训,更加注重资金投资的安全性和流动性,并规定险资主要投资于“银行存款、XX债券、金融债券等”。但由于政策时滞过长(来自:中国证券市场发展历史),且央行在此期间连续多次下调银行存款利率,使得长期来看保险资金过多投资于银行存款的资产组合不断缩水贬值,“利差损”问题长期困扰着保险公司。而后从1999年开始,随着政策重新开放,保险资金先后开始间接入市(1999-2004)到直接入市(2004-2006)再到现如今活跃的股权投资、基础建设投资等,我国保险资金投资规模日益壮大,投资结构也越来越优化,但伴随着更高的收益的同时风险也在不断上升,这也是不得不引起重视的地方。
  综上所述,我国保险行业在经历探索、整顿、逐步放开的过程中,用短短三十几年时间从最初的被动发展到成为国民经济不可或缺的经济补偿机构。但毕竟是一项风险性投资,发展时间又有限,在政策越来越放开的今天险资的投资仍然存在诸多问题。

  (二)投资规模的发展历程

  观察图1,我们可以发现,从1999年到2016年,我国保费收入不断增长:从1999年的1393.2亿元上升到2016年的30882.53亿元,增长了约22倍。从图1中可以看出我国保费收入一直保持着较为稳定的增长率,且在2009年保险资金首次突破1万亿元。相比之下,可投资资金余额的涨幅则更为迅猛:从1999年末的1817.4亿元增加到2016年末的133910.67亿元,增长了约73倍。在2011年保险资金可投资余额更是首次突破5万亿,为保险行业后续的发展奠定了扎实稳固的基础。保险资金规模迅猛增长的原因主要在于我国经济在改革开放后迅速发展,体制也在不断改革中完善,让一些国有保险公司的改制能够顺利实现并成功上市。这些都使得保险公司的资金急剧增加。
  图11999-2016年中国保险资金经营状况
保险资金投资的风险和收益分析
  数据来源:保监会统计数据

  (三)投资结构的发展历程

  首先对比2006年和2016年的投资结构(图2和图3),十年的时间,我们可以看到银行存款占总资产的比例骤减,从33.67%减至18.55%;债券从53.14%减至32.15%。而其他投资从2.83%增加至36.02%。细究一下投资包括的内容我们会发现,这其中在十年的时间里快速成长了一批新型投资工具,例如企业债、金融债、股票和投资性房地产。而股票和基金的总投资比例变化不是很大。
保险资金投资的风险和收益分析
  尤其是,通过看2013年至2016年的险资投资结构折线图(图4),股票和证券投资基金的占比始终徘徊在10%-15%。可以说虽然我国保险资金投资结构在不断优化,但由于资本市场投资工具及制度的制约,发展仍是不足的。即使是现在,投资结构中固定收益类在整个资产配置中仍超过50%,使得险资对利率的变动依旧敏感。
  图42013-2016年保险资金投资结构
保险资金投资的风险和收益分析
  数据来源:保监会统计数据
  此外,值得一提的是,在2016年险资投资面临的风险更加严峻复杂的背景下,少数保险公司的资金投资方向出现了新的变化,在高风险环境下投资更加激进,但猎取高收益的背后也潜藏着巨大的风险。特别是股权投资,股市是一个高风险、高收益的代名词,险资入股要充分考虑资金的安全性,有所为有所不为。
  但我们不可否认的是,十年的时间,保险行业的改革的确取得了一些成效,险资投资的重要性也逐步显现出来。第一,保险资金的有效投资有力得增强了保险的核心竞争力,也就是资金投资盈利能力。目前我国保险行业在承保业务上因为竞争激烈,几乎不赚钱,甚至赔钱,所以保险公司的收益主要靠投资盈利。但投资收益的不断创新高也有力地支持了保险行业的可持续性发展。第二,更加健全了保险的功能,从原本最基础的经济补偿、防灾防险功能,发展至今已经兼具资金融通和社会资金理财管理的功能,为金融体制改革和金融市场发展提供支持。第三,在宏观上保险行业通过资金的投资,很顺利地架起了与资本市场和货币市场合作的桥梁,三者协调发展,分享金融市场改革的成果,相互促进,也因此能让保险行业与经济社会相联系,不再只是单独的保险行业,让保险更好地参与到经济发展、把握国民经济的脉搏。例如目前,保险行业是银行债务的最大债权人之一和企业债市场上最大的投资者。除了在债券市场占据最大的机构投资者的地位,在资本市场,截至2016年年末,保险类投资者持有A股流通股市值为10,100.56亿元,占整个A股市值的2%。可以说保险公司已经成为资本市场上举足轻重的机构投资者,这足以见得保险资金投资渠道多元化的趋势和投资渠道扩展的重要性。

  四、我国保险资金投资的风险分析

  风险为大众所接受的定义就是指可测量的不确定性。我国保险资金在不同的投资市场面临着不同的风险。当前宏观经济下行压力大,资本市场也不安稳,可谓是波折震荡不断。在这种情况下,保险业也受到了影响。除了普遍的信用风险、流动性风险、低利率环境、短期利率上行等挑战,本文将重点讨论当下保险行业投资所面临的的资产价格波动风险、偿付能力不足风险和合规风险,以简要说明我国保险资金投资的风险。

  (一)资产价格波动风险

  保险企业投资所需承担的风险和自身投资组合的配置、投资的对象有着密不可分的关系。债券、股票、长期股权投资、不动产投资、基建投资等都是保险资金投资的重点,而这些资产的价格会随着背后企业的盈亏以及宏观经济的发展运行而变动的,这些波动都是保险企业所需承担的风险。
  首先,债券类虽然是一种风险极小、较为稳定、易于变现的产品,但由于收益率不高,对于追求高盈利的保险企业来说,不会将全部资金投注于此。
  再者,股票投资价格波动风险。股票的优点为收益高、流动性强。自2014
  年8月保险行业的“国十条”颁布以后,砍去了保险公司很多以前的投资限制,明确规定保险公司可以成立并购基金、夹层基金等杠杆收购,使得近几年来,一些新兴保险公司假“兼并收购”之名,举牌投资布局了120家上市公司,“攻城拔寨”般进入股市。虽然一些险资用短线炒法短时间内从股市卷了大量资金后撤离,但长期来看用这种方法投资股票终究是不可持续性的投机行为。此外,这些险资所动用的大多是杠杆资金,而这些杠杆资金的来源也备受市场质疑。证监会xxxx刘士余在2016年12月3号说了一句很硬的话:“你用来路不明的钱在股市收购,从陌生人变成门口的野蛮人最后变成行业的强盗,是在挑战国家政策和法规的底线。”这几句话说完后,给市场带来很大的震撼。此外,股票价格波动风险还很大程度上与中国股市不成熟有着莫大的关系,就像股神巴菲特指出的那样,“中国股市简直是个赌场”,A股市场因为散户过多、“羊群效应”显著,充满变数,一个理性和追求长期稳定发展的保险公司也不会选择在股市倾注过多资金。
  相比起股市投资的动荡,长期股权投资倒是一个不错的投资选项。通过投资于一些有着固定股利或长期看有良好发展前景的企业,保险公司承担的风险低于直接投资股票,而收益又高于债券类投资。
  证券投资基金并不是一种新鲜的投资渠道,它是一种由专业投资人员发售基金份额募集的资金进行有效投资组合,以达到大额投资获得收益和分散风险的目的。显然这种投资的优点和所有的基金投资优点一致,一方面,投资风险由投资者和管理者共同承担,另一方面,专业的资金管理者要比非专业的投资者掌握更多的信息也更有专业的判断。所以这种基金投资近年来在险资投资渠道占比也逐渐上升。
  不动产投资在我国保险行业的主要内容是“建造、经营和买卖房地产”。在我国这样一个刚需强大的房地产市场,各地房价多少年来只涨不跌,使得我国房地产投资利润极大。但就是这样一个看似稳定欣欣向荣的市场,资产价格也还存在价格波动的风险,一旦预期的价格比实际价格偏离超过正常范围,保险公司就需要及时调整预期收入,以防范风险的发生。
  基础设施投资目前在我国主要是一种长期债券投资。结合目前我国供给侧改革,十分注重投资基础设施建设项目的投资,保险公司已经成为我国基础建设发展的重要投资机构。显然,这种投资由于有XX做后台支持,可以获得有保障预期的收益,且一般基建的项目都是长期,对于这种负债长期化的保险公司来说可以以此来缓解资产负债不匹配的问题。

  (二)偿付能力不足风险

  偿付能力是保险类公司特有的一项基本财务指标,按字面解释就是保险人可以偿还债务的能力。简单说来,偿付能力=实际资本/最低资本,而这里面的实际资本和最低资本都是要根据保监会规定计算的。保险公司的资产必须大于负债,因为根据监管要求,综合偿付能力要大于100%,核心偿付能力充足率要不低于50%。通过查询数据(图5),2016年末共找到69家财产保险公司和58家人身险保险公司发布的偿付能力充足率情况。
  图52016年财产公司偿付充足率分布
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  数据来源:wind资讯
  总体看来,财产险公司的偿付能力充足情况好于人身险公司。实际上,自2016年的“偿二代”正式实施以来,保险公司偿付能力风险显著降低,大部分都具有与其风险和业务规模相适应的资本。从统计的数据结果来看,69家财产险公司的核心偿付能力充足率均高于50%,综合偿付能力充足率均高于100%,所有财产险公司均达标,达标率100%。相比之下,58家人身险公司中核心偿付能力充足率高于50%,综合偿付能力充足率高于100%的共有56家公司,占比达97%,有2家公司不达标,分别是新光海航和中法人寿,这两家公司的核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率均为负数,这不得不为险资的投资敲响警钟。
  图62014-2016年偿付充足率占比及累计频率分布图
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  数据来源:wind资讯
  但是,当纵向比较2014、2015和2016年的所有披露的保险公司综合偿付充足率时(图6),我们发现2016年表现并不好。因为每年披露的企业数不一样,我们不从数量上直接比较,而是比较每种比率下分布占比。如图7所示,图中柱状图表示的是每种偿付充足率占比,折线图表示的是累计频率分布图。从图中我们可知,当累计频率分布折线图中的折线越在下面,平均偿付充足率水平越高,而越在上面的,偿付充足率水平越低。显然,2015年是表现最好的一年,而2016年整体的偿付充足率水平较低,这是很多问题的综合反映,也能从中看出2016年是保险行业比较“冒险激进”的一年。
  事实上,2016年是保险行业整体继续快速发展的一年,也是保险投资备受关注和争议的一年。拿前海人寿为例,该保险公司去年净利41亿,但偿付能力逼近监管线,其核心偿付能力充足率为56.45%,综合偿付能力充足率也只有112.9%。年报显示,前海人寿目前的投资资产涉及市场风险的资产主要为权益类资产、归为交易类及可供出售类的债券及投资性不动产。压力测试显示,权益类资产和不动产市场价格变动对公司投资收益和偿付能力影响较大。这也就是说,该保险公司由于大量投资股市,面临着很大的偿付能力不足的风险。若出现股市价格大幅下降,引起权益类资产市值大幅缩水,这将对公司整体投资收益率和偿付能力充足率造成较大冲击。

  (三)合规风险

  关于险资入股的合规风险,主要是指保险公司没有遵守现有法律规定、准则行事,而遭受规则限制、罚金、禁止进入和名誉损失等风险。而关于这些方面的规定很多。举例来说,2004年的《保险资金股票投资管理暂行办法》中规定保险机构投资者不得投资7种股票,但据统计,每年仍有很多保险公司冒险投机而被禁止。图5中的数据很好的说明了近几年合规风险的上升趋势。
 
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  图72013-2016险资禁止投资数量统计
  数据来源:wind资讯
  注:7种禁止投资的股票中主要有四种被禁止的类型,即图中的4种
  1、特别处理:被交易所实行“特别处理”、“警示存在终止上市风险的特别处理”或者已终止上市的;
  2、财报问题:其上市公司最近一年度内财务报表被会计师事务所出具拒绝表示意见或者保留意见的;
  3、业绩问题:其上市公司已披露业绩大幅下滑、严重亏损或者未来将出现严重亏损的;
  4、监管调查:其上市公司已披露正在接受监管部门调查或者最近1年内受到监管部门严重处罚的;
  从图上可以看出,4种主要禁止类大多呈现出上升趋势。问题最多的出现在待投资上市公司本身业绩出现重大问题,占据所有禁止投资类型的70%-80%。而“特别处理”和接受“监管调查”类的各占据10%左右且稳定上升。这一方面说明保险公司的合规风险依然不容忽视。
  在低利率、优质资产荒下,险资投资压力巨大,有专家指出:“由于保险资金目前负债久期长于资产久期,低利率的结果将导致投资收益率降低,保险资金投资投资收益率可能会低于有效保险合同的平均预定利率”。为了保障收益水平,一些新型、中小保险公司唯有通过积极配置低价股票甚至是“ST”股票,这就大大增加了合规风险。
  合规风险说大不大说小也不小,如果说其他风险偏向于事后管理,那合规风险则更偏向于预防性管理,是其他风险的预先表现。本文之所以强调合规风险,是因为它是保险公司全面风险管理的前提和基础,也是理论与实践关注的重点领域。近年来发生违规投资的次数逐渐增多,一方面是因为负债的压力迫使险资冒险寻求更高收益的投资,另一方面则是监管的放松让保险公司报以侥幸的心理,违规投机。在当前市场越来越复杂、投资收益空间越来越被挤压的情况下,保险公司越需要对合规风险进行管理和控制。
  关于这一风险的规避其实首先还是要让保险机构端正态度,在优化外部监管体制的同时,要建设深入人心的合规理念,建立独立的合理风险管理体制和合规问责制。一旦发生大的合规风险,挑战国家政策和法规的底线,那到时候受打击的不光是企业本身,整个行业都可能受此牵连。

  五、我国保险资金投资的收益分析

  (一)历史投资收益率的变化历程

  图81999-2016保险资金投资收益率()
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  数据来源:保监会统计数据
  从上图(图8)可以看出,我国险资投资收益变化大致可以分为三个阶段,首先是2004年之前,保险资金尚不可直接入市,投资渠道有限,险资投资的收益率一直在下游徘徊,平均收益率约为3.3%;而再除去通货膨胀率,有几年的实际收益率甚至为负数,以2004年为例,险资投资年收益率为2.87%,而通货膨胀率为3.90%,所以实际收益率为-1.03%,这表明在政策未开放之前,保险行业的收益微乎其微,投资结构严重不合理是其发展缓慢的主要原因。而后,在2005-2007年之间,随着投资工具的放开,我们可以看到收益率曲线几乎是直线上升,2007年一年收益率飙升至12.17%,这在中国目前保险史上可以说是史无前例,但也因此,这一期间的投资风险不断涌现。2008年至今受金融危机的影响,投资收益骤然下降到只有1.91%,至于2009年至2012年期间收益率不断下滑,主要原因是保险行业的投资收益率低于银行短期理财产品,使得银保渠道的保费收入减少。而这种暂时性的需求会随着短期理财产品的规范和居民收益率预期趋于稳定而逐步回归,这也就解释了接下来收益率曲线的波动上升。

  (二)当前投资项目收益贡献率分析

  由下图(图9)知,去年2016年保险资金投资收益率为5.66%,和2015年的7.56%相比,下降了1.9个百分点,主要原因有两个,一方面是2016年全年宏观经济环境处于低利率的状态,而险资仍有超过50%的资金投资于固定收益类,也就使得投资收益下降;另一方面是2016年中国整个资本市场仍处于不稳定和低迷状态。保监会公布的数据显示,股票、基金和证券投资这部分的投资收益受其影响下降。
  图92016年险资投资项目收益贡献率分布
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数据来源:证券日报网的相关资料
  收益贡献率从高到低的排名为:债券、长期股权投资和银行存款。一向备受关注的权益类投资收益贡献占比反而较低。具体而言,债券实现了1601.75亿元投资收益,为保险业贡献29.79%的投资收益,也是险资投资收益中占比最大的来源。贡献率第二大的是长期股权投资,占比16.96%。其次是固定收益类中的银行存款,收益贡献率占比15%,总收益额806.31亿元。而在股市中表现异常凶猛的股票投资收益率并没有想象中那么高,收益总额仅为255.49亿元,占比4.75%;证券投资基金收益占比6.4%,实现收益344.33亿元。
  从收益率来看,长期股权投资在所有险资投资项目中收益率最高,2016年前10月年化总投资收益率达到10.97%;其次就是收益率为9.41%的其他类投资和收益率为7.12%的投资性房地产。此外,险资在股票和证券投资基金的投资收益率分别只有3.7%和4.64%。
  由此可见,截至2016年年末,债券类投资收益已经占据保险公司总投资收益的大头,越来越靠近发达国家的比例,而权益类投资,特别是股票投资虽然在去年一直是焦点,但整体收益率并没有预期的那么高,可以说险企自身选股能力和投资前调研水平亟待提高。

  六、发达国家保险业投资比较

  对比中国才发展了三十几年的保险资金投资市场,国外发达国家早已是成熟的保险市场,他们的保险资金投资策略虽然不同但都和本国国情相符,他们的保险公司已经成为金融市场的重要支柱之一,保险资金也已经成为资本市场上重要的资金来源。
  首先来看X,对比一下中美两国2015年的寿险投资结构:X有有74%的资金投资于债券,而中国是32%;X有3%用于银行存款,而中国是18%;抵押贷款X是11%而中国是0;X2%投资股票,而中国是14.4%,且X的2%毫无例外的透视基金或者ETF,绝无X保险公司去举牌的可能。且X保险公司有一个特点就是他们的保险账户安目的划分为一般账户和独立账户。两种账户的投资结构因为目的不同而偏好不同,一个强调安全性,一个强调收益性。且近来的趋势是:X合并账户下,债券和股票总的投资占据80%左右,且投资于股票的比例逐渐上升,而债券类则逐年下降;不动产的投资比例也呈现出逐年减少的趋势;这与中国国情有相似的地方也有不同的地方。
  英国的保险行业发展的特点和英国人的性格特点完全相符。虽然XX对险资投资的限制几乎为零,但鉴于英国人本身保守的性格且有强烈的责任意识,他们目前的保险资金运用渠道主要有:银行存款,债券,股票,抵押贷款,不动产投资,基础设施项目投资和金融机构业务往来等,此外,他们一直积极地进行海外投资。我们也可以从中发现,正是因为投资分散化,使得英国保险公司资金投资的风险大大降低,同时,多元化的投资也保障了英国保险公司的偿付能力。但没有监管不代表没有亏损,英国保险资金投的的很大比例在于权益类投资上,这也使得一旦发生大的股市震荡或者金融危机,保险公司很难不亏损。
  再来看看日本,日本的保险业可以说是非常发达了,它最大的特点就是在严厉的监管下的垄断发展,监管保证安全性,垄断保证高效率和收益性。和英国投资结构相似的,日本的保险资金投资最主要的就是证券投资,并且有着丰富的海外投资收益。当国内环境不好时,日本保险公司可以灵活地将重点转移至海外市场。特别是日本前几年实施低利率政策期间,海外投资收益占据了日本保险公司很大比例。日本的监管和英国相比又是另一个极端,日本不仅规定投资方式,还规定非常具体的投资比例。
 
  七、结论与建议
 
  本文以保险资金投资为主体,根据所查找的文献和数据,分析了我国保险资金投资政策、保费规模和投资结构的历史发展过程。同时,根据现实发展状况和大量的统计数据,定性的指出当前保险资金投资的主要风险,并详细阐述了其中的资产价格波动风险、偿付能力不足风险以及合规风险。另外,结合历史数据,动态分析了我国保险资金投资的收益率变化和投资项目变动及原因,并以2016
 
  年投资为例,静态分析了各种投资收益贡献率占比,发现:截至2016年年末,债券类投资收益已经占据保险公司总投资收益的大头,越来越靠近发达国家的比例,而权益类投资,特别是股票投资,虽然在去年一直是焦点,但整体收益率并没有预期的那么高,可以说险企自身选股能力和投资前调研水平亟待提高。
 
  此外,对比美、英、日,中国保险资金投资,可以从中获得的启示就是,我们在加强监管的同时,例如X抓偿付能力监管,日本抓投资种类和比例的监管,要适当地放权给保险公司以提高整体收益并反哺中国其他金融领域——在不能危害整体经济的发展的同时尊重“资本”。此外,由于当前保险行业竞争激烈,优质资产投资匮乏,可以考虑多元化投资,尤其是海外投资,例如“一带一路”战略是最好的契机。要最大化投资收益,保险资金必须“走出去”。不只是增加海外投资的量,更重要的是要引进优秀人才,抓好海外投资的质,这样一旦国内“不成熟”市场发生波动时,保险公司可以灵活配置自己的资金以平稳收益,在达到最大化投资收益的情况下,真正起到“保险”的作用。

  致谢

  光阴似箭,四年求学道路,即将画上句号。回首过去的四年,感激之情溢于言表。在这样一所学风质朴的大学里熏陶了四年,给我感触最深的不仅仅是老师们传道授业解惑的专注和投入,更有严谨的治学风范和睿智的学术思想,让我受益匪浅。
  首先要感谢的是我的导师,历经半年的时间,从文献综述的撰写,毕业论文题目的拟定,到开题报告的设计,直至论文的最后定稿,老师给
  予我悉心的指导,提出了许多宝贵意见和建议。黄老师为人谦和,平易近人,治学严谨,要求严格,在论文的撰写过程中精心的指导我。同时,她对学术永无止境的追求也将鞭策我今后的工作学习生活不断奋发图强。借此机会,我谨向黄老师致以深深的谢意!
  其次要感谢同窗们,在彷徨时给予支持、在迷茫时指点迷津,生活和学习上分享的点滴让我得到启发,留下了许多美好的回忆,衷心祝福你们前程似锦。感谢我的家人无微不至的关心,你们的支持是我前进的动力。
  最后诚挚感谢百忙之中审阅论文的老师们,我将用心听取各位的宝贵意见。

  参考文献:

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