税制转型期公司资本结构对经营绩效影响的实证分析—基于中国交运

    摘要：营业税改增值税有助于交通运输行业企业有效减少重复征税现象，对减少企业的负担是一种有益的尝试。使用上证2011、2012年年度财务报表中的数据，运用多元线性回归模型，对比分析了营业税改征增值税后，我国14家交通运输行业上市公司资本结构对公司经营绩效的不同影响。根据实证分析结果得出对交通运输行业上市公司征收营业税和增值税时，资本结构对公司经营绩效的不同影响效果。
    关键字：多元线性回归;营业税;增值税;资本结构

1. 绪论

      2011年11月17日，财政部、国家税务总局正式公布营业税改征增值税试点方案[1]。从2012年1月1日起，在上海市交通运输业和部分现代服务业开展深化增值税制度改革试点，逐步将目前征收营业税的行业改为征收增值税。在现行增值税17%标准税率和13%低税率基础上，新增11%和6%两档低税率。交通运输行业是一个介于社会生产与消费之间的产业部门，它在国民经济的运转过程中起着重要的枢纽作用。自1994年税制结构改革以来，交通运输行业一直征收的是营业税。随着社会的不断发展，交通运输行业趋向于多元化发展，实践证明原有的征税  模式已不适合新形势的发展需求。所以，在营业税改征增值税的税制转型期，有必要研究这种新型征税模式是否适合交通运输行业的发展。
     资本结构是公司融资决策的核心问题[2]，它决定着企业融资方式的选择以及各融资方式所占比重，从而影响股东和债权人等利益相关主体对企业控制的程度。所以，一直以来对资本结构的研究是财务领域研究的热点问题。MM理论认为：在完美的资本市场环境下，不考虑税收、交易成本、破产成本和信息不对称问题，公司的资本结构与公司的价值无关。在MM理论以后的研究中，学者们逐步放开了关于完善市场及所得税等苛刻的假设条件，在考虑个人所得税的情况下，由于税收的庇护作用，负债比率越高，资本成本越低，企业价值越大，另外，由于经营者和外部投资者的信息不对称而影响经营者融资选择行为的“优序”融资理论，即当外部需要融资时，更倾向于债权融资，当公司达到其负债能力时，才会选择发行股票。随着资本结构理论研究的不断发展，对资本结构的实证研究也逐渐被重视，很多学者开始从不同角度对上市公司资本结构决定因素进行实证分析。1998年Titman和Wessels提出了可能影响资本结构的企业特征方面的因素，主要有：获利能力(负相关)、企业规模(负相关)、成长性(正相关)、资产担保价值(正相关)、非负债税盾(负相关)、变异性(企业的最佳负债水平是盈利变异性的一个递减函数)。Titman和Wessels的研究主要针对于X企业。对中国上市公司资本结构进行实证分析，比较著名的是陆正飞、辛宇，他们认为：企业获利能力与资本机构显著负相关，但企业规模、企业资产担保价值、成长性对企业资本结构影响并不显著，不同行业资本结构有显著差异。综上来看，实证研究中很多因素对资本结构的影响程度还没有定论，并且有些因素是否存在影响并没有得到一致结论。
     本文通过对14家交通运输行业上市公司2011年、2012年年度财务报告中的资本结构数据资产负债率(ALR)和流动比率(CR)的分析，得出增值税税制转型对企业净资产收益率(ROE)存在重大的影响。

1.1 研究背景

      营业税(Business tax)，是对在中国境内提供应税劳务、转让无形资产或销售不动产的单位和个人，就其所取得的营业额征收的一种税。营业税属于流转税制中的一个主要税种。在调节经济，增加财政收入方面功不可没，然而其最大的缺陷就是重复计征，即每经过一次流转过程就征一次税，而增值税是对在我国境内销售货物或提供加工、修理修配劳务，以及进口货物的单位和个人就其实现增值额征收的一种税，其特点是只对增值部分征税。营业税改征增值税主要原因是现行税制结构不合理，难以适应经济发展的需要，企业税负过重，利润缩减，竞争力下降，导致企业发展受到抑制。交通运输业是生产流通领域的关键，涉及面广，并且运输费用属于现行增值税进项税的抵扣范围，改革之后，企业整体税负减少，不再有重复征税，企业利润空间扩大，竞争能力增强。
      增值税是对销售货物或者提供加工、修理修配劳务以及进口货物的单位和个人就其实现的增值额征收的一个税种。增值税已经成为中国最主要的税种之一，增值税的收入占中国全部税收的60%以上，是最大的税种。增值税由国家税务局负责征收，税收收入中75%为中央财政收入，25%为地方收入。进口环节的增值税由海关负责征收，税收收入全部为中央财政收入。增值税自1954年在法国开征以来，因其有效地解决了传统销售税的重复征税问题。我国1979年引入增值税，最初仅在襄樊、上海、柳州等城市的机器机械等5类货物试行。1984年xxxx发布增值税条例(草案)，在全国范围内对机器机械、汽车、钢材等12类货物征收增值税。1994年税制改革，将增值税征税范围扩大到所有货物和加工修理修配劳务，对其他劳务、无形资产和不动产征收营业税。2009年，为了鼓励投资，促进技术进步，在地区试点的基础上，全面实施增值税转型改革，将机器设备纳入增值税抵扣范围。当前，我国正处于加快转变经济发展方式的攻坚时期，大力发展第三产业，尤其是现代服务业，对推进经济结构调整和提高国家综合实力具有重要意义。按照建立健全有利于科学发展的财税制度要求，将营业税改征增值税，有利于完善税制，消除重复征税;有利于社会专业化分工，促进三次产业融合;有利于降低企业税收成本，增强企业发展能力;有利于优化投资、消费和出口结构，促进国民经济健康协调发展。

1.2 研究目的和意义

      近几年来，我国交通运输业的规模不断扩大，但从总体情况看，交通运输业的公司的经营绩效一般。希望通过论文的撰写，对我国税收结构与公司资本结构有一个全面的了解，对交通运输行业上市公司营业税改征增值税资本结构对其经营绩效的影响进行分析比较和总结，让投资者、公司管理人员对公司的资本结构有完善的了解，从而实现对公司经营绩效的完善，为公司创造价值最大化。这对于交通运输业未来的发展和投资者对交通运输行业的投资决策都具有重要意义。

2. 研究方法与样本选取

2.1 研究方法
     在许多实际问题中，我们所研究的因变量的变动可能不仅与一个解释变量有关。因此，有必要考虑线性模型的更一般形式，即多元线性回归模型：
yt = b0 +b1xt1 + b2xt2 +…+ bk- 1xt k -1 + ut ,
      其中yt是被解释变量(因变量)，xt j是解释变量(自变量)，ut是随机误差项，bi, i = 0, 1, … , k – 1是回归参数(通常未知)。具体应用到本文中形式如下：
ROE=C+ b1 ALR + b2CR
     其中，ROE为净资产收益率，C为常数项，ALR为资产负债率，CR为流动比率。
2.2 样本选取
       选取上海证券交易所2011、2012年交通运输行业14家上市公司的财务数据进行实证分析。目前，国内外的专家和学者对资本结构变量的选定主要是股东权益比率、资产负债率、股东权益与固定资产比率、长期负债率、资本固化率和流动比率等[3]。根据研究需要，选取资产负债率和流动比率作为资本结构变量的衡量指标。资产负债率是衡量公司资本结构的典型指标以及评价公司负债水平的综合指标。其计算公式为：资产负债率=负债总额/资产总额。资产负债率对于债权人来说，其值越小越好。根据公司治理的合理要求，应具备一个合理的资产负债率。流动比率是衡量公司流动资产在短期债务到期前偿还债务的能力，其具体的计算方法为：流动比率=流动资产/流动负债。另外，国内外专家和学者对公司经营绩效指标的选取主要采用财务指标法和市场评价法，财务评价法主要以净资产收益率(ROE)、每股收益(EPS)、总资产报酬率等。而市场评价法主要采用托宾 Q 和 EVA 法。在前人的研究基础之上，公司经营绩效的财务评价指标选取的是净资产收益率，其计算公式为：净资产收益率=净利润/所有者权益。净资产收益率反映的是公司股东的收益水平及运用自有资本的效率，其值越高说明投资带来的收益越高。表1和表2分别为2011年、2012年企业样本基本状况。

序号	股票代码	公司名称	净资产收益率ROE	资产负债率ALR	流动比率CR
1	600026	中海发展	4.3	52.82	90.46
2	600115	东方航空	22.07	80.27	31.4
3	600119	长江投资	3.69	37.17	162.11
4	600428	中远航运	2.29	49.35	169.07
5	600650	锦江投资	7.88	23.16	126.68
6	600662	强生控股	6.62	47.55	72.22
7	600676	交运股份	10.39	49.57	102.04
8	600692	亚通股份	0.7	60.47	98.6
9	600708	海博股份	8.52	61.54	33.71
10	600834	申通地铁	4.93	35.2	5.68
11	601866	中海集运	-10.2	45.56	105.64
12	601872	招商轮船	1.72	42.62	117.16
13	600896	中海海盛	0.53	51.4	58.19
14	600611	大众交通	7.74	44.03	87.68

序号	股票代码	公司名称	净资产收益率ROE	资产负债率ALR	流动比率CR
1	600026	中海发展	0.31	57.85	102.19
2	600115	东方航空	15.48	78.51	32.98
3	600119	长江投资	4.54	43.11	166.18
4	600428	中远航运	0.29	52.23	153.40
5	600650	锦江投资	8.76	23.26	139.65
6	600662	强生控股	6.3	49.96	74.62
7	600676	交运股份	9.8	48.75	116.17
8	600692	亚通股份	4.19	55.52	98.97
9	600708	海博股份	11.56	61.36	32.37
10	600834	申通地铁	9.52	33.16	71.89
11	601866	中海集运	1.99	53.68	119.90
12	601872	招商轮船	0.79	38.15	149.18
13	600896	中海海盛	-20.01	60.67	27.64
14	600611	大众交通	7.37	39.44	101.55

3. 实证分析

     以我国交通运输行业上市公司为研究对象，研究在营业税改增值税的税制改革期资本结构对公司经营绩效的影响。
3.1 描述性统计
      根据最小二乘法OLS的回归结果，2011年，净资产收益率平均值为5.08%，资产负债率的平均值为48.62%，流动比率的平均值为90.05%;2012年，净资产收益率平均值为4.35%，资产负债率的平均值为49.69%，流动比率的平均值为99.05%。2011年、2012年主要变量的描述性统计分别如表3、表4。

变量名	观测数	均值	标准差
净资产收益率 资产负债率 流动比率	14 14 14	5.08% 48.62% 90.05%	7.02 0.15 0.04

变量名	观测数	均值	标准差
净资产收益率 资产负债率 流动比率	14 14 14	4.35% 49.69% 99.05%	8.36 0.23 0.07

3.2 实证结果分析
     运用EViews 6.0 统计软件对方程进行多元线性回归，并进行误差项的异方差修正回归。交通运输行业上市公司2011年的资本结构对公司经营绩效影响的结果：因变量净资产收益率(ROE)对自变量资产负债率(ALR)、流动比率(CR)的回归的非标准化回归系数分别为0.169、-0.035，对应的显著性检验的t值分别为1.122、-0.823;2012年的资本结构对公司经营绩效影响的结果：因变量净资产收益率(ROE)对自变量资产负债率(ALR)、流动比率(CR)的回归的非标准化回归系数分别为-0.052、-0.003，对应的显著性检验的t值分别为-0.233、-0.050。根据多元回归模型
       ROE=C+ b1 ALR + b2CR
     将非标准化回归系数

 
    带入上式可得2011年、2012年的回归方程分别为：
    ROE=0.040+0.169 ALR-0.035 CR
    ROE=7.314-0.052ALR-0.003 CR
    通过对上式的对比分析，2011年，实行征收营业税时资产负债率与净资产收益率呈正相关关系，而自2012年1月1日实行营业税改证增值税后，资产负债率与净资产收益率呈负相关关系。流动比率则不管是2011年还是2012年都与净资产收益率呈负相关关系，说明公司的短期偿债能力越高，则净资产收益率越低，反之，则越高。并且结果显著。说明在征收营业税时，如果以净资产收益率作为公司经营绩效的衡量指标，那么，公司的负债越高越不利于提高公司的经营绩效，所以公司应该确定合理的资本结构，从而提高公司的经营绩效;而在征收增值税时，公司的负债越高越有利于提高公司的经营绩效，因此公司也应该确定一个合理的资本结构以提高公司的经营绩效。

4. 结论

       相比于营业税，增值税的税负不仅与纳税人的收入水平有关，还与纳税人可以在成本中获得的抵扣项目有关，成本中可以抵扣的项目在收入中所占的比重，会直接影响交通运输行业改征增值税后的税负负担。此次交通运输行业营业税改征增值税的试点改革，对于交通运输行业的影响是非常重大的。在上海实行营业税改征增值税的改革，是把商品服务纳入增值税税收体系的第一步，在这个过程中，不乏会出现某些行业税负加重，而某些税负减轻。经研究，增值税进项税抵扣范围狭小是出现这种现象的根本原因，尤其是像占据交通运输行业较大比例的人工费和折旧费不被计入进项税抵扣环节时。XX的财政扶持政策虽然能在短期内解决个别企业的税负问题，但是对整个的交通运输行业的效果不大。
       以我国14家运输行业上市公司为研究对象， 研究其资本结构对公司经营绩效的影响，并以净资产收益率(ROE)作为衡量公司经营绩效的指标，研究发现公司2011年的资产负债率的系数为正数，流动比率的系数为负数， 说明公司的负债越高越不利于提高公司经营绩效，公司应该确定合理的资本结构。而2012年的资产负债率的系数为负数，流动比率的系数为负数，说明公司的负债越高越有利于提高公司的经营绩效，公司同样应该确定合理的资本结构。 总而言之，企业应该确定合理的资本结构以及合理的治理结构，从而提高其经营绩效。另外，由于我国运输行业实行营业税改增值税的时间还不够长，所获得的信息不够丰富，因此，还需经过长期的检验和实践以弥补所存在的缺陷。

参考文献：

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