我国上市公司股利分配政策分析-以格力电器为例

　　摘要

股利政策是上市公司财务决策中的一项重要内容，是保持收益与回报投资者之间的权衡，它反映了公司各方的利益。上市公司在选择和制定股利政策时受到诸多因素的影响，其中，内部因素包括公司的财务能力、投资机会和股权结构等。外部因素诸如产品竞争环境、政治不确定性和宏观经济环境等等。合理的、稳定的股利政策不仅能优化公司的投融资结构，还能向外界传递利好的信号，有利于企业价值的提升和企业形象的优化，因此，研究股利政策对公司的发展来说十分重要。虽我国上市公司的股利分配政策不同，但国内上市公司的股利分配也存在一些共同问题。

　　关键词：股利政策、上市公司、格力电器

　　一、绪论

　　（一）研究背景

所谓股利政策，是上市公司建立在自身发展基础上,以稳定股价、均衡股东利益为目的，依据公司股息红利分配等相关事项所制订的政策，对上市公司的投资、经营、决策等方方面面都会产生影响，关系到公司的健康可持续发展。然而，我国当前的上市公司股利政策尚且存在诸多不足，比如说，有许多上市公司往往根据自身需要和经验制定股利分配政策，在股利发放标准上有着很大的随意性，在制定相关政策时，并不能完全根据自身实际情况制定出适合自己的科学合理的决策，而这恰恰是需要重点关注的问题。上市公司应当根据公司的发展情况、企业资源、未来规划等等制定出科学合理的股利政策，这不仅有助于平衡公司不同利益方的利益，更有助于公司合理安排公司的投资、融资等业务扩展活动，为公司创收的同时促进可持续发展。

　　（二）研究意义

本文介绍了股利政策相关理论，分析了格力电器股利分配政策存在的一些问题,并根据其问题分析了原因和带来的危害以及提出了解决对策。目前，本国上市公司股利分配政策差异过大，本分析对我国上市公司今后的发展拥有很强的现实意义，有助于上市公司内部稳定和长久发展。

　　二、股利政策理论

　　（一）股利政策类型

（1）剩余股利政策

剩余股利政策首先应满足上市公司的资本需求，然后按照如下步骤确定公司股利分配以及公司下一年的资本需求；确定需要增加以满足资本需求的股东权益金额：优化资本结构首先满足公司明年增加的需求与公司的税后利润，其余用于分配本年度的现金股息。

（2）稳定股利政策

一旦上市公司制定并实行了股利政策，短时间内不会对其进行剧烈改变，即使上市公司短期内突然经营业绩较差，公司也不会大幅度减少既定的股利分配，甚至不分配。如果需要选择一种方式作为利润分配的主要目标，那么应优先考虑现金股息分配，这是因为通常情况下，股息分配不会随着资本分配的变化而改变。并且这种股利政策有两个好处：第一，稳定的股息会为股东和股市都带来稳定。第二，长期稳定的股利政策有利于上市公司制定稳定的经营发展战略、具备更好的投资融资能力，同时使上市公司吸引到更多的投资。另外，稳定的股利政策也要求上市公司具备更加突出的市场判断和预估能力，同时能够提高公司的支付能力和市场竞争力。一般来说，上市公司制定的稳定股息不应太高，预留出足够的空间来规避一旦公司经营不善，可能随之而来的公司无力支付股息的情况。

（3）正常股利加额外股利政策

是指在上市公司经营良好、利润可观的时期，除了向股东支付的现金红利外，还会向股东提供超过普通股息正常价值的现金红利。每年向股东支付固定金额。其高出部分即为额外股利。该种股利政策因为存在额外支付股利的情况，所以其支付的稳定性也较差。

（4）固定股利政策

固定股利政策要求公司按照先前既定的支付比例进行股利的发放。从上市公司支付能力来看，这不失为是真正科学且稳定的股利政策，但与之共存的缺点则是这一政策缺乏必要的灵活性和可操作性，因此很少有上市公司使用此类股利政策。

　　（二）股利政策的影响因素

（1）法律因素

上市公司制定的股利政策的来源一般不能是公司原始投资或资本积累，只能来自公司留存收益或者当前利润，这是出于资本保全限制的规定。此外，出于对企业积累限制的考虑，公司在提取法定公积金时必须按照一定的比例，只能在达到注册资本一半以上的时候才能提取。净利润限额则是指，只有在年度净利润为正数时，上市公司才能发放股息分红，同时，股东前一年的股息分红损失必须得到全额赔偿。如果上市公司累积利润率超额，出于对税收差异（股息所得税税率高于资本利得税税率）的考虑，很多上市公司会选择通过累计利润来增加公司股价，并以此帮助股东避税。如果是以保护债权人利益为基础的破产限制，上市公司可以依法不支付相关股利。法律对于上市公司的股利分配政策做出了相关强制性规定，此外，法律还对公司强制性分红的情形做了规定。

（2）企业股权结构

企业的股权结构也会对股利政策产生影响，在我国当下特殊的市场环境下，股东之间往往存在着利益冲突。如果某些上市公司的股权高度集中，那么股利分红往往会成为大股东掠夺中小股东利益的一种手段。这也在我国A股市场实践得到了验证，很多上市公司长期不派发股利，或者进行微薄股利的发放。这和大股东企图独享企业收益的目的不无关系。这些控股股东企图通过直接侵占企业的利润来获取控制权。综上，股权集中度影响企业的股利政策，股权集中度越高，企业发放股利的意愿就低。

（3）公司因素

盈利相对稳定的上市公司经营和财务风险会相对较小，融资能力和股息支付能力较强，相反，回报不稳定的上市公司对维持较高的股息支付率往往缺乏信心。资产流动性和现金支付能力的增强会必然会带来上市公司现金持有量的减少，正因如此，一些资产流动性较差的上市公司不应该分配过多的现金股息。如果是具有较强借贷能力的公司则可以采用高股息的政策，因为他们可以随时筹集到企业运转所需的现金，而借贷能力较弱的公司则必须保留足够的盈余来维持运营，因此这些公司往往会采用低股利政策。另一方面，上市公司要想有良好的投资机会，必然需要强大的财力支持，这也是它们往往支付较少红利的原因，相反，缺乏良好投资机会的公司往往会支付更高的股息，因为他们持有大量闲置现金。正因为如此，成长型公司大多采用低股利政策，而萎缩型公司则大多采用高股利政策。与发行新股相比，资本成本较低，从这个角度看，大量的现金分红会影响上市公司的债务偿还能力，如果一家上市公司正处于急需扩大资本或者有债务亟待偿还的时期，十分有必要采取低息的分红政策。

（4）其他限制

债务合同的限制。对上市公司而言，如果存在债务合同往往会限制公司现金支付的能力，长期债务合同尤为明显，这在一定程度上决定了上市公司必须采用低息的分红政策。在通货膨胀时期，企业股利政策往往趋于紧张，这是由于通货膨胀降低了上市公司的资本购买力，因此需要额外的投资来维持现有的经营规模，随之而来的必然是内部积累需要更多的税后利润。基于这些，此时上市公司实行相对稳定的股利政策更加有利于公司的发展。

　　三、格力电器股利政策分析

　　（一）格力电器公司简介

格力电器公司全称为珠海格力电器有限公司，是一家集研发、生产、销售、服务为一体的国际性的家电企业，1991年成立。公司主要经营范围包括空调、热水器、冰箱等家用电器产品，旗下拥有格力，TOSOT，景洪三大品牌。格力集团连续9年入选“财富”杂志“中国上市公司100强”，并连续15年在中国家电行业排行榜中名列第一。公司业务遍及全球100多个国家和地区，在世界范围有着广泛影响力，旗下的“格力高”品牌空调是中国空调品牌中唯一的世界品牌。

　　（二）格力电器股利政策概况

格力电器从1998年开始现金分红，2018年为止，公司累计分红次数高达21次，年均股息排名我国上市公司中的第47位，累计股息排名第19位，是我国资本市场上进行现金分红较为慷慨的上市公司。格力电器自2001年以来宣布了两项股东回报计划，第一项的是2012年宣布的“未来三年股东回报计划”，另一项是2016年发布的“未来三年股利分配计划”。这两份股东回报规划都明确了公司在划期内的利润分配政策的分配方式和最低分红比例，其中，第一份股东回报规划规定公司最近三年采取现金股利分配方式的支付率不少于30%。2016-2018年的股东回报规划规定在无重大投资项目的情况下，公司这几年度的人现金分红金额支付率不低于60%。

　　（三）格力电器股利分配存在的问题

本文将就格力电器2014年至2018年的股利分配情况以及对其所实施的股利分配政策进行简要的分析。

表3-1格力电器2014-2016年盈利及股利发放情况-览表单位：元

（1）股利支付方式较为单一

根据表1可以看出，就2014年到2018年的利润分配计划来看，格力电器主要股利分配方法是现金分红。尽管在不同的年度分红数额有所变化，但股利支付方式仍然较为单一。

（2）股利支付水平较高，高派现象严重

目前现有研究中关于如何界定“高派现象”虽然还没有统一的结论，目前现有研究中关于如何界定“高派现”虽然还没有统一的结论，但市场上普遍认为上市公司每10股派送3元的股利政策，且上市公司的平均股息支付率30%左右即为高派现股利政策，因此从派现金额来看和股息支付率来看，格力电器属于高派现的股利政策。因为从表1可以看出，格力电器每年的现金分红都达到了每10股派送3元的标准，从表2可以看出格力电器每年的股利支付率也超过了30%，很明显，格力电器在股利分配政策上出现了严重的高派。

（3）股利政策缺乏稳定性和连续性

从表1可以看出，格力电器于2014年采用了送股与派现相结合的股利方式，其他几年都是派现的方式，并且中午几年都在实行高股利的分配政策。然而，2017年格力电器的净利润都达到了历史最高，但是股利分配方案却变为了剩余股利政策，即：不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本，这表现出格力电器的股利政策缺乏稳定性和连续性。

　　（四）产生问题的原因

（1）法律法规的影响

2008年，我国有关部门出台了相关法律法规，规定了上市公司现金分红的分配方式，而格力电器所采取的单一的现金分红方式则主要是为了再融资。处于资本保全限制的规定，上市公司企业制定的股息或投资股利不可以来自原始投资或资本积累，仅能来自公司当期利润或留存收益。如果是以保护债权人利益为基础的破产限制，如果发生公司不能清偿债务或者支付股利，会导致公司丧失清偿债务能力的情况下，上市公司可以不支付股利。2008年监管部门出台法律法规规定公司只有在满足现金分红或股票分红金额达到前三年累计利润均值的30%才能进行再融资，且必须以现金分红的方式分配，格力电器每年的现金分红金额所占比例均超过了30%，为了进行再融资以提振股价，促进公司持续稳定发展，格力电器这些年来一直采取高额现金分红政策。

（2）股权结构的影响

与国外上市公司相比，格力电器起步较晚，仍然停留在公司治理结构的初级阶段，公司治理相对落后。并且由于股权结构的不合理，格力电器的股东大会和董事会缺乏能代表中小股东利益的人员，无法更好地保护中小投资者的利益。格力的管理层为了尽可能地控制和拥有资源，往往会选择侵犯股东的利益，在没有良好投资机会的情况下也要为公司保留充足利润，而不是将资金用于分配股息。在我国，企业的股东有国有股东、法人股东、公众股东。当国有股东和法人股东持股较多，经营者的自主性就会很大，往往不会按照股东的要求经营管理企业。在股利政策的制定上的反映是：管理者往往会为了扩大企业规模，只进行微薄的股利分配，甚至不进行股利分配。当国有股东和法人股东持股较少时，公司就会选择进行高分配的股利政策。

表3-32014-2016格力电器股权结构图

上图是2014年-2016年格力电器股权结构图，从图中不难看出，珠海格力集团和河北京海担保投资有限公司在持有格力电器股份比例而言，位列格力第一、第二大股东，这也就是说公众持股接近73%。从中我们可以发现，当大众股东占据较高持股比例时，公司发放股利的意愿就较强，所以格力电器高现金股利政策受到股权结构的影响。

（3）公司因素的影响

格力电器是家电行业的龙头企业，空调销售量稳居全国第一。空调营业收入占公司总营业收入的80%以上，空调产业占据了格力电器的半壁江山，在公司营业收入和净利润中占据相当大的比例。格力公司最近几年也进行多元化发展，但仍处于初级阶段，多元化发展的效果不够显著。格力电器为了发展新能源汽车产业，2016年对珠海银隆进行并购，但是自合并后，珠海银隆的表现不尽如人意，频频爆出财务危机，拖欠员工工资、裁员等负面消息不断，巨大的资金链缺口导致格力电器“造车梦”阻力重重，投入大量资金，成果却难以令人满意。手机市场是格力电器扩张的一个方向，为此格力电器投入了大量资金，但直到今日也未见格力手机进入市场，可见格力电器进军手机市场效果甚微。近两年格力电器试图开拓多元化的发展道路，但发展状况却并不顺利，在这种情况下，格力想要从外部筹措大量资金就显得非常困难。如果从外部筹集大量资金，公司每年需要偿还高额债务，会改变公司的资本权益结构，不利于公司的长远发展。格力电器在2017年采用剩余股利政策“不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本”不用偿还高额利息，也不会改变资本权益结构。

　　（五）带来的危害

（1）损害中小股东的利益

由于上市公司内部各股东之间不可避免的存在利益冲突，导致我国上市公司在股权结构这一方面上往往存在不合理的情况。格力电器的主要股东控制着公司的资源，因此在制定股利政策时，通常也是以维护主要股东的利益为出发点，这就造成了在股利分配政策上，格力忽视了中小股东的利益，使这一群体对格力的盈利能力产生不信任感，感觉不到自身投资的价值，这十分不利于格力的良好形象和市场口碑。

（2）影响公司股价

在资本市场，股票价格往往是沿着股票价值轴线波动的，股票价值取决于上市公司的经营业绩和未来的发展前景。一般而言，股利政策的重大调整一方面会让投资者对公司产生不稳定的商业运作意识，导致股价下跌；另一方面，股息收入又是一些股东生产和消费的资金来源，投资者往往对这些公司抱有较高的回报预期，因此股价保持稳定。然而自格力电器2017年4月26日的分红方案公布，当天投资者的不理性情绪释放后，造成了股价的大幅下跌，这一事件应该得到格力电器公司的充分。

（3）影响公司发展前景

股利政策是上市公司财务决策中的一项重要内容，它反映了公司各方的利益，关系到公司的健康可持续发展。由于上市公司在选择和制定股利政策时受到诸多因素的影响，其中，内部因素包括公司的财务能力、投资机会和股权结构等，此外还包含诸多外部因素，因此在相当程度上有着随意性。比如说，如果某阶段公司盈利客观，或者有充足的现金流，就会在分配股利时显得很“慷慨”；反之，一但公司运营不畅利润不足甚至出现亏损，或是面临项目短缺、资金紧张的时候，就少发甚至不分配股利。上市公司甚至会依据市场的流行和喜好选择是否分配股利、以什么样的方式分配股利等等。诸如此类的行为可以说是上市公司缺乏维护自身在证券市场形象的意识，甚至也可说是发展战略和价值定位的严重失误。要知道，忽视投资者的利益和公司的发展前景，既不符合现代企业制度发展方向，更不利于企业可持续发展。

　　四、对策与启示

　　（一）解决对策

(1)格力电器有必要优化自身股权分配结构，避免几家独大、垄断持股的现象发生。同时，建立公开透明的决策机制，无论股权大小，在可操作的前提下充分尊重所有股东的合理权益。在制定公司股利分配制度时，积极邀请相关人员充分参与讨论，不能仅仅聆听大股东的意愿，要让管理层、中小投资者和债权人之间相互的利益关系得到平衡管理层中小股东和债权人均衡，使公司自发而有意识地利用现金分红来回报投资者。最后，大多数中小投资者自己也应该建立积极参与公司治理意识和自身利益保护意识，从关注股票价格波动到监督公司内部管理，不再长时间无视大股东对其利益侵害行为。

(2)提升上市公司经营管理水平，优化现金股利政策。格力公司应当提升经营管理水平，在进行项目投资时应结合企业所处生命周期阶段的盈利性和成长性特点，对投资项目展开可行性研究，判断该项目值不值得投资。如果进行投资的话，需要考虑到其潜在的投资收益和所需的投资资金，以进一步确定该资金的融资渠道，使公司资本结构处于最佳水平。当公司确定了内外部资金融资数额后，就有利于公司进一步确定其股利政策。

（3）股利分配政策需要长期稳定。股利分配政策的长期稳定有助于提高上市公司的企业价值，能够很好地安抚投资者尤其是中小投资者，同时为企业向社会传递利好的消息，吸引投资。格力公司管理者应强化持久经营理念，抓住机遇为企业创收，增强上市公司持久发展、长期稳定盈利的能力，同时也尽可能综合公司各方便利，为探索股利分配创造良好条件。但在原则上需要清楚的是，不论上市公司选择何种方式分配股利，都应该保护可持续稳定的股利政策，这有益于树立良好的企业形象，增强投资者尤其是中小投资者对公司盈利能力的信任感，为上市公司进一步扩大规模、融资投资创造有利条件和坚实基础。

　　（二）启示

（1）完善相关法律对股利政策引导作用

制定相应规章制度，完善法律法规是市场经济体制得以健康运行的制度保证。由于中国白色家电行业的分红政策呈现化的特点，现金股利支付率差异较大，因此有必要从以下几个方面完善法律法规。就剩余收益而言，上市公司必须保留剩余收益并促进股东分红，股利未分配的，董事会应当就此作出相应的解释；公司独立董事有权对股利分配决定发表意见，并在会议报告中予以披露。通过这种方式，能够在更好的盈利能力条件下更好地保护股东利益。

（2）引导投资者建立正确的投资理念

在资本市场建立之初，其目的是为上市公司提供良好的融资平台。但是，中国资本市场由于起步较晚、发展结构不完善等等原因，当前资本市场的投机行为屡禁不鲜。此外，投资者的个人情绪对资本市场也有着重大影响。但是由于目前投资市场自身的特殊性、现行法律法规对上市公司必须进行分红的情况缺乏有效的强制性规定，以及上市公司投资管理的不完善，所以，投资者无法通过股票市场获得相应的回报，而是依靠股票价格的差异来赚取利润。但是由于上市公司对中小投资者披露的信息少之又少，加之又缺乏过硬的专业知识，投资理念较为陈旧等种种因素，导致长期投资进入短期利润投机。因此，应加强对投资者财务管理知识的教育和宣传，引导积极的投资信念，把自己的实际投资和财务管理结合起来。

（3）鼓励上市公司实现股利分配的新均衡

根据发达资本主义国家上市公司的成功经验，鼓励我国上市公司设立目标分红率，依据公司盈利水平的进步，提高股票派现率，从而把股利支付调整到预期的目标分红率。这势必会提高投资收益的可预期性，吸引投资总量，从而避免大股东利用股利分配方案掠夺小股东的利益。这势必会提高投资收益的可预期性，吸引投资总量，从而避免大股东利用股利分配方案掠夺小股东的利益。很多公司都依靠以往的经验进行判断，判断是否应该发放股利、发放多少股利等，具有很大的随意性。我国应完善相关鼓励政策，鼓励上市公司设立目标分配方案，以帮助上市公司实现股利分配均衡。

（4）深入完善股权结构，发挥资本市场的作用

中国证券市场长期处于XX干预的背景之下，XX对市场干预程度较高，导致市场本身的功能被减弱甚至忽视。为了避免类似情况的发生，中国XX应当减少对证券市场的过度干预，帮助证券市场逐步建立起灵活的自我调节和自我适应机制，加快证券市场资源优化配置的过程，促进中国资本市场和证券市场的健康发展。根据目前的市场环境，上市公司的股权结构尚未完全改变，控股股东的影响力并未大幅降低，在公司中仍保持绝对或相对控制地位。我们须知，改革是一个漫长的过程，我们不能期盼改革在短时间内就能够起到根本性作用，而是应该循序渐进，充分考虑到市场的需求和股东的利益，采取不同的股票发行政策来控制股权结构改革的步伐和速度，使得股利分配政策与企业发展水平以及市场承载力相匹配，实现真正意义上的优化改革，继而改善上市公司股权结构，促进证券市场长期稳定有序发展。

　　五、总结

通过本文的研究可以清楚地意识到，上市公司在制定企业股利分配政策时，应充分考虑到国家经济大环境的状况、证券市场的现实需求、公司发展具体状况和众多投资者的投资回报需求，只有综合这几方面，对市场环境进行深入分析，才能为上市公司寻找到真正适合的股利分配政策，为企业长远发展打好基石。上市公司要想实现企业价值最大化，必须制定适当的股利政策，注意股利政策的科学性和合理性，对本企业所处的生命发展阶段做出准确判断，并在资金再投资或分配权利后再制定股利分配政策。上市公司还应注意保持股利政策的稳定性和连续性，依据公司发展阶段的变化，随时对股利分配政策作出相应的调整，以保持相对的稳定性和连续性。在一定的发展周期中，遵循这一原则，可以提高股利决策的科学性和合理性，制定有利于公司可持续发展和股票市场长期增长的股利政策。总之，建立健全股利分配政策对上市公司来说是十分必要且重要的。

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