摘要：近年来，国内证券市场已经实现新兴向成熟的转换，然而长期以来市场体系的不完善和专业投资理念的缺失，使投资者很难从中获得收益，因此投资者对上市公司的投资价值作一个理性的判断就显得很有必要。近几年国家对医药行业高度重视，加之居民生活质量的提高，大部分投资者的目光转向了医药行业，医药行业弹性较小，对经济周期变动敏感性低，迎来了较大利好。本文以在医药行业颇具影响力的上市公司白云山为例。通过相对估值法和绝对估值法更准确地估计和预测股票价值。最终结论表示：白云山通过股利贴现模型的估值为43.13元，用相对估值法得的每股估值为60.11元，目前的股价低于本文得到的合理价，被市场低估，公司的股价具有一定的安全边际和发展的空间。最后依据白云山的实际情况，提出一点建议，白云山应利用好自己的核心优势和当前的机遇，让公司能够更好的发展。
关键词：医药行业白云山估值模型
一、绪论
(一)研究背景
资本市场从存在之日起就挤满了各种各样的参与者。如果把我国的证券市场放到外国，就会暴露出来许多的缺点，最主要的问题是在中国的市场上，个人投资者所占份额相对要多一些，从而导致机构投资者不能将专业的投资能力较好地发挥出来，对理性判断取而代之的就是投机操作。
中国证券市场投资者的投资水平各不相同。价值投资理论在我国投资界还停留在理论水平，但在实际操作中成果不大。由于没有专业的投资知识，只能选择盲目跟风，使我国股市未能朝着标的目的发展。
近年来医药行业发展迅速，引起了社会的广泛关注。人们对健康越来越重视，行业的机遇也随之而来为金融市场的利好发展助力。在我国最早的上市公司中白云山也有一席之地，他的实力在医药行业也有目共睹，具有一定的市场地位。引起了很多投资者的关注。本文以白云山为例研究白云山的投资价值，构建科学合理的医药上市公司投资价值标准化评价理念，为金融市场的利好发展助力。
(二)研究意义
1、理论意义
对上市公司投资价值进行分析是投资者进行证券投资的关键步骤，本文对白云山的财务状况做了一个简单分析，又利用绝对和相对两种估值法对该公司的内在价值进行评估，并同时结合医药上市公司发展趋势来分析，最终得出估值结果。为后期提出可行的投资建议以及投资组合策略奠定了扎实的基础。为上市公司价值投资分析提供了理论依据和分析模型。
2、现实意义
对白云山公司投资价值的研究，改变了原有模式思路，而是采用了一种新颖别致的思路，建立专业的投资理念，不会随意做出投资选择。这也将有利于公司高层管理人员更加全面地了解其经营状况、财务状况以及目前发展的趋势，为白云山后期的蓬勃发展打下了打下扎实的根基。
3、文献研究法
通过登录各大期刊网站，中外文数据库，阅读与研究内容相关的文章、期刊、以及行业内公布的研究数据等资源，结合我的研究课题寻找相关的文献资料。对收集到的材料进行分类整合。还查阅了很多关于价值投资的著作和文献，还将在校学习的理论知识结合到一起，进行整体的分析。
4、比较分析法
本文将白云山的数据与历史数据、竞争对手数据、行业情况等相关数据进行对比，得出白云山行业地位，并以此来分析其公司的不足及面临市场风险。
5、案例分析法
我对白云山做了大量了解，掌握了各类数据资料，运用基本面分析方法对白云山的投资价值进行详细的比较分析。运用两种估值方法，结合当前的市场行情和白云山目前的发展状况给出对白云山的投资建议。
(三)研究的创新点与不足之处
1、创新点
这篇文章的创新思路有两点：
本文采用了多种估值方法对研究对象进行估值，基于该估值法下的结论是可供实际参考的，在计算加权平均资本过程中，摒弃了原来传统的思想，没有采用央行规定的利率，而是运用了近段时间国家债券的期望收益率。
2、不足之处
在计算估值结果的过程中，对其中的某一些有一定的主观性，不是专业的人员，对整体的分析缺乏一定的专业性，准确性低。
二、公司的简介
(一)白云山公司简介
本文所研究的白云山，主要从事的是各种药物的研发和销售，经过长时间的修炼以后，已经有了四大业务板块和三大新业态。
1、历史沿革
白云山在1997年成立，到目前为止发生了两次转变。从2011年开始，白云山将业务重心放到大健康板块，借助老品牌优势一年时间就有了明显成果。营业收入涨幅较大，达二分之一以上，总营业收入规模也突破历史的峰值达到了100亿。经过快速发展的黄金阶段后企业的发展又受到了阻碍，无赖之下开始了二次转型，在这之后业务结构与以前相比也大有不同，营业收入也有了大幅度的增长。
2、主要业务概况
白云山公司的业务包含以下，药品，中成药，卫生材料，医药用品，保健品，茶饮料的制造与销售，各类饮用水，果蔬饮料，化妆品的制造，医疗器械的零售，运输管理等服务。
3、公司的成立及上市情况
一九七三年，白云山集团在广州成立，19年后，在XX部门的批准下，通过改制成为了股份制企业，又一年过后，成为了首批在深交所挂牌上市的公司之一。我国有接近10家的制药生产企业都属于白云山，它的资产总额超25亿元。每年的收入也非常可观，利润总额接近3亿元人民币，在制药企业中声名鹊起。
(二)宏观环境分析
1、政治环境
随着医疗改革的持续加快，这些措施令人应接不暇，但所有改革个创新的根本目的只有一个，那就是如何让自己在医药行业更大更强。站得住脚跟。从当前形式来看，医药卫生改革的核心领域是公立医院改革，，这也是一项充满挑战的任务，但它也恰巧是解决群众各类看病难问题的关键步骤，医药行业的发展已经被提及到国家发展的战略高度。采取医药改革这一措施，会加大药品市场大的需求量，与此同时也给一些高质量企业带来了发展的机会。此外，一些国家政策的出台，为这个企业的发张提供了指导性意见，不管是在品牌还是品种上白云山都具有一定的资源优势。
2、经济环境
最近几年，我国经济向人们预期的方向快速发展，我国的人均可支配收入也呈现出持续增长的状态。通过查询数据可知在2020年，居民可支配收入同比增长2.1%，人们在医疗卫生上的支付能力得到了显著的提高，所以对各类药品的消费能力和消费意愿也在朝着积极的方向在发展。当前的宏观经济也从衰退期走出来，逐渐向复苏阶段发展。总体来看，我国的医药市场值得憧憬。
3、社会环境
有数据显示，与往期人口普查相比，在2020年的人口普查中，我国的人口结构发生了一些变化，主要表现在人口老龄化程度高和生育率水平低下。2020年数据表示，在我国60周岁以上的老人，占全国人口比重的将近五分之一，而生育率却持续下降，更加快了老龄化的进程，而老年人刚好又是各类疾病的高发群体，对老年群体疾病的用药及保健需求就会不断提高。
4、技术环境
按照WTO的要求，我国XX正在全力以赴加大资金力度，投入到基础设施的建设中去，目前我国的总体技术水平和能力相比以前有很大程度的提高，外国公司对我国投资的产业也从普通向高级转向，各种专利药品，新型制剂等发展迅速。近年来国家颁发了各种文件，对医药行业鼎力相助。
(三)行业发展分析
1、白云山所处行业分析
白云山是一个医药企业，这个行业对市场的波动不是那么敏感，而且这个行业是人类生存长期需求的，白云山所做的事都是有前途的，从长远来看，是可以对这个行业给予较高的期待。
2、白云山公司的竞争优势
白云山拥有一定的垄断优势，中药材的历史悠久，白云山的开端是1997年的时候，他在香港证券交易所上市，从那开始，白云山就联合自己的合作伙伴。积极种植GAP种植计划，取得了很好的成果。在药材供应方面，白云山根据各种药材的生长特性，在全国范围内寻找适合的地域种植不同的药材，因地制宜，一方面保证了药材的质量，另外一方面充分满足了市场需求量，合理控制成本，完美实现了产业链布局。除此之外，白云山的种植范围也超过了我国1/2以上的地域，具备较强的文化软实力也是白云山的优势之一，综上所述，从各个方面考虑，白云山的垄断优势都很明显，未来的发展前景也很乐观。
3、医药行业存在问题分析
世界上没有十全十美的东西，作为一个行业也是如此，没有哪一个行业是无可挑剔的，医药行业也存在许多问题，表现得比较突出的问题是我国的药企数量多但规模普遍较小，不集中，秩序混乱，大型企业的比例只有十分之一多一点，药企的创新能力也有待提高，有数据表示，与国外的药企比较起来，我国的药企在研发的上的费用只占销售收入的比重仅仅是外国企业的二分之一还要少。我国缺乏完整的创新体系，拥有我国自主产权的新型产品数量偏低，各种产品更新的进程缓慢，重复率比较高，
我国医药产品中假劣药问题也开始日益突出，如2018年爆发的大规模假疫苗事件，严重损坏了国民对国内医药企业的信任和医药行业整体估值，这也暴露出我国医药监管机制的漏洞。
4、医药行业发展趋势分析
从最近几年来看，在中国市场上，医药行业一直处于稳定增长状态，国内的经济形式发展良好，随着医药行业的不断发展，新兴市场尤其是中国市场比重将不断增大，国家会大力鼓励创新，中小型创新制药企业也会逐渐崛起。并且我国也会一直持续对市场的规范化进行监督，促使医药行业稳定健康发展。
三、投资价值分析的理论和估值模型
影响公司投资价值的因素有很多，最主要的就是内外两个因素，不同学者在评估内在价值时，根据不同的影响因素提出了不同的分析理论，内因通常与公司本身有关，外部因素一般与宏观经济环境的关联度较大。
(一)投资价值分析的理论
自从市场上有股票以来，预测股票的价格走势就是一个超级难题，并由此引发了各类经济人来探究其中的奥秘。但到目前为止，也没有哪种方法可以用来精确估计股票的市场走势，但这并未影响股票的交易频率，在实际生活中股票投资交易每天都在发生，每一个交易日都有成千上万亿的资金在进行交易，因此针对股票的投资价值进行分析就是必不可少的，不能保证一定能取得收益，但起码可以防止发生巨额损失，并且从以往的经验来看，要想获得投资收益，就得遵守相应的准则。
(二)估值模型
对股票的内在价值评估并不是一件轻而易举的工作，在方法的选择，模型的使用，参数设置方面稍微有不慎，得出的结果就会偏离正常值，但值得欣慰的一点就是，尽管其他地方容易产生差异，但不变的一点是，股票的价格与它的实际价值是密切关联的，只要股票的内在价值发生变化，股票的价格也一定会随着发生一些变化，基于这一点，我们分析的准确性就有望提高。我们想要获得超额收益，特别关键的一点就是，要能够清晰地方认识到该企业是否真的有价值。目前对股票估值的模型主要有两种，相对法和绝对法，下面展开来讲。
1、相对估值模型
在我国现阶段，对股票分析运用较广泛的方法就是相对估值法，而在相对估值法下，最常使用的就是市盈率与市净率，下面对这两种方法进行分析。
(1)市盈率估值法
市盈率就是股票的每股价格与每股净收益的比值，通过简单的计算就可得出目标公司的每股理论投资价值=市盈率×每股净收益预测。
(2)市净率估值法
市净率的公式可以这样表示，市净率=普通股每股价格/普通股每股净资产,则每股净资产×理论市净率就可以算出每股理论投资价值。
2、绝对估值模型
绝对估值可以用下面的话来表示，它是通过分析公司的过去和当前数据，来评估判断企业的投资价值，绝对估值模型必须有一个理论基础，即公司当前的投资价值要等于未来公司现金流的贴现值，接下来做一个详细的分析。(1)股利贴现模型
股利贴现可以这样理解，要分析一个公司的投资价值，就去计算公司的股份持有者，在公司正常经营期间预计可以得到的股息收入，再将所取得的收入进行折现加总得到当前的价值。其计算公式如下：
其中D表示当前每股股票的估值，表示第t年每股股票股利的预期值，r表示贴现率。
但在实际计算的时候，大多数情况下都是使用贴现率来代替必要报酬率。根据股利的发放的不一样，又把股利折现模型分为零增长、稳定增长和多元增长三种类别。
(2)自由现金流贴现模型
是企业在经营中的剩余现金流，不影响公司长期发展，是可用来分配的、现金流的最大值，由此我们可以理解成，公司总体的价值就是股权价值和债务价值的合计。计算公式如下：
企业自由现金流＝(1-税率)*息税前利润＋折旧-资本性支出-净营运资金
FCFF自由现金流折现模型公式为：
其中V表示企业投资价值，表示企业第t年企业自由现金流量，WACC：折现率同时也可以称为加权平均资本成本。同时自由现金流贴现模型又可以分为两期、三期和永续增长三个模型。
3、经济增加值估值模型
经济增加值模型是由X的一家公司提出来的。它的简称是EVA，它的核心思想是，如果一个企业希望在未来为股东带来更大的价值，需要满足的条件是，投入的成本必须小于取得的投资收益，该模型通常需要构建一个剩余收益，在这个剩余收益的基础上去评估公司的内在价值，它很清晰地为我们展示了公司在一个固定的时期内，给股东带来的财富增加值。公式如下:经济增加值=税后净利润-资本总额*加权平均资本成本率。
4、估值模型的适应性分析
(1)市盈率估值的优势与局限
不管采用哪种估值模型，都有它的优势与局限，先说市盈率估值的优点，在采用市盈率估值时，需要寻找的数据较少，计算起来也方便，该模型将收入与价格紧密联系起来，更清晰展现获利能力，并且还充分反映其他因素对股利支付的影响，以上都是市盈率的优点但市盈率有一个明显的缺点，当回报率小于零的时候，它就没有了计算的意义。
(2)市净率估值的优势与局限
因为大部分企业的净资产为正值，所以该模型适用于大部分的企业，所需要的数据也容易找到，计算的难度没有那么大，但该模型的要求也较严格，使用该模型的企业必须要有稳定的净资产，对一些服务型的企业，固定资产较少，所以企业的净资产并不与价值产生较大联系，该模型并不是适合所有的企业。(3)绝对估值模型的优势与局限
绝对估值在预测企业未来的发展趋势时，采用的是真实数据说服力更强，可靠性也提高了，并且还具有完整的理论模型，对各类关键因素进行分析，得到的估值范围真实合理，市场和非经济因素的短期波动不会对估值结果造成影响，但它也有一定的局限性，在操作时需要有大量的资料作为支撑，模型复杂，要求研究人员要有很强的专业能力，主观判断对研究结果的影响较大，未来的数据难以预测，对市场的变化不能作出及时的反应。对股票短期的指导意义不大。
(4)经济增加值(EVA)的优势与局限
经济增加值模型顺利地避开了人为主观因素对公司价值评估的影响，而且这个模型中没有太多的数据具需要我们去估计，显得更为容易，准确性也得到了提高，得出来的结果更直观，而且可以跟以单项资产评估为基础的估值模型进行较对比。
四、白云山财务状况分析及其价值评估
在上面的内容中，我简单研究了白云山以后的发展路线和医药行业的发展前景以及一些评估企业价值的方法，在本章的内容中，将会利用公司发布的一些专业信息和财务数据，来对公司的当前的实际经营状况和经营业绩进行一个简单的分析。希望能给投资者带来一定的帮助，企业披露的财务数据是经过审批的，具备较好的客观性和专业性，减少了人为的主观判断，企业的财务报表对企业的营运状况进行了量化分析，这将使投资者更清晰地认识自己所投的企业，估值准确性得到了提高，将损失缩减到一定程度，本章着重分析了企业的盈利能力和成长能力。
(一)盈利能力分析
众所周知，企业进行生产活动的最终目的就是利润最大化，而想要知道企业的获取利润能力，就需要去分析企业盈利能力，在企业的运营中，盈利能力指标的分析是不可或缺的，常用的衡量指标有ROA，ROE，销售净利率，ROE是用来分析一家企业为股东带来收益的能力，ROA是判断企业利用资产创造利润的能力。
从图表可以知道白云山的ROE从2018年到2021年均在12%左右小幅浮动，12%的净资产回报率显示白云山为股东创造利润的能力不算特别强，只能说在医药行业还勉强可以维持。而销售净利率从从2019年开始下降，由此可见在销售管理和成本控制上，白云山还有提升的空间，以此降低成本。提高收益率。
数据来源：雪球
在对白云山的盈利能力纵向比较分析的时候，我主要选择的是与白云山注册资本相差较小的企业进行对比分析的，规模大致相当，更具有可比性。通过上表可以清晰的发现，2020年白云山的净资产回报率在同行业中相对稳定，没有特别突出。但资产回报率和销售净利率在同行业中，都处于一个比较低的地位，分析原因可能是：在2020年爆发了严重的肺炎疫情，疫情的影响面广，规模大，受疫情的影响，原料以及交通运输都受到了一定的影响，药品终端需求量大幅度下降，市场严重受挫，白云山也因此受到了不同程度的影响，经营业绩出现了下滑。
(二)成长能力分析
要判断一家公司的发展状况，通常使用的指标是企业的成长能力，除此之外，成长能力还可以帮助投资者去分析企业在未来的投资价值，下面将用净利润和总资产增长率这两个指标来对白云山的成长能力进行分析。
通过上表可以看出，白云山的总资产增长率2018年开始保持在了一个较高的水平，平均在50%以上，说明公司规模在逐年扩大。但净利润增长率从2019年开始下降，成为了负增长状态。分析原因有以下几点：
在2020年受疫情防控措施的影响，直接到医院就诊的病人减少，物流方面也受到了一些影响，药品需求量下降，销售量也呈现持续下降的趋势，市场需求也遭受打击，2020年的春节期间的产品受到了很大的影响，从而导致大健康的营业收入并不是很乐观，主营业务成本提高。所以白云山应控制研发成本，开发新产品，完善营销体系建设，期待取得更大市场占有率及较高的业务增长率。
(三)价值评估
1、市盈率估值
市盈率定价模型通过企业的收益和市盈率来判断企业的价值，他反应的是投资者每收益一元上愿意付出的成本多少，可以使用这个指标来估量投资可获得的收益和需要承担的风险，在通常情况下，如果市盈率越高，企业的投资价值越低，投资风险越高。
同行业可比公司的市盈率是市盈率估值方法中的主要数据基础，同行业中在经营模式、盈利模式和业务发展阶段等方面与被评估企业相近的企业为可比公司。经过对比分析，本文选取云南白药、济川药业、天士力这3家公司作为可比公司，对白云山的每股价值进行估算。每股收益以2021年公司年报数据为依据，每股市场价格则以2022年4月11日收盘价为依据，其4家公司市盈率如下：
市盈率(P/E)=普通股每股市价/普通股每股收益，由数据计算可得可比公司的平均市盈率为26.25。所以得到白云山每股股票价值=白云山每股收益×可比公司平均市盈率2.29*26.25，最终得到白云山的每股价值为60.11元。
2、股利贴现模型
股利贴现模型，是一种最常用的对股票价值评价的模型，为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，也为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。
股利贴现模型是以公司在存续期间内，公司实际发放的现金股利加总折现来对公司进行估值。以下将通过整理归纳白云山2017年至2020年的现金分红情况来进行计算，如下表所示：
从以上数据可以看出，白云山2018-2021年期间的分红率在20%-30%之间，因此，我将用白云山2018-2021年四年的算术平均值来进行预测，通过计算得出四年分红率的平均值为27.5%。现金股利由公司未来的每股收益所决定。白云山在过去4年每股收益的变化不稳定，因此采用其平均值2.06元来计算，所以每股收益对应27.5%分红率的现金股利则是2.06元。
通过零增长模型来估值，折现率可以用加权平均资本成本的数值来计算。计算公式如下：WACC＝股权成本＊股权比例＋债务成本＊债务比例。(1)估算资本结构：白云山各年的资本结构可以用2018-2021年的所有者权益总额和负债总额来计算，并算平均值，从而得出负债资本和权益资本分别占资本总额的53.71%、46.29%。
(2)债务资本成本：用央行最近公布的1-5年的贷款利率4.90%计算债务资本成本，所得税率为15%，则税后债务资本成本为：4.90%x(1-15%)=4.17%。
(3)股权资本成本：
股权资本成本可以用资本资产定价模型计算。公式：Re=Rf+β(Rm-Rf)。
无风险利率Rf：用近期国债到期收益率代替,通过查询资料得到为2.84%，
平均风险股票报酬率Rm：统计最近十年沪深市场的收益率(2011年10月至2021年9月)，平均年化收益率是10.7%。
Beta值：依据Wind数据库得到白云山最近24周的Beta值为0.82。
最后计算股权资本：Re=Rf+β(Rm-Rf)=2.84%+0.82*(10.7%-2.84%)=6.63%
(4)加权平均资本成本：WACC=4.17%*53.71%+6.63%*46.29%=5.31%，则计算出了白云山每股股价=2.29/5.31%=43.13元。白云山的现金股利在三年内都保持增长状态若白云山的现金股利在以后的经营中呈稳定增长趋势，则运用股利贴现模型的固定增长模型来估值，增长率假设为5%，折现率则以加权平均资本成本5.31%来计算，所以云白云山的每股股价=0.687x(1+5%)/(5.31%-5%)=232.69元。因为上面两种模型估算出的结果有差异，结合白云山的实际情况，因此股利贴现模型的估值结果则采用零增长模型的估值结果，所以股利贴现模型估算出白云山的每股股价为43.13元。
五、结论和政策建议
(一)结论
本文以白云山公司为例，主要采用股利贴现模型和相对估值模型，加上企业的整体财务分析，得出一种较为科学合理的估值结论，并提出建议。
在上述的内容里，已经使用不同的估值方法，对白云山的投资价值做了评估，用股利贴现模型计算得出了白云山的估值为43.13元，用相对估值法算出的价值为60.11元，把两种方法结合在一起使用，估值的准确性得到保证，所以这两种方法对投资者都有价值。
截止到2022年4月11通过资料显示，白云山的收盘价为30.01元，比上述两种估值法的内在价值都偏小，则公司的股价具有一定的安全边际以及发展的空间，白云山应抓住当前的机遇和自己的核心优势，让公司能够更好的发展。作为投资者我们也应该明白股市是随时变化的，应该选择长期关注该股以及相关的宏观、行业动向。
(二)建议
通过以上分析，针对白云山存在的问题，对白云山未来的发展提出以下建议：
在当前经济形式下，白云山拥有不可多得的机会，但同时也面临巨大的挑战，在产品研发和营销方案上，白云山有必要进行积极地改革创新，才能在激烈的竞争环境中有自己的立足之地。
前面对白云山的盈利能力也进行了分析，盈利能力有所下降，公司在后期的经营中应该加强销售管理能力的提升和尽量降低生产成本。可以通过人才的引进才、加强企业内部人员的技能培训来实现，以此降低成本，以实现更高的收益。2020年受新冠疫情的影响，销售渠道的限制，白云山销售收入出现下滑，但随着“互联网＋”时代的到来，也引领医药行业进行革新。近些年电商巨头纷纷巨额入资“互联网＋医疗”行业。互联网医药行业也将迎来较大的增长空间，所以白云山应该将互联网金融作为自己公司的重要发展战略之一，不断开拓自己的产品销售渠道。
云山所处行业是一个常青藤行业，具有良好的发展潜力，而且拥有悠久的中医药历史。拥有了以上的各种优势，白云山可以从产品推广上入手采用放下最流行的，消费者更容易接受的形式去营销，让中药产品在市场上流行起来，创新中医药文化传播、助力中医药产业发展，扩大白云山在行业的影响力。
白云山旗下拥有12家中华老字号品牌，可以从品牌出发，通过各种渠道来提升品牌的知名度。除此之外，还应继续强化王老吉的市场渠道铺市率，强化王老吉凉茶市场，拉动终端销售。白云山的GAP在市场上有一个垄断优势，若白云山想持续发展壮大，可以进行市场调研，扩大GAP种植基地。
1、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等，请点击“文章版权申述”（推荐），也可以打举报电话：18735597641(电话支持时间：9:00-18:30)。
2、网站文档一经付费（服务费），不意味着购买了该文档的版权，仅供个人/单位学习、研究之用，不得用于商业用途，未经授权，严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等，侵权必究。
3、本站所有内容均由合作方或网友投稿，本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺！文档内容仅供研究参考，付费前请自行鉴别。如您付费，意味着您自己接受本站规则且自行承担风险，本站不退款、不进行额外附加服务。
原创文章，作者：1158，如若转载，请注明出处：https://www.447766.cn/chachong/188135.html,
