藏格控股股票质押融资风险探析

　　摘要

股权质押是一种全新的筹资方式，有其独特的特点。由于便利易操作，上市公司股权质押规模逐年增大，几乎成了股票市场的普遍现象。但与此同时，高风险接踵而至，大股东“跑路”，股票市场频频“暴雷”，都表明股权质押的风险应当引起足够的重视。资本市场发展有待完善和上市公司的高股权集中现象，都为控股股东利用股权质押掏空上市公司提供了天然的机会，因此对股权质押下公司各方面的风险情况进行分析，做到事先器量、源头控制，有助于市场的稳定发展和公司的有序运营。
本文首先阐述了股权质押的概念，通过选取具有代表性的藏格控股作为研究对象，分析了该公司的基本情况和质押现状，剖析了大股东质押动机与现状，就其导致的股权质押融资风险进行了分析，最后分别从微观和宏观层面提出了防范与应对股权质押风险的建议，以便上市公司在保持良好的运营情况下，合理利用股权质押解决融资需求，减少股权质押导致的利益侵占问题，同时有助于规范股权质押的现状，促进证券市场的稳定有序发展。
关键词：股权质押；风险；融资

　　1导论

　　1.1选题背景与意义

对于一个企业来说，资金筹集往往扮演着十分重要的角色。近年来，随着中国经济现代化的进程一步步向前推进，越来越多的融资方式开始涌现，股权质押就在其中，最早可以追溯到1995年颁布实施的担保法，但制度确立之后并未有大规模的企业采用该方式进行融资。随着我国2005年开展的股权分置改革的完成，流通股与非流通股的区别得以彻底消除，资本市场规模扩大，为股权质押的适用提供了很好的政策环境，越来越多的股份制企业开始采用这种融资方式进行筹措资金。自产生以来，股权质押凭借其专有的优势受到越来越多上市公司的喜爱，一方面，公司的经营运作需要源源不断的资金，好的投资机会也需要及时的资金投入，股权质押可以使得大股东手中的股票变成流动的现金，投入公司的运作，解决了部分企业面对投资机会却资金短缺的问题；另一方面，由于股票具有极好的流通性，金融机构也乐于接受股票为质押物。股权质押之后，大股东仍然拥有企业的经营管理权限，只是损失了部分的现金流权，两权分离的现象使得大股东进行利益侵占的收益和成本失衡，因此更易于选择将股票质押所得现金用于自身而非上市公司，即侵占上市公司权益。
基于此背景，本文选取藏格控股为研究案例，截至2020年3月底，其股份质押数占总股本的79.19%，质押比例排名A股市场第一，前三大股东将其持有的绝大多数股票都进行了质押，且股票质押之后公司的各项风险指标发生明显转变，因此具有代表性。
由于相关的制度不健全，高比例的股权质押频频出现暴雷现象，严重影响证券市场的有序良好发展，目前大多数有关方面的论文主要采用实证的方法进行分析，很少采用案例分析的方法，本文选取A股市场质押率排名第一的藏格控股进行研究，分析股权质押前后公司风险的变化，旨在从源头控制风险，为有效降低股权质押带来的高风险提供思路，有助于证券市场的稳定发展和公司的健康运营。

　　1.2国内外文献综述

1.2.1股权质押的动机
股权质押作为一种全新的融资方式，有效的化解了企业资金匮乏且无处融资的局面。徐寿福，陈晶萍和贺学会等人（2016）从择时动机对大股东行为决策的影响的角度出发进行论证，提出股票定价出现偏差的程度越大，尤其是股价被高估时，大股东采取股权质押的规模就会相应扩大以此来获得更多的流动资金。并且在相应的国家信贷政策较为宽松的时期，这种情况可以被认为是融资条件有利，因而大股东会更加乐意进行股权质押融资。何娜娜（2010）认为由于大股东利用股权质押进行利益侵占的收益远远大于其进行利益侵占的成本，因此大股东更倾向于采用股权质押的方式用以实现利益侵占的目的。
1.2.2股权质押的风险
李永伟（2007）通过实证分析得出结论：股权质押程度会对企业经营状况和整体价值产生直接影响，并且该影响呈现出反向关系。谢德仁、郑登津、崔宸瑜（2016）另辟蹊径，以股价崩盘风险为起始点，通过研究表明股权质押规模越大，该上市公司的股价崩盘风险就会开始下降，二者的变化趋势呈现出显著的负向相关。并且进一步表明股权质押时期的崩盘风险下降并非管理层努力提高经营业绩所致，而是有意为之的盈余管理。论及股权质押与公司价值的关系，郝项超、梁琪等人（2009）提出，股权质押会对公司价值产生极大可能的侵占效应和可能性较小的激励效果，在股权集中度高的企业尤其突出。另一种对股权质押所带来的后果的观点是正向积极的，朱之伟（2019）提出股权质押的双刃剑效应，即收益与风险的平行伴生。
1.2.3文献评述
现有的研究文献普遍从股权质押的动因，风险，经济后果，影响因素等各方面来进行研究，大多采用实证分析的方法进行分析，对具有代表性公司的案例分析较少。对于股权质押的动机方面的研究，大致分成两种，即为解决上市公司资金短缺问题的好意筹款目的和控股股东事先有预谋的掏空上市公司的恶意掏空目的，对于股权质押的经济后果也分为两类，即正面影响和负面影响，正面影响是指股权质押后，由于强化外界监督机制和大股东为避免失去控制权等因素，努力提高公司经营业绩，实现价值提升；负面影响是指由于大股东进行利益侵占的成本与收益的不匹配，而使得其更易于选择风险高的投资项目或掏空上市公司。

　　1.3论文结构与主要内容

本文由以下几部分构成：
第一部分：导论。该部分主要讲述了本文的选题背景和在此环境下的研究意义、现有相关问题的已有研究方法和研究成果、文章的整体写作思路与框架结构。
第二部分：藏格控股股权质押概况。先介绍了藏格控股公司的基本经营状况和借壳上市的流程，然后分析了公司的质押现状和特点，最后分析大股东的质押动机。
第三部分：藏格控股股权质押融资风险分析。包括两权分离风险，股价波动及平仓风险，法律风险，财务风险等四方面。
第四部分：防范与应对股权质押风险的建议。通过案例分析得出启示，分别就微观层面与宏观层面给出建议。

　　2藏格控股股权质押概况

　　2.1公司基本情况介绍

藏格控股股份有限公司（以下简称为“藏格控股”），英文名称为ZANGGEHOLDINGCOMPANYLIMITED，于1996年在青海省成立，该公司主要是提供氯化钾的生产销售业务与贸易服务，成立之初法人代表为曹邦俊。金谷源控股股份有限公司，于1996年在深圳证券交易所上市，公司主营业务为陶瓷制品的生产与销售。上市期间由于连续亏损收到多次退市风险警示，股票名称最终变成“ST金谷源”。2015年藏格控股开始着手准备上市事宜，通过与金谷源控股股份有限公司商讨收购协议从而实现借壳上市。2016年7月20日，ST金谷源发布上市公告书[《重大资产出售及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易实施情况暨新增股份上市公告书》]。2017年7月27日，公司由ST金谷源正式更名为藏格控股，法定代表人为肖永明。其全资子公司格尔木藏格钾肥主要业务是氯化钾的生产销售，现已发展成为国内氯化钾生产行业的第二大企业。

　　2.2公司股权质押情况

2.2.1股权质押占比高
藏格控股借壳上市后不久，增发新股1,686,596,805股，占公司总股本数的86.99%，增发后公司总股本共为193,889.8305万股，增发新股原中小股东持股比例由原来的84.24%下降为10.25%，经过数次股份变动，截至2019年9月底藏格控股总股份为199,377.9522万股。而前三位持股比例共计为73.37%。其中西藏藏格创业投资有限公司持股比例最高，为43.08%，四川省永鸿实业有限公司持股比例为19.42%，排在第三位的是肖永明，持有股份10.87%。具体股权结构见表2-1。

　　从表2-2中看到，藏格股份最大的股东是西藏藏格创业投资有限公司，且该公司的最终受益人是肖永明。可见，肖永明实际持有藏格股份的53.95%，成为藏格控股的真正当家人，这也为大股东频繁股权质押奠定了基础。表2-2中显示，公司的七名大股东均将自己所持有的股票进行了大规模质押，截至2019年9月底，前三大股东质押比例合计占总股份的73.37%，也就是说前三大股东已经将所持有股份全部进行了质押。
2.2.2股权质押频繁发生
根据藏格控股发布的上市公告书，公司于2017年7月27日发行新股，仅仅三天之后，第一大股东藏格投资就将其持有的15200万股票进行了质押，并于8月3日再次进行质押，质押股票数为15244万股，8月17日又进行了第三次股权质押，质押股数为16458.86万股，占所持股数的18.19%。经过三次大规模股权质押之后，藏格投资已累计质押46902.86万股，占所持股份的51.83%。与此同时肖永明和永鸿实业也进行了大量的股权质押，永鸿实业在8月份共进行了4笔大规模的股权质押，累计质押股数为25382万股，占所持股份比例为62.22%。肖永明于8月17日将持有的69744万股全部质押给了安信证券，质押股份占总股份的11.78%。之后藏格控股又进行了数次股权质押，截至当年年底，前三大股东的质押比例总计98.48%，占公司总股本的73.25%，具体质押次数见图2-1。自2016年借壳上市以来，公司多次进行股票质押，截至2019年10月底，共计质押33次，解质押18次，质押行为十分频繁。

图2-1藏格控股股权质押次数统计
此外，藏格控股还存在着循环质押情况，也就是在某笔股权质押到期日后的临近几天内，解除质押的股票往往又会被质押给另一家金融机构以换取所需资金，但由于股权质押解质押的股数远小于新质押的股数，因而藏格控股的股权质押率仍居高不下，质押比例持续提高。

　　2.3股权质押动机分析

2018年上半年，我国资本市场频繁出现股权质押暴雷现象，由于藏格控股高比例的股权质押率排名靠前，引起了广大中小投资者和媒体的密切关注，迫于舆论压力，藏格控股在2018年上半年发布信息披露公告（公告编号2018-35）[《藏格控股股份有限公司关于公司大股东股票质押情况的自愿性信息披露公告》]，对于公司股票质押所得资金用途进行说明。公告表明，大股东并未将股票质押所融资金均用于上市公司的经营运作，而是将大部分资金都输送给关联公司西藏巨龙铜业有限公司，用于支持其铜矿建设项目。巨龙铜业创建于2006年，主要经营业务是铜矿的开采与销售，肖永明长期担任董事长，换句话说，巨龙铜业属于肖永明个人名下的投资公司。虽然公告中表示西藏巨龙铜业有限公司预期将获得良好的长期资产回报率，但是并未明确指出其短期内的盈利状况。因此可以认定藏格控股经股权质押所融得资金并非用于上市公司的经营管理，而是被挪用至大股东的非上市公司实体。
根据2019年6月5日发布的公告[《藏格控股:控股股东及实际控制人关于尽快解决非经营性资金占用事项的承诺》]，控股股东及实际控制人承诺在一定的时间内将尽快通过多渠道多方案进行资金的筹集，用于偿还违规占用的资金，同时决定将控股股东持有的巨龙铜业股份数以低价转让给上市公司，在一定程度上弥补对上市公司的资金占用。但是该公告的具体履行情况并未持续披露，股权转让行为也并不能使被占用资金很大程度上用于上市公司。

　　3藏格控股股权质押融资风险分析

　　3.1股权质押导致的财务风险提升

3.1.1短期偿债能力急剧下降
反应企业短期偿债能力的指标主要有速动比率和现金比率，由表3-1表示，三年内流动负债持续升高，2016年流动负债为108,321万元，2018年流动负债大幅度增加，达到了191,979万元，增长幅度为65.86%。速动比率2016年到2018年分别为2.64、2.12和1.89，在三年内持续下降，表明企业的速动资产的周转速度有所降低，但总体水平上仍保持在一个较高的水平上。而分析现金比率，可以发现该指标在三年内出现了大幅度的下降。2016年现金比率是1.6，2017年现金比率为0.72，下降幅度为55%；2018年现金比率低至0.03，下降幅度达到了96%，表明企业的货币资金短缺越来越严重，企业以货币类资产偿还近期债务的能力急剧下降。
总体来看，企业的短期偿债能力不断下降，现金比率和速动比率都出现了不同程度的下降，其中现金比率尤为显著。虽然大股东不断进行股权质押为企业补充流动资金，但企业资金状况仍不断吃紧，并未因股权质押融资而有所缓解。如果企业无法在短期内偿还债务，那由此引发的财务风险将会不断提升。

　　3.1.2创现能力波动明显
销售现金比率通常用于表示企业的创现能力。上市公司采取股权质押一般来说都表明公司“缺钱”，藏格控股销售创现能力如表3-2所示，首先分析前两年的情况：2016年公司营业收入为2,602,884,210万元，2017年营业收入达到了3,173,178,485万元，增幅为21.91%。但2016年和2017年的经营活动现金流量净额分别为402,557,363.1万元和-66，459，864.65万元，2017年的经营活动现金流量净额由正转负，下降幅度为116.51%。就销售现金比率来说，2016年为15.47%，2017年为-2.09%，下降了113.51%，表明2017年企业的销售收入中现金比例出现了大幅度降低，公司的绝大多数收入并未收回款项，现金流紧张。。其次再分析2017至2018的盈利创现情况：2018年收入比上年减少了492,610,142万元，减少幅度为15.52%，收入与2016年持平；2018年经营活动现金流量净额为888,042,780.1万元，比上年增加了954,502,644.75万元，增长幅度为1436.21%；销售现金比率在2018年出现了大幅度增加，由2017年的-2.09%变为33.13%，表明企业的营业收入创现能力出现了大幅度回升。
总的来说，连续三年内企业的收入情况没有出现明显波动，经营活动现金流量净额和销售现金比率却出现了正负相间的情况，这无疑表明了藏格控股经营状况的不稳定，现金流数据波动较为异常，创现能力不确定性加大。

　　3.2信息不对称造成的道德风险加大

由于控股股东与中小股东存在信息不对称的问题，为大股东侵占行为提供了契机，由此可能会引发道德风险。股权质押之后，大股东为了避免发生控制权转移，可能会要求管理层对报表进行一定程度的修饰美化，向市场上传递出积极信号，进而使得股价平稳甚至上扬。而相关信息的披露是影响股价的重要因素，由于信息不对称的存在，违规披露的收益往往大于成本，在利益的驱动下管理层可能会对报表进行一定的调整，具体来说体现在以下几个方面。
3.2.1应收账款变动异常

　　根据表3-3，可知藏格控股的应收款项在总体趋势和内在构成两个方面都发生了较大的波动。在总体变动趋势方面，三年内的应收款款项分别为948,198,789.48万元、1,582,174,895.40万元、1,031,426,346.15万元，2017年增幅为67%，主要是因为当年应收账款发生了大幅度增加。2018年应收款项减少了35%，总体波动明显。在内部构成方面，2016年应收账款为172,974,037.50万元，占应收款项18.24%，2017年应收账款增加了509,757,610.99万元，增幅为294.70%，占比增至43.15%，2018年增加更为明显，应收账款第一次超过了应收票据，占应收款项的90.98%。应收账款占应收款项的比例连续三年增加，且增加幅度较大；应收票据2016年占比81.76%，2017年占比56.85%，减少了24.91%，2018年占比为9.02%，下降幅度为47.83%。从应收票据的内部构成来看，2016与2017年均全部为银行承兑汇票，但2018年银行承兑汇票占比下降为32.69%，商业承兑汇票占比67.31%。在企业应收款项中，流动性从高到低依次为：银行承兑汇票、商业承兑汇票、应收账款。换句话说，银行承兑汇票的流动性仅次于货币资金。藏格控股连续三年应收款项的内部结构变动表明其流动性正在逐渐降低，应收账款逐年增加，应收票据中银行承兑汇票逐渐减少。

　　根据表3-4，将应收款项与收入对应来看，2017年应收款项增加了67%，但收入却仅仅增加了21.91%；2018年应收款项较去年减少了35%，而收入减少了15.52%，表明应收款项的变动虽然与收入的变动趋势大体一致，但就幅度来说前者总是大于后者。将应收账款与收入对应来看，应收账款占收入的比例在三年内依次是6.65%、21.52%，35.01%，数字呈现出不断增加的趋势，表明企业收入中未收现部分越来越多，收入质量有所下降，现金周转速度降低。因此有理由怀疑藏格控股利用应收款项进行收入调节，财务信息质量下降。
3.2.2预付账款波动反常
藏格控股2016年预付账款为41,196,228.95元，2017年预付账款为772，397，106.52元，增长幅度为1782.93%。在2017年预付账款中，前五名预付金额高达7.1亿元，占预付账款总额的91.92%。由于藏格控股在年度财务报告中并未披露出前五名预付账款名单，因此在当年经营状况并未表明有重大变动时，预付账款如此大幅度的增加很可能表明大股东在以某种隐秘手段转移上市公司的现有财产。

　　3.2.3过高毛利率引人怀疑
通过选取化肥行业与藏格控股状况相近的公司，将其毛利率与藏格控股毛利率进行对比，如表3-6所示，藏格控股近三年来平均毛利率为71.17%，远超行业水平，居于行业第一。但根据现有公开信息，藏格控股并未拥有造成高毛利率的特有优势，例如特许经营权，市场竞争，企业营销等，因此有理由怀疑藏格控股对于利润数据进行修改，美化财务报表数字，可能会误导投资者对公司的未来前景做出错误的预期。

　　3.3股价下跌引发的平仓风险加剧

为了得到更多的融资，在质押的时机上也有讲究，控股股东会选择在股票的高位处进行股权质押，因此往往会要求管理层对外释放公司的积极信息，操纵公司股价上涨。由于此时的公司盈余信息并不真实，在股权质押后的一定时间内必然会有显露的风险，那时公司的股价就有可能下跌。藏格控股于2016年7月19日借壳上市，7月26日以每股5.3元/股的价格向大股东增发了1,686,596,805股新股，增发新股的举措向投资者释放出了积极的信号，股价随之上升，短短三天内增幅达到了183.77%，股价为15.04元/股。但在经历了大量的股权质押之后，藏格控股的股价开始了大规模下跌。控股股东的一次次大规模股权质押和资金挪用侵占行为，不断向市场上释放出消极信号，因此股价面临着持续走低的趋势。如图3-1，从公司上市以来至2020年3月11日的股价总体波动趋势可以看出，公司股价分为浮动式下降和熔断式下降两部分，前者为2017年9月至2019年4月，后者为2019年4至6月。股价的持续走低，意味着公司将会面临着被要求增加质押物或强制平仓的风险，控股股东及管理层为了稳定股价和减少被平仓的风险，势必会开展新一轮的盈余管理行为，股价下降程度有可能更加剧烈。

图3-1藏格控股总体股价趋势图

　　4防范股权质押融资风险的建议

　　4.1微观层面

4.1.1加强对大股东监管，约束其股权质押行为
通过上述案例分析可知，藏格控股的实际控制人通过特定的股权结构将公司的控制权紧紧握在手中，公司各项经营管理事务都由控股股东全权把控，其他中小股东无法有效参与公司治理，合理有效地表达自己的话语权。而当代企业结构中三权分立的治理体系也失去了优势，内部控制体系不能有效运行，监事会有名无实，无法有效发挥其监督职责，导致控股股东堂而皇之地侵占上市公司的利益，使中小股东承担造成的损失。从大股东与中小股东代理问题的角度出发，建立一个正确合理的内部控制体系，同时有效执行是十分重要的。在恰当的内控环境下，能够很大程度上增加除控股股东以外的其他方参与公司治理，减少大股东侵占举动对公司造成的不利影响，降低上市公司资金被侵占挪用的风险，真正做到用制度来规范权力。同时，财产分红权与控制权的关系将会回归平稳状态，使得控股股东侵占上市公司资金的动机和机会得以减少。具体来说，公司内部应该建立公开透明的监事会选举制度，形成一个有实际权力，完全独立于其他部门之外的监事会制度，加强对于公司日常运营和大股东的监督，从而有效遏制大股东的侵占行为。
4.1.2建立风险预警系统
分析可知，藏格控股的控股股东质押了自身持有股份的99%左右，几乎达到了全部质押的程度。在这种情况下，控股股东往往易于对上市公司进行不同形式的挪用资金和侵占掏空行为，上市公司面临的各种风险都随之增加。为维持上市公司的正常生产经营，在公司内部建立恰当的风险防控机制十分有必要。在公司层面来说，在内部设置针对于前十大股东的质押比例红线和公司整体的质押比例警戒线，比如大股东个人股权质押比例上限为50%，所质押股票不得超过整个公司股本比例的30%等。分别设置股权质押达到一定比例的等级提示，一旦超过质押上限，便启动风险预警系统，提示公司治理层有关情况，采取赎回质押股票等措施以降低质押比例，降低公司面临的风险。
4.1.3重视资金管理，制定合理的计划
股权质押是作为一种筹集资金的方式而产生的，虽然在如今的资本市场中产生了一些消极影响，但是必须承认这种融资方式对于解决上市民营公司的资金周转问题有了很大的帮助。由于国有上市公司的天然优势，银行等金融机构更倾向于将钱贷给还款能力有保障的国有企业，这就导致了民营企业的筹资困难的局面，为了公司健康运营，满足合理的资金需求，股权质押便成了这部分企业的必然选择。从公司的财务角度看，高比例的股权质押部分是由于公司财务计划不合理，只能依赖于股权质押满足资金需求。因此公司财务部门应该根据公司的未来战略方向和盈利预期，合理预估公司资金需求量，准确制定并严格执行公司内部资金管理机制，加快资金循环速度，和银行等金融机构保持良好合作关系，减少对于单一资金来源的依赖，实现多元化融资，健全上市公司良好的资金结构，制定合理的资金计划，有效降低公司的财务风险。
4.1.4关注相关政策变动
上市公司过度依赖股权质押作为资金的主要来源，也从另一方面反应了公司的融资渠道单一的状况。从法律层面上来讲，一方面上市公司应当及时关注证券监管机构对于股权质押相关的政策规定及变动，合理调整质押比例，关注股权质押信息披露的相关规定，降低公司有可能会面临的法律风险；另一方面，上市公司应当积极拓宽自身筹集资金的渠道，关注国家对于民营企业的融资支持政策，尤其是国家特别支持发展的行业，例如5G行业和医药行业，抓住发展契机，满足资金需求，在平稳发展中提升自身经营实力。
4.1.5建立健全中小股东参与机制
分析当前证券市场上股权质押的情况可知，股权集中度高的公司更容易发生高比例股权质押的现象，由于控股股东的高比例话语权，导致股东大会实质上对于公司经营决策的表决变成了一种形式，中小股东实质上无法以合理合法的途径行使自己的正当权利，公司的经营决策完全听从大股东的意思。加大中小股东参与公司治理，必须要对当前的公司治理机制进行适当的改革，具体而言，可以设置除大股东以外的中小股东专属股东会，实行按股数计票数的投票制度，凡是经过公司股东大会的决议，都要经过中小股东专属股东会进行二次决议，若不能通过，则该项决策经由公司股东大会二次决策。在公司的日常运营中，中小股东专属股东会可以监督上市公司的日常运营，类似于第二个监事会的角色。在这种双股东大会的公司治理机制下，控股股东的绝对控制权能够在一定程度上下降，中小股东的话语权得以增强，企业的运营更加规范有效。

　　4.2宏观层面

4.1.1健全股权质押相关法律法规的完善
目前来说我国A股市场几乎达到了无股不押的场面，所有的行业几乎都采取了股权质押作为资金融通的渠道，但是某一类企业采用高比例股权质押行为往往会带来较高的风险，例如房地产和金融等关系整个证券市场稳定的行业，一旦暴雷就有可能造成国民经济的波动。因此有必要在证券法中增加关于股权质押的负面清单的内容，规定曾出现过某类违法行为的企业不可进行股权质押，还可以根据信用评级部门出具的不同信用评级水平来设置特定的要求作为股权质押的首要条件，建立证券法中股权质押的负面清单，能够将金融风险降低至较低的层次，有助于维持金融市场的繁荣稳定。
4.1.2加强股权质押信息公开监管机制
就股权质押信息公开方面来说，现有的相关规定主要是分散在众多文件中，并没有对上市公司股权质押实施严格有效的监管。除此之外，现行的信息披露准则并没有对大股东股权质押的预警线和平仓线，具体的资金去向有明确的规定，投资者往往无法仅通过公司关于股权质押的公告获知相关信息，只有到风险程度已经很大或者损失实际发生时，相关风险才得以显露。因此十分有必要出台有关信息披露的统一规则，提升对于大股东详细披露股权质押信息的义务，例如有关警戒线，资金具体流向，对公司治理结构的影响以及拟采取的风险预防措施等重要信息。
4.1.3对高比例质押企业实行严格监管机制
当前资本市场中高比例股权质押越来越多，许多控股股东为了一己私利而至上市公司和中小股东的利益于不顾，恶意侵占行为层出不穷，股权质押已经由最初的融资手段悄然变为大股东将投资变相套现的手段。当企业内部设置的风险预警机制已经失效的时候，就需要国家依靠其强制力对过度质押的公司实施相应的限制。具体来说，可以设置“股权质押红色清单”和“股权质押黄色清单”，前者为整体质押比率大于70%的公司，后者为整体质押比率处于40%至70%的公司。对于处于红色清单中的公司，国家开始对其控股股东的资金实时一定的监管，要求其定期公布股权质押融得资金的使用情况，并将该信息同步传递给各大金融机构，要求其减少对于该类公司的股票质押行为。对于处于黄色清单中的公司，国家应当要求其增加股权质押资金去向的披露，并对其融资状况开展调查，防止发生进一步的恶意质押现象。

　　结语

对于一个企业来说，资金筹集往往扮演着十分重要的角色。近年来，随着中国经济现代化进程的一步步向前推进，股权质押作为一种新型融资方式涌现出来。随着股权分置改革的完成，资本市场活跃度得到了很大提升，凭借其特有的优势，越来越多的企业开始采用这种方式进行融资。在产生的最初时期，鲜有专门的制度对这种融资方式进行制约规范，因此近年来高比例质押的公司开始增多，暴雷现象也频频发生，严重影响证券市场的有序发展。本文通过选取目前A股市场质押率排名第一的藏格控股进行研究，分析了其特有的股权结构和质押现状，对大股东的质押动机进行了探讨，从财务风险、道德风险、平仓风险三个方面对藏格控股股权质押融资风险进行了剖析，分别就微观层面和宏观层面对防范股权质押融资风险提出了建议，微观层面的建议包括以下几点：第一，加强对大股东监管，约束其股权质押行为。制度监管是对权力的最好约束，一个有权利且独立性足够的监事会能够有效遏制大股东的股权质押行为。第二，建立风险预警系统。在企业内部设置质押红线，能够对于整个公司运营治理起到一个很好的警示督促作用。第三，重视资金管理，制定合理计划。凡事预则立，合理的财务安排能够很好的降低公司面临的资金问题，缓和当下的高比例质押带来的风险。第四，关注相关政策的变动。企业应及时了解国家当下对于融资政策的规定和变动调整，能够很大程度上改变企业的融资渠道单一的局面。第五，建立健全中小股东参与机制。加大中小股东话语权，减少大股东的侵占行为。宏观层面的建议包括以下几点：第一，健全股权质押相关法律法规的完善。第二，加强股权质押信息公开监管机制。只有将股权质押资金的相关信息都予以详细披露，才能确保股权质押的良好发展。第三，对高比例股权质押企业实行严格监管机制。
我们相信，通过公司层面和国家层面的双重举措，中国的股权质押市场会越来越规范，企业融资难的问题将会得到很好的解决，中小股东话语权会逐渐提升，大股东侵占行为也会相应减少，资本市场将会持续健康稳定的发展。

　　参考文献

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　　致谢

首先，在论文即将完成之际，我要感谢我的导师xxx老师，得益于她的耐心指导和认真负责，让我能在一次次论文修改中发现自己的问题，最终顺利完成论文的写作。
其次，我要感谢xx学院所有老师，是你们的辛勤奉献和悉心教导，让我的知识面得到了极大的拓宽，对财会领域也产生了加大的兴趣，更加坚定了我今后的人生方向。
最后，我想感谢我的父母和朋友们，在今年特殊的疫情期间，为我提供生活和学习上的关心与帮助，让我能够静心钻研论文写作。
四年的大学时光飞逝，虽然不舍，但总有告别的一天。愿我的老师桃李满天下，愿我的朋友前程似锦，愿我的父母身体健康，我会在今后的人生路上更加努力，不负你们的期望！