摘要
随着我国经济的快速发展和居民收入水平的不断提高，人们投资理财的需求也在不断增长，股票投资作为一种常用的理财形式受到了人们的广泛青睐，但作为消费者面对诸多的上市公司，常常面临着选择的困难。本文就华东医药公司的股票投资价值进行系统分析，为投资者的决策提供有益的参考。
华东医药公司作为医药行业的龙头企业多年来充分利用国家政策、行业市场发展优势及居民健康保健意识不断提高等有利因素的影响，在产品经营走出了一条新路。在坚持以医药产品开发为主的同时积极引入和开发医美产品，不断寻求企业效益的增长点；在医药产品生产开发方面，坚持由仿制药品生产向创新药的开发、生产转变，同时加大了医美产品的引入和研发生产，此外还积极拓宽营销渠道，提高售后服务水平，通过以上努力实现了研发、生产、营销、服务的一体化的良性循环，为后续的持续发展奠定了坚实的基础。
本文将运用价值投资的相关理论分别从企业发展背景、行业宏观分析、基本面分析、前景、企业的经营管理优势以及财务能力、市盈率市净率估值等方面进行具体分析，力图说明华东医药公司良好的发展前景和投资价值，从而为股票投资者的投资决策提供参考。
关键词：股票市场；价值投资；华东医药；医美行业；基本面分析
一、绪论
(一)研究背景及意义
1.研究背景
新中国成立之初，我国医药工业发展较慢，导致药物品种和产量极低，较长时期处于“缺医少药”状态。20世纪80年代后，改革开放这一基本理念的提出与贯彻使得医药行业迅速发展，企业生产技术水平日益提高，中外合资药厂纷纷涌现。
医药工业是建设健康中国的重要基础，对民生、经济发展和国家安全具有重要作用。长期以来，华东医药以仿制药龙头和销售之王为人们熟知。最近几年，国家提出了引导仿制药产业向创新药发展的一系列政策措施，不仅为行业内部的中小企业提供了优越的经营环境，而且为仿制药行业规划了发展蓝图。同时，华东医药的医美板块增长强劲。以少女针和酷雪为代表的子品牌蓬勃发展。此外，高端玻尿酸等多种代理产品销售快速增长。综上可知，华东医药在加强原有医药工业发展的同时，努力拓宽医美业务板块，提高可持续发展经营能力，获取了更多市场份额。在金融市场的快速发展下，价值投资理念盛行，对华东医药企业进行投资价值分析很必要。
2.研究意义
中国医药行业前景广阔，医药行业上市公司不断吸引投资者关注。华东医药公司在产业规模和技术优势上，可谓是医药工业的领跑者。因此，本文以医药行业中的龙头企业—1993年在杭州成立的华东医药股份有限公司为例，运用投资价值理论，收集相关数据，对其内在价值等方面进行估值。一方面利于投资者对华东医药公司的基本概况进行了解，另一方面也将利于形成更为完整的投资价值分析理论体系。
二、宏观环境分析
(一)政策环境
随着后疫情时代的到来，各行各业都在加速转型，医药行业也不例外。就医药政策而言，利好信息不断增加，呈现出多领域重磅政策的特点。2020年，xxx进行全面机构改革，成立国家医保局、国家卫健委等部门。在当时，我国仿制药也有较为严格的评选流程，未过评选的仿制药则面临被淘汰出市场的结果。与此同时，医药行业规范性文件陆续出台，规范整个医药行业发展。总的来说，十三五期间，我国医药行业变革较大，医药行业总体增速趋缓，产品种类同质化竞争加强，医药产品市场面临多重挑战。在此背景下，以医药为主导的企业需将重心摆在创新研发上，调整战略布局、获取更多市场份额。
“十四五”期间，国家九部门联合发布了医药工业发展规划，提出了推动医药工业创新转型。其中，新药被纳入医保进程加快。对于被纳入医保的药物，XX对其是有一定补贴的，只是具体的操作方式比较繁琐。国家药监局在药品注册方面，出台专门针对药品上市后变更制定的规范性文件，药物注册审查、申报上市等都提出了明确的要求，国内新药注册审批将会更规范。在药品研发方面，树立以患者为核心的研发理念，不仅对药物要发起到方向引领作用，也对创新药在未来立项产生重大影响。药物研发监管步骤规范化程度不断提升。在药品生产方面，国家发改委及工信部对原料药的发展、监管作出了相应安排。在未来，原料药产业将向特色原料药和创新原料药转变，推动药品生产规模化，带动整个行业发展。
如今，医美产品日新月异，医美行业将迎来高景气发展阶段。自2017年，国家政策面关注到医美行业，对该行业进行整治，像假货水货、非合规机构、产品之间的定价进行相应的政策。医美产品消费市场的持续扩大和各项医美政策法规的不断完善，为医美制造企业的发展创造了巨大空间。
(二)人口与经济环境
人口与经济是推动医药行业发展的根本因素之一。当前，我国的GDP水平处于高速发展的阶段上。经济高速发展的同时，房价高、工作压力大、抚养孩子成本高等问题突出，导致年轻人生育率低，进而加大老龄组群体比例。近年来，许多研究指出我国已出现人口老龄化趋势。一般而言，65岁以上被视为老龄人口。由表2-1可得，老龄人口占比在不断上升。往期人口普查得出间隔十年老龄人口增加的比例不超过2%，但在第七次全国人口普查中，结果显示老龄化增幅为4.63%，人口老龄化问题再度引起了我国各界关注。
表2-1人口老龄化比例
数据来源：国家统计局
人口老龄化对中国金融业而言，机遇与挑战并存。人口老龄化占比不断上升，前期工作积累形成的资金使得金融机构较为容易吸收资金，但找到具有稳定且较高收益率的资产将会变的困难。另一方面，以养老、医药、医疗、陪护为代表的“银发产业”将成为具有逆周期特征的投资方向。对医药行业而言，人口老龄化是一个机遇，经济水平的提高，伴随着年龄的增长，较大部分高龄者的生理机能降低，人体的患病机率会增大，投入医疗保健的消费会增加，寻求更多能获取长寿的机会。对于医美行业而言，以年轻消费者为主，但60、70后成长于改革开放的一代人，观念开放，社交场景越来越丰富，对美的需求也强烈。相对于年轻人而言，老年人因年老而产生的问题，并不是通过简单护肤等方式改善，医美手段才是有效的方法。
(三)科技环境
经过几十年的发展，我国医药生产有比较好的提升，但与国外大公司对比仍有一定的差距。医药行业与人民健康息息相关，我们需要以科技创新为引领，驱动行业高质量发展。企业与医疗单位、同业之间可加强合作，提高资源利用率。医药制造业属于技术密集型企业，受技术影响大。随着科学技术的不断提高，各种较为新颖的硬件设备也被应用于制药工程中。在制药工程中，将新型的现代生物技术融入到制药工程中去，为患者进行预先防治和诊断医疗方面发挥着重要作用。因而，科学技术水平的提高对医药制造业的生产设备、销售途径和产品创新起着促进作用，提高医药行业的核心竞争力。
近些年来，随着我国医美市场日益规范，大众医美消费意识逐渐觉醒，对美的要求越来越高。在先进技术手段和精密医疗器械支持下，轻医美类的非手术型项目，凭借创伤小、恢复快、风险低等特点更让大众喜爱。如今，医美技术不断提高，腹部、鼻部整形等传统手术项目，在未来也可发展为精微隆鼻、精微腹部整形等轻医美项目，非手术治疗的项目规模将持续扩大，推动医美行业的健康发展。
三、华东医药公司基本面分析
(一)公司的基本概况
1.公司简介
华东医药股份有限公司是一家以医药工业为主导，医药商业和医美产业为辅的国际化医药企业。在医药工业方面，公司每年投入较大的研发费用，构建以中美华东为中心的研发战略协作生态圈，形成了较为完整的制药工业体系。在医美业务方面，公司采用了“全球化运营布局，双循环经营发展”战略，针对面部微整形和皮肤管理等领域进行产品和器械研发，扩大生产和销售，实现了无创加微创的医美产业链布局。
图3-1-1公司基本信息
信息来源：公司年报
2.公司发展历程
华东医药股份有限公司于1993年成立，前身为杭州医药股份有限公司，由杭州医药采购供应站联合杭州民生药厂、浙江新仓制药股份有限公司共同建立。90年代初，华东医药公司开启了新发展崛起的征程。在当时，产品不够新颖、品种少的缺陷导致公司严重亏损。管理者意识到需寻找合作伙伴，共同带动公司发展。随后，公司迈向多方位的医药大集团道路。
从1993年到2003年，属于华东医药公司成功转型的十年。华东医药公司在选择新药物上，开始形成了具有华东特色的产品观，即集中生产专科特殊用药。华东医药先后研发、成功上市了新赛斯平、百令胶囊等多个高科技产品，成为国内糖尿病和器官移植用药领域的龙头企业。自2004年起，公司商业经营连续13年名列浙江省同行业第一名。公司于1999年12月22日，在深交所成功上市，并成功发行5000万A股股票，发行规模较大。自华东医药上市以来，其营业收入保持稳中有进的增长态势，十年间的增长率逐年上升。2018年，在颜值经济兴起下，华东医药开始进行跨界医美业务。2018年到2019年期间，伊婉玻尿酸销售规模及销售额在国内市场都位居第一，带动公司医美业务发展。公司在收购Sinclair公司、入股X国际医美R2,、签订韩国Jetema肉毒素产品的中国代理权、收购西班牙医美公司后，公司迎上医美赛道风口。华东医药与恒瑞医药是医药行业内龙头企业，与恒瑞医药对比，华东医药公司以医药工业为主营业务的同时，也开启医美业务，布局全球化战略之路，。
3.公司股东及管理层情况
华东医药的控股股东为中国远大集团有限责任公司，占流通股比例中的41.77%。中国远大集团业务涉及医疗健康、大宗商品交易、置业投资及金融服务等领域。
杭州华东医药集团有限公司为公司第二大股东，持2.88亿股票，占流通股比例的16.46%。公司的股本并没有过于集中，第一大股东没有对华东医药公司进行绝对控股，第三、第四、第五大股东的持股占流通股比例并不高，股权分散。
作为华东医药名誉董事长，李邦良时刻保持初心，努力带动公司创新发展。在他的管理下，华东医药逐渐成为浙江省医药行业的龙头。稳健、务实是华东医药的企业文化。李邦良在对公司进行治理时，经营理念尤为独特，力求在肾病、器官移植、糖尿病、口服糖尿病四个领域内做大。因而，华东医药结合市场竞争格局和项目研发进度全面调整现有产品结构，清理和淘汰了部分低壁垒、低商业价值的仿制药开发。在集采、医保降价、创新药研发政策趋严的背景下，预计今年起高端仿制药和制剂出口有望逐步落地，创新药多维度研发加快推进。单一产品最大化后，利于增强产品的竞争力。
表3-1-3公司大股东持股比例
数据来源：东方财富网
(二)主营业务分析
1.公司主营业务
华东医药公司从事抗生素、中成药、化学合成药、基因工程药品的生产，以及对中西药、中药材、医疗器械等进行批零经销业务，同时还是一家集医药研发、制药工业、药品分销、医药物流一体的大型综合性医药上市公司。因而，公司承担着国家、省、市XX药品特储任务。药品的生产和销售是公司的主营业务。
图3-2-1公司主营业务比例
数据来源：东方财富网
在医药工业中，华东医药慢性肾病、糖尿病、移植免疫、消化等四大核心管线保持较好的增长趋势。华东医药拥有抗肿瘤药、内分泌药、自身免疫药等医药产品。目前，华东医药重点研发的创新药主要有迈华替尼片，主治肺癌；利拉鲁肽注射液，主治糖尿病。伴随老龄化的到来，老龄人口常见疾病如糖尿病、心血管药、肾病等细分市场规模会不断扩大，华东医药公司在这趋势下将获得巨大收益。在糖尿病领域，华东医药是国内糖尿病领域全产业链布局的强者。肾病领域的百令胶囊，规模高达30亿，预计未来能持更高的水平增长。就目前而言，器官移植领域是全球第一，糖尿病领域的阿卡波糖、中美华东卡博平是国内独家，消化道领域的泮立苏在全国市场占有率第一。
表3-2-1华东医药公司主要产品
数据来源：公司官网
在医美板块中，华东医药成立了医美产品管理部，产品作用于非手术类医美。在前期，公司先是作为韩国玻尿酸产品的代理商，后通过收购多家外国一枚公司，进而拥有属于华东医药公司的医美产品。在医美产品中，令人最受关注的是“少女针”，本名为Ellansé，已在60多个国家或地区获得注册上市，相当于加强型品种，拥有“填充+修复”的双重功效。
2.发展前景
医药工业盈利高，对公司贡献大。华东医药在创新药上投入较多研发费用，同时引进外部新药技术和权益，加快研发速度，但由于产品创新研发并不是一蹴而成的，前期阶段会面临着较大风险。但药物研发成功上市后，能给企业带来较高的回报。企业在市场中占据一定份额后，获得持续收入，则可支撑新药的研发，实现良性循环发展。华东医药公司正在迈向创新药领域迈进。在医美板块，2022年3月，华东宁波与自2022年起，经营业绩不纳入公司财报。华东宁波掌握着LG伊婉玻尿酸和韩国Jetema毒肉素的独家代理权。虽出现与子公司华东宁波分家现象，但华东医药仍积极争取与韩国Jetema公司的A型肉毒素产品代理权。而LG伊婉玻尿酸代理权的丢失，并没有对公司产生重要影响。公司在销售医美产品时，对生产端和渠道端加强监管，避免出现水产品。在合作伙伴端，严格筛选合作机构，给用户提供更为优质的服务。目前，华东医药公司正深耕全球医美产业。
图3-2-2公司历年研发费用投入
数据来源：作者整理
四、公司财务分析
(一)偿债能力分析
表4-1-1短期偿债能力指标
数据来源：东方财富网
偿债能力衡量的是企业对短期以及长期债务的偿付能力大小。企业短期偿债能力的强弱与流动资产数量、流动负债金额、债务偿还紧缩等相关。2016年至2017年，公司的流动比率都处于1.70-2.09之间，2019年至2020年有一定幅度的增长。速动比率处于1之间上下起伏，这意味着华东医药公司短期偿债能力有所提升。
公司在2017年后，流动资产和速动比率开始下降，下降幅度比较大，主要原因为公司进入全面实施战略转型的关键期，也是医药行业剧烈变革的时期，公司将资金运转在多方面进行发展。在当时，虽然国家对医保政策进行改革，导致医药价格下降，但是公司则需要理性接受，通过合理策略使得公司回复就经营性发展。2019年，中美华东生产公司的核心任务为继续深化生产系统中的大调整转型工作，加快高度国际化发展，商业公司核心工作为转变经营理念与经营模式，用改革、创新来调整结构，医美方面则积极在全球内开展医美领域的高科技新产品，新计税调研与项目引进，拓宽合作渠道，推动医美领域全球化的发展。
公司流动比率处于1.5-2.0之间是一个比较合理的范围。2020年第三季度，纵观排行前十的医药公司，华东医药公司的流动比率与速动比率稍低于行业平均水平，高于同业中的复兴医药、普洛药业，但仍处于合理范围内，说明公司的资金流动性较为合适，短期偿债能力符合公司当前经营状况。
表4-1-2同业短期偿债能力指标
数据来源：作者整理
2.长期偿债能力分析
表4-1-3长期偿债能力指标
数据来源：东方财富网
产权比率是负债和所有者权益之比，它不仅反映企业净资产清偿债务的能力，同时也反映企业的借贷经营情况。一般而言，产权比率越高，企业承担的财务风险越大。2016年至2020年间，华东医药公司的产权比率由0.94下降到0.62。近五年来，公司产权比率都低于1，说明公司利用自有资金偿还债务能力较强，承担的财务风险也比较小。
资产负债率是负债与资产的比率，同时也是衡量企业长期偿债能力指标之一。从资产负债率的数据可以看出，2016年后，华东医药公司资产负债率处于一个下降趋势，说明公司近几年偿还能力有所缓解，但相对于行业均值来说，2018年至2020年，其资产负债率仍是高于均值水平，原因是华东医药的销售政策是有账期的，在与客户进行交易时，允许客户先拿货，账期截止前交钱即可。虽然这种销售方式可能导致公司在经营过程中出现坏账，但在资金能及时回收的前提下，这种政策所产生的经营活动现金流净额与净利润是相挂钩的。除2020年外，华东医药的资产负债率都处于40%到50%的区间范围内，说明其长期偿债能力较好，风险适中。
在2020年，华东医药的资产负债率与行业接近行业均值，产权比率低于行业均值。整体而言，公司的产权比率和资产负债率都处于较为合适的区间，说明公司的长期偿债能力不断增强。
表4-1-4同业长期偿债能力指标
数据来源：作者整理
(二)营运能力分析
表4-2-1营运能力指标
数据来源：东方财富网
营运能力常用的财务指标有总资产周转天数、存货周转率、总资产周转率、应收账款周转率，反映企业经营管理水平以及资金利用效率高低状况。总资产周转率是销售收入与总资产之比，即公司的总资产在一定时期内周转的次数，反映企业整体资产的营运能力。周转次数越多，营运能力越强。存货周转率是一定时期内营业成本与平均存货余额的比率，反映企业从购入存货到生产加工再到销售实现整个过程的平均次数。存货周转率越高，表明企业库存周转得越快。与此同时，存货周转率与存货周转天数对应。本节选用存货周转率和总资产周转率来分析华东医药公司的营运能力。2020年，华东医药公司总资产周转率出现较大幅度的下降，总资产周转天数不断增加。与此同时，存货周转率由2019年后由6.09跌至5.56。出现该状况的原因为公司的“阿卡波糖”失标，百令胶囊降价33%进入新版目录，公司销售收入由354亿减少到336亿，销售渠道变窄，产品物价下降，使得短期内企业的资产流动性变差。但长期而言，华东医药并没有因“阿卡波糖”失标而出现市场份额下降，总销量下滑的现象。未来，华东医药将不断完善公司业务布局，提高公司的投资价值。
在同行业中，华东医药公司的存货周转率较高，说明公司存货占用水平较低，流动性较强。同时，也侧面体现华东医药销售账期手段带动了公司存货的周转，给公司带来更多收益。总的来说，华东医药的资产营运能力较强。
表4-2-2同业营运能力指标
数据来源：作者整理
(三)盈利能力分析
表4-3-1盈利能力指标
数据来源：东方财富网
企业的盈利能力强弱与公司财务风险大小息息相关，企业在对其财务风险进行管理时，需注意自身的盈利状况，从而进一步判断给企业带来的财务风险，进而进行有规范的防控措施，将风险化解最小化。
在2016年到2020年之间，公司资产收益率有轻微下降，原因为医药市场的逐渐增大，行业内竞争激烈，华东医药公司也随着医药市场大众出现下滑趋势，另外国家政策、民众对健康意识的提升，也促使我国医药行业的盈利能力水平处于波动状态。尤其是自2019年以来，医改以后，仿制药集采的常态化、医改谈判降低创新药利润空间，打破了华东医药公司以销售费用获取的生存之路。进入2020年后，公司有20多个核心上市产品被纳入了医保目录中。一方面，伴随着疫情好转后，进军医美的业务也会迅速得到好转。另一方面，公司正积极开拓集采以后的市场，利用团队优势，加大市场覆盖率。
净利润率是将公司所有成本、费用、企业所得税进行扣除后得到的利润率，一般取决于利润总额、所得税率。
华东医药公司在2016年后，净利润率出现较大上升幅度。营业收入减去营业收入成本，得出毛利润。公司的毛利润率与其商业模式直接相关，华东医药公司的毛利润从2016年的24.27上升到2020年的33.05，由于在这期间，华东医药公司扩大其原有生产市场，深耕创新药领域和布局医美业务，拓宽经营模式，加大国内外合作，全资收购英国Sinclair公司股份、，通过外部并购、合作委托开发及产品授权引进的方式扩充产业管线，使得公司的经营利润率在不断上升。其中2016年至2020年的利润率与毛利润处于上升趋势，该指标越高，代表公司盈利能力越强。
表4-3-2盈利能力指标
数据来源：作者整理
由上图表可得，在2020年中，华东医药的毛利率高于普洛药业，但低于恒瑞医药。原因为恒瑞医药做毛利率高的医药工业，抗肿瘤药、手术用药、造影剂等是恒瑞医药主要收入来源，而华东医药60%以上营业收入来自医药商业，医药工业占比低。但华东医药周转率快，因而能够弥补毛利率低的缺陷。此外，华东医药净资产收益率高于行业平均水平且与恒瑞医药不相上下。华东医药公司的盈利能力在同行中处于前列地位。
(四)成长能力分析
表4-4-1成长能力指标
数据来源：东方财富网
企业的成长能力指的是随着社会的发展进步，企业资产规模、盈利能力、市场占有率持续增长的能力。企业的成长能力反映了企业的持续发展能力和未来发展前景。当公司营业收入增长率大于10%时，表明企业正处于成长期阶段，在未来会有着较好的增长空间。2020年前，华东医药营业总收入增长率大部分都大于10%，说明其产品处于快速成长阶段，能为公司带来较高收益。即使2020年营业总收入增长率为负，但纵观公司整体发展，始终保持较好的增长势头。
五、公司估值分析
(一)市盈率估值
表5-1-1市盈率估值
数据来源：东方财富网
市盈率等于每股市价除以每股收益，反映股价与上市公司盈利能力之间的关系。市盈率估值是对股票进行基本评估的方法之一，用以衡量公司股票是否被高估或是低估。市盈率也常被看作一个股票价格是否虚高的标志，市盈率超过合理区间，处于较高水平时，股价未来下跌的可能性就越大。跟据机构预测，2019年至2023年中，公司市盈率处于较低区间，低于平均水平，股价相对低估。
图5-1-1同业市盈率
数据来源：东方财富网
由上图可得，华东医药公司的市盈率在同类企业中，低于平均值39.74，说明投资者对于华东医药公司未来盈利的预期较好，根据公司未来发展趋势，得到今后具有较好的成长性。
(二)市净率估值
表5-2-1市净率估值
数据来源：东方财富网
市净率是公司每股市场价格和净资产之间的比值。当公司的净资产高时，说明公司创造价值能力在不断增强，股价也在不断上升。从理论上而言，市净率与投资风险呈正比，市净率越高，投资风险越高。
六、结论与建议
1)通过前文对华东医药公司的宏观环境和行业环境进行分析，从中得到我国的医药行业与医美行业仍处于发展的阶段，未来拥有着较好的发展潜力。因而，投资者在选择目标公司进行投资时，可优先对上述行业公司进行筛选。
2)从前文对华东医药的基本面进行分析时可以得到，华东医药公司的发展概况、研发状况、产品市场都具备一定的核心竞争力。华东医药先是专攻于医药，后是将医美板块也纳入公司业务之中，说明华东医药公司对市场发展前景有着较强的前瞻性。此外，公司管理者对市场需求反应明显，把握客户资源，为客户提供优良产品，利于保持在行业内的竞争力。
3)从华东医药公司的财务分析，可发现华东医药公司财务状况良好，除恒瑞医药外，公司的财务能力仍是强于同水平企业。与恒瑞医药不同的是，华东医药公司进军医美行业，医美市场的发展随着社会生产力的提高，具有着广阔的市场。采用市盈率市净率分析法，对华东医药公司当前的价值进行估值，得到公司市盈率低于行业平均值。因而，公司股份未来发展潜力巨大，投资者可以考虑对华东医药公司进行投资。
综上所述，本文研究结论为华东医药公司具有一定的投资价值。当前华东医药公司股价处于较低水平，投资者和潜在投资者可选择恰当时机介入。
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