企业轻资产盈利模式下的财务分析——以格力电器为例

【摘要】近年来，随着我国企业价值链的不断升级，轻资产模式的应用越来越广泛。而格力电器作为我国白色家电行业中的巨头，早在2010年就已经逐渐向轻资产企业转型。轻资产企业在报表上显露出的财务特征包括固定资产占比少、流动资产占比多、研发费用和销售费用占比多，无息负债占比大等等。格力的具体财务战略驱动有：优化库存管理、基于供应链的内源融资、变更销售战略、投入自出创新等。本文通过对格力电器实施轻资产前后的财务状况进行财务指标和杜邦分析，得出结论，转型轻资产后，格力的偿债能力、营运能力、盈利能力均有所提高。通过实证分析得出结论，营业净利率与固定资产比率对企业净利润有显著影响。通过分析，本文认为其原因主要是格力采取轻资产盈利模式。

【关键词】轻资产企业，格力电器，财务分析

引言

改革开放后，我国经济不断发展，GDP总量已达到世界第二的水平。然而，近几年来，随着人口红利的消失，我国的经济增长速度逐渐减缓：据中国国家统计局发布的数据显示，我国GDP增速从10.64%（2010）下降到6.6%（2018）。随着我国基础设施的不断完善，经济发展难以找到新的突破口。除此以外，企业还需要面对激烈的市场竞争和多变的社会需求，因此，许多企业的发展陷入瓶颈。

而轻资产理论打破了原先制造业企业的价值链：企业无需投入大量资金在厂房、设备等重资产上，而是依靠自身的品牌和专有技术以及规范的内部治理创造价值。国外的苹果、希尔顿环球酒店等品牌已经采取了轻资产的模式，并取得了巨大成功。国内的互联网公司，如腾讯，也采用了轻资产战略。而对于传统制造业企业来说，转型轻资产，升级价值链，或许能帮助企业找到新的风口，在激烈的市场竞争中获益。

本文以格力电器作为研究对象，在我国家电制造业现状的大背景下，分析其财务战略驱动，加上量化的财务指标分析，从盈利能力、偿债能力、营运能力等多个角度入手，希望能总结归纳轻资产盈利模式给格力电器带来的利弊，指出我国制造业发展的关键，丰富现有理论成果。

一、绪论

（一）选题背景与研究意义

1．选题背景

制造业是我国经济发展的中坚力量。如今，随着我国基础设施不断完善，经济发展减缓，许多制造业企业陷入了困境，发展进入瓶颈。面对激烈的市场竞争，以研发和技术为主的轻资产模式逐渐显露出优势。因此，一些企业逐渐放弃以机器设备和厂房等重资产为主导的模式，而是把重点放在了技术、供应链管理、营销渠道等无形的轻资产上。格力电器作为我国白色家电行业中的巨头，早在2010年就已经逐渐向轻资产企业转型。2008年年底，为扩大内需，刺激家电类产品消费，XX出台了一系列财政政策，如众所周知的“家电下乡”政策。在这一政策的推动下，家电类产品的销售额在2010年达到了3000亿元。许多家电类企业，如格力、海信、美的、创维等都在这项政策的扶持下获得了巨大利润。可是，随着这一政策的退出，上述家电企业的销售额和利润都出现了下降。于是，格力调整了盈利模式，向轻资产转型，重新整理了内部资源，加强了供应链管理，增加对技术研发的投入。格力电器在我国家电行业能长期屹立不倒，可以说其轻资产的盈利模式做出了很大贡献。

2．研究意义

（1）理论意义

我国实施轻资产模式的企业比较少，大多集中在金融行业和互联网行业。相比之下，制造业企业目前还聚焦在重资产模式上。因此，制造业企业采取轻资产盈利模式的样本案例比较匮乏，研究成果也比较少。此外，由于轻资产难以在报表上具体反映出来，许多学者对轻资产的定义也不尽相同，因此实证分析比较难以实现。本文希望对格力电器的财务状况进行分析后，指出轻资产模式的优势，同时能为家电制造业的长久发展提供参考。

（2）实际意义

在经济全球化的时代，企业间的分工越来越细致：企业把重点放在自己的核心竞争力上，把不擅长的环节外包出去，这样一来，企业不仅可以降低成本，还可以获取利润。因此，轻资产盈利模式顺应了时代的潮流，逐渐成为一种趋势。格力电器作为转型轻资产的代表之一，为国内传统制造业的发展提供了经验，具有深刻意义。

（二）研究方法及内容

1．研究方法

（1）文献研究法

通过中国知网、维普等中英文数据库，浏览与轻资产盈利模式相关的研究状况。为论文具体分析打下理论基础。

（2）案例分析法

本文的研究和分析围绕着格力电器，具体内容包括了格力电器现状、财务战略驱动以及在轻资产盈利模式下的财务表现。

（3）比较分析法

对比格力转型轻资产前后的财务状况，指出轻资产盈利模式给格力带来的优势。

2．研究内容

本文共有六个部分。

第一部分：绪论。主要阐述了本文选题的背景和研究意义以及研究的方法。

第二部分：文献回顾及理论基础。阅读与轻资产企业相关的研究和文献后，整理已有的结论和成果，并对一些概念进行界定。提出一些特定名词在本文中的定义。

第三部分：对我国家电行业发展现况进行回顾。对格力电器的财务战略驱动进行分析，包括供应链管理、销售模式等。

第四部分：根据从国泰安数据库抓取的资料，利用EXCEL图表、SPSS分析等操作手法对格力电器2000-2017的运营进行财务指标分析和杜邦分析。

第五部分： 实证分析，探究格力净利润的影响因素。通过SPSS得到回归方程。

第六部分：围绕轻资产和本文的研究成果，得出相关结论。

二、文献回顾及理论基础

（一）国外研究现状

1．轻资产的定义

轻资产的相关概念在学术界众说纷纭，但主要观点可归纳如下：

Amit在1993年就指出轻资产的范围：其包括知识资产、客户、渠道、网络、价值观、企业文化、产品创新力、技术研发能力、营销能力、人力资源、管理制度等无形资产[1]。国际知名咨询公司麦肯锡（2002）细化了轻资产企业的运作，指出轻资产企业仅通过投资少量的硬资产，转而把重心放在核心技术、管理和品牌上。在他们看来，轻资产企业的盈利模式是以知识为基础，最终通过规范的管理、优质的客户关系和人力资源获利[2]。

2．盈利模式的定义

Rappa（2002）[3]认为，简单来说，盈利模式就是指导企业在价值链中赚钱。

Schneider（2004）将盈利模式定义为一系列用于识别客户，开发客户，最终向客户提供服务的业务流程的集合。

3．轻资产盈利模式的理论和实证研究

Fen-May Liou（2011）以电信公司为研究对象，分析指出企业强调轻资产运营会优于其他运营，并且轻资产运营的公司会把重点更多地放在降低运营成本，而不是固定资产管理上[4]。

轻资产的盈利模式的确有许多优点，比如减少固定资产投入，释放大量资金等。可是，轻资产运作是否提高公司的盈利能力呢？根据Xingkai Yu对沪深证券交易所上市公司的回归分析，轻资产商业模式并没有显著提高公司的盈利能力。除此以外，他还指出轻资产企业在我国的发展会受到许多限制，比如知识产权法的不完整性会给企业进行科技创新创造壁垒[5]。

（二）国内研究现状

1．轻资产的定义

轻资产这一概念本身就是由国外的专家率先提出的，因此国内的相关研究起步较晚。

戴天婧等[6]（2012）提出了轻资产企业的特征：具有较多的现金储备、较高的资产周转速度与存货周转速度、以及巨大的广告与研发费用和较少的存货与固定资产。

杜海霞（2015）曾提出，轻资产除了包括资产负债表中列示的货币资金等流动资产，还包括未在报表中列示的项目，如销售渠道、供应链、企业管理等[7]。

王爽、林凯和王卫星（2016）从会计准则上对于资产的定义出发，认为轻资产的内涵是由企业过去的交易或者事项形成的、企业拥有或者控制的、占用资金相对较少而且能为企业带来较大经济利益流入的经济资源[8]。

2．盈利模式的定义

栗学思（2003）曾指出企业盈利模式是企业在竞争中形成的可以盈利的商务结构和业务结构。他认为成功的盈利模式必须能够突出一个企业不同于其他企业的独特性[9]。

王卫星、林凯（2015）提出，虽然各行各业的盈利模式不尽相同，但其目标是一致的：实现企业利润最大化，并可以将这个势头一直保持下去。他们认为，盈利模式不仅会关注资源投入分配的合理性，更会关注资源的产出效率。此外，企业的制度和战略规划可以作为盈利模式的保证[10]。

3．轻资产盈利模式的理论和实证研究

国内部分学者认为轻资产的盈利模式的重点是研发和技术。白仁春（2004）认为轻资产盈利模式的关键要素，在于研发设计与终端销售等环节，并强调企业对研发设计与品牌构架等环节的重视程度决定了企业能否在行业中获得较高的优势地位[11]。

乔政（2008）认为，轻资产运营模式下的企业，是对公司的信息进行整体整合后再加以运用，放弃了对产、销、运等实体环节的控制，从以往笨重的生产者变为一个管理者、整合者[12]。

朱武祥、魏炜（2010）认为企业要重视产品研发设计，以保持企业自身的专利优势，重视终端销售的管理，增强企业的竞争软实力，从而减少资金投入，合理管控成本[13]。

袁伟丽（2018）以青岛海尔为例[14]，在研究轻资产运营模式下的财务战略时指出，中国家用电器领域凭借过去的“经验”，过度依赖价格战， 扩大规模经济等方式， 将“重”资产运营方式作为的战略，俨然己成为整个行业的瓶颈和发展劣势。在他看来，轻资产运营模式充分利用企业积累的轻资产资源和能力，以小博大，使用外部资本以及杠杆作用，配置企业内部资源， 帮助企业建立具有符合企业发展需求的市场竞争优势， 以及符合企业发展的经营战略。

然而，轻资产运营也存在一些问题，比如，穆林娟、赵楠（2015）指出[15]，位于“微笑曲线”两端的轻资产运营模式下的企业， 其核心竞争力在于其掌握的无形资产，包括技术、知识产权类，特许使用权类，商标权类，这些无形资产确实使得企业拥有更大的市场灵活性且经济增加值极高。但也可能因外部技术革新， 而使得无形资产迅速贬值；对于商标权，即品牌建设类的企业，将生产环节外包，将使其对于品牌下的产品质量的控制力降低，一旦产品质量难以控制， 对品牌造成的损失难以挽回，对于运营链条的高速运转要求也将是极为严重的打击。

除此之外，王智波、李长洪（2015）[16]通过分析，从理论方面研究轻资产运营对企业利润率的影响，得出结论：外包业务本身并不是轻资产企业特有的，因此轻资产运营不会实现超额利润。知名企业早已在研发和营销环节拥有了优质资源，因此他们可以产生超额利润。对于这些企业来说，轻资产仅是财务表现，并非其经营成功的原因。

（三）本文相关概念定义

1．轻资产盈利模式的概念界定

总结上述文献，本文认为，轻资产盈利模式就是指企业通过技术、研发、人力资源、供应链管理、品牌价值等无形的“轻”资产，占据价值链的两端，以此赚取利润，在市场上长期发展下去。

2．轻资产与重资产的区别

与轻资产概念相对的就是重资产，包括固定资产、在建工程等。重资产企业一般会投入大量资金在固定资产的购买、安装、更新上。固定资产管理会占据企业的大量资源，而企业的净利润率低。一旦企业在生产环节无法跟上最新的技术，企业就会陷入财务危机。相较之下，轻资产企业的资本结构很轻，企业的现金储备多，资金周转较为灵活。

3．轻资产企业的财务特征

轻资产的范围较为广泛，包括一些无法量化或者在财务报表上无法明确列出的指标。但是，企业通过实行轻资产盈利模式的结果可以通过财务报表反应出来。经总结归纳，实施轻资产盈利模式的企业会有如下财务特征：

（1）非流动资产占比小

轻资产企业减少了对固定资产的投入和管理，释放了大量资金。除此之外，企业利用自身的品牌优势，在供应链中把握主导，利用上游供应商与下游经销商的资源，从而提高存货周转速度，同时将仓储的空间和成本降低。

（2）无息负债占比大

轻资产企业通过长年累积的信誉，与上游供应商建立良好的信任关系，从而拉长了应付账款的周期；同时，通过自身的品牌价值，预先获得下游经销商的加盟费。因此，轻资产企业的负债以无息负债为主。债务融资的成本较低，企业可以降低财务费用，间接提高企业利润。

（3）研发与销售方面投入大

轻资产企业的关键就是要占据价值链两端，也就是研发和市场。因此，轻资产企业为获得领先的技术，会将大量资金投入在研发上。此外，轻资产企业还会投入资源在后期的广告和销售费用上，以此建立客户群体、提高品牌溢价与竞争力。

（四）财务分析的理论基础

财务分析以报表为基础，将企业的各项经济活动进行评价。就本文而言，财务分析的范围有：财务战略驱动分析、财务指标分析、杜邦分析、统计学上的回归分析并通过报表、图文报告等形式展现。

1．轻资产模式下的财务战略驱动理论

戴天婧等（2012）学者提出轻资产企业的财务战略需要具有前瞻性，具体来说包括产品、采购、运营、销售、研发、投资、融资、现金等8大战略，具体内容如下表所示：

表2-1轻资产模式下的财务战略驱动理论框架

2．财务指标分析

财务指标衡量了企业不同方面的财务表现，如偿债能力（具体分为短期和长期）、营运能力、盈利能力等。偿债能力反映了企业流动资产对流动负债的覆盖比率；营运能力主要与营业周期和资产的周转率相关；盈利能力包括营业收入、毛利率等，对企业获取利润的能力进行描述与评价。

3．杜邦分析

杜邦体系主要用来评价股东权益回报的水平。具体计算公式为：

净资产收益率（ROE）=销售净利率（Net Profit Margin）*总资产周转率（Total Assets Turnover）*权益乘数（Equity Multiplier）

通过拆分公式，可以有效地帮助我们从不同维度比较企业业绩。

4．统计分析

（1）判定系数

度量线性回归方程的拟合优度。。

0≤R2≤1，R2值越大表明因变量的变异中，可以由自变量解释的部分越大，因此回归方程总体拟合程度较好。

（2）线性关系的显著性检验（F检验）

检验自变量x和因变量y之间的线性关系是否显著。具体公式：；

。

最后，通过查表得到Fα的大小，比较F与Fα的大小。

（3）自变量的显著性检验（t检验）

T检验是对各个回归系数的检验。在SPSS的结果中，可以直接根据回归分析表中的sig值判断：若sig<0.05（显著性水平），则表明通过显著性检验，自变量可以有效预测因变量的变异。

本文分析中，α=0.05。

三、我国家电行业现状与格力电器概况

（一）我国家电行业现状

“十一五”、“十二五”期间，在全球经济快速发展的大背景下，国民生活水平提高，对家电类产品的需求激增，因此，我国家电行业蓬勃发展。许多家电产品的产量在世界上名列前茅，不少国内品牌，如青岛海尔、格力电器等，在国外也逐渐打出知名度，跻身世界500强行列。有些产品甚至呈现了以外销为主的格局。就目前的行业规模和发展来看，我国家电制造业无疑走在世界前列。

然而，大发展的背后要归功于我国XX出台的多项政策，如“家电节能补贴”、 “家电下乡”等。数据显示，2010年，这些政策成功带动了1200亿的销售额。然而，长期以来，我国家电行业的自主研发设计空缺，关键部件仍然依靠进口。许多企业过度依靠价格战来取得品牌优势。因此，企业的净利润率低，发展停滞不前。

但是，近年来，企业不断加强在技术和研发上的投入。随着产业链的重塑，我国制造业会不断转型升级，力求打破“大而不强”的现状。轻资产盈利模式就是转型的方向：通过业务外包，降低生产成本；同时利用互联网发展的大背景，做好线上线下销售，拓宽营销渠道。格力、青岛海尔等知名企业已经采取了轻资产模式，并取得了卓越成就，占领了价值链的两端。海信、TCL等企业也紧随其后，相信在不久的将来，轻资产盈利模式会逐渐普及到家电制造业。

（二）我国家电行业现有的盈利模式

经过数十年的发展，我国家电行业早已成为了国家制造业中不可或缺的一份子，也开辟了一系列经典的盈利模式，具体可分为以下五种：

1．品牌盈利模式

品牌盈利模式通过塑造品牌价值，在消费者的观念中营造稀缺性，以此获得品牌溢价、提高市场竞争力。其缺点是发展较为缓慢，短时间内难以看到明显成果。

2．低价格盈利模式

家电企业一直被认为是薄利多销的产业，低价格盈利模式的应用也较为广泛。一些企业为取得客户资源，将价格压到了行业基准的70%。不过，处于该盈利模式下的企业，为获取利润，必须要把控成本，规模化生产。

3．速度盈利模式

企业把核心竞争力放在技术创新上，以高品质的产品获得品牌溢价，这就是速度盈利模式。采取速度盈利模式的企业需要具备两个要素：第一，企业需要达到一定规模，品牌需要打出知名度；第二，企业需要掌握最新的技术，因此企业在产品创新和研发上需要投入高额成本。

4．渠道领先盈利模式

渠道领先盈利模式指企业通过某一特殊渠道，建立产品的营销投入与产出比最佳的一种盈利模式。企业需要认清自身优势与市场和行业的状况，选择最佳渠道。比如，在如今互联网快速发展的背景下，年轻一代大多喜欢网络购物，为吸引这部分消费者，企业应该扩展线上渠道，了解用户的最新需求。

5．区域领先盈利模式

区域领先盈利模式要求企业预先设定好目标客户群体，然后在这个市场上开展深度营销。企业的产品线较为全面，以此满足客户不同的需求。在这种盈利模式的驱动下，企业的顾客忠诚度高。

上述的五种盈利模式并不存在优劣之分，在实际应用中往往会出现多个盈利模式交叉使用的情况。然而，企业成功的关键在于其是否能够把内部资源和外部客观环境有机地结合起来。有些盈利模式实际执行起来的作用和效果并不明显，甚至只是徒有其表，企业本质还是通过“价格战”来吸引顾客，而企业自身的品牌价值并没有显著提高。

（三）格力电器相关介绍

1．情况简介

珠海格力电器股份有限公司（下文简称格力电器），成立于1991年，于1996 年在深圳证券交易所上市。在公司的起步阶段，其年产量仅有2万台空调，而现在，经历了三十几年的发展后，格力已经成为了产值高达千亿的国际化电器制造企业。格力的主营产品围绕着白色家电，主要有家用空调、中央空调、冰箱等。2015 年，在全球家用电器类榜单上，格力名列前茅，第一次进入全球500 强企业。如今，格力电器连续9年上榜X《财富》杂志“中国上市公司100强”，其产品远销全球100多个国家和地区。

格力的生产基地遍布全球。目前，格力已开发出20大类、400个系列、7000多个品种规格的空调产品，目标客户市场十分广泛。在核心技术上，格力一直是领先者，其技术专利高达12000 多项，自主核心发明专利达4000 余项。

格力电器的发展为中国家用制造业的转型升级提供了一个很好的范本。技术领先的概念让格力电器长久地活跃在市场中，而这或许是我国制造业发展的突破口。

2．轻资产盈利模式的转变过程和财务战略驱动

传统概念中，制造业总是与厂房、机器设备等物件联系起来。而在厂房中往往会听到机器的轰隆声、看到漫天的粉尘。曾经的格力也是这样。然而，从2009年开始，格力重新调整资产结构，逐渐向轻资产转型。具体过程如图3-1所示：

　　图3-1格力的轻资产转型过程

　　（1）库存优化管理

2009年，由于家电下乡政策的刺激，格力挤压了大量产成品。存货周转率较慢，仓库管理存在一定困难。因此，格力引进了MES制造执行系统，对采购、生产、库存等环节进行管理。目的就是为了优化成品入库、出库、盘点等流程，提高存货周转率。除此之外，格力还升级了公司内部与供应链、设计开发相关的信息系统，全方位监控管理公司的各个环节。

　　图3-2 2008-2017格力电器存货周转天数折线图

　　从图3-2可以看出，2011-2012年的存货周转天数不降反增，这是因为当时市场上的原材料价格出现了较大波动，公司对原材料进行大量采购后库存商品数量大幅增加所导致[17]。从图表中可以看到，2012年以后，格力的存货周转天数逐渐下降，基本维持在46天左右，企业的资金使用效率变高。

（2）固定资产管理

作为传统的制造业企业，格力电器固定资产占总资产的比率较重，这在一定程度上限制了资产的流动性。2009-2010年，格力对自有的生产基地重新做了整合，逐渐完成了“以珠海为核心，合肥、武汉、重庆、郑州四大基地辐射全国市场”的战略布局。

　　图3-3 2008-2017格力电器固定资产比率折线图

　　如图3-3所示，格力电器的固定资产比重总体呈现下降的趋势：由2008年的14.08%，下降到了2017年的8.13%。这是格力逐渐向轻资产转型的标志。然而，轻资产模式并不一定意味着将产品生产线外包。格力的轻资产盈利模式还体现在它对自主研发的兴趣——格力最大化地使用自有的基地和厂房，用于研制新产品。

（3）基于供应链上下游的内源融资

轻资产盈利模式的融资主要以内源融资为主。格力的流动负债占了总负债的98%以上，流动负债中，占比较大的科目为应付账款、应付票据、预收款项。也就是说，格力凭借其在供应链中的主导地位，采取“先款后货”的策略，预先收取下游经销商的款项，同时拉长应付账款的周期。其次，格力还可以使用预收款项来满足日常经营的资金需求，降低贷款的成本。

　　图3-4 2009-2017格力电器应付账款/流动负债比率及预收款项/流动负债比率折线图

　　如图3-4所示，2009-2011年，预收款项占流动负债的比率逐年提升，最高达到了30.77%，同时，应付账款的比重有所下降。这表面格力正在调整其流动负债的结构：由单向地在供应商处赊账，转为将上下游结合运作的类金融模式。但是，2011年后，预收款项的比重却大大下降，根据披露的审计报告，其原因有两点：第一，期末无账龄超过一年的重要预收账款；第二，期末无已结算未完工建造合同项目对应的预收账款。这可能是格力的相关政策改变所导致的。

从格力年报的附注信息可以看到，格力从经销商处获得的预收账款并非现金，而是具有一定期限的银行承兑汇票[18]。这一措施减小了经销商的资金压力。其次，银行承兑汇票的期限一般为6个月，凭借格力在市场上的声誉和知名度，这个时间足够经销商将产品卖出，所以，格力几乎没有销售带来的坏账。在银行承兑汇票的期限内，格力还可以将票据质押给银行，开具应付票据。应付票据可以用于支付上游供应商的货款。一旦下游经销商承诺付款，就能满足上游供应商的支付需求，并且还减少了票据贴现的利息。

作为“可靠的中间人”，格力通过对供应链上下游资金的联合占用，满足了自身对营运资金的需求，也降低了各合作方的财务风险，保证了供应链长久而稳定的发展[19]。

（4）销售渠道的变更

格力电器的轻资产盈利模式还体现在它对于销售端的兴趣。从20世纪90年代初开始，格力的营销模式经历了五个阶段。具体过程如下表所示：

表3-1 格力营销模式变革

2017年，互联网时代全面到来，格力积极开辟新的销售渠道：它与天猫签订百亿战略合作，同时成立联合实验室，将格力电器的核心科技与天猫平台的大数据分析融合，为消费者提供更具个性化的产品，开启家电业新零售的新的征程。

（5）自主创新

空调一直是格力电器的主要收入来源，其收入常年占据了主营业务收入的90%以上。然而，随着空调市场的饱和，格力的发展也陷入了瓶颈。因此，在2015年的股东大会上，格力明确了以后的发展方向：向家电、智能装备、新能源等多个领域跨界发展。

举例来说，自动化机床是现代机床的发展方向，目前，许多国家在这一方面都投入了大量研究。与传统机床相比，自动化机床具有高精度性、高效率、高可靠性等优点。目前，我国机床产业发展起步较晚，其水平落后于国外主流水准，尤其是中高端部分，长期以来只能依赖进口。但是，格力电器在自动化机床的诞生及发展上，并不是依靠国外进口，而是凭借自身的科研精神，一步步研发出来的。

2013年，格力电器已经以先行者的身份进入了数控机床的领域。在随后的5年时间里，格力完成了内部生产线的自动化，通过智能装备，格力的整体效率提高了10.5%。如今，格力的智能装备业务正在飞速发展：2017年，该项业务已经实现了20多亿的应收，同比增长1220.27%。智能装备的业务也涉及到许多方面，除了上文提到过的数控机床外，还包括了机器人、无人生产线等一系列提高工作效率的产品。

格力如今的地位并不是一蹴而就的。曾经，它也只是一个“黑灯工厂”。而如今，通过自主创新与培养人才，格力已经可以设计、创造“黑灯工厂”了。拥有研究院、上万个技术人员和近千个实验室的格力具备了自主研发的能力，因此，格力电器从单一的空调生产，成为了今天具备强大的加工制造能力，拥有雄厚的软硬件实力的国际知名企业。

（6）品牌价值管理

　　图3-5格力品牌标语

　　品牌价值一般出现在被并购公司的商誉中，它对企业在资本市场上的运用有重大影响。知名的品牌会在市场上形成价差效应，扩大企业收益，促进消费者认可。格力凭借多年经营的结果，建立了忠实客户群体，在市场上逐渐建立品牌形象。如图3-5，每个阶段都代表了格力不同时间段的核心竞争力。据世界品牌实验室发布的数据显示，近十年（2008-2017），格力品牌价值的平均增长速度达到了30.73%。

四、财务指标及杜邦分析

根据前文的描述，本文认为格力电器转型轻资产的时间大概在2009年左右，前后从库存管理、固定资产管理、内源融资方式、销售渠道、自主创新等五个方向进行转型升级。在下文的财务指标以及杜邦分析中，本文会相较于2009年之前的指标，对2009年以后的财务状况进行评价与分析。

（一）财务指标

1．偿债能力

由图4-1可以看出，格力的流动比率一直维持在一个比较高的水平，总体波动不大且始终大于1，这说明企业具备短期偿债的能力。速动比率的波动较为明显，2004-2006年速动比率出现明显下滑。但是，在2009年以后，速动比率却呈现稳步上升的状态，说明企业增加了周转的资金。除此之外，格力的流动比率与速动比率的差值越来越小，说明格力优化了库存管理，“去库存”政策实施有效。

　　图4-1格力2000-2017流动比率及速动比率折线图

格力电器的资产负债率在2000-2004逐渐上升到80%，在之后出现下滑的趋势，然而还是常年维持在73%左右，权益乘数则为3.9左右。这意味着企业有比较大的负债压力。但是，通过上文的分析可以得知，格力的负债多为经营所造成的无息负债，如预收款项、应付账款等。因此，格力并不存在支付利息的压力。反而说明了格力拥有品牌的优势、良好的信誉以及优越的营销优势[20]。

表4-1格力电器2000-2017资产负债率及权益乘数

2．营运能力

2007-2014年，格力的应收账款的时间相较于2000年初的情况有了较大的提升：应收账款周转时间下降到5天左右，资金回笼速度较快，说明企业有将应收款项变为现金的能力。如此靠近现金销售边缘的应收账款周转时间主要是得益于格力特殊的营销方式和“先付款后发货”等政策的实施[21]。2014-2015年，受价格战的影响，格力的应收账款周转率出现了较大的下降，应收账款变现的能力有所减弱。存货周转的时间总体来看呈现下降的趋势，这主要归功于格力的库存管理水平提高，营运能力增强。

表4-2格力电器2000-2017应收账款周转率、存货周转率以及营业周期

3．盈利能力

（1）营业毛利率

家电制造业一直都是薄利企业，2000-2008年格力的营业毛利率基本都维持在20%以下。但是，从2009年开始，格力的毛利率却呈逐渐上升的趋势。通过分析可以得知，格力的高毛利率主要归因于两点：第一，格力对原材料进行集中采购，发挥集团规模优势，从而控制采购成本；第二，格力空调的售价偏高且消费者认可这个品牌，因此，消费者愿意付出高价购买产品，格力获得了品牌溢价。

　　图4-2 2000-2017格力电器营业毛利率折线图

　　（2）营业收入

从图4-3的营业收入条形图可以看出，格力在2000-2017年营业收入总体呈上升趋势。2015年的营业收入出现了较大的下滑，但这主要是由于整体经济的下行：2015年国内生产家用空调的总数和销售额分别比去年同期下降了12%和8.6%。中央空调市场的整体容量也下滑了9.6%。还有部分原因是2014年底的价格战导致格力积压了库存，在去库存的过程中，格力采取了降价销售的策略，导致营收减少。不过，凭借对原材料价格的把控和内部对成本费用的管控，格力的营业净利率却总体提高了2.57%：由2014年的10.35%提高到了2015年的12.91%。

虽然营业收入总体呈现良好的上升趋势，但是，在同样的九年时间内，收入的平均增长速度却出现了下滑：2000-2008年的营业收入的平均增长速度为28.74%，2009-2017的营业收入的平均增长速度却下降到了15.04%。不过，这并不能说明格力的经营存在问题。21世纪初收入的增长主要是得益于宏观经济的快速发展、政策的扶持以及国民的大规模需求。一直到2008年，格力营业收入的93%左右依然是围绕着空调及配件等物件。然而，随着格力对自主研发的投入，其智能装备方面的业务渐渐发展起来，格力慢慢摆脱了对空调和小家电业务的依赖：2014-2017年，空调及配件等业务占营业收入的比重下降到了85%，同时，上文提到过，格力的智能装备业务在2017年实现了20多亿的营收。事实上，一直坚持创新精神的格力，如今正在扩大着自己的蓝图：除了空调这一主营业务以外，格力还投入到多个全新的领域中，如新能源汽车、工业机器人、手机等。这些产业在现在或许还不能实现大的突破，但是，在将来，这或许会成为格力收入的主要源头。

　　图4-3格力电器2000-2017营业总收入条形图

　　（二）杜邦分析

提高销售净利率或总资产周转率都有益于净资产收益率的增长。不过，提高权益乘数却容易使企业陷入财务危机中。从表4-3可以看出，格力的销售净利率在2000-2008年间几乎没有大的变动，平均维持在3.57%。而2009-2017的平均销售净利率却提高到了9.5%。这是由于格力的盈利能力增强，提高了对产品的成本管理能力，同时提高了售价。销售的增长带来了大量的应收款项，企业的总资产增加，所有者权益也增加，但总资产周转率下降。但是，销售净利率的增长速度超过了总资产周转率的下降速度，最终导致企业净资产收益率上升。

表4-3格力电器2000-2017ROE汇总表

五、实证分析过程

在前文中，我们针对格力电器的财务指标，从偿债能力、营运能力、盈利能力等方面分析了格力轻资产盈利模式下的财务表现。接下来，本文会把上文中提到的一些能够反应企业轻资产运营的财务指标，加上非财务指标，比如人力资本，作为解释变量，以企业的净利润的对数值作为被解释变量，探究哪些指标对格力的净利润有积极影响。本文选取格力电器2000-2017年的财务数据并建立多元回归模型。

（一）解释变量

1．财务指标

（1）盈利能力

营业毛利率：格力通过对品牌的打造，在市场上逐渐获得了品牌溢价，因此，一般来说，轻资产企业会获得较高的毛利率。

（2）偿债能力

流动比率：对于轻资产企业来说，流动资产占比较大，企业拥有短期偿债的能力。

权益乘数：反应企业财务杠杆。权益乘数越大，表面企业负债越多。前文中提到过，由于格力采取基于供应链的内源融资战略，因此格力的负债占比较大。

（3）比率结构

固定资产比率：轻资产企业的一个显著特征就是其减少了对固定资产的投入，因此固定资产的占比较小。同时，企业整体资产的流动性变强。

（4）营业收入增长率

营业收入增长率=（营业收入本年本期金额-营业收入上年同期金额）/营业收入上年同期金额。

格力一直致力于科研创新，从而扩展收入的来源。该指标主要衡量收入的增长幅度，该值越大，说明企业的发展前景越好。

2．非财务指标

（1）人力资本

人力资本增值系数：在轻资产理论体系中，人力资源是重要的组成部分。无论是管理者的决策能力或是技术人员的研究创新能力，都为公司的发展提供了保证[22]。本文采用胡婕提出的人力资本增值系数[23]这一指标进行分析。它反应了是企业每单位人力资本创造的价值增值，该值越大，表明企业人力资本的运作效率越高。　。

W代表了现金流量表中“支付给职工以及为职工支付的现金”，EBITDA表示息税折旧摊销前的利润。

表5-1回归方程自变量汇总

（二）被解释变量

企业价值可以从多个方面表现出来。本文认为，净利润反映了企业最终的经营成果，能够衡量企业经营效益，故选取净利润作为模型的被解释变量。在取值上，为了保证方程的总体的相关性，故将因变量的值取对数（，Pi代表净利润）。

（三）多元回归线性模型及分析

1．模型建立

综上所述，本文建立的模型为：。

其中，Pi代表企业净利润，X1、X2、X3、X4、X5、X6分别代表营业毛利率、流动比率、权益乘数、固定资产比率、营业收入增长率、人力资本增值系数。

2．回归结果分析

如表5-2所示，R2=81.3%，也就是说，回归方程能解释总变异的81.3%。由于多元回归模型涉及的变量较多，因此总体拟合程度较好。从5-3的回归分析表可以看出，方程总体的sig值小于显著性水平（α=0.05），因此整个多元回归模型线性显著。

表5-2模型摘要

表5-3 回归分析表

表5-4自变量回归系数

对自变量进行显著性检验可以得知，营业毛利率、流动比率、固定资产比率这三个自变量的sig值均小于显著性水平，因此通过显著性检验，这三个变量是被解释变量的显著影响因素。而其他三个变量没有通过显著性检验，因此从模型中剔除。综上结果来看，最终得到的回归方程为：

3．回归模型相关结论

营业毛利率对净利润有显著影响，且两者之间呈现正相关，这与格力的轻资产运营是分不开的：从表5-5可以看出，针对空调这一业务来说，格力通过集中采购等措施，有效控制成本，2012-2016年，格力空调的平均成本比美的低了6.31%；同时，格力依靠其在市场上创造出的品牌价值，逐渐获得品牌溢价，产品得到消费者认可，建立稳固的客户群体。从图中可以看出，格力空调的平均售价要比美的高出6.34%，比海尔高出18.84%。总体来说，格力的成本低于平均值而售价高于平均值，因此，格力的营业毛利率较高。

表5-52012-2016格力、美的、海尔单位空调售价及成本

固定资产比率与净利润呈负相关关系，也即是说，固定资产占比越大，净利润越低。这说明了格力通过减少对固定资产的投入，从而在某种程度上提升了企业的收益。毕竟，固定资产的购买、维修、升级都需要耗费企业内部的大量资源。然而，在轻资产战略的驱使下，格力通过对内部资源的整合，加强了自有生产基地的使用率，从而控制住了与固定资产相关的开支。这一系列运作最终给企业带来收益。

流动比率对净利润有显著影响，然而，流动比率与净利润呈现负相关关系，说明短期偿债能力与净利润是负相关关系。不过，该指标本身就是适度性指标：公司负债低，破产风险低，企业有机会聚集更多财富；但是债务融资的成本较低，企业可以节省财务费用，从而间接提高净利润。因此，总体来说，流动比率与净利润之间的关系是不确定的。

结论

轻资产盈利模式早已广泛应用在互联网行业。而制造业中的案例还较为稀少。格力电器作为我国制造业中的巨头，其转型轻资产的时间相对比较早，它的发展轨迹对其他企业来说具有借鉴意义。

格力对科研方面十分重视，目前拥有了大量专利。这是格力长远发展的有力保障。从营销方面来看，格力的销售手段会随着时间变化，顺应时代的潮流，吸引目标客户。从供应链管理的角度来看，格力良好地运用上下游资金，形成类金融模式，减少了融资的财务费用，增加了企业可用于日常支出的现金。

通过财务指标的分析比对可以得出，在2009年格力转型轻资产后，格力减少了对固定资产的投入同时增强了库存管理，因此，格力营运能力增强，应收账款与存货周转变快，营业周期大大缩短。从2014年开始，格力的营业收入找到新的突破口，传统制造行业的空调及小家电占比减少，能源汽车及智能装备可能成为格力未来的主要收入来源。

从实证研究的结果来看，营业毛利率与固定资产比率会显著影响格力的净利润。营业毛利率越高，净利润越高。而营业毛利率的提高主要归功于市场上品牌价值的作用。固定资产比率越低，净利润越高。减少固定资产投入，可以增加企业净利润。以上两点均与格力轻资产盈利模式相关。

从格力的角度来说，轻资产的盈利模式的确带来了许多好处。然而，格力的成功在有些角度难以效仿，比如，基于供应链上下游的类金融模式让格力省去了融资费用，然而，这一策略的基础是格力在供应链中的主导地位。格力凭借其长年在市场上累积的声誉和价值才获得了议价的权利，这对一些新兴企业来说是不具备的。因此，从某些方面来说，格力的成功具有独特性，他人难以复制。

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本文数据来源：格力电器2000-2017年度审计报告；国泰安数据库；格力电器官网；雪球

致谢

大学的时光似乎一眨眼就过去了。这是丰收的四年，也是让我成长的四年。在城市学院，我遇到了志同道合的小伙伴，我们互相鼓励，逐渐成长。

感谢我的父母对我的支持。当我失败时，他们总是帮我走出阴霾，建立信心。父母的鼓励成就了今天的我。

感谢给予我悉心关怀的各位老师。特别感谢我的论文导师章国标老师。在论文写作中，我遇到了不少困难，章老师总是能为我指点迷津。

最后，感谢在百忙之中抽时间参与我的毕业论文答辩的各位答辩组老师，感谢你们的建议，让我完善我的毕业论文。

企业轻资产盈利模式下的财务分析——以格力电器为例

价格 ¥9.90 发布时间 2023年9月17日

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