云南白药筹资成本问题研究

　　摘要

随着我国逐渐进入经济高速发展的阶段，各企业也按照市场经济发展的规律而分别进入了各自行业的发展期，稳定期与衰退期，但随着国际上的货币竞争加大，各行业都不同程度地出现了行业寒冬的情况，在资金的筹集上也出现了不同程度的困难。这一问题在过去的几年以及未来可预见的几年中，都会成为制约城市发展与各企业发展的重要原因，甚至会导致其错过发展的最佳阶段。

对企业的筹资成本问题进行具体的研究分析，并以制药公司为例，对其筹资现状进行分析，并就处置过程中出现的问题，提出包括积极配合金融改革、促使筹资多元化、努力拓宽畅通金融渠道、改善信用环境和使筹资结构合理化多个解决方案，以期对同类型的上市公司筹资成本进行概述，并对行业中普遍存在的问题，提出统一性的解答。

　　关键词：上市企业；筹资成本；问题；对策

　　一、绪论

　　（一）研究背景

经过一段时间的发展，我国的市场经济已经逐渐步入了平缓期，各企业逐渐成为了促进我国经济发展的原动力，其中一些在行业中知名领头的上市企业，更是起到了风向标与标杆的作用。对于企业而言，维持企业发展的一大因素就是筹资的成本，充足的资金保障，可以让企业有更多的机会，去接触良好的市场挑战，并且拥有更多技术与人才发展其业务，但在现如今的紧缩型经济条件下，大部分企业都会遇到资金短缺的情况，正是由于这一现状，本文将对以云南白药为例的上市企业筹资问题进行综合分析。

在改革开放之前，国家掌握多数行业的产品生产与分配，各个企业运行的资金也就来源于国家，而并非自己筹集。由国家帮助筹集的资金也只分为银行贷款与国家财款两种，在这样的发展方式下，企业被大大约束了其自由发展的方向，但是同时也就没有资金的后顾之忧，；但随着改革开放的运行，市场经济逐渐发展起来，企业的主动权增加，但同时也迎来了资金短缺，自己筹款困难的问题。只有一部分国有企业可以获得国家的支持，但就算是国有企业本身，甚至也面临着资金短缺的困境。企业该从什么渠道进行筹资，是选择内部筹资还是外部筹资，在投资机构应运而生的今天，企业应该如何使用投资成本，对于现有的现金流短缺等情况应该如何应对，这些问题也是本文主要的研究方向。

　　（二）研究目的及意义

本文的研究意义分为理论意义与现实意义两点。从理论角度来看，对于云南白药企业的筹资成本进行研究，可以进一步开拓并充实企业筹资活动的理论基础，对于医药行业中的企业现有的研究方向，主要就其在各行业筹资风险以及资金分配的研究为主，。本文将弥补这一理论知识基础上的空白，对于投资成本的分析与筹资过程中的问题进行提出优化建议，进一步对该行业该类型上市公司的筹资成本提出相关的理论参考。

第二点在于研究的现实意义。本文的研究可以对同类型医药上市企业的筹资成本现有的问题提出分析与改正的方式，结合云南白药公司的筹资成本现状，找出影响筹资成本的因素，最终提出优化措施。此外，对于云南白药企业自身而言，可以协助其全面地认识在筹款成本的影响因素中可能存在的问题与风险，提出了一定的指导性意见对于保障资金安全，实现资金合理分配等也具有一定的现实意义。

对于不同行业的企业，本文的研究协助企业对于筹资成本有着明确的概念认知，对于影响筹资成本的因素进行分析并提出了建议，希望对于医药行业的其它企业带来一定的帮助。

　　（三）研究方法及思路

1.研究方法

（1）文献综述法

文章在写作过程中，认真梳理相关筹资成本的理论体系知识，在此基础上学习前人对筹资成本的理解与研究方法，在大量国内外有关纳税筹划文献的支撑下，总结出筹资过程中出现的问题应对策略。

（2）案例分析法

通过对所研究领域的一个具体例子进行深入的分析，从而总结经验发现存在的问题并提出相应的解决方案或者验证已有的理论。

2.研究思路

文章从实际出发，首先介绍了筹资成本所研究的背景目的和意义，进而再介绍其基本概念和相关知识，其次从云南白药公司的实际案例出发，介绍该公司的基本情况，分析其经济发展状况，从中找出该企业在筹资过程中存在的问题，最后对其存在的问题提出相应的解决措施，并为云南白药公司设计出最佳的筹资成本管理的方案。

　　二、上市公司筹资成本的理论概述

　　（一）筹资成本概述

由于历史沿革，文化观念，政治制度，金融政策的不同，导致各国的金融市场化程度和法制水平均存在差异，因此对于不同的金融市场政策，不同国家的上市公司在筹资方面做出了不同的选择。

要明确筹资成本的概念，就要首先明确筹资的概念，筹资指的是在当今社会，企业通过筹措资金作为其可使用资金，并对投资人给予一定的物质或其他形式的奖励的发展方式。企业筹资活动实际上也是投资方的投资活动，这也可以称作融资，是我国企业为了保障自身正常的生产与经营，向企业内部员工或是企业外的社会组织，投资机构等，表明其发展意图，以筹措资金的行为。不同企业有着不同的投资需求，获得的资金也有着不同的来源。筹资成本是企业能够顺利筹资的关键点，筹资成本具体描述的是上市企业从筹资资金开始，一直到按照约定偿还完债券人本息位置的整个过程中出现的和此次筹资有关的成本费用。其中囊括了企业每年需要支付的利息，还有筹资过程所付出的成本，例如评级费用、法律咨询费用等等。现在已经有很多学者对于筹资成本展开了分析与研究，可以看出对企业各种资金来源进行量化分析是对于筹资问题研究的重点内容。

　　（二）筹资渠道概述

筹资渠道可以分为企业的内部渠道与外部渠道。

内部筹资渠道，指的是从企业内部开辟新的资金来源，这一渠道事先不需要从企业外部再去寻找有投资意向的投资人或投资企业，而是从企业现有的资金中寻找可以再分配的资金。

外部筹资渠道指的是企业从外部开辟新的资金来源，这一部分就涉及到了专业的资金筹措平台，包括相关银行的信贷资金，其他企业筹资、民间资金的集资与外资的集资。许多银行都开发了专为小微企业或中型企业提供的贷款服务，帮助其渡过资金上的难关。

企业筹资方式，顾名思义是向一些能够出让，出借资金的机构进行短期账款的筹借。这种筹资方式下成本主要是资金占用所带来的利息和资金成本。如果企业是通过向银行进行借贷的话有一定的财务补贴。银行的借款利息能够在企业缴纳税款之前从企业获得的利润中进行扣除，从而进一步影响到企业所得税的缴纳，减少企业成本。如果企业并没有向银行借款而是向其他金融机构借款，那么则没有这样的红利，而且可能在利息的计算和资金成本上要高出一大截，同时面临着法律方面的部分风险。而且由于民间借贷透明度较低，没有公开披露制度，所以也不会受到法律的保护。

　　三、云南白药公司筹资成本现状分析

　　（一）云南白药集团简介

1902年诞生的云南白药是曲焕章先生作为一名一名少数民族著名医师的得意之作。在云南白药出现的一百多年时间中，云南白药拯救了无数人的生命。在中国xxxx一步步成长起来的过程中，云南白药也从未缺位。北伐，长征，抗日战争，解放战争中各方伤员都离不开云南白药的作用。云南白药也因此获得了许多美誉，争取到了国家的很多荣誉。

云南白药集团目前的主打产品包括了整个医药行业的全产业链，不但包括了传统的中药链条，目前也向着西药的系统中稳步前进。除了医药行业，云南白药还在个人护理，商业流通等领域开辟出一片天地，是一家生产经营范围十分广阔，包含自己研发，自己制造，自己流通，集中生产和销售为一身的医药企业集团。

2012年，云南白药通过多年的运作，成功在A股市场发行股票，成功的进行了IPO。目前的云南白药集团已经成为了国家级的重点企业，更是A股市场上最具价值投资的公司之一。云南白药集团经过股份制改革，重新焕发出企业的活力和生命力。是云南的支柱性企业，更是我国医药界的重点上市企业，对我国医药界的企业有着领导作用和号召作用。

　　（二）云南白药公司筹资成本现状分析

成本是运转是企业能否顺利经营的首要要素，是一个企业建立和运营的第一条件。一个企业从创建之初，到维持日常运营等整个过程都需要持续不断的资本引进。筹资是企业最基本的财务活动之一，在筹资时如何把握所有者权益和负债的比例不但是企业经营者，所有者应该首要考虑的事情，而且应当引起投资者和债权人的注意。健康的筹资结构有助于企业开拓市场，形成完善健康的内部财务循环，而不健康的筹资结构则会使公司走向破产和衰亡。企业筹资所获得的资金分为两种，一种为权益资金，一种为负债资金。其中通过吸收直接投资，在股票市场上发行股票，利用留存收益进行注资这三种方式筹资获得的资金是权益资金。通过向银行借款，利用自己公司的商业信用向民间借贷机构借取资金，发行公司债券，融资租赁，杠杆收购的筹资方式获得的资金是负债资金。

相关数据显示，2017年负债股东权益经过合计后相比较2016年有了百分之三十一的增长，同时负债总额有了百分之三十九的增长。短期流动负债和股东权益都出现了不同程度的增长，同时长期负债保持了稳定和健康。所以可以判断云南白药在筹资时选择的是股东权益和负债两方面都要增加的决策来平衡资产负债率。从数值上看，负债的增加额超过了股东权益的增加额，这表明企业在筹资过程中增加了债务融资的金额。

1.筹资结构和变动情况

筹资结构发生的变动也会在很大程度上影响到企业的筹资政策。特别是资本构成的变动对所有者，投资者和债权人的影响。筹资结构是否健康更是影响到筹资的质量，对筹资的目标和对手方有着一定的要求和标准。

表3-1云南白药2015-2017年筹资结构

从上表可以看到，公司的筹资一向以流动负债和所有者权益齐头并进，并没有过多的依仗其中一种筹资策略。从具体的区别来看，还是以所有者权益为筹资主要方式，流动负债为筹资辅助渠道。从2015到2017年的流动负债变动情况中可以看出，流动负债有着上升的势头，同时所有者权益有相对下滑的趋势。17年底所有者权益和流动负债都在49%作用，可以反映出企业经营压力增大，盈利能力出现一定的回落，财务出现短期借款偿还的风险。但是总体来说，因为所有者权益和短期负债比例均衡，所以股权可以和债券相互补充，同时展现各自在筹资过程中的长处。同时股权融资股本和返还所支付利息的压力也可以进行部分转移，对企业日常运营中的风险增强了抵御能力。但是百分之五十左右的流动负债比率也应当引起企业所有者的重视和注意。

2.负债结构和变动情况

表3-2云南白药2015-2017年负债结构变动情况表

从表中可以看出，长期负债所占比例处于一个连续下降的态势，但是短期需要偿还的流动负债却逐渐上升。债务融资中主要是短期流动负债，这说明云南白药短期内需要增加的资金来源于企业对银行的贷款和利用本身商业信用发行的债券。

优点在于可以增强企业资产的流动性，将固定资产进行抵押来获得运营所急需的流动资金，通过提高运营能力来增强企业活力，降低资本成本。同时短期流动负债相比较长期负债来说利率低，所需要支付的利息较少，可以有效的帮助企业渡眼下的财务危机，同时降低企业需要偿还的利息压力，降低经营中潜藏风险爆发的可能性。但是这种筹资方式较为单一，企业为了偿还前一期的利息不得不再次进行借款，从而越陷越深，陷入到以贷养贷的困境中，长期来看影响到了公司的财务风险。

　　（三）云南白药筹资选择策略原因

1.我国企业股权融资成本低

目前，我国企业内外源融资成本低的主要原因是我国股票的发行市盈率高。根据2017年中国500强发布的市盈率数据来看，在500强企业中，有不少企业的估值过高，市盈率超过60倍（包括亏损企业）的企业数量有96家，占比将近20%，虽照往年有所下降，但全球股市的平均市盈率一般都是在20倍以下，而我国这样的企业仅占约四成。越高的市盈率会导致越高的股票发行价，也就使企业近年来相对于内源融资来说，更倾向于外源融资。云南白药作为一家早就在A股上市的公司，通过股权融资已经成为其融资的主要渠道之一。而且通过股权融资的成本较低，可以有力的控制融资成本，减轻财务压力。

2.我国企业财务管理水平低

我国企业现代财务管理多是继承于国内外的财务管理经验，由于财务管理水平低，使得许多企业可用于内源筹资的留存收益很少，只能依靠外源筹资。根据我们选取的样本数据，2007年1月到2017年1月的季度数据显示，我国A股30家上市公司的留存收益平均为515亿元，相比较发达国家市场的留存收益来说，远低于发达国家市场的上市企业平均留存收益均值。这是因为企业许多上市企业的财务经理们，把主要精力放在投资与筹资方面，而忽略了财务管理。因此根据自身情况，因地制宜的制定多元化筹资决策的经理人就变得少之又少了。

3.政策影响

由于我国是发展中国家，还未完善出一个统一的信用评级标准，没有独立的，不附属任一机构的信用机构，这会使得整个社会的透明度低，信用低。而且在人力资源方面的管理中，公司经理等个人利益，并不能很大程度上与公司利益相联系，使得以个人利益为先的公司经理不能以公司价值最大化为行为准则，因此在发行股票上的约束就变成了软约束，使得公司发行股票后，不会主动对投资者承担责任，更不会主动保护投资者的利益。企业相应的管理层级也会以自身利益最大化为准则，而非公司利益最大化。另外，宏观金融政策如果是提高利率或准备金率则会提高企业融资成本，若降低则使企业融资成本降低。

在我国几千年来的思想进程中，“无债一身轻”的观念会使企业会有减少负债的偏好。这种思维固态使得我国上市企业的管理者们在融资方式的决策上显得过于保守，所以在融资选择时常常优先选择不用付出高额成本的外源融资。而在西方国家中，人们常保持着及时享乐的观念，所以会在内源融资不足时再选择外源融资。

　　四、云南白药筹资选择策略建议

　　（一）完善人员管理制度

云南白药公司的人员管理体制仍不完善，企业管理层在利益方面可能和公司的利益之间存在冲突，将管理政策的制定和公司具体有利政策的制定相背离，不能实现整个公司和投资者之间的共赢。并且在决定企业筹资的政策时，没有很好的权衡客户，企业，个人三者之间的利益，或者只关注到自身的利益，或者只关注到企业的利益。所以云南白药公司内部管理人员应该将多方利益权衡起来。

　　（二）加强治理结构的高效完善

现代企业机制一直处于不断的发展和完善之中，逐渐大部分上市公司都开始意识到公司筹资效率与公司内部结构的相关联性。上市公司中有些公司存在着所谓原始股份等被国家控制的股份，必须将这些原始股份进行市场化，减少各个国资委所占有的股份。引入优质的投资者，提高企业的治理机构办事效率，通过制度等多方面措施来激发机构投资者对企业进行注资的热情。机构投资者如果能够增加对企业的投资，就可以在另一方面来提高企业整体财务结构，改善财务效率，有力的利用股市来进行筹资，对于提高上市公司法人对公司进行治理是的效率也有着良好影响。公司的治理离不开科学良好的股权结构，股权分配是否健康直接决定了股权所有者能否实现对公司的控制和影响。

　　（三）XX制定相关政策

根据研究结果表明我国的外源筹资比例仍有升高态势，但过度的外源融资会使财务负担变重，稀释企业的控制权，信息沟通和披露成本过大，不利于企业和金融市场的稳健发展，故应对不同经济态势制定浮动的内源融资和外源融资比例。XX应当出台相应政策，调整企业在筹资过程中内源筹资和外源筹资的比例，或者控制国外经济实体对我国企业的投资额度，控制外源筹资对企业的投资限度，防止企业所有权和控制权的丢失。

　　结论

在经济不断发展的今天，企业如果要在宏观大背景下谋求发展，就必须在形式上推陈出新的基础上加强管理，提高企业的核心竞争力。企业的财务管理工作，特别是筹资决策，起着连接金融市场和实业投资市场的桥梁的作用。本文通过将云南白药作为上市公司中的代表，对我国上市公司发展过程中颇为头疼的筹资问题进行分析和总结，提出目前上市公司能够触及的筹资策略。让云南白药公司在外源筹资和内源筹资上加以斟酌和分辨，选择最为贴切和最为方便的筹资策略加以使用。

　　致谢

光阴荏苒，经过大半年的学习与思考，毕业设计即将结束，回首前一段时间收集、整理一直到最终完成实验设计，得到了非常多的关心与帮助，在此要表达我的谢意。

首先，感谢我的导师。我的导师为人谦和，不吝赐教。在刚开始选题、收集资料的时候，老师给了我极大的关心与帮助。在写论文的时候，不管有什么样的疑问，老师都会放下繁忙的工作，一一为我解答。在完成之后，老师认真阅读，提出了很多非常中肯的建议，使我没有迷失方向。老师严谨的工作作风会给我以后的学习与工作带来很大的影响。借此机会向我的导师表达深深的谢意。感谢在这一段时间帮助过我的同学，很幸运与你们一起学习、生活。

最后，感谢参与答辩的各位老师，感谢老师给予我展示学习成果的机会，是我更加深刻的了解到今后的努力方向，这对我来讲是极为宝贵的财富。感谢学校给予我的帮助，我也会在今后的学习过程中加倍努力，不忘初心。

　　参考文献

[1]S.C.Mayers,N&Majluf.CorporateFinanceandInvestmentDecisionWhenFirmHaveInformationThatDoNotHave[J].JournalofFinancialEconomics,1984(6),P187-221

[2]LeodeHaan,JeroenHinloopen.Preferencehierarchiesforinternalfinance,bankloans,bonds,andshareissues;evidenceforDutchfirms[J].JournalofEmpiricalFinance,2003.

[3]孙铮，刘凤委，李增泉.市场化程度、XX干预与企业债务期限结构[J].经济研究，2005（5）:62-63.

[4]马建春.企业融资方式选择的阶段性特点与国别差异[J].中央财经大学学报，2005年第九期.

[5]国力野.我国上市公司融资渠道研究[J].财会学习，2016年14期.

[6]崔凡秀.拓展中小企业筹资渠道优化筹资方案的思考—基于企业财务管理视角下的分析［J].技术开发，2013(3):10－11．

[7]杨姗姗，马秋英.企业筹资渠道和筹资方式［J］．农场经济管理，2003(5):44－46．

[8]路昱宏.我国中小企业融资方式的拓展［J］．交通财会，2003(5):28－29．

[9]金洁锋.中小企业筹资路径探析［J］.中国商贸，2013(17):77－78．

[10]何学昌.我国中小企业融资结构研究［D］．合肥:安徽农业大学，2006．