浅析我国上市公司财务困境

　　摘要

随着越来越多的上市公司被强制退市的消息出现，关于财务困境的理论开始引起重视，越来越多学者对此进行探讨研究。在研究过程中人们发现企业的财务困境是受多方面的因素影响的。不言而喻企业财务健康对企业的生存发展有非常突出的价值，同时也会对整个国民经济的健康、稳定运行带来非常关键的影响。企业之所以会陷入财务困境，并非是一朝一夕实现的，而是通过一段时间的逐步累积，在诸多问题的共同作用下，经过一段时间的沉淀，诱发财务危机。从具体实践的角度来说，多数企业财务困境的出现，都是从最初正常状态一步步陷入危机状态的，严重的甚至会导致企业破产。所以在进行企业财务困境的管控上，其是有先兆，也是能够进行预判的。

论文在研究中，首先是对财务困境的相应文献进行了分析，结合当前我国上市企业的情况，结合实际案例——中弘股份，为我国因经济状况异常而实行股票交易特别处理的上市公司（简称ST)展开具体研究，并针对性的提出合理化的建议和意见，为我国上市公司的健康发展做出微薄的贡献。

　　[关键词]上市公司；财务困境；ST机制；中弘股份

　　一、绪论

　　1.1研究背景

随着我国经济的高速发展，市场情况变得越来越复杂。企业面临的竞争也越发激烈。而资本市场的发展也促使我国上市公司的规模也越来越大，与此同时，也有大量的公司受困于财务困境甚至破产，给我国的国民经济和公司的利益相关者造成重大损失，因此我国证券协会在1998年时就发布了ST制度，对不能及时脱帽的企业给予退市处理。这对陷入财务困境的企业有一定的警醒作用。

但我们也发现，我国上市公司近年来出现大量的ST公司，截止2018年被ST的上市公司高达126家。说明我国上市公司受财务困境影响的情形比较严峻，那么如何在财务困境发生前有预警，以及怎样完善企业的相关预警机制。这些问题成为了相关领域的重点研究问题。

　　1.2研究意义

目前中国的经济正在逐步向常态化方向发展，我国上市公司所要面临的风险也越来越多样化和复杂化，导致陷入财务困境的上市公司数量居高不下。而这些上市公司怎样摆脱财务困境也受到了广大相关利益者和学者们的关注。上市公司能否健康发展影响着整个国民经济，所以研究财务困境上市公司如何脱困和持续发展是很重要的。

本文选取中弘股份作为案例，研究分析我国上市公司财务困境，具有如下几点现实意义：

（1）中弘股份以0.22元被退市，其退市原因值得探究，为何刚上市八年的公司寿命竟如此短暂，曾经的如日中天为何现在惨淡落幕。是大环境的因素还是其自身能力欠缺。

（2）中弘股份作为因面值问题被退市的首例，是否说明了中国对于退市机制的完善，退市机制的多样性能否给市场注入新的活力。

　　1.3研究目的

本文选取中弘股份为例，目的是想通过对这一刚被退市的上市公司做深入分析，以点看面，对上市公司财务困境的形成与解决有一个粗浅的了解。希望可以通过这个例子给一些正在准备上市或者已经被ST的上市公司一些建议，给予上市公司预防财务困境一些帮助。

　　二、财务困境相关理论概述

目前学者在进行企业财务困境的分析上，多数是基于概念认定、成因、影响因素以及补救措施等方面研究的。

　　2.1财务困境的界定

国外学者从上世纪60年代便对财务困境的定义开始进行探讨逐步发展和积累有了不同的研究成果。Beaver是首次定义财务困境的学者（1966）他将79家被定义财务困境的公司作为样本进行调查，结合样本研究，笔者看出这些企业之所以会出现财务困境，主要是包括企业倒闭，拖欠股东股利和不能及时对债务进行清偿，作者根据这一研究结果得出财务困境定义为：破产，无法按期清偿优先股股利，透支银行账户，债务违约等具体迹象中的其中一项；

Edward.I.Altman(1968)认为破产可以作为公司财务危机的产生，包括法律上的倒闭，被重组等；具体表现在1.失败：公司倒闭，无法按期偿还债务。2.失去偿付能力，企业资产失去流动性，无法完成债务偿付。3.违约：包含债务违约和合同违约。4.破产，即公司提交破产申请。[9]

Gordon(1971)指出如果一个企业没有足够的流动资金来清偿已有债务，即使该企业是在结余，也应该认定为其困于财务困境。

Laitinen(1991)则把财务危机对企业带来的影响作为标准进行划分，将其归纳分类为轻微失败、盈利失败和重大失败。其中的盈利失败阶段跟Gordon的观点一致。

Carmichael(1972)通过研究提出，企业财务困境的发生，主要指的是企业在进行一些义务履行过程中呈现出的碰壁表现，具体展现为企业在经营过程中不具备突出的资金流动性，缺乏相应权益保障，而且在债务偿还上存在拖欠状况，企业资金严重不足等情况。

Ross(2000)在进行企业财务困境的认定上，主要是立足四方面视角展开的，分别是企业、法定、技术或会计破产等。

Fant和Coats（1993）则认为会计师事务所向公司出具“拒绝表示意见”的审计报告是企业堕入财务困境的标志。[6]

综上所述，国外学者大多是以无力清偿到期债务、企业破产、背约等作为企业是否步入经营困境的判定标准。有些学者认为履行义务受阻，也有学者指出审计意见也会诱发企业财务困境。目前而言，学术界并没有就财务困境做出相对明确的概念认定，但在国外破产法已经较为成熟的大背景下，国外绝大部分学者更倾向于把财务困境定义为公司破产。

　　2.2财务困境的成因

造成财务困境的成因是多方面，既有外部未知的因素，也有内部自身的管理因素等。笔者认为以下因素在影响公司财务困境方面是尤为重要的。

（1）管理层经营理念落后

很多上市公司之所以得以上市都是老一辈苦干实干才将公司打拼到上市，而公司上市之后很少有管理者的理念会与时俱进，这在日新月异的现代社会是很容易被淘汰的，因为管理层经营理念的落后，公司并不能有效地建立起现代企业管理体制，公司的企业管理就一直走老路。比如：机构臃肿、效率低下、权责不清，最终陷入财务困境。

（2）公司经营战略错误

当公司通过不懈努力将其推上市之后，很多刚上市没几年的公司就因为自身经营战略定位错误而陷入财务困境中，比如：盲目投资、主业不明、盲目多元化、过度追求高速发展。

（3）财务杠杆过高

既然是杠杆，便有其利弊。财务杠杆影响着公司的现金流，尤其是上市公司的更应该注重财务杠杆的指标，只有将财务杠杆控制在一定范围才能给企业带去正面的影响。反之则会使企业陷入现金流枯竭，无法按期偿付应付债务，进而使公司陷入困境中。

（4）外部因素

每个行业都会受到外部因素的原因，比如：宏观经济环境、市场经济发展状况、XX政策等在一定程度上都会影响企业的发展状况。

　　2.3财务困境的解决方法

根据以上财务困境的成因分析，可以得到以下几种财务困境的解决方法：

（1）更换公司高层

很多上市公司因为管理者的管理能力有限，导致公司陷入财务困境中。DailyandDalton(1994)根据组织转变理论研究发现，陷入困境的公司往往首先考虑的就是更换公司管理层。根据Gilson(1990)的研究发现，财务困境公司进行重组后，公司原高层成员大量去职，更多具有专业技能的人士，如重组专家、投资银行家进入管理层。

（2）改变公司经营战略

公司的经营战略应该建立在大量的调查数据分析结果上，而不应该任凭经验和想法“说干就干”，为了尽可能的降低公司陷入困境的可能性，公司应该建立下完善的决策机制，由专业人员做相关的调研分析，再由高层定夺是否实施。其次也有尊重行业特点，遵从市场规律，在不应该高速发展之时要放慢发展速度，调整公司战略，防止盲目扩张。

（3）建立财务风险预警系统

在公司的发展过程中，风险是无处不在的，也是无法避免的。但是相比较而言建立财务风险预警系统的公司更不容易遭受财务困境。这就要求公司的财务人员将风险防范时刻贯穿在工作中，为公司高层提供及时的财务信息和风险预警。

（4）及时应对外部因素变化

外部因素虽是存在公司之外，无法控制。但企业的领导者或相关风控部门应该要有足够的应对能力，灵敏地应对瞬息万变的市场环境。一些与XX政策息息相关的行业也要及时关注相关政策的动态，以便调整整个公司的发展战略。

　　三、我国上市公司企业财务困境分析

　　3.1我国上市公司财务困境现状

图3-1A股上市公司数量表（数据来源于国家统计局）

图3-2A股上市公司历年被ST数量表（数据来源于新浪财经）

通过搜集我国近六年的A股上市公司总数及被其中被ST的数量可知，近年来我国上市公司总数和其中被ST的数量呈逐年上升趋势，这表明在我国A股市场遭遇财务困境的上市公司规模越来越大。

　　3.2我国的ST制度

由于我国的《破产法》和证券市场退市制度都较不完善，所以我国大多数学者在研究企业财务困境时都将财务困境定义为连续两年净利润为负，被特别处理的上市公司。将公司简称前冠以“ST”作为财务困境的标准。[3]

3.2.1我国ST制度概念

根据中国证监会证监交字「1998」6号文件内容，强调证交所应该对一些存在异常财务表现上市企业股票交易做出ST，并列举了几种状况：(1)审计报告证实企业近两个会计年净利润均为负值;(2)在最近一个会计年度会计师事务所向其出具无法表示意见或者否定意见审计报告;(3)受重大事故、自然灾害等原因导致公司生产经营活动基本中止，3个自然月时间难以恢复正常运营状态的;(4)企业存在巨额赔偿，已收到相关机构的法律文书且赔付金额超过公司最近年报中列示的净资产的；(5)由于限期整顿导致股票上市暂停后恢复的。近年来还增加了违反公共秩序和损害公众利益的上市公司也给予ST预警的处理。在上述因素中，(1),(2)都是文件中所强调的“财务异常情况”。若上市企业有以上情况发生，则会进入ST板块。

3.2.2被ST公司的处理后果

若企业进入ST，则需要面临一系列的后果：首先，企业必须严格遵循证交所的要求，在指定报刊进行特别处理公告信息的刊载；其次企业在进入ST当日，股票涨跌以598为标准；另外在所有证交所发出的会员数据里，特别处理企业股票前要进行“ST”记号的加注。此外在指定报刊上，还要在专栏中对其股票每日的情况进行公示；要求严格审计中期报告。进入“ST”后要至少持续一年时间。

我国第一个被进行ST处理的企业是辽物资。时间是1998年4月。随后有越来越多企业也纷纷进入到这个阵营。通过ST，能够警示企业管理者合规经营，同时也对投资者及其它利益人提出了警示。

随后沪深证交所也启动了ST举措。需要注意的是，其所强调的异常状况涵盖了财务以及其它层面的内容。前者是立足企业财务经营角度强调，比如企业亏损行为持续超2年时间，或每股净资产低于股票面值。其它状况则强调的是天灾或事故等突发情况导致企业难以继续经营的情况。

　　3.3我国上市公司财务困境成因分析

相较于国外很多发达国家来说，我国本身市场经济发展滞后，为此在财务困境相关内容的研究上，相对滞后。根据我国的具体国情总结了以下影响我国上市公司财务困境的成因。

（1）经济性周期波动

我国企业受经济的影响颇大，而经济的周期变动又是客观存在的，很多行业都会受到市场周期的波动影响，当行业处于经济繁荣期时，大部分企业一般不容易遭受财务困境；而当行业处于经济衰退期时，企业的应对管理就显得尤为重要，一有疏忽就很容易陷入财务困境。

（2）资金管理不当

公司的财务困境是由于资金管理不当，导致资金链断裂，进而信用崩塌所引起的支付能力不足，不能按期偿还到期债务[7]

（3）投融资不合理

我国企业的融资方式会因为我国市场经济发展较晚的原因受到一定限制，我国大部分企业在选择融资方式时首先会考虑的是向银行贷款之类的债券融资形式，因为这类融资程序上相对比较简便，但这种方式容易加重企业债务负担，影响企业的资本结构，企业的财务风险可能会因此增加，此时如果企业出现严重亏损时便会陷入财务困境。

　　3.4我国上市公司财务困境解决对策

（1）资产重组

这是当前上市企业财务困境问题解决一种简单且常用模式。即企业通过出让自身10-20％的资产、业务以获取债务偿还资金支持，或基于并购提升偿债能力等。[11]

（2）债务重组

其包括了资产重组的内延。我国整顿企业和国民经济的内容是结合在一起的,目的是为了净化经济环境、维护经济秩序。从我国企业的现状来说，鲜少有企业借助整顿依然能够成功发展的案例出现。实际上这种行为的出现也凸显出诸多问题，首先债务充重组成为企业逃避债务的合理方式，这不利于债权人利益维系。此外无论是上市指标，亦或配股资格，在目标市场有较高稀缺度，所以这也诱发“保壳保配”和“借壳上市”的重组浪潮,不仅不利于投资者权益维护，同时也对资本市场的健康运行带来了消极作用。[4]

（3）托管经营

财务困境公司可以在遭受财务困境后自救无力后，选择将自身的不良资产托管给专业资产管理公司或母公司，这种方式可以使得那些不良资产重新为企业带来实际性经济利益，增加企业收入。

（4）破产清算

是解决财务困境最末端的环节。早在1986年我国就出台了《中华人民共和国破产法》,经过多年的沉淀也促使人们对破产有了一定的认知。经过多年的经验沉淀，为日后我国推动《破产法》的完善也提供了保障。但从具体企业破产的实践行为开展来说，其中存在很多问题。

　　四、案例分析

以中弘股份为案例首先是因为中弘股份曾经作为深交所房地产百名榜中的一名，说明其公司在行业内具有一定的影响力，其次该公司在上市后的仅仅八年中便经历了从繁荣到萧条最终被强制退市的过程，说明财务困境是一个逐步的过程，因此选取该公司为研究案例是具有一定典型性的。

　　4.1中弘股份基本情况

4.1.1公司简介

中弘股份成立于2001年，总部位于北京，属于民营企业集团，其前身是安徽省科苑集团有限责任公司，在2006年7月21日，该公司召开股东大会通过了股权分置改革方案。会议决定，公司的主营业务由化学原料、化学制品制造转型为房地产开发与经营。自2010年3月30日起公司名称更名为“中弘地产股份有限公司”，股票简称“中弘地产。主要经营范围为：房地产开发、实业投资、管理、基础建设投资、商品房销售、物业管理与房屋出租、文化产业投资、旅游投资、矿业投资等。同年，中弘股份借壳科苑集团成为A股上市公司，股票代码：000979。控股股份为中弘卓业集团有限公司，实际控制人为王永红。在退市前已经形成集商业地产、文化旅游地产等核心物业开发与运营为一体的综合型地产龙头企业

4.1.2经营情况

中弘股份借壳上市8年以来，无时无刻不经历着业绩乏力的严峻挑战。财报显示，中弘股份2017年实现营业收入10.16亿元，较2016年的44.52亿元大降77.18%，营业利润巨亏25.11亿元，较上年下降1355.51%;归属于上市公司股东的净利润-2,511，228,018.95元，较上年下降1688.01%;基本每股收益-0.30元；每股净资产0.87元。

2018年，惨淡的经营仍在继续。一季报显示，公司实现营业收入11.50亿元，同比增长19.36%，净利润为亏损3.15亿元，下跌36.21倍。10亿的营业收入对于一家上市房企来说无疑是很惨淡的、中弘股份的经营业绩如此糟糕与其房产销售不尽如人意密切相关。

2017年，该公司19个房产项目可供出售面积总计130.31万平方米，签约面积仅为2.44万平方米，占比为1.87%。2016年，公司的签约面积为40.9万平方米，去年的降幅高达94.03%。

2016年，公司来自房地产的营业收入为41.35亿元，占营业收入的比重为92.88%。而在2017年，来自房地产开发的收入骤减至-3.48亿元。

图4-1中弘股份业绩变动表（源于网页）

　　4.2中弘股份基本财务状况分析

4.2.1盈利能力分析

在衡量公司运用资产和管理经营的效率时，通常都会用到这两个具有代表性的指标。

（1）资产收益率（ROA）其是衡量每1美元资产所带来的利润。公式：资产收益率=净利润/总资产；在中弘股份所披露的年报中可以计算出：2013年ROA为2.05%，同比下降-84.87%；2014年报中ROA为2.00%，同比下降-2.3%；2015年中ROA为1.54%，同比下降-22.79%；2016年中ROA为0.55%，同比下降-64.47%；2017年中ROA就下降到-6.47%，同比下降-1278.75%

（2）权益收益率（ROE）是度量一年来股东的收益，在会计上，ROE是最终的业绩衡量指标。其公式为：权益收益率=净利润/总权益；在中弘2013-2017年所披露的年报可以发现：2013年ROE为8.44%，同比下降-80.18%；2014年ROE为7.3%，同比下降-13.55%；2015年中的ROE为5.01%，同比下降-31.37%；2016年ROE为2.01%，同比下降-59.95%；到2017年时，中弘的ROE下降到-29.3%，同比下降-1561.27%

4.2.2偿债能力分析

在分析偿债能力时我们通常会考虑短期偿债能力和长期偿债能力：

（1）短期偿债能力中会考虑到：流动比率（流动资产/流动负债）这一指标，从中弘股份2017年报中可以得到以下几个数据：2016年中流动资产为29631864046.15元，流动负债为10543347286.4元，其流动比率为2.81倍。也即是中弘的流动资产对流动负债的保障倍数达到了2.81倍；2017年中流动资产为36431153499.92元，流动负债为18052377671.45元，其流动比率为2.02倍。这说明中弘的短期偿债能力下滑。

（2）长期偿债能力中会考虑：总负债比率（总负债/总资产）；2016年中弘的总资产为33258881756.23元，总负债为23049331849.25元，总负债比率为0.69倍，这说明中弘的每一元资产中有0.69来自负债。2017年中弘的总资产为45181569201.7元，总负债为36712583610.79元，总负债比率为0.81倍，这说明中弘的资产中负债部分所占比例越来愈高。

4.2.3市场价值分析

通常在分析股票市值时会用到几个指标：市盈率、市净率、市值。市盈率也称市盈率乘数，其是衡量投资者愿意为每股当前利润支付多少钱。通常较高的市盈率意味着公司未来前景不错，如果公司的市盈率为负数，那很有可能表示公司已经处于财务困境阶段了。其公式是：每股价格/每股收益；市净率指的是每股股价与每股净资产的比率，其公式是：每股市场价值/每股账面价值；要衡量股票的市值通常是用：每股价格*发行在外的股票数量。中弘股份2018年三季度的报表中显示其市盈率属于亏损状态，市净率为0.13，每股收益为-0.22，总股本为83.91亿，流通市值为18.46亿。

　　4.3财务困境成因

中弘股份的财务困境不仅有外部因素的原因，更多的还是跟自身的发展战略措施错误有关。从中弘股份的公告以及相关数据显示便能得出中弘陷入财务困境的真正原因。中弘股份为房地产领域的上市企业，名列深交所房地产百强榜里。几年前企业年均盈利额均为2-3亿元人民币左右。但是从去年开始，企业亏损高达25亿元人民币。2018年企业财报显示，仅一个季度企业亏损额就超3亿元，证实企业财务出现问题。

4.3.1宏观经济影响

2017年，房地产行业采取“分类调控、因城施策”的调控策略，热点城市调控政策持续收紧，住宅产品的限购、限贷、限售的“三限”政策不断出台。受政策影响，一线城市受调控政策趋严的影响，新増商品住宅供应量持续偏紧，成交量大幅回落。结合国家统计局数据，我国房地产产业在过去几年时间中实现了井喷式的增长。但近年来房地产无论是投资还是行业发展呈现回落态势。2017年，我国房地产领域累计投资109,799亿，同比增幅仅7%，投资增速提升仅有0.1百分点。从行业销售业绩来说，全年销售面积、总额分别是169,408万平方米面积、133,701亿元，对应同比增长率分别是7.7%、13.7%，整体增速下降明显，分别是14.8、21.1个百分点。

从信贷产业的发展来说，2017年全国信贷持续收紧，而且国家也相继出台了系列新政，严格管控信贷市场，强化金融风险管控。随着政策的收紧，房地产行业融资渠道吃紧，融资成本大幅度提升。

2017年3月北京上半项目调控政策的出台，导致中弘商办项目的市场销售工作受到严重的影响，不仅有大量退房行为出现，而且旗下一部分商办项目的销售几乎停滞，收入严重锁水。2017年退房2076套，净亏损10亿元。其所属境外企业也存在严重的亏损表现。

4.3.2公司战略定位错误

中弘股份在战略布局上，进军海南市场实际上企业在经营过程中出现的重大失误。其在海南市场的开发一系列项目均是高端住宅项目，这不是企业业务的优势。而且其在文旅项目规划上，整体投资超700亿元人民币。

另一个定位失误是收购了A&K（国际知名高端旅游服务公司）。2017年5月，中弘股份以4.12亿美元收购A&K90.5%股权。在公告中，其提出通过收购行为可以进一步优化资源，实现资源合理配置，达成优势以及渠道的整合，实现协同运作效应凸显，深化企业在行业占位，进一步拓展产业规划和布局，促使企业能够在文旅业务模式有更突出的经营业绩，最终达成战略转型。但是从具体实践角度来说，显然收购后中弘股份文旅业务杂乱的现象依然没有得到明显的改善，这是因为二者在业务布局上，所面向的市场实际上是有较为明显差异的，A&K一直以来关注的是非洲以及美、英、澳等市场，在这些市场的文旅项目运作上也积累了丰富经验，但是从中国内地市场文旅项目运作来说，其并不具备出色的经验，而且对中国市场的把握不到位，导致在完成收购后，并没有达成市场份额飞速拓展的预期。中弘这次大举收购也没有产生很大的积极效应。虽然在收购行为完成后，其股价一度呈现飞速上涨的态势，甚至到达至高点，股价提升至每股4.28元人民币，为当前股价的6倍还多，但是股市的飘红也并没有为中弘像素带来良好的市场收益，从收购完成后，企业净利润始终处于下跌状态，直至出现2017年金融财报中的巨额亏损。

4.3.3现金流断裂

山东济南•中弘广场一期、二期项目，因工程进度未能按期在2016年12月完工，造成2017年仅实现销售收入30792.9万元，未达到预计效益。

北京平谷•新奇世界国际度假区御马坊项目和北京平谷•中弘由山由谷二期项目受北京3.17商办政策影响，御马坊项目2017年销售遭到停滞并且出现大量退房现象，截至2017年底仅实现销售收入48,944.64万元；未能达到公司预期的现金流。

2017年9月，中弘股份全资子公司海南如意岛旅游度假投资有限公司，其在项目运作的过程中，并没有严格按照规定手续获取海域使用的权限，就私自进行了填海操作，因此引起当地主管机构的强烈不满，最终项目被迫停工，以企业支付给海口海洋和渔业局3,733.07万元人民币罚款告终。投入的资金基本收不回来，同时因此背负巨额罚款。

中弘如意岛项目并没有进行预售，也没有开展相应的营销工作，所有项目投资一方面是源于企业自有资金，此外还有一部分源于资本募集。按照中弘股份公告中的数据信息来看，企业在该项目中实际投资约44.9亿元，其中通过非公开手段获取到29.58亿元的资金，此外还通过项目自身的抵押来获取资金募集，募集资金总额在50亿元人民币以上。

作为长周期运营的地产行业，一般自有资金的投入都要极其慎重以免陷入资金流枯竭的困境，地产行业往往会陷入前期开发未结束、运营盈利还未实现就要掉出大笔资金投资到下一个项目的模式，而这种资金与项目周期的模式如果出现错配，便会使得公司的现金流一直处于紧绷的状态。

2018年上半年，中弘股份财务困境越发紧张，财报显示归母净利润-13.26亿元，同比下奖高达4625.39%，而在核心竞争力分析上，中弘股份写到“由于资金紧张，在建地产项目基本上都处于停工状态，房地产经营业务核心团队及对应人才不断流失，因此就主营房地产业务而言，中弘已经陷入倒闭困境。

4.3.4管理者急于求成

中弘股份2010年借壳ST科苑上市后就与泛海集团、联系集团和大连一方集团共同出资500亿元，打造大连金石文化区。此后一系列眼花缭乱的境内外收购，一度膨胀到线上整合旅游电商，线下拥有度假区，境外打造了三家独立上市平台，境内填海造岛，终因领导者的野心大不过行业发展的规律，自酿苦果，深陷困境。业内人士认为中弘在运营、内部磨合等方面都有很突出的弱势，快速扩张作秀痕迹明显。[12]

王永红在2015年时曾公开宣布了中弘股份A+3战略，因此他先后完成H股中玺国际(前称卓高集团，00264)、开易控股(KEE，02011)，及“亚洲旅游(Asiatravel)”的收购，但后期这些企业也都凸显出严重的经营困境。

中弘股份没有考虑到自身运营能力的大肆扩散，毫无疑问成为中弘股份倒闭的直接推力。在如意岛项目开发过程中，营业收入为零，亏损严重，2017年、2018年亏损额分别是0.5、0.6亿元人民币，最终其以14亿元价格完成所有股权出售。

中诚信研究院指出，中弘在不具备相应的运营、管理能力的前提下，扩张规模过快。和住宅地产相比，旅游地产开发规模大，投资占比高，开发周期长，公司在缺乏足够利润支持的情况下，举债扩张过于激进，杠杆率持续攀升，累积了较高的债务压力。[5]

4.3.5公司违规操作

中弘股份在2012年刚宣布入主矿业市场后，又在次年手游市场火爆时宣布进军手游行业，2014年称将投资在浙江进行影视产业团建设。虽然这些规划并未落实，但这些规划的提出导致中弘股份的股价一路飙高，导致股东套现成风。2013年，借助手游炒作之际，中弘卓业疯狂抛售所持股份，成功套现20亿人民币。徐翔案中，中弘股份脱不了干系。迄今王永红依然没有缴清罚款。

2018年8月14日，中弘股份收到安徽证监局的《调查通知书》，称中弘股份2017年一季报、半年报和三季报涉嫌虚假记载。中弘还曾炒作公司股价，并借机套现，引发股民不满。

　　4.4应对措施及效果

中弘股份在2017年受到政策和自身战略错误的影响已经陷入了财务困境。在中弘股份2017年所披露的年报中显示，该公司已经认识到自身所处的困境，并做出了以下的补救措施。

4.4.1寻求重组

重组过程如下：

2018年2月，中弘卓业、王永红与深圳港桥基金（香港联交所上市公司中国港桥控股有限公司在中国大陆设立的全资子公司）共同签署了重组协议，协议指出：港桥投资拟设立一支私募股权基金，向合格投资者定向募集130亿元，期限为3+2年，并将该基金对中弘卓业进行重组。但由于中弘卓业在过程中和相关债权人在债务偿还问题上达成一致，导致本次重组并没有成功。

随后中弘卓业将持有的26.55%中弘股份股权转让至新疆佳龙旅游发展股份有限公司，进而新疆佳龙旅游发展股份有限公司成功控股中弘股份。此时的中弘股份已经遭遇了股东减持止损、屡收关注函、董秘辞职、中弘卓业股份被司法轮候冻结、累计逾期债务规模持续攀升至41亿元(截至2018年6月22日)等一系列“重创”。与新疆佳龙的框架性协议一出，对中弘股价有立竿见影的作用。2018年7月2日和7月3日，原本股价已在1元上下徘徊的中弘股份连续两天涨停。但新疆佳龙的净资产仅为2.85亿元，净利润为-1397万元。如此业绩想要解决中弘股份100多亿元债务是不可能的。于是协议作废。

基于中弘股份股价截至8月27日已连续9日跌破1元，为了安抚股东、提升股价，27日晚，中弘股份发布公告：中弘卓业与加多宝集团有限公司及深圳前海银谊资本有限公司共同签署《债务重组及经营托管协议》。协议规定，银谊资本和加多宝对中弘卓业、中弘股份进行债务重组，提供流动性支持，注入优质项目，帮助中弘股份化解债务危机。此公告一出，跟上次一样有提升股价之效果：中弘股份第二天一字涨停。

然而隔天加多宝方面称：公司并不知情，亦从未签署过上述协议；中弘股份协议中加多宝的授权代表黄伟清并不属实。两份公告中，加多宝的公章细节也稍有差异，但中弘股份表示，协议的签署真实有效、合法合规。2018年10月9日晚，此次重组也以失败告终。此时中弘股份已面临着连续13个交易日(2018年9月13日-10月9日)收盘价格均低于股票面值的退市风险。

2018年9月30日，中弘与宿州国厚、中泰创展签署托管协议。宿州国厚托管经营，由中泰创展给予流动性支持。委托限期为36个月，托管费用为每月基础费用100万元。

但接盘方想要在短期内解决债务问题并提升股价几乎不可能。而且经过20个最低收盘均价低于1元后，深交所做出终止中弘股份上市的决定。中弘股份进入到退市整理期。

4.4.2处置子公司

子公司名称 股权处置价款 股权处置比例（％) 股权处置方式 丧失控制权的时点 丧失控制权时点的确定依据 处置价款与处置投资对应的合并报表层面享有该子公司净资产份额的差额

微山岛旅游开发有限公司 100,000,000.00 100.00 对外处置 2017-12-2

9 工商营业执照变更，支付股权款、股权处置协议 7,258,699.85

新海创投有限公司及其子公司（共7家) 85,010,000.00 100.00 对外处置 2017-8-24 满足出售协议条件 1,292,449.82

中弘股份子公司转让表（源于中弘股份2017年报）

　　五、结论与建议

中弘股份的退市在业界具有一定的影响力，其陷入财务困境的过程对研究财务困境理论也具有典型性。通过以中弘股份为案例的上市公司财务困境研究我得到了以下结论与建议：

　　5.1研究结论

本文以中弘股份陷入财务困境这一具体过程研究我国上市公司财务困境的概况。本文得到的结论如下：

第一：中弘股份作为A股面值退市的第一股，意味着面值退市很可能成为A股市场常态。一元退市法则的正式实施，具有划时代的标杆作用。说明A股市场渐渐的在恢复资源配置功能，也说明优胜劣汰的机制正在逐步形成。

第二：上市公司退市损失最大的还是众多的投资者。中弘股份这次退市造成了超过27万股民受损。因此在完善退市制度的过程中应进一步加强对中小投资者利益的保护，完善投资者的索赔程序与提高索赔效率，并推出与退市制度相配套的赔偿机制，建立集体的诉讼制度；进一步强化对会计师事务所等中介机构的责任写入相关法规，严厉惩罚对公众的利益不负责的中介机构。

　　5.2相关建议

5.2.1对同类行业的建议

上市公司之所以能够上市，其一定是符合了上市的条件。换句话来说，能上市的公司也各行业的代表。而中弘股份遭到强制退市，其经历对于同行业的企业有着深刻的餐参考价值。

纵观其经历便可看出，中弘的退市更多是自身因素。自2010年完成借壳上市后，又将原来的化工、建材、医药等主营业务转成发展房地产。而房地产行业的特点就是受政策影响因素高，对资金需求量大。其本身就是高风险行业的代表。无论是外部因素和内部因素的风险都不容小觑。中弘便是受到2017年3月北京出台的商办项目调控政策导致退房风波，才有了后来的现金流断裂的致命问题。虽说是外部因素不能抗衡，但没能建立相关财务预警机制，对风险的来临没有敏感的嗅觉。2017年也是信贷全面收紧的一年，房地产企业的融资渠道受到很大限制，融资成本不断上升。此时最佳策略应该是放缓扩张脚步，及时回笼资金。中弘股份不清楚自身定位未能及时应对，最终导致债务危机爆发，进而拖累整个上市公司。

以史为鉴，可以明得失。企业在发展过程中，尤其是房地产业。既要抓住各种机遇，也应该保持清醒头脑，时刻不忘风险意识，积极主动化解风险，当断则断，同时也要尊重市场规则。如果漠视退市规则，只能自尝苦果。这些是中弘股份退市带给所有A股其他上市公司的启示。

5.2.2对监管部门的建议

目前随着越来越多上市企业退市，也充分证实了我国在金融市场领域中监管力度的提升，以及监管机构对市场违法、违纪现象的态度。从2016年至今，先后有不少上市企业退市，由于出现重大信披违法，ST博元成为2016年首个退市的上市企业，随后2017年、2018年ST欣泰电气因欺诈、ST烯碳因非标意见分别成为当年的退市第一股。中弘股份则是面值退市第一股。

但是结合当前我国资本市场运作的现状来说，目前我国市场中的主体依然是多数的中小投资者。所以在当前越来越多上市企业退市现象频发的背景下，如何更好基于退市规则角度，合理推动中小投资者的权益保障也必须得到重视和关注。唯有将这一点落实到位，才能够确保退市制度能够有顽强的生命力。如果市场化的退市机制能够扶优汰劣，尽早让问题上市公司浮出水面，而不是等到公司财务状况已经差到低于退市指标才将其退市。监管部门应该发挥自身作用尽力减少投资者的损失。

随着市场退市规则的日益完善，未来我国也应该对由于退市行为导致的维权以及索赔标准、制度等进行探讨，实现相对明确、完善的制度构建。同时确保制度的建设能够真正为更多中小投资者提供投资支持和保障。因此在这个过程中，需要相应监管机构的共同努力，推动赔偿制度以及标准的合理构建。

5.2.3对投资者的建议

首先是要坚持价值投资、理性投资。中弘股份的退市造成了超过27万股民、众多基金损失惨重。这些投资者中又有几个不是因为贪图股价便宜呢？当然购买便宜股、低价股并不代表不理性投资。实际上对当前股市中一些相对优质的股票，可以在低价时买入，这也是一种理性投资行为。但是对于一些存在严重问题的企业，即便股价再低也不能购入。中弘股份近年来涌现了很多问题，业绩亏损首当其冲，其次股价跌倒低于1元人民币，而且企业债务违约现象十分严重。截止10月16日，该公司及下属控股子公司累计逾期债务本息合计金额为56.18亿元。此外企业在2017年的财务季度报告中虚构数据被立案调查。理性投资者会对这样的企业避之不及。不要觉得股价低了，就安全了，低价不是股价上涨的保护伞，股票质地很关键。

此外投资者在投资行为的开展上，要始终对退市制度保持理性和敬畏。不少投资者想不到中弘股份最终退市身价会跌破1元人民币。这是因为在中弘股份之前，没有任何一家上市企业退市是因为股价跌破1元人民币。而且此前企业多次完成这种危机的化解。连续15日中弘股份股价跌破1元人民币后，随后第16天以涨停方式停在1元界限上。因此也有投资者抱有侥幸心理，认为中弘股份不可能退市，更不可能以低于1元人民币的股价退市。所以当连续20个交易日中弘股份股价始终停留在1元面值之下的情况下，不少投资者也开始恐慌。显然中弘股份的退市也是一趟非常出色的风险教育课程。

　　结束语：

通过对中弘股份是如何陷入财务困境这一问题做了深入分析，让我对企业财务困境的形成与解决有一个粗浅的了解。中弘股份以0.22元被退市，其退市原因不仅受外部因素的影响，更多的还是自身的发展战略和财务预警机制不健全等，希望可以通过这个例子给一些正在准备上市或者已经被ST的上市公司一些启示，给予企业预防财务困境一些帮助。

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[16](美)斯蒂芬·A.罗斯(StephenA.Ross)等著.公司理财[M].机械工业出版社,2000

　　致谢

真诚地感谢我的导师在毕业论文写作过程中给予我的悉心指导，从确定论文题目、查阅参考资料、推敲论述框架到论文初稿的修改，老师都不厌其烦地给予耐心细致的指导，同时还给我很多关键性的建议，让我在论文的写作过程真正的有所收获。

在大学四年的生涯中，撰写毕业论文就意味即将要离开这个当年怀揣着梦想远道而来的校园，时光荏苒，四年的时光中我遇到了很多不同的老师，有的满腹才华，有的爱生如子，还有的认真负责兢兢业业。我要感谢这些老师从各个方面教会了我成长，让我看到自己的不足，拓宽了自己的视野，学习了很多知识，明白了知识就是力量。

在感谢老师的同时当然还得感谢远在他乡支持我的父母，虽然一学期才能回家一次，可是每天的嘘寒问暖，每月的生活补助，时时刻刻的叮咛和鼓励让我倍感温暖。

天南地北来相聚的室友也是我要感谢对象，谢谢你们在我无助时、病痛时、失落时照顾着我，包容我生活上的小缺点，给这个宿舍带来欢声笑语和无限家一般的温暖。

最后祝福我的老师同学们身体健康，有个好前程！也祝愿我的母校越来越好！