资产专用性与股利政策研究

　　摘要

我国学者对于股利政策的研究一直没有停歇。如今，股利政策已经成为学习财务学和进行财务学研究的重要课程之一，也是近几十年来财务学中受到人们热烈讨论，但如今却依旧得不要有效解决的财务学问题之一。威廉姆森认为，资产专用性的程度会影响公司使用金融的方式。并且具有高度资产专用性的公司股权融资意味着投资特征较低的公司应使用债务进行融资的公平与否定。这两种融资方式直接影响公司的资本结构，即资产负债率。股权融资为股东或股东提供资金使用公司的留存收益和留存收益的资本成本低于股权融资。因此，优先使用留存收益。如果资产专用性很高，公司的现金股息率很低。理论界有许多科学家研究影响股利政策的因素。本文将就资产专用性和股利政策研究进行课题研究。

　　关键词：资产专用性；股利政策；财务学；融资方式；

　　一、研究背景

我国学者对于股利政策的研究一直没有停歇。如今，股利政策已经成为学习财务学和进行财务学研究的重要课程之一，也是近几十年来财务学中受到人们热烈讨论，但如今却依旧得不要有效解决的财务学问题之一。然而，很少有研究人员研究资产专用性对股息政策的影响以及资本结构的中介效应。制药业与其他行业相比，整个行业具有更高的市场采用率，更高的特定资产投资和资产特定功能。显然，财产特殊性是否会影响股利政策以及资本结构是否起中介作用，学术界尚未得出一致的结论。

股利政策是上市公司财务管理的三大核心内容之一。适当的分红政策不仅可以给上市公司一个良好的形象，还可以吸引投资者到上市公司，使上市公司能够长期稳定发展。因此，制定适当的股利政策对上市公司的未来发展至关重要，上市公司的管理必须谨慎对待。1936年，林纳领导了一项关于股利政策的开创性研究，分红政策研究已经开始吸引人们的注意力。国内外许多科学家都致力于研究，获得了许多有价值的研究成果，并在实施上市公司的股利政策中发挥了重要作用。

随着中国高科技产业的快速发展，如何制定适合，即制定的利润分配战略适当的股利政策已成为当前理论界和高科技公司投资者和管理者的重要一课题。为每个高科技公司的发展和中国高科技产业的健康制定适当的股息政策发展具有非常重要的实际意义。

但是，这种观点并未明确表明资产的特殊性。资本结构影响的方向。公共交易成本经济学的视角分部金融理论强调了债务和股权融资工具的好处管理和评估管理活动的能力也不同被视为可以互相替代的治理结构。对于一个特殊的金融投资，融资结构的选择可能取决于利益治理与治理之间的平衡。交易资产的特殊性很可能它是两者之间选择的决定性因素（CWilliamson，1975）。从很难在公司外部分配特殊资产，即使用股权融资，强有力的治理能力将是有效的，即高资产专用性该项目更适合股权融资（WilliamSohn，1988）。同时，特殊资产不能简单地进行交换和处理。由于对债权人的担保效果较低，债权人领导层受到压制该公司投资于高资产专用资产。以这种方式交易成本从可以看出，可调整资产通常使用债务融资，但具体性很强。资产通常由股权融资。

　　二、资产专用性和股利政策

　　（一）股利政策的研究

作为公司财务决策的重要组成部分，股利政策一直是理论界和实务界的热门话题。作为一家上市公司，在特定的制度背景下制定一揽子制度，治理安排适当的分红政策，有效实施有利于公司的长期发展，从而有利于公司的价值最大化。因此，上市公司在分配决策中发展分红，需要考虑各种因素，公司的分配，分配和分配是否会成为公司未来筹集资金和管理行业的能力表现有直接影响。随着公司回归发展股东与保留利润和股利政策之间的妥协，一个合理的，实际的问题难以解决上市公司的管理者，而且还要实现一个待定的经典融资理论的主题。这个难以理解的理论和实践难题被FisherBlack（1976）称为股息分配的秘密。为解决这一难题，国内外科学家对此进行了广泛的研究和研究。到目前为止，该理论与分红政策相关，逐渐成熟，特别是在分红政策因素方面，也积累了丰富的理论和实证研究，但遗憾的是，有些研究已经基于同一资产在质量意愿的前提下是特殊性问题鉴于资产的异质性，没有特别注意忽视公司特定特征对股息政策的影响。考虑到目前的具体投资已经成为公司的经营资产之一，一般来说，在分析框架下公司股息决策的特定资产的特征似乎必须非常多地参与其中。在联合研究红利政策审查的同时整理论文，还专门研究资产，分析两者之间的关系，并汲取灵感。

政治在理论与实践之间，即面向正确的理论，并以现实为基础。政策，法规，方法和措施。股息是公司根据投资者的投资向投资者支付的利润。股息政策是公司财务政策的重要组成部分，旨在最大化市场价值和股息。由于中国证券市场的不完善及其基础的各种劣势，股利政策已经变得独一无二股息分配的特点是，许多上市公司长期不分红严重损害了流通股东的利益。现在西方股利理论的一些背景是，西方有一个更加发达和有效的资本市场，其资本所在城市当地机构环境与中国的资本市场，税收制度和股息政策法有很大不同，公司治理和投资者偏好等因素也存在很大差异。

在西方国家，主要通过分红现金分红，一些公司常常用来增加股息（即红利股）除正常红利外，是比较小的价值方法。值得注意的是，自20世纪80年代以来的股票回购已经成为现金股息的另一种形式。中国上市公司的股息主要包括现金股利，红股和股本转让，股票回购很少使用。

1993年以后-2008年所有上市公司的股息方式将显示18875个样本数据，中国上市公司数量为16年，公司数量占奖金分配公司ROE比率平均大于零53，35％，公司股息平均为78.90％的公司发行现金股利，23.32％的公司批准红股，26.78％的公司转换可转换债券。从中可以看出，中国上市公司分红派息，现金分红显示出主导地位，但红利股和资本化的方式只占很小的比例。1995年以后，我国上市公司有多项后续融资参与条件和配股，发行可转换债券和发行公司等连续（平均）利润必须严格达到一定的背景水平，否定这种方法效果不容忽视，也就是说，利润下降将直接威胁到他是否能够获得供股，额外资格和后续融资。对于控股股东，一旦公司失去后续融资资格分配，发行等，这意味着他们将不再能够牺牲外部资金的利益来牺牲中小型流通股的利益。扩大控制权，正是在这样的外部约束下，1995年上市公司中国的股息发生了巨大的变化，公司选择这种方式的股票数量急剧下降。与英国，X，德国和日本的上市公司的股息方法相比，中国的股息支付主要基于现金股息。与外国公司不同的是，中国上市公司受到相关法律限制，没有以股息形式回购股份，但仍有相当数量的上市公司在使用股本和红利股份的机会，基于不同的动机。

国家和国际因素存在很大差异影响公司的股利政策的公司一般包括代理理论，信息不对称理论和投资基金理论，上市公司可以解释中国的股利政策行为。从以上分析，国外证券市场起步较早，制度比较完善，因此相关理论较为成熟，研究国外分红政策，包括分红可以发现完善理论，生命周期红利中国的理论和其他研究也取得了一些进展，一般是对该理论的验证和分析。不过随着时间的推移，结果可能会有所不同。总的来说，中国学者的相关研究是基于中国的现状，研究成果相当丰富，但目前的研究还存在以下缺点：

首先，中国对股利政策的研究大多是基于对国外理论成果的实证研究，基本上是对国外理论的验证，理论研究相对薄弱。

第二，关于股利政策的实证研究数据来自上市公司年报，通过对这些数据的分析必须得出结论，再结合相关理论分析，很少直接从决策者的角度出发对案件的调查中国证券市场仍然无效，这些数据存在一些影响研究结果有效性的错误。

第三，关于投资者股息偏好的研究很少，数据收集仅限于交易情况：缺乏有关投资者的第一手资料正在扭曲研究结果。

第四，少数学者的使用提出了分红，提出了我的不合理红利政策理论并做了深入的分析，但没有实证检验，没有说服力。从行为金融的角度来看另外，一些学者也相信我国深入调查研究方法对上市公司真实决策方管理者不担心投资者的偏好。因此，未来的研究应加强理论研究，深入研究选择动态和投资者优惠分红政策，案件收到第一手资料，使一个国家能够丰富研究，另一方面制定合理的上市公司股利政策，寻求长远发展，并使投资者更加理性地决定投资，监管权限，进一步规范市场行为，促进中国证券市场的健康发展具有十分重要的意义。同时，在研究我们的分红政策时，应结合中国的国情和充分的国外研究方法，国内研究，探索新思路，探索上市的真实解释。中国公众对股利政策分析的分析和分析表明，国内外对影响上市公司股利政策的因素分析较为明显。大多数关注盈利能力，投资机会，公司规模，增长和现金流状况。周期，所有权结构和制度因素等。

这些研究是建立在同质资产假设的基础上，并没有特别重要的特殊问题带来异质资产，资产的特殊分红政策的影响总是在科学家的一个被遗忘的角落，一些科学家资产具体的这个公司因素在调查影响股息政策的因素，这不仅符合这一假设和现实。目前，企业已经放弃了同质化产品大规模生产的时代：为了实现超额收益，企业必须具备竞争优势，竞争优势来自异构业务资源。不断积累的投资可以为公司创造独特的资源优势。鉴于具体投资，企业的经营资产之一一般具有财务，经营和公司治理结构的特点，不同层次的专用企业价值观会产生不同的影响，进一步影响其本质，包括分红政策，包括财务业务决策。类似于资本专用性的文献分析，我们得出一个结论：企业资产专用性是企业资产结构选择的重要因素，在确定投资资本结构时必须考虑企业特定因素。

股利政策是金融理论研究的重要领域，其核心是处理积累和消费问题。股息分配涵盖了公司，股东和债权人的利益，这就是为什么股息政策一直是投资者关注的焦点。由于中国股市起步太晚，规则和制度不健全，这就是中国上市公司股利政策具有浓厚中国特色的原因。

公司的股息分配属于法律范围，公司的收入分配给股东。本公司的股息政策，即股息政策的核心，是确定派息率的问题，即以现金股息形式向股东支付多少，而未分配部分仍留在本公司为本公司以留存收益的形式。发展。股息的分配涉及公司股东和债权人的利益以及公司的未来发展。制定股息政策以根据公司未来的可持续发展分配股息并稳步提高公司的股价已成为最高管理目标。

1.上市公司资产规模与现金股利的关系

上市公司资产规模与现金股利趋势及股息分配趋势正相关，与股本规模无关。根据生命周期理论，公司在达到有效规模时支付股息。上市公司资产与股票分红趋势正相关可能是由于公司资产和负债的抽样率较高，面临的财务风险较大，管理层应当，资本结构和股利分红方式的使用;另一个可能的原因是控股股东有预留资金和隧道来实现自己的利益。股本和股票股息的大小通常是负相关的，因为“上市公司的普通股本规模小，资产缺乏，形势平衡”，小规模的上市公司往往处于早期阶段企业发展，大资本要求由于规模扩张是冲动的，这些公司往往不支付股息分配，除了较低比例的现金股利外，不会采取奖金问题，主要是通过创新的股息分配，股本和股息分红混合，使股本在扩大未来的规模。

2.投资和上市

具体投资和上市，公司通常是现金股利和股息支付，现金支付，股票分红趋势和度数相关性测试的相关性和特殊性不存在财富支付。研究结果表明，资产专用性是影响现金股利政策的重要因素，但这并不是影响上市公司股票股利类型和规模的重要因素。

3.限制现金股利政策的原因

上市公司倾向于支付现金股利和财务杠杆负相关，与短期偿债能力无关;现金分红的支付与财务杠杆和快速比率的强度负相关。这表明偿债能力，特别是长期偿债能力，是限制现金股利政策的主要因素，这与金融契约理论和代理理论对股利政策的解释是一致的。上市公司发行股票股利的趋势与债务和快速比率无关，这表明偿债能力不是股票选择的重要因素。

4.高股息与高回报相关

现金股利的现金意愿和支付强度与上市公司当前的收益状况呈正相关，表明高股息与高回报相关。另一个指标EPS收益与强度支付现金股利正相关，但不限于支付现金分红相关的努力，基于上一节提到的原因，本文反映的总投资回报率，盈利能力均高于公司。因此本文认为，目前的现金流量与现金股利政策无关，这表明上市公司在制定股利政策时不太了解当前的现金流状况。发行股票股利的倾向与上市公司目前的盈利状况正相关，但股票股利的强弱与ROA之间的相关性未能通过重大考验。股票股息与每股盈利之间的相关性未通过重大测试，但股票股息与每股盈利正相关。考虑股票分红的发行比率倾向于更好地反映上市公司的努力，以及EPS真实意图的缺陷，我们认为结果不是一个重要因素，上市公司发行股票分红和发行努力。收入和股息支付的波动性通常是显着的负相关，但收入波动与支付现金股息的努力无关;退货的标准差和股息的支付。

　　（二）资产专用性的研究

资产专用性是指用于制造个人特定产品的长期资产。Williams的特殊程度在技术上仅用于制造某些产品。如果转移到其他产品进行生产，将花费很多或使用。该值不能用于生产其他产品。公司资产包括流动资产，长期投资，物业，厂房及设备，无形资产及人员。资本不同，资产的特殊性不同，不同行业的不同公司的资产分配不同的股票对股息政策有不同的影响。人力资本和无形资产更具体。当品牌或非专利技术离开原始公司时，其价值显着降低。

资产专用性是无法直接观察到的因素，通常是代理变量。像Almazan和Mdina（2001）用作企业对XX销售与公司销售比例的代理变量，因为XX购买通常包括与国家安全有关的规定。排他性程度越高，购买率越高资产越高，资产专用度越高。Scott（1977）使用的替代变量是企业广告总销售额的比例。一旦广告费用被支出，它们就无法回收，因此特异性程度更高。高。产品的独特性可以通过研究成本与销售和销售成本与销售的比率来计算。度量标准，人力资本的特殊性可以通过辞职率来衡量。虽然许多科学家已经明确了资的特殊性含义基本相同，但资产特定替代变量的实践存在很大差异。

资产专用性是交易成本经济学的核心概念。国外学者威廉姆森研究了1971年的资产专用型的纵向整合。在提出请求时，明确说明了“资产专用性”一词，并提到了资产。这种经济表明，特殊性意味着可以重新配置资产以用于其他替代用途由其他用户重新配置而不牺牲其生产价值的流程度，显示“路径依赖”。

资产专用性对资本结构的影响作为理论体系，第一个基于威廉交易。从那以后，不同学科的科学家们都尝试过各自学科的理论和方法适用于资产的资本专用性在研究结构的影响时，这是基于不同的角度。资产专用性对资本结构影响的理论类型，目前，国外的研究主要集中在以下两个理论流程上。基于资源的战略管理理论与交易成本理论。基础资源战略管理理论将专业资产视为公司的资产独特的资源，帮助公司生产独特的产品帮助公司在其产品市场中获得竞争优势的产品。这个会影响公司的融资成本，从而影响公司的最佳资源选择这种结构。

　　总结

股利政策已经成为学习财务学和进行财务学研究的重要课程之一，也是近几十年来财务学中受到人们热烈讨论，其中也存在着诸多问题。面临经济全球化挑战的中国企业似乎正在发展新的概念股息理论，在计划中面临市场经济转型。因此，我们应该从压缩和吸收现有股息理论的基础上学习国外规范。将理论研究与实证研究相结合，结合中国证券市场的现实，引入相关学科知识，适应当前股利理论的要求，调查中国上市公司的股利行为及其影响因素它不仅具有一定的理论价值，还控制着上市公司的股息支付行为。投资者关系、优化资本结构、改善公司治理、提高公司治理效率和促进证券交易所上市企业的健康发展，从而提高社会经济资源配置效率，有效实现经济增长的宏观经济增长的经济目标具有深远的现实意义。

　　参考文献

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