论上市公司股利政策的选择与实施

　　摘要

本文以股利政策选择与实施行为的经济学解释为基础，以政策的方向性和趋势性为评判依据，选取沪深两市283家A股上市公司从1994年到2002年的持续股利政策数据作为研究样本，接受，资本回报率等，讨论中国上市公司股利政策的选择行为改变静态和临时趋势，经过测试静态趋势预测的准确性。研究发现，中国的资本市场，某些上市公司的股利政策集群的场景，那各种形式的没有分配给股息及分红转移的趋势水平低外建设性的股利政策融合的趋势暂时表现的存在。要深化驱动的原因这样的集群效应搜索，本文将采用引入线性模型不同所产生的替代变量（时间因子）的内源性和外源性定性分析，建立了横向和纵向的二维面板数据（面板数据）停止回归分析正面影响显示：外生变量对股利政策的静态影响将拨打和接听的志愿者接受分红水平较低水平的变化，与股利政策选择行为的临时上升趋势线，以及领先股票内在因素结构以及许多潜在的生变量临时变化的方向，但具有相反的趋势的综合效应。根据实证结果和现实的分析，本文得出中国上市公司股利政策的选择行为是外生驱动，非集群效应知觉行为股利政策的进一步证据。

上述研究结果从侧面否定了我国资本市场的有效性，展示出资本市场效率问题的根源所在，并为我国当前的政策性改制提供了良好的理论支持。

　　关键词：股利政策；集群效应；面板模型

　　1研究背景和意义

　　1.1研究背景

股利政策是指以公司开展为目的,以股价波动为中心,在均衡企业内内部相关集团利益的根底上,关于提取了各种公积金后的净利润如何停止分配而采取的根本态度和行为原则。股利政策作为公司财务管理的中心内容之一,既是公司筹资、投资活动的逻辑延续,又对公司的筹资、投资活动有着深远的影响。恰当而又波动的股利政策是树立公司良好抽象和鼓励投资者继续投资热情的关键所在。临时以来,作为公司理财的重要内容之一的股利政策,不断是中外实际界和实务界研讨和讨论的热点。股利政策的制定不只会影响公司的股价,而且还与维护股东权益以及公司的融资决策和投资决策亲密相关。因而,对股利政策的研讨具有重要的实际意义和理想意义。

中国资本市场经过十几年来的不时开展,虽然市场效率,传递机制等方面有了长足的提高,但是不得不供认,我国的资本市场仍处于十分初级的阶段,我们的企业在外部管理程度上仍处于落后的形态,他们在停止公司决策的时分仍会时有非效率的行为呈现。

与国外股利政策的研讨相比,我国股利政策的研讨层次还比拟低。大局部研讨都只是复杂地引见东方的股利政策实际,较少触及我国特殊背景下的股利政策。国际学术界对股利政策停止实证研讨的切入点有两个股利政策的影响要素剖析和股利政策的市场效应剖析。而笔者之所以选择第一个切入点,并以其中的公司管理构造这个影响要素来剖析股利政策,次要基于以下两方面的缘由一,目前国际对海尔集团股利政策影响要素的研讨还因研讨办法的不成熟、目的的不明白以及数据搜集的不完全,形成诸多研讨后果普遍存在或多或少的成绩。可以说,目前国际对上市公司股利政策影响要素的研讨,无论是在研讨的内容和办法上,还是在研讨的结论上都有待于进一步地拓展和深化。二,在对股利政策的研讨上,国际学者次要集中在股利政策的信号实际上,很少从代理本钱实际或公司管理构造的角度停止剖析。股利信号实际以为,公司管理层与内部投资者存在信息不对称,管理层经过股利政策向投资者传递公司的运营业绩状况。而我国存在市场经济制度不完善,资本市场的弱无效性、股权分裂等成绩,从股利信号实际解释中国的股利分配成绩不适宜。海尔集团股利政策存在的股利领取率偏低、不分配景象严重、分配行为不标准等成绩触及大股东与小股东之间的代理成绩、管理者与股东之间的代理成绩,而公司管理构造成绩的中心便是代理成绩。正是基于上述的思索,针对股利政策存在的一系列成绩,本文希望从公司管理构造的角度,同时结合我国的实践状况,对我国股利政策停止深层讨论,找到一条完善海尔集团管理构造、标准股利政策的路途。

　　1.2研究意义

1990年12月19日新中国第一个证券交易，其中上海成立以来，股市和上市公司在中国已经走过了20年的成长历程，并开展，为中国的经济发展和繁荣作出重大贡献。据统计，截至2015年2月的结束为国内上市公司，B股达到2656，为2015年4月17日的股东数量的最好回应的“悬在A股开户数与一个码通行证帐号下。”到78610900。因此，有大约78亿人，为2015年9月2日，上海股市总市值报226495亿元，总市值报259211亿元。深圳市总市值报118282亿元，总市值报163594亿元。上市公司开展高速国民经济建立资金筹集，促进经济发展，优化资源配置，推进社会主义市场经济体制的建立和物理的改善发挥了重要作用少量。然而，在迅速开展的同时，股市中，构成了特殊的背景分数，然后有很多的矛盾我们的股息政策更加突出的体制偏见了。

股利政策的关键是寿命和上市公司的行为，股利政策是中央的古公司财务决策和敏感的表现。在该公司的财务政策，股利政策是在上市公司利益的焦点，并间接影响到股东的切身利益。分红不仅体现了企业的外部融资水平，影响了公司的财务结构和投资活动和筹资活动，关系到公司的未来，而且也反映了间接偿还公司为股东的投资，影响投资热情和投资的态度股东和更关系到中国资本市场的健康发展。股利政策是在提取的纯利公积金内的基础相关群体的利益后如何停止分配决策的期末平衡。股利政策是中央的三大古公司财务活动之一。利息和股利政策是密切相关的股东，股东出自己的兴趣来维持，而且会很在意分红政策的影响。因此，对于“上市公司股利政策的选择与实施”，本文希望通过对股利政策存在的问题及现状充分探讨的基础上，为改善中国上市公司股利政策选择和实施提出合理化建议和意见，促进中国股票市场和宏观经济稳定健康发展贡献一份力量。

　　1.3研究思路和采用方法

1.3.1研究思路

论文研究的主要内容是上市公司治理结构对股利政策的影响。本文分为六章：

第一章是导论,介绍上市公司股利政策选着与实施研究的背景、目的及意义、具体研究的方法以及本文的研究思路。

第二章为国内外研究现状及述评,主要介绍国内外有关上市公司股利政策选着的相关研究文献,并对其进行文献述评。

第三章是关于上市公司股权结构和股利政策因素选择现状分析。。本章对海尔集团股利政策的特点和存在的问题进行分析,并剖析了现状形成的原因。

第四章为对海尔集团股利政策的现状与特点进行分析。首先阐述了国内外学者对治理结构概念的观点,并提出了本文赞同的定义。然后对上市公司内部治理机制的职能与结构进行了阐述,最后分别对公司治理结构中的两个关键要素—股权结构与董事会结构的现状及特点进行分析,并进行统计性描述。

第五章为海尔集团股权政策与股权结构的实证研究。选取有代表性的财务指标评估出上市公司股利政策的最优选择，从样本选择，数据的来源和变量设计等方面进行研究设计。

第六章为研究结论与政策建议。首先总结研究结论,然后分别提出了完善海尔集团股权结构与董事会结构的政策建议,并提出本文研究的局限性。

1.3.2研究方法

研究方法研究方法的合理选择是一项研究是否取得成功的关键因素。本文采取的研究方法主要有规范研究与实证研究相结合、定性分析与定量分析相结合。规范研究与实证研究相结合本文主要采用传统的规范性研究方法,同时将我国公司治理结构中的股权结构和董事会结构两个因素对股利政策的影响进行实证研究,即选取我国深市和沪市部分上市公司一年度的相关数据,采用多元线性回归分析法,对其影响进行系统验证。定性分析与定量分析相结合本文在对我国股利政策和治理结构的现状和成因进行定性分析的同时,使用了大量的相关数据资料来支持论点,增强了文章的说服力。

　　2股利政策理论

　　2.1内生因素的相关理论

2.1.1利润水平

从公司的净利润分红，1946-1954年，现在在X的财务经理的调查和实证分析，发弗林特600家上市公司后，X上市公司坚持以临时通用获得的股息率，公司的股息和程度净暂时性差异，可继续此发现只是想维护少数经理波动正常股息。实证研究瓦（1973）和蒋介石（1997）等支持林特纳发现，公司往往会收到股息波动及股息变化的滞后性收益的背后，反映了其耐用性的变化。但是，为什么公司将获得实践的数量领取股息，他们无法解释。在Sprint的模型Fama和Babiak（1968）进行了修订，删除模型中的常数项，参加了上期的收益为变量分红证明不仅是相关的，当前的盈利能力，以及前的相关性。

总的来说，一家公司的成长依赖于：（1）留存于和再投资于该公司的资源数量；（2）留存收益的回报率。如果一个公司正处于快速增长阶段，那么就需要增加的资金量小;因此，公司在投资观点和红利的亲密协会的增长往往会获得较低的股息率。许多研究成果，该公司的增长（投资）股利的时间和范围，收到的负相关关系。Rozeff（1982年），斯库利和巴尼（1994）发现，股息率获得该公司的超预期增长的成长和偿还偿还负相关;如果该公司在高速增长的，更多的资金来维持这种增长的需求未来支出;因此，公司具有较高的成长机会，往往为了保持未来的增长，并获得较低的股息。史密斯和瓦特使用1965-1985年的行业数据（1992年），各种测量时机衍生生长后果负与该公司的分红水平相关。雕刻刀等（1993）发现，使用公司数据方面的投资（增长）分红的时机和程度的收到负由此带来的后果史密斯和瓦特（1992年）的相位差相关。利用公司的数据Larpa（2000年）33个国家和发现，高增长的公司获得分红水平低于公司的低增长低。詹森（1986年）来的实际使用过度投资，如果一家公司拥有比其他任何公司成长的机会多了，就会有较少的自由现金流，并停止接受较低的回报。Lang和Litzenberger(1989)、Howe(1992)等用托宾的Q值来衡量公司的成长机会得出：Q值(成长机会)和股利支付水平负相关。

2.1.2信用水平和债务约束

大分红，使得公司资本之外的供应留存收益可以降低，以满足新的资本投资的需求，有必要寻求内债或股权融资，并更多地参与资本市场活动。所以信誉的公司和存在的融资间接相关，为了在何种程度上依靠信贷约束的可信度间接反映在为了对应较少的约束极高的信誉和较低程度的克制。Kalay（1982年），可能会间接结合索赔直接制约获得的股息的程度。他通过对数据的1956年至1975年128家公司中停止研究，发现该公司宣称将遵守限制发行债务合同，以收取股息。1和债权人假设合同方面的分歧，德安杰洛（1990），詹森（1992）和郎（1994）发现，获得的股息和债务水平的程度成反比。

基于信息经济学基础的实际股权结构，与实际信号传输来解释股权结构对股利政策的影响。实际的股权结构，信息不对称程度低，公司越低股利信息传递要求的水平，尤其是家族企业的股东和分歧经理，以及那些由银行和行业团体控制的集中股权结构大型公司特别是其管理结构，因为这些公司更侧重于决策者，以及决策者更快的信息传输2和可信的各个层面。因此，应用程序集权与分权的股权结构特点，可以充分解释为什么公司依托资本市场和X，英国，加拿大等国家倾向于使用高股利政策的分散的股权结构。而该公司德国，日本，韩国等国家依靠银行融资和二级股权结构往往集中于低股利政策。

与此同时，按照经济学的新古典学派的理念，管理层往往会牺牲所有人的利益，以达到自己的目标，使股东确保管理层的举动资本不从代理过程出发，最大限度的利益股东发生了。受到越来越多的自由现金流管理红利（净现值是指满足所有企业还投资后的正超额现金）的控制权，它已经可以用来谋求自身利益的资金来源，从而促进的最佳配置资金;其次，大分红，使得公司资本之外的供应留存收益可以降低，以满足新的资本投资的需求，有必要寻求内债或股权融资，积极参与资本市场活动。当资本市场，加强对企业的监督，代理成本将会降低（伊斯特布鲁克，19843;詹森，1986）。最早的分红政策和资本代理商之间的关系，停止实证研究Rozeff（1982年）4，1974他在1974–1980年统一支付率和融资成本，代理资本和杠杆率的关系停止1980年64行业1000家公司后，分析发现：（1）如果公司有外部股东比例较高，没有必要再收取股息的方式来降低代理成本;股东数量越多（2）公司，有必要获得更高的股息，以降低代理成本。他的发现得到了Jahera(1986)，Moh’d(1995)和Holder(1998)等的支持。

2.1.3资本结构

股利政策确实留存利润也给定的，并留存利润是一个重要的地方公司的股权资本。该公司的资本结构的特点来接收分辨率的股息率，资本决议的加权成本接收模式等，次要基建公司，通过降低成本保持较低的加权资本成本所需的自有资本，以及不同的股利政策势必会影响留存收益是多少，从而影响股权资本。实际上来说，留存资本收益的机会成本是资本，但在实践中有两个元素，使留存收益的做法要比内部股权融资成本的成本较低，因此，什么样的公司才能保持资本结构，会出现什么样的人分红政策的服务。

统计数据表明股利政策有产业，成熟产业的鲜明特点获得分红比新兴产业高，公用事业公司获得高于其他行业的红利。艾伦（1986）用非参数统计办法（非参数统计）停止测试，实证结果表明行业因素会影响到分红的公司的程度。史密斯和Watts（1992）进一步检查发现，该行业的统一分红率获得投资机会在该领域呈负相关，行业监管也可能是一个因素。Dhrymes和库尔兹（1967年）的研讨会也表明对股利政策影响的行业因素出现。

20世纪80年代到米勒，泰勒，舍夫林和斯塔特曼，学者引进和使用上的股利政策，从注重行为的角度来看，股利政策行为科学的研究表示。一位代表的想法都预期实际情感和自我控制，不确定性下的选择真正的自责说讨厌等。感知预期的实际想法，不管决定，无论市场对管理层的行为是什么样的反响，不仅取决于自身的行为，还取决于投资者的管理决策，预期未来业绩。如果该公司宣布股利政策是有区别和投资者预期股息政策，股票价格是非常有能力的攻击变化（米勒，1987年）5和自我控制的说讨厌的现实和情感的自责和预期的真正的区别是，它们不是基于经济模型最大化的基础的有效性是基石在其上，进行为前提。舍夫林和斯塔特曼（1984年）6呈现给投资者，为未来做好准备需要资金购买股票，通过唯一的规则，而不是需要提供消费后，资金使用收入的金额收到的分红，缺乏自尊否认来的人，这个规则可能能够增加多少损失，由于疲软将在此股利政策实践带给他们提供一种内在约束机制。实际上后悔痛恨泰勒（1980年）7于1980年首次提出，Loomes和瑟肯（1982）等，卡尼曼和特沃斯基（1982）进行逐渐形成了。如果不考虑税收和交易费用的情况下，虽然现金分红和资本利得可以相互替换，但对于谁卖出股票会引起更多的悔恨，因为他们能想象不会采取这一举措最多的人。由于投资者都恨懊悔常见的类型，所以他们更喜欢现金股利。

　　2.2外生因素的相关理论

2.2.1“一鸟在手”理论

“一鸟在手”真正的，实际红利是广为流传，从东方的谚语“二鸟在林比一鸟在手更好。”实际的想法：在股价大换血的二级股市表现的风险，绝对的资本利得，股息投资支出确定一次完成，停车再投资留存资本利得损失的收入是不确定的：风险讨厌类型广泛阵线投资者偏好高股利政策。据当企业收到的进步股息率这一现实，投资者就会减少，就会降低要求的回报收益与风险对等准绳投资者的前提下，这意味着公司的股权降低资本成本下，最终将提高大型企业的价值，因此该公司的股价上涨;另一方面，如果公司收到分红率或减少悬浮分红，加入投资者风险，并最终导致股价下跌。

因此，“在手之鸟”是成反比收到股息率和股票价格，关系到企业价值分红政策的实际要求;如果企业价值最大化的追求，必须坚持高收集率股利政策。但是，“手中的一只鸟”难以解释的实际投资者收购现场的股份后，获得现金红利，这是影响投资者的决定和对股价的实践股利政策的混合物，具有一定的局限性，它是许多学者的质疑，并称为“鸟错手”。

2.2.2MM股利无关论

MM股利相关的理论是：在完善资本市场，条件下的投资决策建立，无论公司采取股利政策不会影响公司的价值是什么;该公司是值得分辨率的投资决定，停止不影响公司的分红价值。MM股利相关的理论建立在基础的三个假设严重：（1）完整的资本市场假说;（2）情绪化的行为承担;（3）丰富的某些假设。以上的假设，以确保任何目的公司股利政策，不会影响公司的市场价值，获得红利是可选的，这是该公司与股利政策的价值。

2.2.3税收差异理论

实际税收，而在股息税利润得不存在地位差异的资本支出之间的差额，公司股利政策的选择并不重要;然而，古资本支出及股息收益的税率是不同的，投资者可以通过税收最大化完成后选择股利政策。理想情况下，普通的资本利得方面率低，现金分红可以继续延缓资本利得的完成，征税目的延迟后持有股票的投资者。

论税收差异的结论是次要的：股价和股息率是成正比的接收;股权资本，并获得股息率是成正比的;企业采用的接收红利，才能使企业价值最大化的低利率政策。

2.2.4顾客效应理论

客户的实际效果，上下各投资者的税收水平是不同的，因此将导致不同投资者的优先股息。投资者纸张边缘较高的哈萨克斯坦股息率或接受更低的分红率，投资者偏好高边缘速率将接收到的股息率。根据实际的想法，不管是什么公司通过股利政策，股东不能满足分红的所有要求;改变公司的分红政策在一段时间内，将吸引投资者偏好的公司股份的新政策，而当不同投资者的另一部分边缘速率占会计为公司多余的新分红政策的目的，这些公司的股票将是充足的条件下，供给和实际格式的需求，其股票价格将下降，从而导致平衡形状了。

　　2.3股利政策选择研究的理论基础

上市公司作为经济情绪化的人，在其股利政策，追求企业价值最大化，并作为实际研究的先决条件，这是现有的学术研究的隐形规则不是关于一个给定的。而上市公司股利政策选择的考虑独立集体经济的行为，选择每个上市公司股利政策不联动效应的存在，每个公司自己的所有的信息来做出决策综合思维，以满足利益集团，即使是倾向控股股东分红政策，而且要权衡后，控股股东与中小股东的后果的严重性。在性能理想的市场无效性，使“集体非情绪化，感性进入市场”的纠错机制，而行为金融学的衰落，“集体感性，而非感性的市场”成立奇怪的命题，但现有的研究实际上它只是基于海尔集团“集体非情绪化”的行为来解释“非市场化的感性”红利政策变化的场景，忽略了另一个条件的存在，说明其后果必然是片面的。

为了弥补在资本市场目前缺乏实际纸张和中国上市公司的特殊性，作为一个给定的的条件下，实现给定的条件和所造成的限制，在限制范围内上市公司的目的是感性的，即“集体情感”这是本文的前提讨论他们的性质的行为。

无效市场实际反映市场参与者的行为按照线性因果停止的信息，但目前进入20世纪80年代，研究发现，无效的实际市场少量不要过度开放零散，复杂反应运用市场参与者和个人行为的集体行为的作用之间存在的，因为有许多潜变量的经济支离破碎，隐规则，它影响着人们的线性响应的信息，在接收信息没有立即做出决定的时候大多数人，但会等待确认消息时的走势也不是很清楚不作回应。因此，由于需要一种趋势，经验信息来识别真功夫不同，大约可以消化产生偏颇随机游走不平等的信息，市场将因此从原来的轨道偏离。特别是在中国，动荡的资本市场的政策，相关规则和更频繁的变化，由于缺乏对市场，对投资者的成熟度和行为的一种形式，上市公司股利政策还不能确定什么样的变化目前发生，为了防止发生意识偏压的行为，因而具有许多反射一定的滞后效应，表现出一定程度的消化场景。在此基础上，相比静态分析和股利政策选择静态分析消化过程，这将被认为是由于不平等的客观变化不同的元素铅，往往是为了掩盖和歪曲股利政策选择的动机。

正是基于这种混合滞后消化反应，可以看出上市的股利政策选择时，公众自利行为司将导致整个市场的偏见。此元素的基础上，客观因素的影响，会发生后果将在市场上反响的集体行为的变化的发生，如果在自然的非线性关系，结果发现一种将因果关系不平衡时更复杂的，像一个随机的图片，本文试图引入上静态随机变化过程研究现场，调查集中在股利政策和临时趋势过程中的变化。

　　3股利政策的类型

　　3.1剩余股利政策

剩下的股利政策是指企业在确定的前提下，最好的资本结构，应当首先满足公司净利润的投资需求，其次是剩下的，然后停止，如果股息分配;如果没有盈余将不支付股息。MM剩余股利政策是使用股利分配实践的实际细节。根据MM的现实，在完善资本市场，公司的股价和相对多少，该公司将不会向股东支付股息财富的股利政策带来影响的本质。因此，公司的分红政策，公司的投资发展的政策，融资政策和坚定的性质。这股利政策是投资重点。

优点剩余股利政策是，当一个公司有很好的投资机会，利用留存收益，以保证投资基金，这将有助于需求减少资金投资项目的成本。然而，派息政策的剩余量的实施，将改变往往在公司的年度形式，即，当公司的投资项目很长一段时间，分红金额较少;相反，分红的更多的量。该公司的分红额度和投资项目的直接的比例关系的数量。因此，该公司的剩余股利政策的实施不能希望吸引的波动赔付投资者。

　　3.2稳定股利政策

在这种股利政策，上市公司的年度分红只是固定在一定程度上。这股利政策有两个特点：第一，可以在“丰”补“道歉”。当一家公司的年度经营业绩下滑，也不会增加股息;其次，虽然分红的绝对水平是固定的，但随着公司的业绩的进展也将略有增加，红利线性趋势是向上倾斜的。该属稳健的分红政策，表现在这样做的好处：一是有利于加强公司的投资者凝聚力。分红在一定程度上是刚性的。第二，政策红利传达有利于公司的股票价格波动的平稳进行的市场信息公司，并树立了公司良好的市场抽象。三，本次分红政策将吸引众多投资者，特别讨厌的类型投资者的风险群体，实行机构投资者的谨慎投资策略。

在股利政策波动是指在公司一段时间，以确保每股波动分红的绝对量。在这里，波动性意味着公司获得分红的线性趋势，尤其有上升的趋势。这一政策的特点是：无论经济形势下，无论是好还是坏企业运营业绩，分红每个问题应固定在一定程度如何，保持不变，只要在管理未来收益将显著和不可逆的增长时，将接收进度分红的程度。在股利政策波动会增强投资者的决心，以满足其支出访问的愿望。当利润下滑而当股市是充满决心的企业分红并没有增加;如果企业减少派息，那么市场也将削弱决心。一般来讲，​​你想获得的开支投资者偏好企业能够获得股息波动，波动不会获得股息不喜欢的业务。总之，在花费投资者会认识到了积极的效应发生的股利政策波动。其他机构投资者，包括证券投资基金，养老基金，保险公司等机构，也更享受的波动可以接收公司的分红。

　　3.3固定股利支付率政策

收到股息率，占股息税利润的比率。所谓固定利率获得政策红利，是指预先确定公司的税后利润的分红率，以及中期股息给股东获得点击率。在这一分红政策，每年获得与税后公司利润的变化量，并在进攻中的相应变化红利。相比波动股利政策，在这样的分红政策收到金额与公司盈利的相关性税后分红显然很高。由于收到了该公司的税后利润和动摇分红金额，所以这股利政策不利于该公司的股价波动。将军说，该公司的税后利润更不稳定这一分红政策是比较合适的。

这一政策也被称为改变派息政策。它指的是每年的利率维持不变，收到的股息。获得红利股票投资者获得（通常-70之间的30%%），并与税后于公司的净利润的变化增加或减少净利润。这可确保公司获得该公司的盈利能力之间的股息，并坚持波动。然而，由于年度分红与盈利及频繁的变化，传递到股市是公司的运营不会波动信息，这是不利于股票价格的波动，树立了良好的抽象的;更难以选择合适的分红派息率，股利分配的最终目的最高限额完成。

　　3.4低正常股利加额外股利政策

这是分红政策的妥协平衡波动的分红政策和分红政策的变化。实施公司的这一分红政策，在预先设定经常分红的低量，一般情况下，根据分红金额只要支付股息公司的盈利及资本公积更多的设置，然后实践基础上的额定分红状态。

低正常的X实际股份面值分红政策是真实的，实际的信号传输“，在一鸟在手”。由于公司分配的股利每一个阶段都维持在一个较小的范围内，当公司盈利较少或投资项目需要更多的资金，该公司仍按照既定的分红水平付股息，满足偏好股权投资的需要;而当公司更有利可图的和现金充裕，公司除了正常的分红金额，然后支付股息，将有助于加强投资者的决心，促使该公司的股票价格下跌。

正常低股利政策被评为里卡德股份吸收股利政策波动的优势，它的缺乏放弃，离开公司的分布较少时相比。但它也有以下缺点：首先，这种分红政策的波动性是企业利润绝对变化只能使股息支付在棒的数量形成绝对波动;二是当公司的财务状况不佳，仍收到正常的股息，将形成公司充足的资金，不利于运营目的的完成;三是当公司的财务状况和良好的收视率在一段长时间接受分红时，投资者将能够进步收到希望的量分红的程度，分红的名义收到的金额作为一个正常的分红金额，一旦公司取消分红评级，投资者会误以为公司的财务状况改善，从而影响公司的股价。

　　4股利政策的制约因素

　　4.1法律制度

为了维护债务人和股东的利益，上市公司的分红和股权融资的状况提出了相应的条件，包括公司法，证券法，税法以及一些行政法规，这些规则是上市公司分红政策起到了限制制造业。

暂行规定1993年12月证监会对上市公司配股：为了提高安全性的市场管理，规范上市公司运作，是根据“股票发行与交易管理暂行条例”上市公司的规则，以股东的红利应符合以下标准按照补偿盈余（如果有的话），提取法定盈余公积和公益金规则;采用送股的法定盈余公积和股本不低于50％的资本公积金的资金余额后;发送普通股股票有限，发送对象为按照决议的日期规则的公司的股东大会的股权，所有普通股股东;由于双方的金额股本额在下一财年增加的奖金及配股，并添加比上一财政年度结束日期的股本金额不多。公司在发行人民币特殊库存（即B股），并在上市决议的发送时间分配给股东应参考“公司章程香港上市的必备条款”中的相关规定。1996年7月24日发布的“关于上市公司的标准告诉了一些成绩的”，这感动了股利政策是：（1）上市公司中期派息确有必要停下来，分配计划所需的股东大会的同意董事会应当在两个月内召开，完成股东大会审议事项的股利分配;（2）合理的分配方案的发展，而不是到本地股东现金股利和股票股利对其他股东;（3）上市公司的配股制定的奖金分配方案，同时制定方案，可能不为奖金分配分配的先决条件。

　　4.2经济后果

经济结果意味着该公司的股利政策的价值变化引起的上市公司业绩轻率采取影响会发生什么股利政策的公司的股价。讨论这部分红利的实际信号的反射，分红是董事会应该能传达其拥有手腕外部信息给外界，所以，当该公司宣布改变其派息政策，分红的投资者将改变管理委员会的理解，​​为公司应该预计公司未来收益可能会有所不同，股票价格将与股利政策的变化而变化。（1969）讨论了股票分割对股票价格的影响后和其他法玛证明股利政策具有信息传递的效果。此后，信号一般讨论在两个方向上进行外交股利政策：一方面是，一些学者遵循法玛，从实际出发继续研究证，实证结果少量指示分红公告内容信息提供给市场。比如通过对1945–1986年来的首次纽约证券交易所和X证券交易分红的196家上市公司的阿斯奎斯和马林斯（1986）试验期已经到了宣告3.7％双日不平凡的收入，证明股息第一红利一个明确的信号传递效应。理查德森等人（1986）也证明了首次申报的4％，双日超额收益分红。而另一方面，随着Bhattacharyha一些学者在开拓建设研讨会信号模型的旅程，并建立了一系列模型股息及相关信息的信号。米勒和岩石（1985）在其财务信息传输模型指出，增加意外的收获将增加股东财富一起，而新股或新债发行不测被认为是开展公司未来发展前景的信号不佳。约翰和郎（1991）内幕交易作为变量的思想状态，提出了一种新的股息信号模型，并称分红不能继续为正，准确了解分红信号，有必要仔细想想内幕交易情况前和发射信号之后。虽然信号实际上是说股利政策具有一定的经济成果，过去的思维逆转，正是因为经济成果的存在，将导致该公司的股利政策细节经过深思熟虑的安排，但对研究的经济结果反应非常好。

　　4.3市场交易成本

临时看后发现，公司的股利政策影响所售资本增发股份，并出售普通资金是由市场决定的。如果一个更大的问题的成本，企业倾向于使用剩余的救而非内部资源所需的投资基金。

Rozeff（1982年），阿利（1993）和莫哈末（1995）都发现收到股息和发行成本的程度呈负相关。Levy和Sarnat（1990）认为，从投资者的角度来看，交易费用和分红的程度得到了积极的关系也可以是负面的：投资者希望将其添加到投资一家公司往往不喜欢现金分红，而不必希望加入其在该公司投资的情况下，以接收费用;相反，投资者希望增加其在该公司的投资倾向于选择现金分红，从而防止委托出售时获得奖励股份。奇怪，Sidediqi（1997年），考斯基和斯克鲁格斯（1998年），谁也认为，当交易成本的下降，投资者将会获得更多的红利。然而，交易成本可能会影响公司的股利政策不构成分歧的答案。黑色（1976）认为，出售资本和分红政策有关;休伯曼（1990）提出的跨期模型证明了股利政策和相关交易费用。可见，单独与他的想法的交易成本因素难以对经济的解释股利政策。

　　4.4XX干预

证券监管部门的手腕落后，经常手腕的经济方案的最轻微的经济和法律手腕腕下的行政监管，市场经济条件下采取的监管很少使用，这进一步加剧了股利分配的扭曲形式上市公司。例如，A股市场的问题，采取“总量控制，集中控制，限制报家数”与二级市场不能超过总股本的定向增发方案控制接近上市公司股利政策的30％，带来以下影响：（1）有限的配额限制，上市公司的一些新的大型股权过小，股本扩张的强烈愿望，所以在分红政策倾向于采取第一个或红股的资本公积金转增股本的方式，以促进扩大总股本更多的钱，接下来的配股设施。（2）有些在XX试图支持外地包装上市的公司达到上市条件，二级是它的性能由“做”出来的，当分红自然很难得到一个金回馈股东，所以他们会更多地利用分红股利分配政策。5，微观金融环境，在海外成熟市场，微观金融环境波动股利政策不会有太大的影响，但在我国，这方面的研究有很大的价值，据有关调查，中国企业追逐趋势已经在消费上，自然引起企业的另一个内涵拓展表达了“投资饥渴症”。但在同一时间，我们的经济生活也很充裕的资金，资本市场和金融机构建立一个绝对的激进，这导致了一个绝对狭窄的融资渠道对于企业来说，融资形式单一，资金的融资是比较高的。强烈的投资欲望，并继续成为资本在我国经济生活无限量供应，一对突出的矛盾。在此背景下，与股票股利分配分配的基础上，将无疑提供了交付作为一个上市公司，“投资饥饿症”的高可行性，简单融资渠道的困扰。尤其是上市公司的股本迅速扩张先进的现实是带来足够的资金，处理公司扩大实力和规模的示范效应。

　　5上市公司股利政策的选择与实施-以海尔集团为例

　　5.1海尔集团剩余股利政策的选择

该公司的股利政策是有一个很好的投资机会，资本结构的基础上某些（最优资本结构）的目的估计所需的股本投入，最大限度地满足他们对股权资本的需求与税后利润，剩下的盈余作为股利分配，如果没有盈余，分红没有。它应遵循四个步骤：设置目标资本结构。在这个投资机构，资本的加权平均成本将达到最低水平;确定股东须根据基本建设投资目的权益金额;最大限制使用盈余保存股权资本的金额，以满足项目所需的投资;所需股本后投资项目必须满足，如果剩余的盈余，然后使其支付股息给股东。

这其最大的缺点的股利政策是，你可以充分利用资金成本最低的来源，该公司可能会坚持一个合理的资本结构，有利于公司根据投资目的规避企业风险的外部融资成本高;不过，股利政策的限制是不言而喻的，由于分红完全取决于是否新公司在该公司的年度利润水平晃动资金投资项目，摇匀投资项目的情况下，分红也将展出的程度剧烈震荡，缺乏持续性和波动性。而为了满足支出可能会导致上市公司的股价偏低，影响了公司的市场价值所需要的股权资本投资低回报。

从资本结构，公司的股本结构海尔纯粹的复杂性：公司增发，配股配股转等手段之后。截至2015年1月18日，现拥有总股本269,590.954万股。没有一个国家的股票，也没有国有法人股，只有某只股票的流通股。其中269,590.954万股流通股A股和总股本的100％。自2012年以来，青岛海尔将逐渐正常化国际有限公司，海尔集团，青岛海尔IT合资公司无限的一切全部股份。股票也是国内法人股从2012年年底的性质全部变成A股。

青岛海尔2012年以来每年的股利支付没有起到信号转导其应有的作用，它的波动股息的增长趋势是不是在公司的未来盈利将信息传递增加，其股价并没有受到公司实施逐步减少分红，相反，2014年以来，海尔的库存都在下降的趋势。与此同时，净利润后，每股收益，净资产收益率和净利润反映公司还可以增加波动性，而不是下降的趋势。如后所述，青岛海尔股权结构极度复杂性，任何国家的股票，也没有国有法人股，自12年只要A​​股流通之后。青岛海尔的控股股东的角度来看，从第一季度的2012-2015年公司整体持有的第一大股东海尔国际贸易有限公司的持股比例的做法简单地把24％左右。然而，实践公司的控制权在于第二大股东-海尔集团手中。该公司的代理分辨率的绝对焦点的青岛海尔股权结构是相对较低的成本，大公司可能尚未支付的高分红来约束企业经营者降低代理成本。从我国目前的税收政策，集团20％的股息，红利股征收所得税，资本利得的做法零税率。因此，高度关注的普通股流通股股东的出售价格，而不是分红。加上我们纳税人的税收上下股息率的绝对冷漠的认识还不是很敏感的，青岛海尔在高正常年份股息吸引力的投资者自然是到目前为止，海尔股票在资本市场表现不活泼，价格继续下滑并不会感到特别意外。

近几年青岛海尔分红政策，公司显著上升股票送转力度，增加支付的现金分红金额。这表明，公司一度认为政策红利要高，特别是高股息现金股息将增加负责资金的公司，可能会导致公司资金充足，财务状况得到改善缺点，并且后转送到公司资金的股票，而不另外，肩膀的同时，失去了股东的股息回报。

表3-1 青岛海尔公司2012年～2015年度的股利分配情况  单位：元

http://finance.sina.com.cn/realstock/company/sh600690/nc.shtml

　　5.2海尔集团剩余股利政策选择的原因

5.2.1股东要求

1）所有权的控制要求

青岛海尔集团是该公司限制了公司的最核心业务，为150亿元，目前该公司已经成为小家电类股票的领域最大的上市公司之一的金额来筹集资金。青岛海尔的股权结构包括国内流通股和法人股。自2005年以来，股权分置改革完成后，青岛海尔控股在海尔42％的股权，从而使海尔成为公司控股子公司。

在2006-2012青岛海尔坚持现金分红，分红金额，反映净利润在2006年和2007年之外的比例相对较高此外，分红其他岁占未分配利润的比例量是正常的，从中图4-8可以看到。虽然盈余分红比例占06和07年新高，但该公司并没有发行新股募集资金，因此，大股东的控制不集中的小股东也得到保证的控制权。因此，股权控制的要求也间接影响了公司的股利政策。

2）税收索赔

2012年的前十大流通股东青岛海尔的计算无限​​股份由公司80298880股持有，占总股本的53.67％。该公司最大的青岛海尔的国际化公司的股东三限和海尔集团和青岛海尔创业投资企业洞悉寻求青岛海尔62934.2053630.50万元和8029890000股，三大股东持有，以确定比例持有无限无限公司股份股份达到23.44％，19.97％和2.99％。我们的法治需要缴纳20％的所得税现金分红，而06至12年，海尔已发出现金分红，三大股东必然要付出高额的税收负担，同时股东自其他七个小部分股较小的绝对价格要低得多税，青岛海尔的关注大股东长期开展，为了防止支付高额的税收负担小企业希望获得股息，绝对的专注于少数股东的短期利益和税负轻公司希望获得更多的红利。2006青岛海尔的净利润达到分红金额收到的51.17％，而2010年的分红金额，只要青岛海尔的4.74％，净利润可以说，2006年，青岛海尔相比于心，使小股东的股利，2010青岛海尔税收需要更多的思想大股东的分红金额。

3）股东志愿者

第一大股东青岛海尔股份有限公司次要问题开展了公司的漫长等待持久的兴趣也关心在我的控制波动。而小股东们更关心的是短期利益，公司希望获得现金股利以偿还间接的投资。[7]青岛海尔充分考虑到股东的切身利益，并持续了七年红利。

4）股东支出挥发性要求

等待股息波动是青岛海尔小股东的志愿者，青岛海尔收到既不分红出现大幅波动增大或减小青岛海尔的股利政策的幅度并不认为股东支出的波动要求。

5.2.2外部环境

1）市场成熟度的水平

长达10年的青岛海尔年2006至12年可见，7年青岛海尔股利分配情况已支付的年度现金股息，同时发行股票股利。澄清虽然中国的资本市场还不是很成熟，非常注重对股票红利没有开展，但是青岛海尔拟收取方式现金股利，股利政策对青岛海尔的市场层面的成熟度不是水平。

2）通胀

2007年，中国进入温和通胀时期，青岛海尔，以减轻经济压力，以筹集资金，并采取低股利分红政策没了，分红金额比2009年除了比平时略低向更高。10年12年通胀也没有影响青岛海尔的股利政策的形成。因此，通胀对青岛海尔的股利政策没有影响。

3）微观经济环境

在2006至2012年是属于中国的经济增长阶段，在这个阶段，青岛海尔稳步进行。但收到的青岛海尔分红额度也没有增加的趋势，但分红政策不波动。因此，微观经济环境下，海尔集团的股利政策影响较小的水平。总之，这些因素始终限制现金盈余，以资产变现，筹集资金的能力，资本结构和资本成本，盈利的波动性，每股收益，投资机会，股利政策的青岛海尔的股利政策影响的程度更加大。债务，税务要求，自愿母公司股东的控制要求，法律限制，对前者的合同限制，这些因素影响绝对绝对减少的水平。市场成熟程度，微观经济环境中，这些元素小青岛海尔股利政策影响的程度。和通货膨胀，在股东要求支出的波动对海尔的股利政策没有影响。

5.2.3集团内部选择

1）集团管理

海尔集团在现有的大部分大中型国有企业是过去的转型，从国有企业到上市公司的时间很短，因此难以符合上市公司的标准操作手法。列出的标签接近该公司的股票在相当数量的公司，但并没有真正转换经营机制，仍然沿用老的组织形式和管理。在我们公司的管理，这种情况继续存在人为控制之外。控股股东和初级管理人员应用自己的公司，追求自身利益的少数股东的损害控制。由于通过出售，兼并，转让资产或公司，利润通过各种方式侵占公司财富通过合法的手腕金融诈骗，虚假的投资项目和上市资格以各种方式相关，停止内幕交易，操纵股价。虽然内部管理机制不健全。如公司控制权市场，开展严重滞后，信息披露海尔集团存在招现场，拒绝，隐瞒情况虚报更加严重。

2）在股权结构方面

海尔集团的流通股只有中国的大型国有少数股份。由于不同股东的身份，其股价往往不同重量，不同的利益，不同的价格。拿着最低的成本由于藏有缺点，这就形成了社会公众股股东的国有股一股独大不能禁止控制的外部经理人管理结构。这样的经营者会站在我的角度决定停止点，倾向于制定和实施自己的股利政策，甚至滥用权力，损害企业的利益。这是股市的黄昏，海尔集团的运行效率，从时间下降到时间的根本原因。

3）在融资角度

海尔集团的融资并非X的资金和多样化的敏感，不仅可以选择狭窄的方式，也是各级XX的严厉控制，股票发行，上市都有着严格的上市要求。因此，企业更愿意用留存收益增加投资，以节省时间，降低融资成本。过度的股市投机的因素，股票价格往往不能反映企业经营的实际情况，高市盈率并不能准确预测人才的未来业务增长。在这种情况下，很少有企业与大型配送方案供股，配股和与停止配股融资的比例最高为未来的大规模募资做准备。

非感性投资4）股东

我们的投资理念股权投资者仍不成熟。获得较低的股息率，缺乏连续性和波动性的分红政策和潜在的资本收益相比，使投资者的现金股利和部分笑柄适合股息，希望能获得超额收益，从复权价的股票大幅下跌。股市在这种投资理念的影响，海尔集团，以满足投资者的需要，不得不推出更多与获得较​​少的现金股利转分红方案。可以说，非情绪化的投资理念的深化股东海尔集团的股息治理政策缺陷相反，发送或不低于现在送多送转分红政策和少数股东的非理性增长的投资理念。减现金分红，投资者购买股票的具体时间是能够偿还失去的股票后，赚取差额股票增值

　　5.3海尔集团股利政策实施的利弊

5.3.1海尔集团股利政策实施的优点

1）未分配利润优先保证再投资的需求

海尔集团的再融资行为，行为甚至成为再融资的约束会员分红政策在很大程度上是在主动服从的地位。为了避免上市公司的股利政策的应用程序停止“圈钱”活动，证监会规定，上市公司配股获得所需的资格ROE不断超越三年。俗话说上有政策下有对策此规则，较高的某些上市公司的净资产，以达到物体的位置，采取现金股利，以减少净资产值，从而实现了量减少对净资产收益率的目的。在这个时候，没有现金分红来回报投资者，股利政策是为了完成发行及配发惯例来规范。即使是加大监管力度，不从上市公司发生重大变化不注重投资者的做法的利益。从手腕间接强迫基本上不会改变派息政策，但会通过合理的股利政策产生负面影响。自中国证监会宣布了一系列的法律法规，上市公司的分红实施，上市公司的现金分红作为再融资的必要条件。今年，中国证监会发布了“关于一些规则，以加强社会公众股股东权益保持”上市公司的第四条规则应积极落实上市公司董事会的利润分配方案尚未提出现金利润分配方案，我们应该在本报告披露原因，这应该是上市公司的独立董事最近宣布独立意见未在现金股利分配不得发行新股向公众停止，发行可转换债券或股票向现有股东认购。小幅盘整于上市公司股利或股息的历史，众多的现金股利。分红公司大幅末立即加入，后来在一个高度的坚持。

2）有利于减少资金再投资的费用

中国上市公司股利政策受到限制再融资的行为在很大程度上，甚至成为再融资它被连接到行为，在主动位置听。为了避免上市公司股利政策停止的应用“圈钱”活动，证监会规定，上市公司配股获得所需的资格ROE不断超越三年。俗话说上有政策下有对策此规则，较高的某些上市公司的净资产，以达到物体的位置，采取现金股利，以减少净资产值，从而实现了量减少对净资产收益率的目的。在这个时候，没有现金分红来回报投资者，股利政策是为了完成发行及配发惯例来规范。即使是加大监管力度，不从上市公司发生重大变化不注重投资者的做法的利益。从手腕间接强迫基本上不会改变派息政策，但会通过合理的股利政策产生负面影响。

自2012年以来，中国证监会公布了一系列的法律法规，强制上市公司分红，和必要条件现金分红作为上市公司再融资。今年，中国证监会发布了“关于一些规则，以加强社会公众股股东权益保持”上市公司的第四条规则应积极落实上市公司董事会的利润分配方案尚未提出现金利润分配方案，我们应该在本报告披露原因，这应该是上市公司的独立董事最近宣布独立意见未在现金股利分配不得发行新股向公众停止，发行可转换债券或股票向现有股东认购。

小幅盘整于上市公司股利或股息的历史，众多的现金股利。分红公司大幅末立即加入，后来在一个高度的坚持。无限公司股份按照标准的意见“无限公司股权的规则可以采取现金股利和股票股利两种分配方法。但在实践中上市公司的运作，它已经推出了一些分配方式，如现金分红，分红，现金分红和奖金都股份，不送股配股的分布等;最后，上市公司的基本法律，法规的规定，不仅不停止现金分红，送股分配给不止，除非万不得已不仅宣告红利。渐渐地，市场开始恶意炒作高送转个股再度之后，开始打破上市公司的做法，无论盈利或盈利，利润高或低，尽管在昏迷了“临时分配”的投资者。该年底，资本市场在分红政策的声明提出，同时常伴有配股和大小写。配股的储备和资本扩张行为是一种实践，而不是利润分配的范围之内。在此之前中国证券监督管理委员会发行需要分开两作出决议，逐项披露规则和规定，这种行为才被遏制。中国证券监督管理委员会开始迫使上市公司，上市公司以及众多支付高分红的红利。

5.3.2海尔集团股利政策实施的缺点

1）缺乏连续性和股利政策波动

波动性的分红政策是海尔集团的继续开展业务前景和抽象的体现，上市公司的外资股息为了平衡，以保持良好的公司抽象程度，他们往往坚持共同的绝对波动性的分红政策。因为不重视投资者利益，大少数海尔集团的股利政策，无论是接收股息率或红利分配是经常变化的，缺乏连续性和波动性，股息每年有大量抖动，有时现在发送，有时奖金，有时临时指派，没有规律，当一个现金股利时高时低，送配股，通过自由转让股份的增加，很少思考这个任意抽象的股利政策对公司的伤害。

没有足够的少数股东的维护，损害的事情发生的少数面对股东的利益有没有办法在收入分配方面是特别清楚。当控股股东的股利政策为所欲为，非常不标准。一些公司的董事会的自由发展，改变分红政策，分红政策，使缺乏连续性，严肃和声望，这也形成了一个异常晃动股票二级市场，投资者的不确定性。如石技术发送的年度分配方案，后来改送。“同股同权，同利同股”，是股份公司应符合的基本准则的规定。但近年来这一根本标准已经屡遭破坏，很多公司采取了不同的分红政策为不同投资者，其股价构成了不同场景的兴趣。在现金股利我们特殊的制度分辨率海尔存在国有股和法人股，外部职工股和社会公众股等股票品种，同一公司多种分配方式并存的，通常是国有股，其他非-state国有股分红或配股，或股息的投资者以不同的方式，但是从对比量不同，甚至提供了多种股东选择选项。它是为满足感兴趣的不同分红这些各种投资，虽然这些程序可以导致不同的投资者彼此利益受损。此外，一些企业还股利分配计划的第一配股后实施，严重损害了控股股东配股的利益。

2）不分配严重视线

分红对投资者是海尔集团，股权投资的风险，为手腕补偿的投资者来说，这应该是海尔集团的责任所在。然而，中国的海尔集团，很多缺乏自己应有的责任，存在着严重的不分配的场景。每年，大约有一半的海尔集团不派发股息，达到最大的海尔集团超过60％的年份没有停止以任何方式分配股利的结束。进入在当前，尽管由于政策限制，海尔集团取得了一些进展现金股利分配的数量，但所占比例仍然不悲观，尚未打破。海尔集团不会停止股利分配的比例是一定的进展，虽然没有对分配比例下降，但肯定是在分配股利的海尔集团，这一比例仍然很高。

关于海尔集团不支付股息的视线，有可能主要是由于海尔集团的总质量不高，盈利能力不强的形成。我们还可以看到更多的在股市交易后，一个陌生的国家，一个大中小投资者无法通过临时持有收益，同时它的传播所取得的成果。不过，这并不排除某些海尔集团已经发送给投资者现在可以不分红的情况。由于现金股利流出意味着少量现金，只要公司充足的现金比赛将是这个样子。在我们的政策和规则没有明文规定在什么条件下，有没有相关的指标来约束海尔集团的分红方案，海尔集团的股息。因此，即使我们的一些海尔集团的利润，往往命名为“为公司长期的利益”，而不是根据分配的幌子。在“五粮液”公司的分红政策，例如，每股达元公司的年收入，在上海和深圳等城市中位居前列的财务目标，但仍然不采取政策分配。虽然对偏爱小股东的现金分红，但受到在场的“一股独大”的特殊股权结构，海尔集团的股利政策偏好受控股股东，其澄清一些企业忽视投资者的利益次要影响，也反映了中小投资者的弱势地位。

　　6结论

本文在对有关文献吸收及综合的基础上,对上市公司股利政策和其选择动因进行了实证分析,得出上市公司选择动因的几个回归模型,分别从上市公司是否分配股利、股利政策是否受上一年度股利政策的影响以及股利率受何因素影响三方面对2004年海尔集团股利政策的选择动因进行分析。

从分红政策的连续性分析上一年该公司没有任何影响，分红派息后分发的年度分红，制定年度间的股利政策是相互独立的，这意味着没有上市公司股利政策的波动。中国证券市场是在一个成熟的阶段，更多的投资者在思考股市停止投机，它的起源可以进行股利政策的连续性分析。连续性分析了分红政策，公司的分红政策及今年的发展所带来的后果将不考虑上一年的分红政策，这意味着该公司的股利政策不波动。如果上市公司不为投资者提供了投资支出的波动，这将鼓励其转向的猜测。因此，上市公司并不认为通过一个波动的投资支出，以吸引那些谁投赞成票，从而使上市公司的股利政策选择不标准。

从实证分析，我们可以看到，由于股权结构的国有股一股独大的确会选择海尔集团股利政策影响明显。股国有法人股不能流通，不能从股息收入，因此它更倾向于现金分红，由于国有股比例较大，从而影响股利政策将有更大角色。然而，获得只着眼于眼前的现金分红，而忽略了临时开展公司国有股，上市公司开展的全部国有资产和的负面影响应用程序将发生。因此，分散的国有股，上市公司流通股的实施，开展整个帮助。

　　致谢

首先,我要向我的导师表示衷心的感谢,在整篇论文的写作中,我得到了老师悉心的指点,从题目的确立到结构的形成,得到内容的把握,乃至标点细节均为我提出了诸多的宝贵意见,使我在获取新的学术知识的同时,同时也学到了很多东西,我想这些对于我今后的学习与工作都将产生深远的影响,令我终生受益。在此,我要对导师表示由衷的感谢和真诚的敬意,导师的教诲我将终生铭记

同时,还要感谢学校的各位教师,在开题报告时给予我的中肯意见,为以后论文的写作提供了帮助

最后,真诚感谢审阅这篇论文的各位专家和教授,对您提出的宝贵意见,我将悉心、接受,努力改正。

在此,谨对以上曾给予我帮助与指教的老师们表示最为诚挚的谢意。

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