中国股票市场投资者结构的现状、问题及其对策研究

　　摘要：

随着我国资本市场快速发展，股票市场在整个金融体系中地位和作用越来越凸显出来。由于良好的股票市场投资者结构是股市健康发展的必要条件，因此中国股票市场投资者结构的相关研究引起了我极大的研究兴趣。本文首先深入分析了中国股票市场投资者结构的现状，然后提出了目前股票市场在投资者结构方面存在的突出问题，最后提出了积极推进投资主体的机构化和进一步吸引外资投资者的对策建议。

　　关键词：中国股票市场；投资者结构；现状

　　一、中国股票市场投资者结构的现状

　　1、中国股票市场投资者总体结构分析

(1)中国股票市场投资者主体分类

从广义角度来看，中国股票市场投资者分为两大类别，分别是个人投资者和机构投资者。

个人投资者是指投资股票市场的社会自然人，俗称“散户”。

机构投资者指是指投资股票市场的的法人机构。在我国，机构投资者种类较多（图片1），按类别划分主要分为公募类、保险保障类、私募类、自营类、国家队、境外资金等,包括证券公司、保险资金、三类企业、商业银行、信托、社保基金、私募基金、境外机构投资者、企业年金等法人机构。

图片1

从广义角度讲，机构投资者还包括一般法人。但是，从狭义角度划分，中国股票市场分为个人投资者、机构投资者和一般法人。一般法人持的股票是一般法人股。一般法人股是指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体，向股份有限公司非上市流通股权部分投资所形成的股份。中国股票市场的总市值包括个人投资者持股总值、机构投资者持股总值、一般法人持股总值。中国股票市场的流通总市值包括个人投资者持股总值、机构投资者持股总值、一般法人持股总值。但是，由于一般法人持有非上市流通股权部分，我们仅仅在需特别说明的方面对一般法人进行涉及。

从数量结构方面看，随着我国股票市场的不断发展，个人投资者数量在大幅增加。中国个人投资者（股民）人数在2018年12月21日已超过1.46亿，现仍以每月120万的数量持续增长。与此同时，我国股票市场机构投资者的数量相对偏少，数量占比不到0.5%，且比例在持续降低。

从投资者持股账户方面来看，我国股票市场个人投资者和我国股票市场机构投资者持股比例极为悬殊。2018年我国股票市场个人投资者持股账户占比高达99.6%，而我国股票市场机构投资者持股账户占比为仅仅是0.4%。

从持股占总市值结构方面来看（图片2），个人投资者、机构投资者、一般法人持股占值为54.91%：7.09%：38%。近几年机构投资者的占比有所下降，其中投资基金的市值占比更是下降明显。剔除一般法人之后，我国股票市场自由流通股票市值方面，个人投资者约持有70%的自由流通股市值，机构投资者自由流通股市值比约为30%。

图片2

从交易量结构方面来看，我国股票市场个人投资者交易较为频繁，占比稳定

在88%。机构投资者交易占比稳定在12%。

从单个投资者持有股票市值方面来看，我国股票市场个人投资者持有股票市值主要集中于一万元到十万元，且分布较为平均。我国股票市场机构投资者持有股票市值一般在一百万元以上，且分布没有规律性可循。此外，只有0.01%的个人投资者持有股票市值在一亿元以上，而有高达13.9%的机构投资者持有的股票市值在一亿元以上。

从投资者持股风格分布方面来看，由于一般法人持股占值比例较高且为了深入分析投资者的市值偏好，我们采用分项分析的方法。首先，我们根据股票票面市值的高低，将股票分为大市值、中市值和小市值的股票。然后，将个人投资者、机构投资者、一般法人在每个市值范围内分别计算持股比例。最后，我们得到相关结论数据:一是我国股票市场个人投资者倾向于中市值和小市值的股票，在中市值股票中占比为52.83%，在小市值股票中占比为64.80%，且两市值占比逐年下降。二是机构投资者向于大市值标的股票，在大市值、中市值、小市值分别占比14.22%、8.26%、3.75%，且三市值占比逐年下降。三是一般法人也倾向于大市值股票的，占比高达58.67%，在中市值和小市值的股票占比也不低。

在投资者在各行业股票持股市值比例方面来看，由于行业较多，我们仅仅列举出每类投资者在各行业股票持股市值比例前五位和后五位的行业。个人投资者在有色金属、国有银行、石油石化、非银、交通行业等大型国企行业持股比例较大，在家用电器制造、军工业、餐饮旅游、信息传媒、轻工业制造消费制造行业持股比例较低。法人机构在各行业股票持股市值比例方面同个人投资者行业偏好相似。机构投资者在国有银行、交通运输业、非银、石油石化、煤炭等行业持股比例较大，在农业、轻工业制造、服装、餐饮旅游、综合等行业持股比例较低。各类投资者在各行业股票持股市值比例方面偏好较为相似，但是占比权重方面差别极大。

从发展趋势方面来看，虽然九十年代初我国才有了最早的机构投资者，但是由于相比个人投资者，机构投资者具有资本雄厚、信息充分、大平台优势、专业知识性足、风格稳定、理念领先、政策理解能力强、易于跟踪、团队操作等优势。中国股票市场投资者结构有由个人投资者为主向以机构投资者为主转变的可能性。但是，我国目前股票市场由个人投资者占主导这一情况并未在根本上得以改善，机构投资者在账户数量占比、交易量占比、持股市值占比等方面，都在不断走低。

　　2、各投资主体结构分析

（1）个人投资者结构分析

个人投资者已超过1.46亿，是我国股票市场的主体。2019年，由于境外加息压力减弱和国内流动性放水导致股市上涨，个人投资者进场倾向更加明显。根据丰华财经统计，在我国股票市场的个人投资者中，在性别方面男女比例为四比一；在年龄方面，四十岁以下人数最多且占个人投资者总数的百分之八十，五十五岁以上的人也较多；在学历方面，大专以下学历人数最多且占个人投资者总数的百分之四十；在股票市场投资经验方面，两年以下经验的新股民占比最高且超过总数三分之一；在收入方面，收入普遍不高；在承受风险方面，承受力差。通过对丰华财经统计的深入分析，我们可以发现个人投资者年轻化、入市时间短、低学历化，是市场走势的被动接受者。

（2）机构投资者结构分析

我国股票市场的机构投资者主要主要分为公募类、保险保障类、私募类、自营类、国家队、境外资金等。

从我国股票市场机构投资者在自由流通股票市值持股比例来看。2018年，剔除一般法人之后，在我国股票市场自由流通股票市值方面，机构投资者自由流通股市值比约为30%。其中，公募基金7.99%、私募类（包括阳光私募基金和资管）4.16%、保险保障类7.06%、国家队6.82%、境外资金2.63%、券商自营0.52%。这了要提别指出的是，基金是指经中国证券监督管理委员会批准，在中国境内设立，从事证券投资基金管理业务的企业法人。我国股票市场的基金种类最为多样，从名称方面看看看，基金有公益基金、社保基金、私募基金、公募基金、封闭式基金．开放式基金类、平准基金、定投基金、股票基金、债券基金、混合基金、货币基金、分级基金、指数基金等等。

我国公募基金持有A股约1.68万亿元，占流通市值的7.99%，主要包括主动偏股公募基金、指数型偏股公募基金、其他基金等。公募基金有战略配售的制度设计，可以大概率能保证以合理的价格买到低价质高的股票。公募基金中的主动偏股公募基金仓位较高，持股集中化明显。公募基金中的我国养老型开放式公募基金在2018年增长率达174%，40只基金获得批文，资产规模达51.55亿元，未来年新增规模有望达3000亿元，发展前景广阔。

我国私募基金实行备案制度。通过备案制度赋予了私募合法身份。一般所说的“阳光私募”实际是私募阳光化后对私募基金的俗称。近几年来，私募基金规模由于国家政策和股市的走势持续收缩。

保险保障类包括保险资金、全国社会保障基金、社会保险基金、企业年金等。

保险保障类中的保险基金与万能险的发展情况直接相关，是市场主要增量资金之一。近几年，我国保险基金资产频频通过“举牌”的方式取得上市公司的控制权。

国家队类包括证金公司、外管局旗下投资管理平台、汇金公司等。2015年股灾之后，国家队入场救市，成为稳定我国股市的重要力量。

境外资金包括QFII（合格境外机构投资者）&RQFII（人民币合格境外机构投资者制度）、陆股通等。境外资金持仓风格稳健，明显注重价值投资，明显偏爱大盘股。其中，QFII于2002年开始实施，RQFII于2011年开始实施，沪港通于2014年开始实施，深港通于2016年开始实施了。2018年，境外资金带来130亿美元左右的增量资金。

券商自营类包括券商自营、其他公司的自营等。证券公司从事证券业务，具有在证券交易所股进行交易票买卖的交易资格，由于政策原因，证券公司在很长时间以来在我国股市上是唯一的机构投资者。

　　二、中国股票市场投资者结构存在的问题

　　1、中国股票市场投资者主体结构不合理

首先，中国股票市场个人投资者结构比例过高。我国股民人数在2018年12月21日已超过1.46亿，现仍以每月120万的数量持续增长。2018年，个人投资者持股账户占比高达99.6%。个人投资者持股占总市值占值为54.91%，持有70%的自由流通股市值，交易量占比稳定在88%，盈利仅仅为3100亿元。我国股票市场个人投资者交易较为频繁，经常陷入追涨杀跌的状态，影响了大盘的稳定性。

其次，中国股票市场机构投资者结构比例过低。我国股票市场机构投资者的数量占比不到0.5%，且比例在持续降低。机构投资者持股占总市值占值为7.9%，持有30%的自由流通股市值，交易量占比稳定在12%。机构投资者不论是在账户数量占比方面，还是交易量占比方面和持股市值占比方面，都在不断走低。2018年机构投资者盈利达1.12万亿元。

于此对应，在美欧等发达国家的成熟股票市场里，机构投资者控制股市三分之二以上的交易量，控制一半以上的投资资金。其中共同基金、海外投资者、交易所基金、地方XX养老金以及私人养老金机构占比较高。

由于中国股票市场个人投资者结构比例过高，导致群体性的盲目市场行为不可避免，这也就造成股市的大起大落和金融市场的不稳定。

　　2、中国股票市场开放程度较低，导致外资比例较低

虽然我国对股票市场对外资进行了一定程度的开放，QFII于2002年开始实施，RQFII于2011年开始实施，沪港通于2014年开始实施，深港通于2016年开始实施了。2018年，境外资金带来130亿美元左右的增量资金。但是，相对于整个流通股票市值，境外资金仅仅为2.63%。外国资产对我国股票市场进行直接投资有极大的限制。

在经济全球化的今天，金融一体化的进程加快，各国金融市场也开始逐步开放。虽然，中国股票市场开放程度较低可以在一定程度上保护我国投资者，但是封闭自保，必将导致“落后挨打”，不利于我国股票市场长远发展。

　　三、中国股票市场投资者结构存在问题的对策研究

　　1、积极推进投资主体的机构化

相比个人投资者，机构投资者具有资本雄厚、信息充分、大平台优势、专业知识性足、风格稳定、理念领先、政策理解能力强、易于跟踪、团队操作等多种优势。此外，机构投资者能积极参与公司控制权的角逐，从而在一定程度上制衡着公司的大股东，也在一定程度上改变了我国一股独大的投资者结构，对公司治理绩效方面具有举足轻重的作用。机构投资者还能起到抚平市场波动，保持市场稳定的社会作用。因此，我们要积极推进投资主体的法人化和机构化。

积极推进投资主体的机构化可以在以下几个方面入手：一是加快养老、保险等基金的入市步伐，实现机构投资者主体的多元化发展；二是学习美欧发达国家先进经验，加快上市公司的规范化，积极推进证券投资基金的集中，将一些基金资金少、收益差的小型基金积极整合，形成资金雄厚、投资经验丰富的大型基金类公司。三是加强制度创新，在科创板等新板块中，要求投资者必须有一定年数的交易经验和一定额度的股票资产，形成机构投资者+经验丰富个人投资者的投资主体结构，抑制炒作之风。

　　2进一步吸引外国机构投资者进入我国股票市场

经济全球化和投资全球化是不可阻挡的趋势，也是我国发展的重要契机。我国可以积极学习印度、波兰以及中国X地区吸引外国机构投资者的先进经验，按照完全封闭阶段、准备开放阶段、开放过渡阶段和开放成熟阶段的客观成长规律，积极学习国外先进的投资理念和方法，不断放宽QFII、RQFII、沪港通、深港通的规定限制，积极发展金融衍生品和相应的金融避险工具，增加金融政策的透明度，最终达到我国股票市场全面国际化的效果。

　　致谢

时光荏苒，转眼间巳是大学生涯结束之际。回首过往，生活的点点滴滴都涌上心头，大学生活，是我人生中收获最大、成长最快的时光。

时值论文即将完成之际，谨对多年来给予我支持与帮助的亲人、老师、同学们致以最诚挚的谢意!

　　参考文献

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