国内传媒娱乐行业上市公司资本结构与公司绩效关系研究

　　摘要

国有资本资产结构一般都是指国有企业的固定长期债务和固定权益金与资本等的构成以及资本比例间的关系。债务企业融资通过债务抵扣企业税费可以实现预期收益,但有些企业存在增加吸收债务的风险同时也可能会产生加大风险企业吸收债务,同时也会增大企业财务融资风险。因此,实现企业价值效益最大化,资本市场结构得到合理化后就需要对公司债务和资产收益状况进行长期风险评估。合理的公司资本资产结构管理有利于上市企业有效规范经营行为、提高上市公司经营绩效。

近年来,随着我国改革创新开放建设进程的不断深入加快,国家越来越高度重视推进文化产业化的发展,居民对各类文化生活消费产品需求的不断增加,促使一系列大型文化产业项目发展迅速。研究其创业资本市场结构状况是否对创业公司经营绩效是否有直接影响,通过何种学术方式直接影响绩效是企业学术研究的基本学术责任,也必然是研究企业未来发展的重要诉求。通过分析选取目前我国国内具有重要代表性的34家传媒上市行业公司在2013-2018年统计数据中作为主要样本,以公司盈利经营能力、偿债服务能力、营运管理能力和持续发展经营能力,进行相关实证数据分析和对比研究,通过分析研究结果得出:我国传媒文化娱乐服务行业中的上市公司平均资产负债率对上市公司长期绩效发展有一定负面影响,股权投资集中度也比较高,对上市公司长期绩效发展有正面长期影响。

　　关键词娱乐公司，资本结构，公司运营，公司绩效

　　引言

娱乐服务行业经营是广泛指为从事文化娱乐行业活动群众提供公共场所和娱乐服务的经营行业。自我国改革开放30年以来,我国影视文化产业已经取得了多项辉煌成就,发生了翻天覆地的巨大变化,影视文化的快速发展已经成为当代人们日常生活不可或缺的部分,2009年,xxx会议常务委员会再次审核审议通过《文华产业振兴》,标志着影视文化产业已经成为今年我国XX重点扶持发展新兴产业。01年在xxxx工作报告中明确提到了要推动特色社会主义国家文化事业发展,提高我们国家发展文化产业软实力,教育广大人民,服务和谐社会,这说明我们国家对于发展文化产业越来越高度重视。

　　1、文献综述

对公司资本管理结构与上市公司内部绩效管理关系的深入研究对我国上市实业公司的科学研究发展具有重大的学术理论研究价值和重要现实意义,对公司资本管理结构和上市公司内部绩效管理关系的深入研究主要可以通过追述到1958年间的Modigliani和10年Miller,并提出著名的mimmle理论。之后又陆续发展出现了不少的行业相关理论研究和新理论,可以算是说西方发达国家在对于中国资本市场结构与上市公司经营绩效之间相互关系这一重要问题的深入研究上已经成功取得了相当大的突出成绩。Simely和Meli(2000)对经营环境经济动态性、资本流动结构与投资公司经营绩效之间的基本关系问题进行大量理论数据整合与相关实证分析检验,提出在投资公司经营环境稳定性的情况下,负债率与融资金额比例高,则认为有利于有效提高投资公司经营绩效[1]。Frank和Gogoyal(2003)使用X的非民营金融机构企业从1950年-2000年间的数据特点进行了长期分析统计研究,认为上市公司经营绩效与企业账面资产价值率与财务收入杠杆费用比率之间可能呈正或负相关[2]。Prakashk.chathotha等(2007)综合利用X1995-2000年度对餐饮行业的财务截面统计数据分析研究结果表明,资产负债率与餐饮公司经营绩效指标存在显著的自由负向正相关因果关系。Dimitrismargaritis,Mariapsillaki(010),首先通过dea的分析方法通过测度了解各所选公司样本针对公司的回归效率将其作为各所选样本回归公司的主要绩效评价指标,在公司效率回归风险理论和公司特许资产价值风险理论等的基础上,建立综合分析单位数据的回归效率模型,对公司资本资产结构与低的公司资本绩效之间的相互关系分析进行综合实证分析研究,结果显示,高的公司资本资产结构绩效有利于实现公司资本绩效管理水平的不断提高,公司资本绩效与低的资本资产结构之间存在一种正和负相关性的关系[3]。国内专家学者对各类资本资产结构管理研究虽然起步较晚,但在充分总结国外学者实证理论研究成果和国外理论经验基础上,对适合中国国情的各类资本资产结构管理问题已经进行了深入研究并已经取得了一定的研究成果。胡援成(2002)以总和净资产综合报酬率为计算解释率的变量根据分析结果得出,随着我国上市企业公司资产负债率的不断提高,资总和净资产综合报酬率继续呈现着下降上升趋势,负债率与上市公司业绩增长呈现着负债率相关性的关系[4]。曹延求、孙文祥(2004)在证券代理实证成本分析理论的基础背景下,分析了公司股权结构对公司资本负债结构的直接影响,其实证成本分析研究结果表明,资产负债率与上市公司业绩增长指数之间存在显著的自由负向正相关变动关系[5]。肖作平(2005)通过研究建立完善资本管理结构与提高公司预期绩效的成本联立方程,应用了第三阶最小二项式乘法成本估计法该方程可以拓展已有的理论研究,提出完善资本管理结构与提高公司预期绩效之间是否存在互动关系,财务预算杠杆与提高公司预期绩效成本负担正相关[6]。张兆国等(2007)充分利用2000-004年民营国有控股上市公司和民营控股上市企业公司对比为主的研究重点样本,认为民营控股上市企业公司的经营绩效要好于民营国有控股上市公司,并且认为资本市场结构差异是直接造成公司两者之间业绩差异的主要影响因素[7]。王春峰等(2008)模型建立的关于目前我国75家国有上市证券公司2001-2006年的资本联立方程是该模型的相关研究实验结果表明,代理效率成本风险假说和业务效率成本风险管理假说分别能有效率地解释目前我国五家上市证券公司股权资本管理结构与业务绩效之间的互动关系,而关于特许经营权的价值互动假说则不能;在该模型研究中的控制变量中,资产规模流动性与其他资本管理结构正或负相关,公司资产规模与其他资本管理结构正或负相关,股权资产流动性与其他资本管理机构互动关系不显著[8]。上述两位学者都认为是直接采用传统截面模型回归,截面返回数据的行业计量综合分析没有严格考虑各个不同行业的性质特殊性,且中国上市公司的行业性质虽然存在非常显著的线性差异,不过更适合充分利用整个行业市场的计量综合分析数据进行研究。因此许多中国学者逐渐开始采用中国面板企业数据模型建模,Joshuaabor(2007)学者运用加纳和南非1998-2003年的中小企业规模的中国企业面板数据模型建立中国面板数据模型,并分析了中国资本市场结构与创业公司经营绩效之间的相互关系。Tian,zeitun(2007)研究利用约旦1989-2003年167家上市公司的非资本平衡性在面板资本数据的分析基础上重新建立了平衡面板资本模型,在没有加入适当的控制变量以及合理的资本假设变量条件下,对公司资本管理结构与每家公司资本绩效之间的相互关系分析进行了比较实证性的研究。姚德权等(2008)以乐视中国传媒集团上市有限公司管理为其实例,构建了Apaneldata管理模型并对其内部资本管理结构与上市公司经营绩效指标关系模型进行长期实证分析检验[9]。面板产业数据量化建模模型能够及时、准确的捕捉到由于各面板行业之间的量化差异的相关信息,但由于面板产业模型的数据拟模综合和最优度一般不高,如果从产业统计学的一个角度分析来看的话,模型中所反映因素对变量的量化变差处理能力一般是比较差的,造成这种差异原因的人可能不会是每一个面板产业体系中的某些个体或者公司的但可能也不会存在显著的行业差异。鉴于此,以单独的一个产业观点做智能面板市场分析,可能会很难得到更加的产业分析预测效果。因此,本文以2016年我国新闻传媒影视文化行业上市后的公司情况为其实例,选择适当的资本变量法来研究公司资本管理结构与上市公司经营绩效的直接关系,以期的能够得到更加合理的资本分析研究结果。

　　2、中国传媒上市公司行业背景分析

　　2.1研究背景及意义

随着国民经济的快速健康发展,国民日常生活中的文化消费水平不断逐步提高,文化相关产品的市场需求越来越大。多元化,多层次消费市场格局变化带动了当前我国传统文化娱乐和体育行业的持续蓬勃发展。”十三五”以来,国家将现代文化产业发展战略上升调整到一个国家性和战略性的高度。提出到2000年底要实现”公共文化服务体系基本建成,文化产业成为国民经济支柱产业”的发展目标。可以明显看出随着国家对发展文化产业的高度重视,文化产业正极大程度的直接影响着中国经济社会的和谐发展。我国娱乐文化产业虽然起步较晚,但由于我国文化拥有五千年深厚的传统文化底蕴,这为中国的休闲娱乐体育文化产品行业发展提供了强有力的政策支持以及充足的市场资源。另外,近年来。我国随着产业政策,人才、资本驱动市场以及移动互联网信息技术的快速进步发展,许多优秀娱乐文化创意企业人员如雨后春笋般接踵而出,娱乐文化行业逐渐发展形成行业规模化,市场化。并逐渐发展成为推动我国旅游产业结构转型的重要一部分。

自2009年1月我国影视创业板正式挂牌推出后,华谊兄弟(300027)迅速成为首家在我国创业板挂牌上市的影视文化传媒产业类上市公司,此后又陆续有中国光线影视传媒(300251)、上海和创新文化(300336)等先后在我国创业板挂牌上市,极大地充分激励了我国文化产业龙头企业参股上市的勃勃雄心。正因为目前我国现代文化产业起步晚,因此我国文化与其他行业不同上市公司的内部资本治理结构与上市公司内部治理与其他文化行业不同具有较大的根本区别。评价与对策分析当前中国传媒影视上市控股公司的经营绩效与当前资本经营结构间的关系对不断改善当前中国传媒影视上市控股公司的资本经营发展情况、对维护投资者利益做出正确的投资选择、资源的配置优化合理配置及对促进中国传媒影视产业的持续发展都十分具有重要的客观现实意义。

　　3、中国传媒娱乐上市公司现状

01年证监会根据上市控股公司行业分类,传媒影视娱乐上市公司主要属于包括文化,娱乐两个行业的两大类,具有区域性,集团性特征,中国传媒娱乐行业通过资源整合、自身重组,对外投资等多种方式,向规模化发展,呈现多元化发展。由于中国政策限制,娱乐行业并不是全部上市,而是集中在影视,广告等网络方面。随着近年来市场机制的建立,行业内竞争越来越大,传媒娱乐行业公司开始意识到在产业日益壮大的同时,自身的竞争实力也必须同时增强,仅仅依靠自身发展融资并不能满足公司的发展需要,因此上市公司开始利用外部资本扩大自身实力。一部分企业开始借助资本市场完善自身结构,优化自身企业配置。

　　3.1、中国传媒娱乐上市公司资本结构现状

随着近年来市场机制的建立,行业内竞争越来越大,传媒娱乐行业公司开始意识到在产业日益壮大的同时,自身的竞争实力也必须同时增强,仅仅依靠自身发展融资并不能满足公司的发展需要,因此上市公司开始利用外部资本扩大自身实力。一部分企业开始借助资本市场完善自身结构,优化自身企业配置。年来,由于人民对文化产品的需求增加以及国家政策的倾斜,文化产业呈现蓬勃发展的态势。

根据文化和旅游部发布的《中华人民共和国文化和旅游部2018年文化和旅游发展统计公报》(以下简称《统计公报》)。《统计公报》显示,截至2018年末,全国各类文化和旅游单位31.8万个,从业人员375.07万人。018年全国文化事业费98.33亿元,比上年增加7.53亿元,增长8.5%;全国人均文化事业费66.53元,比上年增加4.96元,增长8.1%。文化事业费占财政总支出的比重为0.4%,比重与上年持平。我国现代文化产业体系加快构建,一批文化企业和品牌做大做强,文化产业发展质量和效益不断提升。公报中的一组数据显示,2018年全国6.0万家规模以上文化及相关产业企业实现营业收入89257亿元,比上年增长8.2%,持续保持较快增长。国家政策的支持以及开阔的市场让资本市场的投资者纷纷投资。截止2018年12月沪深两市,文化,体育和广播娱乐三类上市企业公司总数共有58家,其中广播电视、电影和广播影音娱乐制作业5家,文化表演艺术9家、体育业1家,新闻杂志出版业3家。上市模式分为直接上市和间接上市。从图3-1中可以看出,近几年我国传媒上市公司核心产业总值保持逐年趋势,GDP增长率在逐年下降,产业增长率呈现波动状况,2015年产业增长率达到近年来最低点。

图3-1传媒上市公司产业总值变化图

　　3.2传媒上市公司资本结构特点

3.2.1资产负债率较低

在财务风险可控的前提下合理利用负债,可以有效地提高公司收益。上市公司的普遍特点就是资产负债率较低。企业的长期资产负债率水平越高,承担的长期偿债债务压力越大,财务风险也越大。从如下图3-2中我们可以明显看出2001年到2018年期间我国文化传媒影视行业各家上市公司平均资产负债率一直呈现高波动性快速变化,018年虽然资产负债率已经达到39.55%但依旧一直处于较低波动水平。从以上图3-3中心的数据分析可知,与其他影视行业多家上市公司企业相比,文化传媒影视行业发布资产负债表频率性相对较低。

一般笔者认为,上市证券公司企业资产负债率水平控制40%-60%左右较为合适,资产负债率的水平高低往往是直接反映一个企业财务管理风险压力大小的重要指标之一,资产负债率水平越高,企业的长期财务管理风险越大,企业需要承担的资产负债管理压力越大。资产负债率已经超过70%的中国企业有机会可能出现较大的国际财务危机风险。

图3-2传媒行业资产负债率

图3-32018年部分上市公司资产负债率

3.2.2股权集中度较高

公司股权资产融资一直是我国上市有限公司资产融资中必不可少的一个重要环节,在我国不少上市有限公司持有股权基本掌握在第一大股东和前十大股东手中,流通股份的比重较小,但证券市场对公司经营管理者有效压制风险机制发挥作用有限,当公司业绩不佳时,投资者再次抛售公司股票可能引起公司股价大幅下跌,为二次收购者可能创造一次收购新的机会，要有效防止被恶意公司收购。从2-2中可知，近几年,第一大市值股东的实际持股股权比例在40%左右,股权相对比较集中,前五大股东持股比例保持逐年较小幅度上升的趋势以及前十大股东持股比率也保持上升趋势,上市公司股东持股比例结构相对合理,但股权相对其他行业较为集中。

表2-22013-2018年股东持股比例

3.2.3债务期限结构不合理

观察我国传媒企业上市公司债务期限构成，可以发现短期负债和长期负债构成比例明显差异较大。表2-3为20183-2018年传媒上市公司债务构成情况，从表中可以看出流动负债率最高达到了89%，均值都在79%以上。说明流动负债都远远超过了长期负债。甚至有部分企业全部为短期负债。

表2-32013-2018传媒上市公司债务构成

之所以会因此出现这种特殊现象,有两个方面的主要原因:一方面因为中国文化传媒金融行业本身是一个知识密集型金融产业,经营模式依赖于企业人力资本和自身的一些无形资产,相对于其他金融产业中也缺乏一些可以进行抵押的固定资产厂房设备等。我国的债券知识经济产权并不十分完善,不能完全满足企业贷款市场需求;另一方面,我国的企业债券发行品类数量较少且市场流动性慢,但债券发行资金门槛以及债券发行服务成本高。对于步入成长期的大型上市证券公司来说,并不是好的投资选择。因此,我国文化传媒影视行业中的上市公司大多数会选择短期企业负债,限制融资条件少且同时相对于其他长期负债来说,短期企业负债运营成本相对较低。

　　4资本结构对绩效的影响

　　4.1资本结构概念及相关理论

4.1.1资本结构概念

资本资产结构这一概念又称资本资产结构,是广泛指一个企业各种流动资本的资产价值关系构成及其资产比例分配关系,是一个企业一定一段时期内所筹资资产组合的重要结果。广义的流动资本资产结构关系是在泛指国有企业全部流动资本的资产构成数以及其资产比例间的关系。狭义的企业资本负债结构指的是我国企业各种长期债权资本的债务构成关系及其资本比例分配关系,尤其指的是企业长期债务债权资本与(长期)国有股权债务资本之间的债务构成关系及其资本比例分配关系。

企业经营资本从资金来源上又可分为自有经营资本和企业借入自有资本。负债资金是民营企业通过其向银行借款、发行企业债券等所筹集的主要资金。最佳经营资本流动结构即即便是可以使最大股东获得财富最大或者使股价最大的最佳资本流动结构,亦即可以使上市公司经营资金流动成本最小的最佳资本流动结构。西方资本经济结构按照主要研究课题内容不同又可分为:早期中国资本主义结构经济理论、现代资本主义企业结构经济理论、新一代资本经济结构主义理论。

4.1.2早期资本结构理论

1952年，X学者杜兰德发表的《公司债务和所有者权益费用：趋势和度量》中

总结三种资本结构理论即净收益理论、净营业收益理论、传统资本结构理论。

（1）净收益理论

净利润收益融资理论一般认为通过提高负债率的融资可以提高整体企业财务资产杠杆率的比率,债务人的利息在税前可以扣除,从而直接产生企业税盾驱动效应,负债率是降低企业资本流动成本的比率,因此被用来利于提高整体企业资产价值。企业资产价值最大,加权成本平均值的资金流动成本最低。但是,企业最理想的实际资本流动结构方式是100%的企业负债,所以对中小企业有力的融资方式则为企业负债加权融资。该理论假设：Ke表示权益资本成本、kd表示负债融资成本，ke>kd且两者固定不变。ka表示加权平均资本成本，D表示负债资本、E为权益资本、V表示企业价值。

Ke=KdD/V+KaE/V=KaD/V+Ka(V-D)/V

Ka=Ke+D/V(Kd-Ke)

由于股东权益人的资本负债风险较大,股东企业要求资本收益率比其他债权人股东要求高,当股东企业实际负债资本比例及格时d/v增加,加权指数平均表示资本收入减少。当控股企业平均权益投资资本为0时,加权企业平均权益资本最高。净资产收益计算理论作者极端客观地分析认为,在企业债务流动资本为100%时,企业资产价值最大,企业资本应该最大化的限度地充分利用它的债务流动资本,不断扩大降低债务资本流动成本可以提高它的企业资产价值。现实中,随着企业债务支付资本的不断增加,企业债务支付成本压力不断的提高,融资中的风险大幅度的上升,权益人的资本流动成本(k)将可能会不断增加。显然,净资产收益分配理论的一些假设基本条件不完全成立,实践中难以实现。（2）净营业收益理论

净营业收益计算理论主要认为经营成本较低的企业负债加权资本利率会通过增加当年企业财务风险收入来源而提高企业权益注入资本,经营业收益计算理论认为假设企业负债加权利率基本固定保持不变的则企业可以用固定的负债加权权益资本利率来准确计算当年企业税前业务利润公式为：

Ke=D(ka-kd)/E+ka

本公式假设ka和kd固定不变，且ka-kd>0随着负债增加，权益成本将不断提高，因此可以抵消财务杠杆带来的益处。因此，企业并不存在最佳的资本结构。负债的变化不会引起企业价值变动。实际上，在不完全市场条件下，一旦出现债务危机，企业股价会大幅下降。

（3）传统资本结构理论

传统企业资本收益结构分析理论(traditionaltheory)指的是-是一种方向介于净营业收益结构理论与传统净营业收益结构理论之间的资本理论。该书的理论观点认为,企业资产负债比率水平已经低于某个平均值时,利用自有财务资产杠杆作用时,负债财产资本和自有财产资本都不会出现有明显的高风险需求增长,其自有资本流动成本基本保持不变。从而大大增加XX财务部对避税的引导作用,降低纳税企业每年平均纳税资金使用成本。使您的企业核心价值不断上升。该书的理论观点认为,企业的实际财务资产杠杆与企业资本流动成本之间呈正或负相关性的关系,企业必须存在最好的有利于资本感的结构。传统上的资本市场结构管理可以通过进行财务上的杠杆管理来有效实现,但主要局限在中国传统企业财务,因而并未真正收到广泛社会关注。

4.1.3现代资本结构理论

发展现代资本资产结构研究理论由于对mm资本理论的发展提出实践为主要标志,发展起来成为两个研究方向,一方面以深入研究我国企业所得税、个人所得税和企业资本资产结构的直接关系;另一方面可以研究资产成本对企业资本资产结构的直接影响。最后两者可以形成一个权衡性的理论。

（1）MM理论

MM理论由X经济学家Modigliani和Miller在1985年共同提出，经历了三个阶段。

①认为与资本结构无关论

认为资本家与结构完全无关的理论也可以叫做不充分考虑上市公司企业所得税和考虑个人所得税的mm无关理论,认为任何资本市场人的价值与任何资本家的结构完全无关。企业投资价值关键在于资源企业投资价值在于投资。

②资本结构有关论

在充分考虑抵扣公司的企业所得税的必要情况下,利用公司符合国家税法法规允许的固定利息比率抵扣企业所得税。利用资产负债表的经营为中小企业发展带来建立税收信息屏障的效应。此时,企业资产价值不仅仅是取决于资产投资还是更取决于公司资本资产结构,公司资产价值最大时,公司资产负债率将可以达到100%

③米勒的均衡理论

米勒在1977年公司债务与企业税收中首次引入他的个人所得税,证明他的个人所得税政策可以在一定很大程度上有效抵消所有公司的全部债务并有利息利率优惠。企业资产价值与公司负债资产水平之间存在一种正与负相关性的关系。MM理论对于企业价值的研究不同于传统的方法。在此之前,对于企业财务的科学研究基本上是采用系统描述性的财务研究理论方法,缺少案例分析。mm资本理论直接表达了企业资本流动结构和实现企业资本价值的密切关系,通过企业资本流动结构的各种表面特征寻找企业资本流动结构的内在。mm价值理论我们认为一个企业核心价值观就是一个企业日常经营管理活动中所产生的企业现金流量的直接折现值。

（2）企业经济权衡理

权衡经济理论最早是由梅耶斯学者为首的几位学者共同提出的,认为企业存在一个最具有价值的负债点与整个企业资本价值收益达到一定平衡关系即可使债务人在融资效率提高时所产生的融资成本和提高获得的资本收益平衡,这决定了了企业进行资本管理结构的正确选择。企业家也可以通过运用征收债务税和免税优惠政策等来增加民营企业的资本市场经济价值。但这些企业一旦出现破产,企业将因此面临较大经济损失。

4.1.4新资本结构理论

随着对我国对资本经济结构的深入研究，学者们开始重新考虑“内部因素”对中国资本经济结构的影响。比较具有国际代表性的是代理理论、信号传递理论和企业融资优序理论。

（1）代理理论

代理经济理论主要是在企业信息不对称和企业经营文化过程中主体所有权和主体经营权相互分离时所导致的一种利益冲突。债务融资让管理者偏向高风险、高回报的项目,增加监督成本。成功会获得很大的收益,一旦失败,债权人承担大部分债务,成为资产替代,股东与债权人产生冲突。该理论认为在一定情况下即总投资和经理人员持股办理一定时。增加负债降低管理者可以享受的自由资金,可以降低股权代理成本还可以缓和利益冲突。

（2）信号传递理论

该理论常被认为是在公司内部直接管理者和外部直接投资者之间存在一种信息不对称的两种情况,投资者只希望能够通过间接的一种方式用来评价一家企业的实际市场经济价值,其中资产负债表的比例和公司资产负债表的结构就是一种重要信号传递工具。负债人的比例逐年上升,投资者认为公司经营状况良好,因为负债比例的增加是企业经营者对公司未来收益较高的期望。企业可以通过调整融资的方式传递公司的信息。影响投资者的决定从而影响企业市场价值

（3）优序融资理论

优序融资理论同样考虑到信息不对称的情况,认为公司会根据融资成本和难易程度对融资方式进行先后排序。不管我们是通过对内发行公司债券或金融机构直接借款方式进行公司债务转让融资,还是通过对外发行股票债券进行公司权益转让融资,都很有可能比内部进行融资需要花费更多的资金成本,且内部融资过程难度较大,资金上的约束也相对较多,所以中小企业往往会作为优先考虑选择内部进行融资。而企业管理者往往比其他股东更加需要了解上市企业的实际生产经营发展状况,因此当看到外界不断高估上市公司股票时,管理者往往会通过公开发行股票方式进行股东权益上的融资,此时股东会降低对公司股票的预期,最后使企业的市场价值。

　　4.2企业绩效的概念及理论

4.2.1企业绩效概念及评价方法

企业经营绩效评价是广泛指一定企业经营期间内各企业的经营业绩综合表现,是反映企业经营业绩和反映企业经营效率的综合统称。企业经营绩效管理水平主要表现在企业盈利承担能力、偿债承担能力、发展竞争能力、运营能力等方面。根据不同的登记不同的管理人员职责不同,可以采用多种方法来评价企业绩效。目前最有影响力的是杜邦分析法,平衡计积分卡法和财务指标体系的法。不同的管理学者将其衡量分为单一绩效指标的整体绩效价值衡量和多重绩效指标的整体绩效价值衡量。

（1）单一指标衡量体系

单一衡量指标的一种衡量方法体系主要是早期科学研究基本上所使用的一种基础研究衡量方法,比如净资产收益率、资产报酬率、EVA法等,这些数据可以从财务报表中直接获取。本文这些理论作简要说明。

①杜邦分析法

杜邦分析法是最早广泛使用的一种会计分析方法,因X的一家企业而命名,主要就是利用一个企业财务管理中的一些重要关键会计指标,通过企业净资产平均收益率等来评价一个企业的长期盈利驱动能力和公司股东们的获益驱动能力,体现出该公司的固定资产资本运营管理情况,杜邦分析法我们可以更加清晰地看出来准确了解整个企业生产经营中的绩效,但是也会容易忽略整个企业的长期健康发展。

图4-1杜邦分析法

②EVA法

EVA法是指一定年度会计期间用于企业税后净利和营业收入利润与固定投入资本的实际资本流动成本的实际差额。其公式为：

EVA=税后经营利润－加权平均资本成本×期初资产净值

它们所反映的利润是公司扣除全部实际资本流动成本后的实际经济经营利润,虽然经济增加值可以体现一定期间的绝对增加值。该方法的核心是企业的资本投入的成本必须低于其资本回报

③托宾Q法.

托宾q值主要是在泛指上市公司现有资产和现金负债的证券市场流动价值与资产重置成本之比。反映出了市场对这家公司未来几年利润的乐观预期。其关键在于资本和实物的价值比较而不是具体数值。其计算公式价值为标记为:

托宾Q=公司市场价值/资产重置成本

当市值大于1时,市场资产价值远远大于它的重置资产价值。在我国市场不成熟的情况下托宾Q值容易受到投机性影响。不能反映所有绩效。

（3）多重指标衡量体系

多重指标衡量体系是对单一体系的补充。应用较多的方法有平衡财务记分卡、财务指标管理体系法和财务层次指标分析法。

（4）平衡记分卡

所谓平衡财务计分卡指的是X哈佛大学管理教授罗伯特的一项财务计划”未来组织绩效衡量方法”,不仅需要考虑外部财务指标,还需要考虑内部业务运营和其在组织上的成长。根据我国企业实际组织管理战略发展要求设计转化而来的企业绩效评价管理体系。方便了对企业自身生产经营的全面全程监控。但由于涉及到的层面太广而且执行起来难度也相对较高。

②财务指标体系法

建立财务指标管理体系的方法目前是我国企业财务绩效评价中比较普遍的一种方法。一般从公司偿债管理能力、盈利管理能力、营运管理能力、发展价值能力四个主要方面进行分析。其主要优点之一是直接从上市公司财务会计报表中获取数据,从多个角度方面综合进行整体绩效评价考量,对一定一段时期内对公司的整体绩效评价更加客观准确。

③层次分析法

利用层次结构分析法将多决策目标不同决策问题的划分为不同决策管理目标、决策准则、决策实施方案和不同决策管理对象不同的基本结构通过定量分析的一种决策运筹学分析理论。运用简单的小组和单位数据对比分析代替重大复杂的商业决策进行评估可以得到一个具有综合性的分析结果。具有较强实用性、系统性、有效性的特点。

　　4.3资本结构对绩效的影响

4.3.1负债期限对公司绩效的影响

按照企业偿还负债期限和资金流动性不同,企业长期绩效负债可以划分为公司长期负债和短期流动负债。短期营业负债债务是一种指一年内或者周期超过一年在一个固定营业服务周期内的债务需要短期偿还的一种债务。不同的资产负债处理形式对一家公司的经营绩效表现影响也不同。

（1）资产的稳定性

短期企业负债中的资金占用持续期限短,大约一部分大型企业自然会将其资产作为一笔流动资产,长期负债的资金占用持续时间长,企业自然可以将这笔流动资金运用作长远的战略规划。长期负债的投资稳定性高,可以直接用来长期购置固定资产等。合理的债务期限结构可以满足企业不同时期对资金的需求。

（2）现金流管理

短期流动负债一般需要在短期内予以偿还,流动性负债相比银行长期负债要求较高,需要企业很高的偿债能力。企业也一旦发现资金周转过程出现重大问题将可能会再次面临逾期加收并且无法偿还到期不能偿还的高额利息。对中小企业的正常经营发展造成不良影响。不合理的企业债务负担结构设计会在一定很大程度上直接影响中小企业的实际偿债承担能力。

4.3.2负债比率对公司绩效的影响

企业常见的融资方式就是债务融资,债权的本质就是债权人在企业享有优先的索取权,企业所有者获得收益也是在扣借款本息后的所得。企业的复制按比率会对企业绩效产生全方位的影响。而对企业的影响主要是通过财务杠杆效用和一个企业的公司治理的手段。

1、财务杠杆效用

利用利息可以抵扣税费来为企业增加利润空间是负债融资最大的优点。在既定的负债利率下负债越多,有负债产生的利息越多,抵税作用越大,在外部资金一定的情况下,提高负债融资比率就能达到增大利息抵税的作用,企业每股利润负担的债务利息减少,企业每股利润增加,负债产生财务杠杆效用,用财务系数(DFL)大小来表示财务杠杆的效用。DFL=(△EPS/EPS)/（△EBIT/EBIT）

对已发行公司优先股的上市公司其企业财务经济杠杆比率系数按其公式定义为:

企业财务经济杠杆比率系数=息税前应付利润/息税前应付利润-利息应付资本利息—债券融资资金租赁债券租金—【发行优先股利息股利/(1—企业所得税不含税率)】

是指企业通过银行借款方式发行公司债券以及筹集资金的各种方式及其产生的公司普通股每股投资收益与息税前应付利润的比率变动变化情况,这就是企业财务经济杠杆的一个本质。由于企业债权人的所有权益范围是不变的,因此当其他企业出现盈余时,债权人按照合同约定金额收取固定资产收益后其其剩余的全部固定收益就会归其他企业所有,由此得出来用于提高企业股东们的收益,以此计算得出最终的企业财务负债杠杆经济效用值也即:

企业财务杆杆经济效用=(每年债务人的资本平均利润率—企业负债资本利率)*(1—企业所得税的总税率)*财务负债额

从上述公式当中可以明显看出,债务人的资本率最低越高,公司权益利润率增加,此时产生的是一种正杠杆效用

4.3.3股权结构对公司绩效的影响

公司股权结构对金融公司内部所有权力的合理归属和外部利益的合理分配等均具有重要决定性质的作用,也直接决定了对金融企业的绩效影响重大程度,不同金融行业的上市公司的绩效股权结构也不同。在目前我国所有上市控股公司的所有股权主要集中在前十大主要股东的人手里,股权集中的限制明显,股权的完全高度集中制就使得所有控股公司股东完全拥有了对公司一切事物的最终决策权,笑的股东在公司决策上没有发言权,极容易产生”一言堂”得现象,在没有完善的法律情况下,容易造成小股东的权益受损。

股权的适度集中,公司的控制权也相对集中,公司管理层关键职位的选举,有相对控股股东决定,大股东没有一票否决的权利,几大股东的相互制衡可以激励管理层有动力为企业创造效益。当企业国家控股比例较大时,有XX背景的支撑下,资源的分配、政策优惠方面企业相比其他公司拥有较大优势,提高企业的盈利能力。国家控股的企业与内部控制人冗长的委托链,但企业监督不利时,容易产生国有资产被侵吞现象。此时,融资股比国家股更具投资性,公司法人作为”经济人”更加在乎公司的盈利和长远发展。因此企业资本结构对公司绩效的影响可以用下图表示。

图4-2资本结构影响公司绩效结构图

　　5、传媒上市公司绩效现状

第一企业生产经营整体绩效(performanceofenterprise)绩效是广泛指一定企业经营期间的整体企业生产经营整体效益和企业经营者整体业绩。企业长期经营管理效益的高水平主要集中表现在一个企业的长期盈利运营能力、资产综合运营管理水平、偿债承担能力和企业后续经济发展支持能力等几个方面。企业生产经营者的绩效评价主要包括了对一个企业生产经营整体效益和企业经营者整体业绩两个主要方面的绩效评判及其影响。图表中为2013-018年影视传媒集团上市有限公司平均营业收入和净利润情况图

图5-12013-2018年传媒企业营业收入变化图

图5-22013-2018年传媒上市公司利率变化图

从图5-1中数据可知，到2018年，上市公司增速逐年下降,截止2017年营业收入一直保持在10%的增值率。图5-2可以看出上市公司的净利润里保持在平稳水平。接下来本文将从企业偿债能力，盈利能力评价上市公司的绩效情况。

　　5.1传媒上市公司的偿债能力

偿债能力也称偿债人的能力一般是泛指传媒企业自行偿还当年到期公司债务的主要能力。能否及时有效偿还当年到期企业债务,是直接反映一个企业财务经营状况好坏的重要衡量标志。通过对企业偿债承担能力的综合分析,可以对中小企业未来投资收益状况进行有效预测。有助于深入考察中国企业对于持续健康经营的管理能力和规避风险。对公司偿债驱动能力的价值分析基本指标主要是现有资本流动比率、速动偿债比率,所有者股东权益变动比率,本文对这三种指标进行财务分析来体现上市公司的偿债能力。

根据表5-1中的数据可知流动比率和速冻比率的数值基本相同,存货占比小,从表中数据可知,上海企业可能存在资产闲置,运用不充分的情况。从侧面也表明企业具有良好的偿债能力。基本不会出现债务危机。

表5-12013-2018年上市公司偿债能力情况

　　5.2传媒上市公司盈利能力

盈利能力是衡量一个公司是否盈利的直接指标。拥有较好盈利能力的公司才能使股东和债权人取的收益。本文以资产报酬率和净资产收益率来分析上市传媒公司盈利能力。

表5-22013-2018年上市传媒公司盈利能力分析

从上表中统计数据中我们可以明显得出,几年来平均资产流动报酬率和平均资产流动收益率相比变化不大,传媒类类上市企业公司的整体营垒增长能力较为稳定,利润和平均股东权益率均实现逐年同步快速增长。上市证券公司之间业绩差距不大,整体发展处于较高发展水平。

　　5.3公司绩效的回归分析

表5-3传媒上市公司排名

按上表5-3传媒股份上市企业公司绩效排名主要设立两个回归方程:上市公司整体绩效回归方程和公司资本来源结构回归方程,用最小二进位乘法对回归数据结果进行资本模型回归分析,研究公司资本来源结构和上市公司整体绩效的相互关系。

（1）公司绩效的回归方程

Roeit=α1Levit+α2Djlit+α3Cr5it+α4Lnait+εit

Roeit = β1Levit + β2(Levit)2 +β3Djlit + β4Cr5it +α5Lnait +v it

其中,公司资本绩效(roe)分别是因果的变量,资本收益结构(lev,ler’,djii)分别是自身的变量,cr5,lna两个回归指标分别为控制变量,α(=1,,3,4),β(l=1,,3,4,5)为样本模型回归系数,ε是一种随样本个体成本和不随时间推移变化的样本残差随机回归扰动项。ir则代表我们处于不同时间截面的两家传媒行业上市有限公司,tr则代表我们观察的平均时间,其中小时i=1,,.,1;r=1,,…7。Roe是净资产收益率,代表公司绩能够客观地反映公司管理者对企业拥有资源配置的运用率,能更好反映股东权益的投资报酬率。

该评价指标一般不受市场资本流入市场的因素影响,因此,本文选择了oroe指标作为我国上市证券公司经营绩效的综合评价主要指标。lev是一家公司总流动资产综合负债率,djl是一家公司的总流动成本资产负债率,都不能代表一家公司流动资本资产结构;本文理论研究的主要理论目的之一是分析公司经营绩效与流动资本资产结构间的关系,从公司广义经济角度考虑选择总流动资产综合负债率(lev)。同时综合考虑,我国影视传媒行业上市有限公司主要以计算流动负债率指标为主,选择最具流动性的资产负债率(djd)指标作为计算债务清偿期限的重要指标。cr5是指该公司前五大传媒股东绝地持股制的比例,代表了该公司企业治理基本结构;通过结合前文对大型传媒行业上市投资公司绝地股权结构进行分析可以发现,

目前由于我国的绝大部分大型传媒行业上市控股公司前五大传媒股东仍然具有绝地保持控股制的权利,因此本文主要选择了控股cr5(前五大传媒股东绝地持股之和)。lna是一个公司总企业资产的自然对数,代表一个公司资产规模;这里加入了一个公司资产规模(总公司资产的自然对数中的lna)作为一个变量,但是需要考虑到一个公司资产规模是否会对整个公司长期绩效管理产生一定量的影响。

（3）资本结构回归方程

Levit=b1Roeit+b2Djlit+b3Cr5nit+b4Cgit+b5Lnait+b6Deit+λit

其中,资本管理结构(lev)分别是因变量,公司经营绩效(roe)分别是自然因变量,cg,djl,cr5,lna,de五个基本指标分别为控制变量,bjg=1,,3,4,5,6)为样本模型回归系数,γ是一个随时间样本变化个体和不随时间推移变化的样本残差随机化的扰动项。i时则代表我们处于不同时间截面的两家传媒行业上市有限公司,t时则代表我们观察的平均时间,其中小时i=1,,.,1;t=1,,…7。.Cg代表公司产品独特性,用公司营业费用率表示;De代表公司的成长性,用主营业务收入增长率表示。涉及的每个变量具体参数定义如表5-4

表5-4研究变量定义

（4）回归分析过程

本文所选取样本样本量大，采用eviews进行模型分析，结果如下表：

表5-5两个模型检验结果

表5-6模型一回归结果

根据上述模型统计数据分析可知,资产负债率的指标系数均值为-1.35,在1%的平均水平下显著,证明公司资产负债率和上市公司整体绩效指标呈现着负值正相关的函数关系。上市企业公司长期提高实际资产负债率可能会对上市公司整体绩效表现造成一种负面正相关性的影响。结果表明,在目前总体情况下,上市企业公司外部资产负债比率较高且内部综合投资成本收益较高,成本收益大于预期收益。大部分民营企业长期处于资产负债不足经营的贫困状态。表中各项可知其其流动资产负债率与上市公司经营绩效没有显著的程度相关性和关系,股权结构,持股人占所持股权的比例与上市公司经营绩效没有呈正程度相关性的关系。从而可以说明企业选择短期负债并不会对公司绩效造成明显影响,因此吗,我国大部分传媒上市公司的债务组成绝大部分是短期负债。从公司股权结构来说,提高公司股权集中化程度和扩大法人的实际持股股份比例对提高公司经营绩效和持有投资积极性直接影响。股权治理集中度得到提高后就可以一定大的程度上有效提高上市公司治理效率,增加对上市公司日常运营的有效监督。

　　结论

根据以上各项数据分析结果综合分析,传媒服务上市企业公司内部资本管理结构对上市公司经营绩效发展有直接影响,公司经营绩效的不断变动同时它也会对上市公司的内部资本管理结构发展造成直接影响。选择适当的有效的企业资本市场结构才一定会对上市公司整体绩效表现产生积极的直接影响。通过调查了解,0世纪90年代,我国文化传媒影视上市有限公司通过直接控股上市和间接控股上市也就是通过借壳上市方式加入我国股票市场,并先后取得了较好的融资成绩。通过对我国上市股权公司短期资本负债结构赫尔公司值与绩效的变化关系进行研究,本文分析得出,我国新闻传媒行业上市股权公司短期资产负债率相对较低,股权公司融资多余部分债务用于融资,负债的其中大部分为短期流动资金负债,股权结构相对合理,股权融资集中度相对较高。企业今年整体经营绩效较好。公司在国内稳步发展。引进国外先进经验和专业技术人才可以大大提高我国上市融资公司的企业盈利管理能力,上市企业公司在进行融资时,要特别注意如何选择一种适合自己的企业融资管理方式。优化公司股权结构,使得公司股权收益分配稳定化。

　　致谢

时光荏苒，岁月如梭，转眼四年的大学生活已经正式接近尾声，六月不仅是分别的美好季节同时也六月是总结收获的美好季节,在这四年的大学校园生活中,我得到了老师和同学朋友很多的帮助、关怀。至此我在论文圆满完成之际,对所有曾经帮助过我的各界人士们表达最诚挚的衷心谢意。

我首先一定要非常感谢我的博士论文撰写指导老师、山东交学院经济与管理学院的赵军老师。赵两位老师对我博士论文的主要研究发展方向问题做出了具有指导性的研究意见和大力推荐,疫情期间,在进行论文研究撰写工作过程中对我工作遇到的困难和一些疑惑及时通过qq和微信方式给予悉心辅导指点,提出了许多我的宝贵意见,在此,向赵两位老师充分表达我诚挚的慰问谢意!

同时,还要特别感谢我的同学舍友们,感谢四年的辛勤照顾与悉心陪伴,大家在山东交通学院式的学习中彼此互相学习,互相关心帮忙,共同快乐度过了一段完美难忘的大学时光。

此外,还要特别感谢我的父母以及家人在这篇论文初稿编写中期所带给的大力帮助支持和热心帮忙,让我们也可以安心的顺利完成这篇论文。也让我要非常感谢我在参考文献栏目中的几位作者们,透过他们的这篇研究课题文章,使我对我的研究课题工作有了很好的思考出发点。

最后,谢谢我们论文组的评阅员和老师们的辛苦工作。感谢你们为我抽出宝贵的业余时间认真审阅我的博士论文。感谢你们对我个人论文不当之处向我提出宝贵意见建议。衷心感谢我的各位家人、朋友,以及我的同学们,真是在他们的关心鼓励和大力支持下我才终于得以圆满顺利完成此博士论文。谢谢你们!

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