互联网消费金融资产证券化研究——以京东白条为例

【摘要】近年来国家实行了积极的扶持政策、监管环境也更加宽松，从而我国互联网金融业得到了前所未有的发展契机，金融模式变得越来越多样化。同时，由于监管和市场限制，互联网金融一直面临着众多问题，于是互联网消费金融企业探索出了一条将互联网金融与资产证券化相结合的道路。

本文研究的案例是京东所提出的白条计划。对于此项研究，本文先对资产证券化的理论出发，并在实际中搜集资料。本文从互联网消费金融资产证券化发展概述以及防范措施入手，分析该案例的实际情况，为互联网消费金融资产证券化的发展铺设道路。

【关键词】互联网；消费金融；资产证券化

互联网消费金融资产证券化发展概述

互联网消费金融的概念将互联网金融消费拆分理解的话，就是互联网+消费金融，可以这样说互联网消费金融是消费金融的一种衍生，其主要方式是消费者在互联网上进行交易，将消费金融的形式从线下转变成线上交易，从而得到相对应的金融产品和金融服务的一种模式。现如今的互联网消费金融早已将互联网和消费金融紧紧的融合在了一起，达到了一加一大于二的效果。它的主要体现方式为在传统消费金融活动中进行大胆的创新，使得互联网金融活动更加的网络化、信息化、快捷化。

互联网消费金融的筹集方式也是在互联网上进行的，这种方式，既能提高交易的效率，又能更快捷的进行筹资，最重要的是保证了交易的安全性。

互联网消费金融资产证券化的必要性随着互联网金融的不断发展，资产证券化的实现也必须随着时代的要求不断完善自己，具体如下：首先通过这种方式来振兴小额信贷资产。伴随着互联网的发展，电商平台受到了中小微企业和个体消费者的一致推崇，同时也激发了他们小额贷款的消费欲望。他们在众多平台进行小额信贷，如淘宝、京东等平台，以此可以振新小额信贷资产。所以，不能让电商平台中优质的信贷资产始终沉淀而不发挥其作用，应该让现金流动起来。那么就需要将分散的资产进行整合形成高质量的资产，再进行融资，以资产证券化的形式来促进经济的发展。

二是要降低融资的杠杆，使更多的小微企业参与其中。目前，我国的互联网金融平台中一些小微企业在高杠杆中进行运营，因为自身条件的限制没有充足的资本与担保物品进行融资担保，且贷款数目不少，所以较难获取低成本的资金。这一系列的因素，限制着这些中小企业的成长。但是资产证券化的采用了全新的融资方式，可以说这种方式给小微企业带去了希望。在资产证券化下，有效降低了融资的杠杆，使更多的小微企业能够参与到其中。

三是创新网络金融下企业的传统融资模式，更好的发展直接融资。在互联网高速发展的时代，也应该创新网络金融下企业的传统融资模式。互联网金融不断发展，期间也积累了大批的客户，其中有众多是普通用户，他们的单笔贷款金融虽然不大，但是总量却是一笔庞大的数目。在传统融资下，监管部门的监管十分严苛，客户无法获得满足自身需求的资金，这成为一大难题。而资产证券化是直接融资的方式，能够很好的满足小微企业和个人消费者的资本需求，同时也拓宽了互联网融资的渠道，更能降低系统性的风险。

可以说，互联网金融与资产证券化就像鱼离不开水、水也离不开的鱼的组合一样，资产证券化为互联网金融提供了机遇以及挑战。一方面。只有资产证券化更具有效率、更能充分地发挥其整体制度性功能，才有助于互联网金融的蓬勃发展。另一方面，只有资产证券化的模式和各个环节都有序的进行，才更能促进互联网金融的发展。

互联网消费金融资产证券化业务的发展现状资产证券化产品无法离开互金平台。就现阶段而言，互金平台不仅延伸到了资产证券化业务当中，同时还逐步延伸到场外ABS领域。首先,场内ABS，已累计发行超70支ABS产品。阿里小贷的ABS是互联网资产证券化历史上第一个产品，到2017年2月底为止，互联网平台已经发行了超过70支的场内ABS，发行规模达到了1100亿元。就现阶段而言，阿里和京东属于现有的互金平台当中数量较多以及规模较大的发行人。此后，在场内ABS领域当中又出现了小米金融以及宜人贷、去哪儿、唯品会等产品。 “京东白条ABN”的出现，是互金平台首次接触资产证券化市场。其次，互金平台机构间的亲密合作，提升了ABS发行的速度。互金平台不仅是ABS产品的发行方，同时还兼顾了顾问、投资者、合作者的身份。在2015年时，惠金所就已经参与到先锋租赁某支ABS产品的发行过程中。有一个实例是美利车金融与京东金融的合作，美利车金融作为服务商，获得了京东金融的资金支持。最后，建立ABS平台，形成产业链。当ABS盛行，其中以腾讯、京东、百度为领导的互联网公司，汇聚成了一个丰富的资产证券化市场。同时，场外ABS平台也需要建立。

总之，资产证券化已成为消费金融公司重要的融资渠道。消费金融资产拥有小额分散、同质性强的特点，与资产证券化可谓是锦上添花的组合，可以构建出高分散度、高额利差的资产池。蚂蚁金服、京东金融、小米金融等众多消费金融公司均已积极参与其中。

对于互联网消费金融资产证券化现状分析有以下几点：

首先，互联网消费金融资产证券化的参与主体不断扩大。最直观的就是发行数量的不断扩大，随着资产证券化准入门槛的降低，市场中发行的ABS数量也越来越多。这也充分说明了参与到互联网消费金融资产证券化的投资者也在不断增加。随着经济的发展，人们参与投资不再是盲目的，他们也在不断提高他们的投资意识与理念。

其次，互联网消费金融资产证券化的基础资产范围也在不断扩大。互联网消费金融资产主要分为学生消费金融、P2P小额消费金融、电商支付消费金融和传统消费金融互联网化。在2015年，京东、阿里先后开展互联网消费金融资产证券化，将电商支付消费金融资产和P2P小额消费金融资产作为基础资产。之后，随着资产证券化的不断发展，技术的成熟，学生学费金融资产和传统消费金融互联网资产也一起作为互联网消费金融资产证券化的基础资产。所以说，互联网消费金额资产证券化的基础资产范围在不断扩大。

最后，互联网消费金融资产证券化发行规模也在逐渐扩大。据相关数据显示，2018年，消费金融公司成功发行104支产品，发行总金融超2800亿元，为2017年的55%。对于未来的市场和规模将会是怎样的呢？有数据分析师认为从发行主体来看，消费金融市场更趋稳定，且会有有一个反弹，预计2019年消费金融ABS会有更好的前景。有数据显示，2018年下半年资产证券化和消费金融领域的好消息不断，例如：消费金融的规模不断扩大、资产证券化的环境更加规范、货币政策改善等。以2018年底超乎预期的发行表现来看，消费金融ABS在2019年绝对会有一个更大的提升，其发行规模将会更为巨大。

传统金融资产证券化对互联网金融资产证券化的启示

（一）传统金融资产证券化介绍

资产证券化融资方式最先出现在X，后来延伸至西欧、日本等发达经济体和包括中国在内的新兴经济体。参与证券化的资产类型从住房抵押贷款资产扩展至公司信贷、汽车贷款、中小企业贷款等资产。到如今，证券化的种类越来越丰富、证券化流程越来越合规，法律也越来越健全。

　　（二）传统金融对互联网金融资产证券化的启示

资产证券化是一项新颖的金融创新，回顾其发展历程，可以在其中总结出很多实用的经验，可以为互联网金融资产证券化中的京东白条项目提供借鉴作用。

第一，只有积累足量的优质基础资产，才能促进资产证券化的飞速发展。基础资产的质量状况，从本质上决定了整个项目的风险以及投资者的真实收益。以X资产证券化的发展历程为例，其基础资产经历了住房贷款、信贷、证券等演变，虽然基础资产的种类变多了，但其中的质量却越来越差。同时，投资者与监管者也无法了解基层资产的真实情况，导致危机的发生。

第二，XX的合理监管也有很大的影响。资产证券化不仅需要参与主体的配合，更需要制度、市场的合理引导。仅靠投资者的自身当然是不够的，必须要辅之以XX的审慎监管，才能促进资产证券化的快速发展，提高证券化的深度和广度。但如果监管不到位，金融风险还是有可能产生。2008年的金融危机就是一个很好的例子。

第三，壮大资产证券化需要不断发展扩大金融市场。金融市场更新了传统金融的定价能力，并且，资产证券化的核心仍是对风险及现金的定价。因此互联网金融的发展可以同时带动资产证券化的发展。随着互联网金融市场的扩张，资产证券化也会迎来新的机遇，可以使资产证券化的融资主体也随之拓宽。未来还会出现更多的线上线下金融产品，那么资产证券化的基础资产也会更为稳定。

京东白条资产证券化的案例分析

(一)项目背景介绍

2014年2月，白条为用户提供购物时“先消费，后付款”、“30天免息，随心分期”服务，是行业中的一次巨大创新。

2015年，京东进行了创新，充分融合了诸多场景与开放合作，将信贷消费贷款提供有需求的消费者。其业务表现形式比较多元，比如与第三方商户联合提出了分期教育、购车、装修等资金支持服务，专门针对校园和农户所推出的消费金融服务等。之后，又通过信用增值服务不断创新，使白条出现在各种消费场景，使用户的消费体验更加便捷顺畅，让未来不再遥远。

2016年白条的创新更上一层，采用京东化策略来升级其品牌。9月底“白条闪付”产品正式上线，线上线下都可自由使用。支持闪付的pos机商户一律可以将带有白条闪付支付功能的白条添加到手机钱包中，如苹果支付、华为支付、小米支付。它可以被全国数以千计的商户使用，在线和离线饮食，有白条的地方就有更好地生活。

　　(二)京东白条业务简介

“京东白条”，改变了传统的消费方式，实现了付款在后，消费在前，它是金融市场历程中首个互联网消费金融产品，具有30天的延后付款期或最长24期的分期付款方式。同时，需要支付相应分期的服务费用。如果出现违约情况，那么则需支付相应的违约金。此后，“白条”开辟了一系统新颖的活动，如京东到家、众筹产品等，后来，它逐步扩伸到租赁等领域，使得信用消费服务对象的范围更广。

具体的流程为:首先，在京东注册账户并登录到白条专区，将相关的信息完善；其次，京东对用户的信用评级也是十分的人性化，它是对用户的消费记录和购物后的产品评价进行综合分析后得出的一个数据；最后京东商城得出风险等级之后，会授予用户相应的信用额度，其中1.5万元为最高限额，用户可使用京东白条的信用额度在京东商城购物。可以说这是对用户购物的一种牵制也是一种回报，只要用户合理购物，理性评价，那么就能收获信用额度，这对京东的发展也是一个有效措施。

　　（三）京东白条资产证券化的风险及存在问题分析

1.风险分析

“京东白条”的风险主要有：第一是技术风险。“京东白条”完全在互联网中进行操作。京东登录需要客户注册信息，设定密码或者输入手机验证码。如果被人盗取了密码，那么其损失将难以估量；第二是法律风险。即在互联网金融中出现不合法律法规的行为。我国目前的立法难以匹配经济发展形势。“京东白条”也存在这样的问题。与之相关联的法律有证券法、保险法等等。第三是信用违约的风险。“京东白条”配额由产品类型、购买价格和交易数量决定。该信息难以对客户信用情况难以充分把握。所以也无法客观的确定批准金额，所以存在着较大的客户违约风险。针对这种情况，电子商务平台必须在催款和恢复方法方面进行改进，仍然无法分享有关违约信息的信息。这些是电子商务平台需要改进的领域。第四是监管风险。在互联网企业支持下发展的京东白条，尚未建立起与之相匹配的监管体系；监管方面的界定相对比较模糊，所以其尽管尚未获得相关资质却依然能够保持正常的运营。京东白条模式实际上与虚拟信用卡比较相似，央行对这种形式的信用卡的发行提出了相关的要求，但是这种整改形式的要求有别于停业。第五是产品风险。中国人独特的消费观导致人们很难接受这种提前消费的理念，而随着越来越普及的信用卡会将这一理念逐渐的宣贯到消费者当中，但是要想得到普及尚需要较长的时间。第六是财务风险。到2016年为止，京东持有354医院的现金以及现金等价物，但是其中只有20亿元的流动资金。无法成功获得白条的用户较多，京东要想获得较好的发展，就必须要在名额限制上适度放开，以调动消费者参与的积极性，京东可充分结合所掌握的用户数据来判断用户的信用情况，进而使自身的经营风险得以有效降低。

2.防范措施

防范措施有：首先，京东白条要注重防范白条风险，最为关键的是要注重分析相关的数据，然后构建相应的模型，量化分析。要通过各种途径搜集关于平台客户的交易数据，然后进行分析，在此基础之上建模，确保最终评估结果的客观公正性。第一，在个人小额贷款上，重点分析的内容为客户的消费习惯和交易记录，然后确定贷款额度。京东要多关注买方，卖方好评率提升的一大捷径就是刷单，但是买家都是真实形成的交易，所以京东白条能够得到较为客观和真实的数据。第二，京东白条以1.5万元为最高限额，以小额和分散的方式来有效管控风险，从而避免出现因为出现大额坏账而无法及时回笼资金的情况；第三，在免息期间，京东方催款的基本方式为邮件和电话。京东在对客户消费记录进行分析时，会在央行信用系统当中记录关于失信者消费者的相关信息，避免产生更大的损失。

其次要要建立健全的线上征信平台，面对失信行为不能放过，必须严厉打击。一是电商平台与央行征信系统要进行联系，共享实时信息。二是加强共享平台建设，消除彼此之间信息传递补偿的制约因素，从而能够更好的共享彼此之间的信息。三是要加强惩戒。将失信者列入到黑名单，要及时的披露关于失信行为的相关信息。除此之外，还应当建立健全完善的信息共享制度，充分发挥行政、司法的协同作用，严厉惩处各种互联网失信行为。

最后注重保护用户的权益和隐私。一是对采集和使用互联网信息所应当遵循的基本原则予以明确。电商平台要在信息主体同意的情况下对用户的信息进行采集和使用，并且必须要保证这些信息能够有效的衡量用户的信用情况，避免出现对信息过度采集的情况，并且对禁止采集的信息要坚决杜绝，确保合理使用信息。二是要注重监管信息安全。将信息安全等级保护制度切实贯彻执行到位，认证的主要形式暴露电子签名、数字证书等等，通过防火墙等技术来设置相应的密码，确保个人的信息能够得到充分的安全保障。三是要加强多层次金融消费者权利保护机制的建设。要慎重严谨的实用信息，对相关的违法行为要坚决追究相应的责任。

　　（四）京东白条资产证券化案例的启示

我们以京东白条资产证券化作为案例，来研究互联网金融行业的应收账款ABS模式。京东白条作为国内首个发行成功的证券化产品，对整个互联网消费金融行业的发展有着重要参考价值。

第一，应该以消费金融作为资产证券化。国内证券化市场起步较晚，基础资产基本是商业银行的不良资产或信贷资产，这类资产的证券化时间很长。除京东白条外，像大学生分期消费贷款这种金额小、期限短的消费金融存在资金问题。互联网金融市场因覆盖性高、消费群众广泛，从而积累了大量的金融资产，所以资产证券化可以高效的盘活互联网金融中沉淀的大量贷款，加快资金的循环使用。京东白条作为我国首个消费金融资产证券化项目，开启了创新型证券化业务的时代。

第二，基础资产池应该采取循环购买的方式。京东白条的用户众多且分散，白条账款基本是分期还款，存在着还款金额不固定等问题，导致违约风险高。如果还是采用传统的静态基础资产池，那么整个专项计划的效率将大打折扣。而如果使用循环购买的方式，可以有效保证资产池的稳定，提高资金的流动性。京东白条专项计划即采用动态基础资产池的循环方式，大大提高了证券化发行的效率，也更能将基础资产池规范性管理。

第三，应该运用互联网+大数据分析的方法。京东有其完善的信用评级系统，对用户的消费记录和购物后的产品评价进行综合分析后得出一个数据，使京东商城对每一位用户的信用状况有一定的了解。其次京东白条的次级债券收益压力测试表上显示，应收账款的违约坏账率对证券化的收益有很大的影响。如果提前利用大数据分析得出白条账款的风险安全线，对不良应收账款有一定的预知，那么就能很好地保证资产池的安全。

互联网金融资产证券化健康发展的建议

（一）完善资产证券化市场

就现阶段而言，大部分资产证券化产品的发行都是公开的，这种形式下的资产证券化产品流动性相对比较差。当缺乏足够的流动性时就可能难以充分调动合格投资者购买的积极性，此时赞助商往往会通过溢价的方式进行保费的发行，由此导致企业融资成本增加。为了使这些问题得到较好的解决，可以将门槛适当的降低，对符合条件投资者适当的放宽，防止出现供需不匹配的情况出现，另外应当促进基本资本的多元化发展。目前，缺乏较为丰富的基础资产种类，合格投资者只能够得到非常少的品牌。就现实层面而言，西方已经形成了较为成熟资产证券化业务的国家当中，能够被作为资产证券化产品基本资产的无形资产非常多。要对基础资产的种类进行不断的丰富，将那些符合条件的投资者招募进来，充分交易市场的活力。

（二）强化信息披露

良好的信息披露机制能够使信息不对称的情况得以有效减少，能够使投资风险得到分散和化解，为投资者合法利益提供重要保障。目前，大部分资产证券化产品缺乏较为健全的信息披露机制，不公开透明，许多投资者对产品的具体情况缺乏充分了解，这必定会对资产证券化市场的健康长远发展形成制约。因此，必须要建立健全信息披露制度，既要对实体信息给予高度重视，同时还要重点披露关于资产证券化各个环节的信息，并且还要注重保护相关方的隐私，不能够对投资者利益造成损害。

　　（三）加强监管

风险无处不在，金融工作也没有例外。既然有风险的存在，就需要有效地识别风险，并找到最佳防范措施来加以监管。因互联网金融资产证券化项目中存在着不同的风险类型，所以需要建立正确的风险识别机制。根据多种方式和手段对互联网金融资产证券化过程中出现的基础资产风险、产品交易结构设计及信用增级、资产服务机构风险、计划管理人管理风险等进行有效地监控与防范。

风险不仅来自于金融结构的内部，同时对外部结构的监管也要进行有效监管。在我国现有的监管机制下，针对互联网金融资产证券化项目的监管，应建立在由不同监管部门相互协调、合作的基础上，对整个金融行业进行完全的监控，确保送金融资产证券化和谐稳定的发展。在逐步的完善中，可以尝试着建立资产证券化专有的监管机构，将传统金融和互联网金融等同时进行比较与监管，从而提高监管的效率，也有效地降低了监管的成本。

　　（四）培育合格的投资者

资产证券化作为一个系统化的过程，过程中需要很多投资者推动项目的成功进行。对于证券市场而言，投资者作为基金的供应方，影响着市场的流动性和活跃度。很多投资者在购买证券产品时夹杂着许多个人因素，所以投资者是否合格就需要进行严格的把控。很多个人投资者防险意识较弱，风险承担能力也较弱，对金融产品缺乏一定的认知与了解，这对我国资本市场的扩大很不利。所以我们必须以一个合格的投资者的标准来严格把控，即必须具有一定的资金实力，并且要有识别、转移、承担风险的能力。只有经过严格把控，才会有更多理性且专业的投资者，那么才能够为互联网金融资产证券化提供更多的资金保证。

　　（五）完善互联网金融的环境

以京东金融为例，目前京东金融几乎慢慢渗透进了传统金融业的方方面面，并形成了自己的闭环产业链，其综合能力的巨大提高，能够很好地完善自身互联网金融模式。合作共赢是京东金融发展和成长来突破瓶颈的好方法，也是互联网金融的精髓。因此，建立互联网金融生态系统是挑战与机遇的共同命运体。

总结

本文结合了互联网金融资产证券化方面已经取得的理论研究成果，以京东白条项目为例进行解析，同时还对传统金融进行一定的分析，然后比较了互联网金融和传统金融的优势和劣势，得出以下结论：

首先，比较于传统金融，互联网金融是一种时代进步与创新的表现。随着日渐兴起和广泛应用的人工智能、大数据、区块链以及移动通信，深度整合将会是传统金融与互联网金融必然发展趋势，二者之间将会逐步淡化彼此的界限，一体化发展将会成为其最终的归宿。

其次，结合现阶段的金融结构以及监管模式，互联网金融归宿通过这种资产证券化融资的方式不仅能够使自身的资金获取渠道得以拓展，同时能够使融资成本得以大幅降低，能够使互联网企业在不断发展中缺乏有效资金支持的问题得到较好的解决。互联网金融企业要在严格执行相关监管规定的基础之上，在证券化模式方面进行积极的探索和研究。

互联网金融企业要想获得较好的发展，就必须要促进互联网金融资产的优化发展，充分借助于自身所掌握的渠道、数据以及技术等，加强对风险的控制，不断促进风控能力的有效提升。通过加强基础资产质量管理、风控体制机制的建设等，有助于融资企业减轻自身的财务压力。就长远发展层面而言，资产证券化是有效连接直接和间接融资的桥梁，不仅能够形成更加有效和完善的资本市场，同时还能够提升直接融资在整个融资当中的占比。所以我国必须要高度重视相关“软制度”的建设，从制度层面提供更多的支撑。随着不断发展的互联网消费金融，企业和社会也越来越关注企业的融资难的问题。京东白条的顺利推行，对互联网金融企业是很好的借鉴，使得其他金融机构和小微企业也接受到了这种全新的互联网金融发展理念，对于更好的创新业务以及转型发展起到了促进作用。通过分析网络消费金融资产证券化在京东白条的发展，以期能够为同业发展提供有益的借鉴，从而是实现中国金融业的健康长远发展。

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