创业板企业股权质押融资研究——以乐普医疗为例

摘要

通过股权质押来拓宽融资渠道是企业常用的手段。因为股权质押所具有的各种优势，使得其近年来在我国创业板市场中呈现爆发式增长的形态。当企业进入创业板之后，其股权价值及流动性会在一定程度上得到提升，这样一来该企业的股权自然就得到一个比较合理的定价。尤其是对公众公司来说，股权质押会使挂牌公司的企业治理以及信息披露更为完善。正是因为如此，股权质押融资对于企业，尤其是对轻资产的创业板来说有很强的实践性和可行性。

本文主要通过研究乐普（北京）医疗器械股份有限公司的股权质押融资情况来反映现今我国创业板市场的融资现状和融资模式。本文从股权质押融资的合理性、适用性以及效果等方面对所研究公司的股权质押融资进行分析，以此来分析股权质押融资相较于其它融资方式的不同点和长板。本论文的研究对于我国创业板市场来说非常有意义，因为通过参考本论文的研究结果可以给企业的融资提供一些建议，如可以提供一条全新的融资渠道、提高企业的融资能力。

　关键词：创业板，股权质押融资，乐普医疗

第1章 绪论

1.1 研究背景

这些年来创业板市场一直在自扩容，其快速的发展使得我国已经是全球最大的股权市场之一。创业板市场在快速发展的同时，其市场机制及其制度框架也是在慢慢的完善。总的来说，在经济飞速发展的今天，创业板正逐渐成为我国企业进行拓宽资本投资的一条很重要的渠道，同时创业板也成为了一个推动我国的经济创新发展的平台。

随着企业的融资需求不断加大，越来越多的企业选择开展股权质押融资业务获取资金,从表1-1中的数据可以看出，2012年至2018年期间各个板块进行股权质押融资的公司逐年增加，进行股权质押的公司占该板块公司总数的比重也在逐年上升，但各板块之间比重增长的速度不同。以新三板为代表的非上市公司中以股票为质押的公司仅占比12.89%。上市公司的板块结构中，主板占比增长最为缓慢，由2012年的22.60%到2018年占比40.50%，仅增长17.90%。同样的时间里中小板的占比也仅增长29.62%。而创业板板块虽然2012年质押占比仅为28.45%，但到了2018年时，有76.32%的公司股票用于股权质押融资，超过总数的三分之二，占比相对2012年增长了47.87%，是占比增长最为迅速的板块。导致这种现象的原因是因为我国的创业板企业的主力部分是一些市场机制不健全、并且存在资金规模有限和信息披露不充分等问题的中小企业。由于中小企业的融资风险比较高，银行为了达到控制风险的目的，对中小企业的借款都是以短期借款为主。如果某一中小企业需要长期的资金支持，并且该企业的融资成本较高，那么银行很可能不会发放贷款给该企业。对于中小企业来说因为规模不够以及规范程度达不到要求导致其不能达到采用登陆资本市场来进行直接融资的门槛。此外我们常见的民间贷款又因为其融资成本以及风险太高的原因，也使得中小企业不能通过这个方法来获得资金。而近些年兴起的股权质押融资则可以帮助中小企业解决其长期以来面临的问题。

表1-1质押公司的板块结构

续表1-1

数据来源:wind

1.2 相关文献综述

1.2.1 股权质押融资动因

一般情况下，我们认为投资目的、现金增资目的和融资目的是导致股权质押融资的主要源头。当一个公司没有资金进行投资或者运营,但是又不想失去机会时，那么通过股权质押融资的方法可以解决流动资金不足的问题。有些专家的研究发现一个公司控制权与现金流权的分离现象的主要原因，很可能就是因为该公司运用了股权质押的方法来进行融资[1] 。当我们进行股权质押时，通过财务杠杆可以让公司本来是“静态”的股权，转化为具有“动态”性质的资金[2]。有学者明确指出，当民营上市公司面临缓解融资困境或者是需要弥补资金流动性不足问题的时候，就会采取股权质押融资的方法[3]。

同时我们从“明星电力的事件”可以看到，其实股权质押融资也有可能是出于掏空一个公司的目的[4]。有学者认为当一个公司在采取股东股权质押后就说明该公司的股权已经是一种可以选择的股权，这就可能会导致当质押股权价值低于债权价值时，股东会放弃股权而加剧掏空行为[5]。廖碧波和杨家钢也提出股权质押融资掏空成本的低效应使得进行股权质押的股东可能对公司掏空，在股权质押后控制权和现金流权分离，若存在且能够得到控制权私利时也会加剧其掏空的动机[6]。

1.2.2 股权质押融资对公司业绩及价值影响

股权质押给公司带来的效应有正有负。我国有学者表明：民营控股股东比较愿意选择通过股权质押来融资，并且股权质押率越高，该企业的业绩改善越好；但是同时股权质押融资对业绩及价值负面影响也在逐步增加[7]。同时有专家则提出：通过控股股东股权质押的方式进行融资可能会使得公司面临的财务风险越来越大[8]。有的学者从最终控制人视角来分析，认为股权质押融资不仅削弱激励效应，并且还会加强侵占效应[9]。而从中小企业占款角度分析的学者郑国坚、林东杰和林斌发现：由于易于产生侵占公司资产的举措，所以采用股权质押融资的方法有损公司价值[10]。并且有学者发现大股东股权质押融资的存在会使得股票价格被高估，进一步推动股权质押融资[11]。

1.2.3 股权质押融资风险

对于股权质押融资风险方面的研究，国内目前的存在的观点有：

1、股权质押融资可能导致中小企业混业经营，如股权质押融资可能会使该企业在银行增加不良贷款[12] 。

2、由于作为质权人的金融机构没有股权的所有权，但是却承担大股东掏空公司的风险，所以会增加财务风险[13]。

3、会给非上市企业带来比传统的股权质押融资更大的风险[14]。

4、股权质押融资可能会给质权人带来的流动性风险[15]。

5、股权质押融资可能会加大股东利益被侵占的风险，因民营上市公司控制权与现金流权的分离会对众多中小股东的收益产生明显影响[16]。

国外对此持有的观点有：

1、股权质押导致的两权分离会使控股股东的权利和义务不匹配[17]。

2、控制权与现金流权分离可能诱发最终控制人为了牟取个人利益而产生侵占公司利益[18]。

3、控制权可以帮助实际控制人实施“掏空”[19]。

在股权质押融资风险防范方面，我国学者的主要观点如下：

1、通过严格控制市场上市时的准入资格、一个公司也可以行动起来建立一个非常功能完备的补偿机制，这些方法都可以控制风险。

2、通过股权质押融资的流程中控制非上市公司股权质押融资可以降低风险。

3、注意贷前质押标的选择和贷后的管理，以及依法完成相关审批手续可以控制风险[20]。

4、通过银行转变观念、企业加快创新、国家加大政策支持力度等多方面可以达到控制风险的目的[21]。

1.3 研究目的和意义

1.3.1研究目的

本文通过对乐普医疗所采用的股权质押来进行融资后该企业的的变化进行分析，来找出采用股权质押进行融资对该企业产生的影响。通过分析各种指标的变化找出企业采取该种方法进行融资的原因。分析采用这种方法进行融资给该企业带来的好处，以及通过各种指标的变化从多个方面分析该种融资方法可能存在的风险。从而为乐普医疗以后的发展提出合理的建议，也可以为其他有意向采取股权质押方法进行融资的企业提供一些参考。

1.3.2研究意义

目前我国在对创业板融资进行研究时，很多都是研究融资方法、途径及其效果。目前为止，很少有是专门研究某种具体融资方式，特别是股权质押融资的研究更是少之又少，其中基本都是对主板市场和新三板的研究，在此之前并没有单独研究创业板块的股权质押。而本文针对在创业板的乐普医疗进行研究，从多个方面研究该企业的融资方式，并且研究其融资的全过程。可以说，该研究的结论能够推广至整个创业板，这一来不仅丰富创业板企业股权质押融资方面的研究，在经济发展方面也会起到重要影响，

1.4 研究方法

1、案例研究法

为了阐明自己的观点，本人以乐普医疗为例来阐述。在研究过程中，本人深挖该企业采用此种融资方法的原因，从各个指标分析本融资方法带来的好处以及存在的潜在问题。得出的结论不是杜撰，而是有理有据，所以研究结果必定有存在价值。

2、文献研究法

在开始本论文的写作前，本人通过各种方式等查阅了许多与该研究相关的内容。本人对所能够收集到的东西，进行了非常细致的分类、记录、归纳。这些前辈的思想为本人撰写论文提供了正确的方向。

第2章 概念界定及相关理论

2.1 相关概念

2.1.1创业版企业

符合条件并且成功在深圳创业板上市交易的企业就是创业板企业，主要以从事高科技业务的中小企业为主，这些企业一般都具有新建立、规模小、业绩不突出但是未来发展空间大的特质。创业板的门槛设置低，为中小企业开辟一条新的融资途径。

2.1.2股权质押融资

股权质押融资是指公司的控股股东通过将所持部分公司股份作为抵押物给质权方，获得所需资金的一种融资模式。在股权质押的过程中，控股股东仍然拥有质押公司的控制权，但是按照法律规定，在质押期间，产生的利息归质权人所有。

2.2 相关理论

2.2.1企业股权融资结构的理论

融资结构理论通常能为企业的融资和决策提供一定的参考，该理论在不断的完善下，逐步发展成权衡理论了。随着信息权衡理论不断的加入，也包括优序融资和金融成长周期的理论。

1、优序融资理论。指的是在企业融资结构这一方面，也进一步说明了信息透明度的作用。在大企业中，其融资顺序却不是完全的和优序融资理论一致的，进一步优化了融资理论，让其更加的适合中小企业的发展。而乐普医疗作为一家的企业，作为成长型企业以其本身的信用、企业的发展规模等原因也限制了其融资的发展。

2、金融周期成长理论。指的是从动态以及长远的方面来看的，企业的融资决策有以下特点：有着明显的周期变化，从初期到快速成长发展，不论是信息透明度还是业务记录都是刚刚起步的，并且都有着不断的发展。此外，在分析乐普医疗的发展历程中也可以看出，目前乐普医疗在快速的发展，而且创业板成为公司的也是企业的首选，要进行不断的规范财务，提高透明度。

对于乐普医疗来说，一是要不断的高效运用内部融资的变化，二是也要有选择的进行债务融资的择取，不断的扩展外源融资的渠道。

2.2.2股权质押融资的动因

现今国内外学者们将股权质押融资的动因按消极、积极和其他不同角度大致分为四类。

1、投资目的，通过股权质押得到资金满足投资需求。公司面临良好的投资项目，但是没有足够的资金支持且无法通过其他方式获取资金，在控股股东不想失去股权的前提下，通过股权质押融资获取资金是最好的选择。

2、维持股权比例目的，通过股权质押得到资金来购买本公司股票。如果企业发行股票，股东原来的股权将会被稀释此时，股东如果希望所持股份比例不变，就需要继续购买本公司股票。对于资金不够的股东来说，股权质押融资可以获取资金保障其股权份额，对公司的控制权也没有丧失。

3、融资目的，通过股权质押得到资金满足日常经营需求。如果企业以及抵押了不动产，再次抵押是不太现实的。另外企业也很难满足银行信贷条件。而股权质押融资对于股权价值的评估相对简单，操作方便，时间短，满足企业的需求。

4、掏空目的，为自己的利益侵占公司资源。股权质押融资会使控股股东现金流权与控制权相分离，如果股东在进行股权质押后放弃股权，由于放弃前的那段时间股东的掏空成本较低，一旦股东经受不住诱惑，很容易做出侵占公司及其他股东利益的行为。

2.2.3金融去杠杆背景下股权质押融资的风险

股权质押融资由于其特殊性，能更加快速的对市场和企业做出反应将其风险大致可以分为三个方面。

1、出质方面临的风险

（1）由于质押率低或其他的原因，获取的资金不足以满足出质人的需求。

（2）出质人在股权质押到期后没有及时赎回，此时质权方按照规定可以自行处置质押的股权，则出质人可能会丧失对公司的控制权。

2、质权方面临的风险

（1）股权价值波动下的市场风险。股权的价值容易受到外界的影响，如企业自身情况、金融周期、法律政策等，因此当股票价值发生较大波动，特别是股价下跌，低于进行质押时的股权价值时，质权方可能无法收回所有的债务。

（2）股权处置风险。按照相关法律规定，如果股权质押到期时出质人未如期偿还资金，质权方即可依法处置质押的股权来弥补损失。但是质权方在处置股权时有可能会遇见股权当前的价值下降或股权无法转让的情况，使质权方受到损失。

（3）道德风险。由于信息不对称的现象，作为企业外部人，质权人很难准确及时获取质押公司的信息，如果公司在进行股权质押后故意隐瞒公司经营情况、为了满足个人利益而使公司利益受到损害，从而引起股价剧烈波动，造成大幅度下跌，也会给质权方造成风险。

3、金融市场和金融监管面临的风险

（1）资金的具体流向难以监控致使杠杆上升的风险。一方面，对资金流向使用监视和追踪的手段是困难的。另一方面，股权质押公示中资金用途信息的说明通常比较模糊，并且风险高的资金杠杆游戏由于其活动的隐蔽性、监管的真空度和复杂的交易模式，也隐藏了其真正的用途。因此风险被放大并扩散到各种参与机构，甚至是最终出资者。也就是说用户存入银行的资金通过冗长的资金流向链转移到投资者手中，而他们大多不清楚资金的流向和用途，因此链条前部分出资者的权利得不到保障。

（2）金融去杠杆背景下资本市场价格波动加剧的风险。通过股权质押融资加杠杆进行资金套利以及复杂交易结构掩盖各参与者真实的风险敞口，都会加剧个股乃至整个股市的波动。如果所处环境是趋于上涨的，那么资金的套利战略可以使得各方参与者获利，但一旦趋势逆转，不仅会加剧参与者的损失，整个市场的波动都会变大。尤其是在我国资本市场还不成熟的情况下，股市对外来的冲击特别是政策冲击极为敏感，而金融监管部门出台的金融去杠杆政策更是对机构造成一定的压力，给资本市场带来负面的冲击，从而引起股市大幅波动。在这种环境下，个股很容易触及警戒线从而需要补仓，给股东造成一定的补仓压力，若是股票到达平仓线时仍未解押或补仓，则质权人有权利抛售股票或者申请司法冻结。此时无论是质权人强行平仓或是股东补仓都会致使股价下跌，进一步造成股指下跌，而股指的下行又影响更多个股，加剧资本市场暴跌的风险，损害小股东们的利益。

第3章 乐普医疗股权质押融资现状分析

3.1 创业板企业股权质押融资情况

股权质押融资由于其成本适中，快速便捷等优势受到企业的青睐。单从募集的资金数额来看，2014年至2016年呈上涨趋势，2016年时股权质押募集资金数额最大的一年，大约是2014年的2.5倍，其后两年受到A股市场影响，金额有所回落，但2018年募集金额为12107.35亿元，仍高于2014年的募集金额9043.1亿元。尽管2017年与2016年相比募集金额减少，但从股权质押次数与募集公司个数方面来看，2014年到2017年期间总体还是呈增长趋势。2018年作为近年来股票质押风险最大的一年，为了防控风险，企业纷纷选择缩小规模，致使2018年总体水平都较2017年有所下降。

由中登网可知创业板在2018年至2019年4月27日期间共进行5945次股权质押，根据中国证监会对创业板企业的行业分类，按照进行股权质押的次数对这些行业进行排名，提取出前十名的行业如下表3-1，排名前五的这几个行业占比总和将近50%。这十个行业的股权质押总占比为70.3%，大约是整个板块进行股权质押次数的三分之二。

表3-1 2018-2019年创业板企业股权质押次数排名（按行业）

数据来源:wind

股权质押融资的质押人一般分为证券公司、银行、信托、个人和一般公司等，以2018年至2019年4月27日期间进行5945次股权质押为例，质押方是证券公司的占比80.59%，较为普遍，占比最低的个人质押方仅有1.75%，可见质押方的分布并不均衡。

表3-2 2018年-2019年创业板股权质押融资交易中质押人分布情况

数据来源:wind

3.2乐普医疗企业基本情况

3.2.1企业概况

1996年中国洛阳船舶材料研究所和WP MedicalTechnologies Inc共同出资建立了北京乐普医疗器械有限公司，于成立十一年即2007年更名为乐普（北京）医疗器械股份有限公司，该企业的实际控制方是中国洛阳船舶材料研究所，共有二十三家子公司。该企业于2009年9月30日在深圳创业板上市交易，公开发行4100万股人民币普通股。乐普（北京）医疗器械股份有限公司（以下简称乐普医疗）主要从事中心静脉导管、PTCA球囊导管、冠脉支架及压力传感器的研发、生产和销售，属于医疗器械领域，是为数不多的在高端医疗器械领域与国外产品竞争中处于不败之地的企业。

表3-3乐普医疗2019年十大股东明细

数据来源:wind

3.2.2产品结构

经过多年的发展，乐普医疗的心血管健康全产业链服务已具雏形，核心业务除了原有的医疗器械板块外，还延伸到了其他医疗业务。目前的主营业务有医疗器械、医疗药品、医疗服务和新型医疗业态四大业务板块。从以下数据可以看到2018年公司主要业务是医疗器械和药品，分别占营业收入的49.9%、45.74%。

表3-4乐普医疗2018年收入构成

数据来源：wind

3.2.3资产状况

从近几年的增减变化来看：与2016年相比，该公司总资产稳步增长。2015年后虽然流动资产占比一直在下降直至2019年一季度时有所回升，但同时固定资产（主要包括房屋及建筑物、运输设备、机器设备、办公设备及其他）占比都未超过总资产的百分之十，且也呈下降趋势。说明公司资产的流动性较好，变现能力较强。

表3-5乐普医疗主要资产情况

续表3-5

数据来源：wind

具体分析流动资产的几个重要指标，货币资金虽占比较大但今近几年一直下降直至2018年有所回升，说明公司流动资金较为紧张，但情况有所改善。应收利息占比有所增加，应收账款占比较大，且2018年较上年有所增长，存在无法收回成为坏账的风险。应收票据占比一直在增加，说明企业产品与同行业相比具有较大优势，收入和经营前景一片大好。存货有小幅增长，表明企业库存原材料及产品充足，增长比例不大，说明因市场变动无法卖出大量积压而降低产品价值的风险很小。各指标占总资产比重仅是小范围变动，资产结构较为稳定。

表3-6乐普医疗流动资产重要指标情况

数据来源：wind

3.3乐普医疗股权质押融资现状

3.3.1乐普医疗股权质押融资情况

相对于使用实物作为抵押物的融资方式，股权质押融资的质押物是虚拟的资产——股权，且出质人不丧失对股权的所有权的前提下，不但可以获取所需流动资金，使静态的股权资产转化为所需资金，盘活股权资产，增加流动性。而近年来乐普医疗快速发展，各个板块都需要注入大量资金，因此乐普医疗自从上市以来经常使用股权质押作为融资手段，至今共进行32次股权质押，有24次质押为大股东蒲忠杰。质押方大多为证券公司，然后是一般公司这也与上表3-2中创业板股权质押融资质权人分布的情况相符。32次股权质押中有13次已经解押，剩下的除了四次2018年到期但至今尚未解压的股权质押外，其余都尚未到期。

表3-7乐普医疗上市后股权质押融资情况

续表3-7

续表3-7

数据来源：wind

大部分股权质押的融资期限都超过一年，因此属于非流动负债。公司资金链不稳定的原因之一就是过量的短期负债，而根据2019年第一季度报表可知乐普医疗的非流动负债为在负债总额中占比很小，因此股权质押可以起到平衡负债结构的作用。最新数据显示乐普医疗股权质押总量为295000.17万股，其中有26850.17股是无限售股份，占无限售股份总量比为15.07%。小部分为有限售股份，仅占有限售股份总量的1.49%。

表3-8乐普医疗全部质押数据统计

数据来源：wind

根据中登网披露的最新数据，除北京厚德义民投资管理有限公司股权质押数量仅占持有股份的21.38%外，其余大股东股权质押股数都占所持股份的百分之四十以上。其中乐普医疗第二大持股股东蒲忠杰共多次进行股权质押融资，目前未解压股权质押股数为19088股，占其持有股份的83.22%。虽然适量的股权质押行为可以为公司筹集更多的资金，但是必须注意到过量的股权质押会透支大股东的信誉，且如果股价下跌至警戒线甚至到平仓线，大股东就必须追加资金或增加质押数量补仓，会增大股权质押的风险，使企业的经营风险上升。

表3-9乐普医疗公告披露大股东质押统计

注：公告披露大股东质押统计是根据历史上已经披露的质押公告和定期报告披露的期末值近现代统计。

数据来源：wind

3.3.2股权质押融资的优势

目前，乐普医疗在进行股权质押融资的优势，表现如下：

1、目前，在二级市场的流动性差，通常会限制了公司的股权交易，公司拥有限售股份是不能进行转让的。股权质押融资可以通过盘活，将限售股份流动起来，从而来不断的提升资金融资的效率。

2、创业板实施以后，乐普医疗规范也在不断的完善，知名度在逐步的提高，股权之间的流动性也在不断的提高，股权价值也就可以进行合理的定价，对公司股权质押可融入的资金额度也有一定保障。

3、资金的自由度更加髙，根据短期资金缺少的多少，并进行股权质押的融资，从而不断的加大经营性资金，同时募集资金的规模，也可以自由的掌控，资金的投入也是要符合合同的条款规定。

4、股权质押融资的手续也更加的简单和方便，不断满足企业在紧急情况下进行的需求。股权质押要出质人以及质权人，并达成统一的要求，在签订合同后在通过国家工商行政管理部门办理股权出质登记，融资不确定性相对比较小，时间也会缩短。

第4章 股权质押融资对公司的业绩影响

4.1市场指标

市场指标主要有托宾q值、股价波动率等，本文选取托宾q值来衡量公司的业绩，选取每股市价反映市场价值，每股净资产反映重置成本，计算的公式为：q=每股市价/每股净资产。选取同为医疗保健行业且都在深圳创业板上市交易、公司规模类似的健帆生物作为比较公司，取乐普医疗最近四次股权质押进行分析。

表4-1股权质押公告披露后一交易日两公司收盘价变化情况表

数据来源：wind

表4-2股权质押后两公司托宾q值变化情况表

数据来源：wind

从两个表中前两行的数据可以看出，前两次进行股权质押后，两公司的股价、托宾q值仍然处于同一水平上，第二次股权质押后乐普医疗的股价有小幅上升，使得其托宾q值也有所上升。究其原因可能是控股股东在进行股权质押后，如果股价下跌，出质人会面临追加质押品或偿还一部分现金的风险，如果控股股东现金流 出现问题无法按期偿还，质押人有权对质押的股权进行处置，而股东为了不失去公司的控制权，有强烈的动力采取行动使得公司业绩上升，维持股价稳定。也有可能是因为公司有优质的项目，在进行股权质押获取资金后，投入到项目中，使得项目完成，推动公司业绩增长。这体现了股权质押对公司业绩的正面影响。

第三次股权质押后，虽说乐普医疗的股价和托宾q值基本未变，但是相对于健帆生物大幅上升的股价和托宾q值，也呈现下降的趋势。第四次股权质押后股价和托宾q值大幅度下跌，与健帆生物的数据相差甚远，仅为健帆生物的二分之一，这是股权质押对公司业绩的负面效应。具体分析可能是因为股权质押行为使得控股股东的控制权和现金流权分离，容易产生代理问题。另外，从表3-7可以看到第三次和第四次的出质人都是乐普医疗第二大股东蒲忠杰，其中第三次（2018年11月8日）进行了2笔股权质押，第四次（2019年1月18日）进行了4笔，控股股东的频繁质押行为向市场传递了其强烈的资金需求，市场得到股东资金短缺的信息，投资者进而对公司的资金链产生怀疑，大量抛售股票，导致股价下跌。

4.2会计指标

4.2.1偿债能力分析

乐普医疗从2013年开始进行股权融资，通过整理乐普医疗进行股权质押前后的各项指标增减情况分析其偿债能力，得到表4-3。

表4-3偿债能力分析

数据来源：wind

乐普医疗在2013年至2018年间资产负债率呈明显增加趋势，这是因为公司在2013年开始进行股权质押融资业务，拓宽了融资渠道，增强了融资能力。由于六年间公司多次进行股权质押融资，导致负债增加，进而影响流动比率和速动比率下降，企业的短期偿债能力下降。

4.2.2盈利能力分析

在进行股权质押融资后，乐普医疗的营业收入有了很大的提升，2018年整年营业收入达到215.74百万元，将近是2012年营业收入的五倍。同时营业成本也在逐年增长且增幅不低，这是因为乐普医疗作为一家主要从事医疗产品研发和销售的企业，为了保证公司得到良好发展、业绩得到增长，公司必须不断创新研发新产品，而技术开发需要大量资金支持，因此公司通过股权质押进行融资，获得资金投入项目开发，再通过销售研发成功的产品获取利润。从表4-3可以看到，经过股权质押融资后，乐普医疗的净利率也不断上升，可见充足的资金流在企业中有非常重要的作用。另外，公司通过股权质押扩大融资渠道，获得更多资金，合理的利用了财务杠杆使净资产收益率上升。

表4-4盈利能力分析

数据来源：wind

第5章 案例总结与启示

5.1总结

5.1.1股权质押融资的融资效果

通过研究我们乐普医疗采用的通过股权质押来进行融资的方法不仅为乐普医疗缓解了由于资金短缺而给企业发展所带来的的不利影响。而且这一融资方法这对于乐普医疗未来的融资选择带来了重要建议。该融资方式带来的融资效果主要如下：

（1）可以说目前为止乐普医疗其实并没有充分发挥股权质押的优势。为什么会产生这样的现象呢？其实产生这样的结果主要是外因居多，因为目前在我国创业板市场的上市公司主要是新建立的、规模小的、收益差的小公司，由于直接参与融资的企业都是规模小的企业，所以市场的流动性自然而然非常差，所以乐普医疗不能取得本该取得的全部好处。

（2）中小企业为什么选择在创业板进行上市，这是因为对于这些中小企业而言，通过在创业板进行上市的方法。这些中小企业可以使自己本来流动性非常差的股权的流动性得到改善、通过创业板创业后，我们的中小企业自己本身价值不高的股权可以提升自己的价值。除此之外，通过这一过程的操作运营，企业信息的披露可以得到优化，并且公司各方面的治理能力也在不断的提高。总而言之，中小企业可以通过在创业板上的上市过程得到一些很多好处，有利于企业的发展。

特别是通过这样的一种方式，可以很轻松的营造一个更好的融资环境。我们可以很容易看到，股权质押融资比其他我们之前常见的并且使用过的融资方式，不但是融资的方式融资方法更加灵活以及更加简洁。而且，如果我们是通过此方法进行融资的话，我们根本不用去担心、去考虑我们的股权是不是会被稀释的问题。这些优点对于那些成长性非常强的企业来说，如果我们在进行融资的时候是采用的这一种融资方式那么我们可以比以前更加轻松的解决我们面临的资金和其他方面问题，通过这种方法进行融资，我们可以更好的控制我们企业所面临的风险换句话，股通过权质押来进行融资是一个非常有用、非常好的融资方式，这种方式对于创业板市场的融资能够起到强有力的推进作用。

（3）通过股权质押来进行融资可产生非常好的融资效果。我们可以将其产生的良好效果总结为以下两点：一是，通过股权质押的方法来进行融资，我们的融资效率非常的高的这是因为股权质押可以明显提高企业的运营效果、当采用这种方法进行融资是我们的担保方式是很灵活的，除此之外，通过该种方法进行融资我们可以盘活限售股，并且在这过程中我们原始股东的控股权是被保留的，但同时这种融资方法的周期非常短。二是，当从融资综合成本考虑的时候，我们不难发现该融资方法和以前我国存在的其他定向增发资本相比，它的综合成本非常低，并且一个企业如果采用该种方法进行融资，那么该企业可以更加灵活地使用我们融资获得的资金

5.1.2 股权质押融资有待改进的方面

通过本文的研究我们知道乐普医疗企业虽然在这些年中通过各种方式，获得了很有利于自己发展的机会，并且在发展过程中走了正确道路，取得了很好的发展效果，但是我们看到乐普医疗企业目前仍然存在一些问题，如何让乐普医疗企业更好的发展，本文给出以下几条建议：

首先，一个企业要想更好的发展，必须要采用各种方式来融资。只有这样才能保证企业的资金到位，才能更好的发展。对于中小企业而言通过拓宽创业板融资渠道来获得更好的发展是一个不错的选择。一个企业可以采取各种方式拓宽自己的融资渠道，比如企业可以通过提高完善自己在创业板中关于股权质押融资、和优先股以及私募债等方面的机制的速度。为什么要通过创业板来发展自己的企业呢？这是因为创业板因为其特有的优势，所以对于企业来说，尤其是对于中小企业，通过创业板来实现自身的发展是一条非常简洁、方便的途径。创业板对一个企业的发展主要可以通过规范公司治理结构、提高一个企业的经营能力、优化企业以前不完善的融资渠道来实现。如果一个中小企业在其发展的过程中能够充分发挥创业板的作用，那么这个中小企业就能健康成长。以我们的研究案例为模板，我们可以发现，其实在我国直到目前为止，我国的创业板的融资功能还是很不完善、很不健全的，比如我们可以看到的目前为止中小企业所选择的融资方式无论是其渠道还是其融资功能而言，都存在过于单一，并且缺乏市场流动性，同时很多融资门槛是非常高的等缺点，也正是因为这些缺点的存在，所以当前我国现存的创业板融资功能很差。通过乐普医疗企业的发展和变化，我们可以知道股权质押这一种融资方式，其实比其他的融资更具有便捷、宽松等特点。所以说，通过股权质押的方式进行融资不仅有利于扩充一个在创业板市场上市的公司的融资渠道，而且这种方式取得的融资效果是非常好的。通过本案例的研究，我们可以看到对于一个创业板企业而言，通过股权质押达到融资目的的方法是具有一定的适用性。（2）一个企业如果要想获得更好的发展，必须多方面结合不同的融资对象。在目前的市场发展形势下，商业银行仍然是一个企业采用通过股权质押来进行融资时所选取的融资对象的首选，换取话说商业银行是一个企业的资金方主体。同时，如果可以引入一些金融机构进入中小企业，那么这些金融机构的加入一定会促进一个中小企业的市场业务的发展，可以丰富以个中小企业的资金来源，比如，我们常见到券商就是一个非常好的金融机构。不仅如此，多种股权人的加入通过持续而有力的正确的督导、辅导一个中小企业顺利挂牌等环节，能够很轻松的为一个为企业一个比以前更加正确、更加合理的估值。总之，我们接纳不同方面的融资资金主体，对于优化我们的中小企业的发展是很有益处的。

（3）通过创业板挂牌企业作为质押人的方法，来逐步建立比以往更加完善的现代企业制度。对于中小企业而言，公司治理、公司的信息披露和公司的信息透明度通常都是比较低的。那么对于中小企业而言，如何才能进一步提升其企业的估值呢？在我国当前的市场行情下，在创业板逐步放低准入的大背景下，一个板块的质量有好有坏，这样对整个中小企业的发展都是很不好的。尤其是对创业板企业来说，要全面提升企业的发展，才是发展的基础，只有这样一个中小企业要抓住进入资本市场这一优势。这要求中小企业要规范自身运作，采取有效地方法提升自身的经营能力，而且中小企业还要不断的提升自我承受风险的耐力，为后续的资本做下坚实的基础。

5.2 启示

5.2.1券商应在风险可控范围内发展股权质押业务

对于一个中小企业而言，主办券商可以对其价值的评估往往是会更专业、精准的。同时一旦市场发生变化，那么主办券商可以非常及时地做出判断。相比于企业自己的反映，券商的反应也往往更加的富有经验。所以，在进行创业板改革的过程中应当鼓励主办券商积极的加入。通过主办券商的加入可以很轻易的建立起对中小企业股权价值评价体系，这对于提高提高企业的融资效率也大有益处。不仅如此，对券商来说，通过加入融资过程，主办券商自身也可以也增加自己的收益。但是，我们也要明白股权质押对于券商的来说也是一个挑战，券商也要建立起保护自己利益的体系。

5.2.2建立保障质权人利益的配套机制

任何融资方式都存在风险，我们今天说提到的股权质押的融资方式当然也毫不例外。尤其是许多类金融企业作为质权人，这会导致风险防控方面不如银行、信托、券商等机构完备。此外，这种融资方式在股权质押业务上的风险要比传统融资方式产生的风险更大。那么如何才能有效防范风险呢？该课题的观点是，通过对参与创业板股权质押业务时，我们的质权人要从自身做起，自己的自身要不断的加强风控制度，然后自己要，设置相对合理的质押率、补仓线以及平仓线，从而减少爆仓的风险。通过这种方法，可以帮助保障质权人利益，降低股权质押风险，充分发挥这一融资方式的优越性。

5.2.3完善相关信息披露制度

因为种种原因，当前信息披露制度其实存在的问题是非常多的。最典型的就是，只披露了大股东质押股权的比例、质权人、质押时间、累计质押比率等基本内容。我们都知道只有公开透明的制度才能有效保护投资者的合法权益。所以，本文认为，无论是股转系统，还是完善挂牌企业股权质押等方面的信息，都应该公开、透明的告诉所有人。同时国家要建立起惩罚制度，这样才能加强对质押行为的监管，当遇到披露信息不完全现象的时候，我们要采取严厉的惩罚措施，只有这样才能给其他企业起到警示作用。信息披露制度的完善绝对不是某一个人努力、或者说是某一个部门、某一个单位努力就可以的。这一制度的完善，需要所有的人共同努力，才能做好。

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创业板企业股权质押融资研究——以乐普医疗为例

价格 ¥9.90 发布时间 2022年11月17日

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