供给侧改革下农业企业融资策略分析 -以江苏省农垦集团有限公司为

　　当前,农业农村发展进入新的历史阶段,内在动因和外部环境正发生重大而深刻的变化，一直是社会各界高度关注的问题。矛盾的主要方面在供给侧,并且主要是结构性、体制性的问题。这些问题,迫切需要全面的改革来解决。2015年年底的中央农村工作会议提出了农业供给侧改革的要求,明确了去库存、降成本、补短板“一去一降一补”三大任务。2016年年底的中央农村工作会议，强调了三大任务在经济新常态下实施的必要性。农业改革在推动发展的同时，也使得农业面临着新的挑战与机遇。2017年中央1号文件,对进一步深化改革做出了部署。供给侧改革是当前我国面临“L型”经济增长趋势下提出的以产业结构调整为核心、以提高资源配置效率为目标的战略指导方针，是带动产业升级和促进经济增长的关键动力。在供给侧改革背景下，农业企业要想能够获得更大的转型空间以提升自身的发展能力，必然离不开融资策略的研究。供给侧改革下农业企业从融资角度出发，一方面合理控制融资规模，另一方面优化融资结构，提高融资效率，进而提高农业企业质量效益和竞争力。农业供给侧改革下农业企业的融资策略研究,究其本质,就是以提高农业供给体系为中心,增强企业融资的质量和效率,优化融资结构,使融资更加契合企业的资本需求。

　　供给侧改革下农业企业融资方式的改变对于通过引导产业结构优化以带动实体经济增长有重要作用。债权和股权融资均可对产业结构升级起到促进作用，融资作用较为明显。同时，融资结构优化对实体经济增长具有显著的推动作用。新形势下，社会融资总量的提升已经无法满足经济增速的需求，促进经济增长应当更多依靠融资结构的调整。供给侧改革背景下实现融资结构调整，对于提升资源配置效率有一定的促进作用，最终可为带动国内产业结构升级提供支撑。供给侧改革下农业企业保持合理的社会融资结构，将融资规模保持在合理的区间范围内，通过多元化融资工具减少企业融资成本，有利于提高农业企业的盈利能力，同时使得金融资源得到最有效的配置。

　　2014年,时任国家发展和改革委员会宏观经济研究院副院长的陈东琪认为,相关部门应给予更多政策支持，增强产业活力，降低融资成本，并以此发挥该活力的经济带动作用，这有利于建立高质量的供给体系，为企业融资提供良好的发展环境，增强企业的持续发展能力。

　　12月18日至21日,中央经济工作会议强调,要着力推进供给侧结构性改革,推动经济持续健康发展，加大结构性改革力度，矫正要素配置扭曲，扩大有效供给，提高供给结构适应性和灵活性。

　　李佐军2016年1月1日在《供给侧改革改什么、怎么改？》中对供给侧改革理论中的错误观点进行了提出了疑问，如认为进行供给侧改革会阻碍经济的发展速度等观点，并认为推进供给侧改革有利于提高企业包括融资能力在内的发展能力，扩大国内有效需求的前提，是实现可持续发展的需要。

　　目前，业内普遍认可的供给侧结构性改革，是从提高供给质量出发，用改革的办法推进结构调整，矫正要素配置扭曲，扩大有效供给，提高供给结构的适应性和灵活性，提高要素生产率，促进经济社会持续健康发展。相对于需求方面改革的举措,供绐侧改革中企业融资更侧重于提升融资质量和效益,控制融资成本，更注重企业合理融资下的可持续发展以及增强企业发展的活力和竞争力。具体到农业企业融资，就是在融资过程中优化资源配置，合理控制融资规模，优化融资结构并将融资风险带来的财务风险控制在合理范围内,增强企业的发展能力。实施供绐侧结构性改革要优化包括融资在内的资源配置，这作为一条主线,是今后我国经济长期稳定健康发展的核心问题。

　　企业为了有效支持投资所采取的融资组合即为融资策略（Corporate Finance Strategic），它是涉及企业重大融资方向的战略性筹划。融资策略的选择不仅影响企业的偿债能力和财务风险,还对企业的盈利能力有直接影响。融资分类见表2-1。

　　

　　目前，企业融资理论主要从融资的测算方法、规模、结构、风险控制以及对企业财务报表的影响五个方面入手，有较多的测算公式和评价指标，如债务资本成本率的测算和股权资本成本率的测算等。公司融资策略不仅考虑公司的融资成本，更要考虑公司的融资风险等财务风险，合理控制公司的资产负债率水平，有效规避集团财务风险。本文杠杆利益与风险测量涉及的指标主要是财务杠杆。目前，企业融资策略理论研究虽取得了部分成果，但实证研究还有很大的发展空间，其指标选择的多样性、指标体系的实用性等都有待我们去研究探索。本文谨从融资规模，融资结构以及融资风险来分析，希望能为供给侧改革下以江苏省农垦集团有限公司为代表的农业企业融资提供一定的经验借鉴。

　　江苏省农垦集团有限公司（以下简称“苏垦集团”）是大型国有企业，注册资本33亿元。集团旗下的江苏省农垦农业发展股份有限公司是全国首家农业全产业链上市公司，集团形成了以现代农业为核心，以医药健康、房地产、金融投资为支撑的产业体系。本篇文章对苏垦集团进行调查分析，可以为江苏省农垦集团有限公司在深化供给侧改革下，坚持可持续发展提供可行思路。

　　本部分的分析主要依据图3-1和表3-1进行，从融资规模的角度，借鉴现金流量表来分析苏垦融资现状，由图3-1可知，苏垦集团融资量总体较大且呈现上升趋势，由于2017年子公司实现上市，故融资规模分析分为两个阶段，2015年-2016年和2017年，其中2015年和2016年两年呈现净流出状态，但流出呈现逐年递减的状态，而2017年则出现净流入且规模较大现状。

　

　　3.1.1 2015年-2016年融资规模分析

　　2015年-2016年，稳健偏松的货币环境及中期借贷等多种工具，为苏垦集团融资结构的调整，核心产业农业产业的转型升级提供了有力的政策支持和合适的经济环境。在此期间苏垦集团主要的融资流出活动主要是用于偿还债务和利息，其中2015年偿还债务占比88.43%，偿还利息占比11.58%而2016偿还债务占80.26%，偿还利息占比19.74%，说明融资活动的流出主要用于偿还以前年度的债务。融资活动的流入则主要包括吸收投资和借款两种方式，2015年分别占到流入活动的0.55%和99.45%，2016年占比分别为1.04%和98.96%，说明融资流入主要依靠借款等债务方式。2015年-2016年均呈现出流出量大于流入量的现状，进而出现融资量为负的现状。

　

　　融资流入量小。苏垦集团作为国有资产公司业务以农林牧渔及食品加工为主，同时发展投资及房地产、贸易物流、工业制造以及服务等业务。2015年总收入113.45亿元，农业作为核心产业，收入高居首位；2016年总收入110.18亿元，同样，农业作为集团的基础产业，继续发挥盈利的带动作用，两年各模块对比如图3-2所示，具体占比分别见图3-3和图3-4。总体来看，苏垦集团投资规模较大并且收益可观，与同行业的其他公司相比，发展能力较强。同时，这两年经营活动净现金流规模大幅增加，其对债务本息覆盖能力同比回升，减少对融资量的需求。

　

　　

　　融资流出量大。2014年公司减小了债务偿还规模，使得2015年和2016年由于公司偿还到期中期票据并减少融资规模使得融资流出量增加并超过流入量，进而出现融资活动现金呈现净流出状态。

　　3.1.2 2017年融资规模分析

　　2017年，苏垦集团融资量呈现大规模正增长。其中2017年，苏垦集团的营业总收入为100.58亿元，同2016年相比变化不大。2017年5月，公司控股子公司苏垦农发在上海证券交易所上市，首次公开发行26,000万股股票募集资金，由此使得吸收投资收到的现金增加至23亿元，同时，公司的在建房地产项目预计总投资额145.43亿元，截至2017年已完成投资100.70亿元，尚需投资44.73亿元，面临一定的资金压力，通过借款筹集到资金约4.2亿元，2017年度共融资约27.2亿元。偿还以前年度债务和分配股利、利润或偿付利息等相关业务则流出资金7.06亿元，融资活动净额约为20.1亿元，同比增长24.5亿元。总体来看，苏垦集团融资规模增大，发展能力进一步增强。

　　

　　由新浪财经网、西南证券网等多家网站统计出苏垦集团2015年-2017年三年内部融资和包括股权融资和债务融资的外部融资的比重，如表3-3所示，可知由融资来源角度来看，外部融资占总融资的比重最高，接近100%，而内部融资占比低于1%，所占比例极低；从融资结构来看，两种融资方式债权融资和股权融资所占比重极为相近。鉴于2017年集团子公司实现上市，融资方式发生巨大改变，故将融资分析分为两个阶段：2015年-2016年和2017年。其中，2015年-2016年，以债权融资为主，股权融资为辅。在这一期间尚未实现上市，采用股权融资方式融资量较小，主要以债权融资为主；而2017年则受益于经营积累、股东增资以及子公司完成上市，融资形成股权融资为主，债权融资为辅的结构，且截至2018年6月，这一结构仍保持不变。

　　

　　3.2.1权益融资分析

　　在权益融资这方面,2015年-2016年苏垦集团尚未实现上市，包括股权融资在内的权益融资规模较小，而2017年子公司公开发行26，000万股股票募集资金，由此使得权益融资收到的现金增加至23亿元，规模远超债权融资。由表3-3可以看出,2017年之后，苏垦集团更加青睐外部融资中的权益融资方式，权益融资能够快速有效地为企业筹集发展所需要的资金，达到企业完整良好运营的目的，这也是其主要依靠权益融资方式融资的主要原因。

　　由表3-4，苏垦集团近三年的资产负债率分别为40.7%、34.48%和20.16%，呈现持续下降趋势,总体来看,2015年-2017年,苏垦集团的资产负债率均处在一个合理水平。在总资产规模扩大的趋势下,资产负债率在降低，说明苏垦集团在有意的规避偿债风险，在一定程度上能够增强投资者信心，增强集团的权益融资能力。

　　

　　3.2.2债权融资分析

　　从债务融资的角度,由图3-5可知，苏垦集团在2015年-2018年6月以短期债务为主，长期债务为辅。稳健偏松的货币环境及中期借贷等多种工具，为苏垦集团融资结构的调整，核心产业农业产业的转型升级提供了有力的政策支持和合适的经济环境。

　

　　苏垦集团应付账款占流动负债的比率一直在上升,说明公司的经营资金较为紧张,公司的应付账款与流动负债的比率2017年保持在17.13%的水平,这为公司后续债权融资提供了必须的内部环境。2015年到2017年,预收账款与流动负债的比率总体上升,说明苏垦集团的资信状况良好,这也为苏垦集团的债权融资活动提供了有利条件。同时苏垦集团的流动负债率在逐年降低,集团发展前景可观。

　　

　　在供给侧结构性改革背景下，企业融资风险的理论研究虽取得了阶段性的成果，但实证研究还有很大的发展空间，其指标选择的多样性、指标体系的实用性等都有待我们去研究探索。由于财务风险影响因素具有多样性和不可控性，而财务杠杆这一指标在企业融资风险评价指标中具有其他指标不可比拟的作用，其综合性特点极为明显，因此本文谨从财务杠杆来分析，希望能为供给侧改革下以苏垦集团为代表的农业企业融资风险提供一定的经验借鉴。

　　从对苏垦集团的财务报表中数据分析不难得出,苏垦集团的资金来源主要是外部性融资,同时有少量的内部性融资。在外部性的融资中,2015年-2016年主要采用的方式是债务融资，而2017年则主要采取股权融资的方式来融资。在内部融资中,主要采用的方式是留存收益融资。苏垦集团采取的财务战略理论是保守型,以权益资本为主体,极少运用财务杠杆,具有极强的权益融资偏好，2017子公司上市后尤为明显。由图3-4，通过分析财务杠杆可知，苏垦公司财务杠杆系数整体控制在合理水平内，且财务杠杆逐年在2015年-2017年逐年降低，说明苏垦集团的杠杆利益和风险逐年降低。资本结构不变时,杠杆系数越小,风险就越小。而当杠杆过低时，其作用减小，风险越小，其盈利能力也就越低。杠杆系数逐年降低，说明近几年苏垦集团采取的财务政策是去“财务杠杆”,这种财务行为比较保守，在经营状况好时,无法取得必要的杠杆利益，应警惕财务杠杆过低的情况。

　

　　总体来看，受益于经营积累、股东增资以及子公司完成上市，苏垦集团所有者权益规模快速扩大，资产负债率整体处于较低水平，资本结构稳健，但公司债务中短期债务占比较高，融资结构有待优化，苏垦集团在融资活动中应提起足够的重视。

　　从融资来源角度来看，苏垦集团在融资过程中存在的问题主要为，内部融资比例较小，外部融资比例较大。苏垦集团也不例外。盈利能力及发展能力的提高是内部融资比例提升的主要途径。苏垦集团在集团内部资本缺乏的情况下，尽管在外部融资过程中发生的融资成本较大，但仍需依赖外部融资。通过该种融资方式，能够快速有效地筹集集团发展所需资金，达到企业完整良好运营的目的。但需防止过大规模高成本的融资为集团带来成本负担，降低集团的融资质量和效率，进而陷入恶性循环。苏垦集团于2017年子公司实现上市，尚未发生该类问题，且集团综合实力较强，拥有丰富的土地资源和完整地农业产业链、农业良好的发展前景、投资业务对公司盈利能力的提升作用、资本实力稳步提升以及资本结构稳健等因素使得集团不会陷入融资恶性循环，但仍需对外部融资依赖性保持足够警惕。

　　在外部融资中，苏垦集团的股权融资占比较大，而债权融资所占比例偏低。从债权角度来看，苏垦集团的资产负债率较低且逐年下降，且应付账款占流动负债的比率一直在上升,说明公司的经营资金较为紧张,同时杠杆系数控制在较低范围内，使得该项融资在集团发展中应发挥的作用有限。相应的，苏垦集团的加权平均资本成本处在较高水平内，最终导致苏垦集团出现价值减损的结果。因此，苏垦集团不能利用债权融资对经营状况进行合理调控，促进企业盈利能力提升，不能更好的释放产能，这也是苏垦集团盈利能力得不到提升、内部融资比例小的原因之一，体现了融资过程中存在的债权融资比例偏低、融资结构不完善的短板问题。

　　2015年-2017年近三年苏垦集团杠杆系数呈下降趋势，杠杆系数总体偏低。理论上来看,杠杆系数越大,其作用也就越大,风险就大;反之,则越小。苏垦集团在近三年间杠杆系数持续走低，融资风险下降，但所获杠杆利益下降，发展能力随之下降。从风险角度来看，在经济过热时，适当降低财务杠杆有利于控制融资风险；从收益角度看，财务杠杆过低则会导致收益能力降低，在一定程度上限制苏垦集团的发展能力，且农业产业作为我国的弱势行业，农业产业对自然的依赖性和周期性十分强，所能获取的资源十分有限，苏垦集团所能够取得的收益偏低。因此，目前苏垦集团对于风险和收益的权衡，在财务杠杆控制上存在一定的问题。

　　苏垦集团要提高盈利能力，积累内部财富，拓宽内部融资渠道，降低融资成本，减少对外部融资的依赖。同时降低苏垦集团的综合平均成本，提高企业的经营价值，促进一二三产业融合发展，形成以现代农业为核心、多元协同支撑的新型产业布局，基本形成产业完整、链条齐全、效益突出的现代农业发展体系，构建形成具有江苏农垦特色的现代产业体系，争取发展成为具有国际竞争力的现代农业企业集团，实现经营收入翻一番，成为核心竞争力突出、社会影响力广泛的企业。但应注意资产负债率过高也会导致企业资不抵债甚至破产，尽量将资产负债率控制在70%以下，以40%-60%为宜，充分发挥债务抵税的功能。

　　确保融资结构的合理性是企业融资中应对财务风险的重要环节。从集团发展的整体性出发，根据苏垦集团本阶段性发展目标，科学合理地规划融资结构，合理配置外部融资与内部融资，债务融资与权益融资的占比，把握融资过程中的关键机会，加快资产周转速度，降低融资成本，充分发挥企业自有资本结构在融资活动中的作用，以起到防控融资风险的目的。同时，做好科学合理的融资计划安排，统筹使用好自有资金、权益资金、信贷资金，提高应收账款周转频率，降低流动性资金周转压力和相关融资成本，达到以融促产的目标。

　　在企业融资风险评价指标中，财务杠杆的综合性特征极为明显。根据图3-4可知苏垦集团近年杠杆系数逐年降低，说明其融资风险逐年降低，但其杠杆收益也在降低。在杠杆系数持续降低的情况下，当EBIT下降至某一特定水平时,杠杆作用会倾向于消极，此时，与不使用杠杆的情况相比，收益水平将有所降低，且杠杆系数越大，风险越大，但需注意，若未使用杠杆,该损失也就不会产生,但在苏垦集团经营持续向好时,杠杆利益也就无法取得。由此看来，苏垦集团必须在该利益和风险之间进行合理的权衡，实现融资效益最大化。理论上来看，杠杆系数越大,其作用就越大,风险就大;反之,则越小。因此,苏垦集团应在杠杆利益与及其相关的风险之间进行合理的权衡，避免仅将关注点放在风险上，而无视杠杆利益的不恰当的使用杠杆的现象。苏垦集团若想达到提高融资效率，降低融资成本的目的，应适度负债，以获得杠杆效益。同时,苏垦集团应密切关注融资环境,合理预测融资带来的风险，并将风险控制在合理范围内，提高融资效率。

　　总之，融资能力是企业健康发展的重要指标之一，企业在发展过程中普遍需要关注融资策略问题，而规避财务风险是一项系统工程，具有长期性和复杂性。在进行融资过程中，应树立财务风险管理理念，结合企业的实际情况，保证融资结构的合理性，积极探索融资中应对财务风险的策略，只有这样，才能不断提高集团融资水平，促进集团发展壮大。

　　总体来说，制定企业融资战略的目标,前提是明确企业所处环境，制定出能够促进自身发展的融资战略，井找到准确的方向定位和实施的途径。本文以江苏省农垦集团有限公司为研究对象,运用比较分析法,定量分析法对苏垦集团的融资活动进行分析研究，得出以下结论:

　　1.江苏省农垦集团有限公司主要依靠外部融资方式进行融资，对外部融资的依赖性极强，侧面反映了集团内部盈利能力亟需提高的现状，也充分说明完善产业结构，并在此基础上通过以融促产、以产兴融、产融结合、产产融合的方式构建形成具有江苏农垦特色的现代产业体系的必要性。

　　2.苏垦集团在外部融资中债权融资所占比例较低，具有强烈的权益融资偏好。这反映出苏垦集团融资结构不完善的问题，要科学合理地规划融资结构，合理配置债务融资与权益融资的占比，以起到防控融资风险的目的。

　　3.苏垦集团近年采用的是低财务杠杆政策,较为保守。一方面利于降低企业的财务风险，另一方面，收益能力有所下降。合理控制财务杠杆，权衡风险与收益二者关系，围绕核心主业，处理好“产”和“融”的关系对苏垦集团来说十分必要。

　　当前,我国的经济和社会发展进入新常态，融资能力是企业健康发展的重要指标之一。在融资过程中，应合理控制融资规模，优化融资结构，积极探索应对财务风险的相关策略，不断提高企业融资质量和效率，促进企业发展壮大。总之，以江苏省农垦集团有限公司为代表的农业上市公司要想在供给侧改革的时代背景下得到发展，中心是内强素质，外争政策。

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