杜邦分析体系下上汽集团的盈利能力分析

　　摘要：汽车作为生活中的非必需品，有着很大的需求弹性，并且受经济和政策环境的影响较大，根据相关资料显示，2015年汽车行业整体出现低谷。同时，汽车产业在我国GDP增长中占有不可或缺的比重。本文以在上海证券交易所上市的上汽集团为例子，将从其2011年至2016年的年报中提取的相关数据进行分析，对上汽集团的盈利水平展开分析研究。根据杜邦分析法，将净资产收益率作为分析的核心指标，然后将其分解成三个部分来进行分析，通过对各部分的进一步分析，得出影响上汽集团盈利能力的主要因素，然后从外部环境及内部管理方面适当性的提出相关建设性意见。

　　关键词：盈利能力；杜邦分析体系；净资产收益率

　　在现如今的社会主义市场经济体制之下，尤其是在中国加入了WTO之后，企业之间的竞争逐渐变得更加地激烈，盈利成为一个企业存在和发展的基础，同时，对于企业来说，能否吸引到更多的投资者，盈利能力起着不可磨灭的关键性作用。所以，准确地评估一个企业获取利润的能力对于投资者、债权人、经营者这些利益相关的人来说是十分重要的。

　　对财务报表进行分析我们学过很多种方法，例如比较分析、趋势分析、比率分析和因素分析，这些都是分析中比较常用的方法，然而这些方法都是对财务报表进行片面的不全面的分析，不利于管理层做出分析决策，所以需要采取一种综合性的分析方法来进行分析，杜邦分析法刚好符合这一点要求。杜邦分析模型是以净资产收益率为关键，然后将其分解成销售净利率、总资产周转率和权益乘数这三个指标进行分析，这三个指标又分别从资产负债表和利润表中的某些项目计算得出，所以，最终成为了分析两大报表中的几个具体的项目，这些项目又和企业的财务状况和经营状况密切相关。因此，杜邦分析法实质上是根据企业的财务和经营状况来综合地分析，最终寻找影响企业盈利能力的因素。

　　汽车行业是一个周期性比较强的产业，会出现明显的淡季和旺季，其销量和收益都会受到经济的周期性的影响，作为一种非必须的消费品，汽车在消费市场上有很强的需求弹性，经济环境变好，消费者的消费能力就会上升，那么对于这些奢侈品的需求同样也会上升，反之也是同样。近年来，我国加强了对环境污染的治理，加强节能减排，加上经济环境不是那么利好，所以对汽车的产销也造成了一定程度上的影响，我国从2012年开始，颁布了一系列政策，对汽车的销量和行业未来的发展方向产生了直接的影响,2015年整个汽车行业的盈利都出现了历史低点。本文以在上海证券交易所上市的上汽集团为例，选取2011年至2016年的财务报表中的相关数据并进行计算，对各项财务指标进行分析，通过对所建立的上汽集团杜邦模型的分析，发现企业在经营过程当中存在的弊病，适时地调整经营的目标，最终实现提高企业的盈利能力的目的。

　　现代企业生存和发展的基础都是以盈利为目标的，也就是说，企业必须盈利了才会有其存在和发展的价值。从财务的角度来看，盈利所说的是投资者获得超过其所投入资本的回报。所以对于投资者等利益相关的人来说，一个企业获取利润的能力是他们关注的重点。

　　对于一个企业来讲，盈利能力是其在正常的经营情况下，赚取利润的能力，所以是一个企业运用其资本进行增值的能力，如果一个企业的利润率越高，表明该企业的赚得利润的能力越强，那么股东能够分得的利润回报就会越高，也就是说该企业的价值越大。企业的盈利能力越强，就会获得越多的现金流量，这样就会加强该企业的偿还债务的能力。企业获得的利润可以使资本投入者赚得投资收益，可以使债权人获得利息，同时也是对经营者的业绩和绩效评价的重要指标，所以成为了企业各方面利益相关的人共同关心的问题。所以，对一个企业进行盈利能力的分析是十分重要且必要的，通过对企业的盈利能力进行分析，可以找出影响因素从而有针对性地实施改进措施。对盈利能力的分析是对一个企业进行财务分析的重点部分，目的在于通过分析及时发现问题并改进，最终实现促进企业发展，提高企业盈利能力的目的。

　　1.杜邦分析法的含义

　　杜邦分析法也被称为杜邦财务分析体系和杜邦分析模型，是一种能够综合地反映企业盈利、偿债和营运能力的财务分析方法。它通过分析各项指标的内在联系进行逐层分解，最终通过财务报表中的相关项目来分析企业的获利能力。杜邦分析法是X的杜邦公司的财务人员首先采用的财务分析方法，所以被称为杜邦财务分析体系。

　　2.杜邦分析体系

　　杜邦财务分析体系核心的内容是净资产收益率等于资产净利率和权益乘数的乘积，而资产净利率又等于销售净利率和总资产周转率的乘积。

　　图1：杜邦财务分析模型

　　从上面建立的杜邦模型的整个关系框架中，我们可以很清楚的看出杜邦体系是一个树状结构，将相关的比率指标密切联系在一起。

　　净资产收益率也叫权益净利率，是杜邦体系的核心内容，可以最直观地反映出股东进行投资所获得的报酬。资产净利率是净利润和平均资产的比值，表明的是企业资产的获利能力，而资产净利率可以进一步分解为销售净利率和总资产周转率来进行分析。针对销售净利率得从企业的销售方面进行分析，而针对总资产周转率则得从企业的资产的管理效率入手进行分析。销售净利率是指企业净利润和销售收入的比率，销售收入增加的同时，如果净利润的增加幅度赶不上收入的增加幅度，那么销售净利率势必会下降，所以，在关注利润增长的同时也要关注成本费用的增长。总资产周转率指的是企业运用其资本实现销售收入的能力，总资产周转率越大，说明企业的总资产的流动能力越强，利用效率越高。

　　权益乘数实质上是一种财务杠杆，反映的是总资产和所有者权益的关系，等于1/所有者权益比率，所以，权益乘数和资产负债率有很大的关系，资产负债率越大，则权益乘数就会越大，代表企业具有很高的财务杠杆，会给企业带来较大的财务杠杆效益，但是同时，高财务杠杆表明企业有很高的资产负债率，增加了企业的财务风险。因此企业在其经营过程中要不断地优化资产负债结构。

　　上汽集团是“上海汽车集团股份有限公司”的简称（股票代码为C600104）是国内目前A股市场上最大的汽车集团，上汽集团从2004年开始，先后12次入围了《财富》杂志世界的500强。2015年公司创造了1066.8亿美元的合并营业收入，2016年公司在《财富》杂志上排名为第46位。上汽集团虽然是属于汽车制造业，但不仅仅是制造，上汽集团的主营业务是整车和零部件的销售，同时，也涉及和汽车相关的服务、贸易和金融投资。上汽集团对其下属的企业进行投资管控，对自主品牌进行实体的运营。2009年5月，上汽集团响应国家政策的号召，召开了加快推进新能源汽车建设的誓师大会，将新能源汽车产业化定位为发展目标。上汽集团的英文简称是“SAIC”，而这个简称刚好也体现了上汽集团的核心价值观“S”满足用户需求，“A”提高创新能力，“I”集成全球资源，“C”崇尚人本管理。上汽集团是我国最大的汽车企业，具有较强的资金实力和融资能力，然而，国外汽车巨头不断推出新产品，国内其他汽车企业加紧自主研发，加上汽车产品的更新换代，使上汽集团面临着挑战。

　　以下是从上汽集团的资产负债表和利润表中提取的相关项目数据。

　　表1:2011年-2016年上汽集团利润表对比（单位：亿元）

　　表2:2011年-2016年上汽集团资产负债表有关项目对比（单位：亿元）

　　数据来源：上汽集团2011年至2016年的年度报告

　　根据上述从上汽集团财务报表中提取的相关项目数据以及杜邦模型的计算公式可以得出下列数据。

　　表3:2011年-2016年上汽集团杜邦模型各指标对比

　　数据来源：根据上汽集团2011年至2016年的年报数据计算整理得出

　　根据计算得出的数据建立上汽集团各指标2011年至2016年趋势分析图进行比较。

　　图2:2011年-2016年上汽集团杜邦模型各指标趋势图

　　图3:2011年-2016年上汽集团净资产收益率趋势图

　　数据来源：根据上汽集团2011年至2016年的年报数据计算整理得出

　　采用杜邦分析法可以将净资产收益率进一步分解成销售净利率、权益乘数和总资产周转率来进行分析，由上面的图表可以发现，上汽集团的净资产收益率在2011年至2016年出现了很大的波动，尤其是2012年出现了很大幅度的下降，从2012年至2016年虽然下降趋于平缓但仍旧一直处于下降趋势中。对比2011年至2016年上汽集团杜邦模型各指标可以发现，权益乘数和总资产周转率都没有很大幅度的变化，主要是由于销售净利率的下降所引起的净资产收益率的下降。那么，有可能是销售收入的降低，也有可能是成本费用的上涨。

　　根据上述的数据对比分析，对上汽集团各财务指标的趋势有了初步的认知，下面对上汽集团的净资产收益率进行具体的分析，根据近几年盈利能力的变化情况和发展趋势寻求有效地改善措施。

　　1.销售净利率

　　表4:2011年-2016年上汽集团销售净利率及其变动比较

　　数据来源：根据上汽集团2011年至2016年的年报数据计算整理得出

　　由表中可以看出，上汽集团的销售净利润在2011年至2012年下降了1.07个百分点，之后几年分别下降了0.69、0.21、0.04、0.17个百分点，2013年至2015年下降幅度有所缓解，然而2015年至2016年的下降幅度又略微有所上升。

　　根据销售毛利率=营业利润/营业收入

　　销售成本率=营业成本/营业收入

　　成本费用利润率=营业收入/成本、费用总额

　　销售期间费用率=期间费用/营业收入

　　表5:2011年-2016年上汽集团销售净利率等指标的比较

　　数据来源：根据上汽集团2011年至2016年的年报数据计算整理得出

　　图4:2011年-2016年上汽集团销售净利率等指标比较图

　　图5:2011年-2016年上汽集团销售成本率趋势图

　　数据来源：根据上汽集团2011年至2016年的年报数据计算整理得出

　　销售成本率指的是企业获得1元的销售收入所需要付出的成本支出，销售成本率越低表示企业的销售毛利率越高，反之，销售成本率高则可能是由于销售方法不当使企业在市场中处于不利地位。上汽集团从2011年开始，迅速扩大其营业规模，所以上汽集团从2011年开始的营业成本不断增加，以致其销售成本率一直不断增长。

　　图6:2011年-2016年上汽集团销售期间费用率趋势图

　　数据来源：根据上汽集团2011年至2016年的年报数据计算整理得出

　　表6:2011年-2016年上汽集团期间费用比较（单位：亿元）

　　数据来源：根据上汽集团2011年至2016年的年报数据整理得出

　　上汽集团的费用率在2011年至2015年一直处于下降趋势，在2015年至2016年出现了明显的增长。在期间费用中销售费用除2015年出现明显的下降之外，其余各年一直在上升，销售费用的增加主要是由于汽车产销量的增加，2015年的下降也在一定程度上说明了这一年汽车的销量确实出现了问题，管理费用和财务费用也在2015年出现了由下降到增加的转折点。说明2015年，汽车产销量确实受到了较大程度的影响。

　　由以上图表可以看出上汽集团在2011年至2015年的销售成本率一直处于上升状态而费用率基本属于下降状态，2015年至2016年则恰好相反。可能是上汽集团在2015年至2016年在成本费用的控制方面得到了加强，也有很大可能是汽车的产销出现问题，造成上汽集团的成本费用在2015年出现了明显的拐点。

　　2.总资产周转率

　　表7:2011年-2016年上汽集团资产周转率的比较

　　数据来源：根据上汽集团2011年至2016年的年报数据计算整理得出

　　图7:2011年-2016年上汽集团总资产周转率趋势图

　　图8:2011年-2016年上汽集团存货和应付账款周转率趋势图

　　数据来源：根据上汽集团2011年至2016年的年报数据计算整理得出

　　从图中可以看出，上汽集团的总资产周转率在2011年至2013年处于上升趋势，从2013年开始一直处于下降趋势，这说明企业的销售能力变强，资本运作的效率比较强，有利于处理不良资产，促进资本利用率的提升。上汽集团的应收账款周转率在2011年至2012年出现了急剧的下降之后，之后几年虽然下降速度趋于平缓，但仍旧每年都在下降这说明最近上汽集团的应收账款周转速度逐渐变慢，随着汽车销量的不断增长，汽车销售的贷款也在不断地增加，公司背负了比较多的应收账款，如果处理不当的话会面临风险，不利于公司的发展，因此公司的管理层要不断加强应收账款的管理，加快应收账款的回收，提高短期偿债能力。

　　而存货周转率虽然也有波动，但是波动幅度不大，且在2012年至2013年和2015年至2016年呈上升趋势，说明上汽集团不断调整加强了存货的管理，降低了存货的占用，提高了存货的周转速度。

　　3.权益乘数

　　表8:2011年-2016年上汽集团权益乘数的比较

　　数据来源：根据上汽集团2011年至2016年的年报数据计算得出

　　图9:2011年-2016年上汽集团权益乘数趋势图

　　数据来源：根据上汽集团2011年至2016年的年报数据计算整理得出

　　从图中可以看出，上汽集团的权益乘数在2012年和2014年都出现了下降，而其他年份都处于上升状态，变化是波动的，但是整体属于较低水平，对于企业来说，权益乘数是一种财务杠杆，可以创造杠杆效益，使公司获取报酬，但是，高杠杆也表明公司背负了高的负债水平，增加了财务风险，所以，公司领导层应严格控制资产的组成结构。

　　从以上的分析中可以了解到上汽集团近几年的净资产收益率一直处于下降状态，尤其是2011年至2012年出现了大幅度的下降，经过分析可以知道主要的影响因素是销售净利率，而总资产周转率和权益乘数对上汽集团的盈利能力影响较弱。销售净利率的下降主要是受汽车的销售量下降的影响。汽车销量的下降一方面的原因是受到国际经济的影响，近几年我国的汽车产业缺乏自主研发创新能力，核心技术的竞争力不够，加上节能减排技术的落后，国内汽车产业缺乏市场竞争力，使国内汽车产业面临巨大的挑战。汽车行业属于周期性比较明显的行业，受到经济周期的影响比较大，作为生活非必需品，需求弹性也比较大，消费者购买汽车会随着消费能力的变动比较大。近年来，我国加强了环境污染的治理，加强节能减排，加上经济环境不是那么利好，所以对汽车的产销也造成了一定的影响。

　　当然，除了受到销量下滑的影响比较大之外，生产经营能力和资产管理能力方面的问题也不能忽略。从前面的分析中可以看出，上汽集团在费用率上得到了有效地控制，然而销售成本却一直不断增加。一方面是由于营业规模的扩大，另一方面也反映了成本费用控制方面的问题。随着销售贷款的增加，集团背负的应收账款不断增加，2011年至2016年集团的应收账款周转率不断降低，说明上汽集团背负了比较多的应收账款，如果处理不当的话会面临风险，不利于公司的发展，因此有必要加强对应收账款的管理，加快应收账款的收回，增强现金流，提高企业的短期偿债能力。

　　针对以上得出的结论所反映的问题，我觉得可以从以下几个方面提出建议。

　　要通过各种方法和渠道不断扩大汽车的销售量，要大力宣传核心产品，同时还要对新产品实行促销等方式拓宽新产品的市场。

　　要时刻掌握当前国内汽车行业的经济政策及发展趋势，能够在有效的时间内做出反应。2015年中国的汽车市场增速明显放缓，已经从高速增长转入微增长，并且处于低潮期。2014年新颁布的汽车新政策促使中国的汽车行业蓬勃发展，二手车评估政策等政策的出台，极大地促进了汽车的销量。然而2015年，大量的库存积压和产能闲置使很多汽车企业面临潜在的风险。汽车市场看空情绪普遍，产能过剩以及销售量的下滑使我国的汽车市场进入了低迷期。因此，上汽集团要在现有资源的基础上，加大技术服务等方面的创新，发展迎合市场需要的核心技术，提高自身的核心竞争力，适应市场不断变化的需求。

　　对于成本费用的控制要不断加强，降低无用的耗损，这样才能不断地提高企业盈利水平。同时，要增强应收账款的核算，完善购销制度，对资本的运作实行有效地控制，增强企业的资本流动能力，加快资本的周转速度。

　　本文以杜邦模型为框架，以净资产收益率为基础指标对上汽集团的盈利状况进行分析，从销售净利率、总资产收益率和权益乘数展开分析，找出上汽集团盈利能力的影响因素，并提出相关建议。

　　虽然传统的杜邦模型存在选取指标不配比、缺少现金流等不足之处，但是一个企业如果能够正确地运用杜邦模型进行分析，那么就可以获得更多有价值的财务信息，可以进一步地对企业的目标和任务进行合理的规划和控制，规避风险，最终实现公司收益最大化的目标。

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