上证50ETF期权国内外研究现状

       股指期权自诞生以来就受到学术界的高度关注，国内外学者对其进行了广泛深入的研究。在研究方向上，学术界主要从股指期权价格与现货价格的领先滞后关系、股指期权对现货市场的成交量和波动性的影响以及股指期权和现货市场对信息的反应速率等四个方面进行。在研究方法上，学术界大多采用实证研究的方法，运用GARCH模型、向量自回归VAR 模型、Granger 因果检验、脉冲响应模型等方法。在研究对象上，由于期权在欧美市场上比较成熟，所以早期的研究对象多集中在此。随着期权市场的快速成熟，国内外学术界开始聚焦于香港、韩国等新兴市场。现有国内外文献在研究对象，研究方法和样本截取方法上存在很多差异。本文在总结了大量文献的基础上，将国内外文献对股票期权对现货市场价格波动性影响的研究总结为三种观点：
第一种观点认为股指期权会使现货市场的波动性有所下降。
       Ross（1977）在研究后认为股指期权的出现能够改善资本市场的市场效率，增加了市场上投资者的投资途径，进而减少标的股票的波动。
       Damodaran 和 Subrahmanyam（1992）对X股指期权市场和其标的股票选取15、30、45分钟的隔夜数据进行实证研究。研究结果显示，在当时的X市场，股指期权市场的上市交易对降低了股票市场的波动性。
       Raman Kumar.et al（1995）针对日经 225 指数期权和对应的现货市场，利用 Wilcoxon 秩和检验的方法进行研究。通过研究发现，期权推出以后的两年时间里，非指数类投资组合的波动有所上升，而指数类投资组合的波动性却有所降低，从而横向比较得出股指期权会使现货市场波动性下降的结论。
       Tina M Galloway 以及 James M Miller（1997）针对股指期权对股指期货价格波动性的影响进行了研究。其研究结果表明，股指期权的引入并不能加大股指期货市场波动性。相反的是，在引入股指期权后，股指期货市场的波动性还会下降。
       Kumar R，Sarin A 和 Shastri K（1998）选择在X股票期权市场作为研究对象。该文章发现X市场的股票期权的推出，使得标的股票市场的质量得到了很大的提升。同时，该研究还发现：股票期权的上市交易对降低股票市场的波动性起到了一定的作用。
       Soosung.et al（2000）以欧式指数期权及其标的为研究对象。通过对FTSE 100 股票指数的波动率进行分析，对现货市场出现短暂噪音行为没有明显作用。但该文章发现欧式指数期权可以减小股票指数的波动，其对股票指数的波动有降低作用。
       Sahlstrom P（2001）以芬兰市场的股票期权及其标的股票市场收益的关系作为研究问题。通过一系列实证研究发现，在芬兰市场进行股票期权交易后，股票期权所对应的标的股票市场的市场效率有了一定提升，其标的股票的波动性却有了降低。
       洪介伟和乐瑞珍（2004）为了研究亚洲市场股票期权推出以后的情况，以中国X和南亚的 5 家公司的股票期权为研究对象。该文利用GARCH模型研究了这五家公司的股票期权上市后，其标的现货的运行情况。该研究结论表明：股票期权的上市能够有效增强市场效率，消除信息不对称。同时期权作为重要的金融衍生品，可以有效地促进现货市场的价格发现。文章的最后，该研究还表示股票期权的上市交易，使得标的现货股的波动性有了显著下降。
       刘新华（2007）在研究中以 S&P 100 指数期权为研究对象。该文利用多元回归分析的方法。使用标准化波动作为因变量，将市场中其他因素作为自变量。研究发现股指期权的上市交易，使标的股票的波动性有了降低。
崔晓健、邢精平（2008）分析了韩国股指期权运行情况。该研究发现韩国股指期权的上市交易使得现货市场波动率处以不断下滑的趋势。该研究同时还认为，香港、韩国等市场十年前的状况与我国现在的市场状况类似，韩国股票指数期权推出上市，对我国期权的推出和发展有良好的的借鉴意义。
       Steven S. W.Wei Li  和 Louis T. W.Cheng（2009）对期权等金融衍生品对进行了研究。该研究以香港 H 股市场为研究对象，研究期货和期权对现货市场的影响。该研究结果表明，期权等金融衍生品推出上市能够对现货市场的波动率起到显著的降低作用。另外，市场上的期权和期货等衍生品还可以提高现货市场的市场效率，提高现货市场的资产质量。
       Bhaumik, Sumon K. B  和 Suchismita（2009）以新兴的印度金融市场为研究对象。研究印度金融市场中期权和期货等金融衍生品对现货波动性的影响。该研究认为：印度金融衍生品的上市交易对使得标的市场的波动性有了一定的下降。
       Yannick Le Pen ，Julien Chevallier和 Benoît Sévi（2011）利用不同形式的GARCH 模型对现有事实数据进行分析。该研究得出的研究结论为：对于印度市场来说，股指期权和股指期货的推出上市交易对现货市场的波动率有一定的降低作用。
       第二类观点认为股指期权的推出上市会使现货市场的波动性有所增加。
       Peihwang W.et al（1997）以欧洲期权市场为研究对象，对期权和现货市场之间的关系进行了探讨。该研究认为期权会放大现货市场收益率的方差。而现货市场收益率方差的增大会使其价格波动率有提升。
       George Filis（2007）以希腊股票期权及其标的现货市场为研究对象。作者利用多元回归分析的方法研究希腊股票期权的推出上市，对标的现货市场波动率的影响。该研究结果认为，希腊股票期权的上市交易确实对标的股票市场的波动性有显著的增强作用。
       Deng Xiong（2011）以韩国KOSPI 200 指数为研究对象。作者利用 GARCH 模型研究股指期权推出上市交易对标的指数期货和标的指数波动性的影响。该研究发现，在韩国这个新兴市场，股指期权的推出会增大标的现货市场的波动性和不对称性。同时该研究还发现股指期权的推出上市交易会增大股指期货市场的波动性并减小股指期货市场的不对称性。
       周小全和邓淑斌（2011）以我国沪深 300 股指期货市场及其标的股票为研究对象。作者基于我国 A 股市场近年来运行的真实数据，利用BEKK-GARCH 模型，研究股指期货推出后对于 A 股市场各方面的影响。该研究得出的结论为：我国股指300股指期货的上市交易， 使得A 股现货市场的波动性有所增加。
       陈伟鹏（2011）以X SPDR 期权及其标的现货市场为研究对象。该研究发现SPDR期权的上市可以提高标的现货市场质量，增加标的现货市场的市场效率，提高标的现货市场的波动性，提高标的现货市场的流动性。其结论是：XSPDR 期权的推出对标的现货市场价格发现功能起到了增强作用。
       王琦（2013）以韩国KOSPI 200 指数期权为研究对象。运用EGARCH 模型即在GARCH 模型的基础上引入两个虚拟变量的方法，对韩国这一新兴市场进行了研究。该研究结果显示：股指期权的推出上市会增大标的指数收益率的波动性。同时股指期权还会增大标的指数的信息不对称性。
       赵尚梅和杨海军（2015）立足于我国金融市场，在没有相关真实数据的情况下，运用 agent 计算实验金融仿真方法进行研究。研究结果显示:基于我国目前的市场情况，如果我国推出股票期权，将使我国股票市场的波动性出现增大的现象。

       第三类观点认为股指期权对现货市场波动性没有显著影响。
       Bollen（1998）在其研究结果中表明股票期权的推出对股票市场收益的方差影响并不显著。同时股票期权对股票市场的的波动性也没有显著的影响。
       Hernandez-Trillo F（1999）使用GARCH模型来研究墨西哥发行认股权证对股票收益率波动的影响。作者在GARCH模型中添加一个代表认股权证的虚拟变量，以研究墨西哥证券交易所推出认股权证前后现货股票市场波动率的变化情况。研究结果表明： 墨西哥发行认股权证前后其标的股票的波动率没有什么异常变化。
       Kabir（2000）以荷兰期权交易市场为研究对象。研究了荷兰期权的推出对现货市场的影响。该研究认为，期权的交易活动对标的现货市场的波动性无显著影响。但期权的推出上市会引发现货价格的大幅下降。
       Mazouz（2004）以X市场为研究对象。该研究中运用了 GARCH（1，1）模型来研究了股指期权推出上市交易对股票波动性的影响。该研究在利用模型对样本股票和控制样本股票波动性的变化因素进行对比后发现：股指期权的上市交易对股票的波动性没有产生明显影响。
       综上所述，由于国内外学者对“股指期权对于现货市场波动性影响”这一问题进行研究时所采用的研究方法不同、选取的研究对象不同、截取的样本存在诸多差异，所以研究结果也不尽相同。但上述学者的研究也为我们的研究提供了思路，大多数学者都采用GARCH模型对数据进行处理分析。我国上证ETF期权推出上市交易刚满两年，国内外对于上证ETF期权对现货价格波动性影响的相关研究还很少，并且相关研究的数据样本还不够大，所以有必要结合前辈们的经验对该问题再次进行探讨。