论述企业的内源融资

　　[摘要]

融资活动是企业创建、扩张、调整资本结构过程中不可缺少的财务活动。按照资金来源的渠道,融资可以分为内源性融资和外源性融资。按照最优序融资理论,企业融资应首选内源性融资方式,轻视内源性融资,企业将难以在激烈的市场竞争中保持优势。阐述了内源性融资的特征、方式,通过对内源性融资的需求分析和目前企业内源性融资的现实情况,提出了一些完善企业内源性融资的措施。

　　[关键词]融资企业内源融资

　　引言

企业的内源融资不仅对企业的资本形成具有原始性，自主性，低成本和抗风险的特点而且是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。为了解决企业内源融资的问题，首先要对内源融资进行分析，本文通过对内源融资的分析，以期对解决企业的内源融资的问题有所启示。内源融资是企业的极其重要组成部分，事实上，在发达的市场经济国家，内源融资是企业首选的融资方式，是企业资金的重要来源。顾名思义，融资能力是指企业信誉如何，付息还本能力如何，有没有投资前景良好的开发项目，企业是否具有资金管理营运的人才和机制等。融资动机涉及到企业是否有必要扩充资金来源以及新资金将用来干什么。企业融资动机不纯，不仅无益于优化企业治理结构，“圈钱”后的“呆账坏账”，将直接破坏发育中的资本市场游戏规则。转轨期中国企业和企业家在创造骄人业绩的同时，应清醒地认识到，与大企业相比，企业还存在颇大的差距。企业靠一时的包装和“整容”，或许能引来一部分资金，但路遥知“企业”力，日久见“企业家”心，真正能成为资本市场宠儿的是那些能在产品市场、技术创新和企业信用等方面都有良好表现的家族企业。

　　一、融资与内源融资的概述

　　（一）融资的概念

1.融资的含义

融资指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段，或为取得资产而集资所财务的货币手段。融资通常是指货币资金的持有者和需求者之间，直接或间接地进行资金融通的活动。广义的融资是指资金在持有者之间流动以余补缺的一种经济行为这是资金双向互动的过程包括资金的融入（资金的来源）和融出（资金的运用）。狭义的融资是指资金的融入。

从狭义上讲，融资既是一个企业的资金筹集的行为与过程，也就是说公司根据自身的生产经营状况，以及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司的正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。公司筹集资金的动机应该遵循一定原则，通过一定的渠道和一定的方式去进行。我们通常讲，企业筹集资金无非有三大目的：企业要扩张，企业要还债以及混合动机（扩张与还债混合在一起的动机）。

从广义上讲，融资也叫金融，就是货币资金的融通，当事人通过各种方式到金融市场上筹措或贷方资金的行为。从现代经济发展的状况看，作为企业需要比以往任何时候都更加深刻，全面地了解金融知识，了解金融机构，了解金融市场，因为企业的发展离不开金融的支持，企业必须与之打交道。1991年xxxx同志视察上海时指出:“金融很重要，是现代经济的核心，金融搞好了，一着棋活，全盘皆活。”中国人民银行行长戴相龙主编了一本《领导干部金融知识读本》，xxxx同志当时做了批语：“我希望各级党政领导干部和广大企业领导干部，都要学一些金融基本知识。”，“如何运用金融这个经济杠杆，是一门很大的学问。”这就昭示我们，如果不了解金融知识，不学习金融知识，作为搞经济的领导干部是不称职的，作为企业的领导人也是不称职的。为此骂我想简要地介绍一些金融的基本知识，与大家一起学习。金融知识的主要内容包括：金融机构，金融业务，金融市场，金融调控，金融监管。

2.融资的渠道

企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道，其中内源融资主要是指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分；外源融资即企业的外部资金来源部分，主要包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资是指企业进行的首次上市募集资金(IPO)、配股和增发等股权融资活动，所以也称为股权融资；间接融资是指企业资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动，所以也称为债务融资。随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内部融资已经很难满足企业的资金需求。外部融资成为企业获取资金的重要方式。外部融资又可分为债务融资和股权融资。

3.我国企业内源融资和外源融资结构变化趋势

根据企业融资理论,企业优序融资的顺序首先是内部融资;其次是债务融资;再次为优先股融资;最后是普通股融资。通过对我国上市公司融资偏好的研究,发现我国上市公司融资顺序与优序融资的顺序正好相反。表现出偏好外源融资和股权融资的特点。形成这一融资特征的原因值得探究,其存在的弊端有待在市场体系完善中予以改进。一、融资理论与优序融资理论融资理论是企业制定融资政策的理论基础。自20世纪50年代以来,在解释企业融资决策行为的动机及其所秉承的理论基础时,主要存在着两大理论,一是权衡融资理论;二是优序融资理论。权衡融资理论认为,企业在构造长期资本来源的组合时,存在着一个最佳的资本结构,企业将按照事先测算的最佳资本结构来选择资金来源及配置各种不同性质的资金。优序融资理论最早是Modigoliani和Miller(1958)提出的。理论指出在完善的资本市场中,如果不存在税收、破产成本以及代理成本的影响,那么,企业市场价值将与其资本结构无关。Myers和Majluf(1984)在《企业知道投资人所不知道信息时的融资和投资决策》一文中,以信息不对称理论为基础,提出企业融资存在一种“啄食顺序原则”。认为由于所有权和经营权的分离而产生委托代理关系,因为利益不同,内部经营者和股东之间的信息不对称原因,企业的融资顺序上就形成了一个优序策略。即首先为内部融资,也就是企业的留存收益;其次是长期借款和长期债券;再次是发行优先股融资;最后是发行普通股融资。此外,1989年Baskin以交易成本、个人所得税和控制权的研究角度对优序融资理论作出了解释,指出由于留存收益提供的内部资金不必承担发行成本,也避免了个人所得税,因此内部资金要优于外部资金。与权益性资金相比较,负债融资由于具有节税效应,发行成本低,又不会稀释公司的控制权,所以对外融资来说负债融资又优于权益性融资。Claggett(1991)利用交叉分类法以验证权衡融资理论和优序融资理论在实践中是否存在。结果发现这两种理论都成立,但优序理论的显著性高于权衡融资理论。因此,Claggett认为无论是权衡理论还是优序理论都过于简化,实际的操作是介于两者之间,故应称为混合理论。在国内,也有一些学者在专题研究融资理论及其实践效应。有的通过实证研究认为我国企业偏好于股权融资,有的认为我国企业融资秩序与优序融资理论的主张正好相反。二、我国企业的融资模式选择(一)我国企业融资模式的概况根据有关部门对上市公司进行统计分析显示,我国企业的融资模式以外源融资为主。外源融资在企业融资模式中所占的比重高达80%以上,内源融资的比重不到20%,而那些未分配利润为负的上市公司几乎完全依赖外源融资。在外源融资中,有50%来源于股权融资。所以,我国企业(以上市公司为代表)的融资顺序,首先是股权融资;然后是债券融资;最后才是内源融资。(二)我国企业融资模式的特点我国上市公司的内源融资与外源融资结构情况大体可以反映出我国企业融资模式选择中的以下几个特点:1.偏好外源融资数据显示,我国上市公司的融资结构中,不管公司经营状况如何,都偏好于外源融资。外源融资比例始终在80%以上。企业内源融资能力差,比例较低。而在发达国家,企业的重要资金来源一般是保留盈余,内源融资在企业融资结构中占很高比例。如1990—1994年,X内源融资比例高达82.8%,日本为49.3%,英国为68.3%,德国为65.5%。而同期,我国内源融资仅占30%左右,相当于日本20世纪60年代水平。2.偏好股权融资在外源性融资结构中,股权融资的比例基本上大于债务融资。特别是在未分配利润大于0的上市公司中,这一点更加明显。股权融资占比明显高于债务融资。而在未分配利润小于0的上市公司中,这一现象虽不明显,但从上市公司主观上考察,同样是偏好于股权融资,只是受制于我国股权融资的法律法规限制,而不得不更多地依靠债券融资。

　　（二）内源融资

1.内源融资的理论

内源融资是指公司经营活动结果产生的资金，即公司内部融通的资金，它主要由留存收益和折旧构成，是指企业不断将自己的储蓄（主要包括留存盈利，折旧和定额负债）转化为投资的过程。

内源融资是企业创办过程中原始资本积累和运行过程中剩余价值的资本化，也就是财务上的自由资本及权益。在市场经济体制中，企业的内源融资是由初始投资形成的股本，折旧基金以及留存收益构成的。

内源性融资包括折旧和留存收益两种方式，按照优序融资理论，企业融资应首选内源性融资方式，忽视内源性融资，企业将难以在激烈的市场竞争中生存发展，这在西方发达国家已经得到了普遍验证。20世纪70年代到90年代中后期，发达国家企业内部融资占全部融资总额的比例都在不断地上升，德国由53.2%上升到65.5%，英国由58.4%上升到68.3%，X由61.5%上升到82.8%，即使在实行主银行制的日本，这一比例由29.7%上升到49.3%。反观我国，大多数企业以外部融资为主，内源性融资在企业融资总额中的比重一般在30%以下派回，甚至有少数企业完全依赖外部融资，这种状况严重影响企业的可持续发展。

2.内源融资的特征

企业内源性融资是将本企业的留存收益及折旧等转化为投资的过程，其实质是同个减少企业的现金流出挖掘内部资金潜力，提高内部资金使用效率。相对于外源性融资，内源性融资一般具有的特征有：

（1）具有内生性

内源性融资是企业原始资本积累和剩余价值资本化过程，不需要其他金融中介，因而具有内生性。内源性融资取得的资金是企业产权所有者的自有资本，是企业承担民事责任和自主经营、自负盈亏的基础，也是企业进行外源性融资的保证，因为投资者将根据企业的内源性融资能力，来衡量对企业投资的风险，进而影响企业进行外源性融资时所能取得的融资规模和资本成本。

（2）融资成本较低

相对于外源性融资，内源性融资不需要支付利息或股利，不会减少企业的现金流量，也不需支付任何融资费用，因而融资成本相对较低。

（3）具有产权控制权

企业权益资本的多少及分散程度对企业剩余控制权和剩余索取权的分配有决定性作用。内源性融资具有产权的控制性特征，通过内源性融资方式融资，既可以避免因向银行贷款或向债权人发行债券而使债权人对企业进行相机控制，又可避免因对外股权融资而使原股东对企业控制权稀释，增加原股东的剩余索取权，使原股东享有更多的实际利益。

（4）有利于企业降低财务风险

财务风险是指企业由于举债而给企业财务成果带来的不确定性。企业进行内源性融资，不存在偿付风险，不会产生到期还本付息或支付股利的压力。企业内源性融资取得的资金在资本结构中所占比例越大，企业的财务风险越小。

3.内源融资的优缺点

内源融资的优点是有自主性。内部融资来源于自有资金，上市公司在使用时具有很大的自主性，只要股东大会或董事会批准即可，基本不受外界的制约和影响。

融资成本。较低公司外部融资，无论采用股票、债券还是其他方式都需要支付大量的费用，比如券商费用、会计师费用、律师费用等。而利用未分配利润则无需支付这些费用。因此，在融资费用相对较高的今天，利用未分配利润融资对公司非常有益。

不会稀释原有股东的每股收益和控制权。未分配利润融资而增加的权益资本不会稀释原有股东的每股收益和控制权，同时还可以增加公司的净资产，支持公司扩大其它方式的融资。

使股东获得税收上的好处。如果公司将税后利润全部分配给股东，则需要缴纳个人所得税；相反，少发股利可能引发公司股价上涨，股东可出售部分股票来代替其股利收入，而所缴纳的资本利得税一般远远低于个人所得税。

内源融资的缺点是内部融资受公司盈利能力及积累的影响，融资规模受到较大的制约，不可能进行大规模的融资。

分配股利的比例会受到某些股东的限制，他们可能从自身利益考虑，要求股利支付比率要维持在一定水平上。

股利支付过少不利于吸引股利偏好型的机构投资者，减少公司投资的吸引力。

股利过少，可能影响到今后的外部融资。股利支付很少，可能说明公司盈利能力较差，公司现金较为紧张，不符合一些外部融资的条件。

　　二、内源融资的重要性

　　（一）内源融资对企业的重要性

内源融资对企业的重要性有一下几点：

第一有利于保障企业所有者权益，正确的反映企业的资产负债情况。不仅明确产权关系，跳线保全原则，而且使企业所有者权益在操作中得到保障。

第二有利于企业正确的计量核算盈亏，反映企业的经营状况。

第三有利于企业健全自助盈亏，自主经营，自我发展和自我约束的经营机制。

第四有利于企业资源的优化配置，使得企业资源的利用效率最大。

第五有利于企业在激烈的市场中不断的发展，提高企业的效率。

由于内源融资不需要与投资者签订契约,也无需支付各种费用,所受限制少,因而是首选的融资方式;其次是低风险债券,其信息不对称的成本可以忽略;再次是高风险债券;最后在不得已的情况下才发行股票。所以忽视内源性融资,企业将难以在激烈的市场竞争中生存发展。自20世纪50年代以来,西方发达国家企业融资结构变化的共同趋势是内部资金的比率明显上升。20世纪70年代到90年代中后期,德国由53.2%上升到65.5%,英国由58.4%上升到68.3%,X由61.5%上升到82.8%。即使在实行主银行制的日本,这一比例也由29.7%上升到49.3%。反观我国,内源性融资在企业融资总额中的比重一般在30%以下徘徊,甚至有少数企业完全依赖外部融资,严重影响企业的可持续发展。

　　三、内源融资存在的问题

　　（一）企业内源融资的现状

内源融资（internalfinancing，或internalsources）是指企业不断将自己的储蓄（主要包括留存盈利、折旧和定额负债）转化为投资的过程。内源融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本和抗风险的特点，是企业生存与发展不可或缺的重要组成部分。事实上，在发达的市场经济国家，内源融资是企业首选的融资方式，是企业资金的重要来源。例如，X非金融企业近20年来内源融资占企业全部资金来源的比例一直在65％以上，1991年更是高达97％；而日本在1970年只有约30％的资金来自企业内部，到了1985年此比例迅速上升到了70％。日本企业从外源融资为主向内源融资为主的转变，在国际上被认为是“日本工业成熟和获利能力增加的证明”。

企业内源融资的国际比较（单位：％）

资料来源：（日）铃木淑夫《现代日本金融论》，《中国金融年鉴》

从上表可以看出，我国企业内源融资严重匮乏，自我积累能力低下，还不及日本70年代的水平，与西方发达国家之间的差距则更大。此外，我国企业的资金结构不仅表现为过分倚重外源融资（占70％以上），而且表现为在外源融资中过分倚重银行贷款（占外源融资的80％以上），这种状况直接导致了企业的高负债率（1997年国有企业的平均负债率高达64.82％）。事实上，企业的融资结构直接关系着企业的经营效益和抵抗风险的能力，内源融资不足将严重束缚我国企业的自我发展能力，给我国企业的长远发展造成极大的障碍。

可见，内源融资匮乏是我国企业特别是国有企业普遍存在的问题，应引起电信企业的高度重视。近年来，国家对电信业的预算内投资和政策性优惠逐渐减少，甚至趋向于零，电信企业越来越依赖于自筹资金。除了贷款，当前我国电信企业大多衷情于股票上市等外源融资方式，却普遍忽略了进行有计划的自我积累即内源融资，没有在资金供给上掌握“主动权”。

　　（二）企业内源性融资存在的问题

虽然内源性融资可以为企业带来种种发展优势，但我国企业仍缺乏寻求内源性资金的热情，探寻其中的原因，笔者认为主要在于以下几方面：

1.国有资本的产权界定不清晰

由于国有商业银行与国有企业的产权均属国家，银企之不存在真正意义上的债权债务关系，不必担心因不能按时偿债而对自身的信誉与生存发展的威胁，因而没有还款的内在压力和自我约束能力，本应成为硬约束的银行债务在我国却变成了软预算约束。同样由于国有资本的产权界定，融资成本本应很高的股权融资却因其约束较少且实际成本低廉而成为我国上市公司最为偏好的融资方式。因此，我国企业在融资结构安排上，内源性融资较少也就顺理成章了。

2.缺乏有效的激励约束机制

我国上市公司存在委托-代理关系不明确、所有者虚位问题，没有真正建立起股东会、董事会、监事会和经营者之间相互制衡的治理结构，经营者只拥有剩余控制权而没有剩余索取权，容易使经营者产生作出逆向选择，在融资方式上倾向于选择外源性融资。

3.长期低折旧率政策的影响

我国对固定资产折旧方法的选用有着严格规定，除某些科技含量较高、技术进步较快的行业可采用加速折旧方法外，一般都必须采用平均年限法。而且，我国企业固定资产折旧年限较长，如1978年~1995年，我国国有企业固定资产平均折旧率在5%左右，这意味着固定资产使用年限长达近20年。这使得我国企业折旧计提严重不足，内源性融资能力有限。

　　（三）我国企业内源融资匮乏的问题

虽然内源性融资可以为企业带来种种发展优势，但我国企业仍缺乏寻求内源性资金的热情，探寻其中的原因，笔者认为主要在于以下几方面：

国有资本的产权界定不清晰。由于国有商业银行与国有企业的产权均属国家，银企之不存在真正意义上的债权债务关系，不必担心因不能按时偿债而对自身的信誉与生存发展的威胁，因而没有还款的内在压力和自我约束能力，本应成为硬约束的银行债务在我国却变成了软预算约束。同样由于国有资本的产权界定，融资成本本应很高的股权融资却因其约束较少且实际成本低廉而成为我国上市公司最为偏好的融资方式。因此，我国企业在融资结构安排上，内源性融资较少也就顺理成章了。

缺乏有效的激励约束机制。我国上市公司存在委托-代理关系不明确、所有者虚位问题，没有真正建立起股东会、董事会、监事会和经营者之间相互制衡的治理结构，经营者只拥有剩余控制权而没有剩余索取权，容易使经营者产生作出逆向选择，在融资方式上倾向于选择外源性融资。

长期低折旧率政策的影响。我国对固定资产折旧方法的选用有着严格规定，除某些科技含量较高、技术进步较快的行业可采用加速折旧方法外，一般都必须采用平均年限法。而且，我国企业固定资产折旧年限较长，如1978年~1995年，我国国有企业固定资产平均折旧率在5%左右，这意味着固定资产使用年限长达近20年。这使得我国企业折旧计提严重不足，内源性融资能力有限。

　　四、内源融资的对策

　　（一）企业内源融资风险及防范对策

受制于企业实力弱小、信用缺乏积累以及信息不对称等因素制约，中小企业想要获取外部融资相对困难。通过内部资源挖潜进行融资，是多数中小企业尤其是小企业融资的很好渠道。本章所称内源融资，是指企业充分利用自身特定的将要产生收益的资产，借助金融机构中介，把将来收益的资产变现，实现资金融通，主要包括票据贴现、信用证融资和应收账款保理等。内源融资与银行贷款的区别主要是融资所凭借的企业资源不同：金融机构愿意以贷款形式向企业融资是信任企业未来的现金流入能力，而得以内源融资则是金融机构信任企业现有资源的变现能力。

内部资源，是中小企业内潜藏的“金矿”。但内源融资也容易出现风险，在挖掘时必须小心谨慎，做好风险防范。

不做假票证，防范假票证

企业的内部资源，如上所述，往往体现为票据、信用证和应收账款等权利凭证。企业在利用票证融资时，不能xxxx，否则是饮鸩止渴，后果不堪设想。另一方面，也要尽可能地辨别他人交来的票证的真伪，充分防范某些居心不良的交易伙伴的票证做假行为，避免出现自己讲信用，但被卷入纠纷，既损失了金钱又损害了商业信誉的冤枉局面。

注意选择有实力讲信誉的交易伙伴

企业用于融资的内部资源，如票证、信用证或者应收账款，实质上都是对交易伙伴的债权，就交易伙伴方而言就是自己的债务。债务能够按约适当地履行，是内源融资的根本保证。所以企业在经济往来中应该注重选择那些有实力讲信誉的企业作为交易伙伴，这样形成的内部资源才是可靠的，才可能通过银行等金融机构达到融资目的。

与银行等金融机构充分合作

内源融资，离不开银行等金融机构的密切配合。企业应当与银行等金融机构充分合作，建立起授信融资关系，并利用银行辨识票证的专业能力，进一步达到防范风险的目的。

　　（二）运用内源融资方式的对策

在认识上，树立内源融资的价值观，正确的认识内源融资。企业必须认识内源融资的重要性，这对于财务意识薄弱的企业十分重要。很多企业错误的任务内源融资是一种不得已的方式。其实它是一种有效的方式，可以用低成本谋求所需资金。

注重学习发达国家企业资金管理的对策和方法。一个企业没有进取心，没有创新，就没有发展。企业要作一个学习型的企业组织，不断学习先进的方式，思维。而在国外有许多从中小民营企业发展起来的成功企业，他们为我们积累了丰富的企业资金管理经验包括处理内源融资方式的措施。

加强企业的财务管理，向管理要资金。企业应该充分利用一切可利用的资金。通过加强财务管理，特别市先进管理和应收账款的管理，使企业流动资本得以节减，先进流量得以增加。

制定有利于企业发展的分配制度，提高内源融资规模。企业由于他的灵活性，可以根据自己的发展制定相应分配制度。属于投资者权益的税后利润是内源融资重要的资金来源，不能采用分光、花光的短视做法。应既要考虑投资者的利益又要妥善处理企业积累和分配的关系。

XX对企业运用内源融资方式扩大再生产的做法应给予鼓励，制定相应的激励政策。内源融资不仅仅是一个企业内部的问题，它涉及到很多方面。作为XX应该改善XX职能，运用政策引导企业的发展，为企业的发展提供良好的环境。对企业，应积极引导他们不断转变经营观念和发展理念，鼓励他们努力寻求合资、合作、合伙、股份合作、股份制改造等途径，实现内源资金来源多元化。还可采用再投资退税政策，鼓励其扩大再生产。

　　（三）拓展内源融资的对策建议

1.从观念上重视内源融资

企业要大力拓展内源融资，首先要从观念上引起高度重视。要充分认识到内部资金是评价一个企业经营状况好坏的重要因素，是衡量一个企业发展后劲的重要尺度，而过分依赖外部资金必然会严重削弱自我生存和自我发展的能力。当然，发展内源融资绝不是说企业不能使用外部资金，而是在融资决策中遵循一定的顺序，合理搭配内外部资金的比例。根据梅耶斯的融资顺序理论（PeckingOrderTheory）以及发达国家企业的融资实践，企业最佳融资顺序应该是以内源融资为主，外源融资为辅，对此，企业应该有一个正确的认识。

2.从机制上强化内源融资

缺乏有效的自我积累机制是导致我国多数企业自有资金比例过低、自我积累能力弱化的主要原因。为此，企业必须引以为戒，建立严格的企业自我积累机制，培养良好的自我积累能力。企业可从以下几方面加强自我积累机制的建设：

（1）健全企业内控制度，硬化企业的财务约束

企业应该明确规定和规范有关成本管理、财务收支、利润分配以及其他财务制度，硬化企业的财务约束，进行科学的成本核算，避免乱摊成本，并坚决杜绝对留存盈利随意分配、对企业积累资金任意侵蚀的行为。

（2）严格执行折旧提成制度，明确折旧基金的使用

固定资产在企业全部资产中占有很大的比例，因此，折旧是企业内源融资的重要来源之一。企业应严格按照折旧提成制度的规定提取折旧，并明确折旧基金的使用范围和途径，确保折旧基金真正用于更新改造等生产性建设上。此外，有些企业属高技术行业，技术更新快，发展迅速，为减小无形损耗造成的损失，企业可以采取加速折旧的方式加大固定资产折旧的提取比例（如对程控交换机实行加速折旧），加速企业的自我积累。

（3）建立以留存盈利增补企业资本金的制度

一方面，企业可以用加大提取盈余公积金比例的方式增加内源融资的规模；另一方面，建立并严格遵守留存盈利增补企业资本金制度，在税后利润中规定专门用途的留存盈利，如西方企业的“拨定留存收益”，促使企业尽量依靠自身积累完成日常的设备改造等。

3.从运营上支持内源融资

内源融资中留存盈利和定额负债的多少主要取决于企业销售额的大小，企业销售额越高，相应的留存盈利越多，定额负债也是随着销售额的增减而自动增减的。因此，不断创造的利润是企业内源融资的源泉，而获利能力差必然会限制企业内源融资的规模。可见，提高企业内源融资能力必须与不断提高企业的经营效益和资金盈利率相结合。为提高企业的资金使用效率，可以尝试建立企业的内部银行、财务公司等企业内部金融组织，对企业的资金运用进行科学的策划和指导，为企业内源融资奠定良好的经济基础。

4.从制度上保证内源融资

建立现代企业制度是企业发展内源融资的制度保证。只有建立起产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度，才能够使企业的经营者和企业员工真正关心企业的积累，从而在根本上提高企业的自我积累能力即内源融资能力。

企业的发展需要巨额资金的投入，融资是决定企业未来发展的关键因素。企业必须树立正确的融资观念，处理好内源融资和外源融资的关系，从观念上高度重视内源融资，从机制、运营和制度方面形成对内源融资的有力支持和保障，掌握融资的主动权，为更好参与国内市场竞争并走向世界舞台提供坚实的资金基础，这也是企业更好地进行外源融资的必然要求。

　　（四）改善我国企业内源融资现状的决策

为改善我国企业融资结构，建议采取以下措施：

明确国有资本的产权边界。明确国家作为出资者的身份，提高企业外源性融资的门槛，使国有企业以低成本甚至零成本获得外部资金成为不可能，使企业真正融入市场经济竞争，从观念上重视内源性融资。

完善对经营者的激励约束机制。在股权激励机制下，企业经营者的薪酬与企业的未来发展前景形成休戚相关的关系，经营者的收入依赖于企业的长期发展状况。完善对经营者的激励约束机制，对经营者进行股权激励，经营者出于自身利益的考虑，会更加关注企业的长期可持续发展，规范企业的股利分配政策和利润留存制度，积极进行内源性资本扩张，强化企业内部积累。同时，作为人力资本的拥有者，经营者如果被赋予一定的剩余索取权，会产生努力工作的内在动力，从而抑制其可能产生的道德风险和机会主义行为。

建立和规范内部资金补偿制度。首先，应完善所得税政策，逐步统一内外资企业的所得税税率，并作适当降低，以切实减轻企业税收负担，增强企业的积累能力。其次，建立健全发起人资本充实责任制度，增强企业的自我补偿、自我积累能力。第三，适当修改固定资产折旧政策。适当修改企业折旧政策，允许企业自主选择折旧方法，缩短固定资产折旧年限，提高折旧率，扩大企业内源性融资的资金来源，提高企业的自我积累能力，使企业有足够的内部资金用于固定资产更新改造。

　　结论

现代融资结构理论认为，企业的内源融资筹资费用最低，所以内源融资应成为企业融资的主要来源。内源融资是一个不应该忽视的资金渠道。企业内源融资本应是企业获取资本以求发展的一条重要途径，而我国企业内源融资却严重不足。XX的职能与政策因素的影响、资产所有者缺位、经营者与所有者的利益冲突、债权人约束力不强、市场竞争机制不完善等五个方面，是导致我国企业内源融资不足的主要原因，应予解决。

为解决企业融资问题，实质上市在解决人力资源管理、加盟商管理、培训管理、市场及品牌管理等问题。这些问题解决了，企业融资问题也就解决了。所以说：一个企业解决融资的过程，实质上市以企业融资为核心，解决的是企业经营管理的全部工作过程，同时也能使企业规避风险，找到一条成功之路。

　　致谢语

本论文的完成是在我们的导师谢老师的细心指导下进行的。在每次设计遇到问题时老师不辞辛苦的解说才使得我的论文顺利的进行。从论文的选题到资料的搜集直至最后论文的修改的整个过程中，花费了谢老师很多的宝贵时间和精力，在此向导师表示衷心地感谢！导师严谨的治学态度，开拓进取的精神和高度的责任心都将使学生受益终生！

　　参考文献

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