中小企业资本结构的分析

摘要：

近年来，我国经济呈高速发展的趋势，而其他欧X家不同的是，我国经济发展过程中主要以中小企业发展调整我国经济结构。由于我国在2001年正式加入世界贸易组织，促进了中国价格体系的完善和企业经营体制的转变，经济经营规模范围不断扩大，从而导致中小企业的内部资本较差，无法为企业的发展起带头作用。本文以资本结构中双MM理论为理论依据,在企业应对社会转型时及时调整的内部结构的现实情况下，再对中小企业在调整内部结构中存在的现实问题，明确中小企业在资本结构中的各种因素，确定中小企业在资本结构中的转变方式，同时针对大部分中小企业在资本转型中存在的问题提出优化建议，以此来助推中小企业在经济发展中踽踽前行。

关键词：中小企业资本结构优化对策

第1章绪论

1.1 研究背景和意义

1.1.1中小企业资本结构优化的背景分析

由xx提出的经济体制变化，规划经济发展圈，使我国国门被打开，中小企业面临着转型的困境，而中小企业资本结构优化可以促进中小企业经济转型，资本结构优化不仅有利于实现企业价值最大化，而且能优化资金在总资产运营中所承担的债务风险，中小企业一般只能向农村信用社申请贷款，融资渠道有限，无法达到企业资本结构优化的目的。为此，本文以Modigliani和Miller提出资本成本与资本结构无关的MM定理为理论依据结合南城鑫旺文化传媒有限公司生产实际，从XX行业和企业角度为中小企业资本结构优化提出有效措施。

1.1.2 本课题的研究意义

中小企业规模较小，资金流动率受限，资金在市场的运行速度小于资金在企业的留存时间，人员较为单一，资本调整常年不管理，在激烈的市场竞争中往往处于劣势地位，与当下资本主义市场的运行机制不相符合。因此大型企业，国有企业相比，中小企业唯有优化资本结构，不断提高企业资金来源的多样性，降低企业资金周转中所承担的债务风险，从而提高资金使用效率的有效性，实现企业价值最大化。

1.2 文献综述

1.2.1 国内研究

纵观上个世纪七十年代的资本结构理论学派，所得出的结论也都没有被大家所普遍认可。一直到上世纪八十年代后，在这一领域的研究才有了一些突破，增加了一些被大家所共识的影响因素，这其中就包括企业的成长性，企业的融资渠道等因素，使得资本结构理论学派的研究成果得到进一步发展。

陆正飞教授（1996）通过实证研究得到了如下的结论：（1）总资产较多的企业比较偏好于以留存收益来进行融资。（2）企业的融资方式对于企业的内部资金占比有一定程度上的的影响

沈根祥，朱平芳（1999）选取了一九九五年的资本市场中的一百八十家上市公司的财务数据为样本，运用回归分析的实证方法，得到了以下结论（1）规模在市场中处于中上游的企业在融资时偏好负债融资。（2）资产抵押价值比较大的企业在进行融资时偏好于股权融资。

1.2.2 国外研究

资本结构理论学派在开创的早期就做了大量的实证分析，Baxter和Crag（1970）将一九五零年至一九六五年之间的一百二十九家X的工业企业的财务数据作为研究样本，通过建立回归模型，得到了以下结论：（1）规模越大的企业就越倾向于利用债权来融资，而不倾向于向企业高层管理决策性融资。（2）规模越大的企业就越倾向于多次发行普通股向名间资本或个人的启用资金来进行融资，且不是一次发行到位，是由多次循序渐进的为本企业融资。由此也初步得到了该理论学派的具体结论。

Taub（1975）也对于资本结构的影响因素做了详细的实证研究。他所使用的方法与前人所使用的方法十分类似，Taub将在一九六零年至一九六九年这十年之间的X八十九家企业的财务数据作为研究样本，用六个自变量和资本结构这一个因变量做回归分析，得出了结论，他所选取的五个自变量分别是企业的折现流动率，企业的所抵扣的税款，企业的主营业务收入，企业的营业外收入和企业的破产期间他所得到的结论如下：（1）企业的折现流动率与企业的资本结构成正相关的关系。(2)企业的营业外收入与资本结构成正相关的关系。（3）企业所抵扣用于缴纳的税收与企业资本无关。

1.3课题研究方法和内容

1.3.1 研究方法

本文在钻研方法上，主要采纳了文献分析法，个案研究法，定性分析法相结合。第一是文献分析法是通过调查文献来获得资料，利用各网站，图书等资源，搜索整理相关资料，全面分析南城鑫旺文化传媒有限公司的资本结构优化研究知识。第二是个案研究法，通过对南城鑫旺文化传媒有限公司资本结构优化研究，了解到中小企业资本结构优化中存在的一般问题，以及中小企业应如何在市场发展中应对资本结构不清晰的问题，从本人所在的实习公司，总结出一般问题。第三是定性分析法，根据双MM定理和我国中小企业表现出来的问题，进一步得出行之有效的方法。

1.3.2 研究内容

本文以中小企业在发展中所面临的资本结构不合理问题的客观事实为分析背景，首先阐述了企业资本结构优化的意义，介绍资本结构概念，MM理论以及企业资本结构与企业中的财务杠杆和经营杠杆来提高总杠杆系数；其次进一步说明我国中小企业所存在的问题，以案例的形式阐述出我国中小企业资本结构优化中普遍的现状，在此基础上分析出我国中小企业资本结构优化的各种影响因素以及对企业资本结构优化提出有效措施。

第2章相关理论基础

2.1 资本结构的解释

资本结构，是指企业总资产，总负债以及所有者权益构成及其比例关系，可以反映出企业在应对市场时可以调整的资金。广义的资本结构是指企业在生产经营中所有运营资金的总和及其比例关系，企业一定时期的资本可分为流动资产和固定资产，外部负债，所有者权益，也可分为应收账款和主营业务收入。狭义的资本结构是指企业可以在短期内支配的资金，不包括长期负债等流动性较差的资金及其比例关系，尤其是指其他应收款与流动性资产之间的构成及其比例关系。最佳资本结构是指公司总资产在市场运营中的价值最大化。

2.2 MM理论解释

Modigliani和Miller(1958)最初提出了资产负债表与损益表中各种组成关系，最佳资本结构是指资产和负债以及所有者权益收支平衡，在经济日新月异发展下的今天，在不考虑企业应交税费的情况下，且中小企业与大型企业在市场经济的所有条件等同的情况下，企业的资本结构和融资方式取决于企业在未来盈利中所获取的利润。该理论没有考虑市场经济发展缓慢以及中小企业融资渠道单一，企业职工中应付职工薪酬所缴纳的税收占比的份额较多，而这些假设又显然是与企业的现实情况不符的。

而在之后Modigliani和Miller(1962)也放宽了假设，对双MM理论进行了修正，在考虑企业总资产中所应缴的税费的情况下，企业总价值是企业一定时期的经营利润所得，此时，企业价值不仅取决于投资资金的现值和终值；也取决于应收账款和实收资本，资本公积的优化。当债务资本的成本比权益资本的成本低，使企业的每股收益率较低，无法达到企业资本结构优化的目的。当企业在市场经济中企业价值达到最大时，最合理的外部融资方式应该是向民间股权性资产融资，而不是以流动资产进行规划性融资，股权融资只适用于大型企业，而中小企业的资本结构单一，股权融资成本过高，审核过程繁琐，与中小企业的现实情况不相符。Miller（1976）认为约定年限内等额的回收资金与普通年金和不可抵扣的税款都考虑在内的来看对企业价值的影响，认为可以将销售百分比法扩大外部资金的融资需求量相抵扣，这样公司的税务成本所占比重就有所下降，资本结构对企业资本成本和企业价值没有任何影响，又回到了最初的结论。

2.3 中小企业在国民经济中的地位

中小型企业在中国经济中起着至关重要的作用，任何大企业都是从小型到中型再到大型不断发展而成的，步入21世纪以来我国提倡经济向高精尖转变，那么在转型期间中小企业起着至关重要的作用，中小型企业可以促进我国人均可支配收入水平的提高，为较多家庭提供一份经济来源。

2.4 中小企业资本结构中存在的问题

一，负债结构混乱，流动资金和短期资金比例过大，所有者权益比例为负数。由于早期我国中小企业的发展是依靠单一的权益资本起家，但随着改革开放的浪潮袭来，之前的生产经营方式已经不符合时代发展潮流。当企业资产负债存在较大的不稳定性和流行不确定时不仅影响企业扩大生产经营规模，同时严重降低了企业的资金周转效率。

二，企业资金的流动能力较差，周转能力的速度较慢。导致这一原因是因为企业之间相互拖欠资金，企业的个体经济能力没有得到充分的发挥，在某种程度之上导致了行业之间的秩序混乱，在不正常的经济秩序使企业之间交易发生额混乱，进一步导致企业之间负债率过高，同时也增加了企业的债务水平。

三，法律法规不够规范。随着我国进入了国际经贸组织的发展历程，我国逐渐提高了对市场经济的重视，努力完善资本市场中的法律法规，提高相关政策的科学性和严谨性，没有这些假设的条件下，将不利于中小企业的良性发展，在某种程度上也导致了中小企业内部资本结构的混乱。

第3章南城鑫旺文化传媒有限公司资本结构的现状

3.1 公司的背景介绍

南城鑫旺文化传媒有限公司是以文化艺术交流策划，舞台艺术造型策划，企业形象策划，展览展示服务，市场营销策划，企业管理咨询，商务信息咨询，礼仪服务，多媒体制作，图文设计制作，动漫设计，为经营内容的私营股份有限公司，该公司于2019年成立，注册资本为10万元，注册类型为私营股份有限公司。该公司人数大概为25人，规模较小，该公司年度营业额大约为300万元。

3.2 公司的组织结构

南城鑫旺文化传媒有限公司主要是由人事部，生产部，采购部，销售部，运营部组成。财务部门，销售部门，采购部门共同负责该公司的资产运营情况。

销售部门主要负责与商家进行广告牌的设计，广告牌排版，财务部门主要负责对应收账款，银行对账单，主营业务收入，应交税费相关义务进行记账，核算监督以及录入系统，定期与采购部门核对相应的应收账款和应付账款的金额，同时提醒采购人员催收应收账款。在遇到金额较大，难以抉择的事情时需要报告给管理层，由公司的高层人员作出具体的决议。

3.3 公司资本结构优化中存在的问题

一，资本结构的生产率较低，融资方式单一，在资本市场逐步成熟的当下，许多企业权益资本在融资过程中的成本较低，但我国改革开放以来，市场经济不够完善，中小企业融资渠道主要以企业经营利润所获得的收益为主。而企业的融资渠道单一，资产负债率较高，企业的应收账款可回收性较低，只能通过民间借贷和企业的留存收益获取资金，这类的融资活动风险较高，而是通过预付资金来获取资金，从而影响企业的经营效率。

二，中小企业其他业务收入和营业外支出比例相对较高，使得企业资金结构的有效性降低。流动负债占总资产的比重反映出企业整体的运行机制以及企业对外部资金的偿债能力，该比率指标越高，说明对企业外部的流动资产的依赖性越强，而根据南城鑫旺文化传媒有限公司资料显示流动负债占比＞50%，但大型企业流动负债占比＜50%，由南城鑫旺文化传媒有限公司的流动负债占所有者权益比例过高推导出我国中小企业对外部的偿债能力较弱，整体的运行机制跟不上时代的发展潮流。

三，中小企业资本结构调整弹性较差，企业所使用的会计科目较稳定。由于中小企业资金规模小，业务量不及大型企业而且资金的变动幅度较小，可供市场调整的资金较少。资本结构调整主要表现在可转换公司的债券形势，使不同时期的资金放在同一水平上运行，而这其中经历了一定的时间发展过程，而当投资者对市场运行规律掌握得不够完整，会使企业流失部分收益，使企业资本结构受市场的制约。因此，中小企业的资本结构不具有其规模性和科学性，而这种无规模性和较低的科学性导致中小企业的资本结构变动较小。

由以上中小企业所存在的问题，以南城鑫旺文化传媒有限公司为例，结合理论，提出以下对策。

第4章影响中小企业资本结构优化的相关因素

4.1 内部因素

企业规模。企业规模是影响融资结构的重要因素，企业规模大小直接影响企业融资方式。当企业规模较小时，无法在短期内达到现金的流转平衡。大型企业由于企业规模大，资金交易额多，可供企业调整和使用的资金较多，同时企业的负债比例小，偿债能力强，大部分商业银行会优先考虑为大型企业提供多种融资方式。最后，大型企业信息流动性较强，而中小企业的信息流动性较弱，这进一步导致中小企业无法提供可靠的会计信息，不利于中小企业资本结构优化。中小企业管理方式较为随意，大部分中小企业领导者为个体负责人，主要从最原始经营方式获取资金，较少从企业多方面提高经济效益，同时中小企业进出收入账款较为单一，无法将管理方式向高层次转变，同时中小企业固化思想较为严重，导致企业上升能力较弱，产品的附加值不高。同时对市场的评估能力缺乏充分的思考，常常导致其盲目投资，以及企业的面对市场行业规则时，自力更生的能力较差，产权意识模糊，内部利润存在短期化倾向，企业经营缺乏长期目标。大部分中小企业无法适应市场经济发展规律。在面对企业资本结构调整时，中小企业的资金自净能力较差，处于较为固定的市场结构之中。既要考虑如何提升自己的盈利水平，又要充分优化企业资本结构，同时中小企业的资本过于分散，不够集中，专业人才较少，产品技术含量不高，企业科技创新和技术能力不高，进一步加剧了企业在市场经济中的劣势地位。

4.2 外部因素

国家对中小企业的重视度不高。由于中小企业规模小，资金的周转性较差，而银行方面担保条款要求较高，在与中小企业的借贷活动中，往往对中小企业实行较为紧缩的货币政策。所以XX相关部门在中小企业资本结构优化中起着至关重要的作用。中小企业在市场经济中融资渠道的体制机制不够健全。中小企业绝大部分为劳动密集型的制造加工业和单一的传统产业，在面对国企和大型企业的冲击力时，抵抗能力较弱，进一步加剧了中小企业资本内部的无规则性，以及我国中小企业在国际吸收资源还是在内部筹资融资中方式都较少。社会上担保体系条件较弱，使中小企业无法强有力的向外部进行融资。完善XX在税收相关政策，使企业融资结构达到融资市场条件，同时，为了减少企业流动资金所带来的风险，企业主要以生产所带来的利润做为融资的资金原始积累。以及市场行业较混乱，大部分的社会担保机构可信度较低，使得中小企业无法实现进一步的贷款。

第5章中小企业资本结构的措施

5.1企业资本结构优化的措施

增强企业融资渠道的多样性，提高企业外部融资的吸收力度，同时提高企业资产结构的优化意识，合理建立企业资产流动性机制，进一步减少融资成本，从而使企业偿债得到质的飞跃，达到降低企业盈利风险的目的以及提高企业资产结构优化意识，合理分配企业的资产和负债比例，进一步减少融资成本。吸收借鉴其他优秀企业的融资经验，确定自身企业的融资方法。根据融资定律，合理的融资顺序是：自有经营所获得的利润，债务融资，合伙人的股权融资，而中小企业在融资方式时，主要选择经营利润所获得的收益以及从外部吸收的债务融资，再根据自己的线下经营规模，合理选择融资方式，从而使企业资本趋于合理化，同时在各种融资方式中，企业应倾向选择本企业自有结构性融资，结构性融资的最大优点就是具有无偿性性，有利于优化企业的其他应收款和主营业务收入和营业外收入的资金占比，较低的负债可以减少企业资金的不稳定性。

5.2XX资本结构优化的措施

完善XX管理机制，多进行采购三公经费，使中小企业多一份资金来源，同时为企业融资提供立法保证以及在我国21世纪市场发展转型中中小企业对行业资金投入额较少会进一步严重影响到企业在生产经营活动中所获取的利润，企业应提高对财务风险的警惕性, 尽量保持和市场变化的相同性，加强企业的优势区域，优化企业的木桶效应以达到适应市场发展的平均水平，进一步提升本企业的内在素养。XX要对企业进行技术指导，同时与各大学校进行合作，为中小企业资本结构优化提供专门的技术顾问，从而为企业的发展提供行之有效的建议，降低银行对中小企业融资标准，XX应加大对中小企业开放的信息透明度，使中小企业在融资过程中公平，公正，公开，进一步达到促进资本结构优化达到目的。提高市场准入机制，扩大对中小企业开放的信息服务平台，使各融资机构与中小企业产生密切的关联度，从而减少在融资活动中由于信息对接不畅通而产生的高昂的交易费用，同时创新信贷机制，吸引更多的民间资本进入中小企业。

第6章总论

6.1 结论

我国21世纪经济呈上升趋势，中小企业作为我国经济的组织结构，资本结构优化不仅有利于我国中小企业的健康发展，而且有利于提高我国GDP平均水平，在企业发展中，将理论与实际相结合，根据自己的实际情况，选择合理的融资方式，促进企业资本合理化，从而达到企业资本结构优化的目的。

6.2 研究不足和愿望

由于本人在南城鑫旺文化传媒有限公司待的时间不多，对公司资本结构优化方面了解得不够全面，所以本人阅读国内外资料和分析公司的运行状况，加上财务负责人的帮助，对南城鑫旺文化传媒有限公司资本结构优化的问题进行研究，进而发现了一系列问题并提出相关的措施和建议，希望公司能合理采纳我的意见，从而在市场经济中发展和壮大。

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[10]Hersh ShefrinMeir Statman .Behavioral Capital Asset Pricing Theory[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis.2008.8

致谢：

回顾在学校这三年，有失有得，但更多是学到做人的道理，也收获了很多宝贵的经验，让我在以后的道路上受益匪浅。

首先，感谢我的论文指导老师，老师的思维敏捷，话语睿智，人品宽厚，学识渊博，认真负责的态度都深深影响到我，让我在以后处理事情上更加细心和有责任心，让优秀成为一种习惯。论文在写作过程中，遇到了很多瓶颈，从理论的理解到实践的应用，老师都给予了我很大的帮助和指导，整篇论文倾注着老师的心血与教诲。让我明白在今后的人生道理上要有拿得起的决心和放得下的勇气。

感谢相遇过的同学们，班里以及部门等人在我困惑时，帮助我找到了方向，并给予了我最大的鼓励。也希望她们今后前程似锦。

感谢答辩组的各位老师在百忙之中给我评阅论文并给我提出宝贵建议，为我的论文修改提供思路。在这里对我大学的老师及同学们表示谢意，成长的道路上感谢你们的指导和帮助。

再次感谢大学所教会我的一切，祝各位他们幸福安康。