深南电路股票定价分析

摘要：本文对深南电路股份有限公司的基本概况、所处行业的发展竞争状况，市场发展前景以及公司财务等基本面情况进行了分析，应用市盈率乘数法，股利折现法，EBIT乘数法等定量分析方法对该公司的股票价格进行评估分析，合理的估计深南电路股份有限公司股票在证券市场的定价区间确定为195.52-287.40元/股，帮助投资者全面地了解该公司现状和发展前景以及该股票的安全性和获利性，更好的做出投资决策。

关键词：深南电路股份有限公司，财务分析，股票定价。

第1章 绪 论

1.1本文研究的依据和意义

证券市场发展至今，对股票进行预估定价已成为现在价值投资者的重要投资策略。股票定价理论作为一种在不确定的情况下，通过研究公司股票的必要收益率和风险因素等相互作用来决定股票价格和市场均衡的理论，并且由于其显著的现实性和广泛应用的实证检验方法，它已成为半个世纪以来金融经济学最活跃的分支。所以运用各种股票定价方法来估计上市公司的内在价值，计算股票的理论价格，已成为投资者预测股票市场价格的重要依据。

1984年，深南电路有限公司成立，至今已过去30多年，公司已经发展成为国家火炬计划重点高新技术企业，中国印制电路板行业第一家国家技术创新示范企业，国家企业技术中心。同时，作为中国电子工业协会理事单位和标准委员会xxx单位，公司领导并参与制定了多项行业标准。2017年12月公司开始上市，受到越来越多的投资者关注，对其股票进行的定价分析，有助于投资者更全面地了解公司现状和发展前景以及股票的安全性和获利性，更好的做投资决策。所以本文以深南电路股份有限公司为例，对其股票进行定价分析。

1.2拟解决的主要问题

运用股票定价理论、结合市场影响对深南电路股份有限公司的股票进行定价分析，把股票价格估值确定在合理的区间内，帮助投资者更全面地了解公司现状和发展前景以及股票的安全性和获利性，更好的做投资决策，并对股票定价理论有更进一步的熟悉了解。

1.3研究的方法与技术路线

1、资料收集法：本文通过收集深南电路股份有限公司的现状和其所属行业的发展前景，公司财务状况和赢利能力，为其股票定价进行参考分析。

2、运用回归方法：结合反映股票市场价格走势的技术指标，建立了预测股票价格走势的线性回归模型，得到了股票价格走势的预测模型。

3、数据分析法：本文通过对深南电路股份有限公司数据、资料的整理、分析，运用股票定价理论方法测算股票价格。如市盈率乘数法、股利贴现法、EBIT乘数法等。

第2章 深南电路股份有限公司基本情况

2.1公司概况

1984年，深南电路有限公司成立，至今一直专注于电子信息产品的生产开发，主营印制电路板，封装基板，电子组装三种业务，已经在电子电路行业内形成了独特的“三位一体”的业务格局，其印制电路板业务在国内一直处于领先地位。它的主要生产基地和总部都位于中国广东省深圳市，在国外建设有自己的技术研发基地和销售服务，现在公司具有设计，制造，研发等全过程的综合制造能力。在稳定印制电路板的领先地位的同时，大力发展封装基板和电子组装等技术工艺相同的业务，致力于打造成全球一级电子信息产品生产制造商。

经过多年的发展，公司已经发展成为国家火炬计划重点高新技术企业，中国印制电路板行业第一家国家技术创新示范企业，国家企业技术中心。同时，作为中国电子工业协会理事单位和标准委员会xxx单位，公司领导并参与制定了多项行业标准。

凭借中高端产品的生产制造能力和技术研发实力，完善的管理体系，公司与世界领先的通信设备制造商（航空电子设备制造商、医疗设备制造商等）建立了起长期稳定的战略合作关系。

2.2公司的主营业务概况

（1）印制电路板业务

深南电路有限公司从成立就开始专注于印制电路板的设计，制造，研发，至今已经有30多年的积累发展，在印制电路板方面具有全过程的综合制造能力，生产的产品应用于航空航天，工业智能控制和医疗等个大智能领域，在国内的印制电路板技术一直处于行业的领先地位。

（2）封装基板业务

公司在稳定印制电路板的领先地位的同时，于2008年开始探索研发与印制电路板技术基础相同的高密度封装基板，经过多年的研发，现已掌握了该基板的核心技术，拥有属于自己的封装基板知识产权和生产技术及加工工艺，成功申请为国家的大型集成电路的主要负责单位，建立了适合集成电路的封装基板研发生产的运营体系已成为长电科技、安靠科技、日月光等世界领先的封装和测试制造商的合格供应商。

（3）电子装联业务

在电子信息，互联网通信，智能医疗，航空航天等电子电路领域，都离不开电子装联，所以深南电路有限公司成立之后大力发展该业务能力，现在已经可以为顾客提供产品设计，生产，组装等全流程全方位的技术服务。由于公司在该业务上已具备专业的设计能力，过硬的技术开发实力及其拥有稳定的质量业绩，现已与华为，霍尼韦尔，通用电气等多个全球优秀企业建立了长期合作关系。

2.3公司的内部条件

（1）、完善的市场布局，独特的商业模式

深南电路有限公司自成立至今一直专注于电子信息产品的生产开发，现在已具有印制电路板，封装基板，电子组装三种业务，在电子电路行业内形成了独特的“三位一体”的业务格局。其印制电路板业务在国内一直处于领先地位，在不断的强化该业务的同时，大力发展基础技术工艺相同的封装基板业务和电子装联业务。现在公司已经具备各种基板产品的设计，制造，研发等全过程的综合制造能力，可以为客户提供生产、制造、电子组装、测试等一体式服务，高效专业的全流程解决方案。

（2）、技术研发实力自主创新，工艺技术水平先进

深南电路有限公司建立自己的多级研究发展体系，始终坚持自主创新研发的发展战略，经过这么多年的技术创新的研发，公司已经研究出多种属于自家知识产权的核心技术，申请了一系列专利，走在各种基板产品创新研发的前列，保持了在业界内生产制造能力和技术工艺领先的优势。而且公司具备完善的管理体系，使公司各个部门形成高效率效的合作促进公司技术能力的提升和产品制量的稳定。公司现已经发展成为国家火炬计划重点高新技术企业，中国印制电路板行业第一家国家技术创新示范企业，国家企业技术中心。到2018年底，公司已经获得的授权专利有361项，在当中发明专利有317项，专利授权数量居行业前列。

（3）产品结构高中端，细分市场地位领先

公司专注于中高端产品的制造，如印制电路板，组装基板，厚铜板等多种技术含量高，竞争力强且应用领域广阔高端的产品。公司一直重视产品的研发创新和销售应用市场开发，不断地提升优化产品的质量、结构和功能，以提高公司中高端产品的占比和稳固其在行业内目标市场的领先地位。现在，公司已经在印制电路板、封装基板，无线基站功率放大器等产品上成为了领先的供应商，而且这些产品广泛应用在现代的智能手机当中。

（4）客户资源丰富优质，市场基础雄厚

公司定位为中高端印刷电路板等多种相关产品的制造商，生产的产品，在功能上非常稳定，在质量上让客户觉得可靠，在业界中具有良好的声誉。经过多年的发展与积累，公司的产品制造在技术和服务方面得到客户的高度认可，世界上众多知名企业已经与公司达成了长期且稳定地合作关系，其中有包括中兴、华为、联想、诺基亚等现在的知名通讯网络公司。2018年，公司连续6年成为“金芯供应商”，获得多个公司颁发的“最佳合作伙伴”，“最佳供应商”的奖项。

（5）专业的研发团队和管理，出色的团队建设能力和人才培养

深南电路有限公司具有完善的管理体系，非常重视人才的培养和选拔，不断造就出一支支富有创新精神的优秀研发团队。公司团队中的重要成员都非常热爱印制电路板行业，并且在该行业深耕多年，具有相当丰富的行业经验和专业素质，在行业市场中具有敏锐的洞察力创新能力和应变能力。同时，公司获得批准，建立了博士后创新实践基地，已经与国内各大高校建立了长期且稳定的学校与企业合作关系，为公司不断并稳定地获得一大批高学历、高品质人才提供了保障，为公司未来的发展添加动力。。

2.4公司的营运情况

深南电路公司一直专注于中高端的印制电路板的生产，期间技术工艺不断创新升级， 生产的产品普遍应用在电子信息、网络建设、航空航天，智能医疗等方面。公司生产各种基板的技术工艺一直处于业界内先进地位。是中国唯一一家跻身全球30强的PCB生产企业，多年来在国内PCB企业中排名第五，在国内内资PCB企业中排名连续第一。

公司的盈利能力相当稳定，在2019当中，实现营业收入105.24亿元，相比2018年增长38.44%，给目公司带来盈利12.33亿元，相比2018年增长76.80%，就一个第四季度，营业额达28.66亿元同比增长26.52%，为目公司带来3.65亿元的盈利，盈利能力处于较高水平，净利率12.75%，相对2018年第四季度同比增长2.84%。公司业绩符合市场预期，盈利能力持续走强。

第3章 印制电路板的行业状况分析

3.1行业发展状况分析

直到2018年，印制电路板产值全球达到630亿美元，根据统计，虽然2018年X在中国仍赢得全球31.3%的市场份额，但中国大陆也占到了23%的比重，随着市场份额占有率和增长速度的稳步提升，中国大陆逐步逼近X的龙头地位。现在，两者加起来占全球印制电路板产值的54.3%，居世界第一。

中国电子电路产业正走上“产业转移”的道路，并且，国内需求市场健康稳定，制造业优势明显，吸引了大批外资企业将生产重心转移到中国大陆。到2017年，中国印制电路板产值规模达到297.3亿美元，同比增长9.6%，占全球总量的50.53%。到2018年，我国印制电路板产业生产规模和增长速度创历史新高，达到327亿美元，同比增长10.0%

3.2行业竞争状况分析

2018年，有21家以印制电路板为主要营业业务的上市公司，在这些公司当中，其营业额是增加的有20家，营业额是减少的有1家。净利润增长率较好的公司可达（15-20）%，一般为（4-10）%。国内上市公司净利润最高的为8亿元。

从排名来看，按印制电路板中的企业的市场总值规模：首个是鹏鼎，营业额达到2586000万元；其次是东山精密，营业额1023500万元，第三是深南电路，营业额有76.02亿元。

我国印制电路板板上市公司已跻身全球四十强的已有十家。2018年，全球印制电路板增长6.0%，中国为10.0%。

3.3行业进入障碍分析

（1）技术障碍

首先， 在印制电路板这样一个市场如此细分并且复杂的行业当中，不仅产品的种类繁多，例如多层板、高密度显示器、柔性板、特殊基板，而且生产的每一种类别的产品的技术工艺业相当繁杂，要基于各种基板的大小，材质，精度等不同要求、顾客规定结构设计等特殊要求来确定不同的生产工艺和设备，虽然各种印制电路板产品会有一些相同的基本工艺，但定制过程要求是非常的高。其次，印制电路板生产工艺复杂。从产品进料到成品出料，融合了多个学科的我技术，对每个学科技术要求很高。在加上PCB企业的技术水平不仅取决于生产设备的配置，还来自生产经验和技术基础的连续积累，对于新企业来说，技术壁垒很高。

（2）资金障碍

由于印制电路板生产过程非常繁杂，而且对先进技术的要求也非常高，所以前期需要进行非常多的设备投资，并且设备大多依赖国外进口，导致前期投资大所以在设备这方面上的高投资构成了新进入者的壁垒。除此之外，为了保证生产的产品在市场当中拥有足够的竞争力，各个制造商必须加大设备升级改造和技术研发创新，以跟上行业的快速发展。因此，印制电路板作为一个资本密集型产业，其早期投资和持续经营需要很高的资本强度，这对新进入者形成了很高的资本壁垒。

（3）客户障碍

电子产品各种功能的实现以及其质量的优越性与印制电路板制造的质量紧密相关。因此，为了确保产品的功能和质量、生产规模和效率，以及供应链安全，印制电路板产品的下游客户，尤其是大客户，普遍采用“合格供应商认证体系”进行核心元器件的采购，这就要求供应商必须具有丰富的行业经验和良好的商业信誉，高效完善的运营体系，对交易对象通过严格的认证程序。所以，在这种已经形成的合作关系下，客户更换供应商成本高，耗时长，因此，如果没有特殊紧要事情状况出现，他们往往会与印制电路板制造商保持长期的大规模合作，这也构成了缺乏客户基础的新企业的一大进入壁垒。

（4）环保障碍

印刷电路板的制造过程触及多种化学和电化学反应，并且所生产的材料还含有重金属，如金、镍、铜、银等，这造成了某些环境风险。随着人类环保意识逐渐增强，世界各国越来越重视环境保护。近年来，包括XX和企业在内的各个领域的主体都对印制电路板的绿色制造提出了要求。

3.4行业发展趋势分析

中国是世界上最大的电子信息产品制造基地和消费市场。随着“中国制造2025”的连续推进，一批全球知名的本土企业已经在物联网、大数据、移动互联网、人工智能、云计算、无人驾驶汽车等新兴市场崭露头角，为支撑电子制造业提供了更多的发展机遇。此外，自2019年以来，北京、深圳、河南、江西、重庆、成都等地相继出台了支持5G产业落地的行动计划和规划方案。跟着5G商业时代的来到，基站等网络基础设施的建设正在加快，

在世界上，电子信息产品的最大生产场地就是中国，同时，中国也是电子产品最大的消费市场。跟随着“中国制造”的实行与推进，世界上一些有名的公司在电子信息产业上的大数据，云计算，物联网等新兴市场脱颖而出，给电子信息制造产业带来了更多的发展机会。再随着5G商用时代的步伐不停地走进人们的生活，各地基站网络基础设备设施正在加速建设，这对通信材料有更高的要求和更大的需求。未来各大运营商将加大对5G建设的投入，因此未来通信印制电路板将有巨大的市场。

3.5行业前景及产值预测

PCB行业已成为全球性大行业，2019年前三季度全球印制电路板市场产值已经达到了630亿美元。预计2020年全球印制电路板的生产总值将达到700亿美元。随着世界各印制电路板企业将产业向中国大陆转移，中国的印制电路板生产产总值在世界上所占比重的不断增加，进入持续稳定的增长时期。中国在2018年，印制电路板的行业生产产值规模达到327亿美元，产值从2017年的277.3亿美元增加到2018年的327亿美元，同比增长10%，据估计，中国印刷电路板的生产总将在2020年值超过400亿美元，到2024年将超过438亿美元，市场拓展空间巨大。

第4章 深南电路股份有限公司财务分析

4.1主要财务数据和指标

2019年，公司资产总值122.222362亿元，相对比起2018年增长了43.36%。所有者权益(净资产)达到50.7499亿元，归属于上市公司的股东，比起2018年增长34.34%，而其中变化的主要原因有:（1）公司扩大了营业收入的规模、发行了可转债和加大了新项目的建设从而导致了货币资金、库存、应收账款等方面增加，使得公司的总资产增加；(2)在报告期内，受利润增加、可转换债券股权的部分影响因而增加了上市公司股东的所有者权益。

2019年，深南电路公司的营业总收入已达到105.2亿元，增长38.44%。营业利润更是达到14.17252亿元，增长80.79%。公司业绩提升的主要原因有:(1)公司下游主要应用领域需求的持续增长，如通信和数据中心，导致订单相对充足，生产能力利用率相对较高； (2)公司深化了专业性的生产线和投入新的人工智能工厂建设，不断进行技术改造，提高了生产效率和技术能力，促进了盈利能力的不断提高。

4.2偿债能力分析

如上表所示，2019年1~3季度，深南电路公司的速动比率以及流动比率对比2018年和2017年是连续两次下跌。资产负债率2019年相对于2018年上升了4.67%。公司的偿债能力随着负债规模的增长而有所下降。反映了其依旧拥有较强的偿债能力。

4.3盈利能力分析

如上表所示，2017~2019年，公司的营业利润率、销售毛利率、销售净利率保持较好的同步增长速度，销售期间费用率呈下降趋势，净资产收益总体呈先降后升趋势，2017年、2018年、2019年分别为25.61%、20.38%、29.12%，在行业内连续排名第一。反映公司业绩呈现高增长态势，盈利能力明显提升。

4.4营运能力分析

如上表所示，公司的应收账款周转率在之间2017~2019年度，分别是7.25、5.42和4.12，整体连续三年下降。流动资产周转率、存货周转率、总资产周转率整体上变动不大，呈现稳定状态，反映了公司周转速度较快且稳定。

4.4成长能力分析

如上表所示，2017~2019年，公司连续三年的“营业利润增长率”和“净利润增长率”都在50%以上。在2017年，净资产增长率更是超过了100%。反映了公司具有良好的生产经营实力和长远扩展能力。

第5章 公司股票定价方法的确定与结果

5.1市盈率乘数定价方法

在股票市场中，市盈率是计算其投资价值的一个重要指标，那些赚取利润高并且发展快的上市公司，在证券市场中反映出来的每股市盈率也会较高，并且市盈率能够表明出股票价格与公司获利能力的关系，获利能力好，市盈率愈高，不好或太差，愈低。

市盈率乘数定价方法的公式：

每股收益所使用的是该公司股票一年的数据，选用该公司的行业平均市盈率作为行业市盈率。

上面公式的意思是假设该公司的发展运营情况与其所处的行业业绩相一致的状况下，估算公司在这段时间内能创造多少收入，并将该总收入视为股票的理论价格。

选用与深南电路股份有限公司同行业的前十名上市公司计算行业市盈率

注：数据来源“同花顺”

注：数据来源“同花顺”

根据市盈率乘数法，深南电路股份有限公司的股票价格估值区间为195.52元/股—287.40元/股。

5.2股利贴现定价方法

（1）股利贴现定价方法简析

股利贴现定价方法认为股票的价格相当于与股东在持有股票的时期中预计能获得的总股息，按合适的贴现率进行贴现得到的现值。公式如下:

在上面的式子中: k是指市场中存在风险的情况下而给的适当的贴现率，P是指公司在股票股票市场当中的价格，Dt是指在持有期中获取每股股息。在使用上述公式的定价模型时，一般会加入一些假设来简化模型，从而形成不一样的模型。

零增长模型：假设以后获取事务股息都是一个不变的数值。贴现定价模型公式为:

在上面的式子中:P代表股票的内在价值，D0代表未来每一期支付的年度固定股息，K代表贴现率，贴现率可以理解为投资者所要求的必要回报率。

不变增长定价模型：假设股息增长率每年按一个不变的定值增长的模型，因此其表示公式为:

在上面的公式中:D0代表第零年支付的股息，D1是指在首次支付的股息，g指每一年股息的增长率，k代表贴现率。

（2）贴现率K的的估计

每一个上市公司股票选用的贴现率都应该与其在市场中承担的风险相匹配，所以我们运用CAPM模型，即资本资产定价模型来计算深南电路股份有限公司的贴现率，公式如下：

在上面的式子中：E是指股东们预期的回报率，Rf是指市场当中的无风险利率，取国债平均收益率3.5%来计算，Rm是指股票市场上组合投资的收益率，选取上海证券交易所指数近20年的平均年收益率，得到 Rm = 11.89%，β代表公司股票的β系数，是指该公司股票在证券市场中与整体市场之间的风险差异偏离程度。选择深南电路股份有限公司自2017年12月至今的周收益率与上正指数2017年12月至今的周收益率，运用Stata软件进行线性回归（结果如下图），得到β＝1.240333。

注：图中A代表Ri-Rf，D代表Rm-Rf

所以：K＝E＝3.5%+1.240333×(11.89%-3.5%)≈13.91%

（3）增长率g的估计

深南电路股份有限公司的近两年的股利增长率平均到达50%，在此预测公司未来五年股利增长率以g1＝50%增长，五年后按行业平均增长率g2增长。按公司的增长率公式计算：

g2＝留存收益×留存收益回报率＝R×ROE

R表示留存收益率＝（1-股利支付率），ROE表示权益净利率，也称净资产收益率。深南电路股份有限公司的分红情况如下表所示：

从东方财富网查找，行业平均ROE＝14.90%，所以五年后：

g2＝（1-18.44%）×14.90%＝12.15%

（4）股价计算

所以，用贴现法预测深南电路股份有限公司的股票价格为245.60元/股。

5.3 EBIT乘数定价方法

EBIT乘数定价方法法的公式是：

EBIT指的是扣掉所得税和利息之前的利润。

下表估算行业的平均EBIT。

当前，深南电路股份有限公司的市场总价值是877.50亿元，总股本有3.39亿股，总共负债为72.18亿元。

根据市盈率乘数法，深南电路股份有限公司的股票价格估值区间为284.60元/股。与当前股价261.80元/股，偏离程度8.7%。

综合上述三种估值方法，深南电路股份有限公司股票在证券市场的合理估值定价区间为195.52-287.40元/股，作为投资者，我们还得应该认识到股票价格的形成是多种因素共同作用的结果，我们还需要考虑其他因素对股票价格的修正。

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致谢

我衷心的感谢我的论文指导老师，从论文的选题、制定写作提纲、初稿至整片论文定稿过程中遇到困难时，老师总能不厌其烦的对我进行讲解，并能及时给予开导性的建议，还要感谢我的同学在我的论文写作过程中对我的帮助。四年的学习生活即将结束，四年的每一个日日夜夜，老师的教诲与指导，师兄师姐和同学的帮助都历历在目，父母的支持与鼓励使我的步伐不断向前迈进。我是幸运的，能结识这么多的良师益友，能顺利、愉快地完成学业。

深南电路股票定价分析

价格 ¥9.90 发布时间 2023年2月6日

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