我国上市公司股利政策分析——以格力电器有限公司为例

摘要

随着我国经济的迅速发展，我国上市公司的数量逐渐增加，在资本市场中发生的投资亦是日益增加。股利政策作为资本市场中上市公司与投资者的对节点，更是成为了焦点。上市公司是否发放股利，发放多少股利，成为了投资者们进行投资前最首要了解的问题。格力电器有限公司作为家电企业中的佼佼者，凭借标志性的高派现股利政策吸引了众多投资者的目光。格力电器为什么会选择这样一个高派现的股利政策呢？这样的高派现股利政策又会受到哪些因素的影响呢？本文将以格力电器有限公司为例，通过分析格力电器有限公司近年来股利政策的选择与实行，进一步探讨分析我国上市公司的股利政策。

关键词：上市公司；股利政策；影响因素；问题；优化

一、引言

（一）研究背景

随着我国经济的飞速增长，股份制企业在资本市场中的地位也日益提高，企业财务的重要性也日益突出，股利政策作为企业收益终结阶段的标志以及企业财务与市场的交接，更是受到了各方面的广泛关注。

选择一个怎样的股利政策，对公司的发展起着一个至关重要的作用，一个优秀的股利政策，可以帮助公司在资本市场中建立良好的形象，为公司吸引更多投资者，创造更大的提升空间的同时，促使资本市场更长足稳健的发展。但是股利政策的选择，必然是收到了多方面因素制约的，比如盈利能力水平，偿债能力水平，市场影响，证词影响等等，而这些影响因素又会具体对股利政策的选择造成怎么样的影响呢？本文将以格力电器有限公司为例，通过对其高派现的股利政策进行深入分析研究，观察我国上市公司的股利政策选择受到哪些因素影响，并提出相关建议。

（二）文献综述

股利政策作为资本市场中企业与投资者接触的桥梁，是企业财务管理中的一大重点。曲世界（2017）认为，企业财务管理的四大核心内容是投资、融资、运营资金管理、股利分配，这四大核心都与股利政策的选择有着必然的联系。所以，企业选择一个怎样的股利政策，对企业的财务乃至经济的影响都是长足的。蒋沅宏（2018）提出，良好的股利政策可以为企业的经济效益和社会效益带来双重提升。这对企业的长久发展来说是至关重要的，一个优秀的股利政策，可以为企业带来更多的投资者，增加企业在资本市场中的筹码。相对的，陈萌（2019）认为，企业的股利的支付水平越高，越能向外界传达公司良好的经营情况以及顺畅的资金流量等利好的讯息，投资者将可以在这些信息中增加更多对企业投资的信心，从容投资，使企业的股价上升，获得双赢。郝斌（2018）说，以现金股利、股票股利、公积金转增股本股利和三种混合股利分配已然成为我国上市公司主要的股利分配方式。股利分配方式是投资者获利的最直接因素，是上市公司回报投资者、缓解内部委托代理问 题的重要手段，也是企业向市场传递内部营运状况的重要信号，股票股利不影响现金流量，实质上是将未分配利润转移到股本，股票股利在现实的资本市场上对流通性起的作用更大。上市公司的是否支付股利与其盈利能力相关和所处阶段有关。Fama和French（2001）则提出，当一个企业处在成熟期且盈利能力强时就会进行股利支付，反之处于企业初创期需要大量资金时，股利支付不稳定。所以上市公司在制定股利政策时需从企业自身情况和股东利益等方面考虑，这样企业才可以更加长久稳健的发展。

二、格力电器有限公司股利政策的现状和问题分析

（一）公司简介

1991年，珠海格力电器股份有限公司（000651）成立，这是一家兼顾研发、生产、销售和服务的多元化国际家电企业，经过多年的经营发展，“格力”成为了一个涵盖家用电器，电子产品及生活用用品的巨大工业集团，并于1996年在深圳股票交易所正式上市，发行A股股票。多年持续的创新发展，格力电器已然成为了世界家用电器行业的领头羊。

格力电器公司自上市以来，飞速发展。2018年全年创造营收2000.24亿元，净利润262.3亿元，纳税160.23亿元。2019上半年，公司营业总收入983.41亿元，较上年同期增长6.89%，净利润137.50亿元，较上年同期增长7.37%。格力电器这些年来的飞速发展，离不开它一直以来所强调的“一个没有创新的企业是没有灵魂的企业”的经营理念，仅2018年格力研发投入经费便达到了72.68亿元。据统计，截至2018年，格力共拥有15个研究院，96个研究和929个实验室，掌握了63956项国内专利，在国家知识产权局排行榜中，排名全国第六，家电行业第一。也正因为格力电器长期发展以来所坚持的创新理念，格力电器所掌握的技术优势不断转化成了格力电器的企业竞争能力以及持续发展能力，2009年后，几乎每一年，格力都会发布一到多项的“国际领先”技术。2018年，格力电器更是凭借其领先的创新技术，在全球空调市场中市场占有率达到了20.6%，真正实现了其企业的历年——“格力，掌握核心科技”。

（二）格力电器股利政策的现状分析

格力电器公司尤其注重分红派息，自1996年上市至2019年，共进行了22次分红，累计分红金额达到544.25亿元。但随着格力电器的不断发展壮大，其所提出并长久以来执行的高派现股利政策亦却没有改变，派现金额逐年增长，从1996年的1.5亿元增长到了2016年最高的108亿元，其中在2014年更是给出了每10股派现30元的超高额分红，堪称家电界分红最慷慨的企业。

由表3-1，我们可以对格力近十年来的分红情况进行简要分析。我们不难看出，格力近些年来的股利政策是拥有相当的稳定性和高回报性的，除了2017年一年无派现方案外，其余年份都进行了派现分红，且分红比例和总额逐年增长这说明格力电器的盈利能力较好，其净资产相较于配股条件要求的比率是高出不少的，有能力进一步增加分红的总额，进一步的吸引投资者的投资，2007年，格力电器的分红总额仅仅2.5亿元，而在10年后的2016年，格力电器的分红总额竟达到了108.28亿元，涨幅接近30倍，这在行业中是绝无仅有的。其中，2012年是格力电器的派现分水岭，在这一年，格力电器将原来的每10股分红3到5元提升到了每10股分红10元，且后续年间陆续提升，在2014年更是达到了每10股派送30元，增幅近10倍。而2007年格力电器的净利润仅仅12.7亿元，2012年却达到了73.8亿元，2018年更是达到了262亿元，涨幅20倍，拥有这样充足的净利润作为后盾，这也是格力有底气实行高派现股利政策的直接原因。

表3-1 2007-2018年格力电器公司分红情况

数据来源：根据格力历年年报整理分析

这种高派现的股利政策使格力明确了企业在分红上的立场和景愿，也为格力吸引了投资者的青睐和市场的信任。而格力分别在2012和2016年公布《未来三年股东回报规划》，明确的提出了将要提升各股东分配的最低分配比例，增加股东获分的现金比率，2013年之前，格力的的股利支付率一直都在50%以下，2014年却一跃达到了63.75%，之后两年更达到了70%，同时，格力这一行为亦得到了市场的积极回应，吸引了股民投资的热情，格力的的市值一升再升，从1996年的37亿元达到了2019年所公告的3447亿元，增长了整整93倍。截至2019年9月30日，格力电器每股收益为1.39元，而沪深两市同期均值为0.61元。总而言之，格力电器是一家潜力巨大的公司。

（三）格力电器的股利政策存在的问题

格力电器属于我国家电行业A股上市公司，作为同行业中的佼佼者，格力的股利政策无疑具有相当高的可研究性，以下将使用对比分析法，通过与同行业中另一典型企业海尔智家进行对比，进一步探究格力电器的股利政策的特点与可能存在的问题。

1.与海尔智家对比分析

海尔智家上市至今共分红累计25次，分红总额达到了140.85亿元，虽然分红较频繁，次数超出了格力电器的22次，但是分红总额却仅为其四分之一。在海尔智家的股利分配政策中，每10股所支付的现金股利较低，由表3-2，近五年来，海尔智家每10股最高的支付金额是2014年的每10股派送4.92元，最低的是2015年的每10股派送2.12元，而格力电器最高却达到了每10股派送30元，最低的也有每10股派送15元，海尔智家每10股的最高派现金额4.92与格力电器的最低每10股派现金额15元之间相差三倍有余，格力电器的每股收益还是较高的。而从股利支付率的角度来看，近五年来海尔智家的股利支付率都维持在30%左右，没有明显的波动起伏，而格力电器则是前三年的股利支付率维持在63%-72%的一个区间中，而2018年却暴跌至34.4%，推测是因为2017年是2006年以来十年首次不分红，引起了股价的暴跌，影响了2018年的股利分配政策，由这样一个情况来看，近五年来，格力电器的股利政策稳定性较差，相较之下，海尔智家虽然股利分配率虽较低，但是却较为平稳，对股东传递出更为稳定的股利政策信息。但是纵观整个家电行业，格力电器及海尔智家的股利支付率都是要高出行业平均值的，但格力的电器的股利支付率却要超出海尔家电一倍，所以我们可以得出一个简单的结论，海尔智家有能力实行高派现的股利政策，但是并没有实行，而是选择了更为稳妥的股利政策，而格力更倾向于高派现的股利政策，以高投入换取高回报。

表3-2 海尔智家与格力电器今年分红对比（2014-2018）

数据来源：根据东方财务网爱查股网整理计算

2。格力电器股利政策的问题

首先，通过上文对与海尔智家的对比分析，我们可以知道，格力电器的股利政策是长久持续实行，而持久长久的实行这种高派现股利政策，则需要较高的净利润支持，当面对对出现的市场风险时，格力电器的净利润可能会下滑，不足以继续支付高额的派现，使得自身面临较大的财务风险，造成市场地位下降。

其次，格力的股利支付方式较为单一，大都以现金股利支付为主，短时间内大量的现金支出，可能会对企业造成巨大的流动资金压力以及一定的财务风险，影响企业的短期偿债能力以投资经营计划。

三、格力电器股利政策的影响因素

本文将会从格力内部以及外部的环境中，挑选分析格力电器高派现股利政策中的一些变量因素，在分析其变量的基础上寻找其中的规律，探讨到底是哪些因素在影响着格力的高派现股利政策。

（一）公司内部影响因素

1.财务因素分析

财务因素是企业财务经营活动的总结，也是对一个企业进行财务因素分析评估的最重要因素，与企业的财务预测息息相关。本文将对格力电器的财务报表的几个方面进行简要分析，并与海尔智家集团进行对比，使用对比分析法，探讨财务因素对股利政策的影响。

（1）盈利能力分析

股利政策的选择往往离不开货币资金的支持，所以我选取了货币资金的获取能力即盈利能力作为第一个探讨的对象。盈利能力是企业在日常经营中通过正常的经营活动获取利润的能力，也称作企业的资金或资本增殖能力。企业在一段时间内盈利能力的高低反应了获取利润的多少，而利润的多少又恰巧是衡量企业业绩和股利派发能力的重要指标，企业能够创造的利润多寡，也是投资者们决定是否投资的一个重要指标。

表4-1:格力电器与海尔智家近年来盈利能力对比（单位：%）

数据来源：根据网易财经网整理

我们首先选择对两家企业的销售毛利率与销售净利率进行对比分析。销售毛利率是衡量企业日常经营活动中生产经营获利能力的关键指标，销售毛利率的高低直接反应了企业的竞争力和获利能力的高低。而销售净利率则是衡量企业一定经营时期内销售获取收入的能力，反映了企业的销售经营能力。

根据表中数据，近年来，格力电器的销售毛利率呈现下跌的趋势从2014年最高的36.1%下跌到了2018年的30.23 %，呈现一个下降的趋势，而海尔智家则是始终维持在30%左右的一个稳定数值中，平稳波动，由此可见，海尔智家的销售毛利率稳定性较差，但是数值却偏高，由此可见格力电器虽然近年来的获利能力有下降的趋势，但是总体获利能力已然与海尔智家不相上下，甚至略有超出，拥有的潜力还是较大的；而海尔智家则是获利能力较为稳定，能够带来的收益每年相差不大。

而通过销售净利率的对比，我们可以发现格力电器的销售净利率始终会高于海尔智家，且这个差距是逐年扩大的，从2014年的二者仅相差2.81%到2017年，二者之间的差距来到了9.5%，这说明，格力电器的销售净利率始终在增长，格力电器的销售总额和净利润也在逐年增加。而相较之下，海尔智家的销售净利率则是较为平滑稳定。总而言之，就以上看来，格力电器和海尔智家都都是注重销售盈利能力的企业，但相较于海尔智家的平稳发展，格力电器则更注重销售净利率的提升，也就是更注重经营发展，营业销售能力更胜海尔之家一筹。

随后我们选择对格力电器以及海尔智家的资产收益情况以及获利能力进行对比分析，通这里我们选择比较的是两家公司的主营业务利润率以及资产报酬率进行对比，进一步分析两家企业的经营决策能力。选择主营业务利润率的比较是因为格力电器以及海尔智家都是主打家用电器的企业，以他作为对比，更能横向比较二者之间的主营业务情况。而资产报酬率则是指所有资产能为企业带来的而经济效益，该指标数值越高，代表企业的资产利用率越高。选择主营业务收益率和资产报酬率进行结合比较，可以通过分析企业的盈利能力和资产利用能力，对比分析企业的经营决策能力的优劣。

在2014-2017年间，格力电器和海尔智家的主营业务利润率都保持在一个相对稳定的幅度，虽格力电器略显颓势，但与海尔电器却相差不多，维持在一个30%左右的幅度，超出了同行业的平均值，说明格力电器与海尔智家在主营业务市场的竞争能力都比较强，拥有的潜力较大，获利能力亦是不相上下，同属行业中的佼佼者，拥有可比性。而在资产报酬率的对比上，格力电器则呈现出一个稳中带升的趋势，从2014年的12.63%上升到了2018年的15.63%，说明格力电器正在逐步提升资产利用率，而反观海尔智家的资产利用率则呈现了一个逐渐下降的趋势，从2014年的16.03%下降到了2016年的11.02%，随后才小有回升达到2018年的13.36%。综合比较之下，还是格力电器的资产报酬率较为稳定，在经营过程中更加注重资金的节约以及充分利润，更利于提升企业的收入，说明相较于海尔智家，格力电器的盈利能力更胜一筹，更具持续性和稳定性。

根据格力电器与海尔智家在盈利能力上的对比分析，格力选择这样一个高派现的股利政策，与其拥有的较大潜力且能够持续保持提升的盈利能力是密不可分的，所以自身的盈利能力应该是格力选择股利政策前优先考虑到的一个重要因素。

（2)偿债能力分析

偿债能力是企业健康发展的关键指标，也是衡量企业经营发展过程中偿还债务的能力强度的指标，分为短期偿债能力和长期偿债能力两类。企业股利分配政策的选择，在考虑企业盈利能力稳定性的前提下也要考虑到企业的偿债能力优劣。

表4-2：格力电器与海尔智家近年来偿债能力对比（单位：%）

数据来源：根据网易财经网整理

我们首先从两家公司的流动比率、速动比率以及现金比率三个方面入手，尝试对两家企业的短期偿债能力进行对比分析。从流动比率来看，近年来，格力电器与海尔智家的流动比率相差不大，并且都有所起伏，但是通过近五年的平均值对比，格力电器近五年来的均值1.148%是低于海尔智家的1.218%的，可以认为格力电器近年来的流动比率是略低于海尔智家的，但速动比率仅仅是一部分，还具有局限性，且数据较为接近，不能由此单一的判断格力电器的短期偿债能力低于海尔智家，还需要对速动比率以及现金比率进行进一步的分析补充。从理论上来看，正常的速动比率是“1”，可以认为速动比率低于“1”是短期偿债能力偏低的表现，而近五年，海尔智家有三年速动比率低于“1”，而格力电器仅有一年速动比率低于“1”，且仅低0.01；而从现金比率的角度来看，格力电器的现金比率是远远高出海尔智家的，这也意味着，在偿还债务上。格力电器更稳定。综上，格力电器近年来的短期债务偿还能力是要高出海尔智家的，且更稳定更具有潜力。

产权比率，即负债总额与所有者权益权益总额的比率，它可以侧面反应企业借款经营的程度，反映股东持股情况是否合理，它代表的是企业资金结构以及财务结构的合理性。一般来说，长期偿债能力越强的企业，产权比率就会越低。由上表，近年来，格力电器起初两年的产权比率是高于海尔智家的，但在随后几年里逐渐降低，截至2018年格力电器的产权比率比率已经与海尔智家持平，由此我们可以推断出，海尔智家起初的长期偿债能力高于格力电器，但更倾向于保守经营持续发展，而格力电器则是正在尝试提升其偿债能力，并取得了成效，解决了其长期偿债能力较差的缺陷。

随着格力电器近年来的短期偿债能力以及长期偿债能力的优化，股价虽然一路飘升，但是股利支付率却略有降低，而海尔智家的偿债能力以及股利支付率却一直居于稳定，偿债能力高于格力电器时，股利支付率也仍低于格力电器，由此我们可以得出结论，在股利政策的选择中，偿债能力的优劣，不是主要的影响因素，但是，不可否认，企业具备优秀的偿债能力，可以为日常其生产经营活动以及股利政策的选择与实行提供有力的保障。

2.其他内部因素分析

格力公司经过多方面的考虑，最终选择了实行高派现的股利政策，除了上文所研究分析的盈利能力以及偿还能力等因素，可能还会涉及到股东获利能力以及股权结构等方面。股东获利能力是衡量股东收益水平的指标，其中关键的数值是股东权益收益率，一般来说，股东权益收益率越高，股东的投资收益就越高，而近年来，格力的股东权益收益率一路飘升，从2014年的28.89%到了2018年的36.9%，同等投资下所获得的收益一路升高，股东当然愿意投资格力电器，这也使得格力电器拥有了更雄厚的资本实行高派现股利政策。

从股权结构上来看，格力电器隶属于珠海市国资委，格力电器维持的高分红对于珠海市来说是一笔丰厚的财政收入，所以格力电器的高派现股利政策首先就有了政策上的支持。格力的高派现股利政策为格力吸引了来自各金融机构的投资者，格力电器相当大一部分的股东来自各金融机构，而金融机构则为投资牟利而来，所以格力电器为了稳住这部分投资者，稳定股价，会继续维持高派现的股利政策，以迎合各方面的需求。最后，格力拥有最大的一个问题，股权过于集中。格力电器第一大股东董明珠常年持股在18%左右，在格力第二股东的常年缺席的情况下，第一股东董明珠在格力集团内部拥有了过大的话语权，而格力电器的高分红一年带来的收益往往相当于其十年的收入，所以在明里暗里，格力电器的各种抉择受到了各方股东的控制，高派现的股利政策得以长久实行。

（二）公司外部影响因素

1.市场传递积极信号

格力电器实行的高派现股利政策使得其在家电行业独树一帜，继续维持并执行这样的高派现股利政策，将会向市场传递一种积极稳定的信号，让股民对于格力长期的高派现政策有所了解并熟知，为投资者带来信心，吸引投资者的购买投资，为格力带来更多的投资，获得更多的资金，以支持其继续创新发展，保持在家电市场的核心竞争力。

2.政策因素

随着经济的发展，我国对于证券市场的监控愈发完善细致，证监会在2008年出台了一系列关于上市公司现金分红的政策，对企业的分红做出了限制，其影响主要在两方面，一是上市公司的再融资与其发放的现金分红相关联，不分红的企业难以获得再融资；二是详细准确的规定了不同发展阶段的企业的现金分红的最小份额。这一系列政策的出台，使得不分红的企业日益减少。而格力电器作为一家成熟的企业，在日常经营中更是少不得与政策互相支持，且格力电器在资金上的各种动作，也使得它需要支付大额的现金分红，格力电器实行高派现股利政策已经是箭在弦上，不得不发。

四、相关建议

从格力电器的角度来看，实行高派现的股利政策无疑为其吸引了大量的各方资金，促成了其进一步发展，但同时，这也使格力不得不走在更飞速发展的路上，因为这样的高派现股利政策是需要充足的资金支持的，但是这同时也限制了格力的进一步发展，格力的改革优化势在必行，以下是我的一些个人建议。

（一）优化财务结构

首先，格力需要做的是优化自身的财务结构，首当其冲的便是降低自身的资产负债率，虽然格力电器拥有相当优秀的营业能力以及偿债能力，但是其资产负债率还是偏高的，由此继续发展日后可能会面临经营困难，资不抵债的风险，所以格力需要做的是调节公司内部情况，合理降低资产负债率，可以选择减少借款，利用自有资金扩大生产或偿还债务，降低资产负债率，使得自身的经营更为稳定。

（二）优化股权结构

其次，格力电器内部最大的问题便是股权结构过于集中了，截至2019年9月30日，格力电器前十大股东持股份额便达到了流通股总额的48%，这样集中的股权结构很可能会引起使得格力的经营决策受到公司内部大股东的操持，增加自身的经营风险。格力应当进一步优化股权结构，优化保证中小股东的权益，加大其话语权，减少不公平不规范的股利分配，增加企业活力，维持企业稳定。

（三）优化内部结构

而后，应该是优化内部结构，加强内部控制，完善各个部门的结构安排，设立审计监察部门，排查内部问题，更客观的发现企业经营发展中存在的缺陷，及时予以改正优化，提升企业发展速度。同时还要提升企业内部信息披露的及时性和透明性，增加投资者的信心。

（四）优化经营结构

最后，格力电器应该优化自身经营结构，进一步提升资金利用率，谨慎预防企业的衰退期，增加企业在新技术研发中的投资，更多的掌握“核心技术”，增加企业的核心竞争力，在必要时及时的改革转型，在急速发展的科技浪潮中平稳发展，保持自身地位。

五、全文总结

本文以格力电器为例，通过使用对比分析法，结合关于股利政策的相关理论知识，对我国上市公司的股利政策中，选取了格力电器有限公司尤其典型的高派现股利政策进行了探讨研究，并通过与同行业的海尔智家进行对比分析，得出了以下结论：

企业股利政策的选择受到企业内部因素以及企业外部因素的影响，内部因素主要包括盈利能力，偿债能力以及其他内部因素，其中盈利能力是维持企业发股分红的经济基础，是重中之重。而其他内部因素中，影响最大的应该是股权结构，股东的决定将会影响企业的股利政策选择以及分红。外部因素主要有向市场传递积极信号以及政策因素等等。企业的股利政策选择需要衡量以上各方面的因素，而格力电器有限公司也正是在这种种因素的影响下，选择了长久实施高派现股利政策。

参考文献

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• 杨恺,胡北忠.格力电器股利政策研究[J].企业科技与发展,2018(10):207-208.

致 谢

本文是在廖颖杰老师的精心指导下完成的。论文从选题到完成的整个过程中，我得到了廖颖杰老师的热情帮助和精心指导。廖颖杰老师严谨的治学态度、渊博的专业知识、敏锐的学术眼光、精益求精的精神给我留下了深刻的印象，并对我的学习和工作产生极大地促进作用。在论文完成之际，我要感谢黄国威老师对我在四年学习和生活中的关心和教诲，特向黄国威老师表示深深的敬意和感谢！

在此，还要感谢宫相荣、卢倩楠等老师在四年的学习中给我的帮助和支持。他们所讲授的《会计基础》、《审计学》等课程为我打下了坚实的基础，使我拥有了足够的会计知识，也培养了我坚持学习的习惯，让我可以在不断的学习新的知识的过程中，完成论文的写作。同时感谢祝镇东老师、庞美艳老师等所有任课老师的精心授业和教辅人员的辛勤工作，谢谢您！

本文在写作过程中参考了大量的文献资料，主要文献资料已开列，本文部分句子或段落摘自参考文献。在此向所有的作者表示深深的感谢！

我国上市公司股利政策分析 ——以格力电器有限公司为例

价格 ¥9.90 发布时间 2023年3月5日

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