我国股票市场个人投资者心理与行为分析

　　在一般意义上，所谓投资行为是指人们在投资、融资的利用和配置过程中进行判断和选择，以达到满意水平的决策行为，包括企业的投融资行为、投资者的投资和投机行为、管理者的监管行为等。一般来说，投资行为是为了减低风险，取得利润。投资主体的目的可能更为复杂，例如，为了自尊、自我价值的实现、避免后悔等。由于人类是自然演化的结果，所以人们的行为也是演化的结果，并不是理性选择的结果，比如追高低抛，在金融市场上成为一种习惯，投资者常常面对许多的信息流，股价的波动及交易的压力，为做出正确的判断与决策，他们一般借助一些直觉和框架，直觉一般是人们认识事物的过程，是在试错法基础上逐渐形成的一些普遍经验规则，它帮助人们迅速找到的解决方案不一定是最优的，可能近似于正确答案，也会出现一些偏差，框架是描述决策问题的形式，由于许多框架是不清楚的，投资者会因为不同的情境而有不同的选择，这种现象叫做框架依赖，不管是直觉上的偏差，还是框架上的依赖，这些都会影响人们正确的判断和决策。个人投资者的行为具有多样性,其投资行为不只受外界环境的客观因素影响,也受个人投资者的主观因素影响。

　　所谓个人投资者心理，就是指投资者在进行投资以获得收益的投资行为和投资中所表现出来的比较稳定的心理特征和心理现象[许敏.中国证券市场上个人投资者心理分析［J］.中国集体经济,2015]。心理学是投资行为的基础，行为是由一定的心理来支配，投资行为反映了投资者的心理活动，投资者的心理现象是复杂的，它们之间的关系也非常复杂的。心理现象最主要包括两个层面，心理过程和个性心理特征。心理过程一般包括了意识过程、情感过程以及认识过程；个性心里特征是投资者本身表现出来最为本质的、稳定的心理特点，它包括了能力、气质以及性格，其中以性格为最主要的。

　　投资是一种动态的心理与行为[李宏月.投资理财要懂得的心理学.海潮出版社]，现代心理学认为，行为是在主客观因素影响之下产生的，不仅包括有意识的行为，还包括无意识的行为。心理不等同于行为，但是它与行为有密不可分的关系，心理可以支配行为，又通过行为表现出来。投资是一种动态的心理与行为，投资行为的心理活动可以表现为：需要引发动机，动机引发行为，行为又引发目标，所以，股票市场上的投资行为的发生是由最基本的心理模式决定的。在股市的环境下，从20世纪80年代开始，研究者们通过研究发现了包括波动率之谜、股权溢价之谜等金融市场的异常现象不能用传统的金融理论来解释，正是在这样的金融市场环境下，投资决策在投资者的心理活动中起着重要的作用，但在实际的金融市场环境下，投资者因为有心理偏差因而总是做出不理性的决策，同时，我国股票市场中的投资主体以个体投资者为主，与专业化能力较高的机构投资者相比较，大多数的个体投资者在决策时都是由于自己的感觉，针对这种特殊的情况对投资者不同的投资心理特点进行分析。

　　1.心理账户

　　心理账户（mental accounting）是芝加哥大学行为科学教授查德·塞勒（Richard Thaler）[查德•塞勒（Richard Thaler）,1945年出生于X新泽西州。曾先后在罗彻斯特取得文学硕士(1970)和哲学博士(1974)学位。先后执教于罗彻斯特大学(1971-1978)和康奈尔大学(1978-1995)，1995年起任芝加哥大学商业研究生院行为科学与经济学教授、决策研究中心主任至今。现为X经济学会会员、X艺术与科学研究院院士。系行为经济学和行为金融学领域的重要代表人物。]提出的概念。所谓心理账户就是人们在心里无意识地把财富划归不同的账户进行管理，也就是你给自己的钱贴了标签。中国有句俗话“人物外财不富”，外财是意外之财，从字面上可以反映出，人们在不自觉的运用“心理账户”，用一个小例子来说明。

　　如果你花费60元买了一张电影票，可到电影院门口，却发现门票丢了，不过你身上还有足够的现金，你还会花费60元买票进场吗？

　　如果你打算到电影院在买票，买票前却发现丢了60元的现金，不过你身上有足够的现金，你会不会照样买票看电影呢？

　　这两种情况其实是一样的，不管丢的是现金60元还是60元的门票，我们损失的都是60元的价值，按理说，人们在这两种情况决策应该是一样的，但是，结果显示：在第一种情况下，多数人会掉头就走，而在第二种情况下，多数人会再买一张电影票，下面用“心理账户”来分析一下，第一种情况，丢的电影票和买电影票的60元是属于同一心理账户的，人们会想“我为了看这场电影花费了120元，太不值得了，因而很多人选择了回家看小电脑。

　　第二种情况，丢的60元和买电影票的60元分属不同心理账户的，因此，60元的丢失并不会对电影的决策造成影响。

　　稳定的投资心理账户一般比预期收益低，散户经常投资于货币市场基金、信用级别高的债券等，投资者对这种资产的投资表现出了较大的投资兴趣，投资者们认为安全性才是最重要的。而在高风险的心理账户里，投资者的预期收益较高，往往投资于彩票、高成长基金、股票等，投资者对该类投资表现出较强的风险厌恶。并且，在考虑问题的过程中，投资者一般会只考虑一个心理账户，把需要决策的问题和其他的决策问题区别来看待。换句话说，较多的投资者会将投资组合放在不同的“心理账户”中，不会去在意它们之间的关系，区别对待不同账户的投资行为。这可以解释人们的一些非理性的投资行为。例如，人们都非常清楚中彩票头奖的概率非常低，但是大多数人还是花了许多金钱用来购买彩票。可是长期的定期定额购买基金被认为是一种理性的投资行为，长期来看可以降低风险，取得收益。

　　2.损失厌恶

　　损失厌恶是指人们在面对相同数量的收益和损失时，认为我们做有关收益和有关损失的决策时，一般表现出不对称性，即大多数投资者对损失和获得的敏感程度不对称，面对损失的痛苦感要大大超过面对获得收益的快乐感。

　　损失厌恶，对投资行为的影响是多方面的。比如不知止损、拿不住盈利，比如急于挽回损失。

　　不知止损、拿不住盈利,例如,你手里有两只股票，1只涨了20%，另一只20%，现在市场情况大致正常，现在急等着用钱，必须卖1只，请问，你会卖哪只？大部分人会卖出涨的哪只。笔者做过近万次调研89%的人都是这么选择的，这个结果与学历、职称、职务都没有半毛关系。为什么？因为股票上涨是收益，面临收益，一定要先拿到手。人们常不能忍受股票上涨后带来的煎熬，生怕跌回来。所以一定要先落袋为安，却忽略了它继续上涨的可能性。股票下跌是损失，面临损失，则不妨赌一赌运气，总希望它能涨回来避免损失，没准什么时间能解套呢？严格说，这个操作不合理。一般说来，正常市场条件下，强者恒强，弱智恒弱。股票跌了20%，应该止损卖出。但普通投资者此时往往不卖，因为一旦卖了，就成为实在的损失，这是他们所无法接受的，所以希望赌一把。专家研究表明，卖了跌的而留下涨的股票，其收益比卖涨留跌高4.4%。另外，止损是执行决策的一个重要方面，尤其在股票市场。如果不及时止损，将来损失会越来越大。假设投资者有10万元本金，跌了20%，剩了8万元。8万元涨回到10万元，需要涨25%。若亏损20%没有止损，一旦跌了50%，剩了5万元本金。而从5万元涨回到10万元，需要股价涨100%。由此可以看出止损的重要性。但受损失厌恶的影响，人们很难止损。在股市，人们没有盈利前胆大包天，志在必得。一旦有了盈利，胆小如鼠，赶紧卖出。但如果股票卖出后继续上涨，又觉得自己亏了，为了避免这个心理上的“损失感”，常常会急不可耐地在更高价格上买回。而股市幻觉则会强化这种损失厌恶心理。

　　急于挽回损失，一旦形成真实亏损，人们常急于操作，以便翻本。此时，常常不顾市场情况，即使大市下跌，这些人也急于买进。有点类似赌场里的赌徒赌输了急于翻本。这说明了损失厌恶对人们的投资行为有着深刻的影响。心理学家1956做了一个研究，人们参加赛马赌博时，若一些人当天早些时候亏损较多，快结束时他们常会将赌注下在希望并不大的“马”上。为什么？因为亏损的人试图挽回损失。他们不是根据以前的结果或对未来的预期做出下注决定，而是根据当天自己已经有损失的结果而定。

　　3.过度自信

　　“过度自信”(overconfidence)[陶丹.基于“过度自信”模型的中国证券市场投资者行为分析[J].中国证券期货,2013.

　　]来自于认知心理学的研究成果,它是指人们对自己的判断能力过度相信,高估了自己成功的概率和获取信息的准确性。因此“过度自信”被投资学家广泛地用来解释各种投资者的行为及金融领域的现象。当预测的那些实际上发生概率低的事情会发生在自己身上时，过度自信较为突出。而预测那些实际概率较高的事情不会发生在自己身上时，过度自信不是很明显。这其实也与自身感觉有关，投资者总是具有趋利避害的心理特征。人们通常在事件发生之后，就会找出引发事件发生的影响因素，这将使得投资者们产生事件可预测的错觉，这就使得投资者们更加过度的自信。过度自信对于投资者而言百害而无一利的。这会使得投资者过度相信自己判断分析与信息分辨的能力，因此会有多样的形式影响到交易行为。第一，致低估风险是过度自信的首要表现。当觉得风险较低时，投资者就会偏向承担较小的风险以取得收益。但是，事实总是与投资者的预期收益和实际承担的风险不对等，从而导致投资者容易受到更多的损失。第二，频繁操作是投资者过度自信的有一突出表现，因为他们觉得自己可以抓住别人的弱点或者市场的缺陷。但是，在预期收益严重高估的前提下，频繁交易会较大的增加交易成本而使收益降低。

　　1.缺乏科学合理的投资者心理评价体系

　　一味的追求收益最大化，对于股票市场中的投资者而言，大多数投资者都会有贪婪的欲望，这是绝大多数投资者们的天性，也是其弱点，在我国股票市场不断发展的进程中，更多的人进入到证券投资中，赚钱成为更多投资者的根本目的与最初理想。因此，投资者在证券市场中获取收益后，他们还想获得更多的收益，在利益的诱惑下，更多的投资者都会失去他们本应该坚持的理性，从而导致他们在制定决策的过程中受到更多的外界影响，不能通过自己客观的分析去选择投资对象，这样就会导致在投资过程中不断失败，因此便会造成严重的经济损失。

　　2.心理素质的偏激

　　个人投资者会过度投资某一股票以及相信自己可以凭借政策消息获得较高收益，列如，大多数投资者会一味的买进涨停或者的股票，从而进一步刺激了股票市场中个人投资者的投机行为和冒险心理，加剧了股票市场的不稳定性，而不稳定的股市恰好满足了这类投资者的投机行为和冒险心理。有一部分投资者只买ST、*ST股票，用来在股价上涨时获取更多的盈利，下面是从一个调查问卷中获取的分布图。

　　3.缺乏对自我认知的能力

　　在进行股票投资的时候，由于很多人都存在“过度自信”心理，心理学的研究认为人们普遍存在一种心理偏差，就是对自身能力估计过高，尤其在对待所取得的成功时，会过度的夸大自己的能力和知识水平，低估外在因素，而遇到不好结果时候，又往往不在自身找问题，归咎于外界条件，这是一种过于偏执的自信。股票市场的特殊性使人们更容易表现出来这种过度自信的心理偏差，在股票市场进行投资，往往需要短时间做出决策，这时候孤独自信使得投资者高估自己获得的内部消息，而忽略公司的业绩，导致投资失误。我国绝大多数个人投资者在出现失败时候，又将一切归咎于外界环境的变化，庄家操纵股票价格，上市公司欺诈行为等外界因素，而不是从自身找出原因。

　　为什么你一买就套一卖就涨，股票市场的众多投资者，他们时而

　　博弈，时而跟风，没有自己的观念与想法，看到涨就去追，遇到回调就开始盲目的清仓，认为自己是在跟着大盘的趋势操作，完全没有对操作的股票进行分析总结。

　　1.频繁交易行为

　　指在短时间内（如一周以内）至少交易同一只股票一次以上的投资方式。在境外T+0市场，频繁交易通常指在同一天内就完成至少一次一只股票的买入和卖出，频繁交易之所以存在是因为股票价格分分秒秒都在发生变化，如果能把握其中的涨跌机会，回报将十分可观。频繁交易人士也信奉复利，但其复利计算时间单位不是年，而是月、周，甚至天，如果每周都能实现回报，即便回报率不高，但若能保持下去，根据复利公式，一年下来有可能会创造惊人回报。因此频繁交易往往对一些资金量较少的个人投资者及投资新手诱惑极大。大部分人之所以无法控制频繁交易,根本原因是没有明确的交易规则；或有交易规则,但模糊、不够细化,导致许多看似是自己机会,但也好似不是自己机会的机会,在价格上下波动、人容易情绪化的背景下,就通通当成了自己的交易机会。

　　得出结论，个人投资者在一周之内买卖股票交易的频率，调查结果也反映出我国个人投资者的投资理念或许还存在很大的误区，买卖股票过于轻率。

　　2严重的“跟庄”现象行为

　　我国股票市场中违法操纵股票价格的行为非常严重，由于部分机构投资者与一些上市公司存在特殊的关系，充分利用资金优势、信息优势和专业优势，利用“做庄”的方式来对股市的价格进行操纵，“跟庄”是指跟随庄家吸筹、吸盘、拉升、出货的整个过程，是股票市场中高效操盘的一种手段，这些机构“庄家”通过操纵股价，来制造一种虚假的现象，诱导不明真事的个人投资者做出投资跟进的决策。在市场上一度出现“跟庄”文化，庄家在股票低位时大量购买，然后不断放出消息，同时抬高股价，吸引个体投资者跟进，导致股价快速上升，当庄家获取巨额利益后卖出该股票，很容易把个人投资者套牢.在跟庄盛行的市场环境中，个体投资者逐渐放弃自己投资理念，产生非理性的追逐热门股的投机行为。下面用西部建设来举例说明，“跟庄”行为。

　　从走势图中看出，在2016年到2017年的整整一年中，西部建设的股价几乎是一个横盘的过程，但在2017年的年初，随着庄家的介入，股价开始直线上升。

　　3.“羊群效应”的行为

　　“羊群效应”[刘阳.中国证券市场投资者羊群行为研究［J］.当代经济,2011.]是指人们经常追随影响最为广泛的公众的思想或行为，也被称为“从众效应”在经济学中，羊群效应是指股票市场上存在的无法获得有关市场的可靠信息从而无法做出正确预期的投资者根据市场上其他个体的，行为调整自身行动的现象，羊群组织杂乱无章，平常的时候，整个羊群一盘散沙，没有行进的方向，但是一旦有几个个体做出了相同的行为，甚至只有一个个体做出了带头的行为，那么其他的个体都会疯狂追随，全然不顾前方是否是饿狼还是优质草坪，因此，拥有羊群效应心理的人们都有一种从众心理，这种心理将导致这些人对其他行为主体的追随和服从，而服从往往会陷入骗局或失败。投资者参与羊群行为会对主体不利，积极参与羊群行为的投资者在市场中取得的收益率普遍较低。在实际的操作中，大部分投资者都达不到市场的平均收益。因为即使跟随“羊群”，也需要有敏锐的洞察力和迅速的判断能力。所以，对于个人投资者而言，要想达到一个不低于市场平均水平的收益率，必须在众多的投资者的格局中保持独立的判断和思考能力，要能接受群体压力，对所投资的资产要有充分了解，时刻保持理性的头脑，充分考虑到各种潜在的风险。

　　1.对技术知识的欠缺

　　这里就从简单的K线图为例，用大阳线、大阴线，十字星来分析个股的变化。首先，以北化股份（002246）为例，看看投资者遇到大阴线是如何操作交易的。

　　图4 2017年3月28日北化股份股价

　　从走势图中看到，很多投资者看到大阴线全部抛出，但第二天的走势是很多投资者没想到的结果，如果投资者知道这是一根假阴线，那么以后几天的盈利完全可以得到，所谓的假阴线指的是虽然当天股价同样是高开低走，放量下跌，但股价当天收盘却并没有跌破昨天的收盘价，从图形上看虽然是一根阴线，但却和昨天的收盘价之间留有缺口，以涨幅报收，在个股极强的走势中，这个跳空高开低走留有缺口的阴线，有时只是主力盘中的一日洗盘行为，当隔天股价再次高开高走收阳线并突破该阴线的最高价位时。我们将这根留有缺口的阴线称之为假阴线。

　　2.信息的不对称

　　没有充分的信息来源和渠道-——金融领域常说的信息不对称，信息不对称是指交易中的每个人拥有的信息不同，在社会经济活动中一些成员拥有其他成员无法拥有的信息，由此造成信息的不对称。在市场经济活动中各类成员对有关信息的了解是有差异的，掌握信息比较多的人，通常处于比较有利的地位，然而信息频繁的人员则处于比较不利的地位。由于每个人的身份、地位、在交易中所处的位置不同，则会导致不同交易者对待同一交易对象所获得的信息内容和数量具较大差异。交易本身就是投资者对于未来的走势有不确定的预期，所以达成买卖交易，这样的交易是合理并且公平的，但是前提是买卖双方拥有的信息量基本一致，但是在我国的投资市场上，上市公司信息要求被公开披露，由于投资主体的不同导致信息量存在很大差异。那些专业人士和大股东拥有更多的信息来源，还有一部分人通过关系和渠道拥有“内幕信息”，这对于其他投资者来说不公平。

　　3.市场价格波动大

　　股票沪指从2005年的998.23点一路上扬到2007年10月的6124.04点，使股民进入疯狂和白热化的状态，短暂的牛市持续没多长时间便很快在2008年11月跌倒1664.93点（如图1所示），又上扬到2015年的5178.19点，跌至2017年3103.03点。在股市的“地震”波动中，有多少散户在股市的一路上扬中，卖房卖车卖地，已经赚钱赚红了眼，认为买的股票越多意味着赚的钱就越多。

　　根据股市2006-2016年的沪指变动趋势可知，我国股票市场起起落落，并且从图2对比可以发现，股市的波动完全没有以国家整体经济走势为基础，也没有找到任何可以参照的依据，所以，目前我国股票市场的指数走势是无规律性的，除去市场以及法律机制等问题外，一个突出的问题就是市场价格波动太大。

　　1.树立正确的投资理念

　　投资者首先应该避免“羊群效应”，应该坚持客观的、独立的判断投资方向，不能过度的依靠股票市场的走势，也就是说应该解决信息不对称的问题，提高自我辨别能力，其次应该控制自己的贪婪欲望，应懂得见好就收的原理。最重要的是不可非理性投资，避免频繁交易，频繁交易会造成收益率下降，出现损失，同时，股票市场也是考验投资者心态的一大市场，拥有稳定的心态就会使得投资者事半功倍。

　　2.提高自身的心理素质

　　提高自身的心理素质投资者就需要了解自身的心理局限性和认知偏差，对于自己心理弱点，尽量克服和避免。同时采取适当的行为控制这一缺点，对于投资者容易贪婪欲望，要强制或用规则来约束自己，建立一套适合自己的纪律规范来克服自己的弱点，比如对自己设立严格的止损标准来克服侥幸心理，并且要在实践中严格遵守。选择一定的投资技巧和策略，但是如果投资者自身没有这些条件，最好不要个人投资股票，可以委托证券公司，由经纪人引导投资者理财，这样投资者既可以保证投资收益又能节省时间和精力

　　随着互联网技术的发展，获取信息的渠道更加广泛，信息流加大。因此在投资过程中，要正确辨别股市消息的真假和正确理解法律政策的公布，从而减少过度依赖政策和消息导致的损失，更要学会分析各种投资信息，投资者要对自己获取的信息有一个理性的认识和了解，同时，也要加强对投资方面知识的学习，了解股票投资的基本知识。

　　3.正确评估自己的投资能力

　　在股票市场中，存在着大量的过度交易和风险交易的行为，这些行为都是由于过度自信造成的，由于投资者高估了自己的投资能力，面对高估自己的能力时，首先，我们要意识到，每个人在决策时都有可能高估自己的能力，我们应该开始寻找自己的漏洞，要努力的寻找相反的证据来证明你的预测可能有问题，其次，在投资过程中，我们最好借助他人的建议，请他人提出相反的意见，来帮助我们发现决策的问题所在，最后，当我们考虑的问题超出专业范畴时，我们更应该小心，我们需要搜集更多的相关信息来为我们的决策提供支撑。

　　1.提高自身的知识水平及专业能力

　　注重客观分析，避免凭感觉来投资。用“股神”巴菲特的话说，投资者寻找股票应该像寻找一生的爱人一样去谨慎。同样，投资者也可以相信“一见钟情”，但是这种投资的结果通常损失很严重。所以投资者为了避免遭受更多的损失，应该理性的对待信息的接收，确定自己的立场，时刻保持一颗清醒的头脑，以避免盲目的跟从大众心理。尽管股票市场常常会出现复杂、多种多样的信息和声音，但是投资者要明确、相信自己的观点，不要一味的相信媒体或投资专家的观点，要学会在全面分析各种信息资料和指标的基础上形成自己的观点和投资观念，但是投资者要了解坚信自己的观点并不等于盲目的固执、偏执。要学会总结，善于接受新事物。打破心里框架，并学会用逆向思维，克服以前成功或失败的效应。

　　2.对投资信息的判断及筛选

　　投资者需要正确的了解股票市场，更全面的了解股票市场中存在的投资风险。这个是第一位的对于投资者而言。所以投资者应该在对股票市场有了基本的认识和了解的基础之上，才可以进行投资理财。俗话说“股市有风险”，这并不是不只是空虚来风，投资者要知道收益与风险永远是相互伴随的，因此投资者不能认为股票市场是一个人人都可以获取收益的金融市场，也就更不能抱着一夜暴富的心理选择交易股票。投资者需要更多的学习股票市场中的基本投资知识，进而积累投资经验，并且要多关注、了解宏观经济的运行状况，只有投资者了解、熟悉了相关的信息、知识结构的时候，投资者进行股票投资才不会盲目，才会有的放矢。维护和保障中小股东的合法知情权和公正的发布合规信息也是是保护更多中小投资者利益不受损失的首要条件，同时，也是我国有关监管部门的工作内容。对于个体投资者在获取更多信息流的同时，要学会分析、总结、评估所获取的信息，正确的判断信息的可靠性和真实性，避免盲目跟风效应而带来的损失。

　　3.对投资者进行入市培训

　　投资者需要进行入市培训，也就是说，更多的投资者在投资之前要有一段时的学习和了解的过程，不能认为有钱就可以投资炒股，众所周知，股票的买卖不同于其它的商品交易，有时候在你不小心的环境下。很可能就会成为投机甚至是赌博的工具，因此，股票交易者都需要进行入门培训，不但可以提高相关的基础的知识，还可以及时的防范有关损失，[张玉明，刘玉娟。“内在原因及防范[J].湖南社会科学，2014(3).]并且通过相应的投资考试才可以进行股票交易，这就可以避免更多的投资者盲目的进行交易所带来的后果，投资者受到良好的教育也是保护投资者和保护股票市场正常运转的最好方法，如果投资者教育成为一种常规性的教育内容，让更多的个体投资者去掌握投资的相关知识与基础，这将会为我国股票市场的稳定和理性投资者会做出了更多的贡献。

　　随着我国社会经济与金融发展速度不断提升的过程中，我国的股票市场得到了很大的发展，但是在我国实际股票投资市场过程中，投资者在其专业技能掌握的水平上存在着很多缺陷，而且也存在很多非理性的投资心理心理，进而导致更多的正常投资行为受到很大的影响，这不仅仅包括盲目从众，还包括过度自信和心理账户等不科学不理想的投资心理，因此，XX部门在对证券市场进行监管的过程中，必须要对投资者的心理行为进行引导和调节，并且为投资者创造良好的投资环境，提升投资者的专业素质，从而帮助其更好地做出投资决策，使得理性投资行为引导一个股票市场向着更加良性，积极的方向发展和前进。

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