东尚木业资本结构问题探析

摘 要

随着社会竞争力的增强，市场对企业的要求也逐渐增加，因此企业需要增强自身能力来谋取一定的市场位置。对于企业经营管理来说，资本结构的合理性会影响企业的风险与收益，同时，资本结构优化也是企业谋求发展的一个难点，因此企业的所有者和经营者会更关注资本结构的合理性。

本文选择以东尚木业为例，整理了资本结构的概念和相关理论知识，通过分析财务状况的指标、理论与实践的结合,并参照行业标准数据，与东尚木业的资本机构进行对比，发现其负债结构不合理，规模过低，股权过度分散，还有流动负债和非流动负债的配比不合理等问题，就会构成了企业的负债结构不同，也会构成不同的治理层，继而影响企业经营绩效，因此针对企业提出有效的建议与措施，来实现企业股东权益和企业价值最大化。

关键词：东尚木业 资本结构 负债结构

一、引言

由于市场机制的不断发展进步，促进各行各业的快速发展，企业之间的竞争也越来越大，因此为了在激烈的市场环境中增加生存机率，都千方百计的不断优化内外部的环境，其中内部管理中对财务管理制度的改进优化是最重要的一个措施之一。根据财务管理理论，实现企业价值的最大化是财务管理的目标，这其中影响企业价值的重要因素之一是资本机构。资本结构不仅仅对企业自身的内部控制与经营成果产生重要的影响，而且还会影响到国家或者经济的稳定和发展速度。所以，企业需要构建科学的资本结构，不仅仅有利于企业自身的发展而且对社会的发展也是至关重要的。

由于企业受到国家宏观环境、法律环境、市场竞争环境、行业竞争等因素的影响，上市公司的债务水平也是参差不齐的，资本结构也不同，为了更好地实现企业的最大价值，那么就要通过调节资本结构来管理企业。

从上面我们可以了解到资本结构的重要性，它与企业管理者的治理结构以及债务之间存在着相关性。基于对企业短期与长期债务比例关系的研究分析，可以判断企业资本机构的合理性与否，并从中发现存在的问题，对资本结构提出针对性的优化方法，从而实现企业价值的最大化。在资本结构最适宜时也影响着企业的发展能力以及价值最大化，资本结构的优化对企业自身发展起着推动作用。因此，在企业发展过程中，要及时发现企业资本结构问题并及时的解决问题，以此优化资本结构，有利于企业对市场经济的调节发展作用。

在本文中，首先阐述资本结构的基础理论，然后以东尚木业企业为例，简单地以资本结构为核心讲述资本结构理论、问题、措施方法等。

二、资本结构概念及其相关理

（一）资本结构概念

从资本机构定义的几个角度出发，一般来说就是企业所有者权益和债权人权益的比例关系。比如某建筑公司其中发起人股权占20%，优先股20%，建筑贷款60%。这是从狭义角度说明企业贷款和权益的分配比。广义上的资本结构除此之外，还包括企业各要素的组合结构，从这些占比数据就可以判断企业实际控制者，也表明了不同投资主体所承担的风险和享有的收益。最佳的资本结构就是使企业资金成本最小，股东财富达到最大。

很多文献把企业融资结构与资本机构等同，这是由其原因的，因为他们都强调负债和权益之间的比例配比。合理的融资结构，对于发挥财务杠杆的作用，有利于企业后续再融资，影响着企业的盈利能力，而且大大的降低企业的融资成本，是的企业能够获得最大的资金收益率。

（二）资本结构理论综述

国内外学者在资本机构问题上进行了相当长一段时间的探索，因为资本结构在财务领域中，对各种类型的企业影响都非常的深远，具有重要的现实意义。

1、权衡理论

国外对权衡理论的研究的代表性人物有罗比切克(Robichek,1967)、梅耶斯(Mayers,1984)、考斯(Kraus,1973)、鲁宾斯坦(Rubinmstein,1973)、斯科特(Scott,1976)等。权衡理论的观点是企业可以采用负债利息的抵税效应。可以合理的引入负债，从而增加公司的资产。但是过关的负债率，企业的财务风险就非常的大，如果企业无法及时的偿还债务，甚至会导致企业破产。一旦企业破产，那么随之而来的破产清算，也会产生高额的破产清算成本。另外一种，企业不破产，但是随着企业财务困境的加剧，企业也会为当时无节制的增加负债付出高额的财务成本。所以，企业在确定融资机构的同时，需要综合考虑负债的节税效应和破产成本这两个角度。由权衡理论得知，当企业在扩大负债导致企业资产增加等于负债上升带来的风险成本，那么企业的价值最大，即处于最优的融资结构。

2、代理成本理论

代理成本理论是包含两个方面：第一是经理人与股东间的权益代理成本，另外是债权人与股东将的债权代理成本。代理成本的存在增加了企业的负担，加大了企业的运营成本，过高的代理成本还会影响到企业的成长与发展。现代企业的模式，一般所有权与经营权相分离，产生了委托代理。代理关系中委托人和受托人都追求价值最大化，然后他们的相关性并非都是正向相关的。在有些方面他们甚至是冲突和矛盾的，这样委托代理问题就产生了。企业经理人可能会偏离股东利益最大化，比如公款吃喝、消极怠工，为谋求个人利益转移公司财产等，还有为了拿到股东的奖励，弄一些虚假数据，为了保全个人的工作岗位，创新意识比较地下等。这些都产生的权益代理成本。解决权益代理矛盾的一个方法就是引入负债，负债可以一定程度上增加经理人的持股比例，使得经理人与股东的利益更加一致，另外负债要如期偿还，这样使得企业的自由现金流量减少，减少经理人滥用现金的行为。更重要的是负债增加了企业的破产风险，如果不能偿还将会给企业带来很大的风险，而一旦破产，经理人的职位荣誉都将会损失，促使经理人更新努力工作。

3、信号传递理论

信号传递理论研究的是在信息不对称的情况下，企业怎样利用合适的资本结向市场传递有关企业质量的信号，以此来影响投资者的决策。企业内部人士基本了解企业的未来的收益，但是对于外部的投资者他并不是都了解的。因此，企业可以通过资本机构向外部投资者传递企业的信息。1977年Ross实证预期公司价值或者盈利能力与债务配比呈正比例关系，即随着债务水平越高企业质量就越好，反之，债务水平越低企业质量就越差。所以在信息不对称的情况下，投资者可以把高的财务杠杆看着企业高质量的信号。

三、东尚木业资本结构现状分析

东莞市东尚木业有限公司及深圳市东尚工艺制品有限公司成立于2012年，另外在2012年下半年，2013年，2015年分别成立了东尚木业（香港）有限公司，东莞市东尚包装有限公司和桂林东尚利林木业有限责任公司，2018年有一路扩展在全国重点城市包括成都、深圳、北京、香港等设立分公司，并在东莞松山湖设立了产品研发中心。

公司主营业务是设计、生产、销售木制包装盒、首饰盒、珍品收藏盒；木制办公文具；木制礼赠品；木制相框相册及小型家居用品。东尚木业以“东方木韵，尚品人生”的经营理念在市场上获得了良好的口碑。另外在专业核心领域，东尚木业也获得了一系列的认证，包括国际质量管理体系ISO9001认证和环境体系ISO14001认证，FSC森林体系认证，民营科技企业，国家高新技术企业；另外各级XX都给予了充分的肯定，先后授予企业信用评级AAA级信用企业,GMC国家标准优质制造商， DS商标被授予央视网商城入驻品牌等。

（一）东尚木业财务状况

企业的经营成果和管理水平是由财务来反映的，主要有偿债能力分析、营运能力分析、盈利能力分析等。

1、偿债能力

偿债能力是指企业偿还到期债务(包含本金及利息)的能力。能否及时偿还到期债务，是反映企业财务状况好坏的重要标志。通过对偿债能力的分析，可以考察企业持续经营的能力和风险，有助于对企业未来收益进行预测。

表1 2015年-2018年东尚木业偿债能力指标

其中，流动比率为1.82%~1.43%，速动比率为1.3%~0.94%，现金比率为89.07%~49.19%，整体呈波动形式，短期偿债效率不稳定，由此可知企业短期偿债能力有些缺陷，但是短期偿还债务能力较强的。总体而言，该企业的偿债能力相对较强。

2、营运能力

营运能力是指企业的经营运行能力，即企业在限定的环境中，运用各项资产以赚取利润的能力，反映企业使用营运资金的能力，合理使用资金，加速资金周转速度，更大的发挥资金的使用效率。企业营运能力的财务分析比率有:应收账款周转率、存货周转率、营业周期、流动资产周转率和总资产周转率等。

表2 2015年-2018年东尚木业营运能力指标

a、存货周转率=营业收入/存货平均余额

=计算期天数（365）/存货周转天数

b、应收账款周转率=主营业务收入/平均应收账款余额

c、总资产周转率=主营业务收入/平均资产总额

其中，存货周转率的比率相对较高，应收账款周转率的比率也比较高，说明企业的销售水平比较好，资金回流速度快，减少坏账的发生，并且企业短期偿债能力较强；总资产周转率的比率相对较低，说明企业对利用全部资产经营的效率差，因此会影响企业的盈利能力。应收转款周转率高的公司坏账计提的比较少，运营状况良好，那么借入资金的可能性越大。总资产周转速度越快，表示公司能够很好地控制资金的使用率，对于外部债务资金的需求量相对减少，二者共同作用可能是导致结果不明显的原因。[]

3、盈利能力

盈利能力是指企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。盈利能力指标主要有营业利润率、成本费用利润率、总资产报酬率、盈余现金保障倍数、净资产收益率和资本收益率六项。实务中，公司经常采用每股收益、每股股利、市盈率、每股净资产等指标评价企业的盈利能力。

表3 2015年-2018年东尚木业盈利能力指标

其中，主营业利润率从15.76%降低到6.43%，净资产收益率也从9%下降到4.62%，成本费用利润率由18.84%变成6.908%，总体呈波动下降趋势，表明企业的获取的利润减少了，利用资产的效率下降了，同时企业所有者权益的盈利能力降低，即企业投资者的盈利能力受到影响，既而增加再融资的风险。一般来说,企业会按照以下顺序进行融资:从内部融资的保留盈余到外部融资的发行股票、债券。所以,如果企业获得较多的盈利且成本没有超过预算太多,企业所得净利润就会随之变多,所保留的盈余也会变大[]。

（二）东尚木业资本结构现状

不合理的资本结构一是会直接影响到公司长远发展，二是经营成果也会受到影响，要将东尚木业的资本结构问题解决，前提要了解并掌握东尚木业的资本结构状况及其形成原因，根据企业的特征，结合公司现状，对东尚木业的资本结构问题主要从以下几方面进行着手，力求做到客观与详实。

表4东尚木业2015年-2018年资本结构比例

1、东尚木业债权结构分析

（1）债务比例

企业的经营风险可以从债务资本构成比例（资产负债率）中可以看出，其数值越大，则经营风险越大。从权衡理论认为当企业的债务逐渐增多时，一方面会给企业增加更多的节税收益，另一方面也给企业带来了财务困境，增加了财务风险。因此，需要分析企业的资产负债以此来了解企业资本结构的合理。

图5 2015年-2018年东尚木业的债务构成比例（资产负债率）

从图5可以看出，东尚木业企业的债务资本构成比例（资产负债率）是呈现上升趋势，从46%上升到53%。从2015年来债务资本比例（资产负债率）一直较为平稳，基本在46%~53%之间浮动。

企业在准备融资时，如果公司盈利状况好，优先选择内部融资的前提是企业内部资本的充足。一但企业的内部资本不能够促使企业的发展，那么内部融资就不能解决实际问题，因此融资成本较低的债务筹资是企业的优先选择。所以在公司盈利性好的时候，留存收益多，公司的负债会少，从而影响资产的负债率，导致资产负债率降低；盈利性差的时候，负债会增多，资产负债率会上升。[]

对企业来说，资产负债比率的适宜水平在40%~60%，超过此区间的企业应该提高注意力。从债权人来看，要想企业偿债有保障，贷款不会有太大风险，那么比率越低越好；从股东来看，要想股东利润增加，那么负债比率越高越好（高于50%）。由此得知，东尚木业的负债较少，并且较少依赖债务融资来降低资本成本。所以，东尚木业的资本结构相对保守，运用债务融资的优势不够充分，降低其财务分险，也降低财务杠杆效应。

（2）负债结构

负债结构是指一个企业负债的数量及比例，企业的负债结构主要分为短期负债与长期负债，企业的经营风险受短期负债与长期负债结构比例的影响，流动负债可以加速资金的变现速度，以此满足企业的资金需求，由于流动负债的偿还时间短，所以企业流动负债会增加财务风险。

图62015年-2018年东尚木业流动负债占总负债的比例结构

从图表6中我们可以看出，2015年-2018年期间，东尚木业一直以流动负债为主，非流动负债占比较少，期间数值波动较大，但是可以得知，流动负债的占比呈上升趋势。企业的流动负债高于非流动负债会导致企业增加短期偿还风险，对企业自身发展造成一定影响。结合代理成本理论，企业的债务成本增加会降低企业股东价值，说明企业的债务结构方面应该要加以改善。

（3）股本结构

浅析资本结构是为了探询股东持股情况，了解股权结构，从中知道对企业价值的影响，以及相关问题。

图7 2015年-2018年东尚木业的股权结构比例

从图7中流动资金对资本总额的比率一直是100.这表明东尚木业一直由流通股占主导地位，与流通股股东主导，而第一股东持股比例占前十大股东是比较大的将有大股东的绝对控制，但总体而言，公司的股权相对分散。企业股权的分散为东尚伍德的治理结构相对稳定的环境和动态的保证。

四、东尚木业资本结构存在的问题

通过东尚木业的资本结构自身财务的分析，与同行的对比分析，东尚木业的资本结构中存在的一些问题可以很清楚地被发现，总结如下。

表8 2018年四家企业的资本结构数据

（一）负债规模过低

由表4得出，债务权益比例呈上升趋势，负债总额与权益资本的比例不够协调，难以充分发挥财务杠杆效应[]。即意味着企业股东会减少投资，长期负债的占比减少，企业的财务风险增加，财务杠杆失衡。

从上表8可以得知，四家企业的资产负债率都比东尚木业低，而东尚木业的资产负债率高于其他企业。

从积极的角度来讲，说明企业充分发挥优先的资本获取最大的生产经营资产，使企业有足够的资金扩大规模，把握更好的机会，以获取更大的利润从消极的角度来讲，资产负债率越高，说明企业债务负担大，企业资金不足，财务风险不断增加，继而危及权益资本安全和收益稳定，并且会导致企业有濒临倒闭的危险。在李珺（2019）一文中表明负债融资可以发挥财务杠杆的作用[]。因此，通过合理地利用债务融资，充分发挥好财务杠杆，调整好权益资本和债务资本之间的比例关系，有利于东尚木业降低债务、降低资本成本和避免财务风险。

（二）负债结构不合理

一般来说，负债结构比率在30%~70%是企业的一个相对适合的范围。从表格5中得知，东尚木业的流动负债结构在72%，而且四家企业也高于70%以上，即说明四家企业都以流动负债为主，长期负债占比较少好，其中东尚木业的长期负债与总负债的比例为14.6%，说明企业长期债务较少，也表明了企业长期偿债风险增大，负债结构不合理。总体而言，东尚木业企业债务资本比例在行业处于较高的水平，但是每股收益较低，说明企业偿还债务的风险增加，现金流动速率降低，影响企业的盈利能力，从侧面反映企业的负债结构不合理。企业运用较少的债务融资，债务融资作用不能充分发挥，有利于企业价值的增加。在谷强（2019）一文中虽然高比率的流动负债可以大大降低企业融资成本, 但是短期负债已经成为企业发展的唯一动力, 大大增加了企业短期偿债压力, 增加了企业的财政风险。[]由于流动负债的可转换性和灵活性，意味着流动负债占比越高，只要企业没有在流动负债偿还截止时间之前把债务还清，那么随之增加的是企业的债务压力，债务压力的存在导致企业容易减少融资活动。非流动负债的成本高于流动负债，使得长期债务被短期债务取代，企业接受长期债务风险的态度也不一致，因此企业无法通过借贷长期投资资金，造成企业信用等级下降，并且也会增加财务风险，这将会影响企业的盈利能力，从而对企业的经营管理造成不利影响。长期负债的比例提高，有利于企业的负债结构的调整，会降低企业的债务偿还风险，但是会降低企业的盈利能力。宋晨欣（2019）在文中实证结论表明，中小企业的短期负债率和长期负债率均可影响企业的财务绩效。[]

（三）企业股权相对分散

从表8中可以看出，2015年-2018年企业的股本是保持在一定的高比例的，从中我们可以知道企业的股权相对分散。在曹廷求,孙文祥,于建霞（2004）[]不同的股权结构和资本结构, 以及由此所引致的不同的治理结构和监督模式的作用机理及其对公司绩效产生的最终影响都存在很大差别。东尚木业的股权结构比例不合理，出于相对分散的状态。其中，企业股权结构比例的不合理，对企业自身有利也有弊。股权分散意味着企业决策由几个大股东共同监督并决策，即表决更加民主，同时，也有效制止了一人独大的模式形成，有效抑制可能存在的“以公谋私”。另外，股权分散也说明企业的决策的效率会降低，对市场的变化无法及时收到并做出准确的决策，在信息不对称理论中，市场信息接收不及时易导致企业丢失发展时机。同时，股东的股份比例过少，那么企业与股东之间的利益联系就减少，股东对企业事务减少参与度，并且对经理层的监督减少，导致股东对企业控制力下降。在其他情况相同的条件下，公司的股权结构越分散，委托人对代理人的有效监督程度越低，对公司成长可能越有不利的影响。[]所以，企业需要调整合适的股权结构比例。

五、企业资本结构优化的措施

企业受到金融管理体系的限制、金融市场发育程度不高及自身实力较弱等因素的影响，不能很好地利用优先的资本获取更多的利润，融资渠道和融资方式相对单一。为了改变这种现状，企业应该从不同的角度出发，使企业的资本结构优化。

（一）保持适度的资产负债率，增加盈利

1、企业加强资产管理，提高资产使用率。

企业内部应加强应收账款、应收票据的管理，减少债务也减少资产同时减少坏账发生；积极把现有资产盘活，资源要合理配置，对资产提高使用效率，固定日期做好资产清查，不同资产要有不同的安置方法，对于不良资产及闲置资产提出处置方案。以此减少流动资金负债，增强企业偿债能力，有利于企业进行投资，提高企业的利润。

2、企业迎合国家发展政策，提高创新发展能力。

企业要迎合国家发展政策并做出相应的对策以适应市场的需求，针对市场发展生产高质量产品，提供优质服务，才会在市场获得一席之地。企业之所以能够被市场所接受，是因为企业能够不断满足客户需求，至此才能使企业价值最大化[]。东尚木业要加强研究市场需求动态变化，根据市场供求调节产品销售方案和经营战略，要注重科研，结合“绿色自然”的概念发展核心产品，提高产品技术含量，增加产品利润，降低产品成本，从根本上降低资产负债率。发挥企业品牌效应并扩大市场占有率，一定程度上企业具备一定水平的盈利能力，促使企业的资金变现能力增加，为企业下一步发展提供足够的动力。

（二）优化融资渠道，合理调整负债结构

1、企业利用多元化融资渠道，优化资本结构。

在吕瑞平（2006）一文中可知资金来源多元化、多样化可以使企业融资行为更加高效, 分散风险, 使资本结构更加合理[]。所以，多元化的融资渠道是有利于企业改变自身资本结构的。企业通过利用融资的优势，例如融资租赁，债券融资，减轻企业短期资金的负担，使得企业对于短期贷款的依赖性降低，有利于发展多元化的融资方式，达到优化企业的资本结构的效果，从而实现企业价值的最大化。灵活的融资方式有利于企业做出调整，例如保持适度的短期负债融资。并且，企业也要将发展战略制定好，做好有利于资本结构的决策，扩宽企业经营渠道，使企业经营多元化，提高了资金变现能力，减少财务风险，优化资本结构，做到以有限的资金获取更大的价值。企业结合现代互联网的知识，发展线上线下的多渠道途径，增加企业的信用等级，谋求利益最大化。

2、合理利用企业有限的生产经营资源，实现资源与债务的合理配置。

适当调整债务结构，调整长期债务与短期债务之间的比例，发挥债务杠杆效应。调节资本结构时，需要关注偿债指标等的变化情况来制定合理的资本结构决策。其中偿债能力水平增加，扩大企业经营规模，充分利用杠杆增加负债，增加非流动性负债的比例来降低企业的风险。保证负债在一定合理比例,可以确保资本结构能够达到最优水平, 从而降低企业的综合成本, 使得企业经营价值能够实现最大化[]。所以企业资本结构应该将负债比例保持在一个合理的范围内,一方面有利于提升企业盈利, 另一方面防止企业领导者不是优秀的管理者，作出错误的决策，激励领导参与企业经营活动，引导领导参与决策活动。

（三）优化治理层，保持适度的股权集中度

1、加强企业内部对经理层的监督，建立完善的监督机制。

企业内部通过股东大会建立完善的监督机制，强化股东的职能，增强企业与经理层的联系，完善的机制会减少经营者与股东之间的矛盾冲突。建立新型分配机制，增加适宜的职工福利，对于优秀的职工适度奖励股份，将个人利益与企业利益相联系，有利于股权结构的多样性，并增加内部员工的企业归属感与认同感，增加企业发展动力。对于管理人员，可建立一定的奖励机制，以经营业绩考核情况授予一定的股份[]。同时，企业应该加强和完善信息披露机制，从而促进企业的经营绩效。PeiZhi Wang,Ramzan Muhammad（2020）表明董事会为使组织盈利而做出的关键决策是具有债务和股权最优组合的资本结构。[]

2.企业需要保持适度的股权集中度。

企业股东通过增资扩股、回购股票等方式增加自身的持股比例，提高股东的持股比例，对企业的决策相对快速，有利于企业的战略发展。企业股权过于集中会导致股东的绝对控制，影响企业本身利益；企业股权过于分散，会导致企业股东意见利益分歧，影响企业及时的决策，损害企业利益。因此，我们要保持适度的股权集中度，即对十大股东的监督平衡，也对企业内部的监督，从而提高企业的经营绩效，提高企业盈利能力。

六、结论

本文通过研究资本结构理论的基础上，对东尚木业的资本结构进行分析，在此过程中，采用理论与实践相结合等比较的方法，得出以下结论：

1、在企业中，财务杠杆对企业的影响既有利又有弊，财务杠杆系数越大，财务风险越大；反之，则财务风险越小

2、东尚木业经营应该要调整资本结构，企业前景光明，盈利能力也相对较高，负债比率也处于正常水平，负债结构不合理。

3、企业的负债结构一定要调整长期负债和流动负债之间的比例关系。东尚木业的资本结构中以流动负债为主，长期负债较少，继而导致企业的偿债能力变差，财务风险增加，盈利能力也会变差。

通过东尚木业的探究分析，对于企业调整资本结构，继而提高企业经营管理水平，具有一定的借鉴意义。

参考文献

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[9]刍议房地产企业资本结构的安排和其对财务税收的影响[J].潘利勇.财经界(学术版).2015(05)[10]

东尚木业资本结构问题探析

价格 ¥5.50 发布时间 2023年3月16日

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