R公司财务分析—基于杜邦分析法的研究

摘 要

杜邦分析实际是指财务多个指标间的互相联系来对公司的经营状况进行归纳总结和综合性的分析。这在本文中则突出表现在通过对若干财务数据的收集和比率的计算，对企业目前取得的经营成果进行分析和评价，同时将本公司相对应的业内相似水平的公司财务状况进行横向和纵向的对比，通过对企业内部数据的分析和连接，发现权益收益率在企业数据指标中的指导作用。通过杜邦体系的分析，可以将公司各比率之间的关系和层次明了的进行分析，更为显著的发现财务特征，从而为阅读财务报告的人提供更为详细，周全的财务报告。净资产收益率是杜邦体系存在的必然条件，可以影响到股东的净资产收益能力。

本文基于杜邦分析体系将R公司运营情况进行分解剖析。通过分析R公司2016年到2018年的年度报表数据，能从该公司审计年报中提炼出重要的财务数据，并通过计算对比同行业的各种关键数据。总体上说，本文基于杜邦财务体系对R公司进行财务分析，并确定R公司在行业中的地位与价值。

关键词：杜邦财务分析体系；净资产收益率；总资产周转率

一、前言

（一）研究的目的与意义

1.研究目的

当前的国内外市场现状发展迅猛。尤其对于生产制造类公司，不仅需面对劲敌强有力的冲击，而且现开端成长阶段的转型面临机遇挑战。任意一个公司在面临当前纷乱庞杂的社会市场环境都必将持续的加强提升自我能力。

2.研究意义

本文通过剖析R公司三年的审计年报，采用专门的核算方法，对三年内报表数据进行周密详尽分析和深入长远研究，从而清晰明了的认识到该企业经营的情况，对公司的综合实力以及获利能力进行整体评估，进而在相同行业内进行对比分析，找到该研究对象面临问题 ，通过发现改变的机遇来改变整个行业的现状。

（二）国内外研究文献综述

1.国外研究文献综述

RobertC（2015）就提出了杜邦分析法，将这种分析法称作杜邦财务分析体系。在他提出杜邦分析法之后，X的企业将净资产收益率最大化作为企业在经营中要实现的基本目标[1]。

Janet Ho,Winnie Cheng与F.AllenandA.M.santomoro（2016）提出了企业在进行对净资产收益率分析时，也应该将考虑业耗用的利息费，并将这些因素引入杜邦模型的五因素杜邦模型体系[2][3]。

2.国内研究文献综述

在我国，与国外一些国家相比经济发展较晚，许多对财务分析的知识需要通过国外书籍翻译后才可以了解并研究，因此国内对杜邦分析体现的相关研究并不多。

王雪芹（2017）提出，企业的经验不足，利用企业综合的资产负债表进行杜邦分析体，在杜邦分析中不严谨，没有习惯利用现金流量表中的数据[4]。

柳春涛（2015）提出，企业对财务状况的主要分析应该通过现金流量表，可以科学准确的体现出杜邦分析，这种数值才是最具有科学性与准确性的[5]。

洪洁（2016）提出，企业不仅需要合理利用现金流量表进行分析，在分析中还需要考虑企业的成本，应该将企业的成本管理目标与所交所得税体现在杜邦分析体系中[6]。

尹高兰（2016）以福安寿险有限公司作为研究案例，对公司的财务状况进行杜邦分析，并分析公司在杜邦分析体系中所呈现出的问题[7]。

（三）研究的主要内容

本文共五部分内容。第一部分前言，介绍此次研究的目的及意义，对国内和国外文献综述，并总结此次研究的主要内容。

第二部分杜邦分析体系的相关概述，主要阐述杜邦分析法的含义概述以及其结构体系。

第三部分是基于杜邦分析模型R公司现状，主要为公司简介、现状以及公司存在的问题的财务分析。

第四部分R公司出现上述问题的成因分析，其包括成本费用控制差、存货积压严重、财务杠杆使用程度不够。

第五部分改善R财务问题的对策，总结为增强成本费用管控、完善库存管理、平衡财务杠杆使用程度。

二、杜邦分析体系的相关概述

（一）杜邦分析法的概述

DuPontAnalysis是由杜邦公司创造的综合分析体系。该体系把公司的权益净利率作为研究中心 ，通过分层解析，找出各相关指标的影响因素，进而对该研究对象各方面的经营状况进行评估评定。杜邦分析法在财务领域被广泛应用，更是成为了诸多从事财务工作的人们对企业进行分析及评价的关键财务指标之一。

（二）杜邦分析法的体系结构

杜邦分析体系主要由两大部分组成：

第一部分是对净资产收益率的分析。净资产收益率主要影响因素是企业总资产净利率以及权益乘数。总资产收益率是销售净利率与总资产周转率的乘积。净资产收益率主要可以体现公司销售与资产两方面，可以直观的计算出企业对存货的管理与销售现状。

第二部分是对企业销售净利率以及总资产周转率的分析。企业需要通过净利润与销售收入之间的比值来计算销售净利率；通过销售收入与资产总额之间的比值计算总资产周转率。

杜邦分析经过层层从上至下的剖析，能使我们直接显现的明了企业的经营状况和各财务比率之间的内在关系，并运用专业的分析方式对关键数据变化的组成成分进行计算比较，进而可以找到该研究对象经营过程中的不足与缺陷并提出相应解决对策。

三、基于杜邦分析模型的R公司现状及问题

（一）R公司的简介

R公司主要为广大受众供应前卫潮流的产品，为成长为中国前卫运动的向导与方向而努力奋斗。主要从事于的制造、创新与销售。通过采用外部生产线生产、直营与加盟销售的理念，注重于品牌发展与推进、生产创新和网络营销等。目前该企业已拥有销售门店和经销商近4600家，发展势头近年来十分迅猛，已成为中国休闲时尚的领跑者之一。

（二）R公司的现状

R于2008年在深交所上市，之后企业成长更加快速，商业业绩持续上涨。下面将主要介绍R2016到2018年的发展情况。

2016年，R公司的销售收益为788,961.81万元，比较2015年它下降了总销售收益的17%；销售利润为51,772.00万元，比较2015年下降了42%；给股东分配的股东权益净利润为40,547.64万元，与2015年的相对比减少了52%。由于国内经济环境影响，行业市场表现低迷，消费增长水平仍低于上年，且互联网技术快速发展，为传统服装行业带来空前的机遇与挑战。

2017年度，根据上半年年报数据可知，公司达到主营业务收入296,151.48万元，较2013年下降20.11%；净利润17，885.35万元，较上年减少19.61%；年度营业利润17,825.02万元，对比上年依然持下降趋势。面临新的市场环境，公司虽制定推动互联网转型及O2O战略，但仍面临巨大挑战。

2018年度，随着电子商务的不断发展以及人们消费习惯的改变，公司大胆推进线上融合线下销售模式，但存在一定经营风险。此年度该企业实现销售收入629,478.38万元，对比2014年减少4.92%；净利润为-43,192.15万元，出现亏损，且较上年减少396.57%。虽通过电商加店铺双重渠道开展品牌宣传推广与销售，积极推动网络业务布局与创新，但公司想要突破该瓶颈阶段并成功转型依然面临挑战。

（三）R公司存在的问题

本文基于杜邦模型的研究，对企业审计年报中的关键数据深入剖析。不仅可直观清晰的了解公司的经营状况，综合分析公司财务状况，并且还能清晰地了解企业生产经营过程中存在的问题。将财务状况与营运状况有机结合，并运用ROE综合评估企业的发展状况。下面根据R2013年至2015年这三个年度审计年报数据，基于杜邦分析模型对此企业财务能力变化因素来剖析，R2013年至2015年财务数据和重要指标分别如表一和表二所示：

表一 R基本财务数据

单位：万元

表二 R公司各项财务指标表

1.净资产收益率分析

ROE是由销售净利率、总资产周转率和权益乘数三者相乘得来，是杜邦分析体系的关键数据，是该体系最重要、综合性最强的指标。它的高低不光可体现出企业盈利水平的大小，也能体现出企业的资产运营与筹资活动效率。通过对R公司三年中净资产收益率的分解分析，可得出引起该比率变化的原因，衡量各个指标的重要性，指明后续分析方向。

（1）净资产收益率变化趋势分析

表三 公司净资产收益率变化表

根据表二、三分析得出2013至2015年R公司各指标变动对ROE的作用对比表如表四：

表四 R公司净资产收益率变动对比表

从表四可得出，上述三者比率年化变动对ROE的高低变化有摇摆波动作用。2013年开始，该公司销售净利率变化程度对ROE的作用越来越小；而总资产周转率变化程度对该指标的作用逐渐上升；权益乘数变动程度对ROE的作用也开始下降。

（2）与同行业太平鸟公司对比分析

为了更准确的分析R公司盈利能力变动因素，下面对R公司净资产收益率与同行优秀企业太平鸟公司进行对比分析如图二：

　　图二 R与太平鸟公司净资产收益率对比图

　　由图二可知，R在2013年至2015年期间的ROE明显低于太平鸟企业，说明在此期间R公司资产的盈利能力低于休闲行业优秀企业太平鸟。2011年以来，在整个休闲行业中，由于受经济形势和人们消费习惯改变的影响，消费者市场低迷，服装零售额减少，行业内平均净资产收益率也逐年下降。

2.销售净利率分析

销售净利率是净利润占销售收入的比率。表明销售获得收益的程度，是出售商品获得收益反映经营能力最重要的数据。公司要想增长营业的收入，必需尽可能多的取得净利润的上升，才会使销售净利率持续稳定且稳步增长。

（1）销售净利率变化趋势分析

表五 R公司销售净利率变化表

R公司2013年的销售净利率是5.14%，2014年为2.20%，同比降低了2.94%；2015年为-6.86%，同比上期降低了-9.06%。说明研究期间内企业的销售收益进度持续降低，销售能力在逐渐减弱。

（2）销售净利率影响因素分析

在成本结构中销售利润率高的产品占企业所有产品比重越大，企业总销售利润率越高，反之，则下降。销售净利率大小影响因素主要为企业成本费用利润率和企业销售成本率。成本费用利润率由利润总额除以成本费用得来；销售成本率由成本费用除以销售收入得来。

根据表一及上述分析，可计算得出R公司2013年至2015年各年成本费用利润率和销售成本率指标对比表如表六所示：

表六 R公司财务指标对比表

由表六可以看出，R公司的销售净利率指标从2013年至2015年逐年减少，反映出该企业的销售收益能力在逐步减弱；成本费用利润率三年内从6.69%下降至2.13%；销售成本率指标变动不断提升，从2013年92.34%增加到2015年98.62%。说明R公司在2013年到2015销售成本不断提高，但成本费用的利润率不断下降，说明R公司发展前景面临挑战。

下面将分析利润表中营业成本等相关数据占营业收入的比率来比较说明二指标一升一降的原因。如表七和表八所示：

表七 R公司成本费用比较表

表八 R公司成本费用占营业收入百分比表‚

从表七可以观察到，R公司的销售收入与销售成本在2013年到2015年一直在呈下降趋势，销售收入在2013年为788961.81万元，到2015年下降了15983.43万元，2015年的销售收入为629478.38万元 ；销售成本从2013年到2015年之间一共下降了84418.91万元；营业税金及附加持续下降；资产减值损失由2013年8274.84万元上升至2015年23656.61万元，增加了15381.77万元；而三者期间费用呈高低波动状态；从表八可以看出，2015年的营业成本在公司营运过程中的比重高达55.98%；导致R公司的成本费用利用率增加以及销售利润率逐年降低的主要原因是企业销售和管理费用增加，其他成本费用占营业收入的比重在三年内占比重较低，说明该企业要想改善现状，需要减少单位产品营业成本降低销售管理费用，并稳定其他成本费用；降低财务费用，保障企业现金充裕与存款利息收益。

（3）与同行业太平鸟公司对比分析

以下将分析R与同行业优秀企业太平鸟公司在2013至2015年期间的销售净利率指标如图三所示：

　　图三 R公司与太平鸟公司销售净利率对比图

　　由图三可知，2013年两公司销售净利率差距不大，但2014年至2015年中太平鸟公司销售净利率持续上升与R公司急速下降形成鲜明对比。所以从整个行业看，R公司销售的盈利能力低于休闲行业优秀企业太平鸟公司，行业平均水平也增长缓慢。由于国内经济形式多元化与网络电商的广泛发展，新商业模式给以需求者更多选择，因而排挤传统企业的生长市场，导致销售盈利能力的减弱。

3.总资产周转率分析

总资产周转率是销售收入与平均资产总额的比，是表现企业运营状况最关键的数据，不仅体现了公司资金的流转速度，而且是使ROE达到最大化的根源。

（1）总资产周转率变动趋势分析

表九 R公司总资产周转率变化表

表九可以看出，研究期间内该指标自2013年1.18%降低到2014年0.97%进而减少到2015年0.90%，共下降了0.28%。反映出该研究公司总资产周转率在2013开始到2015年持续下降，周转速度减慢，经营运作效率低下。

（2）总资产周转率影响因素分析

存货周转率和应收账款周转率是影响总资产周转率的两大重要指标。为了说明R公司近3年资产使用效率变动的原因，以下将进行二者的分析研究。

一是存货周转率，该指标越大，存货的周转速度就越快，公司库存资产变现能性就越强。库存周转率等于营业成本与平均存货相除。R公司存货周转率对比表如十所示：

表十 R公司存货周转率对比表

由表十可以看出，R公司2013至2015年存货周转率速度减慢，自2013年2.44%下降到2015年的2.13%。降低了0.31%。说明R公司在此期间存货资产的变现能力逐步减弱。

二是应收账款周转率，应收账款周转率是将企业当期的主营业务收入与期初期末的平均应收账款之间的比率，对该企业未收账变为现金的快慢和管理效率的大小起正向作用。如表十一所示：

表十一 R公司应收账款周转率对比表

表十一得出，2013至2015年R应收账款周转率逐步上升，从2013年19.82%上升到2014年23.89%，再增加到2015年26.09%。说明该企业未收账变现开始加快，回收资金迅速，收账时间较少，资产变现性较强，具有短时间还债能力，降低坏账亏损。

综上所述，R公司总资产周转率指数在研究期间内逐步下降，说明该公司总体资产运营效率低，资金整体周转情况不容乐观。存货周转率2013年后逐渐降低，该公司存货变为现金的能力逐步减弱。R需强化对库存商品的管控，提高存货周转效率，进而使总资产周转率得到提升。

（3）与同行业太平鸟公司对比分析

　　图四 R公司与太平鸟公司总资产周转率对比图

　　从图四可看出R公司总资产周转率三年内持续降低，营运能力较差。太平鸟公司该指标2013年至2015年虽增减幅度较小，但仍高于R公司。从整个行业看，这个时间内的平均基础水平几乎无变化浮动。

4.权益乘数的分析

权益乘数是资产和权益的比值，其主要取决于资产与负债，反映一个公司负债经营的程度与资本结构的指标，也是表现研究对象偿债实力的关键数据，具有放大ROE的作用。

（1）权益乘数变化趋势分析

表十二 R公司权益指数对比表

从表十二可以看出，R公司2013至2015年权益乘数呈上升状态，表明从2013年开始，该公司的负债水平在提高。

（2）与同行业太平鸟公司对比分析

为了了解R公司在整个行业中杠杆使用程度，以下将对R公司与同行业优秀企业太平鸟公司在2013至2015年期间的权益乘数指标进行对比分析如图五所示：

　　图五 R公司与太平鸟公司权益乘数对比图

　　在一个企业中适度开展负债经营，可提升净资产收益率，进而有利于企业扩大生产规模，在市场竞争中占据优势。如图五可知虽然公司年至年加大了杠杆使用程度，对于该公司净资产收益率的提高起到重要作用。虽然该指标低于同行优秀企业太平鸟公司，但权益乘数越大，负债率就越高，财务风险也越大。

四、R公司出现的问题成因分析

（一）成本费用控制差

随着R公司销售净利率逐年下降，并且销售成本率从2013年到2015年持续上升，共上升了6.28%；但成本费用利润率在下降，二者的增减会对销售净利率的提高产生消极影响。其次，通过对各成本费用占营业收入的比重可以看出，导致企业成本增加利润减少的主要原因时企业销售费用和管理费用的增加，其中销售费用是企业的重要开支，三年内增长了3.41%；管理费用2015年较2013年增长了1.81%。成本费用的不断增加，不仅会压缩公司产品的收益空间，而且不益于提升赢利能力。

（二）存货积压严重

R公司存货周转率在2013年开始至2015年降低到2.13%并为三年内最低。说明公司商品的流动性及资金占用情况不乐观。R的虚拟经营并未使信息共享得到顺畅发展，反之使得信息反馈速度缓慢，所以只能通过库存缓冲来保证物流需求，所以导致企业生产与受众需求脱节，迫使存货成本增加。

（三）财务杠杆使用程度不够

R权益乘数指标在研究期间内逐渐上升，说明该企业开始重视杠杆的运用。2015年达到五年内最高值2.22但仍然较低，并未充分发挥负债经营的获利能力。因为该企业目前处于盈利能力减弱阶段，所以依靠企业自有资本获利来扭转不利局面可行性较小，而善于合理使用财务杠杆，对于公司在社会竞争中占据有利市场十分重要。

五、改善R公司财务问题的对策

（一）增强成本费用管控

R公司近三年的销售成本率持续上升，但成本费用利润率出现严重下滑，二者的增减变化是由于产品成本费用占销售收入比重的提高所引起。为了加强该企业的销售收益能力，首先R公司应该高度重视产品成本的管理与控制，通过降低单位产品成本，进而提高单位产品的盈利能力空间；其次，改进落后的营销观念，创新销售模式，进而降低销售费用在营业收入中的比重，重视互联网发展，继续采用线上线下综合营销策略，对原有营销理念继续进行创新，例如收银台接入手机支付，迅速付款，节省排队付款时间。

（二）完善库存管理

R公司存储存需要制度化管理，以提高供应链中物流的组织效率。首先加强与供应链节点公司的合作与管控，完善对其直接掌控；其次加强网络信息共享建设，使得信息共享，反馈及时，按需生产；再次改善传统经营方式，完善IT系统与ERP系统管理，加强协调各企业的管理工作，团结一致同步运作。达到降低库存，提升存货利用率，进而为提升公司的获利能力奠定基础。

（三）平衡财务杠杆使用程度

虽然R公司2013年至2015年加大了杠杆使用程度，并对于该公司净资产收益率的提高起到重要作用，但权益乘数指标仍低于同行业优秀企业水平。平衡杠杆的使用程度，适度展开负债经营，合理使用该杠杆提升净资产收益率进而提升企业获利能力，利于企业扩大生产规模，在市场中占据优势，确立行业地位与价值。

六、结论

杜邦分析体系时对企业财务经营状况进行综合性分析的方式，杜邦分析可以体现出企业财务状况，可以评估企业的经营成果，经过它比率的内部联系建立起了相对完善的财务能力分析模型。

本文基于杜邦分析模型对R公司的财务能力进行分解剖析，在当前市场环境下，通过选取R公司近三年审计年报以及与同行业数据的对比，对其财务能力进行详细分析，找出了R公司在2016至2018年的发展过程中存在的不足，并提出了应对计策。但由于本人缺乏实践经验，研究过程中仍存在一定的缺陷，另外本文的研究数据仅为该公司与同行业对比公司的年度审计报表中所提取，但在消费者、供应商、互联网等方面无法运用杜邦财务分析体系进行准确衡量，使得对研究对象经营水平的分析有限，是本文分析的不足之处。

在未来企业财务能力研究中，本人将根据企业实际情况，考虑更多相关因素以及引入相关联指标，为更好的解析论述杜邦分析法在研究对象的财务能力分析运用中提供实用价值。

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致 谢

本论文的写作已接近结尾，同时四年的学习生活也将结束，此刻心情万分复杂。本论文是在康鑫导师的悉心指导下完成的，感谢恩师对我耐心细致的指导，在论文开题，修改论文格式再到定稿这一系列过程中，由于自身知识有限，选择题目摇摆不定，是老师给了我一个好的建议，为本人论文的写作提供了方向；在论文修改过程中，导师一遍遍为我梳理框架思路，并且帮我指出论文中的不足之处。

通过论文的撰写过程，我也对自己四年所学专业有了更多的认识。这也对我今后的学习或工作来说，无疑是不可多得的宝贵财富。在此，我向张导师表示深深的感谢与敬意。同时，我还要感谢这四年来所有教给我知识的老师，他们给予了我很多的教导和很大的帮助，我不光学到了知识，也更加学到了做人的道理。我也要感谢我四年的大学同学们，在学习中我们互相帮助激励和关心，是你们让我不仅仅在学业方面以及生活方面都收获了更多。

由于本人知识有限，所以研究过程中借鉴了各个领域的学术论文，在此表示衷心的感谢。最后对评阅此论文的老师表示感谢！本人将继续努力学习，不断提升自我的知识与能力，努力为社会贡献出自己的力量。

R公司财务分析—基于杜邦分析法的研究

价格 ¥9.90 发布时间 2023年5月14日

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