基于哈佛框架下的财务分析——以养元智汇饮品股份有限公司为例

摘 要

本文以养元智汇饮品股份有限公司为研究对象，运用文献研究法、对比分析等方法，基于哈佛框架的四个维度，在战略角度下分析该公司内部条件的优、劣势以及外部环境面临的机遇和威胁；在会计角度下分析公司的会计科目；在财务角度下对盈利、偿债、营运、发展能力进行横、纵向对比分析，为更深入的进行前景分析提供依据支持；在前景角度下对整个公司的未来发展进行科学预测，以此更加充分的了解公司状况，找出经营过程中存在的风险，使管理者做出科学的决策。研究的结论有助于为养元饮品公司指引正确方向，同时也为同行业内的其他公司提供一定参考价值。

关键词：哈佛框架；财务分析；养元饮品

一 绪论

（一）研究背景

19世纪七八十年代，凭借可口可乐等饮料强势进入我国市场，中国本土饮料借此机会抢占国内市场，各式各样的饮料层出不穷。植物蛋白饮料作为饮料行业的新星，凭借独特的口感和丰富的营养成分，不仅满足消费者对营养与健康、安全与卫生的种种需求，也符合我国消费者的喜好，在三聚氰胺事件后，植物蛋白饮料进入大众视野，顺势反超各大乳业，成为近年来发展最为迅速的饮料品类，在中国饮料市场持续领跑，市场前景一片光明。

养元智汇饮品股份有限公司依靠成功的广告营销，将“喝六个核桃”的消费理念深入中国消费者心中，公司主推植物蛋白饮料，在激烈的竞争环境中脱颖而出，与此同时，也面临着诸多挑战。纵观整个植物蛋白市场，从2007年至2016年，植物蛋白饮料的复合增长率超过24%，在饮料市场中排名第一，市场规模突破1200亿元，但是由于行业门槛相对较低，给该公司带来竞争压力。养元饮品作为该行业的龙头企业，面对日益复杂、严峻的外部环境，及时调整战略、优化升级产品刻不容缓。基于哈佛研究框架结合植物蛋白饮料行业的特点，将养元饮品公司从战略、会计、财务、前景四个角度，全面、系统地分析该公司目前运营状况，并做出一定的前景预测，弥补了传统财务报表的不足，帮助公司解决出现的各个问题，以更加科学有效的方式进行管理决策，将风险尽可能降到最低。

（二）研究目的及意义

1.研究目的

中国饮料行业快速发展，植物蛋白饮料近年来进入爆发式增长阶段，加剧了市场的竞争激烈程度，养元智汇饮品股份有限公司作为该行业的领跑者，迎来诸多方面的挑战。本文以养元饮品公司为研究对象，运用先进的财务分析方法—哈佛框架分析法，通过四个维度分析公司现状，为决策者制定战略发展提供科学有效的信息。研究的结论不仅为该公司的发展提供有价值的参考资料，也丰富了植物蛋白饮料行业财务分析的相关理论。

2.研究意义

现实意义：养元饮品公司作为核桃乳品类的领先者，面对激烈竞争，若要在行业内继续保持优势，就要从对内、对外两方面剖析优势、不足。哈佛框架作为符合企业需要的财务工具，能直观的反应出更多信息，进而在企业运行过程中保证战略实施的可靠性，促进企业自身良性发展，并成为行业质量管理的标杆。

理论意义：本文在分析养元饮品一系列财务数据的过程中，引入了受国际认可的先进工具——哈佛框架理论。这一理论虽在乳品企业中有所运用，但在植物饮品企业上属于首次尝试。理论与实践的结合，将学术性的财务工具转变为企业发展中不可缺少的环节。

（三）国内外研究现状

1.国外研究现状

Erich A．Helfert（1997）提出一种分别从“概论、经营、投资、筹资”这四个方面来构建分析框架，并采取适当的方式对企业的价值做出评估[1]。

Clyde P．Stickney（1999）强调财务指标的重要性，指出在生产、经营过程中的向导作用，提出从内部环境、会计和财务比率三个角度形成分析理论框架，并对未来的发展情况进行预测[2]。

K.G.Palepu、P.M.Healy、V.L.Bernard（2007）提出哈佛分析框架，改变过去财务报表单一、片面的缺陷，从战略上重视财务数据与公司发展间存在的联系，层次更丰富、维度更饱满，以战略分析、会计分析、财务分析、前景分析四方面着手研究[3]。

2.国内研究现状

黄世中（2007）率先引入该理论，并将其运用在四川长虹集团、青岛海尔集团，将理论与实践充分结合，提出独到的见解[4]。

李卓（2013）将哈佛分析框架应用于中国联合网络通信集团有限公司，以图表方式展现财务分析的各个数据，使报表使用者可以直观的掌握各项财务指标[5]。

宋磊（2014）提出将纳税评估与这一理论相结合，方便纳税人、解决纳税问题[6]。

吴志峰（2015）在分析青岛海尔的过程中忽略了会计角度，导致判断失真[7]。

谭蕾（2017）将该理论与苏宁电器O2O转型的具体案例相结合，并得出有益于公司发展的结论[8]。

徐烽（2018）将该理论与银行业结合，表明了哈佛分析框架的广泛性和科学性[9]。

（四）研究内容及方法

1.研究内容

本文以养元智汇饮品股份有限公司为研究对象，运用更为先进的财务分析方法——哈佛框架分析法，结合文献研究、对比分析等多种方法，通过战略分析、会计分析、财务分析，对该公司的财务状况、经营成果进行综合评价，从中找出养元饮品在运营过程中所出现出的问题，针对这些问题进行细化分析，进而提出针对性建议，为该公司未来的发展指明方向，从而使其积极应对所面临的各种挑战。

2.研究方法

文献研究法：通过收集、研究各种文献读物等相关资料，分析养元饮品公司所处的行业背景，以进行哈佛分析框架中战略分析的部分。

案例分析法：获取养元饮品公司有关财务的综合数据，运用哈佛分析框架的财务分析对该公司进行数据分析，总结该公司现在的财务状况和经营成果。

比较分析法：本文通过对比承德露露等公司的相关财务指标，得出养元饮品公司的财务状况，有助于找出存在的问题，对其今后的发展有一定启示作用。

趋势分析法：通过纵向对比分析，将同一公司相同指标不同年份的变动趋势进行分析，使数据的变化情况更加一目了然。

3.研究框架图

　　图11 研究框架图

　　二 哈佛分析框架理论

（一）哈佛分析框架的提出

XHarvard University的三位学者K.G.Palepu、 P.M.Healy 、V.L.Bernard首次阐述了“哈佛分析框架”这一概念，提出战略分析是财务分析中的重要指标，打破了以往只从会计科目、财务报表、未来预测进行分析的局限，直观、科学、完整的展现企业的财务报表等相关资料和信息。

（二）哈佛分析框架的具体内容

1.战略分析

战略分析是这一分析方法的基础，结合SWOT矩阵，直观体现企业现有优势、劣势、威胁、机会。

2.会计分析

会计分析在SWOT矩阵的基础上，从会计角度研究财务报表能否反映企业实际的经营状况，确保财务状况的真实性、完整性。

3.财务分析

财务分析的基础是详实的财务资料，运用特有的财务分析手段分别从纵、横两个方面分析企业的盈利、偿债、营运及成长能力，评价财务状况，通过这些确切的数据信息，体现运营情况。

4.前景分析

前景分析综合上述分析结果，对企业未来的发展前景进行预测，并分析可能面临的风险。前景分析基于企业的过去和现状，客观地展望了企业的财务、经营前景，有助于规避风险，实现可持续发展。

三 养元智汇饮品股份有限公司的财务分析

（一）公司概述

1.行业背景

植物蛋白饮料的市场占有率低于包装水24%，居第二位占比为21%，其中养元饮品公司发展最好，拥有8.3%的市场份额，在利好趋势下公司能进一步拓展市场份额。

　　图31 饮料市场份额图3-2 植物蛋白饮料市场份额情况

　　资料来源：财经网[10]

将核桃仁作为原料，独特的原料、配方使养元饮品成为我国核桃乳饮料龙头企业，率先抢占了植物蛋白饮料市场。但2014年后，越来越多实力雄厚的乳品企业进入市场，瓜分原有市场份额。

2.公司简介

养元饮品公司成立22年以来，始终坚持科研投入、一直以来专注于自主研发、企业形象创建、多元产业链发展是我国植物蛋白饮料行业的领路人，尤其是针对核桃饮品的研发、培育、推广，实现我国核桃饮品零的突破。生产基地遍布在华北、西南、华东地区，年综合产能高达200万吨[11]。

“六个核桃”是公司的明星产品，独创的【5·3·28】技术，确保产品品质，成功的广告营销满足了脑力工作者的需求，培养了大量稳定客户，确保销售额稳步上涨[12]。

（二）战略分析

1.养元饮品SWOT分析

（1）内部优势

在产品原料方面，养元饮品制造厂位于核桃原产地就地取材，大大降低产品成本。除此之外，养元饮品还与XDowDuPont、Cargill等多家全球顶级配料公司共享优质资源，保证了企业研发与国际接轨。

在产品工艺方面，养元饮品不断升级优化。首先独创的工艺，在保证营养的前提下也满足了消费者的口感需求。2018年推出全核桃CET冷萃工艺，堪称行业科技里程碑。同时，养元饮品注重校企合作，利用高校资源打造集生产、学习、研究一体化的创新型企业研发团队。

（2）内部劣势

　　图33养元饮品公司产品结构（万元）

　　资料来源：养元饮品公司财务报表[13]

在产品结构方面，养元饮品的运营方式是以单一品牌为主，逐渐推出其他产品。其明星产品“六个核桃”的销售总额占全部产品销售总额的98.7%，这表明产品多元化发展不明显，其他产品销售额极低，口味单一的核桃饮品，不能满足不同层次消费者的需求，无法实现公司打造多元化产业链的目标

　　图34 养元饮品公司市场分布

　　资料来源：养元饮品公司财务报表

在市场分布方面，该公司的主要市场份额集中在三、四线城市，多以乡镇、农村消费人群为主，在东北、华南、西北地区的市场覆盖面不广，在北京、上海等一线城市缺乏竞争力，诸多因素结合导致其市场份额分布不均、总体比例较小、不利于扩大该公司的市场影响力。

（3）外部机会

在消费习惯方面，当代人越来越重视营养与健康，国家方面更是大力发展绿色食品行业，在“十三五规划”正式出台后，各部门严格把控原料的安全质量，促使植物蛋白行业的转型升级。随着法治建设的日益完善，整个市场趋向规范化，这为养元饮品公司日后发展提供了良好的社会环境。

在市场前景方面，我国城镇建设化水平有待提高，但农村消费潜力巨大，若加强农村居民的健康意识，扩大农村消费市场，势必提高总体消费需求，有助于国民经济增长。

（4）外部威胁

过去不同品牌植物饮品全国市场占有率分布大致呈现出：西唯怡、东银鹭、南椰树、北露露，养元饮品后来居上打破原有格局，成为该行业的领跑者。但是也面临着新的危机，大量新竞争对手的涌现，层出不穷的替代品不断瓜分企业销售额，竞争环境十分严峻。

2.SWOT矩阵图

表31养元饮品公司的SWOT分析

（三）会计分析

会计分析是在上述矩阵分析的基础上对相关科目、数据进行有效分析。

1.存货

　　图3-5 2015年—2017年养元饮品公司存货（万元）

　　数据来源：网易财经

如上图35所示，我们可以看出，存货近几年呈上升趋势，可能会造成存货堆积，这样使得对存货的管理费用也随之增加，占用了大量企业资金，因此需要加强对存货的管理，在保证及时供应的同时减少库存，提高资金利用率。

2.应收账款

　　图3-6 2015年—2017年应收账款（万元）

　　数据来源：网易财经

由图3-6可以清楚发现，2015年—2017年养元饮品公司的应收账款呈上升趋势，由2015年的674万元增长到2017年的3755万元，说明该公司对应收账款的管理缺乏经验，大量的应收账款不能及时回笼，造成潜在的坏账可能，增加企业运营风险。

3.研发投入

表3-2 同行三家公司研发投入

资料来源：各公司2017年财务报表

通过表3-2，我们发现在这三家公司中， 养元饮品公司并没有像承德露露那么重视研发投入，虽然两家公司的研发投入金额相差不大，但养元饮品公司研发投入占营业收入的比例却远低于承德露露，除此之外，该公司的研发人员也相对较少。

（四）财务分析

1.盈利能力分析

（1）纵向分析

表3-3 2015年—2017年盈利能力分析（%）

资料来源：中财网

根据表3-3，该公司的销售毛利率在1.55%-3%之间波动，销售净利率在0.95%-2.05%之间波动，上下浮动不大，基本维持不变；但是总资产净利率却逐年下降，说明该公司在产品销售外的其他方面有欠缺，整体盈利能力弱。

（2）横向分析

表3-4 同行公司2017年盈利能力分析（%）

资料来源：中财网

根据表3-4，2017年三家同行公司的盈利能力横向分析后养元饮品公司的盈利水平相对较好，三个数据均具有明显优势。

2.偿债能力分析

（1）纵向分析

表3-52015年—2017年偿债利能力分析（%）

资料来源：网易财经

养元饮品公司两项短期偿债指标逐年增加，均超过标准指标，说明短期偿债能力很强，但存在大量闲置资产，导致资金使用效率低、获利能力差。2015年以后两项长期偿债能力逐年下降，远低于国际标准指标，说明该公司对长期利息利用不足，难以充分发挥财务杠杆的撬动作用。

（2）横向分析

表3-6 同行公司2017年偿债能力比率（%）

资料来源：中财网行情数据

与同行业相比，养元饮品公司资产负债率处于中间水平，远低于资产负债率的国际通用指标。管理者可以适当加大公司的债务融资比率，提高企业的盈利能力，一定程度上也可以借助债务筹资扩大公司规模，加快发展步伐。

3.营运能力分析

（1）纵向分析

表3-7 2015年—2017年营运能力分析（%）

资料来源：中财网行情数据[14]

由表3-7所示以上四个重要财务指标呈现总体下降趋势，表明营运能力偏低，资产利用率不高，资产管理能力差。

（2）横向分析

表3-8 同行公司2017年营运能力分析（%）

资料来源：中财网行情数据

根据表3-8公司的营运能力处于行业较高水平，但是应收账款周转率却远远低于同行，甚至仅为承德露露的一半，说明该公司应收账款的管理存在问题，需要加强对应收账款的有效控制。

4.发展能力分析

（1）纵向分析

表3-9 2015年—2017年发展能力分析（%）

资料来源：中财网行情数据

根据表3-9，该公司发展能力同比增长率下降，出现负增长率，说明激烈的行业竞争导致公司发展速度放缓，市场萎缩，错失高速发展期，逐步丧失市场份额。

（2）横向分析

表3-10 同行公司2017年发展能力分析（%）

资料来源：同花顺[15]

由表3-10，2017年维维在这三家公司中发展最好，各增长率均为正数，说明维维发展能力加速上涨，盈利性增强。相比之下，养元饮品公司发展能力降低，没有明显的优势，公司需要及时解决目前存在的问题。

（五）前景分析

通过对植物蛋白饮料行业前景进行预测，进一步深入研究养元饮品公司发展前景，将战略分析、会计分析、财务分析紧密结合，作出正确判断。

1.前景预测

植物蛋白饮料行业竞争日益激烈，许多知名品牌也纷纷加入该行业，推出核桃乳系列产品，面对激烈的竞争，企业发展不仅局限于眼前，更应对未来前景有科学性的预见。现阶段，植物蛋白饮料市场已经过了高速发展期，随着城市化进程加快、人均收入水平持续增长、教育水平的普遍提高，现代人的消费观念早已发生改变，对生活质量要求也越来越高，健康优质食品将成为每个企业的发展目标。生产优质的植物蛋白饮料，不仅要有先进的科学技术、研发体系，在原料方面，公司选址应以原料原产地为主，就地取材，降低产品成本；在研发方面，与相关领域顶尖科研院校强强联手，建立战略合作关系，互惠共赢；在质量方面，公司应严把每一个环节，用品质赢得消费者的信赖；在占据市场份额方面，公司可以不断进行技术升级，提高生产效率，控制生产成本，加大品牌宣传力度，以品牌优势、价格优势应对同行竞争；以精确的产品投放全面提高市场占有率；以强大的科研能力在与上下游企业合作过程中占据主导优势。

2.预测分析

（1）食品安全受损的风险。自三鹿奶粉事件的曝光，消费者对食品安全日益关注，XX等相关机构也加大对整个市场的监管力度。若养元饮品公司在产品生产环节中安全控制不符合食品安全的要求使得产品质量不达标，会对公司产生不利影响。

（2）消费者喜好转变的风险。目前中国居民人均可支配收入接近3万元，不同地域、不同文化决定了消费者的购买偏好，乳品、植物蛋白饮料、碳酸饮料丰富了消费者的选择。

（3）市场竞争日益激烈的风险。植物蛋白饮料行业发展前景一片光明，吸引了更多大型企业进入该行业；除此以外，各种各样的替代品层出不穷，占据着市场份额，加剧了养元饮品公司的竞争风险。

四 问题及对策

（一）养元智汇饮品股份有限公司存在的问题

1.产品类型不丰富，不能满足顾客需求

养元饮品公司致力于打造“六个核桃”系列植物蛋白饮料，除核桃乳外对其他产品研发的投入严重不足，且其他产品的销售额占比极低，多元化战略并不成功，公司的主营业务收入基本依靠 “六个核桃”系列大单品，其他产品的总收入加起来不足其十分之一，难以满足不同层次顾客的不同需求。

2.资产管理不合理，难以提高营运能力

养元饮品公司资产管理存在问题，总资产与存货同时逐年增加，但营业收入却逐年减少，除此之外，该公司应收账款的增加影响了公司的变现能力和获利能力。说明公司对整个市场的认知不够全面，为了抢占市场份额实施赊销政策，使得存货堆积，资金变现能力衰退，产销配比结构不合理，难以提高该公司的营运能力。

3.研发投入不到位，无法形成无形资产

养元饮品公司对研发投入不足，研发团队规模较小，如果一个公司的研发能力不足，高端人才较少，就难以对产品进行研发与创新，降低了形成无形资产的可能性，反而会增加企业管理费用。

4.资金利用不充分，不易撬动财务杠杆

养元饮品公司的短期偿债能力和长期偿债能力都高于国际标准值，虽然有很强的的抗风险能力，但也从侧面反应出企业资金严重利用不足，突出表现在资本结构不合理，资产负债率过低无法使用财务杠杆提升公司价值，需加强对资金的利用，如果能合理利用财务利息，可进一步撬动财务杠杆的作用。

5.企业规模不壮大，失去潜在市场份额

养元饮品公司从河北养元保健饮品有限公司（公司前身）起步，经过22年的发展，不像新进入的竞争对手经历了行业高速发展的有利时期，养元目前已经进入了企业生命周期的成熟期，即将面对衰退期的到来，如何延长这一时期的长度，确保企业在平稳中壮大是管理层需要面对的一大问题。若公司不居安思危，缺少潜在危机意识，则面临不进则退，丧失原有市场占有率的不利局面。

（二）针对养元智汇饮品股份有限公司存在问题的对策

1.加快多元发展

养元饮品公司应该明确品牌发展方向，及时有效的调整产品结构，同时要推出新产品、新种类，坚持可持续发展，使产品从单一向多元延展，突出自己的品牌优势，大力提升品牌信誉，打造品牌文化，增强消费者对品牌的认知。

2.加强资产管理

养元饮品公司因为存货大量堆积增加相关费用，不仅占用过多资金，还导致资产的变现能力不强，增加企业资金压力。在未来发展的发展过程中，需要加强对存货的管理以及对公司内部的控制，在保证及时供应的同时减少库存，另外，要加大应收账款的管理力度，进行细致的账龄分析，制定适当、积极的回笼资金政策，降低坏账风险，提高产品的流动性、资金利用率，有助于提高公司营运能力，促进公司健康发展。

3.加大研发投入

养元饮品公司应该重视科技研发，加大研发投入，注重人才培养，引入植物蛋白饮料行业的高端人才，积极创立研发团队。或者与国际顶尖公司展开合作共享优质资源，积极调集和使用公司内、外部资源为公司带来科学动力。这样有助于无形资产的增加，避免产生更多的管理费用，同时弥补了公司各方面的竞争短板，使企业能不断推出符合市场需求的产品，应对不断变化的市场需求。

4.加强资金利用

养元饮品公司可以加强流动资产的利用，积极的进行交易性金融资产，获得短期收益。同时，根据自身实际的财务情况，适当加大负债的比例，优化资产结构，合理对外筹集资金，通过利息费用撬动财务杠杆，增强资金的获利能力。

5.加快发展步伐

养元饮品公司发展速度缓慢，应该增强危机意识，从不同方面提升综合水平，既要拓宽销售渠道，还要进一步提高市场份额，以此加快公司的发展步伐，紧跟市场的变化趋势，根据消费者的喜好多元发展，积极应对各种潜在危机，以此保持其在行业内的领先地位。

五 结论

本文将哈佛分析框架这一科学、便利的工具与养元饮品公司的财务数据相结合，从四个不同角度，在传统财务分析的基础上进一步升华，更加全面、直观的反映出企业现状，并对企业今后发展给予科学预测。

在战略分析方面，运用SWOT分析法了解养元饮品公司自身的优、劣势、机会、威胁，也了解到我国植物蛋白饮料行业竞争激烈，而养元饮品公司作为行业的领跑者，既要保持好现有优势，还要弥补自己的劣势，根据市场需求发展，提高核心竞争力。

在会计分析方面，通过养元饮品公司关键会计科目，如实反映公司的经营情况，能够随着市场的变化，做出相应的调整。

在财务分析方面，利用比较分析法，横向对比承德露露的相关财务指标、纵向对比不同年份的财务指标，从盈利、偿债、营运、发展能力这几个方面对其经营状况有了深刻的了解，并得出该公司相关财务状况，对其今后的发展有一定启示作用。

在前景分析方面，对养元饮品公司进行前景预测，并对其未来发展方向给予一些建议。

参考文献

[1]Helfer.Tools and Techniques-A Guide for Managers[M]. 1997

[2]Clyde P．Stickney.Techniques of Financial Analysis: A Modern Approach[M]. Irwin Professional Publishing,1997

[3] K.G.Palepu, P.M.Healy and V.L.Bernard. Business Analysis&Valuation:Using FinancialStatements, Text&Cases. South-Western College Pubishing[M].2007

[4]黄世中. 财务报表分析:理论.框架.方法与案例[J].中国财政经济出版社,2007

[5] 李卓. 基于哈佛分析框架对中国电信运营业财务分析—以中国联通为例[D].财政部财政科学研究所,2013

[6] 宋磊. 哈佛分析在纳税评估中的应用研究[D]. 天津财经大学,2014

[7] 吴志峰. 哈佛分析框架下家电企业财务报表分析—以青岛海尔为例[J]. 时代金融,2016-12-31

[8] 谭蕾. 基于哈佛框架下的苏宁云商财务战略分析[D]. 吉林财经大学,2017

[9] 徐烽. 哈佛分析框架在江苏银行的应用研究[D]. 东华理工大学，2018

致 谢

首先，我要特别感谢我的论文指导老师周桂香老师对我的悉心指导，是她及时帮助我解决论文写作过程中遇到的种种困难，从开题报告到最终定稿，在每一个环节周老师都是耐心纠正我出现的问题以及不足之处，让我顺利完成毕业论文，为大学生活画上完美的句号。其次，我要感谢所有帮助过我的老师和同学，是他们的悉心指导和耐心帮助，让我对自己的专业有了更深刻的认识，同时，让我的大学生活更加充实。

基于哈佛框架下的财务分析——以养元智汇饮品股份有限公司为例

价格 ¥9.90 发布时间 2023年5月14日

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