山西汾酒基于哈佛分析框架的财务分析应用研究

1 引言

1.1 研究背景及意义

随着我国经济环境的不断变化，市场竞争日益激烈，众多企业纷纷进行内部管理转型升级，财务分析对管理转型和企业业务发展的关键性日益凸显——强化对企业的财务分析不仅可以全面地评价企业经营业绩、反映企业财务状况，还能帮助企业及时根据宏观环境变化做出战略调整，有利于企业稳定和长远发展[1]。我国白酒行业的研究较多的涉及的是研究行业整体发展现状，同时较多探讨技术层面，但是缺乏较为全面的进行研究白酒企业财务分析，此外，通常普遍使用的财务分析法包括了因素分析法、杜邦分析等，但是大多数情况下都忽视了研究非财务信息，而大多数情况下针对于代表性和特殊性的财务指标进行提取并计算，所以存在单一片面、滞后等问题[2-3]。而哈佛的分析框架基于战略视角,有效结合了战略分析和传统的财务报表分析,在通过系统分析了财务资料和数据，也对其在行业背景和管理策略上的影响因素进行了全面分析和综合评估，想要获取有价值的资料信息，很多财务报表使用者使用形式和方法比较直观[4]。白酒行业整体正处于转型改革的关键时期，企业数目众多，山西汾酒是国内白酒行业巨头之一，近些年来，国内白酒企业发展存在诸多的困难，山西汾酒是典型的代表。通过分析该公司以前的财务数据，发现该公司的营业收入和净利润一直在下降，于2014年跌至最低[5]。但是近年来，企业经营已恢复，营业收入和净收入重新呈现上升趋势。由此可见，山西汾酒在行业困境中表现了较为强大的风险应对能力，而且为了持续发展进行较多的战略调整。

所以，在本文研究中，基于以上背景选择山西汾酒作为案例公司，采用哈佛分析框架方法，从企业战略角度出发，进行综合的财务分析中，结合会计政策、财务数据进行，能够很大程度上降低财务分析片面性、滞后性等不足，客观反映山西汾酒的经营成果和财务状况，完善其财务评价体系，对企业未来前景做出合理预测，并针对在分析中发现的问题为企业管理者改进财务现状、进一步确立企业战略和完善企业管理提出建议，也为企业潜在投资者的决策提供一定参考[6]。

1.2 文献综述

1.2.1 国外研究现状

（1）关于财务分析的研究综述

Donaldson Brown和Pierre Du Pont（1919）是杜邦财务分析法的首次提出人。两位学者通过强化股东投资报酬率方式，体现在企业获取效益时候，能不能利用权益性资产的形式。同时将两项指标之间的乘数作为净资产的收益率，之后，两位学者拆解了两项指标，最终得到另一项不同的指标。而在实际分析中，他们又利用观测指标的变动情况进行探索企业净资产收益率下降变动的原因,进而针对性地制订与企业实际情况相关的策略[7]。

Norton和Kaplan（2000）在研究财务分析时提出了战略地图的一些概念。两位学者提出量化个人和组织的指标中，可以采取在平衡计分卡中引入战略地图的方式。此外，很多企业比较注重财务分析在商业中的应用，所以，学术界比较关注财务分析，同时还创造性的建立了相关的框架系统。从而帮助企业有效处理财务事务[8]。

Adewuyi，Wahab和Adejumo(2016)在他们的研究中，选取了乐购公司为案例，分析其财务状况时候采用了比率分析法，通过系统的研究发现乐购公司经营业绩不理想，而且存在加大的业绩损失风险，所以，他们认为该公司需要尽快的改变策略应对风险[9]。

Andrew G.（2016）提出公司实施业务战略的依据是公司的财务数据，但在制定战略的时候，很多企业没有关注外部环境。统一分析内外部因素，可以使用财务分析框架，企业能够有利于企业制定科学的、合理的发展战略。公司进行财务分析时，结合企业发展战略，使用财务报表分析，进而有效提升分析的完整性和全面性[10]。

（2）关于哈佛分析框架的研究综述

Krishna G. Palepu，Paul M. Hesly和Victor L. Bemard（2000）最初提出了哈佛分析框架概念，该概念解释了财务分析工具的选择和分析方法的选择，并为财务分析提供了新思路[11]。

Palepu，Bernard和Healy（2004）撰写的《使用财务报表进行业务分析和评估：教材和案例》中，表明应该使用案例方法来引入“哈佛分析框架”。哈佛分析框架基于全新的财务视角，分析时候应该注重全面性，不仅仅需要进行战略分析、财务分析，还需要进行企业的会计分析、前景分析。此外，该学者在书中说明哈佛分析框架的主要方法，事实证明是实用的[12]。

Brian Montgomery（2018）简要概述了财务战略管理，描述了公司应该如何看待和衡量财务绩效，并解释了财务管理的语言，以便为员工提供良好的基础来进行制造或研发，让他们理解降低成本或提高效率的指标，进一步丰富了哈佛分析框架[13]。

1.2.2 国内研究现状

（1）关于财务分析的研究综述

南京大学李心合、蔡蕾教授（2006）第一次提出了战略视角的财务分析。他们提出，从目前的社会变化形式来看，现有的“四要素”财务分析框架不能有效满足，所以企业必须拓展财务分析内容，还提出从公司战略出发，目标为创造公司价值的基本分析架构[14]。

黄仁佳（2008）认为，财务报表的分析是公司会计工作的内容之一。在分析中，应注意多种分析方法的综合使用以及宏观环境和行业条件的结合，以通过表象来了解公司获利的目的[15]。

周福源在2012年发表的《公司财务分析框架：融合观点》中提出，把企业运营的模型融入到财务分析框架中，将每个层次结合起来实现财务分析框架的完整性[16]。

刘武(2018)认为，财务报表分析的出发点是读财务报表数据，分析过程包括分类、比较、归纳等步骤，而终点则是在充分理解的基础上做出合理判断[17]。

刘芳丽（2018）认为，公司的财务分析工作应该是以过往数据为基础，关注公司未来的发展，及时发现市场环境的变换并且及时转变方向，从而帮助企业做出正确决策[18]。

王凯亮（2019）认为，对本财务报告的分析应包括一些较容易理解且较不专业的指标，不仅专业人士能理解，而且有利于非财务部门了解公司财务状况[19]。

（2）关于哈佛分析框架的研究综述

郑赛玲2015年指出：财务分析不仅应该侧重于公司财务数据分析，而且应该结合公司发展趋势和策略以及行业环境等，并以综合方式评估公司的现状。通过分析公司会计处理方法和会计政策，能够及时地发现公司财务管理中存在的问题，然后进行适当的调整，使财务分析更加可靠。她向我们介绍了一种关于财务分析的新思路，即哈佛分析框架[20]。

张章兴2015年指出，哈佛分析框架以公司财务报表中的数据为基础，结合了各种反映公司运营状况的财务指标，并构成了偿付能力，运营能力和盈利能力为基础的公司财务分析框架。使用此框架，不仅能够显示公司的经营成果和财务状况，而且可以有效地揭示公司的生产和经营活动中存在的问题，并为公司提供有效的方法来改善对公司的管理，强化风险预测和预防机制。另外也可以为有不同财务信息需求的用户提供相应的决策参考[21]。

李芸馨2014年认为，传统的财务分析方法有其缺点，迫切需要寻找新的分析方法。哈佛分析框架是一种能够弥补传统财务分析缺陷的分析框架。在当今复杂的市场环境中，财务报表的用户需要通过对财务报表的分析来获取有价值的财务信息。哈佛分析框架的优点是可以让投资者把握公司的经营和财务情况，这是一种比较全新的财务分析选择[22]。

孙颖和宋明于2017年指出，哈佛分析框架有助于更全面地展示公司的财务状况，而公司的全面财务分析有助于对公司的未来发展做出更准确的预测。哈佛框架分析是对财务分析的一种新模式[23]。

邱璇2017年指出，对财务报表的分析是所有财务工作中的最高优先事项。如果财务工作的最后一步不是进行财务分析，那么财务管理效果将丧失，财务只是记录者。财务报表主要需要进行有效性分析。该学者针对于传统的财务分析方法和哈佛分析框架进行了系统的对比，找出了具体的差异性和相同点，最终得出哈佛分析框架先进的地方。最后还深入分析了哈佛分析框架在实际公司财务分析中的应用[24]。

吴伟2017年经过系统的分析，认为战略分析是哈佛分析框架与传统财务分析之间的最大区别。同时，他认为前者可以有效防止出现虚假数据，从而保障具备真实的财务分析，同时还能够利于投资者了解公司情况，把握行业的财务情况[25]。

1.2.3 文献评述

在进行搜集和分析了国内外财务分析的文献资料，国外的研究重点在于分析财务分析指标之间的关系，同时寻找能够有效结合不同方法的新体系。另外一方面，国内相比较来说起步较晚。但是，因为全球经济持续升温，很多企业开始扩张规模，所以国内研究者开始注重分析财务报表的研究。低质量的财务分析无法满足公司制定和选择策略的需求。我们需要的是高质量和高效率地对财务报表进行合理分析。其中，更多的从技术和行业现状探讨国内白酒行业发展，但是缺乏系统分析财务方面的研究。

哈佛分析框架的优点是有效规避了传统财务分析不完全的缺点，从而提升分析的意义和价值。针对于哈佛分析框架，国内存在理论研究不足的情况，大多数研究成果并未反映该框架的真正价值，这也影响了该框架在我国的推广和使用。此外，很少有公司将哈佛分析框架应用于公司财务分析。因此，本文选择了白酒行业，并介绍了哈佛分析框架，对山西汾酒公司进行了全面的财务研究，并为企业管理者提供了参考意见。

1.3 研究内容

本文以山西汾酒作为案例企业，利用企业近五年的财务年报数据，运用哈佛框架对山西汾酒集团进行综合财务分析，综合运用多种研究方法，就其目前财务现状进行深层次分析并提出相应对策建议。

文章主要分为五个部分：

第一部分综述本文研究背景及意义、国内外研究现状，并且对相关文献做了总结；

第二部分结合相关的财务分析理论，针对于传统财务分析模式和哈佛分析框架进行了系统的对比；

第三部分是主体部分，首先对山西汾酒进行战略分析，再基于战略布局分析其关键会计政策，接着通过各种指标计算进行财务分析，最后对企业发展做出前景预测；

第四部分对山西汾酒进行总体评价，指出其存在的问题，并基于哈佛分析框架，分别从战略、会计、财务、前景四个维度对其提出建议；

第五部分总结观点，得出重要结论，同时针对于本文撰写的不足之处进行反思，最后对于相关领域做出展望。

1.4 研究方法及创新

本文采取的研究方法主要是文献分析、案例分析、财务比率分析、定性与定量相结合的分析方法和比较研究，通过大量文献阅读，从战略、财务等各个方面对白酒行业的龙头企业之一——山西汾酒进行全面系统的分析。

本文的创新之处在于基于哈佛分析框架理论，回顾了传统的财务分析系统，并将公司分析的时间设置为现在和将来，而过去业务活动形成的财务数据仅用作当前和未来的参考；其次，公司的战略远景是全新的观点。本文以创新性的战略分析为出发点，对公司的内部和外部环境进行了分析，从而使数据分析更客观，更立体。

2 财务分析概述

2.1 财务分析的含义

财务分析是以企业财务报告及相关财务数据为信息基础，以企业基本活动为对象，主要通过分析和综合的方法，让报表使用者清晰明了地了解企业现在的情况以便做出科学的决策[26]。

从企业管理者角度来看，运用财务数据计算分析得到的财务分析结果，能够让管理者用简短的时间了解企业经营现状和发展形势，透过财务分析发现企业运营中的问题以便及时采取相应举措做出调整。债权人注重最后的分析结果，比较重视能不能科学分析企业的偿债能力，其背后的主要原因是该项目相关指标关乎其能否按时收回借款。对于其他利益相关者而言，如供应商、潜在投资者等，企业财务状况及未来发展趋势与自身利益息息相关。因此需要特别关注财务分析。

2.2 传统财务分析方法及局限性

2.2.1 传统财务分析方法简介

（1）比较分析法

通常有两种形式，一种是在同一时期对同行业的不同企业的相同指标进行比较，另一种是对同一企业不同时期的同一指标进行比较发现企业自身数据的波动，发现自身与同行业企业的差距。

（2）比率分析法

通过计算各种比率和指标来确定财务活动的变化程度，确定给定时期内公司的财务状况，并帮助债权人和投资者做出合理的决定[27]。

（3）趋势分析法

趋势分析法是指对企业不同时期相同指标的数据进行比较，依据其发展规律预测该指标未来发展趋势，或是对同一会计期间行业内不同企业进行比较，预测行业趋势。

2.2.2 传统财务分析方法的局限

（1）忽视非财务信息

从财务报表数据出发，通过公式计算各项财务指标来分析企业运营状况的传统财务分析，其分析结果仅局限于企业自身的报表数据，没有考虑同行业企业间的竞争、市场供求关系变化和国家相关政策的出台等与企业发展息息相关的非财务信息，只关注自身历史数据，不对外界环境变化保持灵敏嗅觉，必会对企业发展产生不利影响。

（2）财务分析结果滞后

传统财务分析往往只利用公司过去的财务数据，只能反映出公司过去的经营状况，因此财务分析的结果比较滞后。企业不断向前发展，及时对未来发展前景做出预判并做出相关决策调整对于企业长远发展具有重要意义。传统财务分析只利用了历史数据，而对于会计信息使用者来说，市场瞬息万变，能否及时调整战略决策对企业未来的发展状况至关重要，而传统财务分析结果的滞后性不能准确预测未来前景趋势，从长远来看很可能损害企业利益。

2.3 哈佛分析框架的内容及优势

2.3.1 哈佛分析框架的内容

哈佛分析框架是一种用于财务分析的新模型。它不仅分析公司会计政策和财务数据，而且分析公司战略和未来发展前景，并弥补传统财务分析的局限性。其主要结构及内容如下表所示[28-29]。

表2-1 哈佛分析框架

战略分析	哈佛大学的分析框架从战略分析出发，包括两个主要内容：行业分析和企业竞争战略分析。波特的五力模型通常用于分析行业的具体情况，而竞争策略主要包括竞争策略的选择，SWOT分析，公司内部竞争条件的分析以及外部环境的分析。
会计分析	公司披露的会计信息的真实性和充分性能够很大程度上决定财务报表分析可靠性，所以也说明了会计分析是哈佛业务分析框架的重要组成部分的原因。此外，很多情况下，会计分析的重点是分析公司处理会计信息的灵活性和使用会计准则的适当性。根据会计分析的结果来调整财务报表中相关的数据，从而从最可靠的报表中获取数据。
财务分析	当评估公司财务数据对其之前和现在业绩的影响时，可以使用哈佛分析框架。在进行财务分析的时候，应该着重关注财务指标或数据的异常，及时分析异常的原因。可以在会计分析提供的会计数据的真实性的基础上，把握公司的相关财务数据是不是在合理范围内。
前景分析	立足于战略分析，企业必须在财务和会计分析中具有前瞻性，同时关注与公司的未来以及公司能否在行业中长期可持续发展有关。前景分析与财务分析中的企业发展能力分析不同。一个公司的未来发展前景不能仅仅根据财务指标的增长率来评估，而必须是公司战略定位，产业环境和公司融资的整体结果。

2.3.2 哈佛分析框架的优势

和传统财务分析进行系统的对比发现，哈佛分析框架增加了从外部环境出发对企业进行的战略分析，同时研究企业发展前景，从而有效完善体系，形成科学的财务分析框架，有利于财务报表使用者获取所需信息[30]。哈佛分析框架注重非财务信息的指导性，从企业内外部环境出发确定企业发展战略，基于战略分析进行相应的分析，为之后财务分析能够

针对于公司经营情况给予较为真实客观的反映，从而最终能够提高结果的可靠程度。哈佛分析框架作为财务分析的新模式，可以针对公司发展前景做出合理预测，为企业发展提供有价值的决策信息。

3 基于哈佛分析框架的财务分析

3.1 企业简介

山西杏花村汾酒厂股份有限公司（简称“山西汾酒”）1993年12月成立，于1994年1月在上海证券交易所上市，是著名的白酒生产基地之一。公司的主要业务包括：生产和出售白酒等产品；销售原辅材料、酒糟副产品还有一些生产的包装材料；另外公司还在研究，开发，生产和应用高科技酒类产品；投资以及相关的咨询服务；主要产品有汾酒、竹叶青酒，玫瑰汾酒，白玉汾酒等系列。它以口感顺滑，口感甜美，回味悠长而著称。在国内外享有很高的知名度，声誉，竹叶青酒是国家级卫生保健品，而且是是卫生部唯一认可的中国保健酒。

最近几年来，山西杏花村汾酒坚持“清香品质为本，历史文化为魂”的定位，不断加强品牌建设。公司以“用心酿造、诚信天下”的企业核心理念，不断创新和完善内部管理，始终把卓越和质量放在首位。公司相继荣获“中国最具成长性企业”、“央视财经50十佳回报公司”“全球百佳儒商企业”、“中国最具影响力企业”、“品牌中国华谱奖”等多项荣誉；成为白酒行业首家安全生产标准化一级企业达标企业。

3.2 战略分析

3.2.1 宏观环境的PEST分析

PEST分析是指对宏观环境进行的分析，想要使用这种分析模式，前提是充分了解了详实、准确、全面的研究资料，而且能够较为深刻的了解分析的企业，包括政治、经济、社会、技术四个方面。

（1）政治环境分析

在目前，国内实施了经济改革，并且积极深化税制改革，引导消费转型。国内市场环境影响了酒类公司发展，此外，因为国内加大了反腐败工作，也很大程度上影响了酒类公司发展。XX出台了“八项规定”和“六项禁令”，降低了“三项公共资金”配额，公共消费和零售预付款下降，虽然，短期内不利于酒类行业发展，但是可以有效提升国内经济发展质量，营造良好的竞争环境，很大程度上促进酒类企业长远发展。

2023年是汾酒“十四五”的开局之年，同时也是汾酒集团实现复兴的绝佳时机，目前正值百年未有之大变局，新产业、新趋势破茧而出、蓬勃发展。我国已进入新发展阶段，贯彻新发展理念，致力构建新发展格局。

《产业结构调整指导目录（2019年本）》显示，白酒从限制类产业中被移除，这意味着白酒行业开始进入充分市场化阶段，优秀的白酒企业将进一步扩大品牌势能，扩大品牌影响力，进而推动白酒行业高质量发展。

（2）经济环境分析

国家统计局的数据显示，GDP增加，人均生产数值迅速提升，2015—2020年期间，中国的恩格尔系数从2016年的30.1%降至2019年的28.2%，恩格尔系数的持续下降，是我国居民生活水平不断提高、生活品质显著改善的最好证明。所以尽管2020年居民恩格尔系数受全年疫情影响又回到30.2%，但我国经济持续向好的大趋势不会改变，群众收入增加，所以消费能力提升，进一步增加了白酒产品的市场需求，深刻的影响了国内酒类企业的发展。

（3）社会环境分析

从外部环境来看，社会发展速度快，实施了市场经济体制，社会进一步的进行变革，从而群众的价值观和消费行为也在转变。全球化，互联网和信息化发展，让群众的思想和表达方式也得到了改变。此外，其扩宽了群众视野，带领人们走向世界，群众表现出了追求自我、时尚、个性化的特征。如何培育忠实的消费者是白酒行业面临的主要难点。此外，在2020年新的新冠肺炎疫情流行的影响下，地方XX将控制婚宴，商务宴会和其他聚会活动，这也将逐步影响酒类公司的业绩。

国内消费市场已经历了多年的快速增长。“十四五”期间，将进入消费需求多元化，消费结构改善的新阶段。尤其是在疫情之后，数字化发展加速了新消费者场景与传统零售和零售消费方法的深度整合，从而带来了新的变化。

（4）技术环境分析

伴随科技的迅速发展，中国经济社会快速发展，在进行酿制白酒的时候，存在的浪费粮食水平降低，而且很多酒类企业使用了较为先进的科技和检测方式，比如白酒生产工艺、微机应用、微波烤熟等，有力的推动了行业发展。此外，行业内还出现了为了提高出酒率，利用的比较先进的液态和固液结合工艺，从而提高了产品的技术含量。

3.2.2 白酒行业的波特五力模型分析

波特五力分析模型由迈克尔·波特于20世纪80年代提出，五种力量是指供应商的议价能力、潜在进入者的威胁、替代品的威胁、行业竞争者的竞争能力以及购买者的议价能力。这一模型汇集大量不同的市场竞争，并以此来分析同行业企业间的竞争。

（1）供应商的议价能力

对于企业而言，供应商会影响企业的购买价格。如果购买价格过高，白酒公司将失去其价格优势，使产品盈利并影响产品销售。经过数十年的市场竞争，呈现出了几家大型白酒公司主导市场的形势。此外，因为山西汾酒采购量较大，公司规模较大，所以在和供应商议价的时候，具备较高的议价能力。

（2）购买者的议价能力

因为一般情况下，驰名商标由知名酒类公司控制，因此它们具有很大的影响力，更容易赢得消费者的信任和认可。另外，通过长期的发展，该公司具备难以模仿的制造工艺和口味，所以，此类产品具备市场垄断性和独特性，从而能够让该公司具备较高的议价能力。

（3）潜在进入者的威胁

山西汾酒具有明显的区域特征。在当地拥有很好的声誉和消费群体。同时，由于公司为有力支持了当地的经济发展，所以当地XX机遇较多的支持力度，促进企业发展。但是，如果这是一家新兴的酒类公司，将很难在短时间内在该公司所在的地区产生丰厚的利润。同时，它基本上无法撼动公司的市场份额。所以，很多小型企业很难轻易进入白酒行业市场。

（4）替代品的威胁

目前，可以看出国内白酒行业是资本密集型行业，对公司的资本要求更高，对白酒的要求和质量也更高。自从山西汾酒酿酒技术发展了数千年以来，杏花村，竹叶青等许多民族品牌就被创造出来了。他们的产品是独特的，这削弱了替代品的替代性，并且可能难以受到替代产品的影响。

（5）行业竞争者的竞争能力

白酒行业主要特征是具备商品层次性竞争，具备较大的差异性特征。一般情况下，依赖于品牌影响力，在工业市场上，高端品牌具有良好的经营状况和质量保证，此外还拥有明显的开发优势。现在，中国白酒生产企业众多，包括五粮液，衡水老白干，茅台，泸州老窖等企业。为了获得更多的市场份额，山西汾酒需要与这些知名公司展开激烈的竞争。

3.2.3 山西汾酒的SWOT分析

SWOT分析法是企业战略分析的基本方法之一，通过分析企业发展战略，从而有效发挥优势，规避劣势，降低企业面临的风险。此外，因为缺乏数据支撑，研究中缺乏较高的精度，所以最后得出的结论往往也有主观臆断之嫌。

（1）优势分析

汾酒是我国清香型白酒的创造者。不仅仅具备深厚的文化内涵，还具备悠久的发展历史。其不仅仅和中华文明起源相同，而且也和晋商文化和黄河文明起源和发展存在很大的相似性。有“汾酒必喝，喝酒必汾”的良好信誉基础。作为山西省的白酒领导者，杏花村北部是青山，南部是汾河。具有绿色资源和良好的空气，并且拥有较高品质的水源，从而提供了很好的高品质的白酒生产微生物优质的生产基地。

企业具有生产技术优势。在清香型白酒行业，汾酒率先接轨食品内控标准，山西汾酒在多省拥有绿色原粮基地，建成了全程可追溯的生产流程。该公司重视建设研发中心，比如不仅仅建设了山西酒类产品质量检测中心、国家级品酒师、酿酒大师、大师工作室，此外还建设了国家级技术中心，从而保障了产品的质量

该公司依托于内部科学技术协会，有效整合了科研资源，构建了科学的科技激励管理体系，此外，为了提高研发能力，启动了28个科研项目。其中，有6个科研项目，很大程度上提高了自动化培训。另外一方面，该公司拟持续性的加强标准体系建设，积极营造科研创新氛围，不仅仅为以后提高产品质量奠定基础，还能够为优化科研资源配置奠定坚实基础，扩大市场份额的目标。

（2）劣势分析

首先，山西汾酒一直以高档的白酒为主，缺乏主打产品，缺乏价格在100到300元之间的产品。而且很多客户印象中汾酒昂贵。此外，该公司的原始商业模式主要是商人为基础，并由制造商提供补充。它适合高端产品的销售，但是在大众消费时代，它不能满足中档白酒生产的需求。

之前的市场竞争中山西汾酒处于弱势地位，因此，目前只是省内知名度比较高，省外知名度主要体现在山东、河北等地，全国大部分的省区知名度比较低。山西汾酒2020年年报披露，其省内营业收入为5,995,685,483.72元，省外营业收入为7,852,359,299.82元。加之全国性名酒茅台、五粮液等充斥市场的势头不减，尽管2020年其省外营业收入已比2019年增长了31.74%，但由于营业成本更显著的增高，收入没有完全匹配，导致省外毛利率不增反降，山西汾酒开拓省外市场依然任重道远。

此外，该公司的工作人员学历比较低。2020年期间，公司员工总数为12614人，其中大专生3515人，大专以下5534人，本科及以上员工数量3565人，单从学历可以看出，山西汾酒员工以大专及以下学历为主。

（3）机会分析

在系统、全面的分析了山西汾酒财务资源后，发现该公司具有雄厚资本，从而有效保障了完整的资金链，此外还有利于公司增加研发费用，进而有效提升市场占有率。随着盈利能力的提升，净收入也大大增加了。从山西汾酒的货币资金持有量来看，已从2016年的1217,090.22万元增加到2020年的460,617.14亿元，货币资金的大幅增加将帮助企业吸引更多的投资。

这几年来，我国居民可支配收入不断增加，消费升级提质扩容，商务和大众消费已经成为中高端名酒消费主体，“健康饮酒”的理念进一步加深，未来白酒的消费将进一步从“有酒喝”向“喝好酒”变化，所以市场份额会进一步向高端名优酒企集中。清香型酒符合消费者的健康和国际口味。其特征不仅仅是可以自由混合，还能让消费者时尚饮用的需求得到满足。2018年，第八届全国清香白酒高峰论坛的推动了前的清香型白酒行业恢，有效促进了山西汾酒发展。虽然省外市场份额低，但为其将来的持续性发展奠定了基础。

（4）威胁分析

随着世界贸易发展趋势的扩大，中国市场逐渐进入许多海外酒类替代产品，比如海外的鸡尾酒、威士忌、葡萄酒等。因为消费者消费观念不一样，有的消费者热衷于国外产品，所以，国外大量酒类产品一定程度上威胁了中国白酒的销售。另外一方面，近年来XX机构反腐败和廉正运动兴起，特别是在我国发布了《关于改进工作作风密切联系群众的八项规定》后，我国的高端白酒产品遇到了巨大的威胁。同时，白酒行业日趋成熟，外部面临激烈的竞争，很多酒类企业营业利润持续下降，导致汾酒的生产经营面临较大的危机。

3.3 会计分析

3.3.1 资产负债表结构分析

山西汾酒2016—2020年资产结构分析表和负债结构分析表如表3-1和表3-2所示。

表3-1 山西汾酒2016—2020年资产结构分析表单位：百万元

财务指标	2016	2017	2018	2019	2020
货币资金	1217.90	1222.31	1296.11	3963.60	4606.71
应收票据	1454.94	2187.51	3695.30	—	—
应收账款	61.61	11.82	10.80	6.23	1.68
预付账款	46.85	188.49	103.74	129.58	116.69
流动资产	4786.92	6243.50	9016.19	12642.41	15807.96
非流动资产	2629.71	2696.28	2812.77	3425.35	3970.58
总资产	7416.63	8939.79	11828.96	16067.77	19778.53

从表3-1中，企业总资产的主体部分是流动资产，公司整体的资产结构呈现比较稳定的状态，此外，可以看出，在2016—2020年期间，该数据呈现了稳增长的态势。在数据表中的流动资产，2016年的时候，公司的流动资产总额的50%左右是应收票据、应收账款和预付账款总和，从而造成了企业流动性降低。然而在2019年后，货币资金大量增加而应收票据大量减少，根据企业年报可知，这是2019年销售收入增加以及票据贴现所致，说明山西汾酒开始重视这个问题，并在2020年继续保持，取得了良好的成效。货币资金的充裕会帮助企业更好地运营与融资，帮助企业发展和壮大。

表3-2 山西汾酒2016—2020年负债结构分析表单位：百万元

财务指标	2016	2017	2018	2019	2020
应付职工薪酬	377.29	486.49	443.98	825.62	1068.80
应付票据	171.96	438.90	489.60	753.77	856.51
应付账款	741.97	909.22	853.99	1973.53	1454.93
预收账款/合同负债	537.71	912.19	1653.19	2839.72	3106.95
流动负债	2568.95	3583.93	5309.49	8388.66	9629.34
非流动负债	10.64	17.14	37.86	54.52	84.26
总负债	2579.59	3601.07	5347.34	8443.18	9713.60

山西汾酒自2020年1月1日起开始执行财政部2017年修订的《企业会计准则第14号——收入》，将预收账款调整至合同负债。表3-2显示，该公司具备比较稳定的债务结构，公司总负债的绝大部分是流动负债，从2016年到2020年呈上升趋势。在流动负债中，应付账款、应付账款和应付发票中约占流动负债总额的60％。可以看出，该业务基本上基于应付发票，应付账款和预收款三种形式。内部筹款更有利于业务的顺利开展。即使山西汾酒具备较大比例的内部流动负债，但是也能够有效提升营业收入。所以该公司负债构成相对合理，此外，这种特征和白酒公司差不多。

3.3.2 资产负债表重要项目质量分析

企业财务报表依托相关会计政策和会计估计按照一定会计程序编制而成，哈佛分析框架主要通过分析报表中占比重大的项目，评价企业会计信息质量。在公司财务报表中比重比较大的包括了存货、应收账款和固定资产，所以本章节的分析重点从以上部分进行。

（1）存货质量分析

在表3-3中，体现了2016—2020年期间，公司的期末存货结构构成情况。

表3-3 山西汾酒2016—2020年期末存货结构构成情况单位：百万元

财务指标	2016	2017	2018	2019	2020
存货账面余额	1950.75	2301.55	3159.43	5261.50	6356.93
原材料	116.42	153.40	209.20	304.24	406.91
在产品	50.27	50.43	255.92	347.15	285.13
库存商品	600.12	813.08	1269.40	2691.18	2573.70
自制半成品	1183.94	1269.55	1424.91	1918.93	3091.19
减：存货跌价准备	32.02	2.15	3.38	3.38	3.38
存货账面价值	1918.73	2299.40	3156.05	5258.12	6353.55

从表3-3可以看出，库存量逐年增加。其背后可能因素是行业特征。此外，和行业外部经济环境息息相关。比如，由于XX出台的政策，前几年白酒销售急剧下降，因此很多行业公司积压了较多的库存，和往年相比，库存数量同比增长。到2016年，公司采取了“减产能，减库存”的经营计划来应对困难，这符合经济环境的要求，有利于公司的发展。

2016—2018年，自制半成品是构成存货的最重要因素，2016年，存货账面余额的55%以上是自制半成品。因为行业性质的特殊性，在进行酿造白酒产品中，使用的生产时间比较长，因此具有较高的自制半成品的占比。然而，自从2018年后，白酒市场生机重现，山西汾酒也迎来生机，材料、商品都开始增加，尤其是2019年增幅明显。这是因为当期原酒产能增加，产量提升，导致企业原材料和产品大量增加，商品酒增产。2020年受疫情影响，企业经历一段时间的整顿调整，导致存货整体增速稍缓。

（2）应收账款质量分析

年末的时候，山西汾酒需要特定分析内部应收账款的账面价值。想要有效利用证据验证应收账款的实际发展状况，山西汾酒必须将一般账面价值调整为可以实际收回的价值。即公司在该阶段的营业损益，并提取坏账准备。该公司使用账龄分析法提取内部坏账准备金。详细的索引数据在表3-4可以看出。

表3-4 山西汾酒使用账龄分析法计提坏账准备的比例

账龄	计提比例（%）
1年以内	10.00
1至2年	30.00
2至3年	50.00
3至4年	70.00
4至5年	70.00
5年以上	100.00

表3-5中，列出了2016—2020年期间，山西汾酒应收账款规模。

表3-5 山西汾酒2016—2020年应收账款规模情况单位：百万元

财务指标	2016	2017	2018	2019	2020
应收账款余额	100.54	18.74	20.27	12.77	7.80
流动资产	4786.92	6243.50	9016.19	12642.41	15807.96
营业收入	4404.95	6037.48	9381.94	11880.07	13989.80

根据表3-5，近年来营业收入持续快速增长。2016年的应收账款余额达到近年来的峰值，从2017年到2018年也略有增加。仔细研究公司财务报告注释中提供的信息，以了解其背后的秘密。此前，受国家遏制“三公消费”的政策影响，白酒市场遭受重创。为了摆脱这种局面，山西汾酒完善了营销战略，主动进行全面改革，而且为了刺激消费，利用了大量信贷销售。从而使得该公司渡过危机，并取得了恢复性的收入增长。该公司在2019年的艰难时期已经过去，债务清算工作也有所增加，已收回了大量先前的付款，并减少了应收账款。

在2016年—2020年期间，山西汾酒应收账款、坏账准备数据如表3-6所示。

表3-6 山西汾酒2016—2020年应收账款坏账准备计提情况单位：百万元

财务指标	2016	2017	2018	2019	2020
应收账款余额	100.54	18.74	20.27	12.77	7.80
减：坏账准备	38.92	6.92	9.47	6.53	6.12
应收账款价值	61.61	11.82	10.80	6.23	1.68
坏账准备计提比率（%）	38.72	36.93	46.71	51.17	78.43

从表3-6中可以看出，山西汾酒的坏账准备金率自2017年以来逐年增加，到2020年甚至将增长到近80％。根据贷款损失准备金计提方法，山西汾酒的坏账准备金率如下：规定为2至3年，比例为50％，3至5年的应计比例为70％，五年以上的应计比例为100％。因此，一直增加的坏账准备金显示该公司尚有一些账龄过长，甚至超过5年的应收账款。这使客户更容易推测公司内部运营的信贷政策。从宏观角度来看，业务发展正面临经济衰退，加上2020年疫情的影响，可能会遇到很多困难。企业必须推进稳定健康发展和转型升级。部分公司由于市场环境的压力，很多濒临破产的局面。而且存在持续增加的坏账可能性。山西汾酒必须针对于内部信用审批制度进行完善规范，从而针对于应收账款流程进行科学设计，最终有效提升应收账款管理质量，降低经营风险的发生率。

（3）固定资产质量分析

山西汾酒行业的固定资产内容基本上包括以下内容：隧道，房屋，道路，各种设备和建筑物等。这些资产归公司所有，用于运营和管理，提供劳务和租赁活动。并在很长一段时间内专门使用有形资产。如果以前的资产损坏或无法连续操作和使用，则公司必须对这些资产进行折旧，并估计可以收回的价值。山西汾酒采用半衰期法估算其所有固定资产。表3-7反映了山西F酒的年折旧率，折旧年限和净残值率。

表3-7 山西汾酒固定资产折旧情况

类别	折旧年限（年）	残值率（%）	年折旧率（%）
房屋及建筑物	10~35	3	2.77~9.70
专用设备	4~30	3	3.23~24.25
通用设备	4~10	3	9.70~24.25
运输设备	6	3	16.17
其他设备	5~10	3	9.70~19.40

表3-8中，给出了2016——2020年期间，山西汾酒固定资产情况。

表3-8 山西汾酒2016—2020年固定资产情况单位：百万元

财务指标	2016	2017	2018	2019	2020
固定资产原值	2498.81	2556.95	2645.17	2904.23	3185.98
累计折旧	789.40	906.28	1046.60	1285.62	1425.34
固定资产净值	1709.41	1650.67	1598.57	1618.61	1760.64
固定资产减值准备	—	—	—	—	—
固定资产价值	1709.41	1650.67	1598.57	1618.61	1760.64
总资产	7416.63	8939.79	11828.96	16067.77	19778.53
固定资产占总资产比重（%）	23.05	18.46	13.51	10.07	8.90

从上表可以看出2016—2020年间，其固定资产价值保持平稳上升态势，这说明目前山西汾酒具备较为稳定的内部运营，未来有很好的发展前景。此外，从数据可以看出，五年来，该公司固定资产在内部整体资产占比呈下降态势，表明企业总资产的增长幅度大于固定资产的增长幅度，说明公司引进新生产设备，有效拜托了发展困境，从而促成了资产的快速增长，未来具备较好的运营发展前景。

3.3.3 利润表分析

一般情况下，利润表体现某一会计期间内公司的经营和生产活动。综合起来，它列出了公司的费用，营业收入，成本消耗，损益表以及在特定阶段获得的利润。基于对公司运营资本流动的反映水平，它是一个会计报表，体现了在动态发展过程中，公司的运营资本活动情况。利润表分析重点表现公司实际运营、生产活动信息。另外一方面，利润表分析是动态发展的公司会计类型。表3-9显示了山西F酒2016年至2020年损益的变化趋势。

表3-9 山西汾酒2016—2020年损益变化趋势分析单位：百万元

财务指标	2016	2017	2018	2019	2020
营业收入	4404.95	6037.48	9381.94	11880.07	13989.80
营业成本	1379.54	1821.02	3169.83	3335.71	3895.51
销售费用	775.09	1080.25	1626.98	2581.29	2276.16
财务费用	-17.69	-14.55	-27.34	-102.69	-68.02
管理费用	442.37	545.58	628.43	855.40	1089.08
营业利润	929.66	1384.85	2177.02	2843.42	4234.88
利润总额	920.06	1383.24	2174.42	2845.10	4236.62
净利润	641.57	1004.16	1559.89	2053.57	3115.86

从表3-9可以看出从2016年到2020年，山西汾酒的营业收入不断增加，而营业成本也和营业收入变化趋势基本相同。期间费用中，销售费用和管理费用也基本呈现逐年增加的趋势。众所周知，由于前些年经济下行，而且国内政策的影响，白酒行业的发展比较难，总体的销售量比较低。为了渡过危机，山西汾酒唇膏小营销模式，针对于管理模型进行升级，开拓了销售渠道，而且利用创意定制的方式，提高公司整体的经营能力，进而使得近些年的营业收入重新步入了逐年增长的正轨。另外，这几年公司注重控制整体费用的投放力度，使得费用率下降，所以尽管营业收入增幅不是很大，但最终导致净利润同比提升较快。

从表中可以看出，企业财务费用为负数，其背后的原因主要是公司融资方式保持稳定，利息费用支付较少，以应付账款、应付票据为主，山西汾酒利用投资取得利息收入。其中，2019年公司财报中披露全年取得利息收入105,088,509.72元，而利息费用为0；2020年全年取得利息收入80,437,334.39元，而利息费用为6,987,929.96。

3.4 财务分析

3.4.1 偿债能力分析

公司的偿债能力不仅仅指的是公司公司偿还债务的能力，同时包括了公司偿还利息和本金的能力，偿债能力涵盖了短期和长期偿付能力。其有效体现企业治理的水平。如表3-10所示，在2016—2020年期间，分析该公司财务报表的具体数据，得出该公司的偿债能力指标下的具体值。

表3-10 山西汾酒偿债能力纵向比较

财务指标	2016	2017	2018	2019	2020
流动比率	1.86	1.74	1.70	1.51	1.64
速动比率	1.12	1.10	1.10	0.88	0.98
现金比率（%）	47.40	34.11	24.41	47.25	47.84
资产负债率（%）	34.78	40.28	45.20	52.55	49.11

（1）短期偿债能力

一般情况下，该其具体的概念指的是公司利用流动资产偿还流动负债的能力，可以显示企业偿还一年内到期的短期债务的能力，包括公司的现金比率、速动比率、流动比率等内容。自2016年以来，公司的流动比率和速动比率呈逐年下降趋势，但在2020年有所回升。流动比率基本上保持在1.7左右，低于2这个标准值，最近两年也是如此。低于标准值1。现金比率可以通过将公司的现金资产除以流动负债来获得，这可以用来衡量偿还短期债务的能力，也可以反映偿还债务的能力的可能性。在这个阶段总体而言，山西汾酒的流动比率和2016年至2020年的速动比率都不好，但现金比率仍高于标准值。尽管该公司具有良好的短期债务偿付能力，但仍然不能掉以轻心。

（2）长期偿债能力

一般情况下，公司承担和偿还债务的能力就是企业长期偿债能力，该数据可以显示企业的实际财务状况是否安全。资产负债率可以作为衡量公司长期债务偿还能力的指标。通常，价值越低，则企业拥有越强的长期债务偿还能力，也就拥有越低的风险。一帮情况下，通常，长期偿债能力小于等于0.5。据图显示，前四年期间，该公司资产负债率呈现持续增长的趋势，甚至在2019年略超过标准值。所以尽管2020年已经稍稍回落到50%以下，但公司的资产负债结构仍需不断改善，否则将会继续面临严峻的债务风险。

将山西汾酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖2020年的各项偿债能力指标列举如下表，以对山西汾酒偿债能力进行横向比较。

表3-11 山西汾酒偿债能力横向比较

财务指标	山西汾酒	贵州茅台	五粮液	泸州老窖
流动比率	1.64	4.06	3.96	2.57
速动比率	0.98	3.43	3.44	1.96
现金比率（%）	47.84	79.02	263.57	150.05
资产负债率（%）	49.11	21.40	22.95	33.78

由表3-11可知，和贵州茅台、五粮液以及泸州老窖相比，山西汾酒现金比率、短期偿债指标流动、速动比率都较低，尤其是贵州茅台和五粮液，证明其在行业内的直接支付力相对较弱，短期偿债能力仍有较大上升的空间。在2020年期间，和其他三家公司相比，山西汾酒资产负债率较高，数值接近50%，体现该公司支付长期债务的能力差距比较大，因此必须提升风险监管力度，有效提升防范、预警、化解财务风险的能力。山西汾酒可以向贵州茅台看齐，对对方的偿债机制进行研究，提高自身偿债能力。

3.4.2 营运能力分析

运营能力的分析其实就是评判企业资本周转情况。通常情况下，公司的资本周转速度越快，公司就可以拥有越高的资本利用效率，科学合理的分析运营能力，可以很大程度上提升公司管控水准，此外还能够提升公司运营能力。表3-12中，2016—2020年期间，该公司的主要营运指标如下。

表3-12 山西汾酒营运能力纵向比较

财务指标	2016	2017	2018	2019	2020
应收账款周转率（次）	141.47	164.43	829.42	1394.64	3534.09
存货周转率（次）	0.72	0.86	1.16	0.79	0.67
流动资产周转率（次）	0.97	1.09	1.23	1.10	0.98
总资产周转率（次）	0.62	0.74	0.90	0.85	0.78

（1）应收账款周转率

表3-12显示，该公司的应收账款周转率一直在加快，且在2018、2020年增幅尤为明显。在前面的分析中已经提到，这主要是因为近两年度过难关的山西汾酒加快了清欠力度，追偿回了之前的应收账款，而追偿不回的大龄应收账款又计提了大量的坏账准备。应收账款周转率的提升很大程度上让企业的运营能力也得到了提升。

（2）存货周转率

一般情况下，存货周转率数值和存货变现速度为正相关关系，此外，也会影响公司内部资金占用水准。系统的分析了公司存货周转率指标，可以看出，在2016—2018年期间，该指标的数值小幅度持续上升，但2019和2020年有所下降。上升意味着公司存货周转速度加快，存货的管理水平有所提高，公司的运营能力也在提升。2019年有所下降是因当期原酒产能提升，公司产量大幅增加导致存货数量上升，2020年又受疫情影响销量不景气。但基于山西汾酒目前的良好态势，疫情过后这些存货应该可以在下一年度变现。

（3）流动资产周转率

公司流动资产周转频率越快，则就能拥有越高的使用公司资产效率。因为该公司占比较大的是流动资产，所以，存货一定程度上影响了流动资产周转率的变化，在表3-12中可以看出，山西汾酒2016年至2020年的流动资产周转率也先呈现上升趋势，然后呈现下降趋势，但总体变化并不大，公司维持相对较好的运行能力。

（4）总资产周转率

该数据则可以较为客观的说明目前企业管理层针对于企业内部资产的实际管控能力。一般情况下，该数值越大的情况下，则说明企业拥有较为科学合理的内部构架安排。从数据可以看出，该公司总资产周转率逐年上升而后居于平稳，说明企业总资产的管理能力良好，未来需要继续保持。

将山西汾酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖2020年的各项营运能力指标列举如下表，以对山西汾酒营运能力进行横向比较。

表3-13 山西汾酒营运能力横向比较

财务指标	山西汾酒	贵州茅台	五粮液	泸州老窖
应收账款周转率（次）	3534.09	—	651.58	1681.96
存货周转率（次）	0.67	0.30	1.10	0.68
流动资产周转率（次）	0.98	0.55	0.58	0.92
总资产周转率（次）	0.78	0.48	0.52	0.52

从表3-13可以看到，山西汾酒到2020年的应收账款周转率高于其他各家公司，表明山西汾酒的应收账款资金返还率较高，而且拥有较好的管理水平。此外，因为山西汾酒库存周转率水平低，所以需要重视提高销售流动性，有效提升总体的流动性水平。山西汾酒和其他公司对比可以看出，其具有较高的流动资产周转率，所以代表山西汾酒内部管理水平比较高，而且流动资产使用效率比较高。总资产周转率有效体现了企业总资产周转率，并反映了公司资产的使用情况。2020年山西汾酒的总资产周转率高于同行业，表明总资产具有很强的创收能力。山西汾酒必须激发企业内在潜力，提高总体效益，提高市场占有率，同时需要进一步提升资产利用效率。

3.4.3 盈利能力分析

公司的盈利能力通常用于分析如何增加公司的资本价值或公司的获利能力，无论他们是公司的内部股东，经理还是外部投资者，他们都非常重视企业的获利能力。所以，必须全面分析企业盈利能力。表3-14列出了山西汾酒2016年至2020年的重要的盈利指标。

表3-14 山西汾酒盈利能力纵向比较

财务指标	2016	2017	2018	2019	2020
销售毛利率（%）	68.68	67.34	66.21	71.92	72.15
成本费用利润率（%）	26.67	29.62	30.23	31.88	43.69
总资产净利润率（%）	9.09	12.28	13.19	14.72	17.38
净资产收益率（%）	12.71	18.03	23.60	26.03	31.49

（1）销售毛利率

评价公司具备的获利能力的高低，可以使用销售毛利率作为评价指标，一般来讲，该指标数值越大越好。从上表可以看出，2016—2020年山西汾酒的销售毛利率一直保持在68%左右且稳中有升，这表明山西汾酒盈利能力稳健并有持续向好的趋势。

（2）成本费用利润率

成本费用收益率是特定阶段公司营业利润总值与成本消耗总值之比。该指标代表了公司运营消耗所产生的实际结果。从表3-14可以看出，山西汾酒的成本，费用和利润率在过去五年中都有所增加，尤其是2020年上升幅度显著，反映出企业的获利能力良好。

（3）总资产净利润率

计算总资产净利润率，使用的方式是净利润除以总资产的平均数额，该数值体现的是利用智慧城那，公司能够拥有收益的能力。2016年，山西汾酒的总资产净利润率为9.09%，2020年，该数据慢慢增加到17.38%，表明公司运营管控能力的加强、获利能力的提升。

（4）净资产收益率

净资产收益率计算方式是净利润与平均股东权益的百分比，其又被称为股东权益报酬率，该数值越高则企业鞥能够拥有较多的投入资金获利。该公司净资产收益率变动情况和总资产净利润率的变动情况一致，表明该公司资产使用效率持续性的进行提升，而且整体拥有了越来越强的盈利水平。

将山西汾酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖2020年的各项盈利能力指标列举如下表，以对山西汾酒盈利能力进行横向比较。

表3-15 山西汾酒盈利能力横向比较

财务指标	山西汾酒	贵州茅台	五粮液	泸州老窖
销售毛利率（%）	72.15	91.41	74.16	83.05
成本费用利润率（%）	43.69	212.55	93.49	89.71
总资产净利润率（%）	17.38	24.98	18.99	18.64
净资产收益率（%）	31.49	28.95	23.28	26.03

根据表3-15，从销售毛利率、成本费用利润率、总资产净利率和净资产收益率四个盈利指标来分析，将山西汾酒与其他企业对比，可以看出2020年贵州茅台前三个指标都处于行业领先地位，而山西汾酒前三个比率都是四家企业中最低的，尤其是成本费用利润率，与其他企业差距较大，加之山西汾酒的总资产盈利能力在四个公司中也相对较弱，表明在经营中，公司需要重视管理，有效降低营业成本，拓展更加广阔的销售市场，从而有效提升收入。从数据来看，山西汾酒盈利能力越来越强，然而，其他企业相比在今后还有很大的增长空间。

3.4.4 发展能力分析

公司发展能力指的是未来的发展潜力，代表了公司的成长，其可以利用制造和生产特斯能够产品从而扩大原始积累。而想要得到长期健康稳定的发展，其背后的影响因素是多方面的，不仅仅包括公司是够具有较好的外部运营条件，此外也和公司的资源条件、内部公司质量有关。如下表所以，可以看出在2016—2020年期间，山西汾酒实际发展能力的各种指标。

表3-16 山西汾酒发展能力纵向比较

财务指标	2016	2017	2018	2019	2020
主营业务收入增长率（%）	6.69	37.14	55.39	26.63	17.76
净利润增长率（%）	18.41	56.68	55.34	31.65	51.73
总资产增长率（%）	10.59	20.54	32.32	35.83	23.09

从表3-16中数据可以看出，山西汾酒的主营业务收入增长率、净利润增长率以及总资产增长率均为正值，说明公司主营业务收入、净利润、总资产每年都在呈现稳健的上升态势，尽管在2019、2020年收入增长的速度有所下滑，但依然处于良好的增长态势之下，净利润在2020年增长迅猛，且公司进行产期稳定健康运营，可以依赖于公司内部的资产规模，还可以有效提升防御风险的能力，公司拥有广阔的市场前景。

将山西汾酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖2020年的各项发展能力指标列举如下表，以对山西汾酒发展能力进行横向比较。

表3-17 山西汾酒发展能力横向比较

财务指标	山西汾酒	贵州茅台	五粮液	泸州老窖
主营业务收入增长率（%）	17.76	11.10	14.37	5.29
净利润增长率（%）	51.73	12.63	14.73	28.35
总资产增长率（%）	23.09	16.58	7.05	21.06

通过四个企业在2020年系统的对比了三项指标后，发现在2020年，选取的发展能力指标都处于正值，此外，该公司的这三项数据都处于行业领先水平，成长速度显著，这说明山西汾酒一直在努力推动转型升级产业和销售体系，从而提高核心竞争力，有效增加产品的销售量。山西汾酒需继续注重创新研发，保持企业发展活力。

3.5 前景分析

3.5.1 风险预测

在宏观环境的基础上，分析了白酒行业的外部环境，发现目前来看，该行业发展能力逐渐提升。经过多年调整经济结构，酒类行业发展潜力比较大，但是同时也会遇到很多风险，具体为：

第一，市场风险。行业在进入低迷而后又开始逐渐发展的过程中，在该行业中待了很长时间的公司也将敏锐地意识到发展的商机。如果公司自信过度，盲目扩张规模，则可能会导致在低端市场，白酒产品供大于需，存在积压库存的风险。此外，在叩打规模的时候，势必需要增加原材料，则在后期销售中，公司和供应商的议价能力会下降。

第二，政策风险。因为酒类行业发展中很大程度上会受到政策影响，酒类行业的高消费税限制了酒类行业的发展。因此，从近些年来的政策情况来看，趋向于控制高消费，同时保护农业生产中的利益，有效保障农产品的价格。

第三，存在较多的成本风险。公司酿造生产采用高粱、大麦、豌豆作为主要原材料，原材料的市场供求状况变化和农作物价格波动，将对公司生产成本产生直接影响。

第四，行业竞争风险。如果公司研发、创新动力不足，再加上白酒行业集中度提高、同行竞争更加激烈，可能使得山西汾酒生产产品的竞争力下降。

3.5.2 前景预测

中国投资产业研究院发布的《2023-2025年中国食品行业投资分析及前景预测报告》显示：2019年，全国酒，饮料及饮料制造业实现利润2216.6亿元，和上年相比，同比增长10％左右。和上年相比，白酒制造业同比增长15％左右。另外一方面，受疫情影响，2020年期间，国内的精制酒，饮料和茶叶制造业实现利润2400亿元左右，和上年相比，同比增长9％左右。所以，国内通过结构性改革，酒类行业开始崛起，未来具有较好的发展前景。从行业形势来看，不仅仅是上市公司业绩在改善，而且同时行业内开始加快重组和并购，很多实力较强的酒类公司利用并购的方式，有效整合力商业资源，提高了公司的效益，扩大了整体规模，同时针对于行业定位进行重新改善，从而提高了企业竞争能力，白酒消费正接近高质量的名牌白酒，并且行业结构正在向混合所有制转变，而混合所有制更倾向于以市场为基础的机制。经过全面创新升级，能够有效提升企业活力，提高公司运营效率，推动公司向好发展。此外，因为技术进步速度很快，所以很多产品一直在更新升级，创新的速度越来越快，为了提高产品质量，白酒公司需要重视技术含量，立足于市场需求，将公司的营销模式转变为消费驱动。

山西汾酒带动了山西经济发展，是该省的重要名片，山西汾酒具有较为悠久的历史和品牌优势。杏花村汾酒不仅仅有深厚的文化底蕴，同时还具备了特色的天然酿酒条件，在当今的市场环境中发展机会很多。近年来，作为山西省经济发展的支柱产业，它得到了XX的支持。同时还更新升级了酿造设备，采用了先进的酿造技术。汾酒集团进行是企业改革试点单位，最近获得了很多成就，从“省试点”到“国家示范”。

在业务扩展方面，该公司的省内销量表现出较好的状态，而且持续性的扩大业务。此外，该公司也比较注重河南，山东，北京和天津等地市场，详细规划了已有市场的基础上继续发展内蒙古，三个东部省份和福建，以扩大业务范围。将来，山西汾酒在省外乃至国外的销售将成为关注的焦点。随着混合改革的进展，山西汾酒扩大了一些有能力和潜在的分销商。通过增加其他省份分销商的数量和质量，该公司还拓展销售渠道，有效增收，从而具备了良好的发展前景。

4 山西汾酒的综合评价及建议

4.1 山西汾酒的整体评价

本文通过对山西汾酒多维度的分析，不难看出公司战略稳健，实施控制良好，在省内拥有很好的口碑；公司报表数据变化同步于同一时期内经济发展情况，具有较为合理的会计处理，可以客观、真实的体现山西汾酒近几年经营较好的形势，公司的总体发展稳健；目前，山西汾酒经营管理和财务状况乐观，此外，山西汾酒总资产整体规模上升，运营、获利能力也较强，同时表现出了稳健的发展趋势但偿债能力需要引起注意；最后，公司需要继续提升自身实力，巩固自己在白酒行业的已有地位，因为XX政策变化和产业结构性改革，那么，在未来，该公司需要抓住机遇，通过主动创新模式，积极转型升级，提高品牌认可度，提高酒类产品的销售量，从而充分发挥企业自身价值，推进未来健康稳定深入的发展。

4.2 山西汾酒存在的问题

战略方面，通过对白酒行业的波特五力分析发现行业竞争力越来越大，利润随之降低，通过SWOT分析发现山西汾酒是卫生部认定的唯一中国保健名酒，不仅是重要的国货品牌，而且具备良好的口碑，但是山西汾酒缺乏较好的品牌塑造能力，同时因为地理文化的原因，品牌知名度主要体现在北方，南方很好看到该酒类品牌。

会计方面，依据对资产负债表的重要性原则，系统的分析研究企业内部资产比例相对较大的重点资产内容，发现山西汾酒的存货规模在整体上表现为上升的趋势，营业收入也不断提高，但与此同时，过多的存货会导致公司的存货管理能力有待加强。另外，通过分析了公司应收账款后，可以看出其具有大量大龄应收账款，且金额较大。

财务方面，公司近五年的偿债能力有所下降，流动、速动比率数值在标准之下，短期偿债能力跟同行业别的企业相比有较大差距，而2019年高于50%的资产负债率也为山西汾酒的长期偿债能力敲响警钟，公司将可能面临长期偿债方面的财务风险。在对营运能力的分析中，公司存货周转速度有待加强。盈利能力方面，公司虽展现出逐渐向好的态势，但与同行业其他对手相比差距明显，在相关费用方面管理欠缺。

前景方面，山西汾酒仍面临着一些来自自身和外界的双重挑战，市场、政策、成本上升、行业竞争等方面都有不确定性因素存在，风险尚存。

4.3 战略方面相关建议

4.3.1 科学制定经营目标

从白酒行业在企业战略分析和公司产业环境中的宏观发展联系来看，该行业经历了很多困难和发展机遇，白酒历史悠久，而且有效提高了公众生活水平，对白酒的实际需求持续增长，因此白酒行业发展空间比较大。管理层需要根据公司发展方向，科学合理的进行规划实际发展布局，从而制定年度经营目标，确定公司未来的中长期发展战略，推动该公司给的经营和发展，而且需要积极融入国家新的“双循环”发展格局。

4.3.2 增强核心竞争力

由于XX战略的影响，白酒行业在2014年左右逐渐走弱。但是，通过以上分析，不难发现山西汾酒在过去的四年中已经开始发展，而且发展迅猛，趋势正在改善。如今，白酒公司的重要客户群体是个人和商业市场。所以，山西汾酒需要提高公司的核心竞争力，并将其作为重要的发展目标。在此前提下，它促进了公司发展朝着多元化方向迈进，而且必须重视高端白酒市场，此外也不能忽视低端市场的发展。由于品牌效应至关重要，因此该公司需要提高重视程度，暴恐生产环节，有效保障产品质量。公司还应扩大对科技创新的投入，在保持清香型酒产品市场地位的基础下，还需要主动的创新，开发多种类型的白酒产品，并且进行调整竹叶青、汾酒的营销战略，从而立足于市场需求，扩大市场占有率。

4.4 会计方面相关建议

4.4.1 加强应收账款管理水平

在全面的分析了山西汾酒财务状况以后，我们可以看出山西汾酒的营业收入持续增长。但是，由于过去的政策和营销模式的影响，山西汾酒利用信贷销售来减少库存。因此，当年应收公司账款的数量一直很高，逐渐累积了大量无法真正收回的旧应收账款。公司面临的财务风险继续上升，这吞噬了利润。因此，在此阶段，公司应加强特定的内部应收账款收款活动，并应设立专门的应收账款收款团队。有效保持良好的客户关系，同时还需要提高索赔强度，从而有效降低坏账损失，最终使得资本结构能够得到升级。这样，在对公司应收款进行特定的清理活动之后，可以针对特定的产品制造活动大规模收回资金。

4.4.2 提高存货管理水平

一直以来，在会计工作中，管理者比较重视存货。因为一般情况下，库存倾向于占用大量公司资金，所以如果公司具有过多的库存，不仅仅会导致仓储成本增加，而且还会提升公司的运营资金。然而，存货量过低的话，也没有办法适应业务需求。所以，公司需要有效提升库存管理能力，并且针对于库存量进行合理控制，从而能够提高库存周转率，提高公司资产的流动性。在库存管理方面，从山西汾酒多年来的指标趋势来看，其库存管理能力应继续提高。公司可以对降价提出相应的准备，并为已严重贬值且不能促进公司经济利益的现有资产做出相应的准备。

4.5 财务方面相关建议

4.5.1 科学举债降低财务风险

目前，因为市场竞争压力比较大，而且很多公司存在资本链狭窄的问题。在资本市场上有很多产生债务的方法。然而，融资方式不一样，那么资本使用成本也不一样，此外，针对于公司风险水平、灵活性以及资本结构具备不同程度的影响，对于改变公司的资本结构也非常重要。外部借款很大程度上影响了公司资本机构，从而造成了公司资本结构中过多的负债，从而具有较大的财务风险。然而，倘若科学管理借入资金，将会有效保障公司信誉，从而为了提高公司收入，适当利用财务杠杆的作用。所以，建议山西分酒公司提前制定计划，并按照不同的债务期限、具体的贷款金额以及还债的紧迫性、利率水平以及结构特征等方面，从而合理区分不同借贷方式的缺点和优点，有效结合公司实际需求，综合结合未来收益、风险程度、资本结构影响程度，从而可以挑选出最适宜、风险最小的筹资方法，以最大程度地降低破产风险。

4.5.2 控制成本提升盈利能力

公司过高的成本将削弱其盈利能力。建议公司在此期间加强对运营成本和费用的控制，并在不影响产品质量的前提下，充分利用降低生产成本和增加资本获利水平的潜力。此外，公司的经营成本和期间费用可以详细划分不同类型成本，并且根据公司的发展前景、经营情况，选择科学的、合适的成本控制方式，能够有效保障公司正常经营。另外，通过分析，山西汾酒的盈利能力指数与同行业的其他主导产业相距甚远，还有很大的提升空间。为了扩大市场份额并获得更多利润，公司必须迅速占领市场，通过提高销售能力，制定科学的营销战略，拓展线上销售渠道，根据互联网时代特征，迫使公司适应时代的发展，并结合了“在线”和“离线”。为了发展“在线”销售，公司可以通过引入诸如“会员资格”，为了提高营销能力，可以开展“积分系统”、“以旧换新”等优惠活动，从而提高市场占有率，推动业务收入增长。

4.6 前景方面相关建议

4.6.1 重视人才培养

根据前景分析中的解释，结合未来可能存在的风险，该公司不仅仅需要加强培训，提高员工的整体素质，并采用相关分红政策促进规范化。员工的成长和发展是公司运营和持续发展的基本动力。在公司稳定健康发展下，需要制定科学的人才强企战略，详细制定招聘规则，加强人才培养力度，制定有效的激励措施，从而吸引人才加入。

4.6.2 提高品牌影响力

因为科技的进步，很多地方开始创办民营企业，同时由于市场竞争激烈，酒类公司存在较大的压力，而想要提升销售能力，必须重视提升企业的知名度，还必须提升企业的核心竞争力。为了长期发展，山西汾酒需要加强汾酒文化交流和推广，提升文化影响力，则鞥强品牌竞争能力。山西汾酒同时要重视担负社会责任，主动举办有关的营销活动，有效结合汾酒文化展览与文化合作，加强推广绿色，健康的汾酒产品的纯正和高质量。此外，该公司需要提升品牌影响力，树立良好的品牌形象和口碑，从而奠定良好的文化基础，推动未来的可持续发展。

5 结论与展望

5.1 研究结论

本文考虑到传统财务分析忽视非财务信息、财务分析结果滞后等不足，分析了山西杏花村汾酒厂股份有限公司目前的财务体系以及存在的问题，使用哈佛框架，针对于公司近五年的财务报表，深入、系统的分析了战略、会计、财务和前景，运用定性与定量相结合的分析方法，就山西汾酒目前的财务现状进行深层次分析，找到问题所在，最后在之前分析的问题基础上对山西汾酒的未来提出一些相关建议。

在战略分析中，客观地说明了山西汾酒所处的外部环境，该公司的优势和劣势。从而看出目前市场竞争比较激烈，而且行业内存在很多的替代品，同时可以发现行业壁垒逐步增加，自下而上和自下而上的讨价还价能力比较宽松的时期。基于此，该公司需要积极发挥优势。最后，在系统的分析了该公司的战略以后，看出该公司具备了较好的发展潜力。

会计分析准确地体现了山西汾酒经营状况，从分析可以看出，目前，酒类行业发展形势比较好，而且该公司通过五年的高效经营和努力，可以使用自有的应收账款，库存和资产，将经营和营销政策相结合，提高产品的效益，从而使得公司财务状况也越来越好。

在财务分析中，利用多项指标的数据情况，可以看出该公司销售收入在过去五年中有所增长。这是因为山西汾酒对国家政策取向的远见奠定了企业长期较好的发展条件。另外一方面，该公司的财务指标中，具备较为合理的在经营能力、盈利能力和发展能力，整体发展越来越好。但是，必须提高偿债能力，盈利能力必须赶上行业领先企业。

在前景分析中，列举了公司可能面临的风险并预测了未来的发展情况。2016年至今，国内的整个的白酒行业发生了改变，目前处于结构性增长新阶段，在系统的分析了上述三方面后，可以看出目前该公司主动积极抓住了机遇，公司在未来会有较大上升空间，但同时也不能忽视潜在的风险影响因素。

在综合评价及建议中，先列出了山西汾酒目前各方面问题所在，之后为提高山西汾酒在行业的影响力，本文也从战略、会计、财务、前景四个方面分别给出了一些建议。

5.2 不足与展望

5.2.1 研究不足

由于本人理论知识有效，因此，在本文研究中，没有进行全面、完整的分析，因此研究不足主要体现在：

（1）时间的局限性。在本文的研究中，选取的数据是2016—2020年公司年报财务数据，但是没有有效扩展数据期限，选取的数据总体的时间跨度小，所以会造成研究结果存在误差，没有办法客观真实的体现该公司其他年份经营状况，所以会让本文的研究结论缺乏足够的说服力。

（2）缺乏具有创新性的财务指标。本文研究中，具体使用的财务分析主要是立足于哈佛分析框架，因此纠正偏差时候，不能利用创新性的财务指标，没有办法有效消除不相关数据，最终导致整体的分析结果浮于表面。

（3）缺乏较为客观的前景分析。本文研究中，基于个人认知和理解进行前景分析，分析结果容易受到主观影响，此外，因为外部环境具有不确定性，国家政策改变会影响前景分析的结论，所以，在本文进行前景分析中存在一定的局限性。

5.2.2 愿景展望

因为本人自身知识水平有限，获取的文献资料有限，整个研究过程中尚有不完善之处。本文仅仅针对四个维度对山西汾酒做了浅显的分析，对其提出基本的对策建议。今后，对于四个维度之下的具体内容会做更细致的分门别类，在财务分析的道路上孜孜不倦。此外，哈佛分析框架作为一种结合了战略、会计、财务、前景的综合分析方法，是在传统财务分析基础上的进步和完善，值得我们所有人的进一步研究。