哈佛分析框架下贵州茅台公司的财务分析

摘 要

就职于哈佛大学的三位学者共同提出了一个财务分析框架——哈佛分析框架，它的作用是更有效的把握财务分析方向。因为我国基于哈佛分析框架下关于白酒行业的分析比较少，所以本文采取了哈佛分析框架的形式来分析白酒行业的代表——贵州茅台公司近几年的财务状况，探索贵州茅台公司快速发展并成为同行业龙头企业的原因，希望为哈佛分析框架下白酒行业的研究提供一些帮助。为我国的白酒行业带来新的启示，也为白酒行业的发展提供一定的参考。

关键词：哈佛分析框架，白酒行业，贵州茅台公司

一、绪论

（一）研究背景和意义

1、研究背景

我国大曲酱香型酒的鼻祖是世界三大名酒之一的茅台，是酿造者提取高粱的精华，取用小麦的精魂，采集天地的灵气，捕捉无可替代的微生物经过发酵、揉合、升华而立起的酒文化丰碑，茅台历史悠久，早在公元前135年，茅台镇就酿出了使汉武帝“甘美之”的枸酱酒，闻名天下[1]。

近些年，受国家政策影响，激烈的市场竞争、过重的税收政策、过量的产能比率均使白酒行业进入产业怠倦期，茅台企业也未能免脱影响，盈利性受到限制。区别于传统财务报表分析，本文运用哈佛分析法对茅台企业进行财务报表分析及财务指标分析，并对企业进行前景预测，使利益相关者了解公司的财务情况和发展趋势，为他们的投资和决策提供参考[16]。

2、研究意义

（1）理论意义

我国基于哈佛分析框架下关于白酒行业的分析比较少，而本文采取了哈佛分析框架的形式来分析贵州茅台公司近几年的财务状况，希望为哈佛分析框架下白酒行业的研究提供一些帮助。

（2）现实意义

我选择了白酒行业的代表贵州茅台公司，并以其近五年来的财务报表为例，运用哈佛分析框架体系，探索了贵州茅台公司的快速发展，希望能为我国白酒行业带来新的启示，为白酒行业发展提供一定的参考。

（二）研究内容和方法

1、研究内容

我运用了哈佛分析体系对贵州茅台公司的财务报表进行了分析，探索了其快速发展并称雄中国白酒市场的原因。

2、研究方法

本文在写作前，充分查阅和研究了国内外有关的权威文献和贵州茅台公司的各种资料，然后采用哈佛分析框架的四个部分，采用定量分析与定性分析相结合的研究方法，对贵州茅台公司财务报表进行了分析，为白酒行业的发展提供一定的启示。

（1）文献研究法

根据本文的题目，检索了哈佛分析框架、白酒行业、贵州茅台公司、财务报表分析等相关文献，整理总结后对本文的分析提供了参考。

（2）案例分析法

本文以贵州茅台为例，采用哈佛分析体系分析了其近五年的财务报表，探索其成为同行业龙头老大的原因。

（3）比较分析法

本文比较分析了贵州茅台公司近五年的财务报表，并对财务分析进行了说明。

二、贵州茅台公司的战略分析及行业分析

（一）贵州茅台公司的战略分析

1、公司概况

（1）公司简介

贵州茅台公司占地面积五千多亩，有近两万的员工，是我国排名靠前的先进企业，效益排名全国第一，茅台企业是白酒行业中卓越、高效的生产企业，茅台企业以酱香型白酒为核心主打产品，开展迎宾酒、茅台酒等分线产品，打造世界白酒业第一品牌。著名的茅台蒸馏酒以气味香醇、色泽透明、入口柔软、清爽爽口、余味持久等特点闻名于世，被称为我国的“国酒”。

（2）公司经营现状

茅台2018年实现营收736.38亿元，净利润352.04亿元，每股收益28.02元。如果按照一年365天计算，茅台日赚9645万元。而且公司过去三年的平均经营利润率高达73%，曾经是全世界500家最大企业中最高的。这些都说明贵州茅台公司自身的基本面表现良好。

2、用SWOT分析贵州茅台公司

表2.1用SWOT分析模型分析贵州茅台公司

3、用波特五力模型分析贵州茅台公司

（1）行业内竞争者的竞争能力

白酒行业中高端路线主要由茅台、五粮液、泸州老窖、国窖1573等少数几家公司占据，仅贵州茅台和五粮液就占了高端市场的70%以上，因此对于贵州茅台来说，五粮液是其最大的竞争对手。提高企业文化品位和建立白酒现代价值观是高端白酒生产企业抗衡的依据，各大高端白酒企业纷纷开始打造软实力。总体而言，白酒行业的竞争相对宽松，白酒企业依靠自身的品牌、质量、信誉等优势，为自己的市场而战。

（2）潜在竞争者进入的能力

来自国内外的资本是白酒行业的潜在竞争者。贵州茅台属于最顶尖的品牌，因此，其他酒企业的领先者如五粮液、泸州老窖等对于茅台来说都属于潜在竞争者，且它们为了获取行业地位，瓜分市场份额，希望通过产品档次的提高缩短与贵州茅台间的差距。但从原料、酿造技术、品牌影响力等方面来说，贵州茅台公司都拥有其他白酒企业所不具备的核心竞争力，因此茅台企业潜在竞争压力小，茅台企业核心竞争力强。

（3）替代品的替代能力

对于白酒行业高端产品来说，其替代品极少，主要威胁为国外高档洋酒。但在政务消费上，高端白酒如贵州茅台等享有历史美誉和代表中国传统文化的白酒才是指定的用酒，在这方面进口酒类很难与之抗衡。

（4）供应商的讨价还价能力

贵州茅台的主要原材料是当地高粱、小麦和红河水，基本上是不会出现原材料供应不足的情况；贵州茅台的包装物也是很廉价的商品并且容易得到。总体而言，供应商谈判能力较弱，主要受政策控制，影响力较弱，议价能力较低，对贵州茅台的影响相对较小。

（5）购买者的讨价还价能力

我国高品质白酒的价格都很高，一般消费者消费不起，真正能消费的都非富即贵，高昂的价格可以忽略，且消费高档白酒已经成为了他们精神上的荣耀，所以购买者的讨价还价能力因为其巨大的购买实力而有所减弱。此外，白酒行业的标准化程度低，客户转换成本高，产品选择空间小，因此议价能力不高。

（二）白酒行业分析

1、白酒行业的特点

白酒在我国有着悠久的历史，作为世界六大蒸馏酒之一，我国白酒主要由粮食酿造而成，辅以酒母发酵，再经多重方法酿造而成[4]。在我国的千年历史长河中，作为情感载体、文化符号的白酒从没改变过，包括传统风俗和文化习惯也没变过。这些都作为依据支撑着我国白酒行业的发展[5]。

2、白酒行业的现状

白酒行业现今虽稍显颓靡，但贵州茅台作为行业内代表企业，增长步伐仍不会停止前进，会更加开创拓新；相反，中小白酒企业将面临行业增速放缓的命运。对于白酒行业未来变化，对高端产品的消费者影响不大，不过对中低端产品的消费者则有着不小的影响，业绩存在波动。

3、白酒行业的竞争情况分析

因浓香型白酒历史悠久，市场接受度较高，且产品供应充足，市场的渗透率高，所以至今占领着市场的主要地位，但是其他的香型也有消费群体和市场。在同行业中，五粮液、泸州老窖、梦之蓝等来自于高端酒市场的企业和洋河股份、酒鬼酒、水井坊、山西汾酒、舍得酒业、剑南春及郎酒等次高端酒市场的企业依然是贵州茅台的竞争对手。

三、贵州茅台公司的会计分析

（一）存货

周转材料、原材料、自制半成品、产成品、在产品、商品和委托代销商品都属于贵州茅台公司的存货。贵州茅台公司的存货采用永续盘存制和一次摊销法。由于贵州茅台的独特性，储存了大量的自制半产品，这并不是效率低反而是茅台酒品质的保证，说明市场上流通的茅台酒生产制作过程是真实可信的，每瓶酒都经历了时间的打磨，所以消费者在打开茅台酒时才会感受到茅台香，这体现了茅台酒的历史悠久和酿造技术，是茅台酒竞争的核心根本。总的来说，贵州茅台公司近几年来的存货虽略有浮动，但总量在不断增加。

表3.1 近五年贵州茅台公司的存货数据单位：亿

如表所示，2015年比2014年同比增长了20.23%，2016年比2015年同比增长了14.48%，2017年比2016年同比增长了6.96%，2018年比2017年同比增长了6.57%。可见，贵州茅台公司近几年来的存货虽略有浮动，但总量在不断增加。

（二）预收账款

贵州茅台公司一直采取经销商预付货款的方式，先由经销商支付商品费用后，再由公司将库存商品统一分配。贵州茅台公司预收账款是一年内，说明公司与经销商建立了长期的合作关系，树立了良好的企业形象和知名度，赢得了广大消费者信赖。加上独特的酿造技术长久发展不成问题，反映出了贵州茅台公司在白酒市场的龙头地位。

（三）应收账款

贵州茅台公司因为采用了预收账款销售制度，导致其销售收入最多，应收账款最少，这说明了公司有好政策，收账能力强。而公司的坏账准备计提比例较高，说明应收账款的发生时间较长，发生坏账的可能性较大。应收账款周转率高水平发展，说明了公司资金比较充足。

（四）固定资产

贵州茅台对于固定资产采用的是成本法进行初始计量和年限平均法计提折旧，在每个会计年度的期末都会对固定资产进行减值测试并计提相应的资产减值损失[6]。电子设备、生产厂房、运输设备、机械设备等属于贵州茅台公司固定资产。由于公司的固定资产年折旧率高于同行业其他企业，其资产和损益可能被低估。

贵州茅台公司的固定资产和总资产在同行业中规模最大，两者同步增长，且在增加的同时，占比依然处在一个相对稳定的水平。固定资产的增长速度快于销售额的增长速度，因此两者比例在逐年下降。

四、贵州茅台公司的财务分析

（一）财务报表分析

1、资产负债表分析

贵州茅台作为典型的轻资产企业，大部分为银行存款的货币资金占总资产的65%。由于这些货币资金很庞大，对公司的净利润起到了一定的影响。存货作为贵州茅台的第二大资产，占总资产的16%。实际上，无论是成品还是半成品，都按生产成品计入存货账面价值，其实际价值远远高于其账面价值。

贵州茅台的应收款项占1%，在建工程占2%，无形资产占3%，固定资产占11%，其余资产占2%。公司的应收款项都是应收票据，没有应收账款。按应收款项的优劣排序，银行承兑汇票>商业承兑汇票>应收账款，可见贵州茅台在产业链的地位很高。

2、利润表分析

毛利率是营业利润的组成部分，反映了企业生产经营商品市场竞争力的高低。一般来说，技术含量高、质量好的品牌产品其毛利率都比较高，贵州茅台公司的指标一直在90%以上，不仅相当高而且稳定，这是目前同行业公司可望不可及的。

资产净利润率越大，利用效率越高，由此可见，公司在节约资金、增加收入方面取得了较好的成果。整体上看，贵州茅台公司的资产净利率很高，表明其产生净利润的能力很强。

净资产收益率作为投资者进行资本投资获取收益最全面、最具代表性的指标，反映了公司的盈利状况。贵州茅台公司的净资产收益率很高，在庞大的资产规模中保持如此高的指数是非常宝贵的。

每股收益反映了企业创造现金价值的能力，贵州茅台公司的每股收益相当高为21.56，说明其盈利能力非常强。

3、现金流量表分析

2017年，贵州茅台公司经营现金流量同比下降，主要原因是支付的税费增加，存放中央银行和同业款项净增加额增加。贵州茅台公司销售商品、提供劳务收到的现金多于购进商品、接受劳务付出的现金，表明了公司利润丰厚，销售回报好，流动性强。公司销售产品、提供劳务收到的现金高于经营活动现金流入，表明本公司主营业务突出，销售状况良好。本期经营活动净现金流量较上期大幅增加，说明本公司的增长情况良好。

（二）比率分析

1、偿债能力分析

表4.1近五年贵州茅台公司财务风险指标的数据

公司的短期偿债能力很重要，若失去了该能力，会被质疑是否有持续经营的能力。流动比率越大，流动性和短期偿债能力越强，反之则反。贵州茅台公司的流动比率近五年来都大于2，说明其短期偿债能力较高。而现金流量比率越高，说明变现能力越强。近五年来，贵州茅台公司的现金比率除了2017年都在1左右，说明其及时付现能力不弱，有偿还债务能力。

优化资本结构，降低风险，判断投资的盈利能力和安全性，还有债权人能否按时收回本息的能力是长期偿债能力。公司资产负债率越高，无法偿还债务的可能性越大。贵州茅台公司资产负债率略高，不利于企业融资。产权比率是公司财务结构是否稳健的重要标志，产权比率高表明公司的财务结构是高风险、高报酬的，反之则反[7]。贵州茅台公司产权比率较小，表明其财务结构风险较低，偿债能力强。

2、营运能力分析

公司从资产中获利的能力是其营运能力[8]。这些比率反映了公司在资源管理和利用方面的效率，并说明了公司的资金周转状况[9]。

贵州茅台公司的应收账款周转率高于同行业平均水平，表明其应收账款回收能力强，资金使用率高，发生坏账的可能性不高。存货周转率是公司存货管理状况的指标，也是公司资产流动性和销售能力的重要指标[10]。公司的销售能力越强，它的存货周转率就会越高，反之则反。贵州茅台公司因主要产品大多是年代酒，长期来看存货周转率较低，但是茅台酒却因为较长的生产周期反而价值升高。流动资产周转率是反映流动资产周转速度的指标，周转次数越多，完成的周转量越多，利用效果越好[11-12]。公司存货流动性低，流动资产周转率不高，低于同行业平均水平，说明贵州茅台公司对流动资产的利用不稳定，缺乏长远性和规划性，公司的资源配置和整体运营需要加强。

3、获利能力分析

表4.2近五年贵州茅台公司获利能力指标的数据单位：%

公司可持续发展的核心就是获得收入的能力，利润率越高，盈利能力就越强。贵州茅台公司主要销售高端白酒，其利润与价格息息相关,公司因产品价格的提高和销量的增加也提高了营业收入[13]。其中，贵州茅台公司的营业利润率偏高，说明商品销售提供了更多的营业利润，公司盈利能力较强。资产报酬率是衡量公司运用所有投资资源获得经营效果的指标。公司过去五年的净资产收益率较高，表明公司善于利用资产赚取收入。衡量公司获利能力的重要指标是总资产收益率，贵州茅台公司近五年的的总资产收益率不低，表明公司的竞争力和发展能力不低。总资产收益率与净资产收益率相差很小，表明公司的经营风险较低。资本收益率反映了公司的资本收益能力，也是财政部评价企业经济效益的指标。贵州茅台公司的资本收益率虽然近年来出现了波动，但总体呈上升趋势，说明公司的投资经济收益较好，风险不高，可投资。

4、发展能力分析

扩大公司规模、增长公司实力的潜在力是发展能力。近几年，贵州茅台公司的股东权益在不断地增长，增长率高于同行业其他公司，说明其净资产规模也在不断增长，在同行业中发展能力较强，处于领先地位。营业收入增长率从2017年的59.40%跌到2018年的23.07%，说明公司在白酒市场逐渐饱和。净利润增长率从2017年60.25%到2018年24.39%，表明公司的成长能力有所减弱。总资产增长率从2017的年21.53%到2018年的15.16%，说明公司的资产规模减小了。综上所述贵州茅台公司近一年多以来，成长能力并不是很好，应注意经营利润的调配。

5、综合能力分析

综上所述，贵州茅台公司具有较强的短期和长期偿债能力。公司的收账能力强，发生坏账的可能性较小，但对流动资金的利用不稳定，应加强。公司的获利能力也很强，高于同行业其他公司，在同行业中处于领先地位。但近年来成长能力有涨有跌，并不是很好，应注意扩大规模，壮大潜在能力。

（三）分析结论

表4.3四家公司的偿债能力比较表

从短期偿债能力来看，贵州茅台公司流动性比率虽然处于中等水平，但高于平均水平，表明偿债风险较小。速动比率也处于中间水平高于平均水平，这准确反映了公司的偿付能力并不弱。现金比率明显高于平均水平且是四家里最高的，说明它有很高的流动性和较强的偿还能力。就长期偿债能力而言，公司的资产负债率越高其，无法偿还债务的可能性就越大，贵州茅台公司的资产负债率低于平均水平，表明其长期偿债能力很强。贵州茅台公司的股权乘数也低于平均水平，说明其长期偿债能力不差。总的来说，贵州茅台公司的偿债能力不弱，财务风险不高，相比于同行业其他公司，具有足够的还债能力。

表4.4四家公司的盈利能力比较表单位：%

如表所示，就净资产收益率、总资产收益率、毛利率和净利率而言，贵州茅台公司的数据不仅高于同行业其他公司，还高于四家平均水平，这都是因为贵州茅台高端酒的价格和都销量上涨所导致的。

不管是从贵州茅台公司近年来的财务报表分析还是比率分析，我们可以看出，贵州茅台公司的各项指标基本都高于同行业平均水平，甚至处于领先地位。且公司的各项能力都比较强，虽然有些地方做的不是很好，但加以改正的话，也是一支潜力股，能发挥出潜在能力，更上一个台阶，给同行业公司做一个好的领袖。

五、前景分析

（一）白酒行业前景预测

自2017年以来，白酒的质量和价格呈现上升的趋势，中高端白酒逐步复苏。白酒行业发展的主要动力来自于消费观念的转变和大众市场消费档次的提高。为了使产品结构升级能够转型成功，白酒企业需要抓住机遇，通过细分市场、提高质量、细分市场、创新产品等方式，更好的满足大众的消费需求。随着国内生产总值的增长、发展质量的提升，国民收入的增加，富裕阶层人数的增多，加上持续提升消费水平和升级消费结构，白酒产业增长潜力十分巨大。

居民消费是我国经济增长主要来源之一。随着白酒产业价值的回归，影响白酒行业发展的主要原因将是人们消费结构的变化[14]。随着我国消费者消费理念的改变，我国的传统白酒消费进入多样化的时代。不断推出的创新产品系列也满足各阶层消费的意愿，受到各阶级消费者的推崇，但我国白酒消费市场集中度低，区域特征明显，很难以国有化单一品牌。今后，白酒行业将提高集中度，拥有较强品牌和渠道竞争优势的名酒企业可以抓住机遇，快速稳定和提高市场占有率。

（二）贵州茅台公司前景预测

贵州茅台公司2018年生产了茅台酒基酒约五万吨、系列酒基酒约两万吨；创造了750亿左右的营业总收入，比2017年增加23％；创造了340亿左右上市公司股东的净利润，比2017年增加25％。2019年茅台计划销售3.1万吨酒，营业总收入增加14％。

贵州茅台公司应继续走高品质路线，发扬品牌影响力，调查市场情况，了解供求关系，增加竞争力。并针对政策和消费者的需求，调整营销方式，提高市场占有率。同时，努力开发新品种，拓展中端酒市场，增加主营业务，降低成本，实现持续稳定的发展[15]。

六、结论

虽然近年来受到国家政策、税收等因素的影响，白酒行业内竞争激烈，而且随着经济的全球化，更多的外来酒进入了中国酒市场，行业内的竞争就更加激烈了。但是从战略分析、会计分析，财务分析、前景分析这四个方面来看，贵州茅台公司的大部分指标不仅高于行业内平均水平，还高于大部分其他企业，甚至处于领先地位。从这些可以看出公司在国内独创年代梯级式的产品开发模式是成功的，它形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个品种，全方位跻身市场，占据制高点，称霸国内的白酒市场[16]。加上独特的地理位置所带来的各种有利条件和专业的酿造技术使得茅台酒闻名于世，不仅成为了国酒，还是世界三大名酒之一，并成为中国白酒行业的龙头企业。

总的来说，贵州茅台公司的整体表现不错，有较强的偿债能力和获利能力，但是其营运能力和发展能力并不是很好，缺乏长远性和规划性。针对我的结论，我想给出以下建议：

1、继续走精品路线，同时，发扬品牌影响力，进而提高市场占有率；

2、根据国家政策和消费者需求，增加营销手段，提高采购率；

3、大力发展新品种，拓展中端酒市场，增加主营业务收入；

4、降低生产成本，提高效益，实现可持续稳定发展；

5、公司的管理体系需要进一步的修订，内部控制体系也需要进一步的完善；

6、公司应该建立激励机制，提高员工的工作积极性。

致谢

历时几个月，终于写完了这篇论文，在本次论文的撰写中，我得到了李娟老师的精心指导，非常感谢李老师。从大三期末选定老师后，老师就给我准备了一些文献资料以供暑假里阅读，还让我写了读书笔记；然后开学和老师确定论文题目后，老师又给我发送了一些资料以供我更加了解自己的论文题目；再是10月底上交国内外现状综述、11月底上交论文目录、1月中旬上交开题报告和任务书，最后终于完成这篇论文。这期间李老师一直都耐心地给予我指导和意见，使我在总结学业和写论文方面都有了很大的提高，同时也表现出了李老师强烈的责任感和敬业精神。在此，我向李娟老师表示衷心的感谢，谢谢李老师，李老师辛苦了！

然后还想感谢辅导员周健老师，这几年来，每次遇到问题找周老师帮忙，周老师总是能帮我解决问题，谢谢周老师这几年照顾。最后还想感谢我的同学们，在平时的学习中你们会为我解惑，在交往中你们理解我包容我，在论文撰写的过程中，你们热心地帮我寻找资料……很感谢能遇到你们并且成为你们的同学。

时间过得真快啊，转眼就快要毕业了，回顾这几年的大学生活，我不仅学到了知识，还收获了友谊，增加了见闻，也算是没有虚度了。感谢我在大学期间遇到的所有人，是你们丰富了我的大学生活。

参考文献

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[4]胡强,王延云,李超豪,杨春林,吴卫,向乐曦.超高效液相色谱串联质谱法快速测定白酒中痕量甜味剂[J].食品科学,2013,34(20):232-236.

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[15]宋超玉,方美芳.基于杜邦分析法对贵州茅台盈利能力的分析[J].会计师,2018,(9):16-17.

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哈佛分析框架下贵州茅台公司的财务分析

价格 ¥9.90 发布时间 2023年5月17日

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