1绪论
1.1研究背景
改革开放以来，随着市场经济的进一步发展，企业竞争也达到了白热化程度，合理的股利分配政策对于公司发展的十分重要，甚至影响着整个资本市场。一个企业的股利政策选择将受到其股权结构、经营状况及公司治理等诸多因素的影响，同时股利政策也会反向影响股权治理与经营决策。选择适宜的股利政策，可以促进企业健康平稳的发展，可以促成财务管理目标的实现，促成股东利益的最大化；而不恰当的股利政策不仅会阻碍企业战略的推进，还会影响企业实现其盈利目标。选择恰当的股利政策，是各大企业密切关注的重要话题。本文选取医药行业的巨头企业——云南白药集团的数据为样本，首先对该企业股利分配的现状进行分析，在此基础上指出该企业股利分配政策中存在的不足，进而结合企业实际提出云南白药需要完善公司治理结构、探索股利分配新模式、选择适合自己、具有延续性和稳定性的股利政策等相关建议。
1.2研究意义
理论意义上来说，股利分配政策是公司重要的财务决策之一，上市公司应该制定一个合理的、能兼顾各方利益的股利政策极为必要的，这不仅树立一个良好的企业形象，还会促进资本主义市场上投资融资双方的良性互动，保持资本市场长期稳定的发展，根据企业的数据分析和财务信息找到问题并提出解决对策，综合市场和公司自身的发展情况，对企业股利分配提出相关建议。
实践意义上来说，就行业而言，在我国众多行业的资本市场中，制药业与人们的生命、健康、生活质量等切身利益息息相关，一直受到业界的广泛关注。然而，医药制造业的发展是一个复杂的系统工程，由于研发资金数量巨大，因此融资是该医药行业财务工作的核心。随着医药生产企业的发展和竞争,每个大型制药生产企业的股息分配也在不断调整，尽管企业力图保持政策的连续性和稳定性,但在受到企业运营情况影响,股息分配的数量、红利分配水平与投资者的期望相去甚远。
1.3国内外研究现状
1.3.1国内研究现状
李延莉，王日俊，陈洪安（2016）通过统计局数据对我国A股房地产上市公司股利分配的现状进行分析后得出，在2011-2015年期间股利分配态势逐年上升，且股利的发放方式以转股形式为主，只有极个别上市公司用现金股利的方式进行股利发放。
张海报等（2017）引入股利重要论和代理成本理论提出高现金股利政策能够带来公司价值的提高，通过对格力电器公司的案例分析得出高现金分红具体从提升企业品牌价值、吸引更多的长期投资者、培育出优秀的管理者、增强企业的长期盈利能力、避免盲目多元化和增强企业风险防范能力五个途径传递其影响。
邢天才和黄阳洋（2018）在2007年-2017年的研究中，中国沪深两市所有的上市公司的股利政策，试图寻找这些公司的共性。结果表明，生命周期和现金股利确实存在联系，公司处于越成熟的阶段，其现金股利支付率越高，公司若处于初创阶段，则基本上不会支付现金红利。
熊浚然（2018）将样本定位在煤炭行业，通过实证研究发现该行业的企业价值与现金股利支付水平具有显著的正相关关系，而且现金股利的发放通过降低大股东与企业管理层之间的第一类代理成本来帮助提升企业的价值。
刘孟晖和侯月娜（2018）以中国南玻集团为研究对象，研究现金分红政策对公司管理层的影响，研究结果表明，前者能够对后者起到约束作用，具体来说就是，现金分红政策使得资金流出，企业手上的钱少了，管理者可支配资金也会相应减少，能够约束管理层，有效降低代理成本。
1.3.2国外研究现状
Nicos（2017）研究了存在债务的企业，会如何选择股利政策的问题。研究成果表明，企业如果存在大额债务，不宜选择派发现金股利，若反其道而行，则会降低企业的价值。
Baker和Jabbouri（2016）通过研究摩洛哥投资者对股利政策的重视程度，以及在现金股利政策发生变化时，他们所做出的应对措施，发现现金分红政策是有积极作用的，投资者们可以自动接收到公司运营良好的信号。
1.4研究内容及方法
1.4.1研究内容
本文旨在指出云南白药股利分配分析中存在的一些问题，对这些问题进行分析，从而找到解决这些问题的对策，为国内其他上市公司股利分配政策的选择提供参考。全文共分为五个部分：
第一部分，绪论，首先介绍本文的研究背景、意义、国内外研究综述以及研究内容和采用的研究方法。
第二部分，相关理论研究，包括对股利政策的相关概念进行了概述。
第三部分，案例分析，首先对云南白药股利分配政策的现状进行分析，在此基础上指出企业在股利分配政策方面存在的不足。
第四部分，分析云南白药股利政策存在的问题。
第五部分，云南白药股利分配政策改善建议，对云南白药股利政策存在的问题研究内容进行概括总结，得出结论。
1.4.2研究方法
（1）文献综述法。本文文献主要对他人的论文进行学习借鉴等，运用文献法,查询、研究并结合国内外有关理念研究结论,对云南白药股利政策进行分析。
（2）资料归纳法。搜集与云南白药股利政策的相关资料，并对资料进行分析、整理、归纳，从而对云南白药股利政策进行更深入的分析。
（3）对比分析法。本文采取云南白药与东阿阿胶相对比，对两家公司的规模，营业收入，净利润等指标进行对比分析。
2股利分配相关理论
2.1股利分配的概念
股息是公司根据已发行股份向股东分配的利润。
股利分配是指企业向股东分派股利，是企业利润分配的一部分，包括股利支付程序中各日期的确定、股利支付比率的确定、支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等。上市公司管理当局在制定股利分配政策时，要遵循一定的原则，并充分考虑影响股利分配政策的相关因素与市场反应，使公司的收益分配规范化。
2.2股利分配政策的基本理论
2.2.1“股利无关”理论
股利无关论是由X经济学家弗兰科·莫迪利安尼（Franco Modigliani）和财务学家默顿·米勒（Merton Miller）于1961年提出。莫米立足于完善的资本市场，从不确定性角度提出了股利政策和企业价值不相关理论，这是因为公司的盈利和价值的增加与否完全视其投资政策而定，企业市场价值与它的资本结构无关，而是取决于它所在行业的平均资本成本及其未来的期望报酬，在公司投资政策给定的条件下，股利政策不会对企业价值产生任何影响。进而得出，企业的权益资本成本为其资本结构的线性递增函数。在此基础上，莫米又创立了投资理论，企业的投资决策不受筹资方式的影响，只有在投资报酬大于或等于企业平均资本成本时，才会进行投资。莫米的股利无关论的关键是存在一种套利机制，通过这一机制使支付股利与外部筹资这两项经济业务所产生的效益与成本正好相互抵消，股东对盈利的留存与股利的发放将没有偏好，据此得出企业的股利政策与企业价值无关这一著名论断。
2.2.2“一鸟在手”理论
“一鸟在手”理论的创始人是Gordon(1962)。他提出了有名的“鼓励效应假设”以后的学者称之为“一鸟在手”理论。Gordon的理论是建立在这样的假设之上的，即投资者通常是厌恶风险的，他们不是把当前的股利，而是把未来的股利和更高的风险因素联系起来。Gordon认为，在股利和资本利得两种形式的收入中,对于比较现实的投资者来说，可能更偏好“实实在在”的股利。因为股利的支付可以消除投资者心中对企业盈利能力的不确定性。股利是在持续经营基础上于本期收到的，而资本利得的实现则是在不确定性的将来，这也就是所谓的“一鸟在手，胜过两鸟在林”。所以，投资于支付股利的公司的投资者比投资于不支付股利的投资者能够更早一些消除不确定性。当投资者对于早日消除不确定性的偏好达到一定的程度时，在其他情况相同的条件下，他们就愿意那些能够支付较高股利的股票支付一个较高的价格。
2.2.3代理理论
代理理论认为公司中的利益相关者在追求各自利益最大化的过程中会造成彼此之间的利益冲突，这种冲突分别表现在股东与债权人、经营者与股东、控股股东与中小股东之间的代理关系中。公司经营者在追求自身的利益时，可能会偏离企业价值最大化，侵犯了股东的利益。同时控股股东由于集中的所有权几乎完全忽视了中小股东的权益。该理论认为分配股利是降低代理成本的最有效途径，通过这种方式不仅维护了股东的基本利益，而且公司在投资需求较大时会通过外部筹资的方式来弥补闲置资金的减少，也限制了管理经营者对现金流的随意支配，加强了对公司治理情况的监管。代理理论为公司的股利分配行为提供了逻辑基础，但参照代理理论进行股利制定时，需要对多种因素进行衡量，过程十分繁琐。
2.2.4信号理论
信号理论基于现实条件中信息不对称为出发点，认为公司的经理人员能够比外部投资者了解到更多有关公司经营发展情况的信息，外部投资者无法获得与内部人员相同的信息导致了信息的不对称性。外部投资者透过股利政策这个信息的窗口，通过股利政策内含的信息使投资者了解企业内部真实经营状况，对公司的盈利水平作出合理的判断。股利政策通过股利支付水平的变化向市场传递信息，公司的股利支付水平提高就传递了公司的未来业绩会出现大幅增长的信息；相反，股利支付水平的降低，会使投资者感觉公司的发展前景较为堪忧。同时公司的股价也会随着股利水平的提高而上涨，反之亦然。但对于一些发展成熟的企业来说，股利水平的变动可能会传递了相反的信息，所以根据投资者对股利信号的不同理解，对企业价值的判断结果也会有所不同。
2.2.5顾客效益理论
客户效应理论是税差理论的基础上的进一步延伸，顾客效应理论根据不同的边际税率对投资者进行分类。由于税率的不同，投资者对股利支付率的态度也不同，因此在实际操作中，投资者根据自己偏好选择符合其预期税率税率偏好的股票。然而，在市场实践中，由于并不是所有的投资者都是理性人，因此在多数情况下投资者并不一定严格遵照相关理论。
3云南白药股利分配现状
3.1云南白药企业简介
云南白药创建于1902年。1971年，开始了真正意义的生产。1993年12月在深圳证券交易所上市，1996年10月公司更名为云南白药集团股份有限公司。经营范围不仅包括中药、中药饮片、保健品及食品、化妆品、医疗器械的生产及销售，还包括食品、建筑材料、装饰材料的批发与零售、代购代销和科技及经济技术咨询服务，投资的行业涉及房地产等。是我国实力最强、品牌最优的大型医药企业之一。“云南白药”商标在2002年2月被认定为中国驰名商标。经过二十几年的发展云南白药已经从不知名的地方性公司，成长为我国知名的大公司之一，并成长为中医药制造业的领跑者。企业近十年来的经营状况如下图3-1所示：
图3-1云南白药经营状况图
数据来源：巨潮资讯网
基于图3-1所示，云南白药的营业收入从2009年到2018年整体处于不断上升的趋势，而且涨幅非常明显直接从2009年的717178万元上升至2018年的2670821万元，涨幅将近4倍，相应的企业的净利润近十年来整体也处于不断上升的趋势，是从2009年的60920万元上升至328975万元，涨幅直接超过了5倍。而这两项数据的持续上升则说明近十年来云南白药的资金积累率在上升，这增强了企业的资本保全性，同时也增强了企业抵御风险和持续发展的能力。
以下是云南白药集团2013-2018年的重要财务指标，具体见图3-2，从图3-2可以看出，2013年-2018年，云南白药集团的营业收入持续高速增长，净利润、主营业收入都大幅增长，累积涨幅达到了87%，且资本积累率有所上升，这说明了云南白药集团拥有着足够的资金来用于扩大再生产，并且有较高的应付风险和持续发展的能力。总体来说，公司的财务抗风险能力较高，经营状况良好，且产品具有不可替代性，云白药具有较大的潜力和广阔的前景。
图3-2云南白药2013-2018年主要财务指标
数据来源：巨潮资讯网
3.2云南白药股利分配现状分析
股利政策是公司围绕自身的财务状况以及公司所处的发展阶段等因素来制定分配方案的一种自发行为。云南白药作为医药品行业大企业之一，其产品受市场认可，这为企业带来了丰厚的利润，一直走在中国医药品行业前列。关于企业股利分配政策云南白药在其年报中指出其分配股利时会综合考虑公司当年的经营收入情况以及未来的投资项目需要多少资金，也会权衡股东、债权者和管理者等相关者的利益，以此来制定一个有利于企业发展以及股东满意的股利分配方案。企业自1993年上市以来严格的股利分配政策，1994年-2018年的股利分配政策情况如下表3-1所示：
表3-1云南白药1993年-2018年股利分配状况
| 送股 | 转增 | 派息 | |
| 2018 | 0 | 0 | 20.00 |
| 2017 | 0 | 0 | 15.00 |
| 2016 | 0 | 0 | 8.00 |
| 2015 | 0 | 0 | 6.00 |
| 2014 | 0 | 0 | 5.00 |
| 2013 | 5 | 0 | 5.00 |
| 2012 | 0 | 0 | 4.50 |
| 2011 | 0 | 0 | 1.60 |
| 2010 | 0 | 0 | 1.00 |
| 2009 | 0 | 3 | 2.00 |
| 2008 | 0 | 0 | 3.00 |
| 2007 | 0 | 0 | 1.00 |
| 2006 | 0 | 0 | 1.00 |
| 2005 | 5 | 0 | 1.50 |
| 2004 | 0 | 2 | 3.50 |
| 2003 | 0 | 3 | 4.50 |
| 2002 | 0 | 0 | 3.20 |
| 2001 | 0 | 0 | 2.00 |
| 2000 | 0 | 0 | 1.00 |
| 1999 | 0 | 0 | 1.40 |
| 1998 | 1 | 4 | 0.30 |
| 1997 | 0 | 0 | 1.30 |
| 1996 | 0 | 0 | 1.28 |
| 1995 | 0 | 0 | 1.25 |
| 1994 | 2 | 0 | 0.70 |
| 1993 | 0 | 1 | 0.50 |
数据来源：云南白药集团2013-2018年财务报表
基于表3-1可知，云南白药从1993年上市以来企业的股利分配整体是没有中断过的，企业在将近三十年的时间里股利的分配主要以现金股利为主，在部分年份比如1994年、1998年、2005年以及2013年有送股的分配方式，在1993年1998年、2003年、2004年、2009年等年份有使用转增的分配方式，可以看出送股、转增这些股利分配模式主要出现在云南白药发展早期就是2010年之前，这主要是因为早些时候企业要积累资金，增强自身的融资能力，为企业后续发展奠定资金基础。不过基于现金股利的分配来看，自1993年到2018年企业现金派息整体呈现先上升在降低在上升的一个趋势，具体来说从1993年到2004年云南白药的现金派息整体是在不断上升的，但是在2004年一直到2011年企业的现金派息逐步降低，自2012年开始企业的现金派息才又开始逐步上升，而这主要是因为在该年度企业的股权出现了较大的波动，因此企业对其自身股利分配存在的问题有了更加清晰的认识，同时也为了改变自己“铁公鸡”的形象逐步提升了现金股利分配的金额。但其实对比上文云南白药近些年的营业收入以及净利润的上升幅度来看，企业的股利分配与这两项数据是不成正比的。而且通过对比云南白药与同行业企业的股利分配状况也可以看出该企业股利分配分配方式确实可以说是“一毛不拔”。
3.3云南白药与东阿阿胶的现金股利对比分析
本文选取东阿阿胶作为云南白药的对比对象，选取该企业主要是考虑到以下几点：一方面东阿阿胶在我国中医药行业中也具有较高的地位，与云南白药一样也属于中医药行业的代表企业。另一方面东阿阿胶与云南白药所处的整体环境、企业的综合竞争力等具有极高的相似度。两家家企业股利分配政策的相关数据具体见表3-2：
表3-2云南白药、东阿阿胶公司股利分配情况对比
| 日期 | 云南白药 | 东阿阿胶 | ||
| 每股收益 | 每十股派现 | 每股收益 | 每十股派现 | |
| 2018 | 3.18 | 20.00 | 3.19 | 10.10 |
| 2017 | 3.02 | 15.00 | 3.13 | 9.00 |
| 2016 | 2.80 | 8.00 | 2.83 | 9.00 |
| 2015 | 2.66 | 6.00 | 2.48 | 8.00 |
| 2014 | 2.41 | 5.00 | 2.09 | 8.00 |
| 2013 | 3.34 | 5.00 | 1.84 | 7.00 |
| 2012 | 2.28 | 4.50 | 1.59 | 7.00 |
| 2011 | 1.74 | 1.60 | 1.31 | 3.00 |
| 2010 | 1.33 | 1.00 | 0.89 | 3.00 |
| 2009 | 1.13 | 2.00 | 0.68 | 3.50 |
数据来源：网易财经
基于表3-2可知，从2009到2018东阿阿胶的每股收益与云南白药整体差异不大，但是在2016之前云南白药的每十股派现和东阿阿胶相比较起来是存在着比较大的差异的，2016前，云南白药派现较少，2017以后，突然增加派现，表现出派现的不稳定情况，仅仅是近两年云南白药为改变企业自身的形象增加了派现的金额。但其实在网易财经上查阅关于云南白药与东阿阿胶的相关财务数据可知，无论是在流通市值方面还是在净资产、净利润的总额方面其实东阿阿胶都是不如云南白药的，但是东阿阿胶的现金派现较之云南白药高一些，稳定一些。
3.4云南白药和东阿阿胶的股利分配方式对比
表3-3云南白药股利分配方式
| 分红年度 | 云南白药分红方案（每10股） | 东阿阿胶 | ||||
| 送股 | 转增 | 派现 | 送股 | 转增 | 派现 | |
| 2018 | 0 | 0 | 20.00 | |||
| 2017 | 0 | 0 | 15.00 | |||
| 2016 | 0 | 0 | 8.00 | |||
| 2015 | 0 | 0 | 6.00 | |||
| 2014 | 0 | 0 | 5.00 | |||
| 2013 | 5 | 0 | 5.00 | |||
| 2012 | 0 | 0 | 4.50 | |||
| 2011 | 0 | 0 | 1.60 | |||
| 2010 | 0 | 0 | 1.00 | |||
| 2009 | 0 | 3 | 2.00 | |||
| 2008 | 0 | 0 | 3.00 | |||
| 2007 | 0 | 0 | 1.00 | |||
| 2006 | 0 | 0 | 1.00 | |||
| 2005 | 5 | 0 | 1.50 | |||
| 2004 | 0 | 2 | 3.50 | |||
| 2003 | 0 | 3 | 4.50 | |||
| 2002 | 0 | 0 | 3.20 | |||
| 2001 | 0 | 0 | 2.00 | |||
| 2000 | 0 | 0 | 1.00 | |||
| 1999 | 0 | 0 | 1.40 | |||
| 1998 | 1 | 4 | 0.30 | |||
| 1997 | 0 | 0 | 1.30 | |||
| 1996 | 0 | 0 | 1.28 | |||
| 1995 | 0 | 0 | 1.25 | |||
| 1994 | 2 | 0 | 0.70 | |||
| 1993 | 0 | 1 | 0.50 | |||
表3-4东阿阿胶分红方式
| 公告日期 | 除权日 | 股权登记日 | 每股现金股利(元) | 每股送红股 | 每股转增股份 | 现金到账日 |
| 2019/8/8 | 2019/8/15 | 2019/8/14 | 1.01 | 0 | 0 | 2019/8/15 |
| 2018/8/1 | 2018/8/9 | 2018/8/8 | 0.9 | 0 | 0 | 2018/8/9 |
| 2017/7/11 | 2017/7/18 | 2017/7/17 | 0.9 | 0 | 0 | 2017/7/18 |
| 2016/7/18 | 2016/7/22 | 2016/7/21 | 0.8 | 0 | 0 | 2016/7/22 |
| 2015/8/1 | 2015/8/7 | 2015/8/6 | 0.8 | 0 | 0 | 2015/8/7 |
| 2014/7/29 | 2014/8/5 | 2014/8/4 | 0.7 | 0 | 0 | 2014/8/5 |
| 2013/7/31 | 2013/8/6 | 2013/8/5 | 0.7 | 0 | 0 | 2013/8/6 |
| 2012/8/4 | 2012/8/10 | 2012/8/9 | 0.3 | 0 | 0 | 2012/8/10 |
| 2011/8/6 | 2011/8/12 | 2011/8/11 | 0.3 | 0 | 0 | 2011/8/12 |
| 2010/7/16 | 2010/7/23 | 2010/7/22 | 0.35 | 0 | 0 | 2010/7/23 |
数据来源：巨潮资讯网
从表3-3和表3-4所知，云南白药的股利分配方式多样化，有送股、转赠、分红。而东阿阿胶只有现金分红的方式。
4云南白药股利分配政策的特点
4.1现金股利支付水平偏低
投资者之所以买股票就是为了获利，所以他们不仅需要关注股利政策是否稳定，还必须关注企业的现金股利，这就需要关注企业的股利支付水平了。所以需要分析云南白药的股利支付能力。但是基于图4-1中的数据可知，云南白药的每股收益以及每股派现从2009年到2018年整体都处于不断上升的趋势，但是对比两项数据可以发现从2009年到2018年云南白药的每股派现都是低于每股收益的，而且企业是在2016年之后其每股派现才超过1元的，另外通过表3-2中的数据也可以看出，云南白药的每股派现和东阿阿胶相比较起来整体也是偏低的，从这些数据来看云南白药的现金股利支付水平相对是偏低的。而一般来说现金股利比其他方式更能让投资者感觉到收益，而且心里更为踏实，云南白药现金股利支付水平偏低这也会在一定程度上给投资者带来不好的印象，从而引起投资者的不满，这对企业后期投资是有一定负面影响的，云南白药未来需要在该方面注意起来。
图4-1云南白药2009年到2018年每股收益和每股派现对比折线图
数据来源：网易财经
云南白药原先是国有企业，是后期改制而来的，但是企业的第一大股东为云南白药控股有限公司依旧是国有性质的企业，其持有云南白药41.52%的股权，一直以来两家企业都是通过关联方交易进行利润转移。而企业的第二大股东云南合和(集团)股份有限公司其持有云南白药10.03%的股权，两者之间的差异巨大，可以说在这样的股权结构下云南白药的实际话语权几乎完全被第一大股东所掌握。所以，公司的股利分配方式，和分配金额都被大股东来决定，小股东没有话语权，这与上文所分析的云南白药自上市以来所采取的股利分配政策是相吻合的。
4.2股利分配政策稳定性不足
股利分配政策的连续性和稳定性是保证一个企业经营发展必备要素，根据信号理论，持续稳定的股利分配政策能够向投资者传达企业较好的发展状况，以及将来较好发展前景的有效信息，有利于提高股东的热情与信心。云南白药集团并没有实现分配利润稳定增长,在其股利分配政策不稳定的前提下，公司有大量的未分配利润。云南白药的分销模式是股票交割、股权转换和现金股利支付交替进行，分销模式虽然多样，分配手段虽然灵活，但是没有制定稳定的股利分配制度，股利政策稳定性值得商榷。2013-2017未分配利润见表4-2
表4-2云南白药2013-2018年每股未分配利润表
| 年份 | 每股未分配利润（元） |
| 2013 | 6.5563 |
| 2014 | 7.8939 |
| 2015 | 9.959 |
| 2016 | 13.79 |
| 2017 | 14.22 |
| 2018 | 15.79 |
数据来源：云南白药集团2013-2018年年报
云南白药在我国的中药制造企业中的佼佼者，企业自上市以来从未出现亏损的现象，而且企业的利润增长情况也是比较可观的。并且云南白药在云南省上市公司中的地位也是非常高的。在这样的情况下云南白药的股利分配政策应该是稳定的，持续的，但现实却并不是如此。具体而言首先从股利分配的连续性来看，从图3-1可知云南白药的营业收入以及净利润近些年来稳定的增长，但是企业的股利分配尤其是现金分配股利高低不稳定，而且整体偏低。其次通过对比云南白药与东阿阿胶的股利分配情况可知，通过查阅巨潮资讯网东阿阿胶的相关数据可知该企业从2009年到2018年的股利分配方式只有现金分配这种方式，但是企业的现金分配金额近十年来稳中有升，而云南白药分配方式以送股、转股和发放现金股利交替进行，分配方式多样，并且在2012年企业股权发生变动之后企业才开始逐步稳定的提升现金分配金额，通过表3-1可知在此之前企业的股利分配金额不仅低而且忽高忽低，很不稳定。而这样不稳定的股利分配政策其实对外界传递的企业信息也是不好的。
4.3股利分配方式多元化
表4-1云南白药2009年到2018年未分配利润趋势
| 年份 | 未分配利润 | 每股未分配利润 |
| 2018 | 1644550 | 15.79 |
| 2017 | 1480852 | 14.22 |
| 2016 | 1258760 | 12.09 |
| 2015 | 1037128 | 9.96 |
| 2014 | 822074 | 7.89 |
| 2013 | 651361 | 9.38 |
| 2012 | 465422 | 9.38 |
| 2011 | 324478 | 4.67 |
| 2010 | 219506 | 3.16 |
| 2009 | 140437 | 2.63 |
数据来源：网易财经
基于表4-1可知，从2009年到2018年这十年间云南白药有大量的未分配利润，而且未分配利润额近十年来整体还处于不断上升的趋势，因此在这样的情况下云南白药进行股利分配的资金是非常足够的，但事实却是企业的分配政策不稳定，并且现金股利分配水平相对偏低，这样一来大股东在快速地收回投资本金之后，将企业的资金使用权掌控在自己手中，但是小股东的权益却因此受到的了损害。在2012年之前企业的中小股东持股比例有一点持续降低的趋势，在企业意识到这一问题之后积极的进行了所有制改革，对企业的股权结构进行了调整，但是从表3-3中可知，目前云南白药依旧处于大股东控股的状态，只是较之之前略有改观，并且在2012年所有制改革之后企业在一定程度上提升了现金股利支付水平，但是和东阿阿胶相比较起来依旧不稳定，和企业的整体情况以及每股收益相比较起来其股利支付水平仍旧较低。而云南白药发放较少的现金股利，会造成中小投资者进行投资热情式微，尤其小投资者更加看重现金股利分红，在当前较低现金支付率情况下，他们的收益和权益不能得到保证，往往就会抛售所持有的股票，必然对云南白药股权结构的稳定和未来生产发展具有副作用。
另一方面，根据表3-3云南白药分配方式是多样化的，有送股、转赠、分红。相比东阿阿胶的单一现金派股模式，有自己特定的优势，有的股东在乎长远的利益，就需要企业尽可能的发展，所以，云南白药的分配方式又会吸引特定的人群投资。
5云南白药股利分配政策改善建议
5.1合理提高企业现金股利支付水平
现金股利支付水平的高低受多种因素的影响，如投资机会、负债政策、盈利能力和投资者偏好等，因此云南白药要提升企业的现金股利支付水平可以从以下几个方面着手：（1）提高上市公司的盈利能力：盈利能力是股利政策顺利实行的重要前提，公司的盈利能力在很大程度上决定着公司分配股利的多少。所以云南白药应不断创新，努力提高自身的盈利能力，不断增强公司在市场上的核心竞争力以及持续经营能力，树立科学发展观，在提高盈利水平的同时提高公司产品和服务的质量，力争使上市公司的所有盈余都能为公司带来真切的现金流入。（2）拓展公司融资渠道，云南白药以拓展企业的产品进行研发、增加企业规模为理由，一直采用低现金股利支付率的股利分配政策，在公司拥有大量的未分配利润的情况下，将大量盈余公积保留公司内部，不进行股利分配，虽然说大量留存收益可以适当降低外部筹资费用。然而，企业拥有的大量资金会增加代理成本，根据长远发展，企业的大量留存收益会导致企业的融资方式变少，对财务状况产生非常不利的影响，又会一定程度上阻碍了企业的发展。从公司的负债角度来看，云南白药长期负债占负债的比重非常低，其整体负债比率也比较低，云南白药完全能够通过增加负债筹资，在负债方面具有较大的运作空间，未必一定要保留大量留存收益，公司需要转变之前比较保守的财务战略，适度运用财务杠杆效益进行举债经营，合理提高负债比重。
5.2加强对公司股利政策稳定性的规范
在前文的分析中可知，从1993年上市以来云南白药一直保持着连续盈利的状态，企业的营业收入、净利润以及未分配利润等稳步提升，可以说企业的经营状况是非常好的，也因此连续进行科学合理的股利分配云南白药完全是有这样的实力的。但是基于上文的分析可知云南白药的股利分配缺乏稳定性，这对企业的长久发展是非常不利的。因此为了防止股利分配大起大落，并维持股利分配政策的延续性与稳定性，云南白药可以从以下方面着手加强对公司股利政策稳定性的规范：
“一鸟在手”理论认为，和其他股利分配方式相比，股东更加倾向于现金股利。在中国也不例外，许多中小股东在评价收益时把现金股利看作为第一要素。云南白药在中小股民眼中为“铁公鸡”。所以，云南白药应该满足中小股东的意愿，通过增加现金股利比率，提高企业形象，不但会产生一定的社会效应，提升自己是声誉，而且有利于提高市盈率，增加公司价值。
代理成本理论认为，支付现金股利能够减少公司对于留在公司内部的代理费用。曾经云南白药控股与云南白药集团之间存在大量的关联交易，不仅损害了公司股权结构，也不利于树立良好的企业形象。为此，云南白药应该增加现金股利支付率，降低保留公司内部的未分配利润，降低经营者损害股东利益的行为的概率。
5.3增加股利分配多样化，保护中小投资者的权益
云南白药股权过于集中，会伤害中小股东的权益，影响中小股东的投资热情，防止这种情形就必须要优化企业的股权结构，避免被权力多多的第一大股东所掌控。但股权结构调整不是一蹴而就的，需要经过不断探索的过程。
因此，企业可以以下方面来保护中小投资者的应得利益：（1）企业中小股东数量增加能够适当地缩减大股东控股比重。投资者从投资角度出发会考虑到长远收益，所以更加关注公司的未来发展，更愿意参与公司治理。如果企业出现业绩不佳，股东们通常不会选择减少其所持有的股份，通常更加希望对企业的董事会进行调整或者参与企业的战略管理以及日常经营决策，并重新实施股利分配政策，对各大股东进行股权制约监督，提高股利发放的透明度。（2）进行股权制度改革，减少大股东持股比重，对股权结构进行合理优化，增加对中小股东的重视程度，提高他们参与公司决策的热情，保证他们的知情权，修改不合适的股利分配制度。此外，企业制定的股利分配政策不但要基于自身经营状况还要结合未来的发展情况，对其合理性进行考察，选择符合自身股利分配制度，将现金股利来回报投资者，避免大股东为了维护自身权益而进行不合适的股利分配。
结论
股利政策是财务管理的关键环节，是上市公司重要的核心决策之一，它不仅能反映公司的经营状况，而且影响到对公司长期的生存和发展，甚至对公司形象也有着一定的影响。本文通过结合国内外的理论分析，对云南白药股份公司的股利政策进行析，云南白药的股利分配政策存在以下问题：现金股利支付水平偏低、股利分配政策稳定性不足以及忽视投资者收益分配权。云南白药公司中的低现金股利分配主要是由于控股股东掌握公司的控制权，加之公司内部股权结构的不合理等造成的。通过对问题的分析，本文提出了提高企业现金股利支付水平、加强对公司股利政策稳定性的规范以及保护中小投资者的应得利益等一系列政策措施，以期望能解决云南白药股利政策存在的问题。综上所述，公司合理的分配投资者应有的回报，对公司的可持续发展意义重大。如果投资者长久得不到实质的回报，就会影响其投资信心，最终受损失的还是上市公司本身。所以，云南白药公司在制定股利政策时，还应当做出更多的努力。
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