1.引言
中国人民银行发布的数据显示，2011年我国债券市场累计发行人民币债券7.8万亿元，同比减少20.4％。数据显示，2011年财政部发行债券1.7万亿元（包括地方XX债券2000亿元）；央行票据发行1.4万亿元；国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行发行债券2万亿元；金融债券发行3529亿元。2011年，公司信用类债券继续发展，信用层次进一步丰富。融资结构不断优化，债券市场共发行公司信用债券2.2万亿元，同比增加38.8％，其中超短期融资券2240亿元，短期融资券8029亿元，中期票据7270亿元，中小企业集合票据52亿元，非公开定向债务融资工具899亿元，企业债券2473亿元，公司债券1241亿元。截至2011年末，债券市场债券托管总额达22.1万亿元，其中，银行间市场债券托管额为21.4万亿元，占比97.1％。
目前，我国银行间债券市场的债券发行机构范围包括财政部、政策性银行、铁道部、商业银行、非银行金融机构、国际开发机构和非金融企业等各类市场参与主体，债券种类日趋多样化，信用层次更加丰富。但是处在我国边疆地区的新疆自治区，在中小企业的债券融资方面与东南部相比占据很大的劣势，有其自身的特点，因此本文以新疆自治区中小企债券融资情况作为研究对象，通过对其研究发展新疆中小企业债券融资现状和存在的问题，然后提出一些有意义的建议。
2.新疆中小企业发展分析
2.1新疆中小企业发展现状
“十五”以来，区委、区XX对全自治区中小企业发展先后颁布实施了一系列政策措施，经过几年的发展，全自治区中小企业产业结构发生了一些新的变化，从中小企业各行业对总体工业的贡献程度来看：
第一层次，工业增加值在20亿元以上的行业是食品工业（包括农副食品加工、食品制造、饮料、烟草）、电力工业、石化工业、建材工业。食品工业位居各行业之首，2011年全自治区中小企业食品工业增加值为146.51亿元，占全自治区食品工业增加值的91.88％，占全自治区工业增加值的9.54％电力工业第二，工业增加值为81.16亿元，占全自治区同行业的89.17％，占全自治区工业增加值的7.62％；石化工业位居第三，工业增加值为36.23亿元，占全自治区同行业的21.49％，占全自治区工业增加值的6.71％；建材工业第四，工业增加值为27.98亿元，占全自治区建材工业增加值的84.31％，占全自治区工业增加值的5.18％。以上四大行业，工业增加值总量为156.88亿元，占全自治区中小企业增加值的60.12％，是新疆维吾尔族自治区中小企业发展的支柱。
第二层次，工业增加值在10亿元以上的行业是机械工业、冶金工业、有色工业。机械工业增加值为19.3亿元，占全自治区同行业的53.96％；冶金工业增加值为18.94亿元，占全自治区同行业的42.45％；有色工业增加值为16.4亿元，占全自治区同行业的17.60％。
第三层次，工业增加值在10亿元以下的主要行业是轻纺、医药、电子等行业。轻纺工业增加值为9.13亿元，占全自治区同行业增加值的93.62％；医药工业增加值为8.37亿元，占全自治区同行业增加值的96.34％；电子工业增加值为4.42亿元，占全自治区同行业的97.11％。新疆维吾尔族自治区中小企业的医药工业、电子工业基础较好，近几年来发展较快，是未来几年新疆维吾尔族自治区最有发展潜力的新兴产业。
2.2新疆中小企业融资情况分析
2.2.1间接融资方面
1.向银行机构融资情况
截至2010年12月末，新疆中小企业月贷款余额1318.78亿元，占比52.06%。以工业为例，截至2010年年末，规模以上企业中，小型企业数量占比87.10%，中型企业占比12.81%，而从贷款余额看，小企业贷款余额只占18.45%，中型企业占比3.61%。据对辖内国有地方性金融机构重点调查显示:新疆辖内中小企业在金融机构贷款满足率平均为70.51%，但地域差别较大，哈密、昌吉等部分地区贷款满足率不足40.32%，石河子、克拉玛依等地却高达80.13%，由于许多中小企业无法保证充足的现金流，或者提供相应的抵押物，达不到商业银行的最低门槛，因此实际融资需求远远未能满足
2.向小额贷款公司典当行融资情况
截至2010年12月31日，新疆共成立开业20家小额贷款公司，总注册资本9.6亿元，平均每家注册资本4830.3万元(见表1)20家小额贷款公司累计发放贷款9.34亿元，余额为6.40亿元，实现利息收人28 8.01万元，净利润1478.9万元，不良贷款余额348万元。向典当融资方面，以个人客户为主，个人客户取得当金的主要用途是用于民营与个体小企业的生产经营，平均融资期限不超过6个月典当经营资金多以自有资金为主，自身规模和实力有限，可供服务客户量受到限制。根据自治区商务厅的调查显示约2.31%的企业法人曾向典当行成功申请融资。
2.2.2直接融资方面
截至2011年年末，新疆上市公司34家，其中在上交所上市21家，深交所上市的企业有13家，未有一家中小企业在创业板上市按照2(X)3年制定的(中小企业标准暂行规定，上市公司全部为大型企业，未有一家中小企业新疆辖内发行短期融资债券企业5家，均为上市公司及国有事业单位，对中小企业来说，直接融资门槛较高，审批较为严格，中小企业由于自身规模小，信用度不高，经营周期短等特点使得其信用等级低，得不到市场的认可直接融资比重很低，以上调查表明，间接融资仍是新疆中小企业融资的主要渠道。
3.新希望公司债券融资案例分析
3.1发债背景介绍
1、发债主体基木情况
新希望为民营企业，公司经营战略为通过农牧上下游产业的整合，形成“饲料—养殖—食品加上”一体化经营、具有食品安全可追溯性的完整产业体系，成为核心竞争优势明显、可持续成长的大型农业产业化企业。
3.2选择公司债融资的原因
1、满足公司发展战略需要，填补营运资金缺口
饲料、养殖、乳业、屠宰等农牧业是公司长期发展的主业，发展大农业打造完整的农牧业产业链是公司所确定的发展方向。近年来公司实现了规模扩张，但新整合的乳业、肉制品类公司盈利能力较弱，2009年，公司实现营业收入67.97亿元，同比下降6.4%；营业利润5.18亿元，同比增长72.8%；归属于母公司所有者的净利润4.09亿元，同比增长78.7%，但是由于发展过快，企业的资金运转出现了一定的困难。
2、资本结构较合理，但流动负债占比高
2007、2008年公司资产负债率均接近500%，资本结构比较合理。但公司负债中流动负债占比较高，2007、2008年流动比率分别为0.52、0.45。公司之前的负债融资主要有银行贷款、短期融资券，基本能满足公司的营运资金需求，但借款期限一般较短，不利于公司规划长期资本性支出。
3、优质金融资产的担保作用
公司通过控股子公司拥有包括民生银行、民生保险等金融类公司的股权，截止201O年3月31日，公司长期股权投资占资产总额56.84%。但为满足公司融资需求时，公司并未选择减持民生银行的股权，而是选择了以民生银行股票为担保发行公司债券融资。
4、公司治理结构较好
公司上市以来，在公司治理方面没有发生过重大风险，公司形成职业经理人为主要管理层的经营队伍。公司董事会结构比较合理，股东代表董事、独立董事、生产经营管理层董事各占三分之一，能有效体现各方利益，较好的发挥了独立董事的作用。公司监事会履职能力较强，对经理班子有一定的监督作用。公司将审计监察部设置于监事会领导下，增加了内审部门的独立性，对经理层的监督更为有效。
3.3希望债的亮点和创新
1、紧跟制度发展，准确研判经济形势，把握了发债的“时间窗”
公司非常重视国家政策和制度的发展与创新进程，公司通过2007年第三次临时股东大会表决通过了发行8亿元公司债的决议。之后2008年金融危机席卷全世界，我国资本市场也受到很大负面影响。国家通过增加投资，保证经济平稳增长和充分就业的政策出台，公司看准了国家调整产业结构的决心，及时把握了发债的“时间窗”，在2009年底选择了以较低的利率成功发行公司债。
2、创新担保条件，实现信用增级
该债券为有担保债，担保条款由关联方担保和股票质押两种方式混合组成。公司之所以选择两种担保方式的组合，在于这两种担保方式都存在一定不足。新希望集团有限公司是发债主体的大股东关联方，独立性不够。由于己经具备了较好的信用评级，公司没有再设置售回、利率上调、利率累进等条款，降低了公司未来可能要多承担的债务负担。
3、突破债券募集资金用途限制
公司募集资金用途是偿还银行短期贷款5.2亿元，剩余部分用于补充流动资金。但由一于公司前期已通过信贷资金、短期融资券资金实现了对行业内的横向并购，因此，公司债券募集资金的用途实际上要比公告更为广泛。
3.4新希望债的在企业发展中的作用
1、有利于优化公司的债务结构
发债前，截至2009年9月30日，公司的负债合计29.42亿元，其中短期借款18亿元，占公司负债总额的61.19%，长期借款8亿元，占公司负债总额的27.19%，两者合计占负债总额的88.38%。由此可见，发行公司债以前，短期借款是公司债务融资的主要手段。为降低资产负债的流动性风险，需要对债务结构进行调整，适当降低短期债务比例。
2、有利于控制公司的财务成木
以发行公司债募集资金偿还银行短期借款，虽然不能明显减少财务费用，通过发行固定利率的中长期公司债券，有利于控制公司未来年度的财务成本，避免由于利率上升带来的风险。
3、有利于支持公司的经营扩张和战略调整
近年来公司的各项业务一直处于扩张阶段，对流动资金需求较为紧迫。目前在负债水平较高、资金相对紧张的情形下，使用部分募集资金补充公司流动资金是必要的。公司资木结构得到优化，有利于公司进行中长期战略调整。近期，公司发布大股东新希望集团正在筹划公司重大资产重组公告。
4.对于新疆中小企业行业发债可行性的分析与建议
4.1新疆中小企业行业发债可行性的分析
集合债券是依照“统一冠名，分别负债，联动担保，集合发行”的模式在全国银行间债券市场发行的企业债券，相对以往单一企业发债方式而言，它采用的是多企业联合发债、捆绑上市的模式。
目前，中小企业已经成长为新疆经济发展的极其重要的力量，但长期以来，中小企业普遍面临着缺乏流动资金、中长期资金以及产业升级难的困境，融资难已经成为制约新疆中小企业发展的致命威胁与瓶颈。具体地说，一方面，中小企业渴望的资金很难从商业银行获得，造成民间融资红火，企业付出的利息成本很高，风险也很大；另一方面，中小企业通过上市进行融资的门槛较高；同时，由于债券募集资金的成本远小于股权融资，所以，发达国家的企业往往首选发行债券以募集资金的方式，但国内单个的中小企业要发行债券又面临着担保机制、风险控制、发债规模与成本等方面的先天不足。而采用中小企业联合发债的做法不仅会缓解中小企业的资金饥渴，也能有效解决新疆中小企业在担保方面存在的问题。当前，新疆中小企业集合债券融资模式具备以下可行条件。
（1）经济的发展为融资方式的多样性提供了可行。一是经过十年多的发展，新疆的债券市场基础设施建设取得重大进展，目前的交易结算机制灵活，可以满足不同市场主体的多元化需求；托管系统不断完善，在防范市场风险方面的核心作用日益明显；资金清算系统高效、安全，能够满足大规模且频繁的金融市场交易所产生的资金清算需要；市场基础设施中的各个系统有效联结和协调运转，降低了交易成本，增强了各个市场之间的连通与互动，为保证新疆中小企业集合债券的成功推出和持续、快速发展提供了有力的技术支持和坚实的运行平台。
二是近年来，产业集群已成为新疆区域经济发展的重要产业组织形式和载体。随着国家统筹区域发展战略的实施和区域经济结构调整步伐加快，目前，东部沿海自治区市产业集群已占到本区域工业增加值的50%以上，中西部地区产业集群发展迅速，东北地区装备制造业集群优势日益显现，同时国家西部大开发战略为新疆中小企业的发展提供了良好的发展机会，同时为新疆集合债券的发行奠定了经济基础。
（2）金融市场的完善为融资工具的拓展提供了可能。一是新疆的债券市场经过多年的发展，目前已经形成一个品种包括国债、央行票据、金融债、企业债、公司，债券存量达1.01万亿元、2011年交易总额达0.36万亿元的债券市场，市场机构成员已达5000多户。“北京中关村高新技术中小企业集合债”和“深圳市中小企业集合债”的发行成功，使得集合债券在发行方式、品种结构、定价等方面积累了丰富的经验。二是近年来，随着新疆金融市场逐步对外开放，投资银行、信用评级机构、会计师事务所等中介机构在学习和借鉴国际经验的基础上，运作日趋规范，这为集合债券在发行、承销、评级、流通等环节打下了坚实的基础。
（3）企业的融资需求为集合债券的发展提供了市场今2012年1月，新疆自治区的原材料、燃料动力购进价格指数达，比去年同期提高1.2个百分点，中小企业要购买同样数量和品质的原材料需要支出更多的资金，加上不少企业为了应对原材料价格的大幅上涨，希望通过增加原材料存货库存来规避价格风险，因此对信贷资金的需求非常旺盛。随着国家宏观调控力度的加大，资金紧张状况开始在关联企业间快速传递，中小企业资金回笼速度放慢。人民银行乌鲁木齐支行的企业景气监测数据显示，2012年1季度企业销货款回笼情况景气指数比2011年四季度下降1.9个百分点，这也促使中小企业对流动资金贷款的需求进一步增加。
4.2对于新疆中小企业行业发债的建议
4.2.1加大对中小企业政策层面的支持力度
坚持以XX政策性支持为主体的发展模式是符合新疆中小企业发展客观规律，实行XX主导,选择政策性支持和商业性支持并重的方式，对极大缓解中小企业融资难问题有积极的促进作用。
1.进一步加大财政支持力度。发挥财政资金的积极作用，由财政预算安排资金，设立自治区级的中小企业发展扶持基金或政策引导专项资金，实行商业化运作，重点支持中小企业技术(产品)创新项目，示范和带动性强的中小企业资源深加工项目及与大企业配套项目。
2.推进中小企业服务平台建设。XX拿出财政资金适当补助政策信息咨询，技术研发、人才培训的服务平台建设。XX部门帮助中小企业开拓市场，特别结合新疆少数民族居多的区情，发展具有新疆特色的民贸民品、民营经济，在产、供、销、服务外包及技术开发协作等方面予以帮助。
3.构建面向中小企业的多层次资本市场体系。对于少数规模较大，科技含量较高，盈利水平较好的中型企业，应该创造条件争取到主板市场上市融资。
4.2.2加强中小企业自身建设，增强从外部获得融资支持的能力
重视学习与培训是中小企业生存与发展的有效途径。中小企业要注重学习国家产业政策和地方的产业规划，注重研究市场需求，学会创造市场，抢占先机，增强抗风险能力，为管理创新和技术创新打下坚实的基础。中小企业需要树立良好的信用观念，尽快规范和完善各项财务规章制度，配备精通财务的专业人员，按规定提供真实、全面、准确的财务信息，通过自身的合规经营取得银行信任。
4.2.3加大金融扶持力度
1.建立专门面向中小企业的金融机构。出资方可包括中央XX、地方XX民间资本等；民间资本投资组建的民营地方性中小企业银行,则应坚持市场化运作，按照风险与收益原则自主决定是否发放贷款。
2.创新信贷产品。在有效控制风险的前提下，根据中小企业的特点，商业银行要充分发挥支持中小企业发展主力军的作用，为中小企业发展提供全方位的融资服务；在企业发展壮大阶段，为企业提供贷款、结算、贴现及信用证开办等服务；积极设计一批能解决中小企业抵押、质押问题的新产品。
3.完善中小企业信贷服务机制。新疆自治区经济总体情况是:不具备上市融资条件的中小企业多，且大部分集中在县市；要完善激励机制，并建立完善尽职免责机制，充分调动基层商业银行的积极性。
4.2.4不断完善中小企业融资环境
1.推动完善中小企业信用担保体系。设立包括中央、地方财政出资和企业联合组建在内的多层次中小企业贷款担保基金和担保机构，积极落实对中小企业融资担保、贴息等扶持政策,提高担保机构的融资担保能力，提高中小企业信用水平。
2.积极推进金融租赁健康发展。金融租赁在中小企业融资方面具有独特优势金融租赁手续简单、灵活，利用金融租赁可使企业项目在资金不足的情况下早投产、早收益。
3.创建面向中小企业的投资公司。通过财政直接投人、财政间接支持、吸收民间资本、企业参与投资等方式大力发展创业投资与风险投资事业，以吸收民间资本，支持中小企业的创建，技术创新与设备改造，满足新疆中小企业大发展战略对资金的需求。
结论
本文对我国的企业债券的定义及特征、我国企业债券融资的产生及发展情况进行了分析，然后对新疆中小企业发展现状和新疆中小企业融资情况进行了一定的分析和研究，从新疆地区的中小企业间接融资方面、直接融资方面进行了分析和研究；然后通过对四川自治区的民营企业新希望公司债券融资案例进行了研究，分析了其在债券融资方面的可行之处和可借鉴之处。最后提总结分析了新疆中小企业行业发债可行性和促进新疆自治区中小企业债券融资的一些建议。
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