房地产行业上市公司股利政策研究

摘要：

在全球，房地产行业是人们最受关注的行业之一，房地产不仅仅是人们每天讨论的热点，同时也作为第三产业中贡献经济支柱。由于房地产行业在中国经济当中占据着重要以及特殊的地位。本文将以万科集团作为案例，来探究中国房地产行业上市公司的股利政策和影响股利政策的因素。介绍万科公司的股利政策的状况和公司的概况，分析出万科公司在股利政策方面出现的问题，再对问题给出针对性的建议，最后对此次研究的整体情况进行总结，以万科公司的股利分配及公司未来的发展作为参考，促进万科集团健康良好的发展。

　关键词：万科集团；分析建议；房地产行业；股利政策

一、研究背景和意义

（一）研究背景

股利政策制度是现代公司三大财务决策中的一项重大事项。由于我国的资金来源相对于欧X家来说比较迟，其相关制度也不尽健全，因此，我国的股票发行制度也面临着诸多问题。恰当的股息制度能促进公司长期的、持续的、持续地提升公司的运营效益，而一个适当的、稳健的分红制度将对股票和我国的整体经济发展产生重要的作用。不当的股息分配会妨碍公司的正常运作，降低公司的运营效益。

股利政策是指在法律允许的范围内，公司董事会根据公司的实际运营状况，根据公司的发展状况，根据公司的发展战略，制定公司的利润分配战略。公司的利润可分为两部分：一是公司的可分配利润，二是公司的利润，二是股东分红。公司的分红制度，既关乎公司的利益，也关乎企业的长远发展。而对于一家公司来说，分红高，既能给公司的股东带来良好的投资收益，又能提高股价。然而，如果公司分红太多，那么公司内部的留存利润就会降低，从而对公司今后的发展和运营产生不利的作用。而分红的低，固然可以让企业在发展中占有更大的资本，可以利用这些资本去利用将来的发展机遇，但是，公司的股东却可以得到更少的收益；使公司股价下跌，损害了公司的声誉。综上所述，股息制度在企业的发展中具有举足轻重的地位，这不仅关乎企业长期发展，更是投资者最根本的需要。制定一项优厚的分红制度，既能为公司奠定坚实的资本基础，又能提升企业的品牌知名度，也能为企业带来更多的利益。公司的分红制度与其自身的发展息息相关；这不仅关系到公司未来的发展，也关系到整个股票市场的正常运转，从某种意义上说，这将从某种意义上体现出股票市场的健康和稳定性和公司的运营状态。

（二）研究意义

公司的股利分配制度直接关系到企业的生存和发展，而符合公司发展需要的股利政策能够保证企业在复杂、变化的经济条件下持续发展。文章从万科的股息制度入手，对其进行研究，并给出相应的对策与建议。

现实意义：公司的股利是公司在财务中的一项重大决策，它与公司的其它金融业务有着紧密的关系，因此，股利的发放可以从某种程度上反应出一家公司的运营状况，而公司的股利政策将直接关系到公司今后的发展。通过万科的个案，通过对万科的总体分红进行全面的认识，进而对万科的分红问题进行了深入的剖析，并针对这些问题给出了解决方案；推动万科的长期发展。

理论意义：我国的房地产公司的股利分配问题，在我国尚无相关的文献中，仅限于分析其影响因子，而没有针对特定的房地产公司进行全面的分析；我国的股利政策主要是通过经验和相关的指标来衡量公司的利润，而我国的股利政策并不能很好的反映公司的实际情况。文章以万科地产为例，在此基础上，结合我国上市公司上市公司的实际，从上市公司的实际出发，对其进行了实证分析，并对其未来的发展方向进行了探讨。另外，本文还能充实房地产业的有关股息理论，并将其应用于实际，从而为我国上市公司的股利分配制度提供有益的借鉴。

（三）文献综述

在Miller和Modigliani (1961)看来，如果筹资决策与投资决策分离，那么公司的股利政策与公司价值无关。他们认为，公司价值完全取决于公司资产的获利能力或投资组合，股息与保留盈余之间的分配比例不影响公司价值，因为股息支付虽能暂时提高股票市价，但公司必须为此而扩大筹资，这样会使企业资金成本提高和财务风险上升，从而引起公司股价下跌，两者将会相互抵消。因此，米勒认为，股息政策仅能反映目前收入与未来期望收入的关系，其本身并不能决定股票市价或公司价值，这一论断与传统财务理论也是大相径庭的。Christian Andre等(2008)在实证研究中发现股利政策与现金流量有关，并且不会受到盈利能力所带来影响，如果企业的营业利润出现短期了下滑的情况，就往往需要降低股利发放的比例来提高盈利能力。

张跃文(2012)在对股利政策进行研究时，从行业的角度入手分析，他对我国2000年到2010年我国沪市和深市的全部上市公司开展了研究，其中在进行股利政策分析时发现，股利分配在我国的制造业以及金融业之中，与财务状况有着密切的联系。而这一点仅在制造业和金融业中存在，在其它行业中大部分只有股利支付率低或者股利政策不稳定的现象。孟晨钟(2015)采用实证研究的方法对上市公司的股利政策进行研究，通过研究发现，当一个公司的收益能力和运营能力越高时，采用高度派现股利政策的几率越大。而企业潜力较强的公司大部分采用低派现的政策。牟晓云、宋文庆(2016)通过沪市A股上市公司的数据，从现金股利支付水平和现金股利支付意愿两方面分别建立模型，通过实证检验发现:在不同年份，现金股利政策所造成的影响也不完全相同，股利政策的连续性、企业的负债水平和企业规模对现金股利支付水平和现金股利支付意愿有显著影响; 刘卿龙、杨兴全(2018)通过中国A股非金融上市公司的数据，分析出并证明了多元化经营对公司现金股利政策有影响。结果表明，上市公司多元化经营与支付水平和现金股利支付倾向和呈负相关性，多元化经营程度越高，，股利且现金股利支付水平越低:并且，多元化经营通过提高公司融资约束从而减少了现金股利发放圈。

二、股利政策相关理论

（一）股利政策概述

股利是公司进行股利的一种形式，它是公司向公司发放股利的一种方式，它包含了确定股利支付比例、确定股利支付过程中各个时间点等。公司在进行分红决策的过程中，必须严格遵守分红的基本准则，并将有关的因素纳入到股东利益的合理配置之中。

公司股利制度是公司合理地分配公司的净收入。企业获得的纯收入是企业在公司的生产和运营中获得的收入，也就是公司的股东对公司的投入。从股权结构上来说，公司获得的纯收入都是公司的，不管是分红，还是盈利，都是股东的。

（二）股利政策分配类型

(1)剩余股利政策：是指公司的管理层在分配年收益时，应将年收益用于公司下一年的利润项目。抽走资金后，如仍有剩余利润，则进行股东分配利润。如果抽走资金后没有剩余利润，则不进行股东分红。分红的数额通常由企业的年度收益来判断。

(2)稳定股利额政策：是指公司要在一定的时期内保持固定的股利支付金额，股利支付金额会随着时间的增加而逐年增加。无论企业的经营好与否，都会有固定企业分红。

(3)固定股利率政策：是指公司通过固定比例向股东进行分配股利，分红的多少将受企业的收益来决定。

(4)正常股利加额外股利政策：是指公司在固定的比例分红基础上还会根据当年的盈利来额外发放的对应股利。

三、我国房地产行业上市公司现状及股利政策

（一）我国房地产行业上市公司的发展现状

当前，随着我国经济的高速发展，国家的财产不断增长，许多公司和个体都将目光投向了股票市场。但与股票投资不同，房地产具有保值、增值、高回报率等特点，因此，房地产投资逐渐受到人们的重视。随着市场经济的发展和股票市场的逐步健全，房地产的投资行为日益受到重视，目前，房地产行业已发展为第三行业。随着房地产的不断发展，对我国的经济贡献越来越大，而在我国的中小城镇，房地产也出现了迅速发展的势头。因此，对住房的需求是非常庞大的，尽管近年来XX采取了很多措施来遏制房价的上升，但是效果并不明显；也不能影响和动摇房地产业在国家和民众心目中的重要位置。与其它产业不同，房地产业有着自己的特点。

据国家统计局发布的资料，2000年至2012年时，中国房地产行业年均年均投资额约为27,014.75万元，年均增长率为23,89%。从下图不难发现，尽管地产行业的投资增长率在不断的有所变化，但是整体看来增长率是一直在保持不变的。同时，2009年的经济增速最低，为16.1%,2010年为33.2%。从固定资产的总投资额上来看，房地产在 GDP中所占有的份额一直在增加，从2000年的4.94%到2011年的13.6%，年均增长率达到8.76%。

b893c5beda298ca03e361e44df3d3548 　　（二）我国房地产类上市公司股利政策影响因素

1.法律法规对股利政策的影响

国家制定有关法律，来保护利益相关者的权益，规范公司股利在分配政策中的分配利润的顺序、留存在企业的盈利等方面，防止企业至侵犯股东权益，因此法律规范对股利政策来讲是必要的。

我国股票市场的制度、法规经过数十年的发展，已经逐渐趋于完善，但与发达国家的股票市场环境相比，尚有不够成熟之处，具体表现为缺少相应的法律、法规、规章、规章等，导致公司的股利政策缺乏长远的长远发展规划。2008年，中国证券监督管理委员会在原有的股息制度下，对公司进行了新一轮的再融资，并提出了三年内三年内每年可分配的现金红利不得低于三年内的30%；这样才能符合有关再融资的法规。

另外，根据《公司法》、《证券法》的有关法律，对股票持有人进行分红时，应当按其20%的现金红利缴付，而通过股票转增股本来获取红利则无需纳税。一些大股东出于规避税收的目的，往往采取配股的形式来获取红利，而非高分红。《公司法》还明确了，在公司存在盈余的情况下，只有在存在盈余的情况下，可以对其进行股份的分红。

2.国家宏观经济环境对股利政策的影响

虽然每个的国家的经济环境都有所不同，不过它们都有一个共同的特点就是周期性。当某一个国家的经济环境处于不同周期时，采取的股利分配政策也有所不同。比如在宏观经济良好并且稳定的时候，公司会采取高股利的支付率来吸引投资者。

3.公司资产的流动性对股利政策的影响

资产的流动性指的是企业将资产转化为现金的难易程度。资产的流动性的强弱将会直接影响企业的现金流，影响企业支付现金股利的能力，总的来说就是，如果企业资产的流动性较弱，则企业的变现能力就较弱，企业就不愿意进行现金分红。

4.公司财务状况对股利政策的影响

财务状况指的是在一段时期内，企业对现金、资产等投入资本的获利情况与经营状况。通过公司的年报，了解相关的财务指标。可以用公司的资产负债率等指标去衡量公司的偿债能力，公司资产的负债率越低，证明公司负担的债务越少。

四、万科集团股利政策概况及存在的问题

（一）万科集团股利政策概况

1.公司简介

万科集团于1984年5月创立，以发展地产为主，是中国第一家公开发行的物业公司，现已成为中国最大的专业住宅开发商。在2007年，公司新项目建成，占地776.7万平米，建筑面积445.3万平米，为城市发展项目提供支持，这是万科一直以来的宗旨，“为老百姓盖好房，建好家”，以与城市同步发展、与客户同步发展为宗旨。万科的中心是房地产的发展与服务。近几年，他们在经营主业的同时，也在积极开拓自己的商业领域，以满足都市辅助服务企业的需求；在积极参加国企改革的过程中，涉足多种行业。

2.公司财务状况

万科在2021年间实现了营业收入为4528亿元，同比例增长了8.04%；上市公司股东的净利润为225.2亿元，同比例下降了45.7%。拟派发分红112.8亿元，分红率50.06%；拟在未来三个月内择机开展20-25亿元回购。按照现在的数据计算，动态市盈率为9.79，股息率为5.11%

3.股利分配情况

万科于1988年12月向公众发售2800万股，筹资2800万元，营运资本快速扩张。万科股票于1991年1月29日在深圳上市，亦是万科进入国内股票交易的一个重大步骤，亦是万科资本运作中的一个重大步骤。万科于1991年6月以226万股份的方式，透过认购及直接的方式，募集到一亿两千七百万元的资金，万科集团，也由此展开了一场跨越区域的扩张。万科于1997年6月进行了增发，募得383亿元，用于深圳的住宅发展，使公司的物业事业进一步发展。万科在2000年早期发行股票，募集到了6.25亿元的资本，成为万科公司首次筹资规模最大的一次，也是万科集团整体实力提升的一个重要信号。万科自从1991年在深圳证券交易所上市后，主要股东持有股份的状况一直在发生着改变，截止到2016年12月31号，万科的股份总数为1103915.2万股，流通的A股970906.776万股，H股131495.547万股，从万科公司的年度报告中可以看出，截止到2017年12月31号，万科公司的股票数量和股票数量的增长和下降。具体如表3.1所示。

0b5528f9111ef5f440fd948b25d2a645 　　通过上述前十名股东对万科的持股比例情况来看，我们不难发现万科的股权是比较分散的，与其他国内大部分一家独大的大企业不同。这样的优点是能够有效避免大股东操控损害中小投资者利益的情况。

（二）万科集团股利政策存在的问题

1.分红原则遵守不足

在上市公司进行股息分红时，必须坚持“同股同利”的分配原理。然而，在我国股票交易中，仍存在着许多未流通股，且因各大股东对公司的投入不同；由于投资者对股价的期望不同，因此，公司往往会首先考虑到投资者对股价的期望，因此许多公司都采取了不同的组合方式来进行分红。

2. 股利政策缺乏稳定性

要使一个公司快速发展，必须要制定一个稳固的政策，以使公司的运作状态变得更好，从而获得外部的认同；也可以让投资人来投资。根据前面对万科公司的分红进行了详细的研究，在分红的过程中，送股和转赠股份是万科公司前期最常用的两种分红形式，公司刚刚挂牌，需要大量的股票来筹集资本。但万科股票时而送股，时而送现，时而增股，这种分红方式比较分散，没有任何规则可言，这就表明了公司的分红制度不够稳定。这对公司的良好的品牌形象是不利的。

综合表4.4万科公司从1990至2016年期间的股利分配情况表，分析得出，万科公司分红政策多种多样，有些年仅派发股票；没有股利，例如1990和1991；而有些年，则是派发现金股利，不派发股票，也就是派发股份；在2008年到2016年之间，这种情况已经屡见不鲜了。这意味着，目前的股利制度仍然比较不稳定。

3.现金股利支付水平相对较低

而现金股利则是投资者获得最直观利益的途径，而现金股利的发放程度则反映了公司的整体经济实力，而现金股利的发放程度又决定了公司是否能够获得巨额的投资。而对小股东而言，公司分红的好坏关系重大，一般都期望公司有更大的分红，从而实现更好的投资收益以及回报。

从过去的数据中不难发现，自2010至2017年度，万科的红利发放比例一直处于低位，且整体呈现出下滑态势，2013年则出现了小幅增长，但其每股派息的发放幅度明显小于每股盈利；2014年之后，公司的现金股利再一次降低，而2010-2017年度的公司分红与公司的平均每股盈利有很大差异。此外，万科公司的分红比例也较同类公司要低。由上述结果可知，万科集团在同业中的现金股利比例偏小。

五、万科集团股利政策的对策建议

（一）提高股利分配政策的连续性和稳定性

持续稳定的股利分配制度能够使企业得到更多的资本。公司采取了一种稳健、持续的分红策略，能够给投资者传递公司发展的积极讯息；如果股东将公司的业绩表现平平，甚至是非常糟糕的话，那么，公司将会受到投资者的不信任，从而导致投资者对公司的信心下降；对公司的业务发展不利。所以，万科控股股东和高管应当加强自己的技术和业务素质，并根据相关的政策、法规，制订出一套科学、可行的分红制度，以确保公司有充足的资本来增加分红；满足了公司股东对公司未来分红的预期，降低了对小投资者权益的损害，提高了公司的价值。其次，要通过增加分红比例，使万科的分红制度持续、稳定。分红是一种将公司的运营状况和发展趋势传达给投资者的一种手段，分红的持续性和稳定性给了投资者很好的信号，但是万科公司的股利政策变化很大，不够稳定；万科应当加强分红的稳定性，以便公司能够将公司运营状况的好转传递给外部人士。另外，中国很多小股东将现金股利视为衡量公司投资回报的首要因素，而万科的现金分红比例偏低；适时万科集团应对中小投资者的需要，并加大派息比率，既能提升公司的形象，又能增强公司的品牌形象，增强公司的价值。

（二）提高公司盈利能力

股利政策的实施取决于公司的盈利水平，公司的盈利水平直接关系到公司的分红决策。万科是一个与XX有着密切关系的产业，它需要大量的资本。房地产业对我国的国民经济发展起着举足轻重的作用，同时也面临着巨大的机遇和挑战。万科在持续发展过程中，其盈利水准被多种因素所左右，整体盈利水准较低；为了使公司的持续发展，必须不断地提升盈利。首先，在主要业务方面，要持续稳步发展，并使公司总体运营模式更加稳固；二是建立一个良好的公司形象，持续的发展壮大公司的规模；拓宽市场渠道，提升公司信誉，建立自己的运营团队，整合现有的可使用的资源；增强公司在市场上的竞争力。第四，在自身的地盘上进行强有力的发展，并与时代发展趋势相适应；促进各国间的沟通，进行符合自己发展的国际项目，使公司的发展能更好地走出去，走到世界各地。

六、结论

通过查阅相关资料，运用理论和案例相结合的方法，对万科公司股利政策进行了深入的探讨，通过深入的深入得出存在的一系列问题存在，主要有分红原则遵守不足、股利政策缺乏稳定性以及现金股利支付水平相对较低三个问题。同时，本文在对2012-2016年五年期间万科公司的股利发放情况进行了统计和比较，万科公司的股利分布特征与其他行业相比，从宏观上看，万科公司的股利分布受到了法律、政策等外在的制约，以及股权结构、盈利能力、股利支付能力、资金能力等方面的内在因素。为此，我国上市公司应从多个方面制定持续稳定的股利分配策略，并结合公司的发展状况和公司的发展阶段，不得随意派发股利。总之，万科要实现较好的发展，就需要进一步改进其分红制度以及相关政策。

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