摘要
随着市场竞争的日益加剧,为保持自我的竞争力，激发员工的积极性，越来越多的企业开始重视股权激励的作用。就房地产行业而言，伴随着过去几年房地产行情的火热，碧桂园适时推出自己的股权激励计划，从而实现财务业绩的大幅度提高。但是，随着国家“房住不炒”政策的落地，信贷以及限购限贷政策的不断加码，这些都给其带来了巨大的冲击。同时，随着碧桂园的转型升级，产城发展、海外拓展、机器人、现代农业等新业态也逐渐出现。本文基于碧桂园股权激励制度设计层面，针对碧桂园股权激励制度进行分析研究，并提出本文研究的不足和对未来研究的展望。
关键词：股权激励；激励要素；财务业绩
第1章绪论
1.1研究背景和意义
1.1.1研究背景
随着经济的不断发展，实行合理的股权激励制度已经是一个成熟企业的必然要求，同时，规模较大的企业为了克服人员增多所带来的员工进取心下降、效率低下等“大公司病”，纷纷推出自己的股权激励计划，以激发员工活力，提高企业经营业绩。以碧桂园、万科为代表的房地产企业在推出这些激励计划后取得了长足的发展，尤其是碧桂园在推行“价值双享”的激励计划后一跃成为房地产行业的龙头企业。然而，随着时间的推移，人口红利的逐渐消失、国家“房住不炒”政策的落地给房地产行业带来了巨大的冲击。这迫切需要房地产整个行业做出调整，房企转型是必要出路。就碧桂园集团来讲，它也正在进行转型升级。在这之前碧桂园集团的员工激励计划给其经营业绩带来了巨大的帮助。但是面对如今房地产市场的新变化，以前的员工激励计划并不能很好的适应企业转型的需要，员工激励计划升级迫在眉睫。
激励理论历史悠久，众多学者对其进行了很深入的研究，理论成果丰硕，例如马斯洛的“需求层次论”、赫茨伯格的“双因素理论”、麦克利兰的“成就需要激励理论”等。这些理论通过那个年代的样本企业特征得出一定的研究成果。但随着时代的进步，企业激励方式也在不断变化，因此共性的成果可能并不能适合单独的个体，需要我们进行有针对性的研究。房地产行业是我国国民经济的支柱，针对房地产企业的股权激励理论研究对于完善激励理论有着重要意义。本文通过梳理国内外学者的理论成果，在此基础上，结合具体的案例公司，基于财务视角，对该公司的激励措施进行深入分析，得出这一计划的优缺点以及今后的发展方向，为完善股权激励理论和行业研究提供帮助。
就我国而言，建设合理的股权激励制度成为众多企业的发展要求，但是激励效果并不尽人意，与发达国家相比较，我国缺乏相关方面的经验，很多企业的激励计划最终以失败告终。就房地产行业而言，虽然房地产企业快速增长，但是在行业内部进行对比，某些企业的股权激励计划仍然存在各种各样的问题。就碧桂园集团本身而言，依靠“价值双享”的股权激励计划、“高周转”的经营模式，碧桂园的经营业绩飞速提升，销售金额从2014年的475亿提升到2020年的5706.6亿，这在一定程度上说明了其股权激励计划的成功。但面对新形势，以及企业转型升级需要，这一计划也同样需要转型升级。本文通过深入分析碧桂园集团股权激励计划的优点和不足结合当前形势提出自己的建议，以期为碧桂园集团以及其他房地产企业实行和优化股权激励计划提供参考。
1.1.2研究意义
（1）理论意义
激励理论拥有悠久的历史，众多学者对其进行了很深入的研究。但是随着时代进步，企业激励方式也在变化。房地产行业是我国国民经济的支柱，针对房地产企业的股权激励理论研究对于完善激励理论有着重要意义。本文通过梳理国内外学者的理论成果，在此基础上，结合具体的案例公司，基于财务视角，对该公司的激励措施进行深入分析，得出这一计划的优缺点以及今后的发展方向，为完善股权激励理论和行业研究提供帮助。
（2）现实意义
就我国而言，随着市场经济的繁荣和现代企业制度的推行，建设合理的股权激励制度成为众多企业的发展要求，但是激励效果并不尽人意。就房地产行业而言，房地产企业快速增长，但是在行业内部进行对比，某些企业的股权激励计划仍然存在各种各样的问题。同时，随着行业间竞争的加剧，房地产企业迫切需要转型升级，企业相应的股权激励政策也需要进行调整以适应企业的发展。
就碧桂园集团本身而言，依靠“价值双享”的股权激励计划、“高周转”的经营模式，碧桂园的经营业绩飞速提升，但面对新的形势，这一计划也同样需要转型升级。本文通过深入分析碧桂园集团股权激励计划的优点和不足结合当前形势提出自己的建议，以期为碧桂园集团以及其他房地产企业实行和优化股权激励计划提供参考。
1.2国内外研究动向
1.2.1国外股权激励的文献综述
（1）股权激励对提升公司绩效成正向相关
Mohammad Alhadab（2020）通过最早提出的“利益汇聚”假说，该假说认为对经营者实施股权激励能够使经营者和股东的利益趋于一致，对公司绩效的影响与经营者持股成正比关系[1]。
Steven Balsam（2020）选取153家X制造业公司为样本进行研究，发现企业经营业绩与CEO持股比例显著正相关[2]。
Mohamed A（2020）对股权激励制度的研究较早，他们统计了X511家上市公司的持股比例和业绩，发现无论持股比例如何变化，公司的业绩并不随其改变，但却发现影响公司价值的是公司的投资情况[3]。
（2）股权激励与公司绩效不具有显著相关性
Geoffrey P（2020）在X500强中选取了371家公司，对其中部分企业进行了统计，将经营者持股比例设为解释变量，将托宾Q值设为被解释变量，然后对两者进行回归分析。通过回归分析发现，经营者持股比例确实能够影响企业的业绩，并出现业绩与经营者持股比例呈现阶段性变化，当经营者的持股比例在25%以上和5%之间时，业绩与持股比例呈正向变化；但是当持股比例在5%-25%之间时，业绩却随着持股比例的升高而降低，这种非单调线性关系是综合论的体现[4]。
Masli（2018）对并购的公司进行研究，研究结果表明在公司高级管理人员中实施股权激励对企业的绩效没有影响，不存在显著关联[5]。
（3）股权激励与公司绩效具有负向相关性
Leon Zolotoy（2019）股权激励与公司绩效的研究中，除了认为正向相关和不相关的，还有一部分学者认为股权激励与公司绩效呈现负向相关的关系[6]。
Tanseli Sava（2019）通过对多家上市公司进行研究，认为股票期权容易导致管理层为一己之利而作出对公司不利的行为，从而认为股权激励与公司绩效负向相关[7]。
Simona Catuogno（2019）认为在股权的诱惑和影响下，经理人存在转移企业财富牟取私利的情况，因此股权激励对企业的经营不利，从而证明股权激励与企业绩效负相关[8]。
（4）股权激励与公司绩效具有曲线相关性
Sigitas Karpavičius（2018）以X纽约100多家上市公司作为研究对象，结果表明管理层持股比例与公司绩效呈现出一个W形关系[9]；
Simona Catuogno（2018）则发现股权激励与公司业绩则是呈现一个倒U型关系[10]。
1.2.2国内股权激励的文献综述
（1）股权激励与公司绩效具有正向相关性
张琦英（2020）通过对我国创业板2019年前实施股权激励计划的上市高科技公司进行研究，得出股权激励与企业绩效正向相关[10]。
吴柯（2020）运用非参数检验的方法，对两种极端的持股比例进行研究，得出股权激励制度的实施可以显著影响公司价值，公司的业绩随着持股比例的提高而增大[11]。
陈文婷（2020）通过对333家创业板上市公司2015年至2019年数据进行研究，研究结果表明管理层股权激励与企业绩效显著正相关[12]。
（2）股权激励与公司绩效不具有显著相关性
高申乐（2020）通过对我国535家国有上市公司2015年至2019年的财务数据为样本进行实证研究，结果显示我国上市公司股权激励对企业绩效的影响系数接近于0，影响不显著[13]。
周军（2020）通过对247家上市公司进行研究，结果显示股权激励与企业绩效不相关[14]。
（3）股权激励与公司绩效具有负向相关性
陈鹏程（2020）选取了133家上市公司2015-2019年间的股权激励情况，通过构建模型进行实证研究，得出股权激励与企业绩效之间没有显著的相关关系，甚至两者呈现低度负相关，激励作用不明显[15]。
马银凤（2020）将高度竞争的产品市场和低度竞争的产品市场进行对比研究，研究结果认为，在低度竞争的产品市场下，股权激励对企业绩效具有消极作用[16]。
（4）股权激励与公司绩效具有曲线相关性
毕茜（2020）通过对2016-2019年上市公司的数据进行分析，得出股权激励与企业绩效的关系为非线性关系，且存在一定的区间性，在某一区间呈正向相关性，而在另一区间则呈负向相关性[17]。
卢娇阳（2020）通过对基于2015-2019年实施股权激励的沪市上市公司2012年财务数据进行分析研究，发现股权激励与公司绩效存在非线性相关关系，公司绩效随股权激励度的增加呈现出先增、后减、再增加的趋势[18]。
1.2.3研究述评
通过以上分析可以看出，国外对股权激励制度的研究较早，研究内容主要集中在股权激励制度与公司业绩之间的关系上，包括正相关论、综合论以及无关论；国内对股权激励制度的研究较晚，但主要研究内容与国外基本一致。然而，无论是国内还是国外的研究，都是对宏观样本的大量统计，缺少对特定公司股权激励计划的具体研究；结合以上述评，可以发现对公司的股权激励通常应用于科技类公司，而对于地产公司的应用较少，因此本文通过对碧桂园进行定性分析，以期能够为该公司的股权激励方案提出见解。
1.3研究的目标和内容
1.3.1研究内容
碧桂园集团是我国房地产行业的龙头企业，其股权激励制度“价值双享”计划在业内非常著名。本文在借鉴和参考了大量前辈已有的理论研究成果的基础上，以碧桂园房地产企业的股权激励计划为案例，基于财务的角度，分析和总结该公司股权激励制度的优点和不足，尤其是分析股权激励与其“高周转”的经营模式之间的关系，并根据当前行业背景提出自己建设性意见。为碧桂园集团未来的转型升级提供帮助，同时为房地产行业股权激励计划的实施提供一些启发。全文共分为六大章节：
第一章是绪论，主要对企业股权激励的研究背景、研究意义和文献综述作阐述，具体分析了企业股权激励的重要性以及当前企业股权激励效果的现状。同时指出面对当前房地产行业的变化从而得出企业股权激励制度优化升级的必要性。最后，对于本文的研究内容和研究方法作了阐述，并指出本文的不足之处。
第二章是股权激励相关概述，首先对股权激励的概念进行解释，结合国内外研究现状，论述股权激励的相关理论。
第三章是碧桂园控股有限公司基本介绍。首先对碧桂园集团进行简介，包括企业规模、企业组织架构等。其次介绍碧桂园股权激励历程。
第四章是碧桂园碧桂园股权激励方案分析。笔者首先对于碧桂园集团的发展能力和盈利能力进行财务分析，然后通过案例分析的方式，对这一计划进行透彻的分析，包括激励对象、激励标的来源、激励条件、激励模式、激励退出方式等。最后对桂园股权激励提出可借鉴之处
第五章是碧桂园股激励失败的反思。文中从绩效考核指标单一、忽略家族成员的激励、激励存在一定的盲目性三方面展开分析。
第六章是碧桂园实施股权激励制度的建议。针对上述通过不同维度分析得出这一制度的不足之处以及房地产目前经营方面的困境，提出有建设性的意见。
第七章是总结和建议，这部分笔者将结合上文对于碧桂园股权激励制度的研究以及相对应的建议，从宏观层面上研究得出对于企业股权激励制度优化的研究导向，并提出本文研究的不足之处和对未来研究的展望。
1.4研究方法
1.4.1文献研究法
在早期搜集和分析资料的过程中，通过图书馆纸质书资源以及中国知网、中国期刊网等相关网站和数据库搜集、阅读、整理及分析关于房地产行业企业的股权激励制度方面的资料，并从激励理论方面出发，研究相关的理论以及近些年学术界研究成果，从而掌握股权激励理论研究的现状。
1.4.2案例分析法
在总结整理文献资料的基础上，着手于碧桂园集团“价值双享”计划，分析该计划实施的背景、以及实施的具体方案，分析其实施的效果和合理性。并总结这一计划的优势和不足之处，通过分析提出自己的建设性意见。
1.4.3专家访谈法
通过与股权激励计划实际执行者和测算管理者进行定时沟通，更深入了解这一计划的实施细节和实施效果。与此同时，与股权激励对象进行沟通，通过采访的方式得出被激励员工对于这一计划的实际看法和受益情况。
第2章股权激励相关概述
2.1股权激励概念
2.1.1股权激励概念
股权激励是指企业的拥有者让渡部分企业股权或者企业收益，从而激励员工工作，解决企业股东和员工间的委托代理问题。
随着经济的发展，多元化的企业形式也造就了不同股权激励方式。起初，股权激励方式仅是单一的企业所有者授予职工股份的行为。现在，股权激励方式多种多样，不仅包括授予职工股份，还包括授予员工企业的财产收益权和企业入伙权等合伙人式股权激励方式。
2.1.2股权激励相关要素
股权激励的激励要素是规划和设计企业股权激励制度的关键。对于激励要素的选择，学术界有着不同的声音，有分为九大要素也有分为六大关键要素。而对于本文，笔者根据碧桂园集团股权激励的相关内容以及碧桂园集团的企业组织架构等因素，从而将其股权激励要素分成五大方面，分别为激励对象、激励标的来源、激励模式、激励条件和激励退出方式。
持有公司股票。而实际股票激励模式则一般要求激励对象需要满足一定的服务年限或者要求激励对象将收到的股票回售给公司从而保证公司股权的稳定性等。最后是虚实相结合的股权激励对象指的是接受企业股权激励的人员或受益方，在现代经济体系下，激励对象多种多样，不仅仅包括企业的内部员工，同时也包括与企业的产品链条息息相关的外部上下游供应商或销售对象。而就内部的激励对象来说，又可以具体细分为三类，分别是基层员工、中层骨干和高层管理者。
激励标的来源是指股权激励的标的和股权激励所需的资金、股权等的来源。在传统股权激励的模式下，股权激励的标的来源一般是该企业的股权或者企业下属子公司的股权，本文所述案例公司即采取这种传统模式。但是在新型股权激励模式下也有企业根据实际情况，选择给与激励对象非关联性企业股权进行激励。
激励模式指的是企业针对激励对象所采用的股权激励方式。股权激励拥有多种多样的模式，一般的可以根据授予股权的权能从而分成实际股票激励、虚拟股票激励以及虚实相结合的股票激励。实际股票激励指的是授予激励对象实股，使得激励对象拥有股票相应的所有权、表决权以及分红权等。而虚拟股票一般是指受激励对象仅仅享有所授股票分红权，这种类型股票一般是以发放奖励形式来体现，其实质是企业对于激励对象一种奖励手段。最后是虚实相结合的股权激励模式，这种以限制性股票为主，即激励对象在达到一定的要求和条件后可以将虚拟股权转化为实际股权。
激励条件，是指达到实行股权激励奖励要求的前提条件。不同的激励模式、企业经营方式以及不同的行业产生不同的激励条件。这些激励条件主要可以从定性和定量两方面进行划分。定量方面主要包括企业的经营业绩如营收增长情况、净利率情况以及企业的市场占有情况、企业的债务水平、企业资本市场情况等等各个方面。而定性方面包括用户满意度、企业品牌管理、以及企业社会责任等。同时，企业普遍还对内部激励对象的任职时间做了相应的规定。总之，企业的股权激励条件多种多样，普遍与企业的经营模式和未来战略相结合。
激励退出方式，是指受激励对象在达成股权激励的激励条件之后如何进行结算退出。激励的退出方式与激励模式有着密切的关系，针对虚拟股票形式的激励退出方式一般是在达到激励条件之后即可进行结算退出或者在收到虚拟股票分红后将奖励分红用于购买并激励模式，此类模式一般以限制性股票为表现形式，其一般要求激励对象在达成激励条件获得实际股票后与实际股票相类似的退出方式。
2.2上市公司股权激励现状
股权激励是公司对管理者或核心员工进行激励的有效工具，这一激励工具从20世纪50年代开始，已经在欧美发达国家普及，对于我国却是属于比较新的事物。我国从1997年开始推行股权激励计划，有许多企业对多种股权激励模式进行了探索实践，但由于制度原因、历史原因，股权激励的推行存在诸多困难。2005年12月31日中国证券监督管理委员会颁布了《管理办法》，主要对实施股权激励的相关要求进行了规范，进一步确立我国股权激励制度的“合法”地位，为国内上市公司广泛开展股权激励计划铺平了道路。
2020年，A股有440家上市公司共计公告448个股权激励计划，较2019年增长32.94%一其中首期公告数量为240个，较2019年增长34.83%;多期公告数:量为208个，较2019年增加30.82%。2020年初疫情的爆发和由此造成的宏观经济形势严峻并未影响A股市场股权激励的热度，2020年A股股权激励公告数量大幅增加，远超预期。究其原因，一方面，中国在快速高效地控制疫情之后，在全球范围内率先实现经济的复苏，并带动了后疫情时代企业凝心聚力的发展诉求;另一方面，新证券法的实施以及由科创板扩围至创业板的注册制改革带来上市公司家数提升,也起到了非常重要的作用。如图2-1所示。
图2-1 2006年-2020年我国A股上市公司股权激励公告数量统计图
2020年共有207个计划选择使用第一类限制性股票工具，109个计划采用了第二类限制性股票，72个计划采用了股票期权，46个计划采用了股票期权和第一类限制性股票的复合工具，另有13个计划同时采用第一类限制性股票与第二类限制性股票的复合工具，1个计划采用了股票期权和第二类限制性股票的复合工具。如图2-2所示。
图2-2 2020年A股市场股权激励工具选择对比图
从以上统计数据可见，选择第一类限制性股票的上市公司几乎占总样本的一半，其次是选择第二类限制性股票激励模式占比24.33%和股票期权模式占比16.07%，其他模式则占比非常小。首先从激励目的上来说，上市公司的高管很多都是伴随着公司成长的，限制性股票所表达的“回馈”与“奖励过去”是其他方式不能比拟的，毕竟在完成购买之后，需要进行工商登记，这是法律上对股东身份的认可，即使未达成条件会存在回购的可能，但是此时此刻公司通过限制性股票所表达的感激也是诚意满满。另外一方面则需要从价格上来说了，《上市公司股权激励管理办法》的规定，简单来说可以是交易均价的五折(详见附注《上市公司股权激励管理办法》)，但是股票期权的行权价格却是交易均价，在公司已经上市的情况之下，价格往往较高，可能会存在“买不起”的情况，即使买的起，也会过多担心股票价格的浮动。因此，上市公司一般倾向于限制性股票股权激
此外，从下图还可以看出，对于不同的上市公司，其行业不同，所采取的股权激励模式、激励次数也有所不同。2020年A股市场股权激励行业主要分布在制造业，其他行业占比则明显低于上述行业。如图2-3所示。
图2-3 2020年A股市场股权激励行业分布分布情况图（单位：个）
据上海荣正投资咨询股份有限公司发布的《2020年度A股上市公司股权激励实践情况统计与分析报告》显示，2020年初，新冠疫情对市场的影响并没有降低A股市场股权激励的积极性，2020年，A股股权激励市场较2019年大幅增长，股权激励数量达到历年最高水平。随着市场进一步发展为股权激励的运作提供了更多的灵活性和可能性，随着股权激励机制在公司战略层面的重要性日益凸显，以及行业龙头的多期趋势和标杆效应在市场中逐步体现，一套科学合理的股权激励方案不仅可以提高公司业绩，对资本市场也是一种利好信号，有利于提振投资者的信心，提升公司的市值。
目前，股权激励在我国的实践时间还不长，在操作过程中也碰到不少问题。但随着我国法律法规和资本市场环境的不断完善和成熟，股权激励作为一种长效激励机制，必将得到更广泛的应用。
第3章碧桂园股权激励介绍
3.1碧桂园概况
3.1.1公司简介
碧桂园集团全称碧桂园控股有限公司，它是一家在香港联交所上市的大型房地产开发企业，总部位于佛山市顺德区。碧桂园的主要业务涉及物业开发、酒店管理、物业管理、工程建筑、智能制造、现代农业以及教育等。目前，经过多年的发展，碧桂园已经成为我国最大的房地产开发企业，开发项目遍布1100多个城镇，服务业主400余万人，并且是世界五百强企业的一员。
经过多年的发展，碧桂园已经形成了一套非常成熟的标准化集约化的开发体系，其快速拿地、快速开工、快速销售的“高周转”式经营模式也在行业内形成了鲜明的特色。同时，近些年，碧桂园也凭借着其“高周转”的经营模式实现了公司规模的超快速扩张，逐渐成为中国房地产行业的领头羊。
2007年，碧桂园集团在香港联交所上市。在国内进行房地产开发业务的同时，碧桂园也将其业务扩展到了海外，与此同时，碧桂园还积极进行企业转型升级，目前已经涉及的领域包括智能制造、现代农业、科技机器人、教育大健康等领域，碧桂园未来的目标是成为一家高科技企业。
在企业不断的发展的同时，为了更好的激发员工的活力和创造力，吸引优秀人才加入，碧桂园顺应行业发展的潮流，逐渐形成了以“成就共享”和“同心共享”为主体的股权激励制度，二者合称“价值双享”计划。
2012年，碧桂园集团正式推出了其第一次的股权激励计划，即“成就共享”计划。在当时，地产行业进入快速发展的阶段，全国住宅成交量和成交金额不断攀升，碧桂园实施“成就共享”计划后企业员工的工作积极性得到很大的提升，企业的经营业绩也不断提高。2014年，为了更好的提高员工的主人翁精神，吸引优质人才，碧桂园集团实施了第二次股权激励计划，即“成就共享”计划，并且于2015年更新至“同心共享2.0”，至此，“价值双享”计划正式形成。
3.2碧桂园股权激励历程
碧桂园的股权激励计划由“成就共享”和“同心共享”计划共同组成，二者相互独立，分别与2012年和2015年开始实施。碧桂园集团针对这两个计划将分别开展激励工作，授予员工激励股权，本文将对其激励情况分开阐述。
3.2.1成就共享”计划发展历程
碧桂园“成就共享”计划是xx所创的、革命性的激励制度;该制度的实质是“合伙人制度”；秉承“利益共享、风险共担”的原则，对获得成功的项目和区域实行强激励措施。“成就共享”计划于2012年末开始实施，根据该计划方案，股权激励奖金一部分以现金结算，剩余的部分以购股权的形式授予，该购股权的等待期为授予日起5年。下表3-1为实行“成就共享”计划按时间顺序的具体内容：
表3-1“成就共享”计划发展历程
3.2.2“同心共享”计划发展历程
碧桂园“同心共享”计划于2014年10月开始实施，其实质是项目跟投制，管理层强制投资，员工自愿跟投，碧桂园甚至可以为员工提供低息贷款的配资，帮员工用杠杆撬动更大的回报。无疑，同心共享是成就共享的升级版，它极大化激发管理层和核心骨干的主人翁意识，跟投人都从过去打工者变成小老板，思维上从过去专注效率的“运营意识”升级为专注利润的“经营意识”。下表3-2为实行“同心共享”计划按时间顺序的具体内容：
表3-2“同心共享”计划发展历程
第4章碧桂园股权激励方案分析
4.1“成就共享”股权激励计划分析及执行过程
4.1.1激励对象
在传统的股权激励制度设计下，企业一般更注重对于公司高层管理人员的激励，而对于公司的中层员工和基层员工激励甚少，这就导致了公司的股权激励范围较小，不能很好的起到激励作用。但“成就共享”计划的激励对象不仅仅包括公司的高层管理者还包括普通的基层员工以及项目公司的项目成员，激励范围更加宽广。但就激励对象而言，该计划还是存在一些缺陷，现分析如下：
激励对象的选择不完善。对于激励对象的选择，按照与公司的相关性可以分为企业内部激励对象和企业外部激励对象。就房地产行业而言，地产开发在实质上是一种资源整合的过程，房地产企业的项目开发过程需要寻求各种供应商的帮助。而建筑施工是其中最重要的方面，因此，需要对于工程乙方等外部对象进行激励。另外，就内部激励对象的选择而言，“成就共享”计划忽略了对于投资拓展人员的激励。行业内的共识是一个项目的成功与否，六成的影响因素在于投资拓展。而在“成就共享”计划中，对于投资拓展人员的激励仅仅被列入项目团队当中，并没有将其单独列出，这反映出对于投资拓展的重视度不够，激励对象的选择不完善。
激励对象的奖励分配不明确。在碧桂园“成就共享”奖励分配的设计框架下，区域总裁对于“成就共享”奖励分配的绝大部分拥有自由裁量权，这就导致奖励分配的随意性和不确定性。诺贝尔经济血奖获得者科斯的现代产权理论认为，缺失产权或者产权不明确将导致效率低下和资源配置的无效化。因此，奖励分配的不明确将伤害项目成员的积极性，不利于项目的开发经营。
4.1.2激励来源
在碧桂园“成就共享”股权激励计划的设计下，激励标的主要来源集团公司股权和项目公司的股权。分配集团公司股权以购股权形式来表现，该部分主要用以激励区域总裁和项目总经理。分配项目公司股权以分派现金奖励为表现形式，这种按照项目盈利程度分派一定比例现金奖励的方式，该部分主要用以激励项目团队、区域团队以及参与团队（具体参考下表4-1）。这种授予员工业绩股票加虚拟股票的组合方式一定程度上可以将员工利益和公司利益捆绑起来，但是依然存在很多问题，具体需要改进的缺陷如下：
虚拟股票激励模式长期激励能力较差。在“成就共享”计划方案中，虚拟股票的激励模式占有很大的比重，不论是项目高管还是普通基层人员，其所获得的虚拟股票激励表现形式为项目公司盈利后的奖金分配。在这种模式下，激励对象仅需要对其所开发的项目负责，而对于集团公司并无归属感和认同感，因此，“成就共享”下的虚拟股票激励方式的长效激励能力较差。
集团公司业绩股票行权期限长。“成就共享”股权激励中的业绩股票部分主要来源于给与区域高管虚拟股票的再分配。即，区域高管在获得项目盈利虚拟股票激励之后需要按照一定比例将这一部分奖励转化成业绩股票激励，管理者的职级越高，则转化率也越高。这一方式在一定程度上可以提升长效激励能力。但是与此同时，公司业绩股票行权期限为五年，对于区域总裁和项目总裁来说，短期收益分别仅为“成就共享”奖金的30%和50%，根据“在手之鸟”理论，这种方式在一定程度上加大了激励对象的不确定性，从而影响区域高管的工作热情。
表4-1“成就共享”奖励分派表
4.1.3激励条件
由于房地产开发的特殊性以及碧桂园集团在房地产开发中“高周转”的经营模式，“成就共享”计划实施的首要条件为：项目开发所需的自有资金投入应在一年内全额回笼（计算开始时间为集团或集团子公司资金投入到位时）。而当项目开发达到其回笼的资金大于其自有资金投入与年化自有资金收益之和时，项目按半年度开始计提成就共享股权金额。同时，需要注意的是，在项目开发建设中，后续所需要投入自有资金时，该部分的自有资金投入需要按照年度折算为年化投入，从而计算调整成就共享股权金额。该条件属于财务性条件。
“成就共享”计划还有两个激励计划实施条件属于惩罚性条件。第一，在项目的开发阶段，不得发生严重的工程质量、建设安全等事故以及其他一些其他的负面消息，如若发生类似上述事件，集团将根据实际影响和损失对于奖金金额进行扣除减少。第二，该项目的经营不得发生亏损，对于发生亏损的项目，区域总裁和项目总经理将按照七三开划分，共同承担项目亏损额的20%。
对于给与区域总裁以及项目总经理的购股权，碧桂园集团对于购股权设定了最低服务年限，即获得购股权的区域总和项目总需要锁定5年，5年后方能解锁该部分购股权。持有购股权的员工在行权日前主动离职或因工作失误（包括但不限于违反公司规定、损害公司利益、渎职、xx受贿等违法违纪行为）被解聘的，所持购股权自动失效。情节严重者，现金发放部分全部返还。具体详情见下表4-2。
表4-2“成就共享”激励达成条件表
4.1.4激励模式
碧桂园集团的“成就共享”计划其实质上是对于企业的不同等级的员工分别实行虚拟股票形式的奖励和实行集团公司业绩股票与项目公司虚拟股票相结合的激励方式。由于房地产开发普遍采用项目制，因此所有的“成就共享”计划激励仅针对的是项目分红。即按照项目公司盈利分别授予不同激励对象以现金奖励（实质是虚拟股票）和公司购股权奖励。此外，项目公司分为集团主导拓展的项目和区域主导拓展的项目，不同的项目公司分配的计提比例不同，具体情况如下表4-3所示。
对于项目公司所分配的下来的“成就共享”奖金，区域总裁拥有自由裁量权，对于奖金的分配，其将按照项目成员的贡献度和参与度来具体进行分配。此外，对于区域内的高管，即区域总裁和项目总经理，其“成就共享”奖金并不能全部以现金的形式发放，而是需要按照一定的比例购买相应的集团股票，这实质是一种业绩股票激励方式。具体详情见下表4-4。
表4-4“成就共享”奖励分派表
注：具体分配名单在每半年度计算成就共享金额时确定，区域总裁的分配比例由区域总裁自行申报，报集团总裁批准；项目总经理、项目团队、区域团队、的分配名单及金额由区域总裁确定并报集团总裁办备案；区域总裁、项目总经理个人分得金额中的购股权比例，可由其本人申请，适当提高。
4.1.5激励退出方式
在碧桂园集团“成就共享”股权激励计划中，股权激励的退出方式一种分为两种。分别为针对单一的虚拟股票奖励的退出方式，以及对于虚拟股票加业绩股票相结合的激励的退出方式。
业绩股票激励的退出方式严格。如上文所述，高管需要将奖金用于购买集团的股票，并与五年后方可解锁。这种针对高管的业绩股票激励使高管的行权难度和等待时间过长。同时，这种业绩股票的激励方式将加大激励对象的获益风险。
虚拟股票激励的兑现时间较长。对于“成就共享”计划当中的虚拟股票激励部分，碧桂园采用分布式结算的股权激励政策，在实现预算、完成收楼派发、完成计算派发，同时每半年进行结算，这样的分红方式，会使得员工的等待期过长，在一定程度上会降低员工积极性。
4.2“同心共享”股权激励计划分析及执行过程
为了进一步增进员工工作积极性，激发企业活力，碧桂园于2014年实施了“同心共享”的项目跟投制度，并于2015年升级至“同心共享2.0”。这一制度极大的推动了企业规模的扩张，也促进企业利润的快速增长。与此同时，在2016年，碧桂园江苏区域总裁刘森峰通过项目跟投，拿到过亿元的分红，而年收入过千万的区域总裁不计其数，这些足以证明这一计划的激励力度之大。但是，就这一计划本身来讲，还是有需要改进和更新的地方。
4.2.1激励对象
就激励对象来说，“同心共享”计划是对“成就共享”计划的一次升级和完善。在“成就共享”的激励体系下，其激励对象主要以区域和项目团队为主，缺乏对于集团总部的高管和职能中心员工的激励，“同心共享”计划弥补了这一缺陷。同时，针对“成就共享”计划中激励对象的奖励分配不明确问题，本次计划按照激励对象的项目投入比例来计算分配奖励，这将很好的解决这一部分的问题。
但是，碧桂园“同心共享”计划的股权激励未能将其产品链中的重要外部合作者纳入其激励对象名单中，没有考虑解决公司与外部利益关系方的委托代理问题。例如，工程施工方对于工程质量和工程进度起到非常重要的作用，而碧桂园的激励制度并没有将其纳入激励对象，这对于“同心共享”计划来说是一个重要的缺陷。
4.2.2激励标的来源
碧桂园“同心共享”计划的标的来源与“成就共享”计划相比，具有一定的继承性，都是来自项目公司股权，但是又有一定的差异。“同心共享”计划直接授予员工合伙经营入伙权，这在一定程度上会缩小集团的利润空间，但是与其带来的控制成本费用、提升融资能力、扩张企业规模、激发员工活力等优势相比，这一缺陷可以忽略不计。因此本部分并无明显缺陷。
4.2.3激励模式
（1）模式解析
“同心共享”计划的核心是让渡项目公司股权给与员工，授予员工入伙权，允许员工持有不超过15%的项目公司的股份。
具体操作为总部的“管理层员工”共同组建一家国内的“集团投资企业”。组建的“集团投资企业”对集团的每一新成立“项目公司”进行投资，持有不高于5%且占有每家项目公司股比一致的股份。区域“管理层员工”可共同组建国内“区域投资企业”。“区域投资企业”对每一新成立的项目公司进行不高于10%且占有每家项目公司股比一致的股份的投资。除上述人员以外，其他普通员工可以根据自身经济状况，经过所在区域总裁批准后以自有资金自愿出资，进行投资。具体详情见下表4-5。
同时，碧桂园集团除了授予各层级员工项目入伙权之外，基于能力与责任相匹配原则，针对集团以及各级区域高层领导人员设立了最低投资认缴份额，即强制集团和区域高层领导进行跟投。下表4-6为强制跟投人员认缴份额明细。
各级员工按其认缴的份额分享收益、承担风险，并以其出资额为限对参与组建的投资企业承担责任。同时“集团投资企业”和“区域投资企业”后续开发投资所需要的资金，需要由相应企业的股东按照所占股份比例进行投入，资金来源不限。
（2）配资计划。为了配合集团“同心共享”制度的更好实施，解决“管理层员工”跟投资金不足的问题，碧桂园集团配套实施了“同心共享-员工借款计划”。对于资金不足但已投入一定个人资金的“管理层员工”，碧桂园集团可以向其提供贷款，根据员工归属以及级别的不同按照相应的比例实施配资，下表4-7为集团强制跟投人员配资明细表，表4-8为区域强制跟投人员配资明细表。
员工申请借款的资金成本按照集团实际对外融资成本加上相应税金和手续费作为贷款利率。对于还款方面，贷款人未来在获得公司的任何奖金后，首先需要拿出税后奖金的一半用于还款，同时，当贷款到期后，则需要一次性还本付息。
4.2.4激励条件
“同心共享”股权激励计划的激励条件分为两个阶段构成，分别为预分红阶段和利润分配阶段，不同的阶段有着不同的激励条件。与此同时，在预分红阶段，集团投资企业、区域投资企业和项目公司也有着不同的实施条件，接下来将进行详细解析。
（1）预分红阶段。具体情况如下表4-9所示。
表4-9同心共享”激励条件表
另外值得注意的是，集团规定预分红需要充分考虑未售资产未来销售时的亏损，同时对于预分红之后未来发生亏损或者利润增减情况需要在利润分配阶段进行多退少补式调整。
（2）利润分配阶段。在利润分配方面，集团投资企业以及区域投资企业持股的项目公司的利润分配节点主要有两个。首先是在项目开发的所有建设工程均已竣工结算后，同时所有可售商品房去化率达到95%，且已去化的商品房交楼率达到95%时，分配总利润的95%；而在开发项目完全结算后，则可以分配剩余的总利润。
4.2.5激励退出方式
在“同心共享”股权激励计划的设计中，激励的退出方式分为两个阶段，分别为滚投阶段和实际退出阶段，这两个阶段分别对应上述激励条件中的预分红阶段和利润分配阶段。
在预分红阶段也就是退出方式中的滚投阶段，在保证项目后续开发现金流持续为正的情况下，集团和区域投资企业所获得的预分红资金处置情况见下表4-10。
表4-10“同心共享”激励退出方式
注：该部分贷款和理财收益归属于个人股东所以，每年底分配至个人。
在利润分配阶段也就是退出方式中的实际退出阶段，当项目彻底完工，项目公司结算阶段，此时将调整预分红金额进行最终奖金结算。至此项目彻底完结。最后需要指出的是，当员工离职或因一些特殊情况需要退出“同心共享”计划时，员工将根据项目的盈利情况采取多退少补的方式获得不高于8%年化收益的分红，并退回原始投资本金。
4.3股权激励方案的结果分析
4.3.1财务绩效维度
4.3.1.1偿债能力分析
流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。一般说来，比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强。由表4-11可以看出，流动资产比率除了在2015年出现最高值1.35外,从2012年至2017年，由1.40下降到1.13,但到了2018年出现回升，说明前几年碧桂园在短期变现的能力逐渐变弱，从2018年开始短期变现的能力又出现了增强。
速动比率是指企业速动资产与流动负债的比率，速动资产是企业的流动资产减去存货和预付费用后的余额。速动资产可以反映企业的偿债能力。从表4-12可以看出，速动比率数值在2012年一2020年间一直在0.5上下浮动，这说明实施股权激励政策后企业整体的速动比率较稳定，而且保持在较高的水平。
碧桂园属于房地产企业，由于其行业性质的关系，资金回笼的周期会比较长，其采用预售制的销售方式，会导致资产负债率会比其他行业高一些，稳定在70%至90%之间。从表4-13可以看出，资产负债率在2012-2015年在71%至76%之间波动，但从2016年开始迅速增长，在2016年至2020年维持在85%至90%之间，并在2018年达到了最高值89.36%。整体资产负债率处于比较高的水平，此外，近几年碧桂园一直在扩大经营规模，开拓市场，举债经营也是合理情况，但还是要注意财务风险，稳重求进。
股东权益比例的倒数称为权益乘数，即资产总额是股东权益总额的多少倍，是杜邦分析法中的一个指标。权益乘数反映了企业财务杠杆的大小，权益乘数越大，说明股东投入的资本在资产中所占的比重越小，企业负债较多，这会导致财务杠杆大，财务风险高。因此要在企业管理中寻求最优资本结构，从而实现企业价值最大化。在表4-13中我们可以看出，碧桂园的权益乘数与产权比例发展趋势良好，碧桂园近几年状态良好，发展十分迅速。但是在企业发展的同时，也要关注财务风险问题。
产权比率是在股份制企业中，负债总额与所有者权益总额的比率，是为评估资金结构合理性的一种指标。从表4-13中我们可以看出，由于碧桂园实施“成就共享”计划以和“同心共享”计划，公司进入了迅速发展阶段，规模迅速扩大。在2016年更是出现了成倍式的增长，企业处于高风险、高报酬的境况，从2019年开始的数据可见企业也在优化结构调整，企业的发展不能一味追求速度。要稳步发展。
4.3.1.2营运能力分析
应收款项周转率是指在一定时期内应收账款转化为现金的平均次数。应收款项周转率用于衡量企业应收账款流动程度的指标，它是企业在一定时期内(通常为一年)赊销净额与应收账款平均余额的比率。一般来说，应收款项周转率越高，平均收账期越短，说明应收账款的收回越快。否则，企业的营运资金会过多地呆滞在应收账款上，影响正常的资金周转。从表4-13可以看出，碧桂园的应收账款周转率处于良好水平，远高于房地产业的平均水平。
存货周转率是企业一定时期营业成本（销货成本）与平均存货余额的比率。用于反映存货的周转速度。存货周转率也是企业营运能力分析的重要指标之一，在企业管理决策中被广泛地使用。存货周转率不仅可以用来衡量企业生产经营各环节中存货运营效率，而且还被用来评价企业的经营业绩，反映企业的绩效。由表4-14可以看出，碧桂园的存货周转率在0.55之间，这说明了碧桂园股权激励计划有取得一些成效，资金能快速将产品变为流动资金。在2020年，由于疫情的影响，总资产周转率会略有下降。在实双享计划后碧桂园的综合实力得到提升，也更具备市场竞争力。
4.3.1.3盈利能力分析
从表4.5我们可以看出，碧桂园销售毛利2016-2018年略有上升，但在2018到2020又出现的下降趋势。碧桂园改变激励计划后投入大量的人力物力财力。其大规模调整发展战略也会对公司销售毛利率造成影响，此外在2020年由于疫情的影响，销售毛利率下降得比较明显。
销售净利率是指企业实现净利润与销售收入的对比关系，用以衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力。该指标费用能够取得多少营业利润。从表4-14可以看出，经营在扩张的时候，三大期间费用增加的同时企业净利润也在增加。碧桂园实施双享计划后，企业的销售净利率会有所升高，提高了经营管理水平。
净资产收益率和资本回报率在2016到2019年总体还是呈现上升趋势，但在2020年疫情后，也出现了明显的下降。
4.3.2非财务绩效维度
目前，碧桂园是行业内布局最广泛的房企。数据显示，截至2019年12月底，碧桂园已签约或已摘牌的中国内地项目总数为2512个，业务遍布中国内地31个省/自治区/直辖市、282个地级市、1299个县/镇区。此外，碧桂园持续围绕地产主业挖掘新市场和新动能，高科技发展战略不断向前推进，在建筑机器人、机器人餐饮、现代农业等领域均取得阶段性成果，未来发展空间充满想象。在规模不断壮大的同时，碧桂园还积极承担企业社会责任，自1997年第一笔大额捐赠算起，杨国强家族、碧桂园集团、国强公益基金会为社会累计捐赠超67亿元，涉及精准扶贫、职业教育、教学科研等各个方面。2019年，碧桂园员工总人数超10万名，间接创造就业岗位超200万，纳税额达到702亿元，为社会贡献了大量税收和就业岗位，为宏观经济发展和就业稳定增长作出了应有的贡献。
4.4碧桂园股权激励中可借鉴之处
4.5.1结合企业战略，及时进行股权变更
4.5.2适时引入职业经理人，完善激励约束机制
4.5.3注重人才选拔，致力于职业化团队培养
4.5.4不断革新股权激励制度，做到及时放权
第5章碧桂园股激励失败的反思
碧桂园通过实施股权激励计划，对其公司经营业绩和团队稳定性都产生了比较积极的影响，但在实施过程中也遇到不少问题，主要如下：
5.1绩效考核指标单一
合理的考核指标以及科学的绩效考核办法是对激励对象的努力成果和业绩进行准确、有效评价的必要条件[25]。碧桂园所采用的扣除非经常性损益后的净利润增长率和净资产收益率ROE两大业绩指标，都属于跟公司经营业绩直接相关的财务指标，很容易受到宏观经济、产业环境等外部因素的影响，因此，仅仅以此作为公司业绩考核指标有失偏颇。
5.2忽略家族成员的激励
家族企业要想实现股权激励，首先存在的最根本的问题，也是其自身固有的缺陷。家族企业以家庭成员为核心，在面临接班人的选择时，往往会出现严重的分歧与家族斗争，严重的甚至会使家族企业分崩离析。家族企业的股东为了不失去对公司的控制权，激励的对象往往只能得到较少的股权，而持股数量少、持股率低，都会使得股权激励起不到其应有的效果。但是如果激励对象获得大量股权，家族企业又会缺少应有的约束，可能出现去家族化的危机。
5.3激励存在一定的盲目性
股票期权激励的特点是利用资本市场的有效性，使激励对象从股票价格相对于期权行权价格的上涨来获得收益。激励机制如下图5-1所示：
图5-1股票期权的激励机制
这种激励模式存在着一个隐含的假设前提，即资本市场是有效的，由于激励对象的努力工作使得公司业绩提升，从而影响公司股票价格的上涨。但从实际情况来看，目前我国的资本市场有效性有限，二级市场的股价波动除了受到公司业绩等内在因素影响外，受宏观经济、政策、供求关系等外部市场因素影响也较大。当外部环境较差时，可能出现期权计划行权价与股价倒挂的情况，导致激励对象不能行权，从而形成负激励；而当外部环境较好时，又可能出现激励对象获得的收益与其工作努力程度不匹配的情况，从而导致过度激励。因此，由于激励对象的收益不能过滤由外部市场因素引起的公司股价波动，激励效果也就无法得到客观、公正的体现。
第6章碧桂园实施股权激励制度的建议
6.1丰富股权激励评价体系
要有效地评价激励对象的工作努力程度，必须要建立一套科学的绩效考核体系。
碧桂园属于高科技企业，技术要求很高，公司的技术能力可能直接影响未来的发展能力。因此建议碧桂园在设置业绩考核指标时，可以根据公司发展战略、市场竞争格局等，引入一些基于行业特点的非财务指标，比如新产品销售收入增长率、行业增长率、市场占有率、新专利申请数等等，通过财务指标和非财务指标相结合，更加全面、综合地考核激励对象的业绩成果。同时，公司层面的业绩指标有效地分解落实到个人，还必须建立完善的个人业绩考核办法。
6.2扩大股权激励对象
6.2.1积极引入外部利益相关者作为合伙人
就激励对象安排问题，碧桂园在推行其股权激励制度的过程中，对于其激励对象不断做出调整。从“成就共享”计划主要针对区域和项目团队进行激励到“同心共享”计划将集团以及其他员工纳入激励体系中，这是一个很大的进步。
股权激励计划的激励对象不仅包括企业内部的员工还包括与企业产品链相关联的外部利益关系者，该计划并没有将这部分考虑在内。在第四章分析部分的最后，笔者着重研究了企业“高周转”的问题，并谈到了项目工程质量和安全问题。而与此相关，承担这部分最大责任的则是外部工程承包商，工程质量以及安全的差异往往由工程承包商决定。因此，若将工程承包商纳入合伙人范畴，加强与乙方的合作，这对于项目安全与质量有很大帮助。
6.2.2完善业绩股票分配和结算
如前所述，区域总和项目总所收获的“成就共享”奖金以业绩股票形式发放。但是，由于业绩股票行权价格易受股价波动影响且业绩股票行权期限长，因此激励效果不显著。
据此，设计如下：由原先业绩股票按照授予日当月月末五日股票均价，改为按照授予日过去半年股票的均价为行权价格。同时，由原来的五年解锁期改为分布式2年-2年-1年，分别解锁购股权的30%-30%-40%。经过这样变动后，公司高管为了提高自己的收益，不仅需要做好自己的项目工作，还需要有维护股价的平稳上涨的义务。同时，也解决了解锁期限太长的问题。
6.2.3考虑引入高管持股的股权激励方式
针对碧桂园股权激励政策长期激励效果较差，企业部分财务指标与同行业优秀企业相比较为一般的情况。碧桂园需要考虑引入高管内部持股的股权激励方式。首先，关于激励对象，企业高管不仅包括集团层面的高层管理者，还需要将各个区域的区域总经理列入其中。其次，可以将行权期限适当变长，这样也可以提升高层管理者的人员流动稳定性。最后，在该激励制度的激励条件中需要加入关键性的财务指标，从而促进企业的精细化管理能力，避免企业短视行为的发生。
6.3完善股权激励约束机制
股权激励计划对上市公司股权激励绩效有着决定性作用，一旦其存在先天不足，无论公司内外部环境多么优越，也难以达到预期的股权激励效果。上市公司必须从自身经营管理实际出发，对股权激励计划的各项内容进行科学、合理的设计，才能够从根本上保障其股权激励制度的竞争力和有效性，从而充分激活股权激励的效用，保障企业又好又快可持续发展。
6.3.1扩大股权激励适用面
股票期权是个非常诱人的字眼，上市公司采取的是长期的员工持股制度，这是一种激励薪酬，对象是对该企业作出巨大贡献或对企业有至关重要影响的员工。激励薪酬的方式主要有股票选择计划、股票增值权、虚拟股票计划、股票期权和长期利润分享等，充分彰显了上市公司对内部骨干成员长期服务的重视，有效的将企业整体发展与员工个人前途联系在了一起，对培育员工忠诚度，提高工作积极性和责任心有重大积极意义。
6.3.2科学设置行权价格
目前在上市公司的行权价格设置上也存在不少不合理现象。一般而言，股票期权主要从上市公司行权价格与公开股价的差异中获得收益，股权激励对象的积极工作能够促使其股价上扬，但上市公司股价不仅会受到其内部环境的影响，外部环境因素也可能绕开股权激励对象对上市公司的股价产生重大影响。上市公司采用固定行权价格时，可能会受到经济和市场环境对股价变动产生的多方面影响，对股权激励对象收益产生冲击，进行严重影响内部收益的平衡性和稳定性，大大削弱股权激励的实际效用。从碧桂园股权激励的策略来看，上市公司也应当从自身经营情况出发，结合其所处的行业和市场环境，科学设置、灵活调整其行权价格，通过动态分析和跟踪应对，确保公司的行权价格处于一个正常、合理的范围之内。
结语
经过上文对于碧桂园“价值双享”股权激励计划各个要素的深入分析，我们可以感知到，设计与企业具体实际相适应的股权激励制度难度非常高，这一过程不仅需要考虑企业的组织架构还要考虑企业所处的行业现状，同时还需要与企业的经营模式相结合。此外，我们也可以发现，一个适合的股权激励对于企业发展有着非常好的促进作用和深远影响。本文以碧桂园股权激励制度为例，通过对其股权激励制度相关要素的分析以及探索股权激励制度与其经营模式的关系，从而提出对于该制度的优化建议。对于其他房地产企业探索和优化该公司的股权激励制度有所帮助。
本文为针对碧桂园股权激励计划的分析与优化研究，但也存在一定的局限性。主要的不足总结如下。首先，本文的案例研究对象所处的行业为房地产行业，由于该行业企业普遍采用霍顿模式的组织体系，企业的业务主要以项目制为主。在这一组织体系下，企业母子公司的产权责任界定清晰，地产开发业务具有封装性。这将对会计师事务所、券商、咨询等技能服务型企业设置股权激励方案有所帮助，但是对于一些产权界定不明显，不具备业务封装性的企业参考价值将降低。其次，由于房地产企业的三大核心要素为土地、资金和人才，企业对于人才的重视程度较高。本文所研究案例公司的股权激励制度主要体现在对人的激励。而对于以生产规模和生产效率为主要竞争力的制造业企业可能并不适用。最后，由于笔者知识体系以及房地产财务工作经验有限，针对碧桂园股权激励制度的优化设计是笔者结合碧桂园具体情况分析的设想，因此，具体到量化层面的优化建议可能在准确性方面有所欠缺。未来，笔者将通过从事房地产财务工作，完善自我的知识体系，从而针对这一问题提出更加完善的优化建议。
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谢辞
路漫漫其修远兮，吾将上下而求索。行文至此，落笔为终。转眼毕业设计也将接近尾声，大学生涯也即将结束，虽然本科阶段仅有短短两年时光，目之所及，皆是回忆。有师如斯，庆幸之至，感谢我的论文指导老师，亦师亦友，本作品的顺利完成，离不开老师的耐心指导。老师严谨的治学态度、严密的思维逻辑和渊博的专业知识，使我感到由衷的钦佩。在此也要感谢这两年所有指导我和帮助过我的老师们，是你们教会了我专业知识和人生的道理。祝愿老师们工作顺利、平安幸福。
感谢我的父母和家人对我无微不至的照顾与支持。养育之恩，无法回报，只想不断成为他们的骄傲。
送君千里，终有一别。感谢所有的相遇，山高路远，
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